农垦改革10股望迎利好
个股点评：
一拖股份:一季度收入持平净利小幅下滑,积极备货二季度
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：史成波,吴慧敏 日期：2014-04-30
业绩低于预期。
报告期内,公司实现主营业务收入30.84 亿元,同比持平;归属于母公司所有者的净利润为0.99 亿元,同比下滑8.11%;基本每股收益为0.10 元。
一季度毛利率提升3.50ppt;销售费用同比增加64%,销售费用率同比提升1.88ppt;管理费用同比增长25%,管理费用率同比提升1.59ppt;净利润率同比下滑0.58ppt。
发展趋势。
行业产量攀升,销量下滑,竞争加剧。1Q14 全国大型拖拉机产量13,469 台,同比增长14.5%,中型拖拉机产量156,472 台,同比增长5.2%。机经网数据显示1Q14 大中型拖拉机机市场需求下滑10%左右。
公司1Q 末的应收账款21.99 亿元,同比基本持平,如销售政策不发生改变的情况下,公司1Q 销售情况基本稳健。同时1Q14 的预付账款2.41 亿元,比去年同期多30.1%;存货19.09 亿元,比去年同期多39.8%,反应出公司正为2Q 积极备货,2Q 销售收入有望冲高。
盈利预测调整。
预计2014-15 年公司收入分别为116.5 亿元、129.8 亿元,净利润分别为2.65 亿元、3.32 亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33 元。
估值与建议。
A 股对应2014-15 年的P/E 分别为26.7x、21.3x,维持审慎推荐评级,目标价由9 元下调至8 元(对应2014 年P/E 30x)。
H 股对应2014-15 年的P/E 分别为12.5x、10.5x,维持审慎推荐评级,目标价由5.56 港币下调至5.12 港币(对应2014 年P/E 15x)。
风险。
拖拉机行业竞争加剧,中央财政对拖拉机的购臵补贴减少。
吉峰农机:经济工作会议强调农业向集约发展转变,利好公司转型
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2014-12-08
事件:中央政治局2015年12月5日召开会议,分析研究2015年经济工作。会议强调,要推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展,……加快转变农业发展方式,从主要追求产量增长和拼资源、拼消耗的粗放经营,向数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重可持续的集约发展转变。
主要观点:
政策推动农业集约化转变利好农机流通行业。
当前我国农业生产机械化率不到60%,远低于日韩100%的农机化率,未来提升空间巨大,限制我国农机化率提升的一个重要原因为我国农业生产的分散化,今年中央经济工作会议第一次提出农业生产集约化转变,表示政策将会在未来一年内加快推进农业集约化生产,这与目前正在进行的农村耕地确权和土地流转是一脉相承,将会大大促进农机需求的快速增长,利好农机流通行业的发展。
公司竞争优势突出,目前处于转型期。
公司主营农机连锁经营,目前在农机流通行业市场占有率第一,为行业龙头,竞争优势突出。公司在全国拥有190多家直营店,覆盖全国2600多家终端网点;公司具备绝大多数主流农机代理权,上市之后迅速在全国范围内获得优质农机销售代理权,目前基本覆盖主流农机代理权;公司具备集农机展示、销售、售后、培训、融资租赁等于一体综合服务能力。公司于2010年进入工程机械流通行业,恰逢行业顶部,近几年受工程机械行业断崖式下滑的影响,公司业绩下滑明显甚至出现严重亏损。公司近期正进行工程机械业务剥离,专注于农机流通,回归优势领域,此外,公司还战略性进入经济作物农机、畜牧业农机和轻型农具领域,我们看好公司未来回归农机流通领域的发展前景。
盈利预测和估值。
我们维持之前的盈利预测,预计随着公司对工程机械业务的剥离和对直营店的整合,公司2014年将会出现更大幅度的亏损,而2015年,随着公司节源增效的逐步铺开和战略转型的开展,公司业绩将会大幅改善,预计2014-2016年营收分别为35.72/42.86/60.01亿元,实现归母净利润分别为-1.64亿元、4930万元和1.38亿元,实现EPS分别为-0.52元、0.14元和0.45元。我们认为,公司未来进入新的农机流通业务将主要采取收购兼并模式,按照之前公司收购吉林金桥农机和辽宁汇丰的股权收购情况,公司一般可以使用约2000万元左右的现金撬动约3亿元的营收规模。公司目前现金余额约为3.5亿元,假设公司原有业务产生的现金流可以维持公司正常的现金周转,那么目前的3.5亿元可以带来公司约50亿元的销售规模增长。考虑到公司剥离工程机械业务之后的营收规模,50亿元的销售规模增长相当于在公司当前销售收入的基础上翻番,假设公司进入经济作物和畜牧业农机流通领域能够将公司销售净利率提升至4%,那么战略转型完成之后公司将可实现年净利润3.6亿元的规模,给予公司20倍估值计算,公司总市值可达到72亿元,维持“买入”评级,12个月目标价20.16元。
苏常柴A:营业收入平稳,毛利率小幅下滑
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2010-11-01
2010年三季报显示,1~9月公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;实现营业利润1.02亿元,同比下降58.75%;实现净利润8963万元,同比下降56.70%;其中归属于母公司净利润8872万元,同比下降56.88%;实现基本每股收益0.16元。
其中,第三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%;营业利润2760万元,同比下降5.82%;归属于母公司净利润2616万元,同比增长53.47%;单季度基本每股收益0.05元。
三季度公司收入小幅增长。公司主要从事单缸机、多缸机、柴油机配件和发电机组等的制造与销售,其中单缸机、多缸机是公司业绩的主要来源。2010年1-9月,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;其中,三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%。
毛利率有所下降。由于原材料上升等原因,三季度公司毛利率12.96%,环比小幅下降0.42个百分点。但由于公司致力于调整产品结构,提高毛利率较高的多缸机的销售占比,我们预测3年内公司毛利率将保持在15%左右的水平。
