移动金融10大概念股价值解析
个股点评：
东信和平:“小银联”的平台稳步推进,一步一个脚印
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马军 日期：2014-11-13
事项
公司日前公告城联数据进展,与通卡公司、澳门、京东等合作
主要观点
1、坚定看好未来公司“小银联”的平台价值,市值被低估
我们看好公司子公司城联数据缔造成未来小额支付的“小银联”,公交是移动支付最大的应用场景,城联的平台价值在巨头的争夺中放大。城联数据成立的目的主要为各城市通卡公司提供基于TSM平台的城市一卡通移动支付应用及相关服务,公司目前取得了住建部的通卡行业唯一一级TSM平台建设运营资质。作为平台型公司的可参照的企业:滴滴打车上一轮估值35亿美金,快的打车上一轮估值10亿美金,无论是使用频率和受众,立足与公交的通卡行业要远超过出租车行业。
2、“小银联”的平台稳步推进,一步一个脚印
我们的长远逻辑已经在逐步兑现:卡商积极拥抱行业变化,转型身份认证安全的技术提供者和平台方案提供商。未来卡商一方面可以与互联网厂商、电信运营商和银行合作提供技术方案。另一方面可以打造细分资源型行业TSM平台,进行运营管理,在未来的移动支付千亿级市场中占据一角。日前公司公告了与通卡公司和互联网厂商的合作:
正式发布行业首个部级城市一卡通移动支付TSM平台。
与深圳、青岛、舟山等20多个内地城市通卡公司。
与互联网企业的合作,城联数据与京东商城签署了战略合作框架协议。(主要合作增值业务部分,与京东虚拟运营商和终端方面进行合作)
走出大陆,与澳门签订合作协议。
市场之前一直对公司平台是否能够搭建起来存在疑虑,公司目前平台的进展是非常快速的,超出我们的预期。回顾城联的发展历史,2013年12月成立获得住建部的授权,不到一年的时间已经完成了平台系统的搭建,引进了中国电信、京东等合作企业,并在和移动等多个企业积极接触,同时接入了包括深圳在内的20个城市,并走出了大陆引入了澳门,政治意义显著。
我们认为随着公司移动支付平台逐步成形,公司的市场将至将被充分认识。综上所述,我们预测公司2014、2015和2016年的EPS为:0.21、0.37和0.6。维持推荐投资评级。
风险提示:城联数据进展低于预期;传统行业降价风险。
新大陆筹划购买江苏智联天地股权点评:进军快递物流,与二维码O2O形成协同
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：尹沿技,李晶 日期：2015-01-13
一、 事件概述。
公司近日公告筹划购买江苏智联天地科技有限公司55%的股权,拟以支付现金的方式,对方承诺在签订正式协议后1年内以不低于总对价20%的现金增持新大陆股票并承诺3年内不转让。此外公司被确定为银联商务有限公司2015年POS 终端设备定点采购项目的设备中标供应商(7个包中被确定为其中5个包的中标人)。
二、 分析与判断。
物流快递行业信息化需求强劲,承诺业绩增速较高。
智联天地以物联网产业为平台,融合移动互联网技术,提供快递行业信息化整体解决方案,重点打造快递行业移动智能终端、物流行业应用软件和移动互联网业务(电商ERP)三大产品体系。智联天地承诺2015年经审计的税后净利润不低于1,500万元; 2015年、2016年经审计的税后净利润合计不低于3,800万元; 2015年、2016年、2017年经审计的税后净利润合计不低于7,000万元,即2016年增速不低于53%,2017年增速不低于39%。
手持终端有望全面进行二维码替代,快递电商数据与O2O营销协同效应明显。
目前快递行业对终端智能化和数据信息化要求很高,二维码具备信息含量高、防伪加密性强等优点,使得其有望快速替代一维码,潜在市场空间巨大。2014年我国快递业务收入完成2040亿元,同比增长42%;快递业务量同比增长52%,已连续46个月累计同比平均增幅超过50%;从业人员增加超过20万人。公司与智联天地合作可以拉动公司二维码识读模组、MPOS 等产品的销售,同时提高智联天地在快递移动智能终端市场。此外,智联天地还涉及物流业应用软件和电商ERP 等,未来有望在数据和运营层面进行合作,从而与公司的二维码O2O 营销业务将产生很好的协同效应。
近期在多个行业取得突破,获得支付宝订单成功进军线下移动支付。
公司前期公告获得支付宝(中国)网络技术有限公司10000套定制条码扫描枪采购订单,意味着公司条码识别机具在线下支付领域实现重大突破,技术和价格已经获得市场认可。一方面公司有望继续获得支付宝以及其他线下支付企业的订单,另一方面公司产品也将获得非常好的宣传效果,有望推广到其他条码识别的领域。我们预计自动识别业务将在2015年出现爆发式增长。
