国企改革概念股价值解析
北新建材投资要点:
国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业,改革将使国企能有更灵活的经营能力,可从长期提升内部管理效率与竞争力。在中建材所有子公司中,北新第一大股东的持股比例最高,虽然定增后中建材持股占比已从53.4%降至45.2%,但仍远高于第二大股东的2.78%,因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台,是全国第一大石膏板企业,且控股泰山石膏65%的股权,若管理效率进一步提升,更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。
石膏板替代需求支持长期稳定增长,这是北新成长性的保证。正如我们12年初开始强烈推荐北新时所讲的:石膏板因期性能优劣,能够对传统建材不断替代,从而使其能够保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。从其在墙体材料占比的规划看,石膏板的占比正由原来的8%上升至20%,这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间;如果考虑到墙体材料总量的上升,速度更快。2014年地产投资由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速却达到15.75%。随着消费升级,新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达84%,该业务是北新长期稳定成长的支撑点。
定增后现金在手,成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集21亿的资金,除了原有石膏板进一步扩张外,还用于包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到50%左右的背景下,公司着眼于开拓新的增长点的战略布署已久。在国企改革推动下活力增强,或将整合目前业务,为客户提供制造服务的全套方案;或依赖于资本运作方式进入新的子领域。较强的品牌与资金实力为后续业务拓展奠定基础。
维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障,又预计有实质政策推动的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向,地产投资明年有望止跌,调高15-16年业绩。预计14-16年EPS至1.52、1.83与2.18元,维持强烈推荐评级。
风险提示:地产投资下滑超预期,新业务拓展较慢
太极集团:布局大健康产业,打造千亿太极。公司的未来目标是做成“千亿太极”,目前比较明朗的产品是“太极天胶”及“太极水”这两个品种。2014年天胶终端销售约为0.8亿元(不含税),在2015年预计做到1.5亿,2016年为2.5亿元。太极水估计15年销售1亿罐,预计实现4亿销售收入,1亿净利润(没有考虑折旧)。这两个品种,做大市场规模公司有先天的优势,即能用上桐君阁的销售平台。目前桐君阁有10000余家店,直营店约为1300家,很多产品都可以直接铺货,对接终端销售很快。
核心产品增长较为快速,15年或将持续。1)藿香正气口服液在14年全年销售预计7亿,未来的增长动力来自于销售区域增加(当前川渝地区销售超过60%)、适应症拓展(由解暑拓展到肠胃功能疾病治疗)等,预计15年收入增速30%;2)通天口服液在历史上的最高销售额约3亿,在14年销售约1亿,随着适应症批准文号的重新获准,该产估计未来3年恢复至约3亿;3)益保世灵原料药已经解决,且已经进入国家基药目录,如果招标放开将持续受益。全年销售金额预计为3亿多元,预计每年都有30%的增长;4)桐君阁制药厂生产的小金片,主要用于乳腺增生。该药物属于新版国家基药目录品种,在14年已经达到了5000-6000万的水平,15年应该会是高增长。
混合所有制改革或超预期。重庆国企改革进度超过广东等省为全国领先,国企改革的具体细则在12月或将出台。西南药业脱壳重组方案在12月可能上会。如股价催化剂能兑现,公司的混合所有制改革很有可能借国企改革“春风”加快速度。且脱壳处置也将使得企业恢复融资功能,预计只要完成西南药业的脱壳重组后就可以进行。
业绩预测与估值:我们对公司持续强烈推荐,预计6-12个月内市值将恢复到120亿以上(目标价30元/股),若明年启动混合所有制改革及再融资,估计公司市值很可能突破160亿。预测14年-16年公司EPS分别为1.19元、2.53元、2.29元,对应动态PE分别为13倍、6倍、7倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场投资风格转换风险、西南药业资产处置慢于预期风险、土地补偿款收回低于预期风险。
徐工机械:资产注入逐步落实,静候国企改革拉开序幕。且公司将继续受益于“一带一路”的建设;基于现有业务,维持2014-16年EPS为0.50、0.60、0.66元的预测不变。2014年7月收购的4项资产将增厚公司2014-16年EPS0.07、0.08、0.10元;2014年11月收购的两项资产将增厚公司2014-16年EPS0.03、0.038、0.044元。若考虑上述6项资产的收购,预计公司2014-16年EPS分别为0.60、0.72、0.80元。给予公司2014年34倍PE,略低于行业平均估值。目标价由11.5元上调至17元,维持增持评级。
