PPP助力水务14只概念股个股分析
碧水源:定增补充资金,促PPP模式下再腾飞
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2014-12-23
事件:拟向特定对象定增,拟募集资金不超过78.86亿元。
公司公告,拟非公开发行股票不超过25,439万股,募集资金总额不超过78.86亿元,发行对象不超过5名。以发行期首日为定价基准日,发行价格不低于发行首期日一个交易日公司股票均价的90%,或发行期首日一个交易日公司股票均价的90%。
点评:
1)资金扩充,为PPP 模式下的扩张做准备;
未来5年,水处理产业将迎来黄金发展期:“水十条”推动2万亿水处理投资,较“十二五”的1.40万亿提高了42.86%,促进污水处理的升级改造与再生水利用的发展;PPP 模式解决资金来源,促进水务产业市场化,具有技术、资本、管理优势的民营企业的市场拓展能力增强;水权交易推动水资源化,再生水市场扩容。
在此背景下,公司为目前技术最领先、资本实力最强的民营水务公司,且为该领域公私合营模式的开创者,有望在此大环境下加速发展。本次募资解决了公司现有订单的资金问题,也为未来几年的订单爆发式增长提供了弹药。
2)近100亿募投项目保障未来高增长。
从本次募集项目来看,公司在手订单规模已达98亿元,为13年公司收入的3.2倍以上。同时从项目分布来看,北京市场占比仅为10%,在缩小,公司全国化进程在加速推进,空间巨大。
投资建议:买入评级,目标价。
公司为PPP 模式开创者,模式创新为公司11-14年快速成长的重要原因,而当下PPP 模式已从公司自主模式到政府推动,将在全国范围内铺开,对公司未来2-3年的发展具有巨大推动作用,有望全国铺开。同时在“水十条”推动下,污水处理需求将快速释放,行业增速加快。我们暂不考虑增发带来的影响,预计14-16年公司EPS 为1.10元、1.52元、2.15元,给予15年30倍PE,目标价45元。
风险提示:随着收入规模的扩大,应收账款大幅增加的风险。
巴安水务:基金合作与PPP模式开花,股价处在爆发前夜
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2014-12-24
事件:公司公告,与贵州水投水务有限责任公司、贵州水业产业投资基金签订了《贵州水业产业投资基金合作及组建贵州水务股份有限公司的框架协议》。根据协议,公司以货币方式出资1亿元,贵州水投水务有限责任公司以实物资产出资5.1亿元,贵州水业产业投资基金以货币方式出资3.9亿元,共同投资设立合资子公司贵州水务股份有限公司。公司占比10%,贵州水务公司拟3-5年实现上市。
点评:
1)PPP+产业基金完美结合。公司出资承接工程,水务公司出项目,产业基金出钱是非常完美的组合。PPP的核心思想就是公私合营,鼓励政府与社会资本合作模式,发展混合所有制经济,其重心将从对企业的监管转向对资本的监管。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作,在贵州省推行混合所有制经济模式,最终实现贵州水务产业的上市。
2)产业基金解决资金瓶颈。产业基金作为产业资本汇聚的平台,集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人,通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题,二来大股东参与可以吸引更多社会资本,三来大股东虽然是单一最大出资人,但基金在股份公司里面不是大股东,不构成关联交易,也解决了关联交易。
3)本次参与贡献的直接投资收益不大,但带来的项目工程收益增厚约为年均156%-312%(按13年收益)。按照未来三年目标100万吨的供水量,考虑到改造项目多,单位投资按照2000-3000元计算,项目总投资20-30亿,按照15%-20%的利润率,未来三年的工程项目利润达到3-6亿元,平均增厚156%-312%,将成为公司主要的业绩贡献点。同时,按照10%的股份估算未来三年的业绩贡献分别为963万、1541万、1927万;假设新增的工程利润贡献为6000万、9000万、1.5亿(按总贡献3亿,2:3:5分配),两项累计,15、16的EPS分别为0.69元、1.01元。
我们维持公司“买入”评级,预计14、15、16年EPS分别为0.34元,0.69元和1.01元,给予15年40倍PE,目标价27.6元。目前创业板调整,正好是一个买入的时机。强烈推荐买入。
风险提示:BT应收账款收款风险。
利欧股份（002131）：实现强强联合 增持
公司近日发布公告,公司与友林泵业株式会社共同投资设立浙江利欧友林供水系统有限公司(下称“利欧友林公司”),利欧友林公司注册资本为800万元,其中,公司投资550万元,占68.75%;友林泵业株式会社投资250万元,占31.25%。
评论:
1.合资公司主营业务变频供水系统产品。变频供水系统产品是把电机变频技术和微机控制技术应用到供水领域的新一代供水装置,与目前普遍采用的恒速泵加压供水、水塔高位水箱供水、气压罐供水等传统方式相比,变频供水系统具有节水节电、运行可靠、控制灵活、联网监控、自我保护等特点,是未来供水设备的主导产品。变频供水系统应用范围广泛,包括城市生活用水、工业企业用水、消防用水、锅炉循环水系统、农田灌溉系统等领域。
2.与韩国友林泵业株式会社合作,实现强强联合。利欧友林公司依托韩国友林泵业株式会社先进的生产技术和工艺,研发、制造高品质的变频供水系统产品,并利用公司强大的销售网络和市场渠道优势,实现该产品的批量销售,从而实现合资双方的强强联合。该合资项目的实施,符合公司的长远发展规划。
3.变频供水系统产品未来市场销售广阔。随着我国经济的快速发展,人民居住环境得以极大改善,城镇化进程的逐步加快也对包括城市供水在内的城市基础设施建设提出更高的要求,随着人们对供水质量及供水系统稳定性可靠性要求的不断提高,要求设计生产高性能、能适应复杂供水环境的恒压供水系统产品成为必然趋势,变频供水系统以其明显的功能优势具有大面积替代现有传统供水方式的市场潜力。
4.提升现有产品附加值,开拓国内市场销售。公司积极向工业用泵高端市场领域延伸,子公司湖南利欧泵业公司主要生产立式斜流泵、轴流泵、中开式双吸离心泵、多级离心泵、渣浆泵、脱流泵、耐腐蚀化工泵及铝业工艺流程泵等产品,广泛用于国家大型水利设施、城市供水、化工等领域,项目预计今年底或明年初有望投产。此次合资涉足变频供水系统,有利于公司拓宽产品线,提升现有产品附加值,开拓内销市场,进一步增强公司的综合竞争优势和抗风险能力,使公司继续保持快速稳定的发展态势。
5.盈利预测及投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.39元、0.56元、0.74元,按10月15日收盘价计算,对应动态PE分别为42倍、29倍、22倍。考虑到明年公司
国电清新:股权激励高标准严要求,公司发展进入全新阶段
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：袁瑶,龙雷 日期：2014-11-26
一、 事件概述。
公司11月24日晚间公布股权激励计划(草案):此次股权激励计划涉及对象86人,包括公司董事、高管、中层管理人员、业务(技术骨干)以及董事会认为需要进行激励的相关员工。
激励计划拟向激励对象授予1500万份股票期权,占总股本5.328亿股的2.82%。
其中。首次授予1352万份,预留148万份。
首次授予股票期权的行权价格为21.81元。
首次授予股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,行权数量比例分别为30%/30%/40%。
业绩考核指标为归属上市公司股东扣非后净利润增长率,要求以2014年净利润为基础,2015-2017年净利润增长率分别不低于85%、170%、270%。
二、 分析与判断。
股权激励业绩考核高标准严要求,显示管理层对公司未来发展充满信心。
本次股权激励计划考核指标要求2015-2017年净利润增长率在2014年基础上分别不低于85%、170%、270%,未来3年复合增长率约55%。根据公司三季报中对2014年全年业绩所做预测为增速40%-60%、净利润2.52亿元-2.88亿元取中位数计算,即2015-2017年归属净利润需分别达到5亿、7.3亿、10亿以上,也即2017年净利润达到2013年的5.6倍以上,如此高增速的考核标准充分显示出管理层对公司未来发展充满信心。
火电深度减排全面开展,公司主业进入高速成长期。
雾霾倒逼之下,燃煤发电机组的大气污染物排放标准不断加码,随着常规脱硫脱硝对减排的边际效应递减,包括“超低排放”在内的更严格的要求开始进入普及阶段,火电深度改造市场容量预计将达到405亿元以上。公司长期专注火电深度脱硫除尘技术的研发和推广,拥有完全自主知识产权的湿法脱硫核心技术、超净脱硫除尘除雾一体化技术,并取得国际领先的干法脱硫技术使用权,在未来深度改造市场具有很强的竞争力。此外,公司脱硫脱硝特许经营规模名列行业前茅,目前地方对实施超低排放的火电机组已展开新一轮补贴政策,不仅工程数目会大幅增加,运营项目的盈利能力也将提升,公司还将借助其丰富的业绩优势在特许经营市场进行扩张。
大气治理主业迎来黄金发展期。
第二主业陆续建成投产,新增长点业绩将开始兑现。
公司近年来围绕“节能、环保、资源综合利用”,设立和收购了清新节能公司、赤峰博元公司、中天润博公司等,开展余热利用、煤焦油加氢、再生水及污泥处置等业务。自明年开始,这些项目将陆续建成投产,目前赤峰博元的15万吨煤焦油加氢项目已进入到试车阶段,清新节能的莒南供热项目预计明年初开始逐步投运,石家庄塔坛项目也将在二季度开始运行,中天润博旗下临汾、西咸新区、太原等水处理项目也将陆续建成投运,为公司业绩带来新的增长点。
