稀土板块10大概念股价值解析
包钢稀土:库存去化慢于预期,下调盈利预测与评级
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:林浩祥 日期:2014-11-13
行业判断:去库存周期进度缓慢,我们预计会在2015 年中触底
我们认为中短期中国稀土行业还处于去库存的阶段;行业整合、集中趋势已经初步显现,但是对于短期稀土价格提振效应不大;中长期看,一方面我们认为海外稀土需求会逐步恢复增长,同时中国稀土供给收缩,将推动稀土价格逐步回升。我们认为行业拐点有望出现在2015 年下半年。
公司1-9 月利润同比下降70%, 3 季度末库存仍然处于过去10 年的高位
公司1-9 月公司实现营业收入38 亿元,同比降 44%;实现归属母公司所有者净利润4 亿元,同比降70%。3 季度末公司存货72 亿(同比上升4.2%,环比下降1.8%),仍然处于过去10 年中的高位。我们认为公司仍然存在去库存的压力和存货减值的风险。
中国稀土集团格局形成,但供给收缩趋势尚未明朗;中长期看海外需求复苏
中国工信部将组建包钢集团、厦门钨业和中铝公司、中国五矿、广晟有色和赣州稀土集团的6 大稀土集团,长期看行业趋于整合与集中。长期我们看好海外稀土需求的复苏,一方面来自于海外的补库存行为,另一方面源于下游需求的稳定增长。但目前我们还没有看到整合效应对于稀土价格的提振,以及供给收缩的趋势形成。
估值:下调目标价至17.8 元,下调评级至“卖出”
考虑到面临去库存的压力和存货减值的风险,同时国家稀土收储未能提振稀土价格,我们下调了公司2014-2016 年EPS 预测至0.26/0.40/0.63 元(原为0.73/0.88/1.09 元) , 根据瑞银VCAM 贴现现金流估值工具(WACC=9.9%),我们得到新的目标价为17.8 元(原为22.9 元),下调评级至“卖出”(原“中性”)。
威华股份调研简评:在黑暗中期待曙光
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:田东红 日期:2013-03-06
调研目的
中纤板行业最近几年盈利能力一直处于较低水平,今年以来资本市场对于建材行业的复苏预期比较强烈,当前中纤板行业的盈利状况是否有改善的迹象?我们就中纤板行业当前情况、公司2012年度生产经营情况、2013年度生产经营计划和管理举措等问题与公司董秘进行了深入交流。
行业处于底部,未来或有改善
行业当前的情况还很难看到一个明显向上的趋势,过去一年行业内也都保持谨慎的态度,去年除了国栋建设建设新生产线和丰林集团继续收购外,行业内也基本没有大的扩张,公司目前拥有中纤板产能150万立方米/年,暂不会考虑继续增加投入、进一步做大产能。但是未来伴随各地城镇化建设政策的出台和落实,预计将对中纤板下游产品-家具、木地板的需求增长产生积极的影响(中纤板的下游需求中家具占比60%、地板占比20%、包装占比10%、其他占比10%)。随着中纤板行业的持续性洗牌和进一步深化,一些小产能中纤板加工厂将逐步退出,中纤板产能高速扩张的增速将逐步放缓,行业的供需关系也会慢慢改善,行业景气度将会缓慢回升,今年或将有所转机。当前行业盈利基本处于底部,部分小企业已在苦苦支撑,盈利很难继续下滑,预计今年盈利不会比去年更差,或将略有改善。
2012年公司产能利用率不足80%,未达预期目标
公司中纤板产量和销量较2011年分别上涨7%和8%,但是产能利用还是不足80%,未达到预期目标。产能利用不高主要有以下原因:1.需求不旺导致销售不畅,订单不足的情况下生产受到限制;2.2012年雨季相对较长,原材料供应不足影响到工厂的正常生产。行业理想的产能利用率是达到90%以上,一些较老的生产线最高也就是达到90%以上,进口线可能还有向上的空间。
成本上升遏制公司盈利能力回升
2012年中纤板的平均销售价格上升2%,但是公司中纤板的毛利率还是基本和11年持平,在6~7%。遏制盈利能力回升的主要原因是成本上升,公司受到成本端的压力较大,2012年原材料价格的涨幅在10%以上。公司预计2012年度亏损1.06亿元。
