汽车再制造11只概念股个股价值分析
一汽轿车:三季报业绩低于预期,未来产品结构或迎来上升
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:陈实 日期:2014-11-04
Q3公司收入同比提升11%,单季度业绩亏损。
14年前三季度公司实现收入243亿元(YoY+15.8%),净利润2.5亿元(YoY-68%),合EPS0.15元;Q3单季实现收入84亿元,净利润亏损0.7亿元,业绩低于我们预期。
1~3Q售价较高的马自达产品销量下滑,导致公司综合毛利率下降。
公司9月单月销量25,022辆(YoY+9%);前9个月累计206,134辆(YoY+23%)。1~9月轿车/SUV/MPV分别实现累计销量145,259(YoY+5%)/57,795(YoY+130%)/3,080(YoY-22%)辆。1~9月公司自主品牌奔腾累计实现销量120,879(YoY+51%)辆,为公司主要的销量增长点,而1~9月马自达品牌实现销量74,435(YoY-8%)辆。公司Q3毛利率为21.6%,环比降低2.3ppt,同比降低2.6ppt;主要由于利润率较高的马自达销量下滑所致。售价较高的马自达产品销量占比由13年同期的49%降至37%。
新车型的推广导致销售费用率同比上升。
Q3公司销售费用约11.0(YoY+23.3%)亿元,单季度销售费用率为13.1%,同比提升1.27ppt,主要由于公司在14年下半年陆续向市场投放奔腾B70、马自达阿特兹轿车和马自达SUVCX-7,加大了促销力度所致。同时,Q3公司管理费用率为5.0%,同比小幅提升0.15ppt。
估值:“买入”评级,目标价17.5元。
我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为9.7%)。
上汽集团:受益国企改革和金融改革的汽车股龙头
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王炎学,崔书田 日期:2014-12-01
维持增持。高股息率是催动公司估值从5倍PE回归到8倍PE的主要原因(从9%股息率到现在6%),随着金融改革等措施出台,以及无风险利率继续下行,市场将切换到按15年股息估值,预计15年股息为1.4元,按照5%股息率估值,上调目标价至28元(原为24元),对应15年为9倍PE,维持2014-15年EPS分别为2.58元、2.98元。
预计2014年报每股分红提高至1.4元(13年为1.2元),业绩稳定增长,股息稳定提高。根据上汽集团公司章程规定:①利润分配政策保持连续性和稳定性,②优先考虑现金形式。我们预计公司2014年报每股分红将提高至1.4元,对应分红率54%(2013年分红率53.3%)。
公司受益于汽车行业消费升级单车收入持续提高的大趋势,业绩稳健增长,是股息长期上升的坚实保障。上海通用别克的SUV车型昂克威10月上市,是2015年主要利润增长点。
国企改革继续深化,新的激励基金计划有望在2015年推出。公司《激励基金计划》实施周期为2012-15年,我们预计2015年下半年公司有望出台新的管理层激励计划。
风险提示:分红政策调整,汽车销量下滑,市场竞争加剧。
潍柴动力:盈利能力超预期,凸显龙头优势
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈政,杜中明 日期:2014-11-03
事件
公司公布三季报
前三季度营收561.5亿元(+29.6%)、归母净利44.5亿元(+64.4%)、扣非归母净利29.5亿元(+17.2%),EPS 2.22元,扣非EPS 1.48元。
