10只生物柴油概念股投资价值解析
个股点评：
悦达投资:2014年为调整年,汽车利润贡献稳中有升
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安,余兵 日期：2014-12-15
事项:近日我们调研了悦达投资及其东风悦达起亚,就公司各块业务尤其是汽车业务的情况与公司相关人员进行了交流。
平安观点:
公司利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。前三季度每股收益0.88元,估计其中汽车业务贡献0.86元。
汽车业务盈利能力有下滑、等待索兰托国产
估计2014年悦达起亚销量同比增长20%为64.7万辆,SUV产品狮跑、智跑属高毛利率产品,但自2010年10月智跑上市后悦达起亚再无SUV新品。
2014年虽然销量增幅较高,但由于SUV占销量比例下降(由2011年的25%下降到目前的21%左右),悦达起亚整体盈利能力有所下降,今年上半年净利率约6.6%。
今年公司上市了全新轿车K4,2015年将上市全新小型SUVKX3(与现代IX25同平台),我们判断2015年公司销量及收入同比增幅在15%左右,考虑到轿车行业整体增幅下降,而悦达起亚尚无中大型SUV,整体盈利能力还将维持在较低位。
期待索兰托在2016年的国产,同时随着三工厂产能利用率的提高,我们预计汽车业务盈利能力有望于2016年有明显回升。
其它业务目前处于谷底、期待新领导上任后有所举措
纺织及拖拉机业务长期处于亏损状态,2014年纺织业务亏损额继续扩大;公路收费业务方面:京沪高速每年平稳增长,西铜公路由于分流原因利润有较大下滑,估计要2016年才能止跌回稳。
近年来由于汽车业务已走上正轨,每年贡献10亿左右权益净利润且全数分红,公司财务状况有所好转,未来几年悦达投资财务费用有望持续下降。
公司现任董事长已过退休年龄,我们估计即将有新任董事长上任,我们期待新任董事长能有所举措,进行业务调整,减少亏损业务,改善非汽车业务的盈利情况。
盈利预测与投资建议
根据最新情况,我们调整了公司业绩预测为2014年、2015年、2016年EPS为1.30元、1.40元、1.77元(原预测值为2014/2015年EPS为1.45/1.82元)。
总体看2014年是公司调整期,业绩处于谷底,未来几年呈稳步上升态势,目前估值较低,维持“推荐”评级
风险提示
纺织业务亏损加大;索兰托国产继续推迟影响汽车业务盈利能力回升。
龙力生物:产品结构调整,毛利率上升
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：刘晓峰 日期：2014-10-30
投资要点:
事件:
10月27日晚,公司公布三季报。
点评:
单季度收入、归属于上市公司净利润均出现下滑。根据我们的分析,主要原因如下:淀粉及淀粉糖业务收缩;
木糖醇价格同比下滑6%以上(出口价格从2013年Q3的3138美元/吨下降至今年Q3的2947美元/吨,均为7、8、9月出口价格的算术平均值,下同);
汽油零售价同比下降1%(济南地区93#汽油零售均价从2013年Q3的7.468元/升下降至今年Q3的7.396元/升)。
三季度综合毛利率上升,环比提升1.57个百分点,同比上升5个百分点,低毛利率的淀粉及淀粉糖业务收缩是主要原因。
三季度2代燃料乙醇供货量7250吨,环比下降3.3个百分点。
未来可能出现的利好因素:税收政策落地、新增乙醇汽油封闭区域以及功能糖市场拓展。
公司预计全年业绩增长23~53%,变动区间为8898~11068万元之间,低于我们的预期;我们认为,税收优惠政策政策在年内落地是大概率事件,维持原有盈利预测丌变,维持“买入”评级。
风险提示:产能利用率丌及预期。
威远生化-投资者交流会简评:战略升级与中国经济“调结构”共舞
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2014-12-29
报告要点
事件描述
公司于12月26日举行战略升级暨更名仪式,后部分高管与投资者进行了交流。