资产注入逐步落实,静候国企改革拉开序幕。①据2014年12月15日公告,我们判断公司2014年7月份拟收购的资产交割在即,将并入公司2014年报表。②我们判断,公司2014年11月份拟收购的资产也将在近期交易。③大股东资产注入逐步落实的同时,国企改革也将择时拉开序幕。
公司国企改革力度可期,将为公司带来更大业绩弹性。①公司作为徐州地区国企改革重要试点企业之一,我们判断其国企改革力度将会较大。②且同类龙头公司中,徐工机械高管激励力度远远不够,国企改革具有巨大空间。③国企改革将为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。
“一带一路”将使公司进一步走出去。①中国基础建设的成功,是我国工程机械行业的最好宣传。一带一路势必会带动工程机械行业的出口,尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业,“走出去”准备充分。
风险因素:国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。
现代制药投资要点:
首次覆盖,给予增持评级:公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购, 逐步从普药向高端专科用药转型,原料药业务逐步趋向稳定,自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立,随着后续15 亿募集资金到位,公司外延整合步伐有望再次迈开。不考虑增发摊薄,预计2014~2016 EPS 为0.63、0.85、1.11 元,对应增速37%,34%,31%,3 年复合增速34%。首次覆盖,给予增持评级,参考专科特色化学药公司的估值,给予2015 年35 倍PE,目标价30 元。
核心制剂品种快速增长,奠定经营向上趋势。公司制剂业务持续聚焦专科特色品种。最大单品硝苯地平控释片前3 季度增长约30%,全年销售有望过4 亿元,目前浙江等省份基药招标进展顺利,作为独家国产控释剂型,国产化替代空间超过15 亿元,未来3 年有望保持30%增长。甲泼尼龙为荣生制药的核心品种,受益国产化替代,快速增长,推动荣生上半年净利增长54%。公司4 月完成荣生30%剩余股权收购,并购带来业绩快速增长。新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂等处于推广阶段。天伟生物促性激素系列制剂目前处于评审阶段,生产车间已经建成,如果2015 年顺利获批,将成为公司重要业绩增长点。
海门基地投产,认证品种逐步丰富。订单恢复,上半年天伟生物促性激素原料药盈利快速提升,下半年预计订单平稳,全年趋向稳定增长。阿奇霉素等抗感染类原料药经过2013 年调整,价格已基本触底,趋向稳定。海门原料药基地逐步投产,为原料药国际认证奠定基础,目前齐多夫定通过FDA 认证,后续认证品种逐步增加,有望推动原料药盈利提升。
风险提示:营销改革导致制剂销售波动;海门基地投产折旧增加。
中国建筑核心观点:
建筑三大下游行业前景:“地产+基建”增速持续平稳,地产需求确定。(1)房建下滑、基建对冲,2014年1-10月基建投资增速22.4%、地产投资增速12.4%,“基建+地产”16.8%,未来增速持续平稳。(2)地产确定性较强,地产限购限贷放开,政策调控趋向市场化,地产将维持常态增速,毛利率将下降至合理水平,主流地产开发商素质将提升,房建毛利率趋稳但订单质量有望提升。(3)海外基建业务全面受益于“一路一带”国家战略。
过往业绩优异,未来三年业绩高度确定。(1)截至2014年9月末,公司建筑在手合同19,146万亿元,地产已售未结算金额1646亿元,已分别覆盖我们预测的建筑、地产板块2014-15年收入的131%、76%。(2)地产业务的增长潜力在于中建地产委托中海地产经营后,售价存在较大的提升空间(13年中海地产每平售价较中建地产高出55%),因此需理性看待中建地产1-10月销售下降,我们判断可能是中海地产整合及惜售。此外中建地产尚有1000万方低成本变性土地。建筑盈利能力将持续提升,核心驱动力是城市综合开发、投资及海外拉动,管理改善带来期间费率下降。
从估值角度,国企改革逻辑类似于银行地产,但业绩持续性及资产质量又显著高于银行地产。(1)从PB 的角度看,为保障国有资产不流失,PB 必须达到1.1倍以上才能引进战投及员工持股等,按照这一逻辑,中国建筑PB 若提高到1.1倍PB,潜在涨幅将达20%以上(按照我们预测2014年PB)。我们认为公司的资产质量显著好于银行,而业绩持续性确定性又好于地产,理应享受更高的估值水平。(2)从相对估值、绝对估值角度来看,中国建筑均是A+H 股中隐性折价率最高的公司。我们测算公司相对估值折价率为33%,SOTP 折价率46%。
公司未来估值提升存多重契机。(1)沪港通推动估值快速修复。(2)二次股权激励,板块分拆上市,混合所有制等国企改革预期推动估值提升。(3)成立中建方程、收购Plaza 以及城镇综合开发/投资拉动/拓展新业务等商业模式创新助力公司持续成长。(4)发行优先股等有助公司降负债、提业绩。(5)分红率较高,14年分红率有望达4.4%,对长线资金有较强吸引力。
风险提示:宏观经济波动风险、基建及地产投资下滑风险等。
盈利预测与估值。我们今年5月27日发布第一篇深度报告强烈推荐以来股价涨幅已达40%。8月27日第二篇深度报告我们更是将公司比作香港汇丰银行:“不会买,买中建,不要卖!”我们预测公司2014/15/16年EPS 分别为0.80/0.92/1.03元,给予公司2014年7倍PE,对应目标价5.6元,维持“推荐”评级。