公司经营管理方式变更,力争2013年扭亏为盈
2012年8月公司换了总经理,对原有经营管理方式进行变革,大力推行目标责任经营,更好的激发各子公司管理团队的积极性和主动性。以前公司是中央集权式管理,现在管理权限下放,各子公司独立经营管理,只要达到预期的利润目标就行。在这种机制下子公司有更强的动力去做好业绩,预计通过成本控制有较大的利润空间可挖,主要集中于原材料收购方面。从一季度的情况来看新的管理模式运行良好,业绩有望改善,力争2012年扭亏为盈。
灵活处理林地资产,积极贡献利润
公司原有林地面积约62万亩,在2011年出售6.13万亩后还剩五十多万亩,公司出售林地的主要原因在于林木砍伐受到地方政府限制。公司拥有的梅州速生林已有约20万亩到达了砍伐期,但是由于采伐证难办一直没法得到有效率的产出。公司的砍伐指标单列并且林木砍伐属于备案制,但是地方上出于环保旅游等方面的原因,林业部门一直对公司有所限制,砍伐林木的同时需要种植景观林。公司未来将会采取更加灵活的经营方式来进行速生林业务,争取为公司2013年度业绩扭亏为盈做出积极贡献。
盈利预测与评级
目前看来2013年公司盈利能力有可能小幅回升,实现扭亏为盈。我们预计公司2012~2014年的EPS分别为-0.22元、0.03元和0.17元。考虑到行业和公司均处于盈利底部,未来存在业绩拐点到来的可能,首次给予“增持”评级。
广晟有色:稀土价格上涨有望改善业绩
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2014-02-27
事件:公司近期公布2013年年度报告:2013年实现营业收入16.0亿元,同比下降32.77%,营业利润总额亏损1.06亿元,同比下降197%,归属于上市公司股东的净利润亏损7871.5万元,同比下降230%,对应EPS为-0.32元。扣除非经常性损益后的EPS为-0.44元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.12、-0.16、0.14和-0.18元。
点评:
1. 产品价格:稀土与钨价均有望上涨。2013年前三季度稀土价格呈现V型走势,但进入4季度稀土价格呈现疲弱态势。全年钨价则呈现倒V型,最高点出现在三季度。目前氧化镝价格大约在180万元/吨,钨精矿价格处于12万元/吨水平;均有上涨空间。
2. 子公司盈利情况:储备公司收入剧增。公司于2013年12月就关联交易进行公告,储备公司(权益51%)拟向冶金进出口公司(全资控股)出售稀土产品。主因公司为降低库存,并为来年生产准备原料储备,回笼资金。储备公司向冶金进出口公司出售稀土氧化物(氧化镨、氧化镨釹、氧化铽、氧化镝、氧化铕、氧化铒、氧化钇)合计272.1吨,实现销售收入约2.85亿元人民币,交易以市场公允价为主要定价依据。
3. 期间费用率高。公司2013年毛利率为17%,但期间费用高于20%,其中管理费用与财务费用明显。根据2013年报显示,公司在2014年计划狠抓成本项目以增强效益,预计期间费用有望下降。
4. 公司拟定增收购矿产资源。根据2014年1月15日非公开发行股票预案(修改稿),公司计划以不低于36.23元/股的价格向包括大股东在内的不超过十名特定对象发行不超过1380万股股票,本次非公开发行募集资金总额不超过50000 万元,用于收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。
5.盈利预测及评级。公司产品较为稳定:稀土及钨。未来的增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3-5%上涨,成本费用得以控制,预计2014-16年EPS分别为0.05、0.14和0.17元。鉴于公司面临定增做内延式扩张及产品价格(稀土和钨)处于低位,截止至2014年2月25日,公司股价为35.97元。根据当前股价计算,2014年动态PE为719,鉴于估值过高,我们暂不评级。
6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱
五矿稀土:现金收购,权益冶炼配额增加44%
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤 日期:2014-09-09
现金收购,权益配额增加44%
9月5日晚,公司公告以3.86亿元的价格向五矿集团购买广州建丰五矿稀土有限公司75%的股权。2013年五矿建丰拥有稀土指令性生产计划1700吨/年,本次交易完成后,公司将增加权益冶炼配额约44%。2013年五矿建丰实现归属母公司所有者净利润4199万元,占上市公司净利润的18.7%;以此计算本次交易PE为9.2倍,收购价格合理。
稀土收储住下半年业绩改善
8月初,多家网媒报道稀土收储正式启动。本次收储溢价低于预期,我们假设未来镝、铽溢价30%收储,则收储总额为84亿元,收储总体溢价(比市场出售溢价)约13亿元,较预期值下降约65%。中国五矿是国家支持的6大稀土集团之一,预计将成为本次收储中重稀土品种的主要供货商。五矿稀土作为中国五矿稀土业务唯一的上市平台,预计将受益于稀土收储,下半年业绩得到明显改善。
稀土打私力度决定未来价格走势
自8月初媒体报道稀土收储启动以来,受非法私矿困扰,稀土现货价格底部震荡。近期媒体报道:在工信部的牵头下,多部委打击非法稀土产业链,让“黑稀土”无法“漂白”,从而遏制稀土盗采,湖南省现已查处了7家涉及稀土违法违规的企业。我们认为未来稀土价格走势需要核心关注稀土打私行动效果。
下调盈利预测,维持“买入”评级
鉴于近期稀土价格表现不及预期,因此我们下调公司14-16年的EPS预测至0.27元、0.43元、0.62元(原0.35元、0.43元、0.61元)对应动态PE为89倍、56倍和39倍。鉴于目前稀土价格已处于底部,且预期公司将受益大集团整合,未来外延成长空间较大,因此维持公司“买入”评级。
风险提示
未来稀土打私力度低于预期;稀土价格涨幅低于预期。
厦门钨业:完成非公开股票发行;关注新材料深加工业务;位于强力买入名单
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:张富盛,韩永 日期:2014-12-15
最新事件
厦门钨业公告完成非公开股票发行,扣除相关费用后募集资金约30亿人民币,发行股票1.5亿股,其中实际控制人——福建省稀有稀土(集团)有限公司认购5000万股,持股比例小幅增加至32.82%(此前为32.71%)。本次发行后公司总股本增厚22%。
潜在影响
公司截至2013年末的资产负债率达到61%,本次发行后负债率下降至49%,使得资产负债表更健康。此外,公司募集资金用于钨钼材料、硬质合金、稀土和电池材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的流动资金投入。我们认为,一方面这将加快推进下游深加工业务发展,培育公司利润新增长点;另一方面,公司稀土大集团已获得工信部备案,我们预计这将加快对福建稀土资源的整合。
估值
我们将非公开发行状况反应至公司模型,由于募集资金主要用于补充现有项目的流动性,我们预计公司2014/15/16年每股收益因股本增加将分别摊薄至人民币0.64/0.78/0.93元(此前为0.78/0.94/1.12元,维持其它基本经营假设不变)。同时,本次非公开发行后公司2014/2015年每股净资产将增加至人民币9.0/9.6元(此前为6.6/7.3元),公司2014年预期P/B从5.1倍下降至3.7倍。我们维持公司基于PB vs.ROE的12个月目标价人民币35.92元,该股仍位于我们的强力买入名单。
主要风险
稀土和钨下游需求疲软使得价格低于预期。
辰州矿业:矿权评估较为合理
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:兰可 日期:2014-06-10
事件:近期,辰州矿业(002155)公布了发行股份及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)。
