高通案10只受益概念股个股价值解析
中兴通讯公司更新报告:欧盟抛出橄榄枝,欧洲市场迎转机
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉,王胜 日期：2015-02-09
维持增持,维持目标价26.5 元。市场认为中兴在分享完国内LTE蛋糕后将遭遇发展瓶颈。此次欧盟主动邀请中兴参与电信基础设施建设,有望成为中兴在欧洲市场重新崛起的战略性机遇。我们判断公司2014-2016 年业绩将保持稳健增长态势,EPS 为0.77/1.02/1.22 元,维持目标价26.5 元,维持“增持”。
欧盟邀请中兴参与基础电信设施建设,并合作开发5G 通信技术。据路透社,2 月5 日欧盟高级官员召集来自中兴通讯、中国银行、中国移动、美林证券等公司的代表,希望共同参与其3150 亿欧元的基础设施投资计划,以重振欧洲萎靡的经济。为避免政府债务水平的攀升,欧盟鼓励中国企业采取合资公司的形式参与电信基础设施建设。另外,各方同意在2015 年6 月份中欧高峰论坛之前,启动5G 的联合开发,以使欧盟重新取得移动通信技术的领导地位。
欧盟官方态度出现转折,中兴海外市场迎来大机遇。相比2103 年欧盟对中兴华为展开反倾销调查,此次主动邀请中国企业参加欧盟电信基础设施建设,是其财政压力与经济增长矛盾的体现,更是其4G 时代落后于美日韩的体现。2014 年,中兴通过综合管理服务协议承接了西班牙电信旗下的全面网络管理与运营业务;取得跨国运营商Cosmote 在罗马尼亚的LTE 网络合同,收获颇丰。我们认为,4G/5G 时代是中兴通讯在欧洲市场重新崛起的战略性机遇。
催化剂:海外大订单继续落地,IPR 战略带来实质性受益l 风险因素:非传统通信业务的开拓带来较大的成本开支。
吴通通讯:业绩拐点如期到来
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：柳士威 日期：2015-02-03
业绩预告:公司发布2014年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润5,350~5,900万元,同比大幅增长179.91%~208.68%,业绩拐点如期到来,基本符合我们预期。
安信点评:吴通通讯上市后通过兼并收购使得盈利能力不断提升,此前射频连接器等传统业务受运营商投资影响较大,有较强周期性,不过现在盈利占比已经很小。2014年上海宽翼完全并表,10月份完成国都互联的收购开始并表,这两项并表给公司2014年的财务表现带来较大提升空间。
公司执行力很强。每年一次稳扎稳打的收购节奏,每一次都是更上一层楼,业务向互联网领域逐步靠拢,从宽翼(2013年初收购,代工,2015年3500万利润)——>国都互联(2014年初收购,短彩和企业移动应用,2015年7500万利润)——>互众(2015年初拟收购,数字营销SSP,2015年1亿利润),市场空间和盈利能力得到大幅提升。而且后续两次并购的配套资金公司董事长都有参与,可见公司高层对于转型的看好,持续的投入彰显信心,我们继续看好。
收购互众广告,拥有稀缺性。15年初公司拟收购互众广告,我们认为互众广告的细分领域景气度较高,而且公司经营者长期在互联网领域经营,拥有较强的技术研发以及市场开拓能力。目前互众广告已经实现覆盖用户1亿,日均广告展现达12.5亿,拥有非常强的为媒体流量变现的能力,建议投资者重点关注。
投资建议:我们采用分部估值,基于2015年业绩预测,其中传统射频保守估计2000万元利润,加上上海宽翼,给25倍估值,保守估值14亿元;互众广告对赌1亿元业绩,受益于较强的稀缺性和行业的快速发展,我们认为对赌完成是大概率事件,或有超预期可能,对应可比近60倍估值,估值60亿元;国都互联面临价值重估的机会,国都互联拥有众多的优质金融机构客户,质地较为优秀,行业可比公司为京天利,国都互联的收入规模和利润规模更大,京天利市值57亿元,我们保守估计国都互联资产合理价值40亿元以上。累加合理市值114亿元以上,仍有较大空间,继续强烈推荐。2015年和2016年备考EPS分别为0.74元和0.95元,维持买入-B的投资评级,目标价36元。
