券商板块10大概念股价值解析
个股点评：
海通证券:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：潘洪文,崔晓雁 日期：2015-01-13
紧跟人民币国际化大趋势,三步走海外扩张战略有序推进中。
近期海通先后公告拟收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest和葡萄牙BESI银行,国际化战略布局显著加快。这一布局符合2012年公司发H股时公布的三步走海外扩张战略且与人民币国际化、中国企业走向海外、海外投资者加大国内投资等大趋势相契合。然而考虑到海外并购复杂性以及与国内业务协同难度较大,我们认为并购后整合存在一定不确定性。
信用业务有望持续高增长,驱动公司盈利模式根本转变。
截至2014年11月末,公司信用业务(两融+股权质押+约定购回)规模约750亿元,排名行业第2。我们预计公司资产负债表将快速扩张,未来1-2年杠杆率有望由2014年末3x左右提升至4x。考虑到信用业务为公司资金投放重点,我们预计公司信用业务将持续高增长,收入占比有望由2014年的30%左右提升至40%以上,驱动公司盈利模式根本转变。
传统业务转型较成功,预期业绩将持续稳健增长。
公司传统业务持续转型,2014年末网上开户客户占比达35%、高净值客户交易占比约33%。公司注重以产品和服务取胜,下半年佣金率已趋于平稳,受佣金战影响较小。2014年公司净利润已实现71.92亿元(4Q仅母公司+资管),同比+90%,符合我们预期。考虑到公司传统业务成功转型、创新业务持续高增长且成本控制能力强,我们预期公司净利润将持续稳健增长。
估值:维持“买入”评级,维持目标价27.89元。
我们维持公司14-16年EPS0.79/1.10/1.39元的预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价27.89元,对应2015EP/B3.47x,维持“买入”评级。
锦龙股份:中山证券微信证券业务创新方案获证监会同意,公司互联网战略更进一步
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-01-19
事项:在1月16日的证监会新闻发布会上,针对媒体询问的关于长城证券、中山证券正在筹备的微信证券业务创新方案,证监会发言人表示证监会一贯支持证券经营机构利用互联网等技术手段优化业务流程,同意长城证券等几家证券公司提出的非现场开户优化方案,支持相关证券公司试点探索完善现有非现场开户服务流程。
平安观点:
中山证券的互联网战略更进一步
早在2014年,中山证券就通过腾讯的企业QQ理财平台进行开户,随后又与百度、金融界等多家互联网企业进行合作,实现客户流量的导入。2015年,待公司在微信证券业务创新方案正式通过,公司的互联网战略将更加深入,在一人多户正式放开之后,预期公司的互联网战略将带来可观的客户和交易量的增长。
中山证券与腾讯的合作采取的是全面的合作方案,在2014年,腾讯和民族证券合作上线了理财产品平台,因此,在时机成熟时,中山证券亦有可能在除经纪业务的其他领域与腾讯等互联网企业展开合作。
非公开增发,减少利息支出,补充公司资本
锦龙股份拟通过非公开增发不超过21400万股股票,募集不超过35亿元资金,其中17.36亿元用于归还公司的借款,减少公司利息支出,有利于公司利润的提升。同时,此次定向增发中,公司大股东拟认购比例不低于50%,显示了公司大股东对于公司未来前景的看好。
东莞证券已变更为股份有限公司,未来有通过上市退出可能
根据锦龙股份公告,东莞证券整体变更为股份有限公司,未来锦龙股份持有的东莞证券40%的股份可能通过东莞证券的上市退出获得投资收益。
投资建议:
公司的互联网战略清晰,推进扎实,在一人多户放开后,预期公司的开户数量和交易额将有较大提升;公司拟通过非公开增发募集资本、偿还借款,有利于公司利润的提升;另外锦龙股份所持有的东莞证券40%的股份有通过上市退出获得投资收益的可能。因此,维持公司“推荐”评级。
风险提示:一人多户开放进程、中山证券互联网战略效果不及预期;非公开增发的不确定性。
西部证券:基本面良好,定增开启收入估值上升空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2014-11-05
地处陕西享地缘优势,经纪业务佣金率较高
西部证券是陕西唯一上市的综合性券商,享有地缘优势,经纪业务佣金率虽然也步入下行通道,但是较行业平均仍然处于高位,显示陕西省经纪业务竞争较小,公司经纪业务收入具有一定的防御性。
提升杠杆加速,定增开启收入估值上升通道
公司的13年底净资本为38.78亿元,行业内排名40;公司13年底的杠杆率1.18,在上市券商中,处于低位;公司的业务结构中,经纪业务收入占比近60%,而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低,公司领导层已经意识到公司的资金瓶颈,因此14年进行了三次短期融资共计17亿元,极大促进了公司业务的发展。
2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。
公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构
公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。
投资建议
西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。
风险提示:
金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。
国信证券:估值折价已修复,获利盘或促调整
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：陈雯 日期：2015-01-16
投资建议:
