航天航空11只概念股个股价值解析
航天机电:光伏业绩大幅增长支撑估值,军工和汽车整合预期提升空间
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林,傅楚雄 日期：2015-02-05
核心观点:
1.事件
公司近日发布业绩预告,预计2014年收入37.8亿元,同比增长12.7%,预计归属净利润2092万元,同比下降85%。每股收益0.017元。
2.我们的分析与判断
(一)电站出售低于预期,预计2015年将大幅增长
公司近年来逐步聚焦光伏制造及运营,光伏业务是公司目前占比最大的主营业务。
2014年光伏电站出售低于预期,是影响公司利润的主要原因之一。按照公司计划,2014年计划自建电站500MW,实现电站出售400MW。不过由于国内光伏电站新增规模总量控制、地面电站并网发电后才可转让等政策的变化,公司光伏电站销售受较大影响,全年销售电站项目170MW,不到计划的50%。
公司电站开发相对顺利一些,截至7月份,公司已获得超过230MW新增项目备案,新开工建设近200MW,公司的央企背景提供了较强的项目获取能力,对未来一两年内销售较快增长打下良好的基础。
根据公司的十二五规划以及目前在建电站项目,我们预计公司2015年公司电站销售将达300-400MW,比2014年大幅增长,将成为公司业绩增长的重要动力光伏组件销售也是公司光伏业务业务的重要组成部分。2014年公司光伏组件业务形势好转,对公司经营业绩起到明显的支持作用。根据公司业绩预告,公司积极开拓海外新兴市场,组件出货量同比增长54%,对于收入规模起到较大支持,也有利于公司经营利润的增长。
我们预计2015年公司光伏组件业务仍将保持较快增速,同时随着光伏电池片及组件出货量的提升,毛利率水平将逐步提升,对2015年公司业绩增长有较大支持作用。
公司还公告按照新的会计准则,将对持股19%的内蒙古神舟硅业计提减值约2.47亿元,这对公司2014年业绩产生很大影响。如果不考虑这一因素的影响,公司2014年的经营利润为3.19亿元,同比增幅达到61.92%。不过,由于2014年全额计提,2015年公司业绩增长再无负担,业绩大幅增长预期较为明确。
(二)高端汽配领域资产收购值得期待
公司的汽车配件业务前些年在收入和利润中占比相对较高,近年来由于下滑趋势明显,公司对汽车配件业务做出战略调整,逐步退出低端产品,并大力发展系统及汽车电子产品。
目前汽配业务的收入和利润主要来自于参股公司上海德尔福汽车空调系统有限公司,主要产品和专利集中在HVAC暖通产品和零件、CRFM产品和零件、制造工艺和工装、性能测试新方法、测试工装等方面。主要OEM客户是上海通用、上海大众、一汽大众、重庆五十铃、武汉神龙、长安铃木、昌河铃木、沈阳金客等。
根据公司的发展战略,我们预计汽车电子等高端汽配是公司未来发展的重点方向之一,高端汽配市场空间大,未来有望实现和公司光伏板块相近的收入规模。
公司于2014年12月曾经停牌策划收购高端汽配资产,但后来因故放弃。我们认为,公司在此领域将会选择新的项目加快推进,如能较快实施,将成为公司重要增长点。
(三)受益航天八院科研院所改制预期,价值提升空间大
公司的控股股东是上海航天工业集团,归属航天八院管理。公司是八院下属的唯一上市平台。目前公司主业包括新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业,其中新能源光伏、汽配属于民品,新材料业务主要受益于航天军工的发展。按照近两年的收入情况,目前光伏业务占整体收入的近80%,汽车配件在收入中的占比约10%,新材料占比5%左右。总体上看,公司目前还是以民品为主业的公司。
航天八院(上海航天技术研究院)是中国航天的骨干基地之一,创建于1961年,现直属于中国航天科技集团公司,拥有几十家航天型号研究所和民品生产企业及1家上市公司,主要业务包括战术导弹、运载火箭、应用卫星、载人航天、深空探测等研制。
近年来,军工科研院所改制正在加快,2014年底改制分类工作已经开始,我们预计2015年将是军工领域科研院所改制及相关资产整合的起步之年,军工研究所下属上市公司都将大幅受益。航天科技集团也正在按中央要求深化国有企业改革,同时加快军工科研事业单位改制,八院作为航天军工体系的重点单位,未来有可能通过改制和资本运作等方式持续做大做强上市公司,公司的投资价值有望大幅提升。
3.投资建议