风险提示:整合不达预期的风险;重组尚未完成风险。
华天科技:发布增发预案,开启新纪元
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：秦媛媛,刘亮 日期：2015-02-03
投资要点
华天科技2月2日晚发布公告,公司拟发行不超过17160万股,发行底价11.65元,募集金额不超过20亿元。
点评:
募投包括三个项目,向高端技术升级扩张:1)集成电路高密度封装扩大规模项目。投资6.7亿元,达产后形成天水基地MCM、QFP封装12亿只年产能。预计达产年销售收入6.8亿元,税后利润6130万元。2)智能移动终端集成电路封装产业化项目。投资7.2亿元,达产后形成先基地QFN/DFN、BGA、Sip、MEMS封装产品4.6亿只年产能,预计达产年销售收入7.4亿元,税后利润7500万元。3)晶圆级先进封装研发及产业化项目。投资6亿元,形成昆山基地bumping、TSV-CIS、指纹识别和晶圆级MEMS产品37.2万片年产能。达产年销售收入预计5.3亿元,税后利润6000万元。4)3亿元补充流动资金。三大项目均致力于高端技术的升级扩张,有利于加强公司竞争力,在芯片国产化进程中更好的受益于订单转移,并在先进方向上抓住下游需求的机遇。BGA、Sip、MEMS、bumping、TSV-CIS、指纹识别均是我们看好的技术方向。本次增发将为未来几年的持续增长提供强力保障。
盈利预测及投资建议:公司已经形成了天水、西安、昆山三地共同发展的良好格局,且定位清晰,发展方向明确。未来本部将致力于产品结构优化,昆山西钛微专注TSV封装技术在多个领域的应用。天水稳健增长,西安产品高端化,指纹识别带来的业绩及估值的提升,本次增发为公司未来几年的增长提供了有力保障,也为其在中国半导体崛起的大好年代进行技术升级,向国际一流迈进提供了关键助力。我们维持公司2014-2016年盈利预测0.46、0.65、0.85元,对应PE30、21、16倍。维持公司“增持”投资评级。
风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新的下游市场开拓低于预期,行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险。
七星电子:2014年有望迎来业绩拐点
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李鹏,吴明鉴 日期：2014-04-03
我们于近期参加了七星电子(002371.CH/人民币18.00, 未有评级)的调研。公司主营业务可以大致分为两部分,一部分是半导体芯片、锂离子动力电池、光伏、TFTLCD 等领域整套或部分环节生产用设备的制造,另一部分是以军品为主的电子元器件产品,主要用于航空航天和精确打击等军用设备。制造设备领域属于产业链上游,只有当下游产能加速扩张时期才能实现业绩增长。受下游行业景气度的变化影响,公司近些年业绩波动较大。我们认为,公司将在中长期充分受益半导体集成电路产业扶持政策;同时光伏行业复苏、新能源汽车的增长、液晶面板制造商京东方等扩产对设备的新增需求将拉动公司2014 年业绩。由于公司订单从生产到交付再到验收需要较长周期,预计今年下半年同比口径下的业绩增速将明显好于上半年。
集成电路设备领域公司承担四项02 重大专项课题,主攻12 寸晶圆制造配套设备。公司通过承担国家02 专项课题,主攻工艺配套的氧化炉、低压化学汽相淀积、清洗机和气体流量计四项设备的研发生产,设备性能和技术居于国内领先水平,其中气体流量计一项产品的销售2013年占公司总收入比重近10%,在实现进口替代的同时,部分配套设备已可出口到台湾等地区。作为国内领先的集成电路设备制造商,公司有望受益新一轮半导体产业扶持政策。
光伏行业去产能是公司业绩近两年下滑的主因。在光伏行业产能扩张较快的2010 年,公司来自光伏设备销售的收入曾达到4 亿。自2011年起,公司来自光伏行业的订单急剧下滑,2013 年的收入中光伏设备占比已经小到几可忽略。但随着光伏行业需求端稳定增长而供给端产能去化之后,目前公司客户产能利用率已经开始回升,并表现出采购设备意愿,如公司在2013 年下半年获得的隆基股份8,100 万单晶炉订单,将在2014 年结算。
