11股望受益供销社系统改革
个股点评:
辉隆股份:产品结构优化逐渐显现
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:杨超,余嫄嫄 日期:2014-11-03
预计2014-2016年EPS为0.23、0.42和0.58元,当前股价对应的PE为57.5倍、32.1倍和23.1倍,公司作为农资连锁区域龙头,近年盈利能力将不断提升,参与土地流转今年起将有收益,维持“推荐”评级。
公司发布三季报:2014年1-9月实现营业收入71.74亿,同比下降10.12%;归属于上市公司股东的净利润0.87亿,同比上升29.77%;实现每股收益0.18元,同比上升28.57%。其中三季度单季度实现收入27.40亿,净利润0.31亿,同比分别上升8.07%与95.66%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润0.90亿-1.17亿,同比增长0%-30%,折合EPS0.19-0.25元,符合我们预期。
验证拐点判断,盈利开始改善:如我们之前指出,公司处在盈利拐点,利润增速明显高于收入增速,除了三季度化肥行业整体向好外,公司产品结构调整是主要原因:首先,农药的销售规模及比例不断提升,盈利能力也将随之向好。其次,公司复合肥项目相继投产(一期30万吨今年中期投产),未来自身将具备水溶肥等高端产品生产与销售能力;再次,普通单质肥的销售规模将有所下降,避免之前的增收不增利情况。我们判断后续还将继续改善。
业务拓展为三个板块,盈利能力将持续提升:除产品结构外,公司近年还处在业务的拐点,由之前的单一农资流通业务横向延伸,初步构成目前农资、农业与工业生产三大业务板块;其中农资连锁业务将逐步转型升级,以科技服务为中心、以网络建设和品牌建设为基本点,由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变,打开更大的盈利空间。
布局土地流转初见成效:公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索,预计今年下半年起实现盈利。另一方面,临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心,搭建高标准蔬菜大棚,种植有机蔬菜。我们认为,公司参与土地流转,一方面是为了延伸公司业务板块,打造农业产业化龙头企业;另一方面,在土地流转的大形势下,农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社,与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合,公司几项业务将相互促进,相得益彰。
烟台万润:盈利能力有所回升,费用率仍较高
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郝力芳 日期:2014-10-27
事件:公司披露了2014年三季报,公司前三季度实现营收7.05亿元,同比基本持平;实现归属母公司净利0.63亿元,同比下滑29.8%;实现基本每股收益0.23元。其中,三季度单季公司实现营收2.72亿元,同比上升22.31%,环比增15.3%,实现归属母公司净利0.27亿元,同比下滑2.7%,环比增33.6%。
观点:
公司单季盈利能力环比提升。2014年三季度单季,公司实现营收2.72亿元,同比上升22.31%,环比增15.3%;实现归属母公司净利润0.27亿元,同比下滑2.7%,环比增33.6%。公司单季度盈利能力好于今年上半年两个季度,主要得益于液晶单晶及中间体订单的增长及环保V-1产品的销量有所增加。公司Q3净利润同比仍有小幅下滑的原因在于日本客户DIC的需求仍未恢复,公司销售产品结构变化所致。
期间费用率仍处较高水平。公司三季度期间费用率18.09%,比去年同期的17.51%仍高,显示公司今年各项费尤其管理费用仍处较高水平,主要研发投入较多。预计明年公司整体费用率会有所下降。
公司沸石环保材料是未来重点发展方向之一。公司850吨的沸石系列V-1产品,作为欧VI尾气处理催化剂材料主要客户为庄信万丰,受客户市场推广影响,公司销量2014年将低于之前市场预期,预计全年销量在300吨左右。但我们认为随着环境及大气污染的加重,随着人们对环境质量的重视,该产品市场前景仍然光明。公司募投项目加码环保材料显示公司对新增业务的看重,这也将是公司液晶材料外的一大发展方向。除用于尾气处理外,公司沸石系列材料还可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,以及被广泛应用于MTO(甲醇制乙烯)、MTP(甲醇制丙烯)等多个催化领域,市场空间大。
结论:公司作为精细化工公司,原有主营业务为液晶材料,近几年凭借较强的研发实力进军环保材料、医药领域、OLED等领域,今年公司液晶业务整体低迷,环保材料销量受客户推广市场影响同样低于预期,但尾气处理标准提高仍是大势所趋,将会逐步推进。我们对公司2014年业绩进行一定程度的上调,预计2014-2016年EPS分别为0.33、0.46、0.61元(未考虑增发摊薄;原来预测数据为0.27、0.46、0.61元),对应PE分别为43、31、23倍,维持公司“推荐”投资评级。
永新股份:业绩拐点临近,关注新领域拓展
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李蕤宏 日期:2014-11-07
