重金属治污环保概念10只个股解析

　　永清环保:携技术、区位优势,掘金土壤修复
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,何俊锋 日期：2014-12-15
　　我国土壤污染严重,土壤修复市场空间在万亿级,市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重,土壤修复的市场空间在万亿级,近年来土壤污染的危害逐渐显性化,高层开始重视,治理规划、试点项目陆续出台,土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战,土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”,指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进,结合其它信息,预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台,土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定,公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势,前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段,市场格局分散,小企业众多。公司在技术研发上领先于同行,项目经验丰富,另外公司位于重金属污染大省湖南,区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”,成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式,打破行业发展的资金瓶颈,公司作为集团唯一土壤修复子公司,将大概率受益。

　　风险分析:土壤修复市场发展不达预期;市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值:不考虑增发的情况下,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元,对应市盈率为108.34、72.69和32.98,参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景,给予2016年40倍PE,目标价41.2元,首次给予“增持”评级。

　　碧水源:定增补充资金,促PPP模式下再腾飞
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2014-12-04
　　事件:拟向特定对象定增,拟募集资金不超过78.86亿元。

　　公司公告,拟非公开发行股票不超过25,439万股,募集资金总额不超过78.86亿元,发行对象不超过5名。以发行期首日为定价基准日,发行价格不低于发行首期日一个交易日公司股票均价的90%,或发行期首日一个交易日公司股票均价的90%。

　　点评:

　　1)资金扩充,为PPP模式下的扩张做准备。

　　未来5年,水处理产业将迎来黄金发展期:“水十条”推动2万亿水处理投资,较“十二五”的1.40万亿提高了42.86%,促进污水处理的升级改造与再生水利用的发展;PPP模式解决资金来源,促进水务产业市场化,具有技术、资本、管理优势的民营企业的市场拓展能力增强;水权交易推动水资源化,再生水市场扩容。

　　在此背景下,公司为目前技术最领先、资本实力最强的民营水务公司,且为该领域公私合营模式的开创者,有望在此大环境下加速发展。本次募资解决了公司现有订单的资金问题,也为未来几年的订单爆发式增长提供了弹药。

　　2)近100亿募投项目保障未来高增长。

　　从本次募集项目来看,公司在手订单规模已达98亿元,为13年公司收入的3.2倍以上。同时从项目分布来看,北京市场占比仅为10%,在缩小,公司全国化进程在加速推进,空间巨大。

　　投资建议:买入评级,目标价。

　　公司为PPP模式开创者,模式创新为公司11-14年快速成长的重要原因,而当下PPP模式已从公司自主模式到政府推动,将在全国范围内铺开,对公司未来2-3年的发展具有巨大推动作用,有望全国铺开。同时在“水十条”推动下,污水处理需求将快速释放,行业增速加快。我们暂不考虑增发带来的影响,预计14-16年公司EPS为1.10元、1.52元、2.15元,给予15年25倍PE,目标价38元。

　　风险提示:随着收入规模的扩大,应收账款大幅增加的风险。

　　三维丝再次拟收购洛卡环保点评:东山之志矢不渝
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,肖扬 日期：2014-12-17
　　时隔S1.5年,三维丝再次拟收购洛卡环保。与2013年方案相比,2014年,此次拟收购方案的收购比例、股权作价、总股本分别提升至100%、2.52亿元、1.65亿股,2014/2015/2016年实际净利润业绩承诺上限增加到2650/3313/4141万元;控股股东及实际控制人没有变化;

　　洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大。洛卡环保管理团队经验及资源丰富,拥有技术优势且控制成本水平较高,具备轻资产公司特质、可能拥有具备施工总承包资质的长期合作伙伴。基于以上优势,我们认为,三维丝与洛卡环保产生协同效应的几率高,洛卡环保实现净利润业绩承诺的可能性大;

　　预计三维丝未来将开启外延发展新征程。三维丝之前设立新疆分公司,努力扩大原有业务,以内增式发展为主。近期,三维丝不断扩张:收购珀挺机械工业(厦门)有限公司20%股权、合资设立厦门三维丝环境修复有限公司、最近收购洛卡环保。随着滤袋主营业务发展趋向稳定,预计三维丝未来将开启外延发展新征程;

