水利工程改革12只概念股个股价值解析
安徽水利:水利行业再迎利好,上调目标价至16.5元
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:杜市伟 日期:2014-11-26
事件:
近日李克强总理调研水利部,指出集中力量建设重大水利工程,像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样,是群众急需、迟早要干的事情,是政府应提供的重要公共产品。要加大资产投入和政策支持,同时创新投融资机制,敞开大门鼓励社会资本投入。
看好明年水利板块的主要理由
从政府角度看,1)解决水安全问题,维系民心。多年来我国水安全问题突出,每年洪涝与旱灾遭受的损失超过2000亿元,目前也尚有超过1亿农村居民饮水安全得不到保障;2)稳定经济发展,一方面水利建设有助于拉动投资,增加就业,另一方面水利工程也是经济发展必需的配套工程。
从行业角度看,1)项目构成中大型项目占比有望提升。近年来水利投资保持20%以上增速,但中小型项目偏多,重大水利项目因环保、移民、回报期长等原因建设缓慢,导致几家上市公司的水利订单增长并不明显,但未来在政府主导、投融资体质理顺的背景下,有望明显改善;2)规划执行力度有望显著增强,我们认为本次李总理调研讲话反映了政府在推动重大水利项目的决心,后续有望配套政策有望落地。
公司传统优势有望上演“王者归来”
公司是安徽水利龙头,省内水利工程领域市占率约30%,目前水利部积极推动总投资规模4万亿的172项重大水利工程,安徽省也在推进总投资规模736亿元的22项重大水利工程,公司有望充分受益。另外公司2016年24.61万千瓦装机容量将全部并网发电,预计贡献营收2.5亿元,相比2013年增长400%,并有望受益于水电并网价格上调。我们认为未来公司“水利”标签更具意义,水利水电领域的传统优势有望上演“王者归来”。
维持“买入”评级,上调目标价至16.5元
我们上调目标价理由:1)“降息”释放地产业务风险,业绩有望超预期;2)水利行业景气大幅提升;3)国企改革临近,“一路一带”主题持续催化,系统性估值提升。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元,假设明年完成资产注入,2015年EPS预计1.10元,我们认为给予明年15倍PE较为合理,目标价16.5元,维持“买入”评级。
风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险
葛洲坝:央企内生改革典范,纵横扩张迎发展
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张琨 日期:2014-12-12
投资要点:
央企内生改革典范,业务转型扩张迎发展。央企“四项改革”紧锣密鼓进行中,其中央企负责人薪酬改革进入关键阶段,2015年将有望实现改革落实推进。作为试点企业以外的央企,葛洲坝亦在推进改革进程,子公司层面加快混改模式,集团层面推进整体上市进程;结构优化通过平台创新进军产业投资、绿色环保、新能源三大产业,打开第三次腾飞成长空间。考虑到近期央企改革预期加强以及“一带一路”政策有望落实,给予公司2014年PE至20倍(参照国际工程估值与历史平均估值),维持2014/15年EPS0.48、0.57元盈利预测,上调目标价至10元,维持增持评级。
子公司层面推混改,整体上市欲加速。2013年9月新董事长上任,务实自身改革,权限内理顺激励机制;先是高管团队二级市场增持本公司股票225万股,一定程度利益绑定;加大在民爆和水泥新材料等子板块推行子公司管理层持股的混改模式,实现独立运营;根据集团整体上市承诺,提升资产证券化率方向,中国能建集团整体上市的构想在央企改革背景下有望提速。借道国企改革东风,理顺激励提升效率,做大规模增强盈利。