积极拥抱资本市场,极大提升长期增长潜力。
公司今年来先后与青云创投等合作成立产业基金,并由大股东世纪地和减持2633万股(约占总股本的4.94%)与和君系联姻,均标志公司在资本运作方面更为积极主动。股权激励计划的实施将为公司带来新的活力,公司内部治理进一步得到优化,与和君系等合作将增强公司资本运作的能力,为未来跨越式发展建立良好的基础,综合看其长期增长潜力得到了极大的提升。
三、 盈利预测与投资建议。
我们预计公司2014-2016年净利润分别为2.77亿元、5.30亿元、7.83亿元;折合EPS 分别为0.52元、1.00元、1.47元,对应当前股价PE39、21、14倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值28元。
四、 风险提示:股权激励计划实施尚需经过董事会、证监会、股东大会审议或投票通过。
津膜科技:发布增发预案缓解资金压力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2014-11-14
事件:
公司11月11日晚发布非公开发行A股预案,拟募集资金总额不超过3.99亿元,其中1.20亿元用于补充工程配套资金、2.15 亿元用于东营项目、0.64亿元用于新型膜材料研发及中试。若按停牌前市场价格计算,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过0.17 亿股,占发行后总股本的6%。本次发行对象为不超过5家特定对象,以现金认购,本次发行的定价基准日为发行期首日。
点评:
展望2015年,“十二五”进入收官阶段,水处理设施的投资建设市场将迎来快速发展,膜法水处理以其较高的出水品质更多的获得市场青睐。并且,鉴于今年政府业主方出现较多延期现象,部分订单转移至2015 年。因此,无论是市场还是公司基本面均有较大增长空间。工程类业务与膜销售业务的拓展均有赖于公司可支配现金数量。
我们认为公司在这一时点上公布增发方案,首先,有利于在建BOT 项目的顺利推进,并如期确认膜产品与工程方面的收益。其次,缓解资金压力,为拓展工程类业务奠定基础。最后,优化债务结构,降低公司负债率。
承接大型BOT项目使公司现金流紧张:公司自成立以来,主要盈利模式为销售膜产品和承接水处理EPC 工程业务。项目回款较为及时,财务负担较小。今年,公司携手胜利油田孚瑞特置业有限责任公司,以二者合资公司的名义,与东营市城管局签订东营市东城南污水处理BOT项目,工程计划投资3.05亿元。三季报资产负债率23.17%,同比升高6.31pct,在手现金1.8亿元,相较于BOT项目投资体量,公司资金压力显著上升。
增发后在手现金充裕有利于拓展工程业务:工程业务是公司的业务主线之一,过去三年在毛利润中占比均在65%以上,是公司业务拓展的重要方向。由于工程类业务需要垫资建设,在手资金多寡直接决定公司承接项目总量。本次非公开发行的募集资金中,1.20亿元用于补充工程配套资金,为公司2015年拓展相关业务奠定基础。
并购重组预期并未完全消除:公司在今年六月重组失败复牌后仍处于重组静默期,因此,短期内无法重启这一计划。但我们认为,增发成功后可将已投入BOT项目资金置换出,公司仍有充足现金考虑并购重组事宜,这一预期并没有完全消除。
盈利预测:增发后公司在手现金增加,有助于降低财务费用,对冲部分摊薄效应。鉴于东营项目的高利润收入将在明年确认,并且重构后的营销体系,经过今年的磨合期后有望在明年发力。我们预测15年EPS为0.58元,参考环保水务行业成长性个股的平均估值水平,给予公司2015年45倍目标动态PE,目标价26.1元,维持增持评级。
风险提示。
(1) 工业水处理项目落地受政策影响,不确定性较大。
(2) 行业竞争加剧,使公司盈利能力下滑。
首创股份:收入稳步增长,资产梳理将提升公司盈利水平
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：梅韬,郭丽丽 日期：2014-11-04
事件:
公司发布三季报,前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;实现归属于上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长1.19%;EPS0.1003元/股。
点评:
收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点
公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。
收入结构变化导致毛利率有所下滑
公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。
出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元
