工业节能12只概念股个股价值解析
大洋电机:收购佩特来海外业务,完善驱动系统全球布局
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2014-12-23
收购PrestoliteElectricLLC100%股权,新增美国军工业务:佩特来(PrestoliteElectric)集团始创于1911年,是世界三大车用重型电气供应商之一。大洋电机于2014年1月完成了对佩特来集团中国业务的收购,在车辆旋转电器领域与子公司杰诺瑞一同构建起完善的产品链,并借助其广泛的商用车客户资源,向下游供应和服务体系积极拓展。公司此次全面收购佩特来的海外业务,有助于进一步整合佩特来在全球的品牌、市场、渠道等方面的优势。同时,虽然由于佩特莱收购涉及美国军品业务,需要美国外国投资委员会审核,但是公司预计美国外国投资委员会的审批不会对公司收购佩特来海外业务造成重大障碍,本次交易后公司将拥有提供美国军工产品的机会。
布局欧美,打造全球顶级驱动系统供应商:佩特来的业务网络覆盖北美、欧洲、中国总计4500个城市,市场份额位居中国第一、北美第二、欧洲第三,其主要客户包括戴姆勒、Ford、Volvo、大众等全球知名汽车厂商。通过本次收购,公司将拥有一家美国的本土生产制造企业,同时将汽车业务顺势拓展至欧洲,全球化布局更进一步。公司目前已可提供电动机、发电机、起动机、混动系统、BSG等多项产品,并在向辅助动力系统积极拓展,未来有望实现全方位的动力总成覆盖。并购佩特来集团将有力提升公司的品牌知名度,加速公司向全球一流汽车厂商供应链的渗透,着力打造世界级的驱动系统供应商。
新能源汽车业务风鹏正举,海外花开有望:公司新能源汽车业务的下游客户现已涵盖北汽、福田、奇瑞、长安、宇通、金龙等主流整车厂商。2014年1~11月,我国新能源汽车累计生产5.67万辆,同比增长5倍;11月生产9728辆,同比增长10倍,其中北汽E150EV2014年11月的销量达1040辆,环比增长49.4%,居国内市场第二。作为北汽新能源汽车动力系统的核心供应商,公司有望持续受益。考虑到国家规划的2015年50万辆新能源汽车保有量的目标,目前执行进度尚不及20%,预计明年充电规划方案等扶持政策的出台,有望持续推动新能源汽车2014年下半年开始的放量行情。公司目前已形成新能源汽车电机、电控、混动及融资租赁等上下游业务的完善布局,收购佩特来有望开辟的新的海外市场空间,未来与下游车厂的全方位合作值得期待。
盈利预测与投资建议:预计14年~16年公司EPS为0.41、0.50和0.63元,对应12月22日收盘价PE分别为29.4、24.1和19.1倍,看好公司未来新能源汽车及驱动系统业务的全球化拓展,维持“推荐”评级。
风险提示:1)新能源汽车推广不达预期;2)收购公司整合不利。
阳光照明:自有品牌放光彩,LED产业景气高企
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢,沈少捷 日期：2014-12-02
事项:近期我们调研了阳光照明。
平安观点:
2015年LED 产业维持景气:LED 渗透率在全球市场范围内正在快速提升。根据全球市场研究机构估计,2014年LED 照明市场产值为353亿美元,较2013年成长47.8%,2014年LED 照明渗透率也将提升至32.7%,其中应用最为广泛的球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。2014年全球商用、民用照明市场的规模将首次突破千亿,2015年有望达到1600亿元人民币,未来两年的复合增速在60%左右。2014年多个国家已经全面禁止白炽灯的销售,中国也在逐渐地告别白炽灯时代。预计随着全球的能源紧缺问题引起电价进一步提升以及随着LED 照明技术的提升和价格的不断下降, LED替换白炽灯以及LED 替换节能灯的需求会持续火爆。
LED 成为公司营收增长主要动能:公司在2012年转型做LED, 2014三季度报表显示公司的主营构成中LED 占比已达到了50%,与传统节能灯业务对半分的局面,与之相比则是传统业务的不断萎缩。我们预计这种趋势在未来仍然会维持,预计2015年,2016年LED 营收占比会分别达到70%和80%。这对于公司的成长有益,LED 的毛利率相对于普通节能灯业务毛利率多出4个百分点左右,LED 比重的增大能够拉升公司的整体盈利能力。