政策驱动转型环保端,扩张海外工程:顺应结构优化趋势,一方面横向扩展至节能环保产业,计划以投资公司、水泥公司、机船公司、环保工程公司四位主体提供环保整体解决方案,分享万亿市场;另一方面纵向深耕于海外业务(国际工程占比20%),稳抓“一带一路”政策暖风,签署尼加拉瓜运河备忘录,有望在水泥、民爆、施工、电力运营领域获取大单。
风险提示:国际工程海外风险巨大,国企改革进度低于预期。
钱江水利:创投贡献提升,水务主业提速
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2014-09-02
报告要点
事件描述
公司发布 2014年中报,上半年实现营业收入3.88亿元,归属净利润964.6万元,基本每股收益0.03元,分别同比增长18.46%、0.7%和0.7%,扣非后归属净利润同比增长14.6%。
事件评论
水利置业对公司业绩拖累明显,扣除地产业务后,公司的水务业务和创投业务增长显著。水利置业上半年实现净利润-3412万元,归属母公司净利润1740亿元,导致上市公司归属净利润仅为964.6万元。公司将尽快处置水利置业的资产,减小其对业绩的负面影响。而天堂硅谷带来投资收益471万元,占公司净利润的48.8%。
天堂硅谷对公司业绩贡献显著,随着IPO 重启和并购业务快速发展,创投将持续释放业绩。天堂硅谷上半年实现净利润1688万元,同比增长2.1倍,而对上市公司的贡献也重新提升至48.8%。
天堂硅谷目前管理的存量项目丰富,上市排队项目6个、已解禁上市项目4个、并购基金5个、定增项目7个,综合退出阶段及对应的回报倍数,我们测算天堂硅谷将在2014年实现净利润7500万元,对上市公司净利润贡献超过2000万元,每股收益0.07元。
浙江省“五水共治”将加大提升地区水务业务的需求量,而定增将提高公司的供水和污水处理能力,两者综合将使公司水务业务快速爆发。2014年上半年,公司原计划募资项目后的投产项目已提前建设,已满足”五水共治”对水务业务的旺盛需求,目前舟山岛北、临城水厂项目均已完成形象进度96%,项目内部收益率均在10%,业绩兑现期将提前。
公司上半年业绩低速增长,主要受水利置业的拖累明显,目前公司正积极处置该资产,以尽快减小对公司的影响。公司业绩将受创投和水务双重驱动,迎来业绩拐点,创投上半年业绩贡献同比大幅增长,贡献占比提升至48.8%,在IPO 重启和并购快速发展的环境下,存量项目将加快变现,而并购和新三板退出回报也在持续提升;水务业务受“五水共治”环境驱动明显,今年以来供水和污水处理需求旺盛,各项目提前进入建设期,预计2014和2015年公司EPS 分别为0.16和0.41元,分别增长119%和160%,维持推荐!
粤水电:广东国企改革实施方案出台,公司盈利能力有较大提升空间
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:陆玲玲 日期:2014-11-12
投资要点:
广东省属深化国有省属企业改革的实施方案出台:继续分类改革的原则,总的目标是,到2020年,广东准公共性企业基础设施项目实现混合持股,二级及以下竞争性企业基本发展成为混合所有制企业,国有资本流动性显著提升,国有资本功能进一步放大,到时要形成15家左右营业收入或资产超千亿的大型骨干企业集团。
给予“增持”评级:预计公司14/15/16年净利润为1.07亿/1.39亿/1.83亿,增速分别为20%/30%/32%;14年和15年EPS 为0.18元/0.23元,对应PE 分别为41.5X/32.0X,给予增持评级。
关键假设:新能源电站开发如期推进,水利及市政工程业务利润率稳定。