公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。
四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。
收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待
我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。
盈利预测与评级:
不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
(1)市场扩张及投资风险;
(2)水资源化改革低于预期。
南方汇通:反渗透膜厚积薄发,期待重组凤凰涅槃
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮,徐闯 日期：2014-05-05
中国南车重组承诺期限渐近,公司将完成华丽蜕变。公司货车业务与大股东南车集团形成的同业竞争问题一直没有解决,目前距离南车重组承诺的期限渐近,公司资产重估预期强烈。公司旗下的时代沃顿和大自然科技是公司多元化业务拓展中培育出的优质资产,未来资产重组中将时代沃顿和大自然科技剩余股权置入上市公司是大概率事件。在技术积淀、市场需求、产能释放等多维度驱动因素下,时代沃顿和大自然科技将推动公司资产重估,由传统装备制造华丽转型为环保新材料高新科技公司。
时代沃顿为复合反渗透膜龙头,成长前景巨大:复合反渗透膜在工业净水、家用净水器、海水淡化等领域的需求将保持强劲增长。家用净水器RO 滤芯市场规模将保持50%的年复合增速,2020 年将超120 亿元;舰船等海水淡化能力的提升为复合反渗透膜打开广阔的想象空间。目前国内80%以上的反渗透膜市场仍被陶氏、日东电工等国外巨头垄断,进口替代潜力巨大!时代沃顿技术实力强,是国内反渗透膜领域绝对龙头。时代沃顿突破国外大型膜制造厂商的技术封锁,逐步掌握了反渗透膜制备关键核心技术,强大的技术储备为公司反渗透膜业务建立宽阔护城河。
沙文基地项目或提前投产,产能瓶颈得以释放。公司在沙文基地投资2.6 亿元建设反渗透膜及超滤膜项目,新增年产900 万平方米的生产能力,使企业膜材料年生产能力达到1700 万平方米。产能释放将打开复合反渗透膜和膜组件业务新增长空间。
大自然科技有望成为公司新的业绩增长点:大自然科技具备天然山棕丝原料壁垒和技术优势,是我国植物纤维材料领域的领导者。近年来大自然经营业绩持续快速增长,企业步入了快速成长的轨道。
2013 年9 月,公司启动大自然沙文工业园建设(整体搬迁及改造)项目,设备升级和新增产能将推动大自然业绩持续提升。
盈利预测与估值:基于公司现有的业务架构,我们预计公司14-16年摊薄EPS 分别为0.19、0.25、0.35 元,当前股价对应PE 分别为52、41、28 倍。考虑到重组承诺期限渐近,公司估值提升预期强烈,在技术、市场和产能等多维度驱动因素下,公司反渗透膜业务将再度步入高速增长通道。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示:重组方案进展低于预期,沙文项目进展缓慢。
武汉控股(600168)：业绩平稳增长 业绩慢慢释放
公司主业包括三块资产：水务、房地产及武汉长江隧道
在09年年报所列营业收入中，水务的营业收入为1.95亿元，占比61.1%，毛利率为25.5%；房地产业务的营业收入为1.23亿元，占比38.7%，毛利率为39.4%。
由于公司无权对长江隧道通行进行直接收费，故在报表上不体现为主营收入，而以政府补贴的形式列示在营业外收入一项。
水务资产经营平稳。
公司水务资产包括制水及污水处理两部分。
制水业务主要位于武汉的汉口地区。汉口地区制水厂共三座，公司占其二，宗关水厂、白鹤嘴水厂的制水产能约为130万吨/日，占汉口地区制水产能的近90%。其中，宗关水厂具有百年历史，曾在全国百万吨级制水厂中排名第五。由于武汉市对汉口地区的发展定位为金融与商贸中心，传统用水工业大户逐渐迁往汉阳等区域，使得汉口用水需求增长停滞。根据公司年报数据，公司供水量近三年复合增长率仅为1.7%。09年公司日供水量约83.7万吨，产能利用率只为64%左右。而供水价格三年来未发生变化，为0.52元/吨。在水价不发生变化情况下，其供水资产的内生性增长有限。
公司污水处理资产主要是位于武昌地区的沙湖污水处理厂(一、二、三期)，污水处理能力为15万吨/日(3×5)。其中二期、三期是公司于08年从关联公司武汉市城市排水发展有限公司处收购。09年为收购完成后运作第一年，通过提升管理能力，发挥规模协同优势，运营效率得到了大幅提升。污水处理业务的毛利率也由收购前的13.8%上升到35.1%。由于污水处理业务收入规模较小，只相当于供水业务的20%，且单期的污水处理量增长缓慢，在并购完成后的经营期并不能成为公司业绩显著变化的驱动力。