第三季度,营收220.3亿元(+77.5%)、归母净利6.8亿元(+9.8%)、扣非归母7.6亿元(+35.8%)。EPS 0.34元,扣非EPS为0.38元。
简评凯傲并表致营收大增,原有业务亦逆势增长。
凯傲于本季度开始并表,致公司Q3营收增长77.5%至220.3亿元。Q3国内重卡市场销售15.3万台,同比-6.8%,公司重卡发动机销量亦同比下滑,但母公司营收同比增长1.6%至49.7亿元,实现了正增长;陕重汽销售重卡2.3万台,同比10.9%,对公司并表收入增长亦有较大贡献。
盈利表现明显好于重卡行业,龙头优势凸显。
Q3归母净利同增9.8%至6.8亿元,基本来自公司原有业务,凯傲由于商誉摊销原因于本季度对公司利润贡献很少。在重卡市场下滑的情况下,公司归母净利仍能维持较大幅度增长,主要原因是公司国四产品、大排量产品比例提升带来的产品结构升级加强了公司的盈利能力,并使公司的龙头优势得到了进一步强化。
期内扣非归母净利增长35.8%至7.8亿元,扣非增速较快主要因凯傲并表带来的资产重估以及汇率变动所致。
Q3公司毛利率增长21.7%(+1.8pct),期间费用率15.3%(+1.9pct.),由于凯傲并表影响其可比性不大。本期资产减值损失增长1.3亿元至1.8亿元,主要来自于应收账款增长70.6%至132.2亿元所带来坏账计提准备的提高。
凯傲并表加速整合与互补,加速公司在液压市场、国内外市场的双向拓展。
凯傲并表有利于公司的直接管理。凯傲和公司市场区域和渠道的互补,可促使凯傲加速叉车产品、产能向国内的输入,以及潍柴发动机产品的海外输出,并带动林德液压的发展和拓展。
东风汽车:变废为宝,郑州日产跑步前进
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2014-12-08
公司发布公告:拟以1.1亿元(含税)将常州分公司CV03微车项目车型的相关资产(包括模具、夹具、兼具、工装等固定资产、技术文件及专利)出售给东风小康(东风汽车公司与重庆小康工业的合资公司);拟将常州分公司的房屋建筑物及土地使用权以3.3亿元转让给控股子公司郑州日产(公司持股51%),设备按2,487万元/年租赁给郑州日产。
支撑评级的要点
本次资产转让对短期业绩影响有限。公司转让常州分公司房屋建筑物及土地所有权给郑州日产增值仅94万元,转让CV03相关资产增值约2,900万元。根据公司2014年中报披露,上半年常州东风亏损3,506万元,我们预计全年亏损7,000万元左右,即使有CV03资产增值,但常州东风仍将亏损4,000万元以上,较去年同期仅减少2,500万元。考虑到此次资产转让影响甚微,我们不调整对公司的盈利预测。
常州基地重组意义深远,郑州日产拉开发展大幕。常州基地是公司微车生产基地,2013年仅销售5,000多辆,亏损超过6,000万元。郑州日产是东风集团大自主战略执行者,将承载东风风度品牌发展重任,扩大双品牌战略、大力发展自主品牌,最终实现三大品类年销量各达到10万辆左右。郑州日产现有郑州工厂产能规模10万辆/年左右(未来将提升到18万辆/年),与公司规划达到30-35万辆年产销目标不匹配,常州基地转让给郑州日产后,将迅速解决其产能严重不足的问题,并解决公司负担。郑州日产计划在未来三年面向市场推出5款新车型,其中东风风度品牌将推出跨界SUV、MPV及CDV三款新车型,而日产品牌则推出全新皮卡和全新SUV车型。上述多款SUV均有望在郑州日产常州基地投产,预计2016年郑州日产实现净利润13亿元以上(我们预计2014年净利润不超过2亿元)。
舍弃微客项目,可见公司经营思路转变。东风汽车上马微客项目更多是从政治上考量,计划在东风小康之外再建立一个微客项目,提升集团整体销量规模。在错过行业发展机遇后,再上马微客项目就很难打出品牌,销量也一直上不去。从东风汽车舍弃微客项目来看,公司经营思路从以前重“量”转变为重“质”,经营思路转变将会全方位促进公司其他业务盈利能力提升。