我与大众的不同:(1)混合所有制改革将增强企业活力,提升净利率水平。混合所有制改革包括改制上市、引入战略投资者和国企发展基金、探索员工持股等方式,目的是增强企业活力和管理效率,公司13年净利率仅1.6%,较同行业中国电建3.59%的净利率水平还有较大提升空间。今年8月,公司已经公告全资子公司粤水电轨道交通建设有限公司、粤水电建筑安装建设有限公司拟引入战略投资者进行股权合作,相信未来会有更多改革方案出台。(2)集团内唯一上市平台,可成为集团提高资产证券化率的路径。公司是控股股东广东省水电集团下的唯一上市公司,集团旗下还有优质的水力发电、医院、旅游度假、房地产等资产,ROE 比建筑行业高。(3)拓展新能源发电业务,资源储备丰富。公司近几年大力发展清洁能源,目前已经有213MW 水电站、150MW 风电站、50MW 光伏电站并网。项目储备丰富,目前公司在新疆、广东、湖南、内蒙古等地新能源发电储备项目约5200MW,其中风电3500MW,光伏1700MW(部分协议存在失效风险)。(4)工程业务受益国家基建投资提速。广州预计2017年底将开通20条地铁线路,目前有11条在建,还有多条线路在前期规划,14年广州地铁规划投资170亿元,较13年增长37.5%,未来几年仍将高速增长。公司也加快了水利水电工程的省外扩张,明后年有望初见成效。
股价表现的催化剂:国企改革有实质性进展,新能源电站开发加速等。核心假设的风险:电站并网受阻,国家基建投资放缓等。
青龙管业:Q3业绩下滑,关注订单释放
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周煜 日期:2014-11-03
事件:
公司10月30日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入5.83亿元,同比下降19.06%,归属于上市公司股东的净利润6262万元,同比下降18.84%,实现摊薄每股收益0.19元,净资产收益率3.85%,同比下降1.02个百分点。
点评:
1.受订单减少影响,三季度营收下滑
由于订单较去年同期有所减少,公司主业收入有所下滑。Q3单季实现营业收入2.19亿元,同比减少36.57%,归属净利为2426万元,同比下降37.90%,净利率11.08%,销售费用率同比下降5.57个百分点,管理费用率上升5.04个百分点。
2.水利建设进入黄金时期,市场前景广阔
政府加快推进重大水利工程建设,在今明两年和“十三五”期间分步建设纳入规划的重大农业节水、重大引调水、重点水源、江河湖泊治理骨干工程,大型灌区建设等方面的172项重大水利工程,在建工程的总投资规模大约是6千亿元左右。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,PCCP 等输水管产品的需求有望获长期稳定的增长空间,市场前景广阔。
3.公司区域控制力强,中长期发展可期待
公司生产PCCP 管道已经有近40年的历史,产品种类齐全、质量优良,行业地位稳固。此外,公司成本控制严格,毛利率一直保持在30%以上,处于上市PCCP 企业领先水平。近年来公司不满足于占据西北地区市场,瞄准投资机会进入华中市场,随着综合实力的不断提高,公司的中长期发展仍可期待。
4.积极发展煤气管,参股民营银行
公司混凝土管收入占比78%,塑料管道收入占比22%。公司规划未来将逐步扩大塑料管道占比,争取未来塑管收入达到10亿元/年(2013年为2.7亿元)。目前公司已经具备生产高规格HDPE 燃气管能力(银川市部分供货),燃气管是公司塑管未来的一个发展重点;截止1H2014,公司募集资金余额4.4亿元,在手现金2.6亿元,资产负债率26%,具备较强的资本运作和放大杠杆能力,公司将通过理性投资为股东提供更高回报。此外,公司管理层认为金融行业是未来最具发展前景的行业,有望参股民营银行。目前民营银行的设立还处于项目前期准备阶段,后续发展尚需得到宁夏金融办等各级主管部门的批示。
5. 牵手正和岛,谋划新增长公司7 月30 日披露以自有资金3000 万参股北京正和岛合作企业(有限合伙),成立联合投资基金。公司经营稳健,为提高公司综合经济收益,希望通过较少投入产业基金,试水资本运作。未来可以通过正和岛平台选择优秀项目,自身或者与其他会员合作投资高成长,高估值行业,从而为企业发展注入新的活力。公司不排除未来进入其他领域发展。
盈利预测与投资建议。