根据该草案,本次交易的评估基准日为2013年9月30日。截至评估基准日,黄金洞矿业经审计后净资产增值率为356.49%。资产增值主要来源于矿业权评估增值。矿业权账面价值11,681.60万元,评估值123,107.49万元,增值111,425.88万元,增值率为953.86%,增值原因是黄金洞矿业相关矿权的取得时间较早,成本较低,现矿权账面价值为已缴纳采矿权价款的摊余价值。
我们注意到,本次矿业权评估选取的黄金价格是在上海黄金交易所最近五年2号标准金(99.95%)平均价格282元/克的基础上,在综合考虑金价近期走势等因素后,给予适当折扣,定为260元/克作为基准价格。我们认为,这个价格是合适的,不仅遵循了相关的评估标准,同时也考虑到了现实的情况。这个价格较黄金现价仅高4%,尽管黄金价格短期内仍存在较大的下跌可能,但是如果考虑到注入的矿山拥有较长的服务年限,并且黄金价格长期看仍旧将回到上升通道,我们认为本次评估体现了湖南黄金集团在尽力推动这项重组,对上市公司来说也是可以接受的。
此次资产注入将使得辰州矿业的黄金储量增加126%,现时自产矿产金产量将提升70%,待相关建设项目完成后,自产矿产金产量将在此基础上再提升42.5%,使得自产矿产金总量将达到5.7吨。按现有情况看,很可能成为未来几年矿产金增速最快的上市公司。
业绩预测与估值。考虑到近期黄金价格下行风险较大,考虑增发后股本摊薄,我们预测公司14、15年EPS 分别为0.19 元和0.26.元。首次给予 “中性”评级。
风险提示:短期内,黄金价格下行风险较大。
中色股份:一路一带隐形冠军,海外资源工程承包龙头
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:胡皓 日期:2014-12-26
1.事件
据有色集团2014年12月25日官网报道,下属控股公司中色股份总经理于12月17日前往哈萨克斯坦出席了由中色股份承建的阿克托盖铜矿硫磺项目的混凝土浇筑开工仪式,我们认为这标志着在“一路一带”大背景下,中色股份海外资源开发、国际工程承包项目受到公司高层领导的异常重视,公司“走出去”战略实施将加速。
2.我们的分析与判断
(一)“一路一带”助工程承包大跃进
有别于市场,我们认为本次国家力推的“一路一带”大战略,不单只是由中国工程公司通过拉动沿线国家区域整体开发建设,来达到转移国内过剩产能,施加国际战略影响力的目的;还是通过国际工程承包、他国资源开发,来达到获取所发开资源,甚至更进一步获取他国资源产权,多元化我国资源出处,强化我国资源安全的目的。且后者的战略意义更强于前者,更能获得国家政策、资金、人力资源的支持。
中色股份是国内最早从事国际工程承包的企业之一,也是我国有色金属行业中最早“走出去”开展国际矿山工程建设、海外资源开发的排头兵。通过20多年的发展,公司积累了丰富的海外项目开发经验以及良好的国外政府人脉关系,在国际市场形成了“NFC”的知名工程承包品牌。在“一路一带”的战略背景下,公司已成为我国国际矿山工程建设、海外资源开发最受益标的。截止目前,中色股份已获9个外海工程承包项目(哈萨克斯坦4个,吉尔吉斯斯坦2个,伊朗3个),其中就包括公司12月份在两国见证下,与哈萨克铜业公司签署的总金额5.3亿美元的哈萨克斯坦阿克托盖地区2500万吨/年铜选厂工程承包项目。
在国家“一路一带”战略强有力的支持下,公司2014年上半年国际工程承包业务收入87,154.41万元,比上年同期上升50.92%;实现毛利15,786.95万元,比上年同期上升199.20%。一路一带之矿业建设,不仅符合我国产能输出的战略,更重要的是这是保障我国资源安全的需求,同时也是一路一带输入国的经济发展的最好路径之一。在我国和输入国高层的推动下,我们推测公司的工程承包业务步入快车道。
(二)国企改革或将启动
大股东中国有色集团控中色股份33.75%的股权,是国务院国资委全资国企。截止2013年底,中色集团境内外共保有重有色金属资源量约2,021万吨,其中铜1,157万吨、钴25万吨、镍68万吨、铅172万吨、锌545万吨、钨37万吨、锡5万吨、钼12万吨;贵金属共8,221吨,其中金469吨,银7,751吨;氧化铝约4,800万吨;铁矿石约3,500万吨;萤石矿84,000吨。集团公司是我国拥有海外有色金属资源最多的企业之一,其中绝大部分矿山在集团公司手中。