　　盈利预测与投资建议。我们重申,洛卡环保优质资产若成功注入,三维丝将获得向上业绩弹性。维持公司2014-2016年盈利预测,预计EPS分别为0.46、0.54、0.62元(如果收购顺利完成,预计EPS分别为0.53、0.76、0.92元),目标价26.68元,相当于2014年现有业务58倍PE,维持“增持”评级;

　　风险因素:国内需求大幅下降,原材料价格上涨。

　　维尔利:订单再下一城,高增长可期
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：郑川江 日期：2014-12-03
　　投资建议

　　公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.56/0.97/1.46元,对应PE分别为48/27/18倍,公司市值小,全业务布局已经完成,未来有跨越式增长的可能,维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　事件:维尔利中标重大经营合同。 n 水处理订单再下一城,全年订单可期:维尔利中标密云县垃圾综合处理中心-污水处理系统,项目金额预计5552万元,将增厚公司明年的业绩。 今年前三季度公司签订垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.1亿元、餐厨垃圾处理项目工程订单1.8亿元和乡镇污水处理项目2771万元,合计4.1亿,加上近期新增的订单,总量已累计至6.3亿,公司大环保平台搭建完毕,年末仍有望获取大额订单,全年订单金额或能超过去年水平。

　　今年业绩大幅增长可期,股价安全边际高:得益于收购和订单的大幅增长,公司今年业绩突飞猛进,全年高增长可期,而且公司2012年实施的股权激励计划中第三次解锁条件要求2014年营业收入较2011年增长率不低于100%,净资产收益率不低于8%,今年前三季度的营业收入相比2011年同期增长90.8%,完成股权激励目标是大概率事件,利好公司未来发展。除此之外,公司目前股价26.63元/股,相比前期公司公开发行股份的定增价26.00元/股,安全边际较高。

　　盈利预测与投资建议:公司兼备行业技术和示范项目,准备充分,将直接受益于餐厨行业快速发展,我们预计2014-2016年EPS为0.56/0.97/1.46元,对应PE分别为48/27/18倍,公司市值小,全业务布局已经完成,未来有跨越式增长的可能,维持“强烈推荐”评级。

　　龙净环保:大气治理公司翘楚,环保股中的蓝筹
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2014-12-16
　　超低排放有望带来火电厂提标改造的新高潮

　　11年版火电厂排放标准带来了存量火电环保改造高潮,由于达标排放的大限是14年7月,此前市场担心大气治理公司景气度开始下降,但“雾霾”问题并未解决,14年9月发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划》要求2020年前东部省份煤机达到燃机排放标准,对中部和西部省份也有不同要求,因此我们认为超低排放是发展方向,未来2年行业市场规模不会明显下降。

　　龙净是大气治理行业最优秀的公司

　　公司提供火电厂烟气处理一站式服务,除尘领域市场占有率第一,脱硫和脱硝行业前五,总收入规模行业排名第一;超低排放涉及除尘/脱硫/脱硝等诸多环节,和同业相比公司业务线最全,这有助于公司在火电厂超低排放的竞争中胜出,我们预计在行业增速温和的情况下公司的市场份额有望进一步提升。

　　钢价回落/火电厂盈利创历史新高/持有的广州发展股权大幅增值

　　钢材价格过去一年下跌15%,有助于公司毛利率提升;火电厂盈利处在历史最高点,有助于公司回款和要价;公司12年参与广州发展增发4,370万股近日出售获得税后收益约4,684万元;公司于14年9月再次实施员工激励,该激励以购买公司股票的形式实施,迄今尚未建仓。若建仓,有望对股价形成一定支持。

　　估值:上调目标价至44.1元,上调评级至“买入”