自有品牌发展提高市场竞争力:公司传统是以代工产品为主,近几年来主要客户如飞利浦、欧司朗等。从公司今年的营收变化来看公司目前在大力发展自有品牌,从2012年公司开始发展自有品牌至今,预计2014自有品牌能达到20%以上的占比,显然公司在逐渐摆脱代工的困局,预期未来自有品牌的营收占比会进一步提升,2015年和2016年分别达到19%和24%,增长率分别为59%和28%。此举不仅提高企业核心竞争力带动整体盈利能力提升,更有助于企业完善地面对瞬息万变的市场风险。
网络渠道加分:相较于其他LED 国产品牌,公司在传统营销渠道上略显劣势。由于公司长期为客户代工为主,品牌知名度匮缺。然而公司下一步利用互联网电商渠道来开拓市场的战略显然能够将公司的劣势化为优势。正因公司目前没有庞大的线下销售渠道拖累,不用顾忌线上公开透明的价格给经销商销售造成影响,可以放手一搏线上业务。公司自2014年初组建了电子商务团队,除了自营模式外,已启动了网上分销系统,在阿里巴巴,京东,亚马逊等平台上都已扎根。虽然目前销售规模较小,随着电子商务销售额占社会零售总额的比例的提升,这一块业务潜力无限。
盈利预测与估值:我们预计公司14-16年实现EPS 为0.31、0.43和0.51元,同比分别增长16%,37%,19%,对应PE 分别为30.2, 22.1和18.6倍;凭借着世界级制造设备与人才,搭配良好的电商营销渠道与大陆内广阔的内需市场,我们看好公司在LED照明时代的发展前景,公司业绩前景光明,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险等。
海陆重工2014三季报点评:主营盈利能力下滑,行业回暖仍需等待
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-10-29
事件:公司公布2014三季报,前三季度公司实现营业收入9.48亿元,同比下降2.07%,归属于上市公司股东的净利润5063万元,同比下降45.88%,实现基本每股收益0.20元,去年同期为0.36元。其中,2014Q3单季度实现营业收入2.87亿元,同比下降7.13%,环比下降30%,实现归属于上市公司股东的净利润422万元,同比下降53.08%,环比下降87.29%,前三个季度分别实现基本每股收益0.05元、0.13元和0.02元。
公司预计全年业绩同比变动幅度为-40%到-20%。
国联点评:
前三季度业绩下滑主要是由于主营产品毛利率下降所致,2014Q3单季度业绩创近年来新低,行业景气度仍低迷。由于传统余热锅炉业务需求疲弱,新型煤化工项目开工慢,借助拉斯卡平台实现向工程总包转型之路也进度缓慢,前三季度归属上市公司股东净利润较去年同期减少4293万元,主要是由于销售毛利率下降,营业利润同比减少5124万元所致。2014Q3单季度实现归属上市公司股东净利润422万元,创自上市以来的季度业绩新低。
销售毛利率同比大幅下滑,期间费用率有所增长,公司盈利能力持续下滑。销售毛利率同比下滑3.98个百分点,而由于管理费用率的提升致使期间费用率同比提高1.45个百分点,公司盈利能力持续下滑。另外,由于煤化工项目开工进展大幅低于年初预期,导致公司压力容器项目产能利用率较低,也影响公司的盈利能力。
煤化工行业景气度决定了公司主营产品盈利能力,而向工程总包转型能否取得成功决定了公司未来业务发展的天花板。考虑到下半年行业需求仍较低迷,全年业绩仍不容乐观,但核电和海工业务仍有望为公司带来业绩亮点。我们修正盈利预测:公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.27元、0.40元和0.56元,对应2015年动态PE32X,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。煤化工项目开工缓慢;向总包转型进度低于预期等。
荣信股份:轻型直流开始放量,短期控成本费用是重点
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王莎莎 日期：2014-04-15
事件:
荣信股份发布2013年报:公司全年实现营业收入14.98亿元,同比增长16.35%;实现营业利润3099万元,同比下降86.71%;实现归属上市公司股东净利润7584万元,同比下降34.24%;扣非后净利润为亏损7551万元。公司拟每10股派现金0.20元。