预计国信证券2015年EPS为1.10元,BVPS为5.04元。目前股价21.79元,对应的2015年的PE为19.81倍,PB为4.32倍。参考行业可比上市券商估值,我们认为国信证券的发行折价已经修复到位,未来公司的股价表现将与证券行业趋同。对于证券行业,依然维持“推荐”投资评级,但需要关注打新获利盘丰厚,可能短期内对股价形成压力,且研究表明新股首次出现放量是即将下调的重要信号。
投资要点:
事件:
国信证券至2014年12月29日上市以来,已经连续11个涨停板,涨幅达211%,今日国信证券首次出现成交额放量达41.13亿元,换手率高达15.73%。国信证券估值修复是否已经到位?对此我们点评如下:发行折价已修复到位,未来股价表现将与行业趋同:根据财务指标和业务指标对比,国信证券的可比上市券商包括光大证券、招商证券、广发证券、华泰证券。国信证券目前股价(2014年1月14日收盘价)21.79元,对应的2015年的PE为19.81倍,PB为4.32倍。参考行业可比上市券商估值,我们认为国信证券的发行折价已经修复,未来公司的股价表现将与证券行业趋同。
打新获利盘对股价形成较大压力,首次放量是下调重要信号:我们研究了除国信证券以外的、最近3个月首发上市的33新股上市后的表现,研究表明,新股首次出现放量,是股价即将出现下调的一个重要信号。
考虑到国信证券上市以来涨幅已高达211%,且出现了首次放量,我们认为股价短期内下调的风险较大。
风险提示:股市下跌系统性风险。
招商证券:投行与双融业务大幅增长
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：何宗炎 日期：2014-10-30
投资要点: 2014年前三季度公司营业收入同比增加48.15%,归属上市公司股东净利润同比增加60.08%,符合预期。2014年前三季度公司实现营业收入65.72亿元,同比增加48.15%;归属上市公司股东净利润25.33亿元,同比增加60.08%;归属于上市公司股东的净资产403.09亿元,同比增加51.52%,加权ROE 为4.58%,同比上升0.58个百分点。
投行、资产管理、自营和融资融券业务收入大幅增加。经纪业务净收入23.74亿元,同比增加9.60%,收入占比36.12%;投行业务净收入8.04亿元,同比增加256%,收入占比12.23%;资产管理业务净收入2.83亿元,同比增长106.57%,收入占比4.31%;自营业务净收入18.08亿元,同比增加32.65%,收入占比27.51%;三季末公司融资融券余额为344.91亿元,同比增加120.43%,利息净收入12.77亿元,同比增长153.88%,收入占比19.43%。
公司净利润率逐步提升。营业利润率为48.31%,同比增长4.33%,归属于母公司所有者的净利润率为38.54%,同比增长2.85%,总杠杆为3.26倍,同比增加0.12倍,剔除客户保证金之后的杠杆为2.29倍,同比增加0.18倍,由于公司增发融资,有效杠杆略有下降,当前有效杠杆为1.65倍,同比下降0.3倍。
维持“增持”评级。公司增发后,净资产规模大幅提升,为今后开展资金类业务打下坚实的基础。上调2014-15年公司EPS 盈利预测至0.6元、0.72元,分别增加11%和20%,对应目前股价的PE 为19倍和15倍,维持“增持”评级。
太平洋:与京东网银在线开展互联网金融战略合作,离梦想又近一步
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2014-12-29
太平洋(601099.CH/人民币12.31,买入)12月24日公告称,其与京东旗下的网银在线(北京)科技公司签约,合力打造网银在线证券板块。公告称,双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作,合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段,相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。
我们看好太平洋证券作为民营券商的代表,在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来,公司各项业务资格放开,发展经营已经迎来了关键性拐点,中长期投资价值突出,公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现,维持买入评级。
投资要点
京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴,京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告,包括92%有购买力的年轻人,78%的人都在沿海发达城市,月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权,并签署战略合作协议,向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作,我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东,腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。
我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级,京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例,例如国金证券(600109.CH/人民币18.28,未有评级)与腾讯合作,锦龙股份(000712.CH/人民币24.76,未有评级)(中山证券)与百度合作等,这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式,将更受益于金融市场改革”的大逻辑。