三、 盈利预测与投资建议。
继续维持新大陆“强烈推荐”评级。我们给予2014-2016年EPS 为0.61、0.86、1.18元,对应PE 为43.0、30.5、22.2X。
四、 风险提示。
1)二维码重启进度低于预期;2)其他领域推进较慢;3)传统业务盈利能力下滑。
恒宝股份公告点评:公司互联网支付终端有望贡献额外业绩增量
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌,陈平 日期：2014-12-16
事件:
恒宝股份2014年12月16日发布公告:公司于近日收到中国建设银行股份有限公司发出的《中标通知书》,入围中国建设银行股份有限公司2014-2015年度金融IC卡芯支付终端采购项目(B款)(招标编号:0733-147912525601)供应商。本次中标发卡数量尚未确定。
恒宝股份2014年12月13日发布公告:公司于近日收到中国农业银行发出的《成交通知书》,入围中国农业银行IC卡互联网终端(PC版)项目(项目编号:ABC-3HWD1312169),成交价:79元/套。本次中标发卡数量尚未确定。
点评:
公司本次建行与农行招标入围产品即是互联网支付终端,其功能相当于可实现互联网支付的个人POS机。互联网支付终端是用于连接计算机或智能移动设备,并通过读取或输入IC卡信息、发起交易并提示操作方完成的小型IC卡受理设备,具备IC卡读写、交易数据加密和交易确认等功能。产品解决传统的IC卡实体在互联网应用过程非物理在线、无法形成闭环操作的问题,可以实现电子现金充值、行业IC卡充值缴费、查询余额及交易明细等操作,交易更加安全、便捷,应用场景更加多样化。
互联网支付终端产品市场前景看好:导入更多交易资金利好商业银行获取支付手续费;实现互联网支付便捷性与线下硬件安全性的统一,切中部分用户在线支付痛点。(1)当前互联网支付终端产品依然处于市场拓展初期,用户互联网支付终端产品支付使用习惯仍需培养,预计短期内市场规模有限;(2)商业银行有推广互联网支付终端产品的利益诉求,因为这一支付渠道避开了银联POS终端和第三方互联网支付平台,商业银行可以获得更多的支付手续费,同时掌握了交易的入口还可以实现向用户推送银行理财产品等多种服务;(3)民众存在多样化的支付需求,我们预计未来的支付市场必将是多种支付方式并存。互联网支付终端融合了银行卡硬件安全性和互联网支付便捷性的优势,满足了部分用户的支付需求,同时考虑到我国拥有全球最大的银行卡用户市场,长期来看该产品市场前景广阔。
互联网支付终端为公司重要的新增产品线,公司有望获得额外业绩增量。(1)恒宝股份是国内重要的商业银行金融IC卡和USBKEY等产品供应商,与各大商业银行长期保持良好的供应链关系,我们预计公司将率先受益于互联网支付终端产品市场的兴起;(2)互联网支付终端产品的银行卡数据读取、交易数据加密、交易确认等过程的安全机制与金融IC卡高度相关,恒宝股份作为重要的金融IC卡供应商,能够独立完成金融IC卡内部COS的设计,因而公司在互联网支付终端产品的研发领域有显著的技术优势;(3)未来,互联网终端产品有望成为公司重要的新增收入来源,驱动公司业绩新一轮增长。
盈利预测与估值定价:上调12个月目标价至22.4元。受互联网支付终端业绩预期影响,我们上调恒宝股份2014-2016年销售收入分别为16.51/23.12/28.93亿元,分别上调1.7%、6.7%、10.9%,对应的净利润分别为3.06/4.49/5.34亿元,分别上调3.4%、12.0%、12.2%,对应的EPS分别为0.43/0.63/0.75元。给予公司12个月目标价22.05元,上调12.5%,对应2015年35倍PE,维持“买入”评级。
主要不确定因素。商业银行互联网支付终端采购数量低于预期,互联网支付终端产品价格下降过快。
国民技术:RCC移动支付立项稳步推进,彰显国家力推决心
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-11-04
投资要点:
RCC移动支付技术标准立项稳步推进。10月29日,工信部网站上对《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触射频接口技术要求》等9项通信行业标准进行了报批公示,其中主要包括了RCC技术的非接触射频接口、智能卡、读写器终端、可信服务管理平台等技术要求和测试方法,公示截止日期为11月13日。这是继工信部8月26日对2.45G/13.56MHz双频POS技术的两项国家标准计划征求意见之后,对RCC移动支付技术标准立项的再一次推进。