点评:
毛利率下降和费用率提升拖累公司业绩
2013年公司实现盈利主要是通过出售恒顺电气股票获得投资收益1.56亿元。毛利率下降和费用率提升是主营业务亏损的主要原因。2013年公司综合毛利率为40.28%,同比下降8.32个百分点,主要由于行业竞争激烈导致产品价格下降,以及余热余压发电收入确认较多拉低平均毛利率。期间费用率为44.20%,同比上升3.7个百分点。其中销售费用率同比上升2.05个百分点,管理费用率同比上升1.54个百分点,财务费用率同比基本持平。受下游不景气影响,公司回款情况仍不乐观。年末应收账款同比增加16.21%;经营活动现金流同比略有改善。年末结转未执行订单17.74亿元,同比下降16%。
传统产品竞争激烈,轻型直流开始放量
公司传统业务中,电能质量与电力安全板块(主要为无功补偿)收入同比略降5.29%,毛利率下降8.52个百分点,新签订单同比下降29%,主要由于SVG新订单大幅减少。变频传动与新能源控制系统板块收入增长41.16%,主要由于新并入的轻型直流确认收入大幅增长;毛利率同比下降7个百分点,估计主要受通用高压变频业务的拖累;轻型直流新签订单大幅增长到1.85亿元,已开始放量,未来高速增长的可能性大。余热余压发电收入翻番,但毛利率下降8.18个百分点,新签订单同比下降33%。轻型直流和大功率变频增长弹性较大,是未来看点。
短期控成本费用是重点,未来潜力仍大
公司处于传统业务市场逐渐饱和、新产品市场还未打开的青黄不接阶段。同时公司前期投入较大,战线较长,成本费用难以下降侵蚀了利润。短期内公司需要加强成本费用控制实现盈利能力的提升。公司作为电力电子领军企业,技术占据行业前沿,产品定位符合国家战略方向,待调整期过,未来仍有爆发的潜力。
盈利预测与估值
不考虑未来固态开关等新产品订单,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.11、0.24和0.41元,当前股价对应市盈率分别为67.96倍、33.13倍和18.83倍,维持“中性”评级。
风险提示:成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险
智光电气:重点关注公司的节能服务业务和经营管理效率的提升
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周紫光 日期：2014-08-22
半年报业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入2.82亿元,同比增长24.44%,归属母公司所有者净利润为1347.32万元,同比增长221.82%;上半年公司每股收益为0.05元,符合我们此前预期。
节能服务是公司今后的主要增长点:近两年,公司已成功的由单纯的设生产销售公司转型为“产品+服务+投资”的经营平台,尤其是围绕工业节能开展的余热余压发电、电机节能改造的合同能源管理项目进展迅速,截至2014年6月30日,智光节能已签合同预计可分享节能效益总额约为16.66亿元,如果这些项目全部投运,我们预计每年可贡献收入约为2.4亿元,净利润可达7000多万元。2014年上半年,公司的节能服务业务收入为6391万元,同比增长151.42%,而与阿拉善左旗瀛海建材有限责任公司、广东韶钢松山股份有限公司、红河州红铅有色化工股份有限公司、天津冶金集团轧三钢铁有限公司等签订的合同能源管理项目预计在今年第三季度、第四季度实现投运并进入节能分享期,预计今年下半年和明年公司的节能服务业务仍将保持快速增长。此外,公司与南方电网综合能源有限公司合资成立的南能智光公司,其合作优势逐渐显现,预计今后也将会有快速发展。
除了在传统的钢铁、水泥、化工等行业开展节能改造之外,公司在电厂600MW机组联合引风机变频改造、300MW机组电动给水泵变频改造、陶瓷行业永磁同步电机及伺服控制系统改造方面走在行业前列,实现了差异化发展。2014年上半年公司的节能服务业务毛利率大幅下滑,主要是因为公司将2010年签订的一个合同能源管理项目处置后形成了损失导致,我们认为下半年节能服务业务的毛利率将回复正常水平。
经营管理效率的提升也是公司今后看点:过往几年,公司的实际控股股东较少直接管理上市公司,虽然作为职业经理人的管理层尽职尽责,但仍然有决策效率相对较低等方面的问题。今年3月份公司的法人代表李永喜先生开始担任公司董事长,我们认为这将有效提升公司今后的经营管理效率。