评级面临的主要风险
1)轻卡行业竞争加剧;2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期;3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降;4)郑州日产新车销量低于预期。
估值
公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车,有望在新能源汽车生产领域大显身手;公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型,郑州日产将进入大发展期;本部轻卡业务也在改善,有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-16年每股收益分别为0.13元、0.46元和0.72元。我们采取分部估值,以2016年业绩为基础,给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率,传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率,公司合理目标价为8.80元,维持买入评级。
万里扬:民间金融驱动高增长,融资租赁将成新亮点
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2014-03-26
报告要点
事件描述
公司3月24日发布2013年报,公司2013年实现营业收入14.3亿元,同比下降8.2%,但营业成本同比下降13%,归属净利润1.46亿元,基本每股收益0.43元,分别同比增长58%和59%。
事件评论
公司变速器主业维持15%的稳定增速。2013年公司的轻卡和中卡变速器业务依然维持稳定增长,分别增长8.3%和2.1%,而且进行适当的成本管控,使其毛利率分别提升3.3和3.4%,我们预计在汽车产销稳步回暖的环境下,公司的主业依然稳定增长。
小额贷款和委托贷款带来可观投资收益和息差收入,驱动业绩高增长。小额贷款公司在民间金融逐步放开的环境下,业务规模和盈利连续三年实现50%以上高增长。2013年万通小贷净利润6020万元,同比增长92%,净息差收入为10%,相应地,为公司贡献投资收益1671万元,占比9.8%。
公司通过对地方城投建设公司进行委托贷款,获取可观的高利差收入。公司分别对金华田园智城、金西投资开发公司和万通小贷进行总计8.5亿元的委托贷款,其年化收益率分别为17%、15%和8%,截止2013年末,公司实现利息收入合计7295万元,净利润占比28.5%。
融资租赁将成为公司新的金融业务增长点。融资租赁业在政策不断释放利好且契合产业升级的环境下,将迎来快速发展期。公司全资子公司万融租赁,注册资本2亿元,成立时间虽然,但业务规模已突破1亿元,而且平均租赁收益率为15%,因此,我们预计公司2014年融资租赁规模将突破3亿元,相应贡献15%左右的净利润。
公司变速器主业在汽车产销稳步增长的环境下将维持10-15%的稳定增速,同时公司通过强化费用管控,主业毛利明显改善;公司通过对地方城建公司进行委托贷款,获取高额息差收入,同时公司通过对万通小贷的注资使其业务规模和净利润连续三年维持50%高增速;在融资租赁政策利好释放和行业景气度不断提高的环境下,万融租赁有望成为公司新的金融增长极,目前业务规模已突破1亿元,租赁收益率平均15%,而公司7.5亿元的公司债于3月19日获批将有力补充营运资金和租赁资金。预计2014和2015年,公司EPS分别为0.56和0.68元,其中金融业务占比40-45%,对应PE为19和16倍,维持推荐!
