工程机械行业11大概念股价值解析
个股点评:
三一重工:工程机械优质龙头企业,转让股权加速转型
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邹润芳,王书伟 日期:2014-12-22
管理层极富企业家精神,优质龙头致力转型。
三一重工管理层十分优秀,富有强烈的企业家精神,作为民营企业机制灵活,管理先进。公司自成立以来,筚路蓝缕,艰苦创业,打造了业内知名的“三一”品牌。目前,已发展为中国最大、全球第五的工程机械制造商,也是中国最大的混凝土机械制造商,并且屡获殊荣,连续获评为《福布斯》“全球最具创新力的100家公司”。经过时间检验,三一管理层的确十分优秀。
由于工程机械行业整体已经过了高速发展期,三一重工也积极致力于转型,采取了大量措施培育新的增长点,未来值得期待。
行业经历调整风险出清,降息通道利于估值修复。
自2011年行业达到高峰,工程机械经历了连续3年多调整周期,产业链上下游包括厂商-经销商-最终客户的销售需求更加理性,行业过剩产能逐步去化,产业上风险敞口将来将明显收窄。目前房地产销售及基建投资显现企稳迹象,预计明年销量会维持和目前水平持平。
11月21日央行公布下调金融机构人民币贷款基准利率,这预示着未来降息通道开启,主要企业的风控增强,企业信用销售的风险敞口持续缩小,这有助于高负债率上市公司降低财务成本,改善盈利能力。
未来下游房地产和基建投资有望回升,开工项目增加导致社会存量设备利用率上升,房地产基建链条上资金链开始宽松,销售回款好转,坏账计提比例降低,上市企业资产端将逐步改善,资产负债表效应得到持续改善。
一带一路国家战略,工程机械借船出海开拓海外市场。
我国工程机械行业的出口所占比例仍比较低,国家层面大力推动一带一路大战略,积极鼓励中国的建筑、高铁走向海外。在此背景下,我们认为,伴随着中国较大建筑公司承揽海外的基建项目,中国的工程机械行业有望借船出海,积极开拓海外市场,未来行业需求端将开始有所改善。
转让股权引入战投,转型进入加速期。
三一重工12月19日发布公告称,三一集团拟通过股权转让引入两名战略投资者,其中,三一集团将30,000万股(占公司股本总数的3.94%)转让给企业家陈发树,将15,000万股(占公司股本总数的1.97%)转让给私募巨头上海朱雀投资。
通过本次股权转让,三一集团获得31.5亿元,将主要用于民营银行筹备、机器人研发和流程信息化提升三大项目,这也表明公司转型将逐步加速。
三一集团优质资产众多,有望受益于集团整合。
三一集团除了三一重工外,还拥有其他优质资产,上海三一精机主要从事精密机床的研发及销售,拥有一支由业界领军人物带领的全球顶尖级研发阵容,现有上海研究院、数控研究院和德国研究院3大研究院,未来将发力工业4.0和智能机器人系统,将结合机器人、精密机床形成智能化工厂系统集成能力。同时三一集团有望通过民参军方式进入军事工程等领域。
三一重工是三一集团旗下重要平台,集团也将助力其转型,未来有望受益于集团产业整合。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.22、0.29、0.37元,考虑到行业风险逐步出清,降息周期下估值将提升,优质龙头企业转型加速,6个月目标价为12元,持续推荐。
风险提示:下游需求持续下滑、转型不达预期。
三一重工:经受考验,龙头再出发
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘芷君,罗立波,刘国清,真怡 日期:2014-12-05
核心观点:
工程机械行业经历了下行周期:2011年以来,工程机械进入了超过三年的调整期,9家代表性的工程机械上市公司合计的营业收入下降为高峰期的50%左右,净利润下降为高峰期的20%左右。
宏观环境变化,市场风险降低。资金链条是制约当前工程机械用户回报的重要因素,而通胀水平的走低,为货币政策提供了良好的操作空间;同时,政府加快审批、简政放权,有利于需求的正常释放。
公司巩固龙头地位,实力得到证明:在下行周期中,三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2014年1-10月的15.1%。公司占9家工程机械企业的净利润比重保持在30%以上,2014年前3季度为39.7%。
内部积极作为,向服务型升级:12月4日晚间,公司公告其全资子公司三一智能与控股股东三一集团将参与发起设立民营银行“三湘银行”,这标志着公司向服务型高端制造业迈进。公司此前还公告了拟将挖掘机子公司在港交所IPO上市,收购集团持有的关键零部件子公司等。
海外市场再出发,受益于“一带一路”:当前,国家强力推进“一带一路”建设,而由中国企业承建的大型项目采用中国工程机械产品的概率较高。