中储股份:天津自贸区获批,仓储资产迎来重估时段:12月12日,天津自贸区获批,京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米,其中天津120万平方米,河北廊坊30万平方米,仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局,将北京中储分公司售回母公司,并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司,前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元,后者布局天津房地产开发,天津唐家口分公司1953年成立,占地面积6.2万平方米,毗邻天津市中心,相应项目已经完成商户清场与方案设计,预计“南京模式”有望复制至天津自贸区,最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。
国企改革加速推进,战略投资与员工持股双轮驱动:2014年8月,公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权,引入后者做为战投,开启央企混合所有制改革,预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中;国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况,并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后,公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产,结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。
内陆交通网络渐成,价值重估与资产证券化点燃新增长:PPP项目热潮完善城际交通,四横四纵高铁15年预计通车3500公里,东西向为主,打通中国横纵经脉,节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米,有望在未来2-3年重复“南京模式”,目前转型已见曙光,将以重估与证券化融资点燃新成长。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%,净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%,成长性突出;调高至买入-A投资评级,6个月目标价为13元,相当于2014年48倍动态市盈率。
风险提示:物流地产转型低于预期,普洛斯合作进程缓慢
百联股份投资要点:
公告资产置换方案,置出联华超市14%股权,置入三联集团40%股权。12月22日公司公告,拟将控股子公司联华超市14%的股权以及中山东二路房产作为置出资产,与控股股东百联集团所持有的上海三联集团有限公司40%股权进行置换,差额0.13亿元部分以现金补足l 置出联华超市14%股权有望实现“百联、联华”经营能力提升。公司拟置出资产为联华超市14%股权(作价4.96亿)以及中山东二路房产(作价0.77亿)。
其中,联华超市截至2013年底拥有门店数为4530家。14年前3季度实现营收241.68亿,归母净利润0.51亿,其中第3季度亏损0.47亿。本次置换后,公司继续控股联华超市(持股比例从34.03%降至20.03%)。受累于经营效率低下、电商分流、成本刚性上涨,联华超市近年经营持续恶化,拖累公司整体经营能力。此次置换降低公司对联华超市持股比例,一方面利于公司专注于购物中心及奥莱运营,整合上海商业资源,发展现代商业;一方面利于联华超市精简决策层级,提升决策效率,为混合所有制改革打开空间。
置入品牌连锁实现优势协同,百联集团国企改革继续推进。拟置入资产为三联集团40%股权。三联集团始于1956年,是全国唯一一家专业经营钟表、眼镜、照相器材零售批发企业集团,旗下五大品牌亨达利、亨得利、吴良才、茂昌、冠龙均是百年老字号,三联集团拥有国内专业行业一流网点资源和经营业元。本次置入优秀专业眼镜市场品牌资产利于形成协同效应,提升经营效率;突出百联股份作为上海市国资商业资产整合平台地位,未来不排除借助国企改革整合更多体内外优质商业资源,进一步推进国企改革。百联股份是上海市国企改革龙头标的,后续改革持续推进。
维持盈利预测,维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产,百联绩,眼镜市场份额全国前列,专业连锁数百家。截至2014年8月末,三联集团总资产4.62亿,净资产2.42亿,1-8月实现营收6.47亿,净利润0.61亿股份是百联集团旗下优质商业资产,承担集团转型、改革重担,打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”的全业态百货经营模式,公司价值将逐步体现和提升。本次资产置换是国企改革推进的进一步举措,同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14-16年EPS 为0.69元、0.79元、0.88元,当前股价对应PE 为25倍、22倍、20倍,维持买入。
江苏舜天:背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺.