投资建议
投资建议：在不考虑水价上调、房地产业绩缓慢释放、长江隧道不收费仍以补贴方式运作的情况下，我们对公司的业绩进行估测，公司10年、11年的每股收益分别为0.23元、0.26元，以5月14日收盘价8.51元计算，对应的动态市盈率分别为37倍和32倍，暂给予公司“中性”投资评级。（浙商证券 史海昇）
大禹节水（300021）：毛利率大幅提高,期待产能释放
2010年1-9月,公司实现营业收入2.04亿元,同比增长6.7%;营业利润2420万元,同比增长15.2%;实现归属母公司所有者的净利润2124万元,同比增长4.9%,实现基本EPS0.152元,单季度看,2010年第三季度公司实现收入1.02亿元,同比增长9.3%,营业利润1339万元,同比增长6.7%,实现归属母公司所有者的净利润1273万元,同比增长6.3%,单季度实现基本EPS0.086元。
毛利率大幅提高,盈利能力增强。公司主营业务涵盖节水材料以及节水工程设计、施工。公司通过加强研发,优化产品结构,节水设备和材料毛利率显著提升,2010年1-9月公司综合毛利率28%,同比提高了5.4个百分点,其中三季度综合毛利率26.5%,同比提升了5.6个百分点。
积极为产能释放作准备,期间费用率上升明显。2010年1-9月,公司期间费用率同比大幅上升3.7个百分点至15%,其中三季度,公司期间费用率为12.7%,同比大幅上升了7.1个百分点,销售费用率同比上升了1.5个百分点至3.9%,管理费用率上升了4.5个百分点至5.6%;主要原因在于公司新建营销网点、加大市场推广力度、引入高级管理人才,加大对驻外子分公司及工程项目部的管理。
未来看点。公司三个募投项目将于2010年底正式投产,公司未来3年内产能将扩张1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已经累计签订订单超过3.7亿元,比2009年全年收入2.7亿元还多1亿元,我们预计随着2010年底募投项目的正式投产,2011年公司将迎来收入的大幅增长,以当前股本1.39亿股计算,预计三个募投项目将增厚2011-2012年EPS分别为0.11元和0.19元。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盘价18.09元计算,对应动态PE分别为92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考虑到产能释放带来的规模经济可能使公司业绩超预期,我们暂时维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1.项目投产后市场需求发生剧烈变化;2.原材料价格大幅波动的风险。(天相投资
城投控股（600649）：专注于房地产与环境业务
水业务:2008年公司重大资产重组时,控股股东上海城投承诺将在2010年底以前通过法定程序将水业务调离出上市公司。
2010年9月公司将自来水闵行公司100%股权置换成上海城投拥有的新江湾城100%股权,股权置换价格的差额3.25亿元公司已经以现金方式支付给上海城投。黄埔江原水系统以14.53亿元出售给上海城投原水公司。两项水业务的调离使得固定资产较期初减少30亿元,其他应收款增加13.2亿元,主要为大股东未付的原水系统转让款。目前公司仅有的水业务为合流污水一期系统。
环境板块:环境板块主要包括环境集团从事的垃圾中转、垃圾焚烧发电、垃圾填埋业务。环境板块的增长潜力很大,是公司未来重点拓展的业务。
股权投资:2009年底成功参股光大银行,投资7.92亿元认购光大银行股份3.6亿股,每股价格2.2元。2010年8月,光大银行挂牌上市,上市首日收盘价为3.66元,股权增值5.3亿元。期内公司将光大银行股权从长期股权投资重分类至可供出售金融资产,使得可供出售金融资产账面价值增加11.7亿元;另外持有申通地铁5.46%股权,账面价值约3.2亿元,按照目前股价,这部分股权能产生投资收益2.95亿元。
创投业务:为增加利润来源,09年公司成立诚鼎公司进行创投业务,注册资本4.8亿元人民币,公司持股比例为41.67%。目前共完成投资项目4个,投资总金额为4354万元。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盘价8.91元,对应的市盈率分别是22倍、17倍、11倍。维持增持的投资评级。（天相投资研究所）
永清环保:工程业务毛利率下行拖累利润增速,技术与资本储备殷实,静待土壤政策风起
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张浩 日期：2014-10-28
事件:
永清环保今日发布3季报,1-3季度实现营业收入6.41亿元,同比增长32.17%,归属母公司股东净利润0.47亿元,同比增长1.26%,综合毛利率为16.19%,同比降低4pct,基本每股收益0.24元。