2013年公司海外收入突破100亿元,占比约30%,未来目标是50%以上。
盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元,EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出,当前宏观环境有利于需求好转,结合业绩情况和估值水平,我们上调公司的投资评级为“买入”。
风险提示:降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间,近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。
中联重科2014年中报点评:主导产品毛利继续下降,汇兑损益变化巨大
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:皮建国 日期:2014-09-16
事件:中联重科发布2014年半年报,报告期内中联重科实现营业收入139.89亿元,同比下降30.64%;归母净利润9亿元,同比下降69.03%;扣非净利润8.26亿元,同比下降71.2%。2014年半年度稀释每股收益0.12元,低于预期。
点评:
工程机械产能过剩及应收账款风险问题仍未解决。2014年上半年,在全球经济缓慢复苏的大背景下,国内经济总体运行平稳,但受经济结构调整、固定资产投资增速放缓的影响,工程机械市场需求持续不振,产能过剩及应收账款风险问题仍未解决,行业延续调整趋势。
中联重科整体毛利率继续下降,2014年上半年为28.96%,较上年同期下降3.15百分点;费用粘性较大,销售费用率上涨0.76百分点,管理费用率上升1.84百分点,另外,财务费用率上升2.96百分点,导致销售净利率下降8.23百分点。
中联重科的主导产品混凝土机械2014年上半年销售额为60.3亿元,较上年同期89.29亿元,下降32.47%;混凝土机械的毛利率23.87%,较上年同期31.46%,下降7.59百分点。
人民币升值受阻,汇兑收益变化巨大。中联重科拥有巨大的净外币负债敞口净额,主要为美元负债。2014年上半年,人民币对外升值趋势受阻,导致2014年上半年中联重科获得汇兑净损失1.58亿元,而去年同期获得汇兑净收益2.18亿元,相差高达3.76亿元。再加上利息支出增加1.27亿元,导致财务费用较去年同期增长4.23亿元。
长短期应收账款占比大,风险上升。2014年6月30日,中联重科应收账款累计达462.4亿元,其中短期应收账款282.56亿元,长期应收账款(含一年以内)净额179.84亿元。其中,融资租赁应收款原值195.06亿元,未实现租赁收益7.41亿元,呆账准备7.86亿元。至2014年6月30日,中联重科逾期长期应收账款42.85亿元。
盈利预测及评级:我们认为,随着工程机械市场趋于稳定,我们预计中联重科营收和净利保持稳稳定。我们下调公司的盈利预测,预计14~16年EPS分别为0.32(下调44.8%)、0.42(下调39.1%)、0.49元(下调40.2%),维持公司“买入”评级。
风险因素:固定资产投资增速继续下降,混凝土机械销量和毛利继续大幅下降,产品毛利率下降。
恒立油缸:行业景气度低迷,盈利能力大幅下滑
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2014-10-31
事件:公司公布2014三季报,前三季度公司实现营业收入8.35亿元,同比下降12.48%,归属于上市公司股东的净利润7514万元,同比下降63.61%,实现基本每股收益0.12元,去年同期为0.33元。其中,2014Q3单季度实现营业收入2.53亿元,同比下滑3.8%,环比下滑13.37%,实现归属于上市公司股东的净利润1134万元,同比下降79.16%,环比下降58.35%,前三个季度分别实现基本每股收益0.06元、0.04元和0.02元。公司前三季度业绩略低于我们此前的预期。
国联点评:
毛利率大幅下滑,研发投入和折旧带来的管理费用提升导致公司2014Q3单季度业绩创自上市以来新低。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计口径,1-9月国内挖掘机累计销量为7.5万台,较去年同期下滑15.3%,其中9月同比下滑33.3%,下滑幅度进一步扩大,行业景气度持续低迷。前三季度,公司销售毛利率同比大幅下降10.97个百分点,而期间费用率同比大幅提高4.8个百分点,业绩下滑幅度进一步加大。公司2014Q3单季度实现净利润1134万元,创自上市以来的新低。