中国重汽:公司已经迎来发展的拐点
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐 日期:2014-12-09
事件:公司11 月重卡销量同比增长23.2%。
公司发布11 月产销快报,11 月销售重卡8597 辆,同比增长23.2%;1-11 月累计销售重卡81534 辆,同比增长7.1%。我们估计,公司11 月销量同比增幅较大,与公司迎接国4 法规、增加国4 车型库存有关。
2015 年公司产品力将有明显提升。
根据经验商用车一般第3 年进入爆发期。公司高端车型T 系列13 年上市, 15 年有望进入快速爬坡期,公司产品力将明显提升。从国际比较来看,我国商用车有较大的提价空间,排放升级强化了价格向上的趋势,而原油价格下跌降低终端用户使用成本,终端用户更容易接受商用车价格提升。
成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。
原材料约占汽车总成本的25-30%,14 年1-10 月广发重卡原材料成本同比下降11.9%,为公司毛利率提供2-3 个百分点的提升空间。公司前三季度存货周转率为4.28 次,为4 年来高点,库存约1.5 万台,合理的库存水平有利于降低公司销售和财务费用。公司14 年前三季度净利率为2.7%,成本、费用改善或为公司带来较大业绩弹性。
公司经营稳健,充裕的现金为未来转型提供支撑。
公司账上现金+应收票据约81.6 亿元,高于公司市值(12 月8 日)71.1亿元。汽车行业上市公司中(现金+应收票据)/市值大于1 的公司仅有本公司(1.15)和庞大集团(1.01)。公司现金充沛,经营情况良好,具有较高的安全边际。同时,充裕的现金为公司未来转型提供支撑。
投资建议。
公司大股东是国企改革潜在标的,在产品结构上移、库存周期向上、成本端改善等多重因素共同作用下,公司即将迎来新周期的起点。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.01 元、1.32 元、1.76 元,给予“买入”评级。
风险提示。
宏观经济增速不及预期;重卡销量大幅下滑。
宝钢股份:3季度净利润同比上涨98%,环比上涨13%,超出我们和市场一致预期
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:孙旭 日期:2014-11-03
3季度净利润同比上涨98%,环比上涨13%,超出我们和市场一致预期
宝钢股份公布3季报,销售收入人民币461亿元,净利润人民币18.56亿元,同比大幅增长98%,环比增长13%,超出我们和市场的一致预期。3季度毛利率环比增长1个百分点达到10.5%,吨钢EBITDA环比增长5%达到人民币763元。公司3季度生产粗钢536万吨,环比下降4%,主要由于9月1日开始公司对4号高炉进行大修。
毛利率提升主要由于3季度原材料价格环比跌幅大于钢价跌幅
公司3季度毛利率的环比提升主要由于3季度原材料价格的跌幅大于公司钢价跌幅。宝钢的主要产品热轧/冷轧3季度平均合同价环比下跌50-80元每吨,而同期铁矿石价格下跌19美元/吨(假设1.5个月库存),焦炭价格下跌43元/吨(考虑1个月库存),对吨钢生产成本的影响约为200元/吨。
我们预计公司4季度净利润将环比小幅下跌,但跌幅略好于行业平均
由于宝钢的主要下游行业汽车家电等进入4季度产量增速有所放缓,我们预计宝钢4季度的盈利将小幅下跌,但跌幅将好于行业平均水平,主要考虑公司的产品有一定壁垒。宝钢10月11月钢材合同价格比3季度低100-150元/吨,而近期铁矿石和焦炭价格跌幅放缓,我们预计10-11月份二者的价格下跌对吨钢生产成本的影响约为128元/吨。同时,由于4号高炉大修从9月1日开始,因此我们预计对4季度产量的影响也要大于3季度。
估值:买入评级,目标价人民币5元
目标价基于2014年0.7倍市净率。我们将于10月31号下午2点组织宝钢股份管理层电话会议。
三一重工:经受考验,龙头再出发
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君,罗立波,刘国清,真怡 日期:2014-12-05
核心观点:
工程机械行业经历了下行周期:2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。
宏观环境变化,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。
公司巩固龙头地位,实力得到证明:在下行周期中,三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上,2014年前3季度为39.7%。
内部积极作为,向服务型升级:12月4日晚间,公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”,这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市,收购集团持有的关键零部件子公司等。
海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。