　　基于上述原因,我们将2014/15/16年EPS预测从1.20/1.24/1.13元上调至1.28(若包含0.11元出售广州发展的一次性收益则为1.38元)/1.47/1.49元。我们看好行业景气度提升对公司的利好,因此将评级从“中性”上调至“买入”,基于2015年30倍PE(参考行业平均水平)得到新目标价44.1元(原27.1元)。

　　菲达环保:超低排放项目再下一城
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2014-08-28
　　根据中国招标网信息,菲达环保新中标广州市旺隆热电有限公司超洁净排放改造项目脱硫系统改造工程,中标金额2567万。目前市场上对于火电超低排放标准实施及菲达在火电超低排放改造行业的地位尚无充分预期,我们认为本次中标意义较重大:一是对火电超低排放标准即将大范围实施的验证;二是对菲达在火电超低排放改造行业龙龙头地位的确认。 我们认为公司业务14年起将进入高速增长期,原因有二:一是火电迎来“50355超低排放”时代,公司除尘主业对应市场规模扩容150%,二是巨化集团注入稀缺危废资质、资金和省级资源平台,菲达转型成为深耕衢州、辐射浙江的综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、危废、垃圾焚烧、污水等一批新业务将快速展开。公司成长性好,业务潜力大,建议投资者重点关注。

　　投资要点:

　　“50355超低排放”推动火电烟气治理市场容量翻倍,菲达除尘主业加速成长:火电开启“50355超低排放”时代,5年后重点地区火电排放与燃气轮机“50355”排放标准看齐,带动14-17年除尘市场容量从189亿增至471亿,末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头,已完成多个示范工程,14-17年除尘业务迎来加速增长期。除尘业务毛利率稳步提升,利润增速更快。

　　菲达在先期开展的超低排放项目中市场份额领先:按我们统计包括广州旺隆在内的7个超低排放项目中,菲达参与了3个,与国电龙源并列第一。

　　清泰拥有稀缺危废处理资质,锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求:巨化下属清泰拥有衢州市唯一危废处理资质,衢州危废管理加严,预计清泰公司年危废处理量未来几年内快速增长,保守估计14/15年达到7500/9500吨。

　　巨化注入省级平台和资金,菲达转型为区域综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、生活固废处理、污水处理等众多新业务迅速开展。 2 盈利预测与评级:按14年增发并表估算,14-16年EPS为0.15、0.30、0.46元,年末完成估值切换后当前股价对应39/25倍15/16年EPS。公司成长性好,业务潜力大,给予目标价15.50,对应34倍16年EPS。强烈推荐。

　　风险提示:垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定,钢材价格波动

　　国电清新:员工持股计划落地,激励持续发展
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-12-16
　　员工持股计划落地:拟设立时资金总额不超过人民币5000万元,拟委托上海国泰君安资管管理并认购由其拟设立并管理的国泰君安君享清新集合资产管理计划,由该计划通过二级市场购买公司股票(锁定期为完成购买后的12个月,存续期暂定24个月)。拟设立的集合资产管理计划份额上限为2亿元,优先级计划份额和次级计划份额目标配比为3:1。本次计划涉及的标的股权上线为915万股,不超过现有股本总额的1.72%(公司全部有效的员工持股计划所持有股票总数累计不超过总股本的10%,单个员工累计不超过总股本的1%。)通过二级市场购买标的股票的,自当年股东大会通过后6个月内完成购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的推广,有助于团队稳定,将进一步提高团队凝聚力,提高企业经营效率。

　　技术优势+资本运作助力高成长:“近零排放”的普及将带来对燃煤发电机组脱硫、脱硝和除尘等环保设备进行提效改造的新需求。公司已研发出脱硫除尘一体化设备,可将粉尘排放降低到5毫克,并具有显著成本优势,有望享受近零排放下的发展机遇。公司先后公告拟与盈富泰克等5家公司合作发起设立专项产业基金,控股股东通过大宗交易方式转让股权给和君咨询等,这些合作有助于提升公司整体战略规划实力,为公司在资本运作方面提供经验与资源。

　　股权激励彰显信心:出台股权激励预案,行权条件为2015-2017年净利润增长较2014年不低于85%、170%和270%,未来3年年均复合增长率高达55%,高行权条件和高管持股将有助于提升经营效率。