公司作为公司主要的上市公司之一(另一为东方钽业),是公司矿业板块的唯一上市公司,或将受益于公司未来的改革。在国企改革的浪潮下,集团未来有可能进行资产注入。
(三)铅锌业务底部反转
锌从2011年即开启了去库存的模式,最近两年伴随锌价格下跌,去库存有加速迹象,2013年至今LME库存从122万吨下滑目前为68万吨,下降近44%;上期所由31万吨下滑至9万吨,下滑幅度为71%。实体企业原料库存也处于历史低点。
根据CRU的统计,结合需求情况,由于锌冶炼和矿山产能瓶颈,锌将在2015年由过剩转向短缺。2015年、16年和17年全球精锌市场短缺分别为2.5万吨、27.5万吨和55万吨。我们认为未来几年锌价将重回上行通道,公司铅锌业务将受益于锌价的上行。2014年初至今,国内锌价格上涨8%,均价较2013年上涨6.6%。
公司年产铅锌精矿8-9万金属吨,电锌21万吨。公司目前控制的锌金属权益储量达到116万吨,铅14万吨。考虑到公司未来很有可能购买俄罗斯奥杰罗公司的50%的股权,锌权益金属量有望再次增厚410万吨。公司在赤峰有15个探矿权,在国外有多个协议勘查项目,未来有望大幅增储和增产。
3.投资建议
公司工程承包业务受益于一路一带,步入高速发展的快车道。集团矿产资源资产雄厚,在国企改革的浪潮下有望启动资产注入计划。公司铅锌业务行业触底,在国内拥有多个探矿权和协议工程,未来大规模增储可能性较大。我们认为中色股份这一海外矿山资源工程承包建设龙头的特点,二级市场暂还未充分反应,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。
4.风险提示
1)铅锌金属价格大幅下跌;
2)工程施工期间遇到不可抗力的影响。
盛和资源:再绘一笔,稀土巨头隐现
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈炳辉 日期:2014-12-29
事件
盛和资源 26日发布公告称,公司于25日召开董事会,审议通过了的议案包括:1. 补选董事的议案,同意中国稀有稀土有限公司(简称中铝稀土)提名的杨振海先生为公司董事候选人,并将其提交股东大会审议。与此同时,公司还增聘了2名副总。2. 《关于签署〈增资参股西安西骏新材料有限公司之合作框架协议〉的议案》。3. 拟与米易泰升矿业有限责任公司合资设立“米易盛泰矿业有限责任公司”。4.公司拟发行不超过4.5亿债券,债券期限不超过5年。
评论
提名董事,中铝稀土与公司渐行渐近:1、依据中铝稀土与王全根签署的《股权托管协议》,经与股东王全根先生的充分沟通,中铝稀土提名杨振海先生为董事候选人;2、杨振海自2001年始曾在中国铝业有8年的任职经历,现任职于中铝稀土及中铝四川稀土公司;3、该提名表明,中铝稀土正积极参与到盛和资源的经营与管理中来,中铝稀土与盛和资源的关系更进一步。
拟参股西安西骏,对外整合上路:1、西安西骏在稀土分离、加工业内拥有较高的知名度和较强的市场竞争力,并已获工信部准入:西安西骏是经国家工信部核准的稀土分离、金属加工企业,具有从事稀土分离、稀土金属加工的资质,拥有年处理5000吨(折稀土氧化物REO)各类稀土原料的分离能力,拥有镧、铈等15种稀土元素(含轻、重稀土)的分离技术和高纯稀土产品(指纯度为99.99%及以上的稀土产品)的加工技术。
2014年分配的稀土生产指标为1520吨。同时,西安西骏还拥有3000吨/年的稀土金属加工能力。2、公司拟认购西安西骏不超过35%股权。公司拟在完成对西安西骏的法律尽职调查、财务审计以及资产评估之后,按照西安西骏的整体资产评估值作价,以货币增资的方式出资不超过人民币10,770万元(具体金额按照西安西骏整体资产的评估值计算)认购西安西骏新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。3、本次与西安西骏的合作,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。促进公司产业结构的调整升级,并获得相应的投资收益。4、公司是“经国家工信部备案的中铝大型稀土企业集团的成员单位”,借助于中铝稀土的平台,公司有望展开稀土行业的对外整合之旅。随着公司股权、债权融资双管齐下,公司资本实力将显著增强,整合能力进一步提升。