公司是PCCP 管行业龙头企业,今年受西部地区水利建设趋缓影响,业绩有所下滑,受益明后年以及十三五期间政府对水利建设重视,业绩将重回增长。公司牵手正和岛、广发医疗基金,积极寻找跨行业发展机会,公司市值较小,管理层市值管理意愿强烈,估值具备较大向上空间,我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.22 元、0.29 元、0.28 元。给予公司2015 年2.46 倍PB,目标价11.00 元,给予“增持”评级。
主要不确定因素。
原材料价格大幅波动,项目承接及竞标风险。
巨龙管业:静待游戏巨龙再度腾飞
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波 日期:2014-09-22
结论:
在当前时间点,我们看好手游新龙头巨龙管业。考虑完成并购后,巨龙管业当前估值仅23倍,较行业偏低。巨龙管业在6月份我们推荐后快速上涨到我们目标价。7月中旬后股价开始一定幅度调整,我们认为原因为:1)整个市场系统性风险,传媒板块7月初调整了9%,但7月底开始传媒反弹了18%,期间我们跟踪的传媒重组标的竞相创新高:高金食品、禾盛新材等。巨龙管业股价一直滞后行业表现。2)对于对赌业绩高增长的质疑,这一点,随着新产品上线,我们相信担忧会逐步消退。
对公司短期的看法:
巨龙管业原有主业缺乏亮点。在我们的盈利预测中已经充分考虑了原有主业持续下滑带来的冲击。在全国大型水利工程逐渐完工下的背景下,公司在7月份努力取得了中国水利水电第十一局引泼入潢项目工程3000多万的合同订单。我们推测公司在不断不断努力获得新订单的情况下,下半年主业下滑或将收窄。
公司收购艾格拉斯推进中,8月21日公司的重组材料获得证监会行政许可申请受理。此外,艾格拉斯的重磅游戏《格斗刀魂》也在7月进入公测。
我们认为随着公司《格斗刀魂》等重磅游戏的正式上线,市场对于艾格拉斯业绩等各种的担忧将彻底消退。
对公司长期的看法:
站在长期的视角下,我们强烈看好移动端游戏成为继端游、页游以后下一个游戏爆发点。在众多手游公司中,我们看好艾格拉斯围绕速鲨3D游戏引擎制作高品质重度移动游戏的能力。未来随着移动终端性能的不断提升以及4G网络的普及,复杂华丽且客户粘性较大的重度游戏前景广阔。作为手游龙头公司,艾格拉斯将充分享受行业盛宴。
盈利预测以及评级:
我们按照分部估值法,给予巨龙管业原有主业15倍估值;同时我们参考A股游戏公司平均估值水平,给予艾格拉斯2015年30倍估值,目标价28.8元,维持买入评级。
风险提示:
重组风险。
龙泉股份:携优势技术积极进入污泥处理市场
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周煜 日期:2014-12-19
事件:
公司11月28日发布公告,以自有资金2400万元与山东博润工业技术股份有限公司共同投资设立山东泉润环保科技有限公司,经营工业及生活污泥干化处理剂销售、污泥危险废弃物处理,公司占比泉润环保注册资本80%。日前,我们调研了位于淄博的泉润环保污泥处理项目,调研情况如下。
1.污泥处理前景广阔
污水处理率提高引起污泥产量迅速增加:截至2013年底,全国建成污水处理厂3513座,污水处理能力约1.49亿立方米/日。未来,我国城市污水处理规模还将持续扩大,污泥产量将大幅增长,预计到“十二五”末,中国城市每年污泥产生量将达到3300万吨以上。这些数量巨大的污泥将成为急需处理的难题。目前我国污泥处理以填埋为主。污泥处理不当,会导致:地下水污染、地表水营养化、重金属污染、恶臭、影响食物链等。
无害化处理现状及要求:全国城镇污水处理厂所产生的污泥无害化处臵率小于25%,其中安全处理率不足10%。2012年5月,国务院正式发布《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,规划提出目标:到2015年,直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处臵率达到80%,其他设市城市达到70%,县城及重点镇达到30%。