盈利预测与评级:我们预计2014~2015年EPS分别为0.20元和0.30元,对应8月21日收盘价PE分别为340.30倍和27.39倍,给予“推荐”评级。
风险提示:1、、公司的合同能源管理项目虽然是仔细挑选的优质项目,但仍存在因宏观环境影响导致的收益风险;2、无功补偿和伺服系统等新业务推广进度不达预期的风险。
神雾环保:多管齐下,扭亏为盈,业绩起飞在即
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,俞海洋 日期：2014-08-27
投资要点:
公司发布2014年半年报,报告期内公司实现营业总收入2621万元,同比下降88.51%;实现归属于母公司股东净利润470万元,同比下降83.32%;扣除非经常性损益后属于母公司股东净利润为381万元,同比下降85.65%。
报告摘要:
明确主业,剥离亏损源,减轻业绩压力。报告期内,公司对自身业务进行重新梳理,结合自身热装式节能密闭电石炉技术优势和行业发展趋势,明确了以电石及煤化工为业务主体,对非主业逐步进行剥离,如在3年内完成对涉高氮钢项目资产的剥离。公司作价1800万出售了控股子公司主要亏损源--空港天立新能源60%的股权,借此剥离了主要亏损资产,减轻了业绩压力使得公司能够轻装上阵。
控制成本,清收欠款,改善现金流。报告期内,公司期间费用明显降低,分项来看,销售费用降低61.23%,管理费用降低21.59%,研发投入减少91.97%。与此同时,公司加强了应收账款清收力度,全力追讨工程款,与主要债务人新疆圣雄达成协议,顺利清收部分欠款(1亿元),此举无疑明显改善了公司的经营现金流,并为后续工程款的清收树立了良好的范例。
市场空间广阔,技术优势明显,业绩起飞在即。我国是世界上电石产量和消费量最大的国家,2013年产能达3200万吨,虽供求平衡但受困于高生产和环保升本,电石生产一直处于亏损状态。神雾环保的热装式节能密闭电石炉凭借技术优势,通过原料和过程优化实现了综合成本和污染物排放双降。基于此,公司在电石生产EPC领域取得重大突破,全资子公司与新疆胜沃签订《长焰煤分质利用化工一体化示范项目40万吨/年电石工程供货及施工合同》,总金额为5.19亿元。
盈利预测。鉴于公司现金流状况的改善和在电石生产EPC领域的突破,我们上调公司盈利预测。预计2014-2016年EPS分别为0.09、0.27和0.41元,继续维持“增持”评级。
天壕节能更新报告:资产优化整合,清洁能源助业绩提速
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,肖扬 日期：2014-12-30
投资要点:
投资建议:公司先后收购力拓、转让天壕机电股权,拟收购北京华盛。
公司持续进行优质资产整合,未来在余热利用、燃气供应等清洁能源领域将面对更大发展空间。由于收购尚未落实,暂不考虑北京华盛的贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.47、0.66元,较前次预测分别下调22%、34%、20%(主要由于公司项目调整)。我们认为公司持续资产整合,清洁能源领域的需求将有助公司业绩加速增长。给予公司2015年40倍PE水平,上调目标价至18.8元(较前次上调7%),维持“增持”评级。
收购力拓,余热利用新添意料外空间。由于力拓此前已经与其他公司签订收购意向,因此公司收购力拓实属预期之外。力拓在手项目共计22个(合同+意向),估计装机规模220~440MW之间,为公司现有投产装机的1-2倍,且稳定性更高,为公司新添预期外增长空间;
清洁能源利用板块即将显现,将带来可观业绩增量。假设公司成功收购北京华盛,将新增三家大型氧化铝企业作为优质燃气客户。燃气需求随产能扩张稳步增加,预计2016年燃气板块盈利将相当于公司2013年余热发电业务体量;
收购方案将带来业绩增厚与长期合作。公司拟以2015年12.5倍估值收购北京华盛,低于二级市场水平,将增厚业绩。北京力拓、公司等实际控制人认购配套募资,将长期保持合作,有利公司长远发展;
风险因素:余热发电存在波动风险,燃气销售存在依赖单一客户风险;
达实智能:高送转彰显做大市值信心,平台转型助业绩估值双升