1-9月净利润较去年大幅减少。2010年1-9月份,公司实现净利润8963万元,同比下降56.70%,主要原因是投资收益的大幅减少。2009年上半年公司出售了划分为交易性金融资产的450万股“福田汽车”股票及将公司所持有的35117105股“凯马B”股份以每股5.33元的价格全部转让给中国恒天集团公司产生的一次性税前收益155,467,758.02元。而本年度未发生一次性收益。三季度净利润同比增长62.95%,公司实现净利润2636万元,主要原因是三季度公司营业外收入的增加和营业外支出的减少。三季度营业外收入667万元,其中处置固定资产净收益6,05万元。
盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.56元,按照10月22日收盘价11.00元计算,对应的动态PE分别为28倍、23倍和20倍,我们维持“中性”投资评级。
风险提示:1)国家对农机扶持政策变动的风险;2)多缸柴油机需求波动的风险;3)投资收益波动的风险。
隆平高科:预收款增长44%,业绩增长无忧
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2014-11-14
投资要点
事件:隆平高科公布2014年三季报,公司期内实现营业收入8.21亿元,同比下降9.87%,归属上市股东净利润1.16亿元,同比增长101%,折合EPS0.12元,扣非后净利润3741万元,同比增长73.92%(净利润大幅增长主要来自于收购并表了部分少数股东权益,并表净利润增厚所致);其中Q3单季实现收入9491万元,同比增长44.29%,归属上市公司股东净利润-1596万元,折合EPS 约0.016元,符合预期。
公司 Q3单季出现亏损是由于种子普遍的销售淡季亏损,前三季度收入下降主要由于新疆红安业务规模收缩所致,与种业景气无关。前三季度新疆红安收入下降42.53%,至少带来公司1亿元左右的营收下降,但由于辣椒加工业务本身毛利率较低,因此对公司整体利润影响较小,公司前三季度综合毛利率水平31.72%,较去年同期提升2个百分比,公司正在按既定方针,执行“收缩非主业,聚焦主业”战略部署。
对于旗下种业公司来讲,三季度属经营淡季,并无种业销售收入入账,因此在三季度传统淡季,我们一般最为关键的指标是预收款情况,因其决定了接下来的2014/15年推广季的公司销售情况及业绩增速。根据隆平高科三季度,公司期末预收款达到2.25亿元,较去年同期增长44%,表明公司2014/2015推广季种子预售良好,为4季度以及2015年1季度的业绩增长打下坚实基础。我们认为在此预收款增速条件下,公司4季度实现30%增长,单季业绩将实现2.5亿元,全年3.6亿元的业绩承诺基本能够完成。
未来两个推广季,隆平高科将拥有内生增长和外延式扩张的双重保障,业绩将保持稳定增长态势。(1)2014年全行业制种下降,行业供需格局好转,种子价格企稳回升;(2)公司杂交水稻和杂交玉米产品线逐步丰富,预计在年底和明年将陆续推出更多的优质品种,保障公司推广面积的持续增长;(3)2015-2016年将是行业外延式扩张的大年,公司在定增完成后,拥有充裕的资金实力进行行业整合。
中信集团入主后,隆平高科成为种业国家队主力成员,手持36亿现金,技术与渠道的并购整合,国内与国外的协同发展,借助国内转基因技术研究的大幕即将拉开之契机,世界级种业龙头正扬帆起航。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势,隆平高科将成为国内种业整合的领军企业;(2)现代种业基金参股隆平高科,隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台;(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势,隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场,海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。
我们持续看好公司中长期的发展,隆平高科凭借其多年来在杂交水稻以及杂交玉米领域奠定的坚实基础,借助外部资本力量,正逐步向世界级的种业巨头迈进。(1)公司将继续加强自身杂交水稻领域的研发和销售优势,布局国内和国外市场;(2)通过并购整合获得更多的研发技术和产品线扩张,未来在生物技术、转基因作物、以及其他大田作物领域,公司将获得更多的资源储备;(3)通过并购整合加速国际市场拓展的步伐。
按增发完成后股本计算,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.29、0.44和0.54元,按2015年50XPE计算,目标价设定为22元,维持“买入”评级。尽管短期内公司相对估值较高,但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力,在全球化的并购整合完成后,公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。
风险因素:新品种推出时间低于预期,并购整合进展不畅。
荃银高科:品种推广不及预期,经营料将继续承压
类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：王士彦,袁霏阳 日期：2013-10-28
投资建议
在新销售季行业库存高企的环境下,我们认为公司品种推广仍将面临较大压力;同时受限于自身制种和营销短板,公司品种优势难以充分发挥,我们预计中短期内公司经营将继续承压,下调评级至“中性“。
理由
三季报业绩低于预期:前三季度公司实现收入2.06亿元,同比下滑9.9%;净亏损1350万元,低于预期。三季度末公司预收款达1.36亿元,较去年同期略增;存货余额达3.47亿元,较去年同期增长35%,库存压力逐步显现。
水稻种子推广不及预期:尽管公司拥有新两优6号、新两优343等优秀水稻种子品种,但因受制于行业供给压力,以及公司在营销渠道建设上渠道广度深度和人手不足的短板牵制,水稻种子推广不及预期;而公司旗下其他国审品种由于处于初步推广阶段,销量贡献有限。出口业务则因主要出口国巴基斯坦和越南种子市场竞争日趋激烈(主要来自国内出口企业),亦出现大幅下滑。