我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.35元和0.45元,目前股价对应2015年30倍市盈率,估值较为合理。由于公司将受益于八院改制和资本注入预期,加上公司将收购高端汽配资产,这些都将大幅提升公司投资价值,我们首次给予“推荐”的投资评级。
中国卫星:小卫星研制模式与行业格局迎来变革
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2014-12-17
变革在卫星应用与研制领域开始萌芽
移动互联网的高速发展对卫星通信、遥感提出了海量数据需求,继导航之后卫星遥感、通信等应用由仅限于政府部门行业应用的小众市场开始步入大众消费市场。卫星研制尤其是小卫星研制的模式需进行深刻变革(见附图1)以适应应用市场需求的变化,宇航工业从技术与生产组织两个层面都为此做好了必要准备。当前卫星研制尤其是以CubeSat为代表的微纳卫星研制技术已基本成熟,建立了相关的设计测试标准体系,配套部组件形成标准货架产品库。未来,卫星将彻底摆脱仅为满足国家任务需求的定制化宇航产品的“高大上”形象,向批量制造的工业化产品转变,并最终成为大众化的消费类电子产品。
微纳卫星步入成长快车道
CZ-6等国产新一代小型运载火箭相继进行首射,中科院“空间科学”战略性先导科技专项、欧洲QB50立方星星座等一批宇航项目进入部署实施阶段,2015~2016年国内小卫星研制发射活动将迎来一轮阶段性高峰。小卫星、尤其是kg级的微纳卫星研制发射量将出现大幅增长。公司以往发展重点在400kg级以上的小卫星,近年产品的发射质量更是屡屡突破小卫星1,000kg重量定义的上限。在国内微纳卫星领域开启快速成长模式后,今明两年在该细分产品领域中公司也将有通信转发小卫星、Cubesat等约7颗微纳卫星投入发射。
小卫星研制领域原有行业格局将被打破
卫星研制技术的成熟普及、卫星研制模式的改变以及总装对装备研制领域有效竞争的推动,引发国内小卫星研制领域行业格局的重塑。除了十余家高校,中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)、航天科技集团8院等已有从业者的相关业务迅速壮大,航天科工集团2院、中科院长春光机所等国字号队伍正强势进入。受发展前景吸引,一向市场嗅觉灵敏的民营企业信威集团、欧比特等亦踊跃投身其间。国内小卫星研制领域由以往公司“一枝独秀”变为“百花齐放”。此前一直占据龙头位置的公司的市场统治力已有明显下降,并且这一趋势还将持续。在2015~2016年国内小卫星发射大年,公司发射交付量占比将由以往的2/3下降至40%,年产值占比由超过80%下降至70%以下。
投资建议:
未来六个月内,维持“减持”的投资评级
12月11日,遥感卫星二十五号的成功发射为公司全年小卫星研制业务完美收官。全年公司4射4捷,共完成10星的发射交付,发射交付量创出历史新高(见附图2)。遥感卫星二十五号发射计划的提前致公司全年小卫星发射交付量超出我们的预期,而公司明年发射交付任务量也相应缩减。由于多个型号的立项推迟,公司当前承担的小卫星研制任务量出现回落,研制业务进入阶段性调整期。卫星研制模式的变革引发的行业格局重塑无可避免地导致公司市场统治力下降,小卫星研制领域的战国时代即将到来,公司面临的竞争挑战强度较以往将明显提升。综合分析,维持我们此前的盈利预测:2014~2016年公司营收预计将分别实现51.42、56.34和67.78亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.32、3.55和4.07亿元,基本每股收益分别为0.28、0.30、0.34元。在目前股价所对应的估值水平上,继续维持对公司“减持”的投资评级,警示市场资金恶意投机炒作膨胀出的短期估值风险。
投资风险提示:
①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
航天动力:中期下滑全年平稳,关注科研院所改制机遇
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2014-08-19
事件:
公司8月9日发布半年报,2014年上半年实现营业收入5.43亿元(YoY-7.37%),归母净利润1613.17万元(YoY-13.22%),EPS0.03元/股(YoY-24.02%)。
点评:
中期业绩下滑主要是受累下游传统行业产能过剩。受国内外宏观经济形势影响,公司产品所涉及的下游客户钢铁、煤炭、工程机械等行业持续低迷,公司相关产品增长趋缓甚至下滑,部分产品毛利率有所下滑,同期销售、管理费用有所增加,尤其是主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑31%,是构成公司业绩下滑的主要原因。