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-29
核心观点:
高送转彰显公司做大市值信心。公司25日晚公布高送转预案:拟向全体股东每10股派发现金股利1元人民币(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。我们认为此次高送转方案凸显了管理层做大市值的积极意愿,以及对未来业绩持续高增长的充足信心。
平台型公司转型驱动业绩估值双升。公司自2010年上市上市以来,经过区域上的全国化扩张,业务上的上下游产业链拓展,以及商业模式上的不断创新,已搭建起较为清醒的业务架构。目前公司积极创新商业模式,向平台型公司方向转型,业绩估值仍有大幅提升空间。(1)以智慧城市统领,聚焦轨道交通、医院等重点领域,从单体建筑拓展至建筑群、社区园区,最终拓展至整个城市,经营规模上将快速扩张。(2)依托能源监测管理平台、IC卡等核心系统/产品,占据大数据流量入口,实现从工程服务到社区O2O运营的转型升级,业绩更持续、更稳定。(3)金融模式创新及外延扩张助力,规模能级继续实现跨越式发展。
激励设增长底线,将促管理层加速业绩释放。公司公布的限制性股票激励方案行权条件相当于2015-17年净利润增长分别达30.0%、23.1%、25%,CAGR达26.0%。我们认为这是增长底线,考虑到公司2014年以来在地铁、医院、数据中心等领域的爆发式增长,公司实际业绩增速将远高于这一数字。
风险因素:宏观经济波动风险,应收账款风险等。
盈利预测及估值:我们预测公司2014/15/16年EPS分别为0.49/0.84/1.17元。综合考虑行业估值及公司后续增长潜力,我们认为可给予公司15年45-50倍PE,目标价区间37.6-41.8元,维持“推荐”评级。
合康变频:未来看新业务拓展
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2014-10-27
事件:公司发布2014年三季报,报告期内实现营业收入4.49亿元,比上年同期下降7.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2216.51万元,同比下降58.26%;基本每股收益0.07元。公司经营活动产生的现金流量净额为2309.67万元,比去年同期增长139.01%。
点评:
业绩仍在低位,拓展需力度。公司主要业务来源为高压变频器,由于公司下游客户,如煤矿、钢铁、水泥行业景气度持续低迷,导致市场需求下滑,业绩低于预期;联营企业南京国电南自新能源发生亏损,预期后期公司将进行处理。公司三季度实现收入同比2.69%的正增长,但净利润仍不见起色。未来预计交流伺服系统、新能源汽车电机等业务的拓展将进一步展开。
高压变频器仍是目前业绩根基。前三季度高压变频器订单4.12亿元,同比下降16.82%,情况仍不见好转。目前公司通过开拓新的应用领域拓展市场。
中低压产品增速有望加大,考验公司市场能力。前三季度中低压、防爆变频器订单5193.56万元,同比增长21.96%。中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,如公司改善市场策略,未来有望贡献较大业绩增量(公司年产能:中低压变频器40000台及防爆变频器500台)。
新业务开始贡献业绩,公司有望加大拓展力度。前三季度公司伺服驱动的订单为6261.28万元,主要为东菱技术有限公司签订的。公司面临业绩和市场的压力,将继续拓展新能源汽车电机等新业务,并有望进一步进行产业链的延伸。
盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.26、0.30、0.36元,对应10月24日收盘价(9.84元)的市盈率分别为38、32和27倍,公司业绩低迷有望倒逼业务拓展和转型,维持“增持”评级。
股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。
风险因素:经济下滑导致市场需求减少风险;产品毛利率下降风险。
卧龙电气:拟非公开定增20亿和拟17亿收购南阳防爆集团,全球电机巨头雏形渐现
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君,陈显帆 日期：2015-01-15
投资要点:
拟非公开定增20亿和拟17亿收购南阳防爆
公司2015年1月13日晚发布公告,拟9.03元/股非公开发行不超过2.2亿股,募资不超过20亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。公司公告拟以17.1亿元收购南阳防爆集团股份有限公司60%股份,布局防爆电机领域。2014年12月9日公告拟1.3亿元收购欧洲顶尖机器人系统集成商意大利SIR公司的89%股份,公司股票1月14日复牌。
外延持续超预期,收购国内电机龙头南阳防爆,发挥协同效应
公司目前国内电机业务主要集中在家用电机、工业电机领域,此次收购完成以后,公司将在防爆电机的专业领域实现战略布局。南阳防爆产品主要应用于石油、军工、核电、煤炭、化工、冶金、电力等领域。
收购ATB以后,公司产品线从中低端电机延伸至中高端电机本体制造和整体方案解决,但由于渠道的问题,ATB的产品在国内的市场拓展一直受到影响。收购南阳防爆以后,协同效应明显。第一、南阳防爆与我国三大油企有超过25年的紧密合作,在核电军工煤炭领域也有较好建树,此次收购完成以后,ATB的中高端电机本体和项目电机在国内市场拓展将获得解决,国外高端技术将在快速实现产业化,公司业绩和估值将获得提升。第二、借助ATB的海外渠道,南阳防爆中低端产品可通过OEM模式在欧洲销售。第三、由于人力成本的上升,目前净利润率较低,收购南阳以后,公司收购规模效应将得到提升,业绩弹性较大。收购欧洲顶级机器人公司SIR将提升公司估值水平。
定增引进战略投资者,大股东与管理层合计认购定增4.8亿元,志在高远
此次定增资金将主要用于收购和补充流动资金降低公司资产负债率。截至2014年三季度末,公司的资产负债率为57%。此次定增将引入战略投资者,某国内大型国企、安徽国资下属企业安徽投资和安徽铁路分别认购8.5亿元、2.5亿元和2.5亿元。预计战略投资者将大股东与管理层合计认购定增4.8亿元。管理层和战略投资者愿意在目前位置大额参与三年期定增,彰显其长期发展信心,预计内生外延将超预期。
定为全球性电机企业,内生外延将超预期
公司过去几年多次收购成功案例体现了公司较高的执行力和整合能力。本次收购南阳防爆完成以后公司电机本体布局已经完善,公司的目标是成为国际一流的电机及控制系统集成生产制造商,预计未来电控方面外延发展将有望超预期。2)公司为国内电机龙头,收购ATB和南阳防爆以后国内外销售渠道和产品形成互补,盈利能力将持续提升,收入占比70%电机业务将稳健增长,预计未来3年复合增速超过20%。3)新能源汽车电机已获突破,目前是北汽供应商之一,随着我国新能源客车车推广,未来将高速增长。
4)李克强鼓励电力装备走出国门,公司作为国内电机龙头将受益一带一路。
投资建议:维持“推荐”评级
预计未来3年本部净利润复合增速20%,南阳防爆净利润复合增速20-30%。按增发后股本13.3亿股计算,预计2014-2016年备考EPS分别为0.40、0.55元、0.70元、PE分别为25倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。
风险提示:收购不不达预期
国电南自:聚焦主业谋转型
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谷琦彬,刘骁,刘俊廷 日期：2013-08-30
本报告导读:
在经过快速扩张期后,我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期,需一定调整期从而为未来的增长蓄力,在众多业务中相对看好电厂DCS、除尘、轨交自动化。
投资要点:
下调目标价,维持“谨慎增持”评级。由于公司处于扩张之后的整固期,成功转型难以一蹴而就,我们预计2013-15年EPS为0.24/0.28/0.32元,下调目标价至6.5元,对应2013年27倍PE,维持“谨慎增持”评级。
战略转型,从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购,成立多家合资子公司,大幅扩展业务领域,并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后,我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段,重新聚集主业,在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上,战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70亿元,同比增长13%,订单增速将明显放缓(2010-12年年均订单增速39%)。
