通信行业10大概念股价值解析
个股点评：
中兴通讯:业绩符合预期,新业务拓展将是未来看点
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2015-01-21
公司发布2014年度业绩快报。2014年度中兴通讯实现营业收入812.43亿元人民币,同比去年增长7.99%,归属上市公司股东的净利润26.36亿元人民币,同比去年增长94.17%。业绩基本符合市场预期。
4G投资拉动公司主营业务收入增长。中国移动截至去年年底已完成70万个基站的建设,2015年还将继续建设30万个基站,建成拥有100万基站的4G移动通信网络。中国联通和中国电信也逐渐加大4G基站建设力度。中兴通讯在移动通信领域有多年的技术积累,作为国内通信设备龙头企业,占有的市场份额在30%左右,运营商网络业务全面受益。预计2015年公司运营商网络的营业收入将继续增长,高毛利率可以维持。公司目前在全球通信设备商市场份额排名第五,依靠国内工程师红利和4G网络设备的技术领先优势,4G国际市场份额也有望进一步提升。
终端业务收入提升。终端业务全年收入实现增长,美国市场份额排名第四。公司拥有大量专利,在知识产权战中具备优势。
政企网维持高速增长。随着智慧城市建设的全面开展,公司作为通信领域的领军企业将全面受益。
新能源汽车充电桩业务将成为公司新的利润增长点。无线充电桩设备已经在湖北襄阳商用,该设备充电功率大,效率高,使用方便。2014年与宇通等车企展开合作,2015年将是全面推广商用的一年,无线充电设备预计有数百亿元的市场空间,利润有望爆发性增长。
维持“买入”的投资评级。公司技术实力雄厚,无线充电市场前景广阔,企业网业务增速较快。预测公司2015-16年EPS为1.13,1.50元,对应PE15.92,12.02倍。上调目标价至25元,维持“买入”的投资评级。
风险提示:2015年4G建设投资不及预期,新业务拓展不及预期。
烽火通信:发行股份购买资产进展顺利,发行股份购买资产进展顺利
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2014-12-26
报告要点
事件描述
2014年12月23日,公司发布公告称,公司实际控制人武汉邮科院于2014年12月23日收到国务院国有资产监督管理委员会《关于烽火通信科技股份有限公司非公开发行股票有关问题的批复》,原则同意公司本次非公开发行A 股股票的整体方案。
事件评论
发行股份购买资产取得积极进展,强化信息安全拓展公司成长空间:此次公司收到国务院国资委相关批复文件,显示公司发行股份及支付现金购买南京烽火星空资产并募集配套资金进展顺利,逐步进入实质性落地执行阶段。我们重申,南京烽火星空是中国信息安全领域翘楚,产品涵盖信息安全、企业移动信息化等领域,在信息安全提升到国家层面的背景下,烽火星空有望凭借烽火通信央企背景迎来难得的发展机遇。我们注意到,烽火星空承诺2014-2017年扣非后净利润分别不低于1.28亿元、1.51亿元、1.75亿元、1.98亿元,无疑将会为公司带来明显的业绩增厚。
4G 建设拉动传输网设备需求维持高景气,确保公司主营业务快速增长:我们重申,中国4G 将会延续三年以上行业高景气,拉动传输网设备保持旺盛的市场需求,支撑公司主营业务延续快速增长,为公司提供较高的安全边界。2014年,中国移动在4G 建设和推广上遥遥领先,三大运营商在移动通信领域的竞争局势再度失衡。出于拉动经济增长、平衡行业内部竞争格局的考量,监管层于2014年12月17日再次扩大中国电信和中国联通TDD/FDD 混合组网试验覆盖范围至56个城市。我们判断,监管层随后将发行FDD 正式牌照,助推中国联通和中国电信加大4G 建网规模,拉动传输网维持高景气,确保公司业绩延续快速增长。