锂离子动力电池设备技术达到国际先进水平,将提供整套生产设备。
公司2001 年开始做锂电池设备,最早是给比亚迪等供货,终端产品是消费电子。公司目前已经转变策略,专注于新能源汽车用的锂离子动力电池领域,还包括储能用锂电池,设备已出口到日本松下、德国、俄罗斯等,国内客户包括中航锂电、山东威能、天津力神、国轩高科等。公司的锂离子动力电池生产设备技术角度基本达到国际先进水平,而价格大幅低于国际竞争对手,竞争优势明显,2013 年贡献收入8,000 多万。未来新能源汽车销量增长将带动电池生产企业扩张产能,公司有望受益。
电子元器件的军品占比提高,拉高毛利率。公司电子元器件销售方面军品占比73%,主要产品是高精密片式电阻器、钽电容器、SMD TCXO、微波组件、DC 电源等,综合毛利率达到了56%,2013 年此消彼长,利润占比已经过半。这部分军品主要用于卫星、火箭、导弹、雷达、舰载机、无人机等对精确打击、智能化要求较高的装备,随着我国军事装备科技含量的提高,此项业务有望维持稳定增长。
同方国芯:期待2015年IC卡芯片国产化大幕拉开
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2014-11-03
公司三季报符合预期。公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元,对应目前股价PE分别为59x、45x及35x,维持“推荐”评级。
公司前三季度业绩符合预期:公司前三季度实现收入7.73亿元,yoy 23.3%,实现归属于母公司股东净利润为2.25亿元,yoy 18.5%,扣非后归母净利润为1.86亿元,yoy 24.6%,基本每股收益0.37元。公司前三季度业绩符合预期,公司营收受价格较高的4G sim卡刺激产生较大增长,另外公司sim卡毛利率也相应提高,达到20%,使得利润同比增长。同时公司预告2014年全年预计实现净利润在2.73-3.68亿元之间,同比增长0%-35%。
公司前三季度毛利率提升:公司前三季度整体毛利率为39.6%,同比有较大增幅。公司第三季度单季毛利率达到了44.1%,为近几年高点,预计主要是4G SIM卡芯片导致。
公司前三季度费用率上升:公司前三季费用占收比为13.6%,相比去年同期的10.9%有一定增幅。前三季度公司销售及管理费用合计同比增长53.7%,其中管理费用有较大增长,主要系公司项目研究费用增加,以及无形资产摊销费用增加所致。
公司应收账款占比基本持平:公司前三季度应收账款为6.40亿元,占收入比为83.1%,相比去年同期的81.0% 基本持平。存货相比去年同期增长31.5%,系公司生产规模扩大,备货及发出商品增加所致。
公司经营性现金流好于去年同期:公司前三季度经营性现金流为5702.1万元,比去年同期好,主要系公司今年加强回款导致。
受4G驱动,公司SIM卡业务收入与毛利双升:公司去年SIM卡出货量约7亿张,同比2012年增长56%。在单价基本不变的前提下,公司毛利率从6%左右提升到了12%-13%。我们预计公司今年有望发行10亿张SIM卡。另外由于单价高的大存储的4G SIM卡采购占比上升,公司SIM卡毛利率进一步提升,全年毛利率将接近20%,预计为公司提供6千万左右的营业利润。
二代身份证芯片将作为公司现金流业务长期存在:公司作为公安部一所指定的四家二代身份证芯片生产厂商之一(其余三家是中电华大、华虹设计和大唐微电子),从2003年以来便为公安部提供二代身份证芯片。由于居民信息的保密原因,十年间,公安部没有再通过其他芯片厂商的认证。我们预计二代身份证芯片业务将长期作为公司的现金流业务存在,为公司整体业绩提供保障。公司营业利润中34%左右均来源于身份证芯片业务,只要该项业务公安部不引入新的竞争者,公司业绩将有较为稳固的基础。另外考虑到2005-2006年是身份证发证高峰,2015-2016年恐有一波换证高峰到来,我们预计2014-2016年公司身份证芯片业务将呈现稳中有升的局面,为公司总体业绩增长打下较为坚实的基础。