电厂自动化或成亮点,环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂DCS领先企业美卓成立的合资公司,认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高,有望在高端电厂DCS中取得突破,未来进口替代空间广阔,或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外,公司背靠华电集团,手握技术优势,在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力,采用BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。
潜在催化剂:战略聚焦调整取得一定成效;电厂自动化取得突破风险因素:战略调整时间长于预期,费用管控不力
英威腾:业绩维持高增长,明确进军电动车
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓,熊杰 日期：2014-08-04
我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.49元、0.69元和0.91元,对应PE分别为32.7倍、23.4倍和17.8倍。考虑到公司在工业自动化领域发展空间巨大,且明确了电动车领域业务的发展思路,我们上调评级至“强烈推荐”,目标价20.7元,对应2015年30倍PE。
公司发布2014年半年报:报告期内实现营业收入49,872万元,同比增长23.33%;实现归属于上市公司所有者的净利润7,600万元,同比增长43.23%,每股收益0.21元。单季度来看,二季度实现营业收入28,745万元,同比增长13.29%,净利润5,489万元,同比增长44.02%,延续了高增长的势头。
收入端稳健向上,投资收益大增:公司上半年继续拓宽产品应用领域,取得良好效果,变频器实现收入3.65亿元,同比增长约25%;伺服驱动系统收入达到4257万元,同比大增48%;UPS及其它产品实现收入8648万元,同比增长约8%。整体毛利率43.01%,同比提升一个百分点。管理费用率与销售费用率分别为19.56%和12.14%,同比微幅下滑。理财产品带来投资收益1295万元,使得最终净利润实现大幅增长。
集团管控显成效,子公司经济效益逐步显现:公司不断加强集团营销、供应链及管理平台的充分整合利用,取得了良好的效果。子公司上海英威腾实现收入4275万元,同比增长69%,亏损亦有所收窄。子公司交通技术公司亏损约332万,同比基本持平,仍处于投入期。总的来看子公司经济效益开始整体好转,这一点从少数股东损益的对比可以看到(本期-47.6万元,上期-360.78万元,代表了上海和西安子公司、轨道交通、UPS及电梯业务子公司的综合盈利状况)。
携手欣旺达进入电动汽车领域,志在深远:公司发布公告,拟与欣旺达的全资子公司前海弘盛合资设立深圳英旺达电动汽车公司,主要从事电动汽车领域相关的业务。合资公司注册资本为1亿元,公司以自有资金出资6000万元,占比60%,前海弘盛占比40%。公司成立后,将在已有技术和市场基础上,延伸产业链,产品可能包括电动汽车电机控制器、电机、车载充电机、地面充电桩/充电机等产品及整体解决方案。英威腾和前海弘盛分别在电机驱动控制技术和电池技术方面积累了丰富的经验,并且拥有强大的研发和制造水平以及营销和服务网络。合资成立的子公司志在深远,远期目标是成为汽车电控产品及整体解决方案和服务的提供者,前景广阔。
未来有望多点开花,收获季渐行渐近:除了看好公司在电动汽车领域的发展前景,我们认为经过多年的技术储备和资源整合,公司在UPS、轨道交通等领域的业务将逐步迎来收获期。此外公司在自动化装备领域布局也逐步趋于完善,上海英威腾、西安英威腾和深圳自动控制等子公司产品已覆盖伺服驱动、电机、PLC等重要环节,远期在工业自动化领域大有可为。
风险提示:宏观经济景气程度低于预期,新业务推进进度低于预期。