进一步重视尾矿综合应用:拟设立的米易盛泰矿业有限责任公司,其中,公司拟认缴出资人民币1080万元,米易泰升矿业有限责任公司拟认缴出资人民币1020万元。该公司主要从事尾矿回收综合利用,以及萤石、铅、硅镁、铁精矿、钛精矿等加工、销售业务。此举,将进一步增强公司对尾矿的综合利用能力,拓展综合利用深度,提升矿产品的经济价值。
政策预期升温,稀土价格看涨。自2013年以来的两轮打黑,成效正在显现,行业生产秩序有所好转;六大稀土集团组建方案均已获工信部备案,行业整合进展积极,将限制供给增长;镝铽、镨钕价格自11月以来已见回暖。资源税调整、收储、出口关税与配额取消预期升温,料将进一步推升国内稀土价格。
投资建议
盈利预测:我们预计,公司2014年和2015年的EPS 分别为0.35和0.58元。对应当前股价的PE 水平分别为85和51倍。若公司业绩不达承诺目标(2014年20,093.38万元),重组增发股东将进行利润补偿。我们看好稀土行业价格与公司业务、资源外延式拓展前景,维持“买入”评级。
风险提示
稀土指令性生产指标变动;稀土价格持续低迷风险;增发审批风险;整合不及预期。
宁波韵升:业绩略低于预期,维持增持评级
类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:叶培培,徐若旭 日期:2014-10-29
2014 年前三季度业绩同比下滑9.59%,略低于预期。报告期内,公司实现销售收入10.89 亿元,同比下滑35.22%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,对应基本每股收益0.37 元,同比下滑9.59%,略低于我们之前0.4 元的预期。公司三季度单季实现每股收益0.09 元,环比下滑15.56%。
产品价格下跌和开工率下滑拖累业绩。2014 年前三季度钕铁硼均价144.8 元/千克,同比下滑1.49%;但公司三季度开工率不足60%且加大了风电销售而高售价的汽车EPS 用钕铁硼销量有所下滑,导致公司整体毛利率水平环比下降3.05 个百分点,致使业绩低于预期。
参股上海电驱动成为亮点,账上现金充裕存在并购预期,亟待完善激励机制。
公司近两年钕铁硼产能一直维持在5500 吨未有扩张。近期业务主要亮点来自于参股上海电驱动26.5%的股权(2014 年销售收入预计6-7 亿元,5000 万净利润),这让公司成为新能源汽车间接受益股,一旦上海电驱动成功上市,将给公司贡献可观的投资收益,同时钕铁硼——电机上下游产业链协同效应也将令公司主营业务收益。另外,公司目前账上依然拥有10 亿元现金,存在较强的外延式收购的预期。公司目前受困于体制仍无明确激励机制,亟待完善,或将有效激发企业活力。
下调盈利预测,维持增持评级。考虑到公司钕铁硼产品因结构调整和下游本身需求一般的关系,我们预计公司四季度整体的产品均价难以出现明显上涨,这将拖累公司全年的毛利率水平。基于此,我们下调公司2014-2016 年EPS至0.46/0.59/0.75 元(原先为0.56/0.75/0.91 元),对应目前股价动态PE 分别为35.6/27.5/21.7 倍,维持增持评级。
有研新材:重组转型,进入新材料产业
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:谢从军,单丹 日期:2014-06-17
事件:2014 年5 月30 日(星期五),我们实地调研了有研新材(600206.sh)公司,与公司董秘赵春雷进行了充分交流。我们的初步分析如下:
1、公司概况:重组转型,进入新材料产业。