制种减产和营销短板令玉米种子销售承压:由于内蒙制种基地上年末遭遇灾害性天气,铁研种业的玉米制种出现大幅减产,导致新销售季无种可卖;此外,公司收购的阳光98与高玉2607两个区域性品种尚处于推广初期,且公司在营销方面投入相对有限,因此在市场严重供大于求的格局下,公司玉米种子推广面临较大压力。
盈利预测与估值
鉴于公司主推品种销售不达预期,我们下调13/14年营业收入至3.55亿元和3.85亿元,幅度分别为35%/42%;行业高库存令公司产品价格承压,下调13/14年综合毛利率3.0ppt和3.8ppt,至33.4%和34.4%;综上,下调13/14年每股盈利预测至0.02元和0.08元,下调幅度分别为96%和87%。
风险
品种推广低于预期;自然灾害导致制种减产;行业供求关系变化令种子提价难度增加。
*ST大荒:以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间-只会更高
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2014-12-09
现阶段,市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看,一方面,土地流转将明显提升耕地价值,土地资源价值必将重估。另一方面,土地流转持续推进背景下,耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点,我们也通过美国、日本经验得到了验证。
从美日两国的历史经验来看,农用土地的市场化流转与运营将推动耕地、牧场等农业用地价值与租金的上涨。美国农场土地名义价格在1935-2012年间增长了78 倍,5 年复合增速为31%;1997 年至2014 年美国耕地价格的年复合增速达到7.14%。日本耕地价格在农业大规模反哺期也出现快速拉升的现象,中等耕地价格由1960 年的1.98 万日元/亩上涨至1975年的28.18 万日元/亩,年均复合增速为19%。
以美日数据映射中国耕地资源价值重估空间——只会更高。目前,美国耕地资源单价折合人民币为4154 元/亩,1990 年的日本农地价格约为人民币4 万元/亩。以土地资源储备最为丰富的*ST 大荒为例,根据美国耕地单价测算*ST 大荒耕地资源价值将达到538 亿元人民币,而根据日本土地价格测算*ST 大荒耕地资源价值将达到4725 亿元人民币;此外,北大荒农垦集团层面拥有还3117 亩的土地资源,根据美国耕地价格测算得出的价值在1295 亿元。根据日本单价计算则高达12718 亿元。考虑农地资源的稀缺性(美国人均耕地为7.41 亩/人,日本为0.45 亩/人,中国为1.18亩/人),我们认为,参考美国耕地单价计算的北大荒耕地资源价值仅仅只是一个起点,在土地流转大范围铺开的背景下,其耕地资源价值将呈现进一步上升态势。
规模化经营效率提升带动土地租金快速上涨。土地流转政策支持下,土地租金管制放开。随着规模化经营程度不断提升,农业经营效率提升必然带来土地租金的上涨。2013 年*ST 大荒土地承包费为22.87 亿元,亩均219.3元。而根据我们草根调研获悉,全国土地小范围流转的单位土地租金水平已经达到400 元/亩左右,而较高地区流转租金金额已达到700-800 元/亩。
随着土地流转的进一步推进,公司土地租金增长速度将得到进一步提升? 给予“推荐”评级。我们预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.69 元、0.67 元(14 年公司业绩包含资产剥离产生的投资收益);我们看好土地流转背景下北大荒耕地资源价值的重估,给予公司“推荐”评级。
风险提示:(1)土地流转政策推行不及预期;(2)公司租金涨幅小于预期。现阶段,市场对土地流转的质疑主要聚焦于土改利好如何在企业层面兑现。从土地资源的角度来看,一方面,土地流转将明显提升耕地价值,土地资源价值必将重估。另一方面,土地流转持续推进背景下,耕地租金增速会高于过去。而对于上述两点,我们也通过美国、日本经验得到了验证。
登海种业:新老品种接力,区域扩张可期
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：赵小燕 日期：2014-11-13
投资要点
玉米种业龙头,品种优势显著:
公司主营玉米种子,2013年15亿元的营业收入中,玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下,公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发,研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。
新老品种接力:
公司主要品种中先玉335已进入成熟期,以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看,登海先锋的净利润贡献已下降至40%,而母公司则上升至61%。
展望下一销售季,尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335,但考虑其较为突出的高产、稳定性,以及今年优秀的大田表现,预计先玉335推广面积维持稳定。同时,预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。
区域扩张可期:
黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中,黄淮海区域为公司的传统优势区域,而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场,其突出的抗倒性受到市场青睐,并得到快速推广。截止2013/14播种季,其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后,公司研发优势向品种储备的转换将加速,预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。
行业趋势向好,关注种业龙头:
考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%,预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下,以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元,对应2014年11月10日33.47元的收盘价,PE 分别为30.8、24.9、20.9倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:套牌种子现象恶化;重大自然灾害;先玉335销售低于预期
