园林行业9大概念股价值解析
个股点评:
东方园林签署开发性金融合作协议点评:多元融资助发展,生态领域闯未来
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张琨 日期:2014-09-30
签署金融合作协议,获200亿金融支持:公司9 月27 日与国开行北京分行签署《开发性金融合作协议》,约定国开行将积极为公司提供多产品和全方位的中间业务和金融服务总量暂定为200 亿元,支持公司4 大领域战略布局。考虑业主端支付压力,下调13/14 年盈利预测值至1.00、1.34 元(原1.20/1.63),给予14 年25 倍PE(行业平均),目标价25 元(原26.55)。
多元融资方式,推动主业创新改革:公司框架协议式发展模式实现了跑马圈地,但在地方债务困境下,收款展现出一定程度的困难,经营活动产生现金净额为负值。园林工程项目急需在成长、收益率与现金流端取得一个再平衡的过程。本次公司与国开行北京分行开展合作,约定向公司的项目发展提供投、贷、债、租、证等多种金融服务,有助于减少东方园林在金融保障类模式创新发展中的障碍,若效果良好有利于长期示范效应;延续金融创新,保障回款顺畅:公司发挥自身金融创新的能力,先后在湖州西山和吉林两大项目上采取金融保障模式,通过证券化工程应收账款来实现信托融资,以保障公司设计施工相关工作的回款。此次与国开行的合作实际上此前创新模式的延续,也是保障回款方式的升华。预计公司未来将会与国开行在适当的领域和项目上开展相关金融活动,实现公司顺利回款,银行获利的双赢局面。
助推“二次创业”,进军生态领域:2014 年初,公司提出将为政府提供城市水利水资源系统规划建设、城市景观系统构建、城市水污染治理三位一体的整体解决方案,将生态治理与修复领域作为公司“二次创业”主要领域。公司现已在人才引进、国际合作、技术支持等方面进行初步布局,未来在国开行的大力支持之下,公司生态板块将会得以完善,实力将会有所加强,成为首都环境治理与改善,市区生态水利建设的领跑者。
风险提示:金融保障模式落地速度缓慢,单个项目执行不力。
棕榈园林:市政下滑,地产稳健
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑军 日期:2014-10-30
事件
公司今日公布2014年三季报:营业收入33.03亿,同增24.65%;归母净利2.41亿,同增13.18%,扣非后同增12.49%。EPS为0.52元,公司业绩符合预期。此外,公司预计全年归母净利同比增速0-30%。
简评
3季度收入增长放缓,毛利率上升
3季度公司营业收入11.11亿,同比增长7.24%,增长明显放缓,毛利率23.67%,同比增长1.66个百分点。
收入放缓的主要原因为3季度公司市政项目为主的重大合同实现收入1.31亿元,环比减少54.2%。我们判断市政项目收入受地方财政压力及地方债管理加强的负面影响,加之公司在2013年大发展之后对市政业务进行了重新审视,开工可能趋于保守。
在市政项目增长不力的情况下毛利率稳健上行,显示了传统地产园林业务盈利能力依然良好。
费用率稳定
3季度公司综合费用率11.43%,同比微升0.14个百分点,主要是由于财务费用增长较快所致。资产减值准备环比增长100万元,处于合理范围。
经营现金流恶化放缓
3季度经营现金净流量-0.93亿,较2季度-1.6亿环比改善,主要原因是由于市政项目收入进展较慢,收现比提升至66.5%所致。
盈利预测与评级
公司经营状况稳健,传统地产业务毛利率稳步提升。关注公司通过棕榈资本进行产业链整合,以资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。
维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测,以及增持的投资评级,目标价24元。
岭南园林:具有爆发潜力的园林新星
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:杨涛 日期:2014-07-16
园林行业前景广阔,上市公司市占率快速提升:园林绿化兼具民生和环保属性,受到政策持续支持,在城镇化建设推进下,未来市场有望持续快速增长。我们估算当前国内园林行业市场规模约2800 亿元,其中市政园林1600 亿元,地产园林800 亿元,生态修复400 亿元。
园林行业尚处于高度分散状态,上市园林公司凭借资金和品牌优势通过异地扩张快速提高市占率将是未来几年园林行业的重要趋势。
