互联网券商13只概念股价值解析
同花顺:占据互联网金融流量入口,价值巨大
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬,吴绪越 日期：2014-08-19
【事件】同花顺2014年上半年实现营业收入1.06亿元,同比增长25%;归属于母公司净利润0.13亿元,同比增长17%。其中,第二季度实现营业收入5415万元(同比增长27%,环比增长5%),实现归属于母公司净利润720万元(同比增长17%,环比增长30%)。
【点评】公司收入保持25%的增长,互联网企业价值在于用户带来的长期业绩:公司上半年收入1.06亿元,同比增长25%。公司基金销售等业务同比上升80%,手机端用户规模的增长带来收入增长20%。公司收入主要来自传统的金融资讯和数据服务业务,收入贡献超7成。上半年股票市场走势和成交量的回暖带来资讯业绩回升30%。整体公司上半年实现净利润0.13亿元,同比增长17%,符合预期。
公司是互联网金融信息服务业龙头,客户资源优质,手机端客户数行业首位:公司三大块业务(金融资讯客户端、手机客户端、行情交易系统)均位于行业前列,拥有庞大优质的客户资源。13年末,公司共拥有1.6亿注册用户;客户端同时在线最高超过230万;手机服务注册数已超3000万,位列行业首位。预计14年上半年,手机服务注册数继续迅猛。
在互联网金融领域,积极与东吴证券等展开合作,流量变现渠道打开:公司上半年在互联网金融领域积极探索,与东吴证券达成战略合作协议,在支付、顾问、理财、交易、资产管理和风险管理等方面展开综合金融服务的合作,为客户提供增值服务,将公司的客户资源转化为收入。并且,进一步结合双方客户、产品、项目的优势,提供更多的流量变现渠道,公司的盈利空间打开。
参考大智慧,市值仍有空间:与同花顺业务模式最接近的是大智慧,大智慧拟全资收购湘财证券开展互联网金融业务,该收购仍存在较大的不确定性,而大智慧市值已近120亿。同花顺已通过和东吴证券的战略合作打开流量变现渠道,未来互联网金融业务具备极大空间。公司目前市值59亿,与大智慧相比,仍有较大空间。
【投资建议】公司庞大的客户基础和优质客户资源在市场首屈一指。与东吴证券的互联网金融合作,通过增值服务实现流量变现,盈利空间和市值空间巨大。维持公司买入评级。公司未来的盈利情况将取决于此次合作开展的情况,预计公司2014、2015年净利润分别为0.27亿、0.77亿元,对应EPS0.10元、0.29元。基于公司巨大的发展空间,并参照大智慧等公司估值,给予公司100亿市值、37.20元目标价,对应2015年PE128倍。维持公司买入评级。
风险提示:同花顺与东吴合作不达预期
锦龙股份:中山再牵手百度,互联网券商布局领先
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬,吴绪越 日期：2014-10-22
【事件】
10月21日,中山证券将与百度正式合作推出“百度股票”。用户使用百度搜索与股票相关的关键词,搜索结果将显示“百度股票”的链接,点击进入可完成中山证券账户开立,并实现百度账户与中山证券账户绑定。
【点评】
继腾讯、金融界之后中山再牵手百度,导入巨大流量:中山与百度此次基于搜索功能合作推出“百度股票”。以“股票”“开户”“炒股”等相关词汇为关键词搜索,搜索结果将出现“百度股票”的链接,点击进入可完成中山证券账户开立。通过此账户,用户可以低佣交易、通过“小融通”融资,还可以在“百度财富”购买理财产品。百度每日搜索量超50亿次,中山证券是目前唯一与其合作的券商,占据先发优势。中山通过与百度合作,将实现巨大的流量导入。
中山证券在互联网券商业务上布局领先,空间巨大:中山证券目前已经实现和BAT三巨头中的两大巨头的合作,并且均是首批(个)合作券商。中山借助互联网巨头的流量优势和低佣导入客户,在流量导入上具备非常大的优势。同时,通过“小融通”产品提升客户粘性、实现流量变现,形成“流量导入+低佣吸引客户,融资类产品实现收入”的盈利模式。公司在互联网券商业务上布局领先,未来发展空间巨大,有望实现弯道超车。
中山证券新管理层逐渐到位,公司基本面有望发生质的变化:得益于公司民营体制下激励机制较好,2014年初以来核心管理人员逐步正式入驻,分管业务包括互联网金融、投行、资产管理、研究等。经验丰富的管理团队及市场化的管理,预计将促进公司基本面未来在专业而高效的管理团队带领下将继续实现大幅提升。
【投资建议】
积极看好公司,市值仍具备提升空间,维持买入评级:锦龙股份控股的中山证券依托与腾讯、百度、金融界等的合作,公司在互联网券商领域流量、产品等布局领先行业。依托民营背景市场化激励机制和优秀管理团队,公司有望实现基本面的质变。同时,锦龙股份形成了以证券为主,银行、期货等为辅的民营金控平台,将在各业务间形成良好的协同作用。预计公司14年净利润3.85亿元,目标市值228亿元,对应目标价25.40元。