公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。
主业转型方向明确,股权投资具备增值空间.
出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。
同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。
国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试.
江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。
体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显.
体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估.
风险提示.
进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。
首次给予“买入”评级.
我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。
中化国际投资要点
转型成功,化工生产企业已初具规模
中化国际作为中化集团旗下子公司,依靠其强大的股东背景以及雄厚的资金实力,先后控股了国内农药行业的龙头企业扬农集团、江山化工,收购了全球防老剂龙头江苏圣奥;实现了由单纯贸易企业向化工生产企业的成功转型;整合中化农化更增强了公司在农药领域的话语权,未来公司将继续在精细化工领域深耕细作,依托自身强大的研发能力以及出众的资本运作能力,不断扩大业务范围、整合产业链,提升企业盈利能力。
橡胶业务处于底部,油价下跌利好化工物流
天然橡胶的生产具有很强的农业属性,供给缺乏弹性,通常要在种植6-9年后开割;2006~2011年全球新增大面积的天胶种植,于2012年后开始逐渐供应市场,带来供大于求的局面;天然橡胶的需求则保持相对稳定的增长,我们判断橡胶的供需拐点或将在2015~2016年出现,目前公司天胶业务已处于底部,未来改善空间很大。公司作为亚洲规模最大的液体化工物流企业,原油在公司运营成本中占比高达40%,油价下跌显著提高公司该业务的盈利水平。
国企改革受益标的
十八大三中全会以来,国企改革的热潮有加速态势。而国企改革的大方向是通过混合所有制提高国有企业的经营效率。公司通过整合集团内农化资产迈出了改革的第一步,我们认为目前上市公司的其他资产也具有推行混合所有制的条件,2015年将是国企改革的大年,我们认为公司将成为国企改革的排头兵之一。
首次覆盖,给予“强烈推荐”评级
我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.41、0.56、0.65元,对应目前股价的PE分别为24.7、18.1、15.5倍。公司未来横向外延收购概率大,未来农化整合仍将持续,原油暴跌对公司化工物流业务的盈利也有改善作用,我们认为公司也有望成为国企改革的重点标的之一,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:国企改革低于预期;天胶价格持续下跌。
国药股份投资逻辑
麻醉业务:维持传统优势领域,扩大麻药市场容量:麻药特许业务是公司最重要的盈利,一级批发和参股麻药工业贡献利润超过60%,公司也围绕麻醉业务在进行一些整合和创新,并购二级批发商,寻求相关产品,力求继续维持优势地位;电子印鉴卡的平台在几个省份进行试点; 特色口腔平台:积极补充产品线,试点医疗服务在即:国药前景口腔运行十周年,口腔耗材分销已经占有非常高的市场份额,在不断扩充新品类的同时,也将试点运营口腔诊所服务; 电商平台:差异化竞争路线:自国药商城上线一年多来,B-B 的运行平稳,直销业务的空间模式使得关注,B-C 的模式也在探索中,走相对高端的差异化竞争路线,积极寻找优质品牌厂家合作,加大零售终端的覆盖面,形成线上线下互动模式。
医药工业:国瑞药业的品种还有较大的市场开发力,在新产品方面,加快推进无水乙醇等重点品种申报及现有品种质量标准升级工作,吲达帕胺缓释胶囊、枸橼酸咖啡因注射液等后续研发储备品种均有较大的市场空间。
并积极推进国瑞药业与体系内上海医药工业研究院的合作,提高核心竞争力。
国企改革试点工作:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为国务院国资委选定的中央企业发展混合所有制经济和中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一;公司与国控的同业竞争问题还未解决,国企改革的推进对公司的长期发展具有重要意义。
投资建议
作为中国医药集团麻醉药和口腔业务平台,公司的医药流通业务精耕细作,并且具有较高的壁垒。我们积极关注国企改革进展,看好新时代下的医药流通企业业务创新和价值。
估值
不考虑整合,给予公司 2014-2016年EPS 为1.034、1.262和1.519元,同比增长20%、22%和20%。
风险
药品价格降低;麻药管控政策变化;国企改革低预期;