布局新业务和新市场,奠定公司长期成长基石:公司在立足传输网、信息安全、系统集成业务的基础上,积极布局新业务和新市场,打造公司长期成长能力,具体而言:1、公司积极拓展广电、电力市场,并逐步涉足智慧城市、军工领域,为主营业务开辟全新市场空间;2、公司积极布局企业级路由器、交换机等数通产品,以拓展主营业务边界。目前,公司新市场新业务呈现良好发展态势,有助于支撑公司长期可持续发展。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计2014-2016全面摊薄EPS分别为0.67元、0.85元和1.01元,重申对公司“推荐”评级。
三维通信:大国崛起的的侧面,返璞归真的华丽转身
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐力 日期：2015-01-22
近期调研公司。2015年1月20日,我们跟踪了公司,明确感受到了公司的变化,海外市场扩张,使得公司再次驶入发展快车道。
大国崛起的侧面,更多表现在具体公司行为中。大国崛起的中国梦,我们已经不止一次的提及,这不是口号,而是实实在在的行动。不可想象,在全球市场中,中国高附加值产品没有竞争力,一直走不出国门,中国如何崛起。通信行业是少有具有全球竞争力的行业,主设备商华为中兴全球逐鹿,笑傲江湖。国内的辅助设备厂商也在跟进,逐步进行海外拓展,大浪淘沙,总有少数优秀企业在海外站稳脚跟。另外,从全球来看,中国已经是通信设备的世界制造中心,国外厂商在海外拿单,交给中国企业制造,从中赚取了大量利润。中国辅助厂商正在开拓市场,减少交易环节,直接和海外运营商交易,使得海外运营商和中国制造厂商双方得利。
公司一直在努力开拓海外市场。公司一直在努力,在2013年11月23日和2014年10月30日分别公告,增资香港公司和设立全资子公司,暗示了公司的海外扩张动作,只不过市场一直没有深入理解公司的行为动机,公司保守的交流方式,也使得市场对公司的海外扩张缺乏预期。另外,公司坚定的做网规网优主业,从逻辑上也需要公司开拓海外市场,国内虽然随着4G建设,行业景气向上,但是毕竟空间有限,如全球扩张成功,那将是一个全新空间。
海外市场毛利率高,回款快,空间大。与国内不同,海外市场规范好,关注整个产业链的长期利益,不会单单只考虑价格一个因素,毛利率高,回款较快(一般验收后30日-90日)。对于公司的现金流和运营成本,都是有较大裨益。海外订单毛利率一般明显高于国内运营商市场集采的毛利率。另外,以我国邻近最大运营商市场为例,KDDI、软银和NTT是日本三大运营商,KDDI2014年报显示,收入421亿美元,利润31.29亿美元,资本支出55.56亿美元。总体上不会小于中国联通或是中国电信的体量,软银和NTT更是可以和中国移动比肩的巨无霸。除日本外,东南亚、亚太地区都是华为中兴的龙兴之地,它们的海外开拓就是从此起步,公司跟随它们的脚步,学习它们的经验,海外市场开拓成功是大概率事件。公司的市值想象空间和业务想象空间完全打开。
返璞归真的华丽转身,专注带来的长期成长。我们在2014年7月4日的报告《夕阳行业的朝阳公司》中提及,只有烂的公司,没有烂的行业。公司专注于主业,有限行业扩张。给公司带来长期的成长。公司没有受到其他公司由于转型带来市值大幅度上升的诱惑,返璞归真,专注于主业,大力投入研发,开拓相关市场,是一家经得起“糖衣炮弹”考验的公司。公司DAS产品可兼容12种制式,产品全方位领先,海外市场开拓也非一朝一夕,国内竞争者短期内难以赶上。增资香港公司已有一年,我们推测公司投入海外要远远超过这个时间。通过此举措,公司将在收入和利润率方面远超竞争对手,摆脱低毛利的低端竞争,进入强者恒强的正反馈循环,龙头格局已经初现。
投资建议。由于公司海外业务有望超出市场预期,打开市值想象空间,我们上调2014-2016年的盈利预测为0.03,0.40和0.71元,同时上调2015年估值为40倍PE。维持买入评级,目标价约16元。
风险提示。行业发展不达预期,公司发展不达预期,市场系统风险。
世纪鼎利:主业回暖持续发力,进军职教浴火重生
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王大鹏,武超则 日期：2014-11-03
事件
一、公司发布三季报:前三季度实现营业收入3.03 亿,同比增长27.4%,实现归属于上市公司股东净利润2569 万,同比增长195%,大幅扭亏。