公司品质优秀,规模小具有爆发增长潜力:公司具有较强的品牌实力和较好的客户口碑,凭借过往优异业绩和过硬工程实力,曾多次承接大型项目并获奖。公司同时从事市政和地产园林业务,二者收入比约为7:3,具有较好业务基础,受制于上市进度滞后导致目前收入规模远小于同业早期已上市园林公司(2013 年东方园林、棕榈园林、普邦园林、铁汉生态收入分别约为公司的6、5、3、2 倍)。当前较小体量和较强的专业实力为未来爆发增长奠定基础。
资金和品牌实力提升将促业绩加速增长:园林公司在业务承揽环节的核心竞争力在于资金和品牌实力。公司上市后资金和品牌实力大幅增强,业务承接能力大幅提升,订单和收入有望迎来加速增长。公司市场网络正向全国化布局转变,未来异地扩张将促市占率快速提升。
随着收入规模增大,公司费用率有望进一步降低,促利润率提升。此外,公司资金实力增强后横纵向并购扩张亦具较大潜力。
投资建议:我们预测公司2014、2015 和2016 年净利润分别为1.25亿元、1.76 亿元和2.29 亿元,对应最新股本摊薄EPS 分别为1.46元、2.05 元和2.68 元,2013~2016 年净利润CAGR 为33%。考虑到公司体量小、上市后凭借资金实力提升极具爆发力,给予51.2 元的目标价(对应2015 年25 倍市盈率),给予买入-A 评级。
风险提示:房地产行业大幅波动风险、应收账款回收风险。
铁汉生态2014年三季报点评:期待四季度发力
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-10-30
事件:公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入119,591.27万元,比去年同期增长34.91%;实现归属于母公司所有者的净利润13,888.65万元,比去年同期增长0.93%。实现每股收益0.27元,略低于我们此前预期。
点评:
业绩略低于我们此前预期,期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长,主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长,大型BT 项目持续拓展,但从净利润增长来看,增幅较小,主要是因为期间费用增长较快。前三季度管理费用实现19455万元,同比增长42.4%,管理费用率为14.36%,同比上升0.76个百分点,主要是公司规模的扩大,人员的增加,职工薪酬、办公费用、折旧费用等支出增加所致,再加上股权激励摊销费用,造成费用同比大幅增加。财务费用前三季度实现4581万元,同比增长160.12%,财务费用率为6.64%,同比提升3.2个百分点,主要是是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出增加所致,对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况,前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响,很多项目订单落地速度放缓,但从公司前三季度的情况看,这一影响在逐步削弱,项目订单推进速度加快,加上公司的订单获取能力较强,在行业中地位相对突出,很多BT 项目进入正常的施工周期,对公司的业绩贡献将逐步体现,对项目订单落地的情况,我们继续保持跟踪,因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资,一旦融资完成后将大幅度降低财务费用,有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度,另一方面要关注融资进展和费用变化。
大型 BT 项目进展较为顺利,关注四季度项目的推进。从在手的大型BT 项目的进展来看,广东梅县、新疆伊宁、西河流域、珠海大道、梅县新城、兰州新区、烟台项目、云南晋宁等项目顺利推进,前期已经开工执行的项目中有郴州项目、衡阳项目、潍坊滨海项目、环渤海项目进展较为缓慢,主要是受到拆迁滞后、施工方案未定等因素影响,大部分项目进展较为顺利,继续关注公司在手的订单在四季度的进展。
回款有所改善,但经营性现金流压力犹存。前三季度经营性现金流量净额实现-21849万元,较去年同期流入增加14872万元,主要是收到的工程款和工程保证金增加所致,显示回款情况有所改善,但现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,前三季度应收账款实现11484万元,较年初增加344万元,主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致,后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。