RCC技术立项彰显国家力推国有自主知识产权技术决心。RCC技术是由国民技术所主导的研发的技术,我国拥有完全自主知识产权,对RCC技术与产业链具备主导能力;而NFC作为国际主流移动支付标准,Nokia、SONY、NXP、VISA等海外厂商几乎完全垄断了核心技术专利。国家现在把信息安全放到了国家战略高度,RCC技术标准立项的逐步推进彰显国家力推国有自主知识产权技术的决心。
RCC一旦放开成为移动支付标准之一,公司受益弹性巨大。RCC采用的是全卡方案,其对于没有NFC功能存量手机优势明显,如iPhone5/5s、小米4等。
目前国内只有公司与厦门盛华(港股精英国际子公司)具有技术和专利储备。
目前在规模不够大的情况下,2.45GSim卡价格在70-80元,POS机模组价格大约为50元。未来随着量产扩大,价格与成本可望大幅下降。RCC一旦成为移动支付标准之一,我们按照15%的渗透率进行测算,该业务有望给公司带来4.5亿净利润,受益弹性巨大。
维持盈利预测,维持买入评级。我们维持公司14-16年EPS分别为0.09元,0.43元,0.69元的盈利预测,目前股价对应市盈率为316X、65X、40X。考虑到公司主导的RCC技术如果能够实现突破,那么公司的总市值空间将有望达到198亿,维持买入评级。
新国都半年报披露:行业整体快速发展,公司毛利继续下滑
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2013-08-05
? 盈利预测及投资建议。公司是以金融POS机为主的电子支付受理终端设备生产、研发、销售和租赁的厂商,伴随着国内电子支付行业的快速发展,公司也将保持高速增长。考虑到公司客户结构已逐步得到优化,且下游电子支付发展迅速,我们预计公司今年业绩会企稳回升,维持对公司的“增持”投资评级。
证通电子:金融POS支付为公司带来业绩提升
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2014-12-18
投资要点
金融信息支付安全产品领先者。公司一直深耕金融信息支付安全产品领域,公司主要从事加密键盘、自助服务终端、电话E-POS、公共通讯终端等产品的生产与销售。公司基本确立了将POS 机列为公司未来重点发展的产品。
POS 产品继续提升公司业绩。公司在传统电话POS 的基础上,新开辟了基于第三方支付的金融POS,公司一直主推的IC 卡POS 应用市场预计也较为广阔,主要应用于小微消费领域的支付终端,目前各类银行和电商的“钱包”类产品都必须有一个IC 卡POS 构建的这样一个应用场景;还有一类占比相对较小的是一种智能POS,这是一种适用于高端商户的综合管理营业工具,最后一类是创新型POS,包含指膜,二维码识别等相关领域的支付。
二维码扫描支付给公司带来爆发式增长预期。目前移动支付终端的争夺主要集中在二维码支付和NFC的较量上,前者由电商主推,后者受到银联和商业银行的力捧。就产品的安全、便捷、以及推广和对硬件要求等几个方面综合分析可知,二维码支付很有可能领先于NFC,快速实现连通线上和线下交易支付。二维码支付这种新型方式将在小微、连锁等零售领域得到快速推广。这场由电商主导的线下二维码盛宴中,公司将极大受益,首先是二维码支付必须依赖专业性较高的支付终端保证安全性和商业营业特性,其次目前应用的POS 机不能支持二维码识别功能,电商要推进二维码线下拓展必须大量铺设新的二维码支付POS 机,庞大的市场份额给公司带来业绩爆发式增长的机会。
估值与评级:我们看好金融POS 新增的利润贡献以及E-POS 产品在传统产品升级改造背景下,业务将出现恢复性增长的机会,在不考虑二维码支付终端的情形下,我们预计2014年、2015年、2016年公司净利润分别为7700万元、1.2亿元和1.5亿元,EPS 分别0.30元、0.48元、0.59元,对应PE 分别为61倍、38倍和31倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:金融POS 以及二维码支付POS 市场推广不及预期。
新大陆:移动支付软硬兼备,运维服务提振预期
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：段迎晟,文仲阳 日期：2015-01-12