此外,环保部曾预测水污染防治(“水十条”)总投资将超过2万亿元,并明确提出将污泥处理作为水污染防治重点任务之一,未来将加快推进全国污水处理厂的污泥处理设施同步建设。据环保部11月27日消息,《水污染防治行动计划》(送审稿)和《大气污染防治法》(修订草案送审稿)现已报送国务院,《排污许可管理条例》(征求意见稿)也已形成,现正征求环保系统意见,土壤污染防治法等相关文件也正在加快制定中。这标志着多项污泥处理相关政策有望近期落实,政策支持力度将逐步提升。
2.与其他处理方式相比,污泥射流干化技术优势明显
与传统的填埋、堆肥等方式相比,污泥射流干化技术在多方面具有优势:
1).常温常压下运行,安全可靠。该技术采用非蒸发工艺,干化温度不超过60度,干化时间低于3秒,并且与蒸发工艺相比,节能40%以上。
2).恶臭气体逃逸率大幅降低。由于采用非蒸发工艺,无外加热源,降低了恶臭气体逃逸率,污泥含水量可从80%降到30%以下,1000kg湿污泥可脱去714kg水,减量率超过70%。
3).无需添加剂,干基无增加。该技术干化过程无需添加石灰、三氯化铁等调理剂,污泥干基不会增加,在后续焚烧过程中对锅炉不会产生腐蚀、结垢等影响,不会降低锅炉燃烧效率,不会对其他处臵路线造成限制性的影响。
4).杀菌作用明显,有机质损失率低,热值基本保留。射流干化的过程伴随着污泥破碎,使细菌壁破裂,杀菌效果显著。有机质在污泥干化前后变化小、损失率低,不足5%,对于后处理的等离子气化玻璃化、水泥窑协同处臵等影响较小,热值基本保留。
5).模块化设计,占地面积小,自动化程度高。低温射流干化工艺采用模块化设计,处理量和处理后的含水率可根据用户要求进行调整,干化系统模块化设计占地面积小、结构紧凑、布局合理。采用集中控制系统,并配臵全套安全运行检测传感器,实时检测系统运行状态,并配臵可视化系统,实现系统运行的无人值守。
3.污泥干化后资源充分利用
污泥资源化综合利用,主要可以用于等离子气化玻璃化工艺、水泥窑协同处臵等,这可以充分利用污泥中的有用成分,实现变废为宝,污泥最终实现无害化、资源化利用,达到“零废物”排放。
等离子气化炉工作温度高于5500度,以确保原料完全转化成合成气;从炉底排出的惰性炉渣可以制成泡沫玻璃、岩棉或砂石骨料;等离子体气化过程的效率非常高,气化炉总的能量回收率约为80%;所产生的清洁而丰富的合成气可用于发电,或制成其它能源产品。
污泥的水泥窑协同处臵,是利用水泥窑1450度以上的高温,将污泥彻底焚烧且不产生二噁英等有害气体,污泥热值代替一部分燃料,焚烧产物可成为熟料的一部分,从而达到安全处臵的目的。
4.收益与成本
收入:目前污泥政府补贴各地不尽相同,青岛230元/吨,潍坊180元/吨,济南200元/吨,上海280元/吨。淄博项目,预计应该在200元/吨左右。其他城市政策已出台的会按照政策价格,没出台的城市也会继续讨论。
成本:每吨污泥处理耗电为120度/吨,加之设备折旧、人员工资等,成本约为140-150元/吨,未来通过节能和技术改造还有下降的空间。
预计新建的23万吨/年的污泥处理项目,设备投入约为2000万元,厂房、周边设施建设约为3000万元左右,初期投入成本较低。
5.龙泉股份进入污泥处理行业的优势
龙泉股份选择进入污泥处理行业,有其自身的优势:1).公司依靠近年来不断承接大型水利工程管材的供货,积累了大量的资源和项目经验,与客户及项目所在地政府保持了良好的关系,具有较强的市场开拓能力。2).污泥处理项目模式可复制,可实现异地快速建厂。3).上市公司具备资金和融资优势,有利于未来在与政府的BOT项目的谈判中获得更多的订单。
6.盈利预测与投资建议
龙泉与博润的合作,是资本、政府关系与产业技术的良好结合,加之广阔的市场前景,我们看好龙泉股份进入污泥环保行业。我们预计公司2014-2016年EPS为0.39、0.49、0.57元,给予公司2015年30倍PE,目标价14.70元,维持“买入”评级。
7.风险提示
污泥处理政策支持力度不及预期,项目承接及竞标风险。
大禹节水:再进下游,打造节水增收农业标杆
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:钟凯锋 日期:2014-09-11
事件.