二、2014 年10 月30 日珠海世纪鼎利通信科技股份有限公司收到中国证券监督管理委员会通知,公司发行股份购买资产事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2014 年第57 次工作会议审核并获得无条件通过。
简评
1、 主业回暖持续发力:运营商加速4G 建设拉动网优投资,公司收入增长27%;同时严格控制成本及费用,Q3 毛利率同比提升7%,销售费用下降15%,全年确定大幅扭亏,我们预计2014 年净利润4000 万。
2、 进军职教浴火重生:公司架构进行调整,出售子公司鼎元丰和以及瑞典AmanziTel AB,通信主业方面停止海外扩张(烧钱)追求利润;公司未来战略重心转向职业教育领域,收购上海智翔是进军职业教育第一步。鼎利手握9.6 亿现金,战略进军职业教育心意已决,有能力有决心,预计公司将持续进行并购扩张。
3、 估值及投资建议:按照收购完成后2.5 亿股本、上海智翔业绩明年并表,预测2014-16 年 EPS 0.19、0.48、0.57 元,给予“买入”评级。
天喻信息:股权激励确保团队稳定,教育信息化取得积极进展
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-01-07
报告要点。
事件描述。
2015年1月5日,公司发布公告称,公司于2015年1月4日与人教数字出版有限公司签订了《人教数字教材(教师版)应用软件客户端软件系统开发协议》,公司成为“人教数字教材(教师版)应用软件客户端软件系统开发项目”开发商。此外,公司于2015年1月5日第六届董事会第八次会议审议通过《关于子公司股权激励框架方案的议案》,公司拟通过制定、实施子公司员工股权激励方案,促进新业务快速发展。
事件评论。
教育信息化取得重大进展,提供收入增厚同时提升教育云运营能力:公司此次承建“人教数字教材(教师版)应用软件客户端软件系统开发项目”,显示公司教育信息化业务取得重大进展,将对公司产生积极影响,具体而言:1、此项目中,公司在未来若干年内将按照“人教数字教材(教师版)”销售收入一定比例收取系统开发和技术服务费,有助于为公司提供持续稳定的现金流收入,实现公司收益最大化;2、公司可以借此积累教育云内容开发经验,为公司后续由教育云技术提供商向平台运营商转变做准备。
股权激励有助于稳定子公司团队,加快公司转型步伐:公司此次制定子公司股权激励方案,旨在稳定子公司核心管理、业务人员团队,充分调动员工积极性,在公司主营智能卡业务依然维持快速增长的战略机遇期,推动公司新业务加速发展,促进公司由智能卡硬件制造商向软件服务提供商快速转型,以此打造公司长期可持续发展能力。
智能卡行业维持高景气,服务业务支撑公司长期发展:目前金融IC卡、移动支付卡处于高速发展期,支撑公司所处的智能卡行业维持高景气。此外,公司服务业务持续发力,奠定公司长期成长基石,具体而言:1、2014年公司承接多个省市“无线城市”平台建设和支撑项目,“无线城市”业务加速发展;2、区域教育云市场拓展顺利,教育云持续取得新突破;3、垂直行业定制战略取得积极成效,移动支付服务业务稳步发展。不仅如此,公司积极布局可信终端、税控、电子商务业务,后续有望逐渐成为公司新的收入和业绩增长点。
投资建议:鉴于公司教育信息化进展顺利、股权激励有助于稳定团队加快公司转型步伐,我们看好公司后续发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.25元、0.42元、0.61元,维持对公司“推荐”评级。
富春通信:通信主业复苏,优质IP推动手游业务快速成长
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：齐宁 日期：2015-01-21
前期公司股价大幅回调,但通过我们的调研,认为公司2015年将处在主业复苏和手游业务快速发展轨道上,股价目前已进入合理空间,建议积极配置。
投资要点:
上海骏梦为国内知名游戏公司。上海骏梦以端游起家,2012年开始布局手游,团队来自前九游团队,曾推出过《新仙剑》、《指上谈兵》和《秦时明月Mobile》(上线6个月流水超过1.6个亿)等业内精品。公司目前研发人员300多,7条生产线,一年可推10款游戏。骏梦最大的竞争优势在于精品ip的储备和识别能力。精品ip能够精准定位客户群,降低客户购买成本。目前精品ip的价格已经水涨船高,但公司已经完成有效储备,来源涉及各类文学、影视等题材。未来公司还可能借助资本力量实现对潜在优质ip的提前介入,进一步有效降低获取成本。
“好好玩”平台主要定位获取用户数据。公司“好好玩”平台的价值在于调研并获得用户行为数据,以便于更好的开发新产品。未来公司将逐步从研发商跨入发行商领域。公司认为不能只用开服量衡量游戏品质,公司产品特点是生命周期长,开服量不一定很大,主要在于其持价值。近年骏梦成为国内主流平台的一线战略伙伴,在所有平台上都有一款独家代理游戏,且价值很高。
传统业务面临4G等新机遇。目前看电信联通FDD发牌是大概率事件,而新成立的铁塔公司也在加大投资力度,公司传统设计及工程类主业将处于持续。
未来将持续向移动互联网领域扩张。目前公司致力于从传统的“项目型”业务转变为“项目型+平台”业务。一方面拓展B2C类业务,另一方面积极从运营商建设口往市场口类业务去转化,将积极参与运营商基地公司化业务进程。
盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016年eps为0.11元,0.54元,0.82元,对应pe为116X,25X,16X。给予强烈推荐评级。
风险提示:手游业务拓展不达预期。
中恒电气:设立控股公司拓展发电市场,软件业务持续发力确保公司长期成长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-01-19
事件描述
2015年1月14日,公司发布公告称,其全资子公司中恒博瑞拟与6名自然人共同出资设立北京中恒瑞翔能源科技有限公司(以下简称“中恒瑞翔”)。中恒瑞翔注册资本拟定为2000万元人民币,总股本2000万股,其中:中恒博瑞以货币出资1200万元,认购1200万股份,占注册资本的60%;其他6名自然人股东以货币出资800万元,认购800万股,占注册资本的40%。
事件评论
设立控股公司布局发电领域,加大软件业务市场拓展力度:全资子公司中恒博瑞此次设立控股公司中恒瑞翔,旨在加大其电力应用软件业务在火电和核电等发电领域的市场拓展力度。可以预见,中恒瑞翔有望凭借公司在电力电源客户渠道优势获得订单突破,支撑公司软件业务持续高速发展。此外,中恒瑞翔后续将开设电力软件产品的进出口业务,有助于协助公司进军国际市场,为公司软件业务开辟全新的市场空间。
硬件产品短中长期布局合理,确保公司业绩延续高速增长:我们重申,公司硬件产品在短中长期具有合理布局,足以确保公司业绩延续高速增长,具体而言:1、4G建设维持高景气拉动公司通信电源保持旺盛市场需求,支撑公司未来两年维持高速增长;2、公司积极培育HVDC、LED驱动电源以及新能源充电桩等业务并取得显著成效,铸就公司中长期成长新引擎,2014年公司HVDC在手订单同比大幅增长,逐渐成为公司新的收入和业绩增长点,LED驱动电源进入规模发展期,公司充电桩在2014年10月成功中标国网2014年第四次招标并取得份额突破。
软硬件业务协同效应继续凸显,助推公司长期可持续发展:公司借助硬件产品渠道优势积极拓展软件业务,实现软硬件业务协同发展,具体而言:1、2014年,凭借电力电源客户渠道优势,公司在国网电力软件招标中中标金额达到6020万元,取得新的突破,后续有望在发电领域继续发力;2、公司借助通信电源渠道优势,涉足基站能源管理业务,并取得积极进展。可以预见,软硬件协同效应将拉动公司软件业务呈现高速发展态势,助推公司长期可持续发展。
投资建议:鉴于公司硬件产品布局合理、软件业务持续发力,足以确保公司维持高速增长,我们看好公司长期发展前景,预计2014-2016年全面摊薄EPS为0.51元、0.75元和1.01元,重申对公司“推荐”评级。
光迅科技:光纤传感器,工业4.0的触角