投资要点
我们有别于市场的观点:
2012年之后,受下游消费品(尤其食品)领域增速放缓影响,公司产能释放进度不及预期,创新及高毛利产品推进缓慢。2014年之后,在建项目产能陆续释放,既有项目产能投放支撑业绩拐点基本确认。新业务领域探索具备爆发惊喜潜力,具备较好安全边际。
2015年之后新增产能释放,有望进入新一轮成长周期 原募投项目投入放缓或变更,主要受市场及客户开拓进度、终端市场消费习惯等因素影响。公司所处塑料包装行业市场集中度相对较低(5%左右),新客户开发周期相对较长,既有客户订单相对稳定。
公司2012年增发实施的四个募投项目中,两个项目于2014年进行变更,其中,原3500吨异形注塑包装材料项目(河北厂区)变更后产能800万吨,原16000吨柔印无溶剂符合软包装项目变更后产能8000吨;新增两个项目,年产7200吨多功能包装新材料项目以及年产5000吨氧化物镀膜新材料项目。
从目前在建项目的完工时间来看,除年产12000吨多功能包装新材料项目(黄山厂区)已完工外,其余项目分别集中在2014年底以及2015年6月之前完工。新产能释放是未来公司成长主要动力,公司有望在2015-2016年进入新一轮成长周期。
药品包装、材料类产品有望成为新的成长动力 药品包装和材料产品是公司未来重点投入方向和增量空间。
公司自2007年之后开始涉足药品包装,但此后并未将其作为重点项目。近两年开始通过各渠道尝试以项目合作的方式,推动药品包装业务发展,不排除通过引入新的投资者或并购等方式,来实现药品包装业务的突破。目前尚未有成型项目。
材料产品方面,由于开发周期短、产品标准化程度较高,获取新客户难度相对小。既有材料业务毛利比较低,其中包含了自用部分和销售部分,目前销售部分增长较快,基于运营效率提升、高毛利产品销量提升,材料业务毛利仍有较大提升空间。此外,材料业务对公司整体包装业务、持续获取大客户订单有较好辅助作用,募投变更及新增13000吨新型功能性包装材料项目皆为材料类产品产能。
此外,公司积极寻求创新领域转型机会,探索拓宽产品覆盖领域以及其他创新转型。
预计2014-2016年,公司分别实现营业收入16.74亿元、19.36亿元、23.43亿元,实现归属母公司的净利润1.60亿元、1.80亿元及2.26亿元,EPS分别为0.49元、0.55元和0.69元,对应2014-2016年PE分别为17.90倍、15.85倍、12.67倍。
给予公司“推荐”评级。
秦岭水泥:成功转型,看好未来发展前景
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2014-11-27
公司主要业务变更为电子废弃物处理,出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业,同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后,中再生将成为公司控股股东,中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台,将借助大股东的优势,发展成为行业的龙头企业。
电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前,电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策,一直发展缓慢。2013年,随着基金补贴的确定,产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”,即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑,其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底,国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》,拟调整处理目录,扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大,未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。
基金补贴具有较高门槛,大型企业受益明显。预计至2015年末,纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末,已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难,这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。
公司具备产能释放潜力,拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中,唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单,2013年尚未进行拆解工作。2014年,随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业,其他6家公司的产能也将逐步释放,公司总的拆解量将进一步提升,盈利能力得到增强。