此前,公司于10月10日发布前3季度业绩预告,预计归属母公司股东净利润同比增长0%-10%,3季报内容与之相符。
点评:
根据2014年中报与三季报数据,公司传统工程业务仍旧保持快速增长,但是毛利率水平下降拖累综合利润率。我们认为,随着脱硫脱硝市场逐步饱和,价格战将不可避免,因此毛利率下行可能成为长期趋势。土壤修复业务的增速慢于市场预期,但公司已从产业链布局、技术储备和资本实力方面做好了迎接土壤修复市场盛宴的准备。鉴于“十二五”期间仍是土壤修复的示范项目探索阶段,“土壤十条”可能于明年颁布,公司明后两年的业绩将有显著提升。我们预测2014-2015年EPS分别为0.36元/股和0.50元/股,给予公司2015年65倍目标动态PE,目标价32.5元,维持中性评级。
公司近期动态
永清环保自上市以来,积极布局多元化环保业务平台,先后覆盖能源化工水处理、电厂与钢铁厂脱硫脱硝、土壤修复和生活垃圾焚烧等环保业务板块。2014年以来,公司主要活动包括以下几方面:
(1)成立永清东方布局除尘板块:9月23日永清环保公告与珠海克林格林合资设立湖南永清东方除尘系统工程有限公司,公司控股60%,为布局新型高效静电除尘器项目、开发烟气处理清洁岛建设和运营市场做技术准备。随着脱硫脱硝市场逐步饱和,大气雾霾问题持续升温,除尘将成为大气治理的下一个热点话题。公司有望在现有客户资源的基础上,在除尘业务中获得新的业绩增长点。
(2)收购株洲湘银弥补资质短板:9月18日,永清环保以现金出资5000万元对湘银园林进行增资(其中1000万元计入资本公积)。增资后湘银园林注册资本为5000万元,永清环保持股80%。湘银园林持有城市园林绿化(二级)和市政公用工程施工总承包(三级)两个资质,可填补永清环保在园林及市政总承包资质方面的空白,对公司在土壤修复业务领域将形成有利的补充。
(3)定增募资17亿改善债务结构:永清环保以25.75元/股的价格向湖南永清投资集团有限责任公司等五名特定对象增发0.64亿股,认购后36个月内不得转让。募集资金16.55亿元全部用于补充公司流动资金。公司此举,意在满足公司实现综合环境服务提供商战略的流动资金需求,为今后承接大型脱硫脱硝工程、土壤修复和垃圾焚烧项目做好准备。
而大股东增持也有助于提升市场对于公司前景的信心。
2.财报分析
(1)收入:
2014年前3季度,公司实现营业收入6.41亿元,同比增长32.17%。单季度来看,1~3季度收入分别为1.16亿元、3.05亿元和2.20亿元,同比增长10.09%、69.15%和10.39%,3季度业绩增速环比回落。
目前,湘江流域重金属污染治理以污染企业的拆迁、升级改造、历史遗留固废处理等源头治理为主,土壤修复项目还处于试点阶段,市场尚未全面启动,因此今年公司的重金属综合治理(即土壤修复)业务并未显示出爆发性增长,我们预计明年随着“土壤十条”落地,湘江流域重金属土壤修复市场逐步释放,公司业绩将有显著提升。
(2)盈利:工程承包业务毛利率下滑拖累综合毛利率
前9月,公司综合毛利率为16.19%,同比下降4pct。单季度来看,1~3季度分别为16.57%、15.23%和17.32%,同比降低-5.42%、-2.14%和-4.37%。根据2014年中报数据,占收入比重86%的工程承保业务毛利率下滑直接导致综合毛利率同比下降。经过“十一五”和“十二五”两轮集中的市场空间释放,脱硫脱硝市场容量日趋收窄,企业之间竞争向价格战演变,因此,脱硫脱硝业务毛利率下行拖累综合毛利率或成为长期趋势。
(3)期间费用:
前9月,公司期间费用共计0.41亿元,同比增长9.04%,占比营业收入降低1个百分点。其中,销售费用0.13亿元,同比降低11.54%;管理费用0.34亿元,同比增长18.61%。财务费用-0.06亿元,同比降低12.13%。
(4)现金回流:回款情况显著向好
前3季度,公司经营性现金流入0.61亿元,同比转负为正,增长312.48%,显著快于收入增速(32.17%)。从占营收比例来看,前3季度占比9.55%,同比升高15pct。单季度来看,1~3季度分别占比-12.48%、21.73%和4.30%,同比升高11pct、7pct、20pct。受益于工程项目开始逐渐回款,3季度现金流占比大幅回升。
3.公司重要看点
(1)综合性环境问题治理平台
永清环保作为目前A股市场上较为全面的环保平台型企业,业务先后覆盖能源化工水处理、电厂与钢铁厂脱硫脱硝业务、土壤修复和垃圾焚烧等业务板块。随着公司定增后在手现金大幅提升,可将触角伸向更多细分领域,为客户提供更全面的环境问题治理服务,垄断区域市场,实现业绩的显著提升。
(2)土壤修复产业链布局完成静待政策风起
土壤与地下水治理是继大气治理和水处理之后环保板块新热点,也是众多具有资本实力、技术储备和政府公关资源环保企业的必争之地。永清环保地处湖南,受益于《湘江流域重金属污染治理实施方案》,斩获多个重金属土壤修复示范项目。目前,公司初步完成了药剂生产-技术储备-项目施工的产业链布局,且定增后资本实力显著提升,为逐鹿土壤修复市场做了充足的准备。