下半年是净利润主要贡献期,全年业绩不至于下滑。从公司历史业绩看,下半年才是公司业绩的集中贡献期,如图1所示,过去三年(2011-2013)下半年贡献的利润分别占全年的70%、66%、75%,我们认为主要原因是占公司业绩比重较大的泵系统和化工装备等大型装备交付结算多集中在年底,虽然上半年业绩下滑较多,但下半年有望填补这一缺口,我们预计全年业绩将基本保持平稳。
泵及泵系统产品保持平稳增长将是业绩重要保证。泵及泵系统产品是公司核心产品,营收占比1/3以上,毛利率20.66%也是公司各类产品中第二高,贡献公司近一半利润。上半年营收同比增长4.42%,我们预计全年基本保持稳定态势,未来募投项目是主要看点。
化工装备未出现实质性下滑。化工装备营收同比减少7.89%,但毛利率增加近2个百分点,总体并未出现实质性下滑。同泵及泵系统产品类似,化工装备的交付也多集中在下半年,且公司在化工生物装备产品方面正在积极进行产业结构调整和经营模式转变,预计化工装备全年将实现小幅增长,仍是公司业绩重要支撑。
电机产品虽然下滑较多但对全年业绩影响较小。由于钢铁行业的低迷,公司主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑较大,我们预计电机产品全年小幅下滑;就历年的全年业绩看,电机产品占比略超10%。因此我们认为电机产品的小幅下滑对公司业绩的影响不大。
受益汽车变速器国产化,未来期待液力传动产品达产放量。中国汽车工业协会预测到2015年国内自动挡乘用车产量达到2000万辆,但目前配套自动变速器多为国外进口,或国外厂商在国内建厂生产。汽车液力变矩器是自动变速器关键零部件,是制约我国自动变速器技术发展的瓶颈之一,国产化是大势所趋。公司2013年起以募集资金10亿元投向“汽车液力变矩器建设项目”,项目建成后公司汽车液力变矩器纲领产量将提高到188万台,年营业收入200000万元、利润总额19977万元,预计2015年将全面达产,将为公司大幅贡献业绩。
大股东航天六院收入约为上市公司8倍,关注科研院所改制进展。相比其他军工集团,目前航天系资产证券化率低,资本运作的空间大。8月7日航天科技集团召开全面深化改革工作领导小组办公室会议,宣布领导小组办公室及专家咨询组成员名单,研究讨论集团公司全面深化改革六大专项工作方案。我们认为这意味着航天科技集团的改革开始进入实质性实施阶段。公司是航天六院(航天推进技术研究院)下属唯一上市公司。航天六院是我国液体火箭发动机研制、生产、销售的核心企业,除公司外还下属6个研究所及生产厂、院校、医院等11个单位,2012年总收入突破100亿元,同期未上市资产营收规模约为上市公司的7倍,我们认为可重点关注科研院所改制带来的投资机遇。
盈利预测与投资建议:
我们预计公司全年业绩有望保持稳定,控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制及注入的预期强烈,公司未来有望成为我国航天发动机的整体上市平台。我们预计2014-16年的EPS分别为0.12、0.12、0.16元,对应摊薄前的EPS0.24、0.24、0.32元;预计2014-16摊薄后的BVPS分别为3.49、3.57、3.68元,目前航天系下属除公司外的A股上市公司2014年平均市净率为3.7倍,考虑到公司的资产注入预期,我们认为公司2014年的合理PB应当在4.0-4.5倍之间,结合公司目前的股价,综合考虑后,我们给予公司六个月目标价15.00元,首次给予“增持”评级。
风险提示:
宏观经济持续低迷导致业绩增速不达预期;科研院所改制进度或力度存在较大不确定性。
航天电子:业绩稳定增长,长期关注科研院所改制机遇
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2015-01-29
前三季度业绩符合预期,预计全年业绩将稳定增长。公司2014年前三季度实现营业收入24.42亿元(YoY 4.42%),扣非后归母净利润8945万元(YoY -2.70%)。公司以航天军用产品业务为主,包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务,约占公司收入的90%。公司业务具有显著的季节性交付特点,2011-13年四季度单季收入分别占全年营收的39%,36%和43%。我们认为14年前三季度业绩小幅向下波动属正常情况,随四季度产品集中交付结算,预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划,2011-2015年共将进行100次火箭发射,按此规划2015年将为发射大年,受此带动公司2015业绩有望迎来快速增长。