维持 “推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足,我们依然维持原来的判断,维持13、14、15年EPS 分别为0.51元、0.68元、0.95元。对应13、14、15年PE 分别为28倍、21倍、16倍,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。
风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险
普邦园林:积极作为,夯实新一轮发展基础
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:解文杰 日期:2014-12-17
公司前三季度实现营业收入223958.83万元,同比增长38.11%,实现归属于上市公司股东的净利润25508.59万元,同比增长31.05%。今年以来,公司在保持原有客户的基础上,积极争取新的优质客户,业务规模扩大,业绩保持稳定增长,我们预计今年完成股权激励行权要求业绩概率较大。三季度末以来,针对地产的信贷政策放松,房地产限贷政策松动,叠加降息周期,我们认为一方面减轻园林工程企业财务压力,另一方面将改善地产行业经营压力,引导地产销售和投资回升,对公司地产园林业务的业绩和估值将起到正面作用。
12月份,公司完成定向增发,最终发行价格为13.01元/股,共向7名投资者发行,募集资金总额为110233.73万元。其中大股东涂善忠参与认购其中10%,共847.30万股,锁定期为3年,显示其对公司长远发展的信心。同时定增大幅增强公司资金实力,对公司未来项目快速落地和业绩释放起到积极作用。
试水PPP模式,丰富经营模式,改善经营预期。目前来看,政府对于PPP模式(政府和社会资本合作进行基础设施项目建设或者公务物品、服务提供)是支持、鼓励和力推的,相关部委持续发布政策措施进行规范指导,地方政府也积极响应。公司淮安市白马湖森林公园项目是国内同行上市公司中首家采用PPP模式开展的市政园林项目,投资概算不超过10亿元。我们认为随着日后该模式的积极推广以及公司在项目中采用该种模式越来越普及,对于公司未来业务的扩张和资产质量的提升都具有很好的意义。
盈利预测及投资评级。根据最新股本情况,我们预计公司2014年、2015年、2016年每股盈利为0.63元、0.82元、1.09元,目前股价对应PE分别为23x、18x、13x,我们认为公司作为经营稳健的地产园林企业,一方面积极拓展市政园林、旅游独家类业务,另一方面将受益“地产政策放松+降息”,未来盈利和估值有望进一步提升;同时,公司完成定增,资金实力大幅增强,有利于项目快速落地,大股东参与认购并承诺三年锁定期,体现公司成长信心;公司通过试水PPP模式,来丰富业务模式,改善经营预期;另外,公司通过并购积极增强产业链优势。我们维持公司“买入”评级,建议积极关注。
风险提示:新签订单及执行低于预期;现金回款风险。
云投生态:判决尘埃落定,摘帽指日可待
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵乾明 日期:2013-02-18
事件
绿大地于2013年2月8日发布公告:公司于2月7日收到昆明市中级人民法院关于此前公司造假上市案件的《刑事判决书》,判处公司1040万罚金,主要责任人何学葵十年有期徒刑等。此判决有十日的上述期,若十日内被告人没有提起上述,这就将是最终判决结果。
评论
判决尘埃落定,摘帽可期:阻碍绿大地摘帽主要是两件事情1、造假上市案判决结果;2、2012年年报净利润情况。之前通过公司公告和经营情况调研,我们认为公司2012年年报为正是大概率事件。那么这次判决结果出来后,只要十日内相关各方不提起上述,就为最终判决结果。我们认为何学葵等再次上述可能性较小,因此阻碍公司摘帽的两件事情均已基本消除。正常情况下,随着4月份公司年报的披露,公司提出相关申请,就可以进行摘帽。
公司早已走在正常生产经营的道路上:早在2012年年初,云投集团的相关管理层入驻后,公司的生产经营情况就已在逐步恢复中。在绿化工程方面,公司在2012年新签了石林等多个订单,原有停工的如南充市绿化施工项目也重新推进。在苗木培育方面,公司以核桃种苗销售为代表的业务已在迅速发展中。我们预计未来公司还会有多个新型苗木品种上市,并在大股东的支持下大力发展绿化施工等业务,打造从苗木培育到绿化工程设计、施工的一体化竞争能力。