风险提示:互联网券商推进进度不达预期
东方财富:有望成为真正的网络券商第一股
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：孔蓉 日期：2014-12-10
正文:
财经资讯类第一网站转型为综合性金融平台公司是专业财经类网站的老大,公司客户流量和客户粘性均在行业首位。艾瑞咨询9月份数据显示,目前公司日均覆盖人数和有效浏览时间分别为1162万人和6314小时,市场排名均列第一且远超第二名。公司行业第一的用户资源,逐渐从垂直类的财经资讯类网站,转型为一体化的综合性金融平台。若未来公司顺利拿到券商牌照成为真正的中国网络券商第一股。
业绩拐点已现:2014年第三季度,公司基金第三方销售服务业务实现快速发展,金融电子商务平台基金销售规模同比大幅上升,公司第三季度金融电子商务服务业务实现收入同比大幅增长。截止2014年9月底,共上线80家基金公司,1909支基金产品。年初至本报告期末,公司金融电子商务平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易6228157笔,基金销售额为1,333.28亿元,其中“活期宝”共计实现申购交易3890026笔,销售额累计为1,095.26亿元。
第三方理财空间巨大:全国人均年存款余额从2003年的8018元,迅速增长至32849元。而中国的国民储蓄率多年来维持在50%的高位。我们这为第三方理财发展提供良机,业内更认为整体第三方理财市场规模达十几万亿。2013年余额宝的出现为广大中国人民培养了线上理财的习惯。线上理财由于获取用户的成本更低,且互联网平台可提供的用户资源更为广阔,我们更加看好在线理财市场。而公司凭借多年积累的财经第一网站,拥有海量的用户资源,而运行多年的天天基金网与去年上线的活期宝更为公司提供宝贵的先发优势和流量入口,为公司打造一体化的金融平台试路。
盈利预测:我们认为2014年公司变现能力变强,业绩已出现拐点,截至三季度末收入大幅增长,EPS可达0.15元。若未来公司顺利拿到其他金融产品代销和券商牌照,成为真正的综合性金融平台,预计2015年与2016年业绩将爆发,EPS0.3元、0.45元,对应2015年、2016年100PE和80倍PE,给予买入评级。
风险提示:股票市场下行,互联网金融的政策风险。
华泰证券:积极触网带动份额提升,但佣金率下降
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2014-11-03
【事件】
华泰证券2014年前三季度实现营业收入71.8亿元,同比上升32.26%;实现归属于母公司的净利润26.45亿元,同比上升42.07%,对应EPS0.47元。归属于母公司的综合收益28.12亿元,同比上升40.11%。截至2014年9月末,公司净资产381.6亿元,对应BVPS6.51元。
【点评】
自营收入大增带动业绩大增:公司前三季度共实现归属于母公司的净利润26.45亿元,同比大幅上升42.07%,主要受益于自营投资收入的大幅增长,IPO开闸带来的承销收入增量,以及资管规模扩张带动的资管业务收入增加。公司收入结构趋于均衡,经纪业务占比下降3个百分点至39%,利息收入占比上升至22%,自营、投行、资管分别贡献22%、10%、3%的收入。
传统业务:经纪市场份额提升但佣金率大幅下滑,自营、投行收入大增:公司积极发展网络经纪业务,13年四季度推出了万三佣金的网上开户,14年4月公告了与网易的合作。截至9月末股基成交额65709亿元,同比大增55%,市场份额提升至7.7%。但佣金率也因此延续大幅下滑趋势至0.043%,导致经纪业务收入同比微降1%。受益于股市债市的双双回暖,公司自营业务收入大幅增加152%。投行业务承销规模增加带动收入增加82%,公司IPO项目储备充足,预计将持续为公司带来业绩增量。
创新业务:信用业务规模持续快速提升:截至三季末,公司融资融券余额311.43亿元,同比增加83%;14年以来股权质押市值达350亿元,超2013全年2.64倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,前三季度实现利息收入15.51亿元,同比增加28%。公司信用业务仍是未来业绩增长和ROE提升的主要动力。
【投资建议】
公司拥有庞大的客户量,在行业佣金下滑的大背景下,公司主动出击网络业务,未来如何平衡营业部和网上业绩将是关键。维持增持评级。预计公司2014、2015年净利润分别为35亿、37亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE15倍,动态PB1.4倍,公司估值安全边际高,给予公司6个月目标价9.90元,对应14PB1.5倍。
风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑。