大禹节水发布公告,公司所筹划的重大投资项目--《河西走廊黑果枸杞高效节水灌溉产业化示范项目》获得甘肃省工业和信息化委员会备案登记。
本次项目拟投资25.15亿元,建设期为6年,以大本营甘肃省酒泉市为核心,张掖、武威、金昌、白银等4市为辐射带动区,总规划面积达50万亩,用于种植黑果枸杞,套种苜蓿,其中核心试验基地2万亩、标准化示范区10万亩。
评论.
可锁定并扩大主业竞争优势:公司以节水灌溉材料、节水灌溉工程施工为两大主业,是我国知名的细分领域龙头。
但整体来看微灌溉子行业在我国仍然处于起步阶段,被接受程度仍然在缓步提升过程当中,我们于之前的以色列专题报告当中提到相应龙头企业通过下游分成模式(种植收益中按一定比例分给节水灌溉设备企业)获得了良好的发展效果,我们认为大禹本次项目的设立也有望重现这一历程,通过直接涉足下游,这种模式实现对于政府、企业、农户的三赢,对政府、农户来说,可以更有效的加快当地现代农业进程,更扎实的完成节水灌溉相关的规划任务,并且提升当地经济,解决就业,对于企业来说,涉足下游有利于充分发挥出设备的效用,提升和锁定企业自身主业的收益,并起到良好的广告作用,因为示范效应一直是最有效的广告手段,在农户对微灌溉多数仍存有一定疑虑的情况下,可以为最终打开终端市场做好铺垫。河西走廊项目是公司沿袭此条思路迈出的第二个大的步伐,此前公司在广西崇左已经开展了20万亩甘蔗种植项目,而且预计面积有望进一步扩大,项目预计在明后年会逐步产生贡献,加上河西走廊项目,“南北共振”的局面将逐步形成。仅从订单影响来看,我们按示范影响各100万亩,亩均投资1500元(“地埋式”滴灌铺设成本相对较高)测算,将带来30亿左右的订单贡献。
可获取可观种植收益:微灌溉从本质上来说是生产技术一种,“节水节肥节工、增产增收”是其影响生产的主要途径,公司涉足下游虽然有一定不确定性,但我们对公司最终的成功仍然较为乐观,首先:对于规模化经营面临的土地流转问题,公司所拥有的土地权属问题较少,而且多数不是农民的核心熟地,产生摩擦阻力的概率较低,而此次河西走廊项目的50万亩土地更是如此(5万亩公司流转土地,7万亩土地为集体土地,38万亩土地为荒地,处于无人承包状态),第二:公司精选的品种种类+微灌溉本身具有优势叠加保障项目效果,我们于之前的以色列专题报告当中列举了很多微灌溉增产增收的例子,由于实现了水、肥精准化投放,以及减速轻了非作物区域非作物生物的影响(如杂草、病菌等),微灌溉往往具有很好的增产效应,而此次两个项目当中,公司精心挑选出甘蔗、黑果枸杞两个品种,都是在微灌溉技术极具增产潜力的品种,再加上涉足下游,与种植产出利益一致化之后,我们相信,项目能够高质量的完成并为最终达到增产效果打下基础,第三:两个项目都符合当地政府的规划诉求,广西项目由于甘蔗是当地重要作物,现代化、规模化经营提升效益与当地政府利益相一致(广西“双高”基地建设项目),河西走廊项目符合当地政府对于黑枸杞经济作物的发展规化(《甘肃省“十二五”农牧业发展规划》等),也对当地环境改善、当地经济发展起着拉动作用,同样符合当地政府的诉求。
传统业务:公司的传统业务仍将快速发展。政府投资方面,目前正在加速实施的项目包括,河西走廊高效节水灌溉项目(91.7亿元)、敦煌水资源生态建设项目(47亿元元)、东北四省区节水增粮项目(380亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)、全国高新节水小农水重点县项目、中央财政小型农田水利建设项目、全国高标准农田建设项目等,行业快速增长是大势所趋,我们认为这一趋势至少将持续到2020年,已有项目大部分在西北地区,公司有绝对高的占有率支撑,保障公司未来几年的增长,目前公司订单充足,且对订单来源有所选择,显示需求仍然比较旺盛;零售方面:随着土地流转的推进,越来越多的种植大户吸收并接受这种模式,这也是我们前期在东北的最大感受之一,这块市场目前占比10%,未来也还有很大的空间,大禹作为目前的行业龙头也将充分受益。
投资建议.