软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面,一是遍布全国的回收网络,二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电,然后对其进行拆解。因此,回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络,有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外,中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合,此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台,公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外,公司在回收工培训上花大力气,拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值,间接提高公司盈利水平。
给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业,受益于行业巨大发展空间,业绩弹性较大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元,业绩稳步增长,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)扶持政策出台晚于预期;(2)产能利用率不达预期。
新野纺织:毛利率提升,未来成长看特种纱
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:罗敏 日期:2013-08-30
报告关键要素:
公司十四万锭特种纱项目预计2014年中期达产,将改善公司的产品结构、提升盈利能力。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,长期来看将降低纺织行业成本。
事件:
新野纺织(002087.SZ)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入15.81亿元,同比增长3.69%;实现净利润0.47亿元,同比增长15.3%;实现每股收益0.09元。
点评:
毛利率及期间费用双增长。公司2013年上半年毛利率为11.99%,同比增长17.55%;毛利率增长的主要原因有两个方面,一是新疆的6万吨棉花原料供应基地投产,二是由于今年进口棉花的配额较上年有所增加,而进口棉与国产棉存在巨大价差;以上两个因素降低了公司的原料成本,提高了毛利率水平。
上半年期间费用增长16.85%。其中销售费用同比增长13.79%;管理费用同比增长48.48%;财务费用同比增长5.4%;管理费用增幅较大的主要原因是研发费用较上年同期增加2069万元。
国内棉价下降。从4月份以来棉价呈现下降趋势,截至8月28日,国内棉价328指数为19162元/吨,较本年最高值下跌1.16%,棉价的下降提升了公司的盈利能力。
十四万锭特种纱项目是未来看点。公司于2012年末通过自筹资金及银行贷款方式,投资5.38亿元在新野县纺织产业区建设十四万锭特种纱生产线;主要生产赛络纺、精梳纱、弹力包芯纱等特种纱产品,项目达产后50%以上特种纱产品直接出口,40%左右提供公司生产高档面料后出口;项目预计2014年中期达产。纺织业技术门槛、行业壁垒较低,初级产品的利润率很低;本项目达产后,将改善公司的产品结构、提升公司的盈利能力。
发改委征求棉花体制改革意见,棉花价格有望下降。在棉纺企业的总成本中,棉花的成本要占到七成。现行的棉花收储体制造成财政负担沉重,农民没有完全得到政策的好处,却导致国内棉价长期处于高位、与国际棉价形成巨大价差,使大量中小棉纺企业关停。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,从长期来看棉花体制改革将降低国内棉价,提升纺织行业的盈利能力。
投资建议:预计公司13年、14年和15年每股收益分别为0.18元,0.24元、0.33元。按照8月28日收盘价3.38元计算,对应市盈率分别为19倍、14倍和10倍,给予“增持”评级。
风险提示:特种纱项目利润低于预期的风险、棉花价格波动的风险。
敦煌种业:2012年亏损是大概率事件
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚,张俊宇 日期:2012-09-20
敦煌种业公布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元,同比增长12.64%,实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元,较上年同期多亏1.19亿元,折合EPS为-0.33元。
公司各项业务呈现明显下滑迹象,拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79个百分点;棉花加工业务收入2.14亿元,同比增长14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02个百分点;食品加工业务2.24亿元,同比增长107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65个百分点。
棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位,尽管毛利为负,公司依然采取出清库存的极端做法,导致上半年两项业务出现大幅亏损,从目前库存情况来看,下半年棉花和棉油加工业务难有起色,或将继续维持亏损态势。
敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看,我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能,但单位净利润水平呈现下降趋势,乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润,但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势,今年公司亏损几成定局。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元,较前次分别下调0.15/0.07/0.06元,维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况,上述事件可能促发公司盈利拐点出现。
易联众:终端机销售喜人,云业务继续推进
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华,何俊锋 日期:2014-10-27
三季报摘要:
2014年1-9月,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长30.13%;实现归属于上市公司股东净利润2,309万元,同比增长2.47%;净经营性现金流-6,246万元,同比减少132.93%;加权ROE为3.50%,比上年同期下降0.04个百分点。
点评:
自助终端机销售形势大好,预计未来还将继续增长。公司的自助终端机延续良好的增长态势,导致系统集成及硬件实现收入较上年同期有较大幅度增长,进而推动营业收入同比快速增长,同时也带来了营业成本的增长。医疗终端机升级换代持续进行,社保一体机仅处于试点阶段,未来空间巨大,我们预计公司的该项业务在未来几年将保持快速增长。
逐步实现民生信息服务落地,加快向民生信息服务战略转型。报告期内公司继续加大社保服务平台和健康云平台等运营型业务的投入和市场拓展力度,与开联通网络技术服务有限公司签署了《战略合作协议》,拟在增值服务产品开发、实现民生云平台支付功能等方面展开合作,正式上线山西省人力资源和社会保障网上经办业务便民服务平台等。公司正在实施从硬件制造和软件开发商向民生信息综合服务商的战略转型,目前公司的民生信息化平台业务均处于投入期,尚未产生效益,对于平台业务的长期发展前景,我们强烈看好。
风险分析:市场竞争加剧超预期;平台业务拓展进度不达预期。
盈利预测及投资价值:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.13元、0.21元和0.31元,对应市盈率为99.61、61.19和40.95,看好公司民生云服务业务前景以及数据深度挖掘收益,维持“买入”评级。
永辉超市:14年收入增20%净利增18%,其中4Q14收入和净利各增15%和18%,成长性优
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2015-01-14
简评及投资建议。
公司2014年实现收入368亿元,同比增长20.38%,归属净利润8.51亿元,同比增长18.05%,且各季度均保持15%以上收入和10%以上利润增速,均远优于行业平均,主要来自:
(A)估计全年同店增长4-5%,与2013年(4.6%)基本持平,仍优于同业。
(B)保持较快开店速度:公司2014年1-4季度各开店1、10、11和31家(2013年各季度开店4、9、10和23家),关闭门店约3家,净增50家(2013年净增43家),完成年初40-60家的开店计划;截至2014年底,公司门店总数338家,总面积约315万平米,平均店龄约5年,签约未开业门店159家。另外,公司2015年1月8日新开四川南充英伦城邦大卖场,我们预计2015年开店速度有望加快。
(C)得益于持续加强的供应链管理(来自向上游延伸、联合采购等)和租赁收入(来自增加餐饮等体验业态出租面积),公司2014年毛利率有所提升,且预计未来仍有提升空间。
(D)投资收益和公允价值变动损益(截至12月18日持有中百集团20%股权)有良好正贡献驱动营业利润实现31%的较高增长;但估计营业外收入(主要是补贴)减少和营业外支出增加,致利润总额仅增16%。
从季度拆分看,公司四季度实现收入98.24亿元,同比增长15.18%,虽开店数最多但收入增速低于1-3季度,体现同店增长放缓(估计主要与4Q13高基数有关);营业利润仅增长5.36%,可能主要与新店较多拉低毛利率而增加费用率有关;但利润总额和归属净利润各增长10.78%和18.22%,估计来自营业外收入(增加)和有效税率(减少)。
维持对公司的判断。公司2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型:其一是以供应链管理和商品经营为核心,现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系,其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观,且无论核心还是形式,公司均在加速构建和布局,关键这些背后,一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障,能够使其集聚人才、培养人才,支持战略的有力执行。战略转型,布局加速,公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深,我们坚定看好公司未来,当前应是公司中长期更快成长的新起点。