兴业证券:创新业务增速快,但估值明显偏高
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-12-17
积极多渠道融资,重申信用业务是公司最大亮点
2014年12月公司公告拟发行公司债、短期融资券、短期公司债和次级债(200亿元),融资力度非常大。证券业创新发展以来,公司管理层十分重视创新业务,持续加杠杆并顺利完成定增,资产负债表扩张速度在同类公司持续领先。受益于各业务线优势互补、相互配合重点发展及管理层重视、充裕资金支持,公司信用业务规模位居行业前列,成为公司最大的亮点。
坚定向财富管理转型,自营业务弹性大
公司坚定向财富管理转型,提前将佣金率降至低位,并通过目标客户分级、客户综合服务优化等保持佣金率稳定。公司投资能力较强,3Q自营资产占比31%、规模较大,1-3Q投资收益占比32%,在上市券商中处于较高水平。我们认为股市显著回暖环境下,公司自营业务向上弹性大,值得关注。
基于行业假设调整及月度财务数据,上调2014-16年盈利预测
考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖;(2)公司资产扩张速度及资本中介业务增速大幅超预期,我们上调2014-16年EPS预测至0.31/0.43/0.53元,上调幅度分别20%、30%和37%。公司1-11月净利润已实现13.6亿元(10/11月仅包括母公司),月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。
估值:估值明显偏高,下调至“卖出”评级(原“中性”)
基于分部估值法,我们将目标价上调至11.83元,上调29%,对应2015EP/B3.78x。尽管我们目前的盈利预测已考虑2014-16E较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设,但公司目前股价对应2015EP/E33.2x和P/B4.5x,我们认为估值明显偏高,盈利增速难以支撑,因此将评级下调至“卖出”评级。
海通证券:收入结构多元化,综合金融谋布局
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-10-30
投资要点:
维持“增持”评级,目标价13.01元。公司2014前三季度营业收入/净利润111.9/49.5亿元,同比增长36/34%,对应EPS0.52元。因三季度信用交易规模壮大和公司投资收益增厚,公司业绩略超预期。上调2014-16年EPS至0.68/0.86/1.04元,比上次调增9%/13%/13%,对应2014年PE20倍。作为行业龙头股之一,预计杠杆率有望提升,随着自贸区改革深入,公司综合金融布局成效初显。
业绩增长来源于投资收益和利息收入提升。(1)三季度股票和债券市场向好,单季自营投资收入超15亿元,同比增加240%。(2)资本中介业务占比持续提升。经纪业务佣金率已降至约0.07%以下,而信用交易规模攀升。9月底股权质押/约定购回业务等规模已提至约228亿元,增速(152%)高于两融业务(62%)。公司杠杆已提至2.9倍,具有在海外发债等多元融资方式,未来利息收入有望随杠杆提高和融资成本降低而继续保持提升。(3)租赁业务贡献收入。除信用交易外,公司并购的恒信金融租赁业务并表,前九月利息净收入约260亿元(同比增52%)。发展租赁业符合社会融资结构转型方向,未来三年行业CAGR有望在35%以上。业务协同效应将逐步体现。
受益自贸区改革推进,综合金融布局加快。中央要求推广自贸区经验,上海示范效应凸显。公司有望凭借自贸区分公司发展财富管理/境外股权投资等离岸金融业务。公司与芒果传媒合作文化产业基金(总投资额5亿元),投资91等互联网金融机构,加快创新布局。
核心风险:市场交易萎缩,行业创新低于预期。
广发证券:与新浪达成战略合作,有望构筑完善的020闭环
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王松柏,刘欣琦,童楠 日期：2014-12-03
【事件】
广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议,双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时,双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案,该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。
【点评】:
成为新浪首家战略合作的券商,账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象,新浪具有海量的客户基础,根据新浪财报披露,仅新浪微博截至2014年9月30日的月活跃用户数(MAU)为1.67亿,而广发证券自身客户仅能以百万计,由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接,实现双方用户账号的绑定,这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。
注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从互联网金融的实践来看,导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除视频验证的便捷型理财开户流程以及较高回报率的理财产品,更重要的是把广发证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台,投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平,并将极大的提升客户体验,更有助于客户价值的提升。
资源有效整合,形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流,产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且,公司还建立起了金钥匙移动服务系统(一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件),用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值,形成完善的O2O闭环。
盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比券商及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,与可比券商相比,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外与国内业务;与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因,维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因,上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元,对应PE估值28倍和21倍,上调公司的合理价值为28.4元,对应15年30倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。
招商证券2014年半年报点评:组织结构优化,打造全投行产业链
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2014-08-22
事件描述
2014 年上半年公司实现营收和归属净利润分别为36 亿元和13.6 亿元,分别同比增长24%和30%,其中加权平均ROE 达到4.58%,同比增加0.58 个百分点,每股收益0.28 元。
事件评论
营收结构优化,经纪和自营占比下滑,投行、信用业务占比提升。经纪营收占比由45%下滑至35%,下降10 个百分点,而利息净收入占比提升至21.2%,接近自营收入贡献。增量上,投行、利息同比实现倍增。
公司投行具备传统优势,2014 年又提出优化投行组织结构的战略,将巩固其投行的领先地位。公司新设大客户服务部,负责投行大客户服务体系建设等工作,实质上与高盛的IBS 部门设置非常相似;同时引入并购人才设立并购部,专职并购重组业务的拓展和执行;设立创新融资部,全力推动资产证券化业务。公司的股票和债券承销金额居行业前3,并购顾问业务收入同比增长66%,在新的并购部门与资产证券化部门成立后,预计公司的并购、资产证券化业务将有所突破。
公司信用业务发展迅速,但是受净资本等风控指标限制,其负债融资规模有限,从而限制了信用业务尤其是股票质押回购业务的快速增长,但在2014 年5 月增发融资111 亿元后,公司净资产和净资本跃居行业第3 位,可用资金也迅速增加,这将推动公司两融和股票质押回购业务的持续放量。2014 年上半年公司两融余额232 亿元,股票质押回购参考市值61亿元,分别贡献利息收入9.7 亿元和0.9 亿元,同比倍增,营收贡献超过20%。
公司上半年业绩增长30%,与行业平均增速相当,主要归因于公司投行、信用、资管业务的持续放量,尤其是投行优势突出,股票IPO 和债券主承销收入均居行业前列,且公司在原有优势基础上,新设并购部门和资产证券化业务部门,这将进一步巩固公司大投行产业链的优势地位,同时公司再融资后,两融和股票质押回购业务有望快速放量,贡献利息净收入,预计2014 年和2015 年公司EPS 分别为0.65 元和0.79 元,对应PE 为17和14 倍,维持推荐!