我们认为河西走廊项目对于公司的意义深远,将会进一步打开公司的市值空间,我们预计广西(按50万亩计算,现有20万亩)、河西走廊项目(50万亩)全部达产后,将会实现年净利润2亿元、11亿元左右,如项目实施顺利,我们认为将支撑起至少130亿市值,相较目前公司37.08亿市值空间很大,继续提示“买入”。
亚盛集团:总体发展进度继续放缓
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东 日期:2014-09-01
事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下:
点评:
收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。
期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。
总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。
盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。
风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。
国统股份:业绩大增源于大订单集中放量,后期或受制订单量放缓
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超 日期:2014-04-23
报告要点
事件描述
公司公布 13年年报:13年营收8.7亿元,同增84%,归属净利润0.71亿元,同增234%,折EPS0.61元。
事件评论
全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15公里,同增30.26%,主要源于报告期内受益于南水北调工程推进,公司订单量的执行情况较好。同时,84%的收入增速远高于管道销量增速,主要是供货的大额订单的大管径(由于销量是以长度统计,因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管)占比提升所致,具体来看,大额合同包括东北、华北和西北片区,供货期也较集中。
毛利率相对企稳,费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%,同比来看相对企稳;而和同为主营PCCP 的龙泉股份35%左右的水平相比,公司毛利率仍有差距,未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄;具体看,管理费率下降2.1个百分点,财务费率下降1.7个百分点,销售费率下降1.2个百分点。
Q4的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4收入同增176%,环增96%,归属净利润同增304%,单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4结算。
在手订单量减少,14年业绩增速大概率放缓。和12年底同期14.65亿元的在手订单量相比,13年年底的10.59亿元的在手订单同比下滑较为明显,考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳,我们认为14年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。
南水北调工程逐渐竣工,公司中期增速或将放缓。当前时点,尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑,但是仍有待政策的进一步落实;而随着14年南水北调中线和东线工程的竣工,PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化,因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15年EPS 为0.695、0.85元,对应当前股价的PE 为25、20倍,给予谨慎推荐。
新界泵业股权激励预案点评:股权激励释放内生潜力,工业污水业务成长加快
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王浩,吕娟,黄琨 日期:2014-12-16
投资要点:
结论:12月15日晚公司公告拟向67名激励对象授予权益总量为475万份(含133.50万份限制性股票)普通股,充分表明了大股东放权且让利的态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力,鉴于2014年远期结汇合约收益(含公允价值变动收益)大幅低于2013年,下调2014-16年EPS至0.32(-0.05)、0.46(-0.05)、0.63(-0.01)元,考虑到股权激励的推出和水处理大发展时代的来临,上调目标价至17.6元,相当于2015年38倍PE,维持增持评级。