无人机和智能炸弹有望逐步打开市场,将成为公司新的业绩增长点。2013年公司无人机系统多项技术实现突破,并且凭借其先进的技术优势,市场开拓能力显著增强。13年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目,并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同,使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时,公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是航天科技集团唯一总体单位,并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计2014年公司无人机系统及智能炸弹业务将开始为公司贡献收入,成为新的业绩增长点。
短期尚观察不到改革迹象,长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135亿元,净利润7.5亿元,为同期上市公司净利润的3倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群,成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标,力争在2022年实现总收入超600亿元。航天九院在2009年完成专业化重组,整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。截止2014年,九院下属除上市公司体外,尚有771所、13所、16所(7171厂)等研究所和7107、210、230厂等资产,其中771所已完成改制并成为骊山微电子公司,13所/230厂正积极推进企业改制,16所为所厂合一单位。我们短期内尚观察不到改革迹象,长期看随科研院所改制提速,公司未来有望成为航天九院整体上市平台,建议关注相关投资机遇。
盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长,且控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.33元。目前航天系下属A股上市公司2015年平均PE估值约为79倍,我们认为公司2015年合理PE估值应在60-65倍之间,取中值给予公司六个月目标价18元,对应2015年约62倍PE,首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。
四维图新:因调高销量假设而上调预测/目标价格;维持中性评级
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：李哲人,金俊 日期：2015-02-02
最新事件我们对四维图新的车载导航业务板块变得更为乐观,因为中国相关产品的发货量保持高速增长。据易观智库表示,2014年前9个月车载导航产品的整体发货量同比增长42%,达到了180万套。我们认为未来三年四维图新能够将市场份额保持在2014年三季度时的44%,因为市场竞争已经几乎触顶(由于地图行业受到政府的严格把控,我们认为应该不会有新竞争对手入局)。我们还预计车联网和基于位置的服务将在中国以更快的速度发展,推动对于四维图新地理数据服务的需求升温。正如我们在2015年1月14日发表的研究报告:“均胜电子:中国汽车电子行业先行者,增长前景已计入股价;首次评级为中性”中所述,我们认为车联网将成为增速最快的汽车应用之一。我们预计到2020年全球车联网的普及率将从当前的2%提高至60%。
潜在影响我们预计,四维图新作为主要的车载导航和车联网供应商将受益于更加有利的行业增长趋势。因此,我们预计公司的车载导航和车联网/行业领域将实现更快速的增长,目前我们预计2014-17年这两大板块的年均复合增长率将分别达到25%/33%,增速高于此前预测的18%/30%。
估值我们将2014-17年盈利预测上调了3%/9%/10%/10%,以计入我们对于销售收入假设的上调。相应地,我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC估值法计算的12个月目标价格从人民币17.10元上调至18.70元;并维持中性评级。