国元证券2014年三季报点评:基础业务扎实,创新业务推进顺利
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：邓茂 日期：2014-10-29
事件:国元证券10月27日晚公布三季报,三季报显示,该公司在2014年上半年取得较好业绩的基础上,三季度也取得了较好的效益。数据上,公司营收实现21.89亿元,同比增长57.37%,营业支出9.70亿元,同比增长33.79%,低于营收增长速度。归属母公司所有者的净利润为9.43亿元,同比增长79.10%,每股收益从上期的0.27元增至0.48元。
点评:
经纪业务顶住压力,稳中有增。2014年证券行业互联网化急速发展,作为证券公司传统收入支撑的经纪业务受到冲击,绝大多数券商佣金率在不同程度上有所下降。国元证券抓住三季度市场转好的有利时机,紧跟互联网化创新的步伐,顶住了佣金下行的压力,前三季度,国元证券经纪业务手续费净收入为6.59亿,同比略增1.23%。
自营业绩靓丽,IPO重启后投行业务回暖明显。自营投资业务方面,自营收入约为8.18亿,同比增长137.65%,增长有部分来源于子公司出售解禁的限售股收益,同时股票投资也颇有斩获。根据三季报披露的股权投资情况,预计公司在四季度自营收入仍会保持较高水平。投行方面,公司公告称投行业务抓住IPO恢复的良机,顺利实施多个业务项目,实现业绩同比大幅增长;数据显示则为投行业务手续费净收入1.64亿元,同比增长231.98%,而根据Wind数据统计,年初至9月底,国元证券主承销IPO3起,增发2起,债券发行4起,承销及保荐费用在所有券商中排名第17,去年同期同数据排名第20。
创新业务收入不断增长:利息净收入实现4.31亿,同比增长60.48%,增长主要来自于融资类业务规模增加;利用创新政策的推动,公司的客户资产管理规模大幅增加,使得资管业务佣金净收入增至0.52亿元,同比大增168.15%。两项收入相加占总营收达22.06%,创新业务已经成为重要而稳定的业绩支撑点。
公司多项渠道增加资本,加强杠杆经营:在三季度,公司继续加大财务杠杆的运用,资产总额持续上升,负债规模进一步加大,数据显示为,公司总资产为396.29亿元,同比增长29.96%,资产负债率为57.94%,年初该数据为48.71%。同时根据公告称,公司财务杠杆率和流动性覆盖率等风险控制财务指标持续符合监管规定,公司财务状况稳定。
安徽国企改革概念仍在发酵。国元集团在三季度时无偿获得公司0.13亿股份,公司存在成为后续资本运作平台的可能,结合目前安徽省内国企改革的良好形势,未来公司在多元金融投资领域开展业务均有想象空间。
投资建议:基础业务扎实,创新业务推进顺利,给予推荐评级。综上所述,公司在整个行业景气度向好的大背景下,积极进取,传统业务保持稳中有增,创新业务大胆开拓,部分成熟的创新业务已经成为收入支柱,而更前沿的领域如与Wind合作等,前景也十分广阔,国企改革的政策逐步落实,也能构成持续利好。结合行业未来较高的景气度,预计公司14/15年的EPS分别为0.62元和0.98元,PB分别为1.61倍和1.49倍,处于行业偏低位置,维持公司推荐的评级。
风险提示。2014-15年随着证券行业互联网化的加深,以及创新转型走到深水区,或许会面临佣金率下降、创新业务增速下滑的双重压力。
国金证券2014年三季报点评:互联网金融兑现预期
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-10-30
维持增持评级,目标价14.4 元,对应2014 年PE50 倍,维持2014-16年盈利预测0.27/0.38/0.48 元。公司2014 前三季度营业收入/归母净利润分别为17.8/5.49 亿元,同比增加53%/134%,对应EPS0.21 元,年化ROE 突破10%,业绩符合预期。公司于9 月底发布定增计划,预计定增资金主要投向两融/固收/资管等创新业务。后续公司互联网金融战略将坚定推进,流量变现能力增强。