从我们年初推荐太平洋起,公司股价已有大幅增长,我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表,提升杠杆率。如今,与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值,也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。
在此,重申我们的推荐主线:一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20,未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10,未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03,未有评级);二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86,未有评级);中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21,未有评级)、锦龙股份。
吉林敖东:参股广发证券业绩大幅提升
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,胡博新 日期：2015-01-12
事件:
公司公布参股广发证券2014年业绩快报,预计营业收入134.0亿元,同比增长63%,净利润50.2亿元,同比增长79%,对应EPS0.85元。
评论:
继续看好医药+证券价值重估,维持增持评级。考虑到医药主业业绩尚未公布,维持盈利预测,2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元,对应PE23/16/11X。公司医药主业增长稳健,牛市背景下,2015年广发证券投资收益弹性加大,有望迎来价值重估。目前公司总市值299亿,仅仅反映了广发证券股权投资收益,医药对应100亿市值尚未体现,价值重估后有较大提升空间,维持“增持”评级,目标价42元。
融资扩股,广发证券业绩动力十足。2014年广发证券业绩实现了高增长,快报披露净利润50.2亿元,高于我们前期预测的45亿元。净资产收益率约14%,高于行业平均。其业绩增长驱动力在于交易量提升和信用交易规模增长。预计后续广发证券有望启动H股融资计划,后续信用交易规模保持扩张,资本中介等创新业务占比提升。依靠市场化运作机制,有条件试点员工持股等激励方式。
广发投行项目储备资源多,受益于注册制改革。依靠市场化运作机制,广发证券在审项目77个,行业排名第一,在新三板挂牌近70家,行业排名第三,通过广发信德作为直投业务运作平台,在行业内领先。预计注册制实施后,依靠中小项目储备和全投行业务链优势,广发证券将是业内最受益券商之一。
广发业务创新领跑行业,改革红利下创新不断。预计2015年证券行业改革红利逐步落地。股指期权等品种颁行、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制,广发证券历年来在行业中扮演先行先试的创新旗手,在新业务开展/新牌照等方面有望率先获益,如近期业内率先发行受益凭证,后续有条件通过员工持股计划间接实现股权激励。
风险提示:广发证券股价波动风险;医保控费影响;
兴业证券2014年三季报点评:业绩大增源于机制,海西概念持续发酵
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀,王宇航 日期：2014-10-31
维持增持评级,公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元,同比增加46%/85%,对应EPS0.21 元,其中三季度归母净利润4.7 亿元,同比增加116%,业绩超市场一致预期。
公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入,布局私人财富管理和机构业务,全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元,比上次调增61%/43%/47%,上调目标价至8.1 元,对应2014 年PE30 倍(中型券商平均水平)。
战略突出信用交易,自营实现逆转。(1)经纪业务份额保持在1.6%,三季度佣金率下滑至0.063%,扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。
(2)信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元,较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍,业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。(3)自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一,受益于债券市场牛市,前三季度投资收益增长约91%,年化收益率约8.4%。(4)资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约2000/1200 亿元,均进入行业前十,大资管格局凸显。(5)市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例,尚有15 个项目在审。
平潭新设另类投资公司,受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略,海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心,将在平潭设立另类投资公司,受益海西主题机会。
核心风险:投资风险,融资风险,经纪业务风险。
国元证券季报点评:自营两融双爆发,国企改革待受益
类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：赵莎莎 日期：2014-10-30
事件