投资要点
事件
公司正筹划购买江苏智联天地科技有限公司股权交易事项,2015年1月9日,与目标公司股东四川尚纬信息技术有限公司代表和钱志明(乙方)签《股权收购意向协议》,拟购目标公司55%股权,拟以支付现金方式向智联天地股东支付全部交易对价。
乙方承诺在签订正式协议后1年内以不低于总对价20%的现金增持新大陆股票,并承诺3年内不转让;乙方承诺,目标公司2015年经审计税后净利润不低于1500万元,2015年、2016年经审计税后净利润合计不低于3800万;2015年、2016年、2017年经审计税后净利润合计不低于7000万元。
近期公司事件:
1) 2014年12月30日,公司全资子公司福建新大陆自动识别技术有限公司,获支付宝(中国)网络技术有限公司10000套定制条码扫描枪采购订单。
2) 2014年12月29日,公司收到江苏省国际招标公司的入围通知书,告知公司确定为中国民生银行股份有限公司零售银行部快乐收终端设备项目(MPOS,基于移动终端的POS)的入围供应商。
3) 2014年12月,公司全资子公司福建新大陆自动识别技术有限公司,独家中标步步高商业连锁股份有限公司2100套二维码扫描枪项目。
主要观点
移动支付,可视为第三方互联网支付在移动互联网和物联网时代的特殊表现形式,亦是PC到手机,鼠标到手指,线上到O2O,以及固网到移动的转化过程中,最典型的演变结果;其或将是互联网金融创新模式中,发展路线较确定,行业集中度较高,企业规模较大且收益最为集中的环节之一,预计其发展将经历业务产品和运维服务两个阶段:
1) 软硬件一体化。二维码硬件识读设备和软件环境,享有“新兴市场+成熟产品”的绝好市场契机,从“哑终端”到“智能终端”的飞跃,使单纯完成支付行为的POS终端,升级成智能POS机,或将存在交互界面,融合物流跟踪,商户管理,商户和用户信息互通,以及App内嵌等综合功能,构建支付领域高成长系列产品。
2) 网络O2O闭环运营。二维码标签,实现线下到线上引流,营销和核销,有资讯传递,电子商品,电子票务和物流管理等主要应用,未来更具网络服务和运维创新空间,包括B2B2C的二维码O2O业务营销平台,集合销售工具,营销渠道,营销资源和营销管理等;食品溯源等物流管理,步入物联网核心领域等。在有效解决商户,用户,支付环境和物品等4方面综合一体化的过程中,依据数据和环境,提供服务,咨询和渠道营销等高附加值业务。
现阶段,二维码是O2O模式中最成熟和安全的“接口”,其兼容主动(软)扫描和被动(硬)扫描两种模式,本身不存在安全性问题。在监管部门出台的相关行业标准监管下,可通过完善扫码流程、机制解决,如在扫码设备上,通过安全监测、软件升级、设置密码等途径避免支付隐患。
公司信息识别和电子支付产品具备较高的市场份额和品牌影响力,在自动识别条形码、电子凭证和溯源应用等业务上排名大陆第1位,在金融POS产品等领域排名大陆前3位,更重要的是,上海翼码(公司股权占比35.96%),为公司二维码扫描产品提供运营和服务平台,其是全国业务规模最大,地域覆盖范围最广,运营管理体系最完善的二维码电子凭证的业务商与运营服务商,2013年推出的二维码营销服务平台“旺财”成功上线,在市场上得到不错的反响。
1) 具备从芯片到整机的硬件能力,以及软件营销平台,近期公司获得步步高,民生银行和支付宝等金融和互联网行业用户的订单,充分体现在二维码及其智能识读设备上的比较优势,未来市场空间巨大;拟收智联天地,一方面凭借公司二维码识别优势,帮助其在快递移动智能终端市场获得较快增长,依靠其对快递行业的深入理解和客户资源,拉动二维码识读模组、MPOS等产品销售,带来明显业绩贡献;另一方面,智联天地的移动互联网业务与公司的二维码O2O营销业务将产生很好的业务协同作用。
2) “旺财”目前签约商户数近1.9万个,营销活动超12.4万次,个人参与人数超过7920万次,已成O2O营销的典范平台,未来凭借稀缺性和延展性,在二维码支付闭环之后,提供更广阔的运维服务空间。
看好公司软硬件产品优势及其巨大的市场空间,以及现阶段O2O模式运维雏形下,未来广阔的运维服务空间,具备长期投资价值。
风险提示
宏观经济环境恶化,移动近场支付市场拓展不达预期,以及互联网金融创新推进不达预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为2.83/4.35/6.30亿元,对应EPS为0.54/0.84/1.21元,同比增长28.37%/53.71%/44.84%。14/15/16年的动态PE分别为48.22/31.37/21.66倍,给定“强烈推荐”评级。