事件评论
战略方向:以现有产业为基础,依托技术创新和天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案,并基于丰富的化工基地运营管理经验,创新众投模式,构建产业发展新生态,成为创建美丽生态的清洁能源产品供应商和服务商。
亮点:
从化工到清洁能源:基于未来相当长时间以煤为主的能源结构和国家节能环保的长期战略,煤的清洁利用应是中国能源发展的主要方向之一,公司由化工向煤基清洁能源升级的战略转型符合国家长期政策和市场发展取向,产业领域转变将较大程度拓宽公司发展空间。
技术创新:大股东新奥集团旗下煤基低碳能源国家重点实验室(承担多项国家重点研发项目)将为上市公司煤基清洁能源业务提供坚实的技术支持,实验室目前拥有煤超临界气化、煤加氢气化、煤催化气化、煤地下气化技术等多项中试或工业化示范技术,焦炉气甲烷化已进行商业化生产,公司增长动力将由投资拉动逐渐转变为技术驱动,符合中国经济增长模式转变的方向。
基于互联网思维的众投模式:公司的商业模式将由生产为主逐渐转为依托自身数十年化工基地运营管理经验,纳入各环节设备生产商共同投资的平台化运营模式,我们认为此为互联网思维在能源领域的运用典范,将极大缓解重资产行业和民营公司的资金制约,利于公司业务快速铺展,加速转型为清洁能源供应商与服务商,内蒙甲醇二期项目可能率先试行这一业务模式。
与集团天然气下游业务的协同作用:新奥集团旗下港股上市公司新奥能源深耕天然气供应与分销市场20余年,是国内规模最大的清洁能源分销商之一,2014年供气量将超100亿方。我们认为公司天然气中上游业务的发展将与之产生“1+1>2”的协同效应,随着国际天然气供应逐渐充足,销售渠道将成为中上游供应商的重要竞争力,新奥能源的天然气分销网络将极大支持公司中上游业务的发展。
焦炉气制LNG:焦炉气制LNG不仅提高焦化厂盈利能力,更符合国家环保政策方向,公司已开展相关项目前期工作。盈利性以新奥能源参与投资的平顶山项目(新奥自有技术)为例,总投资约3亿元,年产LNG约1亿方(网络公开资料整理),盈利2000-3000万。公司将综合考虑焦化厂所处位置、开工稳定性、下游产业链等情况,逐步开展相关项目,我们测算焦炉气制LNG潜在的市场规模可能高达200亿方以上,空间广阔。
LNG加注站:新奥舟山LNG加注站项目正在开展前期工作,有望于2017年底投运,目前虽然不在上市公司,但符合公司天然气中游的业务范围,我们认为公司未来参与的可能性较大,基于海岸资源稀缺性和中国天然气消费占比长期提升的能源结构变化方向,我们认为其极具战略意义,并有望成为长期利润增长点。
股权激励:公司基于目前所处发展阶段,考虑经营效率提升、技术安全保障的需要,不排除未来向公司中高层管理人员和核心技术人员授予股权激励的可能。
与中国经济“调结构”共同起舞,估值偏低,维持“推荐”评级。公司本次战略升级与中国当前“调结构”的经济转型发展模式不谋而合,专注环保、创新两大国家长期政策路径,契合煤炭清洁利用、天然气消费占比提升的能源结构转变方向,融入互联网思维的众投平台化运营模式有望加快公司业务发展速度,与集团在清洁能源市场的协同作用将增加公司在中上游业务领域的长期竞争力,我们基于现有业务预测公司2014-2016年EPS分别为0.81、0.89、0.92元,对应PE分别为15、14、13倍,我们认为本次战略升级对于公司前景意义重大,可能使得公司在战略方向、市场空间、增长动力、发展速度上产生质的变化,当前估值偏低,维持“推荐”评级。
天邦股份:战略定位更趋清晰,养殖景气回升贡献弹性
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2014-11-20
战略转型:聚焦“生猪产业链”、“特种水产饲料”两大主线.
特种水产饲料生产与销售是公司传统优势业务。收购艾格菲养殖资产后,公司实现战略转型,正式进入生猪养殖领域,未来公司发展将定位于聚焦生猪产业链、特种水产饲料两大主线。
养殖业务:短期业绩受益于景气改善,未来战略定位于生猪育种.