目前,湘江流域重金属污染治理以污染企业的拆迁、升级改造、历史遗留固废处理等源头治理为主,土壤修复项目还处于试点阶段,市场尚未全面启动,因此今年公司的重金属综合治理(即土壤修复)业务并未显示出爆发性增长,我们预计明年随着“土壤十条”落地,湘江流域重金属土壤修复市场逐步释放,公司业绩将有显著提升。
4.盈利预测及评级
我们预测公司传统的脱硫脱硝业务在未来一段时间内仍可保持优势,且明年随着国家土壤法律和规划的颁布,公司在土壤修复方面将有突破性进展。我们预测2014-2015年EPS分别为0.36元/股和0.50元/股。鉴于公司业务覆盖面较广,难以找到业务板块较为一致的可比公司。综合考虑公司的成长性水平和明年“土壤十条”颁布后将提升相关标的的估值水平,给予公司2015年65倍目标动态PE,目标价32.5元,维持中性评级。
重庆水务2014年三季报点评:汇兑收益减少及投资收益下降影响净利润
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-10-31
业绩总结:2014年1-9月公司实现营业收入33.12亿元,同比增加6.0%;实现归属母公司所有者净利润14.32亿元,同比减少8.3%;每股收益为0.30元。Q3单季度实现营业收入10.80亿元,同比下降10.7%;实现净利润5.45亿元,同比下降了14.5%,每股收益为0.12元。
汇兑收益减少及投资收益的下降对净利润产生较大影响。前三季度公司营业收入稳定增长,净利润虽有下降但我们认为与主营业务盈利能力变动无关,主要是:1)汇兑收益减少(前三季度汇兑收益为1705万元,去年同期收益为1.46亿元)。2)对重庆信托股权的转让等因素导致投资收益有所下降(1.25亿元,-46.17%)。3)去年同期公用事业政府补贴较高。而单季度营业收入和净利润下降我们认为主要系去年第三季度业绩基数高所致,目前回归至合理水平。盈利能力方面,前三季度综合毛利率为52.73%,Q3单季度毛利率为58.83%,盈利能力一直保持在较高水平。
期间费用率上升主要系财务费用率的上涨。前三季度期间费用率同比上升了4.80pct至14.05%,主要是因为汇兑收益的减少导致财务费用大幅上升所致。除此以外,销售费用率(1.62%,+0.33pct)和管理费用率(10.62%,+0.23pct)略有上升,但幅度不大,保持在合理的水平。
污水处理业务为公司最主要的利润来源,后续污水处理结算价格的调整需重点关注。污水处理业务为公司最主要的收入和利润来源,上半年收入占比达70.49%,毛利率一直保持在65%以上,盈利能力强劲。根据三年调整一次价格的相关规定,公司近期或将公布污水处理结算价格的调整结果,虽然污水处理价格存在一定的下调风险,但我们认为价格的调整也会充分考虑公司合理收益率,对业绩影响有限。
外延扩张方面有望取得突破。与公司合作的重庆(长寿)化工园区中法水务有限公司已获得长寿化工园区工业水处理项目,是国内高水平、稳定运营的工业园区水处理典型项目。我们判断未来公司有望运用中法水务有限公司和研发中心的技术参与工业园区的水处理的招投标工作,提升污水处理的实力;此外,凭借公司在重庆地区的区位优势及充足的资金优势,将能有效支撑公司收购外省市或重庆县镇地区的水处理项目,实现在外延式扩张上的突破。
集团联手苏伊士布局大环境产业,打开一定想象空间。控股股东重庆市水务资产经营有限公司与苏伊士等成立中外合资企业德润土壤修复有限公司,布局大环境产业,以其所持有的公司部分股份对合资公司进行出资。我们认为该项目的落实不影响集团对公司的控制权,也不会影响公司经营业绩,但为公司未来业务的发展方向和环保资产的持续壮大带来新的想象空间。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.44元、0.47元和0.50元,对应最新收盘价5.87元计算,动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,我们认为重庆水务区位优势明显,主业经营稳健,现金流充足盈利能力及分红比例较高,具备较高投资价值,维持“增持”的投资评级。
风险提示:污水处理价格大幅下调风险;供排水项目进展低于预期。
洪城水业:业绩弹性大的地方水务龙头,“水十条”助力公司成长
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-12-11
事件:近期,我们调研了洪城水业,就公司业务和未来发展情况进行了交流。
污水处理业务是公司主要利润增长点和重点开拓方向。公司下辖85个污水处理厂,日处理能力为155.30万吨/日,子公司洪城环保旗下的78个污水处理厂二期改扩建项目正持续推进,预计二期项目全部投产后公司污水总处理能力能接近200万吨/日。截止日前,30多家污水处理厂已跟公司签订二期的改扩建项目,其余的40余家污水处理项目将根据需求的情况适时推进。除二期改扩建项目以外,公司正以南昌为基础,积极开拓省内外的污水处理市场,凭借TOT、BOT、特许经营等的商业模式公司已经承接到了九江、萍乡、温州等地的项目,异地开拓取得一定突破,未来外延式增长也是公司重要的开拓方向,后续进展值得期待。