主要风险上行风险:与腾讯在车联网产品开发上的合作强于预期、车载导航产品发货量提高。下行风险:中国车联网的应用普及慢于预期。
航天信息-电子发票:规范电商,减少偷税漏税
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：冯达,闻学臣,易欢欢 日期：2015-02-03
投资要点:
工商总局1月23日发布《2014年下半年网络交易商品定向监测》,抽查淘宝、一号店甚至zol商城等多家电商平台共92件商品,其中“淘宝正品率不足4成”。
报告摘要:
电子发票与电子工商注册具有时代意义,对于消费者维权以及国家纳税有重要作用。一方面,电子化留存是对于打击假货非常关键,消费信息证据与购物过程都在大数据里,可以保障消费者购物进程,增强维权便利性。另一方面,刷单销售之类的虚假营销也将因税收杠杆存在会被打压下去。未来在电子工商注册的进一步普及下,可以营造可信网络交易环境,促进互联网经济的进一步繁荣。
加快实施电子发票,完善我国税务体系。电子发票的推行不仅降低了电商企业的成本,减少开具、印刷、处理、存储以及人力等成本,节省企业费用。同时,电子发票可以进一步规范商业活动中的纳税行为,电子发票带来的税收杠杆可以带来宏观经济体治理的生态平衡。总之,电子发票将使电商规范化运营,并减少偷税漏税后的恶性竞争,同时也能降低更多企业成本。
公司电子发票业务行业稳步推进,未来有望受益电子发票商业模式成熟落地。公司与京东与苏宁云商合作帮助公司抢先布局电子发票业务,并且北京市已率先试点电子发票从线上电商走向线下实体,公司在电子发票领域实现B2B2C的充分卡位。打通电商全程信息化的最后一个关键环节,凭借多年来公司在金税工程中的业务积累,公司未来在电子发票业务中有望实现业内领航,并完善公司基于税务这一业务基础的全方位战略拓展与布局。
航天科技-航天科技集团公司董事长述职发言点评:改革蓄势待发,军工建仓良机!
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2015-01-28
事件:
中国航天报:中国航天科技集团公司董事长、党组书记雷凡培日前在集团总部述职会上明确提出四点要求,第一点就指出,当前集团公司正在按中央要求深化国有企业改革、军工科研事业单位改制和规范董事会建设,积极推进经济结构转型和管控模式调整;在型号工作方面,面临着体系化发展、高强度研制和高密度发射、竞争性发展、跨领域融合创新发展以及国际化发展的新常态。
评论:
军工改革渐近。去年年底有关媒体就爆出相关改革消息:国防科工局下发军工科研院所改革的重要文件,确定了军工科研院所改革分类的原则和标准,要求十大军工集团提交科研院所分类的最终正式方案。这标志着军工事业单位改制迈出关键一步。此外,在2015年国企改革的大背景下,以及第一批改革的6家央企名单确立基础上,我们认为今年军工集团资产证券化改革势在必行。航天系和电子系军工企业资产证券化率较低,证券化比例少于20%,应重点关注。我们认为改革已经很近,军工资产证券化改革浪潮即将掀起。
改革最大阻力已经消除。近期,随着人力资源和社会保障部发布《国务院关于机关事业单位养老保险制度改革的决定》,标志着军工科研院所事业单位改制的最大障碍已经消除。后继相关政策方案的出台和推进,必将加速军工事业单位改制步伐。事业单位改制为优质的军工科研院所资产注入上市公司奠定了最坚实的基础。我们认为当前改革最大阻力已经消除,军工科研院所改制将水到渠成。
市场看好军工不改。自2007年国防科工委出台《军工企业股份制改造实施暂行办法》等多个政策后,军工企业资产证券化一直倍受关注。历年军工概念股行情爆发,无不与国家安全事件或军工改革预期有关。虽然,经历过2011年航空动力、2014年成飞集成等黑天鹅事件,但仍不改市场看好军工的预期。短期而言,军工板块受改革进程不明确的影响,板块会有调整;长期而言,军工板块有望跑赢大盘。我们认为随着改革的临近,军工将更加被市场看好。
2015年军工改革号角吹响。2015年是国有企业改革的关键之年,也是“十二五”收官之年和“十三五”规划之年,因此,各项关于改革的承诺和预期在今年会有兑现和展望。近期一系列事业单位改制、国有企业改革和简政放权等重要方针政策的出台,为国有企业改革铺平了道路。从党中央到国资委、国防科工局,再到各大军工集团对于混合所有制改革都给予了高度重视。因此,我们判定军工企业在2015年不可能置身于改革之外,2015年军工改革号角必将吹响。