受益于军队信息化建设提速,国微电子将维持25%-35%左右业绩增速:国微电子主要从事集成电路设计、开发与销售,公司具有全部特种集成电路行业所需资质。公司是国内特种元器件行业龙头企业,是国内特种元器件行业门类最多、品种最全的企业。截至目前公司完成了近200项产品,科研投入总经费9亿余元,其中“核高基”重大专项支持经费3亿多元。和同行比,公司产品种类最全,品种最多,目前可销售产品达到100多种。国微电子在研项目转化产品能力较强,在研项目超过50项,年均新增产品近30项。我国军工用的集成电路市场总额为60亿,国内的公司仅占了其中6个亿,国有军工企业有较大发展空间。
公司有望2015年受益于金融IC卡芯片国产化:据中国人民银行统计数据显示,截至2014年第三季度末,我国金融IC卡累计发卡量突破10亿张,其中全国性商业银行累计发卡量超过9亿张,区域性商业银行累计发卡量超过1亿张。2014年前三季度新增金融IC卡发卡量4.5亿张,占新增银行卡发卡量的比例超过80%,前三季度新增发卡量分别为1.3亿张、1.5亿张和1.7亿张,发卡进度明显加快。央行之前明确规定2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。我国2013年发卡共6.78亿张,如果全部替换为芯片卡,按照2014年NXP的芯片价格计算,将是一个每年30亿左右的市场。目前各家卡商基本均采用NXP的芯片,随着华虹设计通过了CC的Eal4+认证,国内芯片厂商与外资芯片厂商的技术差距正在进一步缩小。目前发改委正在组织包括同方国芯在内的几家芯片公司进行局部区域的规模发卡测试,在国家信用的背书下,国内银行将逐步采用国产IC卡芯片替换进口IC卡芯片。我们预计2014年将是国产芯片厂商崭露头角的一年,经过一年实网测试后,国内芯片厂商有望在2015年与国外厂商正面竞争,届时成本将是考量国内芯片厂商是否能获取市场的重要因素。核心芯片国产化是大趋势,国产芯片企业正在缩小和国外企业的差距,这个时候需要的是耐心。
投资建议:公司作为国内智能卡芯片厂商第一梯队成员,手中既有类似二代身份证芯片的现金流业务,也有即将爆发的金融IC卡及移动支付产品储备,在核心芯片国产化的趋势下,公司将稳步受益。另外国微电子作为军品特种元器件行业龙头企业也有望稳步受益于军队信息化建设。公司后续仍会考虑进行一系列的收购快速进入其他集成电路产业。
我们调整公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.71元及0.90元,对应目前股价PE分别为59x、45x及35x,维持“推荐”评级。
风险提示:2014年SIM卡芯片价格战,公司健康卡销售不及预期,国微电子盈利不及预期。
长电科技:拐点向好趋势确定,封测巨星冉冉升起
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王国勋,王平阳 日期：2015-01-28
事件:
2015年1月23日,长电科技发布业绩预告,预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元,较2013年同期增加1300%~1350%。
业绩低于预期主要由于非经常费用增加:
2014年度移动智能终端市场需求较旺盛,公司集成电路封测产能利用率提高,高端产品增长较快,公司盈利能力逐步恢复,是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好,订单饱满,各产线产能供不应求。
此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用,不具有持续性,若扣除则基本符合预期。
收购星科金朋对长电的影响积极:
若此次收购顺利实施,“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。
维持“买入”评级,目标价16.00元:
我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。