水价上调大幅提升业绩,城北水厂预计明年投产。今年4月份南昌市水价上调大幅增厚公司自来水业务收入和毛利率水平。此次水价的上调考虑到多方面因素,鉴于上一次调价是2009年,我们认为短期内再次上调水价可能性不大,预计公司自来水业务毛利率将维持在35%-40%的区间内。供水产能的增加方面,2013年红角洲水厂(10万吨/日)已经投产,目前产能利用率平均达约70%,利用水平较高。城北水厂(10万吨/日)项目预计明年下半年投产,届时将能有效增厚公司业绩。远景规划的水厂还有牛行和空港水厂。综合来看,我们认为供水业务的需求和价格弹性较低,未来将保持稳定而持续的增长。
短期内工程业务项目由于二期项目的建设业绩增速良好。二期改扩建项目和其他在建工程的持续推进促使公司工程业务呈现出良好的增长态势,我们预计未来2-3年内工程业务将保持良好的增长。
“水十条”引爆水处理行业高速发展,公司有望以江西和鄱阳湖的水处理为中心逐步到辐射周边的水处理业务,获得更大一部分的市场份额。“水十条”的出台预期越来越强烈,配套的2万亿投资规模将有望落地,促进水处理行业的整体爆发。就公司所在区域而言,国务院批复了《鄱阳湖生态经济区规划》,在水十条出台后,公司将有望争取到更多水处理项目,持续推进水处理业务的发展。
水业集团以污泥为切入点进军固废处理项目,后续资产注入存在一定想象空间。2013年水业集团在温州展开项目试点,以污泥为切入口大力发展固废业务,同时,江西省确定的南昌市麦园垃圾项目已经交由水业集团承接。未来固废处理业务将有望成为水业集团新的业绩增长点。我们认为固废业务存在单独上市的可能性,也存在一定资产注入的想象空间。另一方面,江西省积极推进国企改革,目前已有4个项目进行改革试点,公司也承诺2017年启动股权激励计划,后续国企改革的推进或将对公司发展带来积极影响,值得重点关注。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.53元、0.61元和0.68元,对应的动态PE为21倍、19倍和17倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:宏观政策变动;市场竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款回款风险。
桑德环境:股权激励彰显管理层信心,看未来持续成长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2014-11-18
事件:公司公布股票期权激励草案,本激励计划所采用的激励方式为股票期权,股票来源为本公司向激励对象定向发行股票。
本激励计划拟向激励对象授予 2,200 万份股票期权,涉及的标 的股票种类为人民币 A 股普通股,占本激励计划签署时公司股本总额 84,361.6621 万股的 2.61%。每份股票期权拥有在有效期内以行权价格和行权条件购 买 1 股桑德环境股票的权利,本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 23.69 元。
点评:
股票期权激励方案彰显管理层经营信心,未来持续成长值得期待。本激励计划有效期为股票期权授予之日起至所有股票期权行权或注销完毕之日止。首次授权的期权有效期为自授权日起 4年,首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12 个月后,激励对象应在未来36 个月内分三期 行权。首次授予的股票期权在各行权期内,公司业绩考核条件为:第一个行权期,以 2013 年业绩为基准, 2014 年实现的净利润较 2013 年增长不低于 35%。
第二个行权期,以2013 年业绩为基准, 2015 年实现的净利润较2013 年增长不低于90%。第三个行权期,以2013 年业绩为基准,2016 年实现的净利润较2013 年增长不低于190%。本激励计划的激励对象总人数为 256 人。从行权条件和激励对象看,业绩增长条件较高,激励范围广泛,涉及管理层的各个领域,充分体现了管理层对未来公司经营的信心,未来三年的快速成长值得期待。
维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16 年EPS(摊薄后)分别为0.79 元、1.24 元、1.62 元,对应的PE 分别为29 倍、19 倍、14 倍,我们持续看好未来公司的长期发展空间,是值得持续跟踪的投资标的,继续维持“推荐”评级。
风险提示:项目订单量不达预期的风险,开工进度慢于预期的风险,宏观经济下行的风险