在建工程大幅增加,恒立液压持续投入带来较大的折旧压力。预计2015年恒立液压投资额将达到7个亿,新增折旧3000万左右。
液压阀年前有望实现小批量配套,这也是支撑公司当前估值的关键。公司完全自主开发的小挖(8吨)主阀产品历经两年多的设计开发和测试,从实验室台架和装机测试上的结果反馈来看,为主机厂配套已渐行渐近,最快有望年内实现小批量供货。
维持“谨慎推荐”评级。液压泵阀放量还具不确定性,根据三季报情况,我们修正盈利预测:2014-2016年公司实现每股收益分别为0.14元、0.23元和0.32元,当前股价对应2015年动态PE49X,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。行业景气度持续低迷;液压泵阀产品配套低于预期等。
柳工:业绩低于预期主要因利润率收缩;维持中性评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:金戈 日期:2014-07-31
与预测不一致的方面
柳工于7月30日公布了2014年上半年业绩快报(有待于会计师事务所的审计),收入/净利润同比下降15%/38%至人民币56亿元/1.61亿元,较高华预测的58亿元/2.81亿元低2%/43%(业绩发布前,我们的2014年全年业绩预测较万得市场预测低54%)。我们将业绩低于预期归因于利润率的降幅大于预期,特别是就毛利率而言(我们估测二季度毛利率较一季度低2.5个百分点),因为我们认为从二季度开始,产能利用率的下降一直令柳工的业绩表现承压:例如,我们计算出公司二季度装载机/挖掘机销量同比下降了16%/38%,而一季度同比增长1%/41%。2014年一季度柳工实现了23.2%的毛利率(较去年同期上升了3.8个百分点),这在很大程度上贡献了该季度净利润36%的同比增速(尽管收入下降了7%)。业绩隐含2014年二季度收入/净利润同比下降了22%/79%。柳工2014年上半年完整业绩定于8月28日收盘后公布。
投资影响
我们将2014/15/16年每股盈利预测下调了42%/7%/6%至人民币0.11元/0.14元/0.19元,主要体现出毛利率假设(特别是2014年假设)的下降。然而我们仍使用0.8倍的2015年预期EV/GCI目标倍数(该板块的谷底水平),据此得到基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月新目标价格为人民币6.0元(原为6.1元)。维持对柳工的中性评级。主要风险包括装载机/挖掘机收入增速和毛利率高于/低于预期。
徐工机械:国企改革和一路一带战略受益者
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:李博 日期:2014-12-11
管理层和地方政府推动国企改革的意愿较强。
地方国资和管理层推进国企改革的意愿较强,我们认为徐工可能为较早实现改革的地方国企。在今年的资产注入之后,公司可能会推动混合所有制,以及员工股权激励。与同行业三一,中联相比,徐工历史上的成长性,营运能力和盈利质量都弱于对手。如果能够实现改革释放活力,应有较大改善空间。
一路一带为出口打开空间,尼加拉瓜项目年底开工超预期。
“一路一带”的推进有望为工程机械出口打开空间,徐工目前的出口占收入比20%。参股的尼加拉瓜项目年底计划开工,超市场预期。运河项目如能实施,我们假设对工程机械需求约300亿元人民币,年均60亿元。我们认为项目最大的风险是政治风险,因此在盈利预测中没有考虑此项目收益。
工程机械国内市场维持谨慎,起重机相对平稳。
2014年国内投资尤其是房地产增速继续下行,工程机械利用率仍在负增长,同时企业和银行对工程机械仍在收缩杠杆,因此我们对2015年工程机械国内市场维持谨慎观点。徐工占比50%的产品起重机主要应用在基建和工业领域,相对于混凝土泵车受地产投资下行影响较小。同时由于起重机市场集中度高,毛利率较低,盈利能力下行空间应有限。我们相对看好起重机盈利平稳。
估值:维持盈利预测,上调目标价至15元。
徐工目前是A 股工程机械中估值最低的公司,由于市场对国企改革和一路一带相关公司给予估值溢价,徐工可能是机械板块国企改革实施较早的公司,以及尼加拉瓜项目可能超预期,我们认为其估值能够恢复到行业平均水平。
基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于市场无风险利率下降,我们将WACC从7.8%下降至7.5%,并将长期利润增长假设从10%提高到12%),将目标价上调至15元(原为9.6元)。
山推股份:资产减值损失增加导致亏损