互联网金融初战告捷,估计新增客户约13 万户。(1)经纪业务以量补价初见成效。通过与腾讯合作,公司9 月底经纪业务份额增至0.96%,我们估计互联网导入的新增客户约13 万户;佣金率下滑至0.063%,经纪业务收入同比增长18%。预计“佣金宝”后续拓展相关应用,“一码通”背景下,公司业务份额有望继续提升。(2)投行业务弹性凸显。公司承销的三奥科技(募资1.4 亿)已过会待发,IPO待审项目尚有18 家,在上市券商排名第4。(3)利息收入增加35%,未来定增/发债等融资活动推动信用交易业务规模继续提升。
定增补充资本,推动O2O 战略。公司准备定增不超过45 亿元(底价10.13 元),假定定增资金按照两倍杠杆融资(资金成本5%),投向利差稳定的信用交易业务,预计有望新增净利息收入约7 亿元,约相当于2013 年总收入的45%。预计公司借鉴嘉信理财等海外互联网资管机构经验,在全国增设轻型营业部,推动线上(网络经纪/线上理财)线下(融资融券/财富管理)互动的O2O 战略。
核心风险:互联网金融拓展不利;佣金率下滑过快
中信证券:创新业务领先、融资能力强,但费用管控有待提升
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2014-11-10
3 季度投资收益大幅超出我们预期,交易能力较为突出。
2014 年前3 季度中信实现净利润63.7 亿元、同比+72%,剔除REITS 后净利润同比约+37%、慢于行业,费用率偏高是重要原因。但公司1-3Q 投资收益(包括公允价值变动)62.4 亿元、同比+63%,显著超出我们预期,我们认为主要由于债券自营表现优异,公司交易能力较为突出。
融资渠道、融资成本继续保持优势,创新业务继续保持行业首位。
公司资产负债表扩张较快、3Q 末总资产较年初+38%。公司融资渠道具备优势:10 月完成第二期次级债70 亿、并获批试点短期债券,境外融资取得新进展(设立不超过30 亿美元境外中期票据计划并完成首期发行6.5 亿美元)、融资成本仅3.5%。公司创新业务继续保持行业首位,融资融券、股权质押等规模显著超越主要竞争对手。公司创新业务布局最为领先,我们看好长期成长性。
基于市场持续回暖,我们上调公司2014-16 年盈利预测。
2014 年下半年市场持续回暖,考虑到:(1)日均成交额大幅超我们原先预期;(2)公司资产扩张速度及信用交易业务增速超出我们预期,我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.70/0.77/0.90 元,上调幅度为10%/4%/9%。
估值:滚动至2015 年,上调目标价至17.16 元,维持“买入”评级。
公司创新业务布局最为领先,融资成本和渠道具备优势,但费用管控能力有待提升。滚动至2015 年,我们基于分部估值法,将目标价由15.32 元上调至17.16 元,上调12%,对应2015-16E P/E 分别22.2x、19.1x。目标价对应2015E P/B 1.86x,维持“买入”评级。
方正证券:民营机制初发力,综合金融空间大
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-11-04
投资要点:
维持“增持”评级,目标价7.5元。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润分别为36.0/14.8亿元,同比增加51%/77%,EPS0.18元(对应合并后股本)。业绩提升主要缘于投资收益和利息收入增长,加之民族证券业绩并表。方正将进一步整合民族的网点资源,在经纪/投行/信用交易等业务将逐步发挥协同效应,上调2014-16年EPS预测至0.25/0.32/0.39元。合并民族证券8月后业绩(非同一控制人合并适用购买法),净利润总额较上次调增31%/42%/39%。