我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。
上海新阳:业绩符合预期,2015为腾飞起步之年
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：张騄,邓建 日期：2015-01-26
投资要点:
2014年业绩预增47.2%-48.5%,符合市场预期。公司公告14年业绩预告,受益于考普乐并表因素,归属于母公司净利润同比增长47.2%-58.5%,对应为6500-7000万,处于三季报中预计增长40%-60%区间上半部分,业绩符合市场预期。公司合并营业收入同比增长70%以上,其中母公司营业收入同比增长10%左右。由于新产品和新项目的研发和市场推广导致的投入增加、募投项目投产后折旧成本和运行费用上升,母公司净利润同比下降约37%。
2015年为公司腾飞起步之年。晶圆制造类产品稳步上量,铜互连电镀液已经突破中芯国际(上海+北京)和无锡海力士,铜制程清洗剂突破中芯国际(上海)。划片刀在长电和通富等封测大厂验证结果良好,并取得通富少量订单。IC载板镀铜添加剂突破深圳安捷利实现少量销售。先进封装镀铜液为晶方、华天供货。2015年这些产品都具有上量的可能,为公司带来巨大业绩弹性,将成为公司腾飞起步之年。
国内半导体材料龙头,半导体黄金十年最大受益者。国内半导体行业将在政府的大力支持之下将快速抢占台湾市场份额,步入行业高速发展的黄金十年。公司下游的晶圆制造和封测企业都将在政府政策和资金的大力支持之下,通过快速扩张产能和兼并收购来实现规模和技术的跨越式进步,逐步追赶甚至赶超台湾半导体企业。这将大大提升公司产品的潜在市场空间。并且公司作为很多产品国内的唯一供应商,在政府鼓励下的半导体材料国产化替代过程之中,受益确定性非常高。新阳作为半导体行业的“卖水者”,有望成为国内半导体黄金十年的最大受益者。
重申买入评级,目标价为47元。由于半导体材料产品进入壁垒非常高渗透速度较慢,我们下调公司盈利预测,预计2014-16年EPS为0.58元,0.93元,1.43元(调整前为0.64元,1.05元,1.48元),当前股价对应14-16年PE为60.3X,37.7X和24.5X。考虑到国内半导体行业在政策大力扶植之下步入黄金发展十年,公司作为国内半导体材料稀缺投资标的受益确定性高,我们认为合理估值水平为15年50倍,对应目标价为47元,重申买入评级。
振华科技:芯片国产化项目落地,后续国产替代趋势所在
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马军 日期：2014-11-03
事项
公司公布三季度业绩报告,营业收入同比增长26.96%,归属于母公司净利润同比增长33.35%
主要观点
1.公司三季报收入和净利润同步增长,精简业务板块,高新电子是主要利润来源
三季报公司收入增长了26.96%,收入增速环比逐步提升。净利润增速为33.35%,增速有一定的回落,扣除非经常性损益的影响,公司的净利润增速高达247.5%。
公司的业务精简取得良好的成效,后续还将逐步把一些不良资产置换出去,提高上市公司的盈利能力。同时在核心业务板块不断加强实力,像高新电子板块新增了华联电子、群英电器和红云电子的机电控制元件--开关、继电器、接触器及瓷介电容器等业务以及新天动力的水电气供应辅助生产业务,可以看出公司产业结构正逐步向高新电子核心主业方向发展,公司盈利的核心也是高新电子板块。
2.芯片国产化趋势所在,公司芯片产业链上布局不断完善。
国内对信息安全的重视程度逐渐在发酵,不断有利好释放。近期,集成电路产业基金公司也正式成立,预期下一步将会有持续的动作。振华科技作为CEC国家安全芯片整合平台将会直接收益,公司一方面不断优化股权结构,减少控股层级,其他相关股东会陆续退出,CEC有望直接控制振华科技;另一方面不断引入芯片项目,已通过了《收购盛科网络(苏州)有限公司股权的议案》、《设立合资公司实施CPU芯片能力建设项目的议案》等。