2013年公司海外收入突破100亿元,占比约30%,未来目标是50%以上。
盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元,EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出,当前宏观环境有利于需求好转,结合业绩情况和估值水平,我们上调公司的投资评级为“买入”。
风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。
大族激光2014三季报点评:盈利能力稳步提升,q4业绩继续高增长
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2014-11-05
事件:公司发布2014三季报,前三季度公司实现营业收入42.64亿元,同比增长31.39%,归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长69.19%,实现基本每股收益0.50元,去年同期为0.30元。其中,2014Q3单季度实现营业收入19.72亿元,同比增长67.05%,环比增长32.09%,实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比增长120.86%,环比增长36.73%,前三个季度分别实现基本每股收益0.03元、0.20元和0.27元。公司前三季度业绩符合我们的预期。
国联点评:
公司2014Q3单季度营业收入创新高表明公司订单执行情况良好,由于去年三季度低基数效应,公司2014Q3 单季度净利润同比实现高增长。受益于消费电子行业景气度回暖以及汽车等工业领域激光设备应用日趋广泛,公司2014Q3 单季度营业收入创新高,部分大客户的设备需求还将维持高增长,四季度业绩将得到验证。
销售毛利率小幅提升,期间费用率同比下降,公司盈利能力进一步加强。报告期内,销售毛利率同比提高2.60 个百分点,而由于管理费用率的下降,期间费用率同比减少1.86 个百分点,销售净利率同比提高2.01 个百分点,盈利能力提升的主要原因是公司订单结构的优化,部分高毛利率产品如大功率激光设备销量增加以及公司对于期间费用的合理控制所致。
公司预计全年净利润增速区间10%-30%。公司预计全年实现净利润区间6-7.1 亿元之间,由于去年同期因出售IPG 股权等使得投资收益高达2.23 亿元,扣非后的净利润增速为68%-101%,由此推断:公司2014Q4 业绩仍将维持高增长。我们维持盈利预测:2014-2016 年公司实现每股收益分别为0.68 元、0.91 元和1.18元,当前股价对应2015 年动态PE19X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。消费电子行业景气度下滑;大功率设备销量不达预期;新产品开拓进度不达预期等。
格林美:联手三井打造汽车拆解到再制造全产业链
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:桑永亮 日期:2014-04-11
事件:
2014年4月10日,格林美、三井物产、HONEST认为三方进行技术、资本与资源的全面合作,共同推进汽车零部件再制造事业,构造国际先进的汽车零部件再造产业体系,符合三方的共同战略利益及中国政府大力发展循环经济的产业政策。为了开展对本事业的可行性、经济性的研究,探讨以格林美作为第一股东,HONEST和三井东京以输入技术、资本为主的合作方式于武汉市成立三方合资公司的可行性,三方共同签署意向书。本意向书当事方应为本研究的目的,合作开展下述工作:①市场分析;②政策支持,法律调查;③成本分析;④收益分析;⑤业务运营模式的研究;⑥上述各项所附带的相关事项。
评论:
中国汽车拆解零部件再制造起步较晚,技术、规模与国外比存在较大差距。再制造是指采用现代技术,批量恢复汽车零部件尺寸、形位公差、性能等,形成近似或等同于新产品的再制造产品,是循环经济的重要组成部分,有巨大的经济和环境效益,被列为国家“十二五”战略性新兴产业。该产业在美日欧等国已非常成熟,但在中国,非法将报废汽车零件再拼装上路的多,而正规拆解再制造企业很少,因此再制造市场发展潜力巨大。
对于格林美,再制造是其汽车拆解产业链的延伸,可提高单车利润。格林美经过3年努力,积极开发报废汽车的拆解回收技术与业务,建成了中国领先的报废汽车拆解分离示范线,并规划建设武汉、江西、天津报废汽车处理基地。发展再制造业务,做到拆解零部件的最合理利用,也可提高单车利润水平。
与世界强手联合,实现技术与资源的大合作,大幅提升格林美报废汽车产业核心竞争力。三井是世界最大的物产公司之一。格林美携手三井,以武汉为基地,构建世界先进的零部件再造产业体系,形成报废汽车拆解回收利用到零部件再造全产业链,对推动中国报废汽车产业快速与世界先进水平对接意义深远。
我们维持格林美2014-2015年EPS预测0.32、0.39元(注:不考虑2014年融资),维持14.40元目标价,对应2014-2015年PE依次为45、37倍,维持增持评级。
风险提示:此次未签订意向书,后续具有不确定性。钴、铜等工业金属价格走势不确定。