公司入主后,艾格菲养殖效率低下的问题逐步得到解决。年初以来生猪养殖行业产能收缩明显,15 年公司养殖业务将充分受益于行业景气回升。
公司未来定位于生物育种,战略入股Choice Genetics 占据育种技术高地,将逐步转型为种猪销售为主、肥猪销售为辅。
生物制品:进入市场收获期,重点关注圆环、高致病性蓝耳.
成都天邦技术水平处于国内领先地位,经过前期连续多年投入,将逐步进入收获期。目前主打品种包括猪瘟、猪圆环、腹胃二联苗等,潜在储备品种包括高致病性蓝耳疫苗以及禽用禽流感疫苗(H9 亚型)。
饲料业务:现金奶牛业务,专注特种水产饲料.
特种水产饲料是公司现金奶牛业务,现有产能约100 万吨。公司特种水产饲料技术优势明显,品种齐全,2013 年销量约6 万吨。
预计14-16 年EPS 分别为0.20/0.83/1.16 元,上调至“买入”评级.
15 年公司养殖业务将大幅改善,贡献业绩弹性,猪圆环、高致病性蓝耳新品支撑疫苗业务成长。预计14-16 年EPS 为0.20/0.83/1.16 元,公司战略定位更为清晰,上调评级至“买入”。
风险提示.
产品质量风险、猪价波动风险、新品推广风险等
中粮生化:补贴下降倒逼出内涵增长
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺 日期：2012-03-01
公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入74亿元,同比增长24.03%,净利润3.55亿元,同比增长20.89%,每股收益0.37元(我们此前预计营业收入为73亿元、每股收益0.37元),公司拟每10股派0.5元。
公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能9万吨,98酸和65酸各一半,其中65酸生产线2010年建成,2011年完全达产,使得公司2011年销量有了较大提升,加上2011年赖氨酸价格一路上涨,最高涨至20元/公斤,并一直维持在高位,全年均价较2010年大幅提升。
内部管理改善为公司发展提供持久动力,2011年三大费用率相对2010年齐降。我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右,以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降,提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事,虽短期有阵痛,但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴,那么这个企业一定没有太大的前途,补贴下降可以迫使企业去改善管理,降低成本,公司在补贴标准不断下降的情况下,在产量没有什么根本性变化的情况下,业绩却出现连续5年的增长,这对任何一个农业企业来说都是比较难得的,之所以能够取得这样的业绩,我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路(成本、费用双下降),而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。选择先做强再做大的内涵发展,这对大多追求规模制胜的农业企业来说同样非常难得。我们认为市场对公司存在一些低估和误解,股价已经充分反映了补贴下滑的带来的业绩的影响,但却没有反映这几年公司管理层在经营管理层面所做的努力,其原因是大多情况下我们对公司的理解是朴素的,认为公司的主要盈利来自于补贴,加上公司背后的股东是央企。
从补贴标准制定的视角来看,同样不那么悲观。我们从补贴标准制定的原则来看,财政部门制定补贴标准根据公司燃料乙醇业务每年的盈利情况,每年核算一次,财政部门制定标准的原则,只是保证公司在这项业务上不亏损,并不是为了保证多高的盈利。我们看到这几年标准在下滑,我们一般只理解成国家不鼓励用玉米等粮食制造的一代燃料乙醇,其实还有另外一个原因是公司本身在燃料乙醇业务的盈利性较以往改善了很多,因此从这个角度来看补贴标准下降也是必然的。我们看到公司从2011年3月1号开始补贴标准下调至1200元/吨,每吨下调了459元,但是同样国家从3月1号规定燃料乙醇的价格从跟90号汽油挂钩变为和93号汽油挂钩,从而带来结算价上调394元,也就是所谓的失之桑榆收之东隅,加上汽油本身的出厂价2011年较2010年也有了提升,所以燃料乙醇业务对公司业绩贡献在2011年不降反升。
赖氨酸价格预计今年仍维持在高位,成本仍有进一步下降的空间。我们认为成本下降主要存在两个路径,一是玉米成本今年与去年相比将略有下降,从近期玉米价格来看虽有小幅反弹,但是很难反弹至去年的高点,并且预计今年进口玉米的量将会大幅超过去年,玉米进口配额大部分握在中粮手里。第二在生产技艺上面还存在提升空间,公司的生产技艺与行业的领军企业大成还是有较大的提升空间。赖氨酸价格方面,今年饲料行业仍处于景气阶段,从最近的价格走势来看,在高位维持是大概率事件。