　　投资建议:预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.95元、1.38元,对应PE为51.1倍、27.5倍、18.9倍,随着产业基金的成立,预计公司未来存在外延式扩张的可能性,有望出现超预期表现,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价36元。

　　风险提示:竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

　　津膜科技:内生增长平衡,期待工业废水处理业务新突破
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2014-11-28
　　调研情况:

　　近日,我们对公司进行了调研,并与公司副总兼董秘郝锴先生就公司的经营情况、未来规划以及行业发展等情况进行了交流。

　　投资要点:

　　内生驱动为主,业绩平稳增长

　　公司是专业从事以膜材料和膜过程研发、膜产品规模化生产、膜设备制造以及膜工程设计施工和运营服务为产业链的高科技企业,目前业务以膜工程和膜销售为主,2013年两者营收占总营收比例分别约73%和26%。依靠内生发展模式,公司近几年增长较为平稳,2011-2013年公司实现营收分别为2.18亿元、2.90亿元和3.82亿元,同比分别增长50.04%、32.99%和31.50%。根据公司持有的订单和主要工程进展情况,我们预计14年公司全年营收约5亿元,同比增长约32.3%,持续较平稳发展。

　　坚持技术领先战略,持续巩固核心优势

　　作为国内膜行业龙头企业,目前已形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系,拥有膜材料产能超过400万平米;获得包括23项发明专利、1项获授权美国发明专利在内的43项国家专利,这些专利均具备技术领先性并直接应用于公司的工程实践中。公司始终将技术研发作为企业发展首要战略,持续加大投入,2011-2013年科研投入分别约1,079万元、1,119万元和2,576万元,占同期销售收入的4.93%、3.85%和6.75%,下阶段计划投入8,656万元,用于包括中空纤维纳滤膜、特种分离膜、反渗透膜等在内的产品中试及研发。我们认为,公司坚持技术领先战略,推动技术创新,将不断增强其核心竞争优势,为已有市场的巩固和新业务领域的拓展、实现可持续盈利构建起了强有力的支撑体系。

　　布局工业废水处理,业务发展值得期待

　　在巩固和深化市政领域水处理优势地位的同时,公司积极谋求在水处理产业链条上的业务延伸,布局工业废水处理领域。2012年通过成立合资公司正式进军印染废水处理市场,目前印染废水处理项目拓展相对顺利,并已开始为公司实现部分盈利。印染废水处理项目的成功实施,将为公司后续在该行业推进及实现向更多工业行业领域的拓展奠定坚实基础。我们预计未来5年工业废水处理市场需求规模年均在千亿以上,市场空间巨大,而随着排污标准的不断提高以及监管执法力度加大,治理需求将加速释放,公司在工业废水处理领域的发展值得期待。

　　增发缓解资金压力,助力业务拓展能力提升

　　随着公司全国化战略的进一步实施,项目储备数量在逐步增加,需要较大规模资金支持,另一方面,BOT/BT等模式已逐步成为市政环保工程领域的主流商业模式,要承接更多的项目,同样需要充裕的资金。为进一步拓展市场、承接更多大型工程项目,公司拟通过发行非公开发行股票进行融资,拟向不超过5家特定对象发行募资总额不超过3.988亿元,用于东营项目、补充工程配套资金和新型膜材料研发与中试,进而补充资金实力。我们认为本次增发除能更好确保东营项目顺利推进、加快新产品研发进程外,部分募集资金将用于补充工程配套资金,不仅可以降低财务费用,在一定程度上提高公司利润水平,更为重要的是将提升公司的业务承接能力和区域拓展能力,进一步保障公司发展的可持续性。

　　盈利预测

　　我们预测公司2014-2016年实现净利润分别为1.09亿、1.48亿和1.98亿,每股收益EPS分别为0.42元、0.57元和0.76元,对应PE分别为55X、41X和32X,公司目前估值不低,考虑到“水十条”所将开启的市场空间,以及新环保法正式实施后监管趋严所将带来的水处理需求的加速释放,行业高景气周期下,公司有望实现较快增长,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　1)市场竞争加剧导致毛利率水平下降;