亚盛集团:总体发展进度继续放缓
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2014-09-01
事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下:
点评:
收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。
期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。
总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。
盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。
风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。
海大集团:高管大比例增持,坚定公司未来发展信心
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,陈奇 日期：2014-12-09
投资要点
海大集团发布2014年员工增持计划:向高管等30人筹集1.7亿元,并配套优先资金总共6.8亿元,全部用于增持海大集团股票。其中,增持计划具体为:
1、委托广发证券资管管理,并全额认购广发资管海大投资1号、2号、3号集合资产管理计划的次级份额,主要通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有海大集团股票。
2、集合资产管理计划份额上限为 6.8亿份,按照 3:1的比例设立优先级和次级份额。集合资产管理计划存续期内,优先级份额按照7.5%的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益。
3、参加该持股计划的员工总人数不超过30人,其中董、监、高6人,其他人员不超过24人。
4、该员工持股计划涉及标的股票数量上限6215.72万股,占公司现有股本的5.81%,锁定期12月。
高管大比例现金增持公司股权,坚定公司未来发展信心。本次参加员工持股计划的为核心高管团队和区域总经经理级别,层级较高、覆盖面广,说明公司领导团队对于公司未来发展的信心十足。同时员工持股计划以分级资金的形式增加杠杆增持公司股份(成本7.5%),更是对于二级市场市值增长空间有信心。
核心虾料恢复增长20-30%,锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长,但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%,猪料、禽料增长在10-13%之间,但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌,毛利率同比增长2.3pct 至10.9%,拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季,去年四季度微亏,EPS 下滑0.01元,但今年台风使第二造对虾投苗偏晚,销售季结束时间也会相应推迟,销售推迟使10月对虾料收入增长20-30%,因此今年Q4收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52元难度不大。n 展望 2015年,我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心,是基于:(1)今年是水产饲料的小年,明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年,2015年随着畜禽和水产价格抬升,公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件,具体体现在销量恢复性增长20%,并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等);(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70万吨,而明年畜禽饲料行业景气明显提升,明年大概率接近90万吨;海外对虾料今年增长40%,明年预计可能增长30%至9万吨;这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右,增量的贡献作用开始凸显。
我们维持 2014-16年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.95元,同比增长61%、32%、39%,继续看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,公司饲料业务海外扩张在加速,从国内红海进入海外新蓝海市场,重申“买入”评级,12月目标价14.2元,对应2014年27xPE。
海南橡胶:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,林隽婕 日期：2013-09-03
受收储及美国对叙利亚开战预期刺激,天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨,较上一交易日上涨5%;同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨,较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高,我们认为主要原因如下:1)胶价低迷,政府欲收储托市。近期,国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜,以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。
预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。
需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。
上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。
多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。