相比于园林行业市场容量以及其他上市园林公司市值来说,公司发展空间巨大:截至2011年底,全国园林行业市场容量近3000亿元。而在对大气污染等越来越重视的情况下,我们保守预计未来五年市政园林和地产园林的总市场空间在万亿以上。即使仅算云南省内的绿化施工项目,2013年预计也在百亿规模左右,相较于公司2012年不到3亿元的总收入而言,发展空间巨大。另外,截至2013年2月8日,同为园林类上市公司的东方园林市值约232亿、棕榈园林市值约109亿、普邦园林市值约94亿、铁汉生态市值约90亿元,而绿大地市值仅为19亿元。
投资建议
根据上述假设和财务模型,预测公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.029元、0.147元和0.190元。
考虑到公司刚从最困难的时刻走出来,业务尚未恢复到完全正常的状态,此时不适合PE估值,因此对绿大地的估值用行业空间、同业市值比较和竞争结构等较为合适。
上述同业的市值空间已经反映了行业空间巨大,且公司区位优势、股东优势明显,目前市值很小,具备较好的投资价值,建议在目前价位附近适当买入。
风险
地方政府园林行业投资不达预期,新型苗木销售不达预期,公司内部体制建设不达预期。
蒙草抗旱:订单持续向好,生态联盟落地顺利
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:邱波,刘萍 日期:2014-10-28
1-9月业绩符合预期。
1-9月蒙草抗旱实现主营收入12.49亿,同比增长139.14%;实现归属上市公司净利润1.46亿元,同比增长66.73%,EPS为0.34元,业绩符合预期。从单季来看,3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%,收入增速较Q2提升约24个百分点,公司因订单爆发,同时普天园林并表(我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右),今年收入、利润持续高增长。
毛利率提升,资产减值大幅增加侵蚀利润。
1-9月公司综合毛利率31.32%,同比下降7.38个百分点,主要是普天园林主营地产园林,毛利率较低。期间费用率为8.83%,同比下降1.88个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%,同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点,费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元,占收入比重达到5.76%,主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。
订单增长良好,在手合同充足。
3Q14年公司新签施工合同14.10亿元,同比增长92.62%,其中Q3单季订单2.36亿元,同比增长63.89%。目前公司21个重大合同(金额超5千万)尚余未结算收入约8.40亿元,我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元,在手待结算资源超过13亿元,全年高增长无忧。
新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主。
优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈,蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力,在土地流转放开的大背景下,公司通过生态产业联盟的方式,大批量流转、修复、运营草原成为可能,公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作,在建项目2.5万亩,我们判断目前拿地已超过10万亩,公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看,华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位,蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司,必然受益。
继续“推荐”。
维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元,公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,维持合理价值区间19.60~22.40元,继续“推荐”。