暂维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增),预计公司2015-2016年收入各为452亿元和540亿元,同比增长21.7%和19.4%,净利润各为10.9亿元和13.7亿元,同比增长23.8%和25.3%,EPS为0.34元和0.42元(我们将在公司4月30日披露2014年报后更新盈利预测)。公司目前市值279亿元,对应2015年动态PE为26倍,PS为0.62倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来两年20%左右的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
农产品:前三季度净利略增0.5%,短期仍处于有价值无业绩阶段
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 日期:2014-11-03
公司10月31日发布2014年三季报。2014年1-9月公司实现营业收入12.5亿元,同比下降25%,利润总额1.98亿元,同比增长1.77%,归属净利润5986万元,同比增长0.47%,扣非亏损1278万元,同比下降129.03%;其中,三季度实现营业收入3.94亿元,同比下降28.25%,利润总额6003万元,同比增长1.3%,归属净利润为2938万元,同比增长29.58%。
公司前三季度摊薄每股收益0.04元(其中三季度0.02元),净资产收益率1.23%,每股经营性现金流0.32元。
简评及投资建议。
公司前三季度收入下降25%,其中上半年收入下降23.4%,三季度收入下降28.25%,主要原因为公司原控股子公司农牧公司自2013年11月退出并表范围所致,剔除该因素,本期营业收入较上年同期有所增长。前三季度利息收入为2304万元,同比增加1573万元,主要来自小贷公司较好的业务量增长。
公司前三季度毛利率为47.25%,同比增加8.45个百分点,其中第三季度毛利率为42.22%,同比增加10.18个百分点,主要是低毛利率的加工养殖板块剥离,高毛利率的农批市场、小贷等业务占比提升,从而带动公司总体毛利率上升。
公司前三季度销售与管理费用合计为3.3亿元,同比略增1.7%,两项费用率同比增加6.93个百分点至26.42%;第三季度内,销售与管理费用合计为1.19亿元,同比增长18.39%,两项费用率增加11.94个百分点至30.32%。前三季度和第三季度财务费用分别为9732万元和3341万元,分别同比减少1652万元和1328万元,显示公司新增资本开支量减少,36.58亿元的银行借款余额较年初减少约3.9亿元,财务费用压力缓解。
公司三季度归属净利润为2938万元,同比增长29.58%,其中扣非亏损3191万元,同比下滑501.38%。前三季度归属净利润5986万元,同比增长0.47%;扣非亏损1278万元,同比下降129.03%。扣非归属亏损和下滑,主要由于本期实体批发市场销售商铺减少原因。
截至2014年3季度末,生命人寿合计持有农产品达到42452万股,占总股本的25.016%。而农产品实际控制人深圳国资委合计持股29.98%。
对公司观点。
(1)战略升级,平台型公司架构已经形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。
(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,实体市场投入产出将趋向平衡。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达约500万平米,权益自有土地约360万平米,其中权益商业用地为110万平米。按公司当前205亿元市值计算,对应每平米土地价值为5694元。未来而言,公司将会更加考虑实体市场的投入产出的期限配比,将在投建一个新市场的初期和中期(如二期市场)时,将非核心交易区域商铺长租,一次性回收投资,另外开发沿街商铺用于出售,将可较快回笼资金。比如公司近两年开发的平湖市场、南昌市场二期、蚌埠市场一期等均有类似操作,考虑到公司仍有较多即将开业和在建市场,计算公司的物业价值对中长期投资有较大参考意义。我们测算公司所持权益土地面积的价值约417亿元,若考虑扣除净负债(2014年3季度末数据计算为26亿元),其重估价值仍有约390亿元左右,较当前市值尚有90%左右空间。
(3)盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2015年EPS为0.1元和0.15元,其中预计2014年主业盈利0.02元,2015年主业盈利0.06元。公司目前205亿市值对应2014年PE约120倍,对应2014年3季度末净资产的PB为4.2倍。
公司可能更适合看重资产价值和长期成长潜力的前瞻性投资者参与,而金融资本积极的战略性持股有望激活公司治理激励机制,催化更快出现价值兑现和业绩拐点,建议从公司治理和经营业绩两个角度持续关注公司投资机会。
考虑到公司具有较高的资产重估价值,从中长期价值成长角度,按2014年3季度末净资产给予5倍PB,目标价14.3元,维持“增持”评级。