重组转型,进入新材料产业。公司2014 年1 月完成重组,主营业务由原来的半导体材料单一业务扩展为半导体材料、稀土材料、高纯金属材料和光电材料四大业务。公司控股的有研稀土(持股比例85% )主要产品有稀土合金、钕铁硼甩带及白光LED 荧光粉;有研亿金(持股比例100%)主要产品为高纯度金属靶材、医用支架、贵金属材料及化合物;有研光电(持股比例100%)主要产品是晶体材料和光纤材料。这3 家公司是重组进来的优质资产。
2、有研稀土:稀土材料和荧光粉支撑业绩。
稀土材料。公司目前钕铁硼甩带规模为1500 吨/年,产品质量达到国际先进水平,产品主要出口日本,是日本高端钕铁硼磁材生产商重要供应商,产品价格相对较高。公司产品定位明确,不盲目向下游扩张,客户粘性大。公司将在北京市燕郊建新稀土产业基地,钕铁硼甩带产能将扩张到2500 吨/年,并开发新品钐铁氮粘结磁粉。2013 年国内烧结和粘结钕铁硼产量分别为8.77 万吨和4715 吨,粘结钕铁硼产量小的主要原因是粘结钕铁硼磁粉专利由美国麦克昆磁独家垄断, 磁粉价格高。钐铁氮是相对较新的路径,钐铁氮磁粉原料成本明显低于钕铁硼磁粉,但工艺技术相对则比粘结钕铁硼复杂。若公司能在钐铁氮磁粉工艺上有较好的控制,其产品将有可能对现有部分铁氧体产品和粘结钕铁硼产品形成替代性竞争。
荧光粉。白光LED 用铝酸盐系列荧光粉和氮化物荧光粉,国内市场占有率分别达25%和40%左右,计划产能增长到80 吨/年,并积极研发更高品质的β-Sialon 氮氧化物绿色荧光粉,以突破国内高品质荧光粉的进口依赖。受益于LED 照明需求爆发,白光LED 荧光粉的需求量迅速增长,到“十二五”末全球需求量将达150 吨/年。
3、有研亿金:高纯金属靶材和医疗器械是亮点。
高纯金属靶材。目前公司开发了30 多种金属靶材,逐步占领了国内集成电路4~6 英寸线市场,正在进入8 英寸线以上市场,全部靶材产能为 8000 块/年,其中 8-12 英寸靶材产能为1500 块/年。大尺寸、高纯度是靶材产业的发展方向, 公司计划完成 8-12 英寸集成电路靶材制造线建设,实现8-12 英寸靶材产能 19700 块/年 ,其中8 英寸靶材约为 11600 块,12 英寸为 8100 块,预计2016 年底达产。公司公告预测至 2017 年,8-12 英寸溅射靶材国内市场需求量
将达到 15800 块,其中有研亿金 8 英寸和 12 英寸的靶材国内市场占有率将分别提升至 38%和 32%左右,销售目标将分别达到 4500 块/年和 1200 块/年,同时产品进入国际市场。
医疗器械。公司医疗器械领域有医用支架、牙弓线和金瓷合金三个产品,医用产品附加值高,盈利发展空间广阔。
4、半导体材料:受益集成电路产业扶持政策。
半导体材料。据《中国证券报》4 月23 日报道,1200 亿国家集成电路产业扶持基金有望出炉,扶持基金由财政拨款300 亿元、社保基金450 亿元、其他450 亿元组成,国开行负责组建基金公司统筹。目前我国集成电路行业中下游芯片生产、封装、测试已有一定程度的发展,而上游硅材料研发和产业化则相对落后,硅材料产业有望在这一轮扶持政策中受益而加快发展。公司目前完成了5、6 英寸生产线升级至6、8 英寸,未来将继续加大8 英寸和12 英寸硅片材料领域研发。
5、有研总院唯一上市平台,优质资源有望持续注入。 公司是有色金属研究院的唯一上市公司平台,目前有色研究院已将绝大部分材料相关资产注入上市公司。有研总院未来将加强产学研结合,学习台湾工研院模式,研发中心开发新技术后,与旗下产业基金成立项目公司,做大做强,最后有望注入上市公司或是与公司展开其他形式的合作。 6、公司有望成为新材料行业龙头企业。 公司前些年业务单一且盈利不佳,2013 年刚刚实现了扭亏为盈。公司制定的2014 年经营目标为:完成销售收入24 亿元、利润总额9000 万元。今年重组完成后处于磨合期,整合充分实现协同效应是目前重点任务。公司已经成为国内具备技术领先优势的新材料产业的主导企业。公司借此次重组,依托控股股东在新材料领域的研发优势,获得了在新材料领域发展的巨大潜力。公司多个投资项目将可能在2016-2017 年间完成,相关行业前景向好。
风险因素:钐铁氮磁粉成本超出预期故无竞争力;稀土价格变动对公司整体业绩的影响;新建项目建设缓慢。