盛科是全球领先的SDN先行者以及核心芯片、白牌交换机供应商,是目前少数能够提供从高性能以太网设备核心芯片到SDN交换平台全套解决方案,且拥有完整自主知识产权的创新公司。虽然公司目前收入规模不大,但行业标的的稀缺性显著。
飞腾CPU产业化项目近期也正式落地天津,飞腾CPU项目总投资12亿元人民币,分三期建设。中国电子与国防科大、天津滨海新区签署国产微处理器项目合作框架协议,三方合作,以国防科学技术大学飞腾高性能微处理器为基础,打造国产微处理器的标杆企业,为超级计算、服务器和桌面终端市场提供技术先进、安全可靠的产品和解决方案,推动我国集成电路和网络安全产业发展。
4.目标市值百亿,内生外延齐飞
振华科技是中国电子在军工电子方面的资源整合平台,管理层提出公司市值管理目标3年内超过100亿元。在深化国企改革大背景下,中国电子对振华实施减少管理层级工作,未来可能直接持股上市公司。目前公司对市值管理态度较为积极,我们认为,公司未来内生利润增长和收购兼并性机会兼备,迅速确认军工高新电子业务上市平台地位。
综上所述,我们看好公司受益于行业国产化的趋势,未来在军工电子的发展前景广阔,公司作为中国电子的资源整合平台,3年市值百亿目标有望达到。我们预测公司2014-2016的eps分别为:0.38、0.46和0.57。
风险提示:
1、公司军工电子业务进展低于预期
2、公司的资源整合进程低于预期
科大讯飞深度报告:良工心磨砺,静听春江暖
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：周伟佳 日期：2015-01-14
投资建议
在苹果发布SIRI三年后的今天,语音行业愈发成熟,语音应用遍地开花,互联网语音门户的盈利模式逐渐成形。讯飞在这3年里,证明了自己的技术实力与市场能力,确立了中文语音门户霸主地位,同时取得了财务增长。在进一步优化了股权结构之后,讯飞将再次起飞。预计公司2014年至2016年EPS为0.55/0.89/1.42元,对应PE51/31/20倍,首次覆盖,强烈推荐。
投资要点
股权结构合理确保长期增长:近期公司增加科大控股与胡宏伟先生为公司一致行动人,合计持股达到总股本20.95%,高持股比例确保公司高管有足够动力。公司第二期授予的股票期权的行权价格为29.88元,接近现价,彰显公司信心。
行业门槛不断抬高:语音技术已经脱离了小打小闹的年代,需要大量的资金和人力的投入。讯飞依托中科大的学术实力和人力资源供给,拥有强大的研究团队。同时拥有多项业内唯一的产业资源,如国家863产业化基地、发改委“语音高技术产业化示范工程”、语音技术标准牵头制定单位等,享有“语音技术国家队”的政策待遇。可以说,讯飞将行业门槛提升到一个新的高度。
技术实力一统江湖:公司在中文语音行业积累了十几年,在普通话测评、呼叫中心,及语音云上亿用户中积累了大量的语音数据,对不常用语如专业用语和方言等等识别率逐步提高,难以复制。目前市场上其它中文语音相关公司,很多是讯飞的旁支,也有在讯飞系统上进行二次开发,真正的能与讯飞匹敌的对手,尚未出现。
语音应用遍地开花结果:行业应用上,在电信级语音平台业务具有垄断地位,在教育领域称霸语音教具和口语测评,在国安公安领域承建声纹库和声纹处理服务器。在互联网领域,公司把控了智能电视、OTT、国产智能机、嵌入式软件、车载、可穿戴和智能家居等等软硬件产品的语音入口。
估值略贵但值得拥有:在互联网入口尚未完全产生效益的情况下,公司仅凭现有电信、教育等业务,即可实现50%左右的增长,估值水平会迅速回落。更有互联网创新盈利模式储备,强烈推荐。
大唐电信:业绩承诺基数高,财务负担掩盖真实价值
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍,张帅 日期：2014-02-07
事件
近期公司公告1)整合电子集成电路产业,将大唐微电子与联芯科技进行整合。2)成立移动互联网产业投资基金,投资5000 万与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。
结合近期我们对公司进行的实地调研,与公司董事长曹总针对公司发展进行了沟通交流,做如下点评。
评论第一,走出传统设备业务,新四大板块已形成.