投资建议:
围绕“改革”主题配置投资,重点关注证券化率较低的航天系和电子系军工集团,其旗下上市公司注入优质军工资产的可能性极大。对于航天科技集团公司,我们考虑其核心军工资产注入实现总体上市的可能性,建议关注中国卫星、航天动力、航天电子;对于航天科工集团公司,我们考虑其战术导弹军工资产整体上市的可能性,建议关注标的:航天长峰、航天科技;历年以来,中国电子科技集团是十大军工集团赢利最好的企业,我们建议考虑资产注入可能性较大的标的:四创电子、国睿科技。
中航飞机:成熟机型提供安全边际,新机型带来业绩增量
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘斐,赵炳楠 日期：2015-01-30
关注1:成熟机型军方需求稳步增长,提供安全边际
军机方面,公司当前的主要机型包括轰六系列和飞豹系列轰炸机,以及运八系列中型运输机,均是军方采购的主力机型。近年来我国军费投入保持高增速,鉴于周边局势复杂化,国家提出建设空天一体攻防兼备的强大空军的目标,预计军方对空军装备的采购将加速。在民机方面,公司当前的主要机型是涡浆支线飞机新舟60和新舟600,2014年公司分别与幸福航空、柬埔寨巴戎航空签订了新舟60飞机购买合同,未来几年民机交付量提供有力保障。我们认为,公司军机和民机现有成熟机型市场需求稳定增长,为公司业绩提供安全边际。
关注2:新机型市场空间巨大,将成为公司业绩主要增量
公司在研民用机型新舟700是公司自主研制的新一代涡桨支线飞机,有望在2017年实现首飞,在2018-2019年交付使用。新舟700在性能方面可达世界先进水平,将充分参与国际市场竞争。2014-2033年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架,价值约800亿美元,其中新舟700所属的60-90座级涡桨支线飞机需求量最大。我们认为,公司研制的新机型定位准确,军用和民用均面向巨大的市场空间,投产后将为公司业绩带来巨大的增量。
关注3:飞机零部件业务将充分受益于国产商用飞机带来的增量
公司的飞机零部件业务主要包括飞机起落架、飞机制动系统、国际商用飞机转包业务、ARJ21和C919飞机零部件。公司承担着ARJ21飞机机身、机翼、尾段、发动机吊挂、全机电缆、电源中心、机头等部件生产;同时,公司承担着C919机体中机身、外翼翼盒、副翼、后缘襟翼、前缘缝翼和扰流板等部件制造,并作为中机身和外翼翼盒的唯一供应商。当前,ARJ21飞机已获得型号合格证,预计2015年开始有小批量交付;C919已进入总装阶段,预计2016年有望首飞。我们认为,公司零部件业务国际转包方面将平稳增长,未来主要看点在于ARJ21和C919的量产,将为公司带来巨大的业绩增长空间。
结论:我们看好公司飞机整机业务以及飞机零部件业务的发展前景,我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.18元、0.23元和0.29元,对应PE分别为127倍、98倍、76倍。首次关注,给予“强烈推荐”评级。
四创电子:空管雷达业务迎来发展机遇,平安城市项目市场空间广阔
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：孙玉姣 日期：2015-01-15
公司的主营业务主要分为雷达和雷达配套、电源产品、公共安全产品、广电产品,2013年营业收入占比分别为31%、21%、41%、5%。
关注1:气象雷达增速稳定,空管雷达受益于民航发展和低空空域开放,迎来发展机遇。
公司雷达整机业务主要是气象雷达和空管雷达。在气象雷达方面,公司技术和产品均处于国内领先地位,市场占有率达到1/3,“十二五”期间,国家对气象事业的投资力度加大,气象现代化投入将达80-90亿元,同比增加40-50%,预计公司气象雷达业务将平稳增长。在空管雷达方面,公司是当前国内唯一获得S波段空管一次雷达使用许可证的公司,在空管一次雷达国产化替代方面取得了突破,占领了绝大部分国内市场份额。我们认为,未来随着低空空域开放带动通航产业发展,以及原有空管雷达产品的更新换代,公司空管雷达业务将迎来重大发展机遇,迎来高速发展。
关注2:以平安合肥项目为契机,平安城市项目市场拓展取得成效,未来市场空间巨大。
公司2013年签订并实施5.37亿元“合肥市视频监控系统建设”项目,2013年确认收入1.63亿元,成为公司业绩的最大增量。2014年,公司依托平安合肥项目,继续开拓省内市场,成功获得长丰县天网工程8590万元订单。公司的平安城市业务在省内具有很强竞争优势,近年来,随着县市级平安城市建设的加速,将为公司带来广阔的市场空间。