柠檬酸也有亮点。欧美反倾销,使得美国市场现在已经进不去了,欧盟这块现在制定一个价格区间,有最低价和最高价的限制,使得柠檬酸的毛利率出现下滑。公司去年从华润手上收购了它的泰国柠檬酸厂,泰国是被世界承认具有市场经济地位的国家,因此它的柠檬酸是可以出口到美国。
燃料乙醇业务,公司在年报里提到积极发展非粮燃料乙醇。我们在前面报告里提到过,国家对非粮乙醇生产是鼓励的,当时我们讲中粮生化虽然生产的是第一代燃料乙醇,但是它拥有牌照,未来如果公司的非粮燃料乙醇出来,这个牌照可以继续用,我们在龙力生物的报告中曾经提到过在燃料乙醇业务上,牌照是开往春天的地铁。
投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,并上调一年目标价至8.6元。我们认为燃料乙醇补贴标准下降,将倒逼公司走向内涵式增长,12年是新管理层第一个完整考核年度,我们认为业绩维持持续增长是大概率事件,预计12年-14年EPS0.43元、0.50元、0.58元,给予12年20倍PE的估值,一年目标价8.6元。
风险提示:玉米成本快速上涨。
天药股份:业绩低位运行,产业升级步伐有所加快
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2014-11-03
行业仍处于技术替代和产业整合过程之中,公司业绩低位徘徊。
我们认为,国内皮质激素行业仍处于甾醇生产线路对皂素生产线路的替代过程之中。由于行业竞争格局较为分散且皂素价格维持高位,国内皮质激素生产企业的盈利水平普遍停留在低位。目前,公司超过60%的产能已升级为甾醇生产线路,我们预计未来两年公司的盈利能力和盈利稳定性或将有所回升。
氨基酸原料药业务有望成为新增长点。
2013 年初,公司通过收购注入了集团旗下的氨基酸原料药业务。经过前期业务磨合,2014 年以来公司氨基酸原料药业务经营情况良好。2014H1 氨基酸原料药实现收入6784 万元,同比增长13.2%,毛利率从17.48%快速上升至22.42%。我们预计,在皮质激素原料药行业尚需进一步整合的背景下,氨基酸原料药业务有望成为公司未来两年较为有力的新增长点。
携手华海药业,推进制剂出口战略。
2014 年9 月,公司实际控制人天津市医药集团与华海药业签订战略框架协议,双方将围绕特色化学原料药的制剂产品在美国市场开展全方位业务合作。我们认为,皮质激素领域非常适宜发展制剂出口业务,且公司已完成制剂生产线FDA 认证等前期准备工作。与华海合作,将使公司在研发申报经验和美国销售渠道等方面得到补强,我们看好公司制剂出口业务的发展前景。
估值:目标价6.87 元,“买入”评级。
我们预计公司2014-16 年扣非EPS 为0.10/0.12/0.17 元。我们根据瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现(WACC9.5%)得到目标价6.87 元,维持“买入”评级。
凯迪电力:全国生物质龙头扬帆再起航
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青,徐强 日期：2014-12-15
集团低价(PB约为1)注入资产,为公司发展奠定坚实基础
凯迪电力成立于93年,并于99年上市,并于11年开始向生物质发电行业转型。经历收储体系改革和技术革新之后,公司发电业务逐渐成熟。集团拟以1倍PB注入全部新能源资产,未来公司装机容量将达到300万千瓦以上,超过国能等央企,成为行业绝对龙头。展望未来,凯迪有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气和生物质油等业务的清洁能源平台公司,成长空间广阔。
我们判断中国生物质发电行业将进入第二轮快速发展期
中国生物质发电行业第一轮发展高峰出现在2007年-2011年间,受到电厂锅炉技术不完善、燃料收集体系不配套等因素影响,行业投资热情快速冷却。我们认为目前中国生物质发电行业已经具备了迎来第二轮快速发展期的条件,理由如下:1)碳减排压力加大+污染治理趋严,政策面持续支持可期;2)锅炉技术逐渐成熟,龙头公司有望在现有政策下获得不错收益;3)燃料收集体系经过多年摸索已成熟。
难有竞争者与公司匹敌:先发布局、技术领先、收储经验优势明显
我们认为公司在生物质电厂运营方面存在三方面优势:1)凭借大股东先发优势,抢占南部地区优质电厂选址,占领南方发电市场;2)借助刮骨疗毒+设立独立燃料公司等手段,率先完成收储体系调整,电厂燃料供应业已无忧;3)公司二代电厂技术领先,运营经济性优势明显。
为什么我们判断本次公司燃料体系回收问题已经基本解决?