风险与不确定性。房地产收入确认具有不确定性;新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性。
北大荒调研简报:农业化时代的领军者
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳 日期:2015-01-19
事件评论
农垦系统改革是大势所趋。短期来看,一方面公司将结合职工安置等情况继续剥离亏损资产,实现“止血”。另一方面公司将提供高附加值的产品(有机农产品)和服务(种植技术咨询),实现“造血”。长期来看,公司将在后期或将出台的中央农垦政策的推动下继续深化改革,按照中央要求,农垦系统要实现农场企业化、农垦集团化和产权多元化,公司将逐步实施下属农场企业化改造,行政职能和社会职能去化,以及民营资本引入、集团资产注入等进一步改革的措施。
2015 脱星摘帽将是大概率事件。我们判断,公司在2015 年“摘星脱帽”是大概率事件。一方面,公司2015 年业绩能够实现确定性盈利(公司前三季度实现净利12.1 亿,四季度公司计提资产减值3.13 亿元)。另一方面,公司涉嫌信披违规的立案将会有调查结果。下属公司鑫亚经贸案件涉嫌信批违规,目前相关人员已移送司法机关,诉讼程序基本走完,证监会立案调查的结果也有望后期公布,我们预计调查结果将不会影响到公司脱星摘帽。
公司耕地价值的重估是未来的最大看点。上市之初,大股东将1296 万亩土地(当时匡算的是936 万亩的耕地和360 万亩的可垦荒地,现阶段耕地为1158 万亩)的承包经营权无偿让渡给上市公司,期限50 年(从成立股份公司起的1998 年到2048 年)。对于上述耕地,市场一直存在某种争议:“北大荒从集团层面无偿让渡承包经营权是否可以按照土地价值进行评估?”我们认为是无可置疑的,且未来随着土改深化,这种承包经营权按近似的土地所有权价值进行评估将越来越明晰。这里我们想引用现代产权经济学的创始人之一张五常教授讲的话来回答这个问题:“有些国家和地区的土地所有权是国家或女王的,但国民拥有完整的使用权、收益权和转让权,这时名义上的所有权可以变得不重要。”基于此,我们认为,未来公司耕地资源的产权问题将会愈加明晰,加之土地流转下的耕地价值重估和租金上涨,后期北大荒的隐含价值将会有倍数级的提升。
给予“推荐”。考虑到2014 年四季度公司计提的资产减值损失,我们预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.54 元、0.52 元。我们看好公司后期耕地价值的逐步重估、中长期逻辑下的农垦系统改革,给予公司“推荐”评级。
风险提示:(1)土改政策低于预期;(2)农垦系统改革进程推进缓慢。
顺鑫农业:战略转型成效显著
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:周家杏 日期:2015-01-26
事件:1月14 日晚间发布2014 年度业绩预告, 公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%至100%,盈利35577.77 万元–39530.86 万元,每股收益约0.7051 元-0.7835 元。
结论:
看好公司业务转型(多元化业务向以白酒业务为主业)、国企改革预期,给予公司“推荐”投资评级。
正文:
1、看好公司的理由:1)看好公司业务转型前景。顺鑫农业为地方性国有企业,实际控制人为北京市顺义区国资委。公司之前的业务分散较广,主营涵盖了农业、建筑、地产、白酒等业务,由于多主业的业务格局分散了公司精力以及国有企业体制短板致使公司各个单业务表现并不突出,整体业绩成长性一般。2013 年公司进行了管理层环境,新任董事长上任以来就提出了聚焦白酒的发展战略,将重点发展白酒业务,同时逐步剥离其他业务。公司白酒主要有牛栏山二锅头和宁城老窖两个中华老字号品牌,品牌基础较好。同时,公司白酒产品为中低端产品,受国家政策影响较小,加之新的领导对白酒业务的重视,近两年公司白酒业务实现了逆势增长。
统计显示,2013 年、2014 年上半年公司白酒业务实现收入分别为37 亿元、26 亿元,同比增长15.6%、11.5%。在收入实现稳步增长的同时,白酒业务毛利率也保持稳步上升,2012、2013、2014(H1)年公司白酒业务毛利率为51.49%、60.35%、57.88%。由此可见,在行业处于低迷期的背景下,公司白酒业务保持了稳步增长且盈利能力实现显著提升,这些都充分显示出公司白酒产品在低端白酒领域的品牌竞争力,同时也显示出新的管理层对执行聚焦白酒战略的执行力度。我们认为,公司白酒业务未来的发展前景广阔:首先,新的领导层对白酒业务非常重视,战略执行里较强,市场推广成效显现;其次,公司白酒产品在低端白酒领域品牌竞争优势明显,公司产品价格相对较低,能够规避国家产业影响且未来存在提价空间。2)、体制改革预期。顺鑫农业为北京顺义区国资委下属国有企业,存在国企改革预期。我们认为,国企改革给公司带来的利好主要集中在管理层激励到位,体制短板将消除、公司管理效率有望显著提升,这将是影响公司业绩的主要因素之一(公司毛利率较高,但期间费用率较高致使净利率水平较低。)2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16 公司实现每股收益分别为0.74/0.96/1.17元,我们给予公司2015 年25 倍估值,对应目标价为24 元,给予公司“推荐”投资评级。