并购民族证券后,方正的多项指标跻身前十,民营机制下业务协同效应逐步显现。(1)线下营业部扩张,管理效率提升。并购后公司营业部约160个,行业排名前五。并购前老方正的部均净收入高出民族约20%,并购后方正业务模式正在民族网点复制,整体经纪业务份额有望突破3%。(2)两融规模及杠杆率提升空间大。公司9月底两融规模已超140亿元,杠杆率仅仅2倍,处于行业较低水平。(3)投行业务潜力较大。前三季度公司投行收入同比增长96%,共完成38个项目,包括首发2例,增发4例,发债29例。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于特色项目承销。
积极发展互联网金融,综合金融运作空间大。(1)公司已与顺网科技等互联网企业开展活动,在网络经纪及“游戏宝”资管产品开发等方面进展顺利。(2)方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市平台,上市公司有条件获得金融资源整合。
核心风险:并购整合低于预期;综合金融战略受阻。
长江证券:投行、自营、利息收入增幅明显,收入结构趋于均衡
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2014-08-11
【事件】长江证券2014年上半年实现营业收入17.6亿元,同比提高30%,归属于母公司的净利润6.6亿元,同比上升36%,对应EPS0.14元,归属于母公司的综合收益6.8亿元,同比提高35%。第二季度单季度,公司实现营业收入8.76亿元,同比提高61.74%,环比下降1.37%;实现净利润3.50亿元,同比增长97.53%,环比提高12.2%。2014年6月末,公司净资产127.64亿元,对应BVPS2.69元。
【点评】
中期业绩同比增36%,受益于投行、自营、利息收入的大幅增加:2014上半年归属母公司净利润6.6亿元,同比增长36%,投行业绩回升、自营投资改善、两融、股票质押等类贷款业务带来的利息收入大增是业绩增长主因。经纪业务收入占比下降至38%,自营、利息、投行业务分别贡献23%、18%、11%的收入,结构趋于均衡。
上半年股债承销收入双升,新三板优势明显:上半年公司投行业务实现收入1.96亿元,同比大增2.8倍。股权、债券承销均大幅增长:上半年完成1单IPO,3单增发项目,共实现股权承销净收入0.9亿元,同比增2.7倍;主承销债券项目12个,总债券承销净收入0.65亿元,同比增2.15倍。公司投行业务收入占比明显上升至11%。公司新三板业务行业排名领先,已取得做市商业务资格,将极大受益新三板做市商业务落地,业务增长潜力巨大。
创新业务收入占比继续增加:截至2014年6月底,公司融资融券余额68.43亿元,市场份额1.68%。2014年上半年融资融券利息收入2.87亿元,同比大增111%。公司上半年共实现包括约定购回式证券交易和股票质押回购交易的利息收入3.24亿元,同比增加41%。
自营受益于债市上涨:公司期末自营规模93.5亿,占净资产的72.7%。上半年自营收入3.1亿元,同比增长9%,主要受益于上半年债市上涨,自营投资中债券类占比超70%。
经纪业务份额保持稳定:上半年公司实现经纪佣金收入6.74亿元,同比小幅上升2%。股票基金市场份额1.71%,与去年同期的1.72%基本保持稳定,净佣金率0.086%,较去年同期的0.088%基本持平。
【投资建议】
公司在湖北地区的区域性优势持续提升,投行业务短板得以弥补,新三板做市商制度落地将利好公司发挥领先优势,业务结构更加均衡,对行业佣金率下滑的防御力提高,维持买入评级。在2014年日均成交量1800亿的假设下,预计公司2014年净利润为12.58亿元,按照公司转增股本后的47亿股计算,对应EPS0.27元。目前公司股价对应2014年PE为22倍, PB2.1倍。给予公司7.1元目标价,对应2014年PB2.5倍,维持买入评级。
风险提示:大小非减持、市场低迷带来公司业绩下滑。