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:董亚光,罗立波,真怡 日期:2013-10-30
业绩表现
2013年1~9月,公司实现营业收入8,175百万元,同比增加1.23%,归属上市公司股东净利润为亏损26百万元,同比减少46.64%,EPS为-0.0225元。
推土机龙头地位保持稳固
1-9月推土机行业销量为7,687台,同比增长1.42%,公司推土机实现销售4,841台,同比小幅增长2.11%,公司市占率较12年提高0.8个百分点至62.98%,龙头地位依旧稳固。
3季度毛利率有所改善
13年前3季度,公司综合毛利率为13.54%,其中第3季度公司毛利率为15.15%,同比提高2个百分点,环比提高3个百分点,毛利率的改善可能与钢材价格处于低位有关。
亏损主要因为资产减值损失增加
第3季度公司净利润为亏损82百万元,这主要是因为控股子公司山推楚天计提了51百万元的存货跌价准备,导致公司资产减值损失达到81百万元。
盈利预测和投资建议
我们下调了盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为-0.02、0.04和0.08元。考虑到行业需求已处于谷底和公司的龙头地位,我们维持“持有”的投资评级。
风险提示
公司产品需求与基建投资关联紧密,投资增速下滑将影响需求。
厦工股份:政府补贴推动业绩高于预期;在销售疲弱的形势下毛利率下降
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:金戈 日期:2014-09-19
与预测不一致的方面
厦工于8月29日收盘后公布了2014年上半年业绩,收入同比下降35%至人民币25亿元(符合我们的预测),净利润为100万元,而去年同期为亏损4300万元,我们的预测为亏损5800万元。要点:1)2014年上半年土石方机械/材料及其它业务的收入同比下降了46%/39%,对总收入的贡献为47%/27%。2)整体毛利率下降了0.3个百分点,原因在于土石方机械业务毛利率下降了2.7个百分点。同时,我们看到其它业务的毛利率上升,零部件/其它工程机械业务最为显著,毛利率分别同比上升了6个/3个百分点。3)销售费用下降了43%,而管理费用仅同比下降了4%,因为劳动力成本较为稳定。销售管理费用占销售收入的比例同比上升0.8个百分点至10.5%。4)经营性现金流净流出从去年同期的1.61亿元扩大至6.98亿元,原因在于库存增加以及应付账款天数缩短。5)由于政府补贴增加(+146%至1.02亿元),公司在2014年上半年避免了净亏损。剔除“非经常性”补贴(6000万元)后,我们计算得出正常化净利润为-5900万元,符合我们的预测。
投资影响
我们将2014/15/16年每股净亏损预测减少人民币0.14元/0.26元/0.30元,以体现2014年一次性政府补贴的上升以及毛利率假设的调整。我们仍使用0.8倍的(历史谷底)2015年预期EV/GCI计算12个月目标价格,从原来的人民币2.3元调整至2.4元。维持卖出评级。主要风险包括收入增长和毛利率高于预期。
安徽合力:国企改革或是未来看点
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:李博 日期:2014-11-07
三季度业绩增长基本符合市场预期
合力前三季度收入52 亿元,同比增长5%;净利润4.84 亿元,同比25%。
扣除上半年土地收储补偿1 亿元营业外收入,扣非后前三季净利润3.65 亿元,同比增长12%。Q3 单季收入16.5 亿元,与去年基本持平,扣非净利润1.06亿,同比增长2%,比二季度的增速12%左右有所下降,三季度业绩基本符合市场预期。
盈利能力略有提高,现金流充裕
合力三季度毛利率20.5%,比去年同期增加了1 个百分点,与此相对应净利润率比去年同期提高了1.5 个百分点,盈利能力有所提高,主要的原因是成本下降幅度(5.4%)大于价格下降幅度(4%)。我们预计由于公司持续成本改善等措施,毛利率应能维持在目前水平。公司的资产负债率维持在32%左右,有息负债率12%,现金净流量/净利润值1.1 左右,现金流充裕。
国企改革是未来看点,但仍有不确定性
我们预计合力国企改革的主要方向是推进员工持股,引进战投实现混合所有制等股权变革。今年以来安徽省国资改革的重点是整体上市和合并重组,由于股权变革的政策不明朗,公司员工持股等股权变革进展较慢,低于市场预期。另一方面从公司运营和盈利能力看,合力已高于同行业民营企业,我们认为通过员工持股实现效率改善的空间并不大。
估值:下调评级至“中性”