关注3:电源业务平稳增长
公司电源业务主要包括军用电源,以及为大股东中电38所配套的雷达电源。近年来,受益于大股东中电38所雷达业务增速较快,公司电源业务维持高速增长,预计未来将保持在20-30%的增速水平。
关注4:募投项目基于公司战略延期,达产后将提升盈利水平
公司2013年募集资金投资雷达系列产品产业化扩展项目、应急指挥通信系统产业化项目和研发中心建设项目。2014年8月,公司基于主营业务及未来发展战略需要,对募投项目场地规划进行必要调整,导致募投项目实施的延期。当前产业园建设用地申请进程顺利,根据公司预测,项目达产后将为公司带来6.95亿元的营业收入以及7540万元的净利润,大大提升公司盈利水平。
关注5:大股东38所资产注入预期强烈
公司是大股东中电38所旗下唯一控股上市公司。中电38所是国内军事雷达电子的主要供应商,营业收入达到公司的4倍左右。我们认为,随着我国军工科研院所改制进程的推进,未来中电38所有望在转企改制后以公司为平台实现整体上市。
结论:
我们看好公司空管一次雷达业务以及平安城市业务的发展前景,预计公司2014-2016年每股收益为0.59元、0.90元和1.39元,对应PE为92倍、60倍和39倍。首次关注,给予“推荐”评级。
风险提示:
国内通用航空产业发展速度不达预期;
军工科研院所改制不达预期。
奥普光电三季报点评:业绩平稳增长,军民两用市场增长空间大
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：潘喜峰,李学来 日期：2014-11-03
前三季度营收大幅增长,净利润微增长。公司前三季度营业收入为2.58亿元,较上年同期增长46.40%;归属于母公司所有者的净利润为4,008万元,较上年同期增长2.55%;基本每股收益为0.33 元,与上年同期持平。
子公司收入并表,推动营业收入的大幅增长和毛利率的提高。前三季度营业收入2.58 亿元,较上年同期增长46.40%;毛利润率为46.36%,较去年同期的45.09%提高1.27 个百分点。营业收入的增长主要是增加了子公司长春禹衡光学有限公司前三季度的收入所致,毛利率的提高主要受益于禹衡光学光栅产品的高毛利率,以及公司光电测控仪器毛利率的改善。
净利润未能实现大幅增长,主要原因是三项费用和营业税金及附加的增长。并表后,前三季度三项费用大幅提高,较上年同期增长85.57%,其中管理费用、销售费用和财务费用分别增长68.82%、191.71%和17.13%。此外,营业税金及附加增长41.87%。
公司产品在军民两用市场空间大,公司有望受益于中科院的全面深化改革。公司是国内光电测控龙头,市场份额达40%。公司的光电测控仪器、光栅传感类产品和光电子器件等高端产品是国内军民两用市场的稀缺产品。今年8 月19 日,中科院启动改革计划。公司控股股东长春光机所是中科院规模最大的研究所之一,有望成为中科院改革试点的排头兵,公司将受益于中科院的深化改革。
盈利预测。预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.86 元、1.00 元、1.13元,当前股价对应动态PE 分别为63 倍、54 倍、48 倍。考虑到公司产品的稀缺性和未来的成长性,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新产品开发不及预期;中科院改革进度低于预期。
国睿科技:业绩增长符合预期,后续资本运作值得期待
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02
2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。
投资要点:
公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。
军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。
微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。
公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。
盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。