大股东放权且让利,股权激励释放企业内生增长潜力:公告拟向67名激励对象授予341.50万份股票期权和133.50万股限制性股票,行权条件均以2014年业绩为基准,2015-2017年扣非利润较2014年增长不低于18%、35%、60%,我们认为行权条件恰当好处,利于实质上调动核心团队的主观能动性,且充分表明了大股东放权且让利态度,绑定了核心团队与企业利益的一致性,利于激发公司内生增长潜力。
水处理大时代来临,判断公司后续将通过外延做大做强工业污水处理:总投资达2万亿的水十条即将出台,而依法治国背景下,新环保法的出台也将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本,甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将大幅增加,行业将迎来历史性发展机遇,判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务,且前三季度拖累公司业绩的远期结汇即将交割完毕,业绩地雷也将不复存在。
风险因素:水处理拓展低于预期、股权激励预案未能过会。
利欧股份:内生、外延或将双超预期,上调未来三年盈利预测
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:张广荣 日期:2014-11-12
我们的核心观点:
我们此前报告指出,三大因素让我们相信利欧股份具有更大概率成为数字营销行业未来的龙头。因素之一:公司营收已经进入第一集团,规模优势正在逐渐体现,未来有望迎来营收、净利润的快速增长;因素之二:代理技术方面,公司的电商客户占比远远大于竞争对手,在业内外具有良好口碑,是京东唯一的广告代理公司,公司在电商广告精准投放领域先发优势和数据+技术的壁垒明显;因素之三:公司并购预期强,有望通过并购成为数字营销领域的“蓝色光标“。我们依然维持上述长期判断,并就一些市场关心的问题进行如下补充:
行业空间问题 公司主要针对大广告主做数字广告代理,这一块占数字营销整体市场的比例为40%左右,即目前400亿一年的市场空间。根据艾瑞咨询的估算,预计到2019年,数字营销产业整体接近3000亿,其中大广告主数字广告代理市场规模会接近1200亿一年,行业空间广阔且发展快速。
行业集中度问题 数字营销行业会有远高于传统广告代理行业的市场集中度,我国的传统广告代理的门槛较低,拿项目主要靠关系和资源,项目的实行难度较低,中小公司均可以生存下来,因此造成行业集中度低的现状。数字营销对效果要求高,项目实行难度高,涉及到策划、创意、代理等多个步骤,对公司的整合能力要求强,中小企业难以生存,行业集中度快速提高。我们预计数字时代,我国的广告代理行业集中度会快速接近欧美国家的水平,即行业龙头占有市场约10%-15%的市场份额。
公司的技术能力问题 尽管MediaV在被利欧股份收购之前进行了拆分,分成了做广告代理的MediaV和做DPS的聚效广告,但并不代表利欧股份收购的MediaV是一家剥离了技术的纯代理公司。目前MediaV依然是京东唯一的广告代理公司,电商客户占公司收入的比例接近40%,且MediaV依然有一个近40人的技术人员团队,这些人员不断在对精准营销进行优化以及开发新的产品(DSP和移动营销技术)当中。根据我们对主要广告主(蒙牛、伊利)的调研来看,广告业界对MediaV的精准营销效果有着高的美誉度,并未受到拆分的影响。
公司的数据壁垒问题 数字营销仅仅拥有数据并不能做到精准营销,如何理解数据,利用数据作出准确的推送是拿到数据之后的难题。公司在加入了360的营销体系之后,已经获得了360用户的核心行为数据,并开始通过这些数据进行精准营销,积累自己的数据库,完善对用户和用户购物习惯的理解。在可以预见的未来,尽管360会逐渐增加营销体系的合作伙伴,并开放自己的数据库,但公司对数据理解的先发优势和业务开展的规模优势已经确定,并逐渐形成这一领域的数据+技术壁垒。
根据我们近期对第三方公司以及数字营销产业的调研,我们认为公司数字营销板块的营收规模、以及并购的标的都有可能超出市场预期,中长期来看,公司目前主要的竞争对手手中的资金规模和融资渠道、融资方式都不如公司丰富,公司有望在行业并购中获得更大的优势。
据此,我们对公司数字营销板块2014-2017年的利润进行上调,预计公司2014-2017年数字营销板块的利润分别为7500万,2亿,3.5亿和5亿,假设公司传统泵业务估值为25亿,预期2014-2017年公司数字营销板块的对应的PE分别为93倍、35倍、20倍,12.7倍。维持公司“买入”评级
风险提示:
并购后的整合风险,宏观经济下滑风险,传统业务波动风险