南天信息:并购大数据公司进一步扩大主业优势
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2013-08-02
报告要点
事件描述
公司发布对外投资公告,拟合计出资1275万元人民币对海捷科技增资扩股,增资扩股事项完成后,海捷科技注册资本将从500万元人民币增加至1000万元人民币,公司的持股比例达到51%。海捷科技是一家专门从事商业智能领域(BI)、数据仓库领域、数据库领域的专业咨询、项目实施、软件开发、系统集成的专业软件公司,2012年全年实现净利润63.8万元。
事件评论
并购大数据公司,将增强南天主业优势:目前银行对自身结构化数据的使用率仅为15%,且使用通常局限于数据整理和简单分析等。伴随目前互联网金融、电子商务等载体的快速发展,银行业仍然需要借助大数据打破数据边界,从而提升银行服务、战略决策的前瞻性和精准度。南天的核心业务系统(OFPCoreBanking)推出至今,先后在中国建设银行、中国银行、民生银行、光大银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、城市商业银行、农村信用社等多家金融机构成功推广使用,具备一定客户基础,本次并购大数据公司则有望与南天形成客户和技术的互补效应,夯实南天在金融业务建模、高端咨询等领域的优势,并创造进一步延伸目标客户群的可能。
目前商业智能领域仍处萌芽阶段,无需过分重视并购PE。由于从事商业智能、数据仓库等领域的咨询、实施、开发对企业专业性、全面性、专注性具备较高要求,且国内企业对商业智能领域的重视程度仍然较低,因而行业优质标的较少,需求释放仅处萌芽阶段,大多数商业智能企业处于微利或亏损阶段。海捷科技在金融、电信、快消品等行业已拥有一定客户和技术积淀,虽公司目前体量较小,净利润波动较大,但近三年37%的营收复合增速反映了公司良好的业务态势。因此,南天在此领域的外延式扩张,业务协同效应将比分享业绩更为重要。
公司面临较大发展机遇,但仍存不确定性,给予“谨慎推荐”评级:我们认为,在银行核心系统升级改造、现金类高附加自助终端重新洗牌的行业机遇下,公司依赖长期积累的银行客户关系和技术积累,有望抓住此契机形成一定的业务突破,并逐步脱离传统低壁垒集成业务的困境。但考虑到银行决策链较长,银行核心系统市场、VTM爆发时点和传统业务下滑速度仍存不确定性,并购后我们上调公司13-15年EPS至0.31、0.41、0.54元,维持“谨慎推荐”评级。
卫士通:大股东牵头组建电科网安子集团,打开想象空间
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华,袁煜明,刘泽晶 日期：2014-12-11
首次覆盖给予增持评级。按并表后2.16 亿股本计算,预计公司2014-15年EPS 为0.54/0.80 元。信息安全行业针对15 年平均PE 为57 倍,考虑到公司大概率成为大股东30 所及电科网安集团资产上市平台,给予其2015 年100 倍PE,首次覆盖给予增持评级,目标价80 元。
公司大概率成为30 所和电科集团信息安全相关资产证券化平台。
大股东30 所旗下未注入上市公司信息安全资产营收超过8 亿元。2014 年,公司完成与大股东旗下的三零盛安,三零瑞通和三零嘉微的重组。但30 所旗下仍有本部军品业务及上海三零卫士等信息安全资产,2013 年收入合计达8 亿元。作为30 所旗下唯一上市主体,未来信息安全相关资产注入可能性较大。
30 所牵头组建中国电科网络信息安全子集团,网安子集团2017年目标利润超过10 亿元。据中国证券网11 月21 日报道,30 所将主导组建中国电科网络信息安全公司;30 所所长兼卫士通董事长将出任该公司董事长。电科网安公司董事长表示,该公司第一步将整合30 所、33 所、9 所和29 所及其他中国电科旗下信息安全资产;第二步,网安子集团业务将由信息安全向物理安全、频谱安全等领域延伸,提供行业解决方案。网安子集团目标是2017 年收入超过100 亿元,净利润超过10 亿元。网安公司董事长表示未来不排除集团部分子公司进入上市公司,也不排除通过兼并重组形式,整合社会资源,网安集团最终将实现资产证券化。
卫士通作为网安子集团旗下唯一上市公司,将充分受益。
风险提示:30 所资产或电科集团信息安全资产整合进度不达预期。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险