10月27日国元证券发布了三季度报告,2014年第三季度,国元证券实现营业收入7.96亿元,同比增长47.36%;归属于上市公司股东的净利润为3.35亿元,同比增长45.58%前三季度国元证券共实现营业收入21.88亿元,同比增长57.31%,归属于上市公司股东的净利润9.43亿元,同比增长79.1%。
各业务增长迅速,投行资管增速最高
2014年前三季度,国元证券经纪业务收入比去年同期增长1.15%,投行业务收入比去年同期增长345%,资管业务收入比去年同期增长168%,利息净收入比去年同期增长60.51%,自营业务比去年同期增长92.65%。
自营两融是亮点,国企改革有望先行
今年国元证券的自营业务表现抢眼,前三季度实现投资净收益7.96亿元,业绩贡献率达到36%。利息净收入为4.31亿元,同比增长60.51%,其中第三季度实现利息收入1.58亿元,同比增长65.39%。另外据悉,国元证券的大股东安徽国元控股集团已拟定“双层设计、整体推进”的总体改革思路,有望引入民营资本后在香港整体上市。
投资策略
我们预计2014、2015、2016年国元证券分别实现每股收益0.56、0.67、0.68元,对应PE分别为28.56倍、24.19倍、23.58倍。因此,我们维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济超预期下滑
东北证券:自营高基数致业绩增速放缓
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾素芬 日期：2014-09-02
投资要点
事件:东北证券公布2014年中报,实现营业收入10.83亿元,同比增长14.84%,第二季度营业收入5.16亿元,同比增长23.15%;实现归属母公司股东净利润3.32亿元,同比增7.81%,第二季度归属母公司股东净利润1.54亿元,同比增26.23%。本期期末总资产243.25亿元,较年初增长22.04%,期末归属母公司股东净资产为78.27亿元,较年初增长5.28%。
点评:
两融、投行业务收益同比大增,实现公司业绩稳增。2014年上半年,东北证券实现营业收入10.83亿元,同比增14.84%。其中,经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为3.33亿元、1.03亿元、3.33亿元、1.32亿元和1.22亿元,业务收入占比分别为30.7%、9.5%、30.7%、12.2%和11.3%。与去年同期相比,公司两融净利息收入扩张2倍有余,投行业务收入同比增119.15%;相比之下,公司经纪、自营业务收入同比出现小幅下滑,其中经纪业务收入较去年同期下滑7.24%,自营投资收益同比下降3.76%。
营业收入
分析(1)经纪业务:佣金率明显下降拉低经纪收入
2014年上半年,东北证券经纪业务收入3.33亿元,同比下降7.24%,代理买卖证券手续费及佣金净收入3.22亿元,同比降2.13%。2014年上半年公司股基交易量为3322.36亿元,同比增长6.36%,市场占有率为0.73%,较上年同期市占率0.72%略有提升。上半年股基平均佣金率为0.97‰,较2013年中期及平均佣金率1.05‰下滑幅度为7.6%;较去年去年平均佣金率1.16‰下降16.38%,超过行业平均10%的降幅。
(2)自营业务:投资收益同比略降,源于去年同期高基数
截至2014年6月30日,东北证券自营业务规模为65.20亿元,较年初规模64.45亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占12%、81%和2%,债券投资占比较去年同期的90%有所下降,但仍占比很高。2014年上半年公司共实现投资收益3.33亿元,同比下降3.76%,主要源于公司自营业务收入甚好的高基数,其中去年全年实现6.6%的高投资收益率,相比之下,本期公司实现投资收益率为5.04%,下滑1.56个百分点。
(3)投行业务:股权双收,收入大增
2014年上半年,东北证券共完成2个新股发行及5个债券主承销,承销金额分别为6.92亿元、24.50亿元。上半年公司投行业务收入1.03亿元,同比增长119.15%。一方面受益于IPO 重启,公司新股发行业绩改善;另外,公司拓展多类型债券业务,债券一级市场承销业务得到进一步发展,公司投行业务实现全面发展。
(4)资管业务:定向资管业务扩张带来收入增长
公司上半年资管业务实现收入1.32亿元,同比增16.81%,其中受托管理资产业务收入为0.2亿元,截止2014年6月30日,公司资管业务共管理集合资产管理产品15只,涵盖权益类、混合类、债券类、货币市场类、FOF 等类型,业务规模共37.68亿元;另外,定向资管业务规模达226.03亿元,较去年年末增71.7%。
从基金业务来看,东北证券持有银华基金21%的股权,银华基金上半年实现营业收入4.60亿元,净利润0.95亿元。东北证券另持有东方基金64%的股权,其中东方基金上半年实现营业收入0.92亿元,净利润0.08亿元。
(5)信用业务:两融规模持续扩张,收入爆发式增长
2014年上半年东北证券获批参与转融券业务,拓展了公司融券券源来源。截至报告期末,东北证券两融余额为35.21亿元,较2013年末增长50.73%;市场份额为0.87%,相较去年年末提升0.2个百分点。2014年上半年两融业务实现利息收入1.22亿元,同比扩增2倍有余,占营业收入达11.3%。公司在股票质押回购和约定购回业务息费收入分别为0.64亿元和0.14亿元,其中股票质押回购息费收入较去年年末的0.33亿元有显著增长,约定购回息费收入较去年年末的0.21亿元有所下滑。
投资建议:从公司收入结构看,经纪、自营业务收入在公司业务总收入中比重较大,公司目前佣金率水平虽有下滑但仍高于行业平均佣金率,在未来佣金竞争中处于相对劣势。但2014年上半年公司两融等创新业务发展较快,为公司未来发展带来很大的空间。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.34元和0.40元,维持公司增持评级。
风险因素:佣金率下滑、资本市场波动