公司通过三步改革提升收储能力:1)12年停掉所有电厂,刮骨疗伤,打掉中间商,建立村级回收站,夺回燃料市场控制权;2)成立独立燃料公司,高管持股,理顺内部激励和合规机制。实际上,今年以来公司平均利用小时数已经达到5700小时/年,10月年化达到7000小时/年,成果初现。
盈利预测与投资评级
预计公司14-15年EPS为0.25元和0.51元,考虑到:1)发电量逐渐提升,验证公司原料回收体系建设成效,市场对公司电厂经营的预期存在提升空间;2)公司有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、页岩气、生物质油等业务的清洁能源平台公司,成长空间较为广阔。给予公司“买入”的投资评级。
华光股份2014年三季报点评:扣非后净利润大幅增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2014-10-30
报告摘要:
扣非后净利润大幅增长:报告期公司实现营业收入23.87亿元,同比下降5.27%;归属于上市公司股东的净利润0.72亿元,较上年同期增长10.37%,扣非后同比增长123.19%,每股收益0.28元。公司营业外收入发生较大变化主要由于公司并表范围发生变化,同时报告期按照权益法核算投资收益714.76万元,同比增长了521.53%。
销售毛利率基本持平:报告期公司销售毛利率达到18.01%,和去年同期的18.02%基本持平。同期销售净利率达到4.14%,同比增加了0.56个百分点。
加大费用控制:报告期销售费用3688.1万元,和上年同期下降39.91%; 管理费用2.67亿元,与去年基本持平;财务费用为-851.12万元,而去年同期为1958.72万元,主要由于并表范围变化后利息收入大于利息支出所致。公司整体期间费用率达到12.37%,同比下降1.46个百分点。
投资评级:维持2014-2016EPS 分别为:0.45元、0.56元、0.82元,市盈率分别为:31.60、25.25、17.44,给予“增持”评级。 投资风险:行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。
海南椰岛:期待国企改革,主业亟需壮大
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,张萍 日期：2014-11-26
1、保健酒第一品牌,聚焦主业谋增长
第六届华樽杯海南椰岛以112亿元的品牌价值超越劲牌,成为保健酒第一品牌。作为1999年上市的老牌海口国资控股下的保健酒企业,凭借遵循中医理念配置并历经百年市场实践的配方,生产出的椰岛鹿龟酒得到专业人士的推崇。但由于公司上市以来业务涉及过于广杂,且一直面临股权争斗,保健酒业务始终难成气候。早在2005年,公司就提出资源整合,开始收缩贸易业务,确立以酒业为核心业务。保健酒方面,转变市场定位,将原来的礼品酒转向餐饮市场,瞄准个人保健需要的大众消费,同时在价格和品规上进行多元调整,2014年重新布局销售市场,全面变革和调整运营模式。白酒方面,公司理顺低价酒价格体系,以海口大曲、三椰春、海南米酒为主导,继续争夺海南岛内低端酒的市场份额。
但是,具有先天优势,基因纯正的椰岛鹿龟酒却抵不过劲酒的冲击,2013年劲牌销售超过67亿元(含税),两者在销售上的差距越拉越大,公司保健酒规模上不去成为发展中的一大硬伤!