　　2)在建工程项目进展不及预期;

　　3)工业水处理业务拓展低于预期。

　　元力股份:二季度销售量增长明显,满洲里元力毛利率大幅回升,维持“增持”评级
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文,齐求实 日期：2014-07-31
　　投资要点:

　　公司公布中报:2014年上半年,实现营业收入1.86亿元,同比增长1.22%,归属于上市公司股东的净利润608.98万元,同比增长27.08%,EPS0.0339元。

　　行业面临困境并未缓解,公司积极应对,二季度销售量同比增长明显。今年上半年,活性炭行业面临的困境没有得到缓解,国际市场的争夺更趋于激烈,行业内停产减产的现象开始蔓延,活性炭的价格逐步下滑,行业面临着低迷的局势。公司进行积极应对,一方面依托自身的研发实力,开发新产品,一方面积极开拓市场,从今年二季度开始,公司的销售情况有所好转,同比增长明显--今年第一季度公司营业收入下降8.43%,但是今年第二季度公司营业收入增长10.39%,今年上半年公司活性炭的销售量同比增长8.33%,销售价格同比下降6.52%,综合这些数据,说明今年第二季度公司的产品销售量同比增长明显。

　　满洲里元力毛利率大幅回升,环比向好。公司2012年3月收购满洲里元力活性炭之后,经过一年多的技改和内部潜力挖掘,毛利率水平大幅回升,从去年上半年的7.34%飙升到今年上半年的21.60%。不过,如果考虑2011年收购时候合并成本<合并中取得的目标公司可辨认净资产公允价值而形成的评估增值所产生的每年100多万元折旧摊销,则满洲里元力项目今年上半年仍然有52.8万元的亏损。

　　维持“增持”的投资评级。我们在跟踪3年之后,基于对公司基本面的改善逻辑,于本月首次推荐元力股份,我们预计公司2014-2016年EPS为0.08元、0.10元、0.15元,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。活性炭行业困境持续恶化的风险,公司产品销量突然下滑的风险,国家政策发生变化的风险。

　　东江环保:立足广东,布局全国
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2014-11-28
　　陆续收购(或中标)省级危废处置中心,成为当地首屈一指的危废运营商

　　和环保其他子行业(如水务/垃圾焚烧)类似,危废运营行业逐步走向专业化,以本地企业居主导的行业格局已被打破。14年东江环保陆续收购厦门绿洲/江西康泰/新疆克拉玛依沃森,根据产能规划东江将成为当地规模最大的危废运营商,相对广东省,福建/江西等地危废处置行业产能缺口更大,因此我们相信潜在发展空间更大。

　　预计无害化领域将维持高开工率和高毛利率,无害化业务的占比正逐步提升

　　14年以来公司对外收购聚焦于无害化业务,未来无害化业务在毛利率中的占比应会逐步提升,我们认为公司目前无害化业务的高毛利率能够维持,原因在于无害化产能的缺口2-3年内难以消除,且供不应求的背景下无害化收费还有提升空间。

　　新产能释放+无害化项目并购增加业绩弹性

　　13年末公司并表危废产能约33万吨,我们预计14年末将增加到约81万吨,15年按规划将达到134万吨,且14年以来公司斥资约5亿元收购无害化项目,根据公司指引,收购应会持续。公司目前在手现金8.1亿元,负债率36%。按50%的负债率、30%的资本金比例和10,000元/吨/年的单位收购成本假设,我们估算目前的资金状况足以再收购约14万吨/年的无害化产能。

　　估值:维持“买入”评级,新目标价38.5元

　　我们维持2014年业绩预测,根据过去半年的项目收购进展以及在建项目的建设进展将2015/16年EPS预测由1.26/1.74元上调至1.29/1.78元,同时上调了之后年度的盈利预测。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,将WACC假设由8.3%下调至8.2%(由于债务比例上升),得到新目标价38.5元(原35.4元),目标价对应2015年PE为30倍。