我们上调了叉车毛利率预测从19%到20.5%,因此小幅上调14-16 年扣非EPS 预测至0.90/1.01/1.11 元(原为0.84/0.95/1.02);因14 年有土地储补偿款,扣非前EPS 预测为0.98 元。对应的,基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=9.3%)得出的目标价小幅上调至13.5 元(原12.83 元)。由于国企改革进展低于市场预期,前景并不明朗, 且当前股价对应14 年PE 估值14倍,处于历史较高水平,我们将评级从“买入”下调至“中性”。
常林股份2012年年报点评:业绩双重挤压或步入公司拐点
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:许维鸿 日期:2013-02-21
事件:
公司2012年营业收入13.21亿元,同比下滑-32.42%,归属于母公司所有者净利润0.096亿元,同比下滑-94.28%,对应每股收益0.02元。
点评:
行业低景气度,拖累公司营收增长:2012年公司铲运机械、道路机械、工业性作业业务收入分别为8.20亿元、2.52亿元、1.51亿元,同比增速分别下滑27.77%、16.83%、69.55%。工程机械市场整体萎靡,一方面因联营企业业绩大幅下滑导致公司结构件业务大幅下滑,另一方面,国内市场持续下行的压力导致公司铲运机械和道路机械的产销量和库存量大幅下降。
期间费用与投资净收益侵蚀公司业绩:期间费用升、投资收益减。
2012年公司销售费用率和管理费用率分别较上年提升1.5、2.5个百分点至6.66%、6.33%,大幅削弱公司业绩。此外,公司投资净收益占比由2011年的6.32%降至今年的1.37%,对公司净利润产生较大负面影响。但从另一方面分析,我们看好公司2013年费用率的下降潜力与投资收益反弹的可能性。
行业下行但公司市场占有率稳中提升:因公司产品销量下降程度低于行业平均水平,公司的主导产品市场占有率略有上升。2012年1-11月公司装载机、平地机、压路机市场占有率分别为3.45%、14.59%、5.84%,较2010年市场占有率分别提升0.44个百分点、-3个百分点、3个百分点。其中,平地机市场占有率虽然有所下降,但是全年市场份额超过鼎盛天工,实现行业首位。
业绩预测:预计2013-2015年EPS分别为0.12、0.26、0.35元,对应PE为36.42、16.81、12.49倍。
风险提示:行业周期性回暖低于预期;公司期间费用持续高企。
机器人:订单饱满,行业开拓顺利
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:曲小溪 日期:2014-11-06
投资建议
我们预测2014-2016年公司归属母公司的净利润分别为3.74亿、5.21亿和6.98亿,对应的EPS分别为0.57元、0.79元和1.07元。公司通过增发扩张各产品产能,下游行业的开拓能力将进一步增强,维持公司“强烈推荐”评级。
投资要点
订单饱满,行业开拓顺利:2014年前三季度,公司新签订单约22.7亿元,同比增长约42%。继汽车、汽车零配件等行业开拓之后,公司在食品、家电、乳业、电网、军工、电子、新能源等等领域不断实现扩张,单一订单金额不断变大,数字化工厂成为公司转型大型成套设备供应商的基础。
增发扩张产能,行业进入高速成长期,公司受益明显:公司拟非公开发行股票,募集资金不超过300,000万元(含300,000万元)用于“工业机器人项目”、“特种机器人项目”、“高端装备及3D打印项目”、“数字化工厂项目”及补充流动资金。通过增发,公司扩产后,将有利于实现对下游更多行业实现渗透。2013年中国工业机器人销量达到了36560台,同比增长60%,一举超越日本成为了全球第一大机器人市场。公司作为国内机器人产业链覆盖最全,下游行业开拓最多的机器人本土供应商,必将受益行业周期。
军工等特种机器人未来持续增长:公司特种机器人目前已形成自动转载机器人系统、转载输送系统、自动装备保障系统等多类产品,其中自动转载机器人系统与转载输送系统已实现批量化、标准化生产,在研产品为公司深入发展国防领域奠定基础。公司依托系列化产品线及软硬件高度融合的实力成为军队物资采购一级供应商。
智慧家庭市场潜力巨大:公司已经完成对展示服务机器人、餐厅服务机器人、高端陪护机器人的产品研发。展示服务机器人具有自主导航运动、信息发布、安全监控、才艺表演、智能终端控制等性能,目前已在各科技馆、企业体验中心崭露头角。餐厅服务机器人具有自动送餐、空盘回收、自动充电等实用功能,目前已在餐饮企业上岗。高端陪护机器人以自主运动、健康监测与报警、智能聊天、视频对话等生活辅助与情感关怀功能,适用于养老院或社区服务站。
风险提示:下游汽车、军工等行业的订单持续性。