东方银星:可持续经营能力有所提高
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:天相金融地产组 日期:2010-08-26
2010年上半年公司实现营业收入814.97万元,同比增长44.94%;营业利润267.58万元,同比增长48.25%;归属母公司净利润102.96万元,同比下降44.90%;实现基本每股收益0.008元。
少数股东损益大幅增加。报告期归属于母公司净利润同比下降的主要原因在于少数股东损益的大幅增加。本期少数股东损益为141.65万元,同比增加148.75万元,占合并报表净利润的57.91%。
可持续经营能力有所提高。1)、重大资产出售方案实施完毕。
公司计划将总额约1.63亿元的应收账款和存货按账面价值出售给控股股东的子公司重庆银星经济技术发展股份有限公司,至2010年4月23日,该重大资产出售方案实施完毕。
该方案的实施将极大的改善公司的资产质量,提高公司的可持续经营能力。2)、土地储备瓶颈得到缓解。2010年4月,公司拟以15960.42万元的价格,购买控股股东重庆银星智业(集团)有限公司关联方重庆天仙湖置业有限公司名下位于重庆市万州区天仙湖总面积为109698.04平方米(折164.55亩)的16宗相邻土地,缓解了公司目前的土地储备不足的困境,增强了公司的持续经营能力,提供公司的盈利能力。目前这些土地过户手续还未完成。
盈利预测和投资评级。由于公司资产状况将发生较大的变化,而拟购入土地进行开发实现销售还有一个过程,未来面临较大的不确定性,暂无盈利预测和投资评级。
风险提示。公司目前规模较小、土地储备较少,抗风险能力不强,且涉及多项诉讼。
丽鹏股份:防伪瓶盖需求逐年增加将催生公司业绩
类别:公司研究 机构:爱建证券有限责任公司 研究员:张志鹏 日期:2013-04-19
事件:
公司发布了2012年年度报告
报告期内,公司实现营业收入6.17亿元,同比增加5.43%,第四季度环比增加16.78%;实现利润总额0.58亿元,同比增加152.87%,第四季度环比增加42.09%;实现归属于上市公司股东的净利润0.37亿元,同比增加4.34%,第四季度环比增加80.14%;基本每股收益0.46元,同比增加42.11%;扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率14.19%,同比增加2.88个百分点。
点评:
全年公司累计营业收入出现增长
2012年由于受到全球经济不景气的影响,铝及铝制品行业受到冲击,LME铝价曾一路探底至1,827美元/吨的低位。但公司公布的2012年年报显示,整年度公司累计的营业收入为6.17亿元,同比增长了5.43%;第四季度公司营业收入为1.74亿元,同比和环比分别增长了0.34%和16.78%。其主要原因在于公司铝制防伪瓶盖的营业收入出现大幅度增加所致,而且组合防伪瓶盖的销售毛利率也较去年同期出现较大增幅。目前公司是国内最大的铝制防伪瓶盖生产基地,由于市场容量的逐年增加,未来业绩将会受到保障。
经营活动现金流净额大幅增加
公司经营活动产生的现金流量净额4,824万元,比上年同期的1,823万元元,增加了3,000万元,增幅达到147%左右。公司经营活动现金流量增加的原因主要有:1、收到其他与经营活动有关的现金增加;2、支付其他与经营活动有关的现金减少;
3、购买商品、接受劳务支付的现金减少。
国内铝制防伪瓶盖生产基地,市场需求将催生公司业绩目前公司是国内领先的铝制防伪瓶盖生产企业。主要产品包括铝制防伪瓶盖,组合式防伪瓶盖,复合型防伪印刷铝板。
各类产品已销往全国二十八个省、自治区和直辖市,下游酿酒行业客户130余家。目前该公司所生产的复合型防伪印刷铝板的占市场容量的30%左右、铝防伪瓶盖则占到市场需求的7%以上,属业内龙头企业。公司目前拥有9条铝板复合型防伪材料生产线,同时也拥有专利76项次。由于公司的下游客户多为国内知名酿酒企业,预计未来对防伪瓶盖的需求量将保持在8%左右的增幅,因此业绩将会受到一定的保障。
盈利预测与估值
综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们预计公司20
13、2014年公司的EPS分别为元0.580、0.646元。结合行业平均估值水平,我们给予2013年PE的25-30倍为估值标准,并给予“推荐”评级。
风险提示:
受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗,以及国家宏观经济政策影响,铝价价格出现大幅度下跌,行业受到较大冲击。