2、强势进军植物蛋白,构建特色饮料王国
公司成立椰岛生态农业饮品有限公司,聘请咨询机构进行战略规划,同时引进娃哈哈、汇源等市场销售人才,确定以“椰岛”椰汁为主打产品,强化江西、福建、江苏等市场的深度开发。同时开发1升装椰汁,补充市场空白。2014年将有望扭亏为盈,上半年已实现收入2400万元。
3、燃料乙醇获批,公司加快项目运作
公司10万吨木薯燃料乙醇项目获批后,公司立即投入到前期筹备工作中。2014年上半年,与中石化就燃料乙醇项目启动的有关工作进行了讨论和部署,完成了项目可研的初步修订。由于该项目获得公司政策支持,预计很快能给公司带来稳定收入。
4、房地产走出低谷,新项目顺利开展
公司旗下椰岛广场、隆华新村、琼海大印等项目去存量较为顺利,目前开工的澄迈椰岛小城项目已开工,并将开发建设为养老型房地产。虽因为前期房地产市场不景气,受到调控影响销售不达预期,但公司土地储备达2300亩,随着房市回暖,业绩改观将指日可待。
5、海南国资整合启动,椰岛坐拥资源期盼新主
2013年底海南新一轮国企改革纲领性文件《深化海南国资国企改革的实施意见》起草完成,未来将力推混合所有制,放开国企重组,重点扶植大型国资集团。由于海南椰岛主营的保健酒、饮品以及房地产业务都是完全竞争行业,属于国资退出的范畴。而《意见》指出全面放开二三级以下企业及投资项目招商引资和改制重组,计划到2017年,通过省属国有资本的控股、参股,合并报表资产总额突破3000亿元,打造15家左右资产规模超过亿元的省属国有控股大企业。富安控股的离场,标志着公司海口国资委与“宝安系”的股权争夺斗争落幕。今年10月富安控股将持有的5000万股转让给东方财智。深圳东方财智是“东方资本”旗下的一家私募机构,股东东方资本专注于上市公司并购重组、市值管理的服务机构。预计这是为即将开展的国资重组整合资本运作做出铺垫。后续随着国企改革进程加快,基本面将迎来实质改观。
盈利预测及投资建议:
我们认为2014年公司保健酒表现中规中矩,特色饮品进入良性增长,但房地产由于前期项目销售接近尾声,而新项目刚刚启动,今年对收入贡献不大,因此预计全年主营业务和利润都将下滑。但基于保健酒行业整体增长较快,公司作为第一品牌运作空间很大,期待国资改革给公司注入活力!预计2014-2016年EPS为0.13元、0.19元和0.25元,维持“增持”评级,目标价12元。
新赛股份:下半年油脂盈利环境有望改善
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2011-08-30
报告摘要:
营收同比下降44%,净利润同比增亏2800万元。11上半年公司实现营业收入3.7亿元,同比下降超过四成,亏损3046万元,较10H1的-207增亏逾2800万元。
棉纺及油脂业务全面亏损。上半年棉花价格大起大落,新疆329棉花在3月份创下历史新高每吨3.25万元,下滑至6月份的2.5万元,目前在2万元左右。油脂业务则延续了2010下半年以来的产品价格倒挂,导致公司上半年两大主业全面亏损。
下半年油脂盈利环境会大幅改善。公司的油料业务主要有博乐油脂、图木舒克油脂及乌鲁木齐精炼灌装项目,其中博乐油脂是公司油料主体。公司油脂产能4-5万吨,每年实际生产3万吨左右,其中70%是棉籽油。10年博乐油脂亏损约0.85亿元,计提了约0.7亿元的资产减值准备。从全国粮油批发指数看,10年大部分时间在110-120间徘徊,11上半年在140多波动,而8月份上涨至150以上。我们认为,公司油脂业务下半年盈利环境会大幅改善。
双陆矿业 12年有望贡献利润。公司控股51%的双陆矿业,由年产9万吨煤炭改造为60万吨。预计双陆的开采成本在每吨100元左右,市场仍主要以当地为主,其中一半左右可能销往博乐。我们预计双陆矿业达产后,有望为公司每年贡献3000万元左右的毛利。
增持评级。我们预期下半年油脂行业盈利环境会大幅改善,双陆矿业在2012年开始贡献利润。预测公司11-13年实现净利润0.74/0.9/1.24亿元, 每股收益分别为 0.24/0.30/0.41元,现价10.8元相当于12/13年36/26倍PE。考虑到公司是棉花商品的独特标的,及所处新疆整体活跃的政策和市场环境,首次给予增持评级。