经过多年转型,公司目前发展方向基本确立,着力打造4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3.终端设计板块 4.移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多,但毛利率较低,其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块,也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造,公司也避开了与中兴,华为等传统通信设备商的正面交锋。
第二,并购子公司业绩承诺明确.
前期并购的5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损,按照分公司业绩计算盈利,2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿,4.9 亿,5.6 亿,参考二级市场100 亿左右市值,仅20 倍左右估值,即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。
第三,影响业绩掣肘在于财务负担,在2014 年将力争有所缓解.
公司资产负债率长期维持高位,这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%, 这直接导致近年财务费用居高不下,2013 年估计将达到2-3 亿,直接阻碍了公司盈利的体现.
公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题,若能够成功融资将资产负债率降至70%以下,将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求,转而追求利润水平,公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降,亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求,账面现金多通过发债形式获得,10 亿多的现金利用率不高,后续有望提高现金周转率,提升效率。
第四,芯片业务借力国家战略,汽车电子是重要新看点.
1、大唐微电子:目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡,市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移,移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡,每块芯片4-5 元假设,按国产化比例达到40%预期假设,大唐获得20-30%的国产芯片份额,即可获得2-2.5 亿的规模增长。
2、联芯科技:通过过去几年3G 的TD 芯片业务,联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思,展讯,联芯等一批企业的崛起,高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品,确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地,那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。
3、汽车电子:公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务,初期以车灯调节器为产品销售,待驱动器与电源管理产品完成研发,该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片,按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算,这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术,使用寿命以及市场的原因,长期被意法半导体,飞思卡尔,恩智浦,英飞凌,瑞萨等海外企业占据。
其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位,而在此领域日本企业占据绝对优势,恩智浦与大唐电信合作研发有动力,更有望获得在国内市场占据先发优势。
随着国家对芯片产业的重视程度不断加大,芯片产业担负打破海外技术垄断与捍卫国家经济安全重任,近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题,未来有希望进一步获得国家经济资助。
第五,移动互联业务成为新兴增长点.
当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育,如“妈咪100 分”,“教育即时通”,“FANSPHONE”,“教育通云平台”,“新华频媒”,“CCTV 财吧”等诸多应用,在未来有希望做大做强。
2014 年1 月22 日,公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金,该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元,将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着,1)公司着力大力打造移动互联业务决心大,不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式,可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。
投资建议.
仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司),公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述,合并报表无法体现各子公司盈利水平,其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金,缺少的是真正值得投资的有潜力的公司,所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见,我们仅考虑有明确业绩的子公司,暂时不对汽车电子,新华瑞德,大唐创新港,妈咪100 分,“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。
综合上述计算,即使不考虑汽车电子,移动互联网云平台等业务,上述子公司相对估值市值即可以达到200亿,即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债,公司依然有较大空间有待市场发现,给予“增持”评级。
风险提示:负债问题解决进展低于预期的风险费用控制高于预期的风险联芯科技4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险