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-12-30
投资要点:
维持56.5元目标价和“增持”评级:我们看好工业4.0时代光纤传感器在国防、电力、石油、建筑、医学等领域的巨大发展前景,光迅作为国内光纤传感器的领导者有望受益最大, 我们维持2014-2016年EPS0.84/1.13/1.59元,维持56.5元目标价和“增持”评级。
光纤传感器的发展前景广阔:市场对工业4.0的传感器主要关注在千亿人民币空间的电学传感器和无线传感器上,而不到30亿人民币空间的光纤传感器的价值和前景被忽视,我们认为光纤传感器未来5年复合增速有望达到40%,理由:①光纤传感器具有抗电磁干扰、轻巧、灵敏度高等优势,将信息传感与信号传输合二为一,便于构成分布式网络,易于实现远距离监控和多点实时监测,在国防、电力、石油、建筑、医学等领域有望得到大规模应用②从美国发展经验看,2007年美国光纤传感器市场规模为2.35亿美元,此后以30%的年复合增长速度增长,2014年已达到16亿美元。
光迅有望成为光纤传感器最重要的受益者:据前瞻产业研究院,我国多数传感器企业集中于低端产品的生产,以价格竞争为主,而高端产品集中在龙头企业及外资企业之中,光迅科技作为国内的光器件龙头公司,光纤传感器的销售收入几千万,拥有自研芯片技术,毛利率高达50%以上,同属武邮院的以光纤传感解决方案为主业的武汉理工光科公司已经在创业板申报上市,有望在未来为光迅光纤传感器的发展提供更大机遇。
催化剂:国内智能制造产业扶持政策出台;武汉理工光科过会核心风险:智能制造产业扶持政策迟迟未出台;光迅投入不足
信维通信:业绩迈入加速增长期,成长天花板远未到来
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：田明华,顾建国 日期：2014-12-18
我们近日对信维通信进行了跟踪调研,公司当前基本面稳步改善,未来业务布局清晰,当前时点我们重申其配置价值,具体观点如下:
业绩迈入加速增长期,盈利能力呈确定性向上趋势。
公司前三季度已实现营收5.6亿,净利润4890万。四季度一般为行业传统旺季,我们预计全年业绩有望再超市场预期。目前公司订单需求旺盛,产能利用率持续提升。从前三季度业绩表现来看,单季营收,净利润,毛利率都处于稳步提升态势。我们认为,一方面公司积极导入A 客户、三星、华为等大客户后,产能利用率显著改善;另一方面,公司的营收快速增长带来的规模效应逐步显现,高毛利率产品占比快速提升。总体来看,公司后续的盈利能力还将进一步增强。
收入天花板远未到来,未来成长空间广阔。
我们认为市场普遍担心的公司收入天花板远未到来,公司市场空间保守估计仅A 客户一家每年至少在20亿美金左右。具体A 客户收入拆分如下:1)PAD+手机的市场空间每年至少10亿美金;2)配套的隔离屏蔽件每年市场空间在5-6亿美金;3)RF 连接器每年在5-6亿美金;最保守估计,在A 客户一家公司每年能拿到的份额天花板预计在5亿美金左右(不包括公司在华为、三星等客户的市场份额),以公司当前不足10亿元的营收水平来看,公司的成长天花板远未到来!
新一轮高速增长期已经到来,新业务布局值得期待。
公司目前正逐步买入“规模扩张+盈利改善+产品全面导入”的良性发展阶段,新一轮的高速增长期已经到来。除了传统的天线、射频连接器、音射频模组等业务之外,公司在汽车电子的布局也是未来的重要看点,后续有望通过外延式并购继续强化汽车领域和工业领域的布局。
上调目标价至25.5元,重申“买入”评级。
我们暂维持公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.51元和0.76元的测算,考虑到公司现有业务的高成长性、新业务的良好前景以及未来可能的外延式扩张,我们上调公司目标价至25.5元,重申“买入”评级。
风险提示:1、天线行业竞争加剧;2、新业务拓展不及预期
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险