医疗器械12只概念股个股价值解析
鱼跃医疗:苏州医云成立,掀开互联网医疗新篇章
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：董梁 日期：2015-02-09
公司公告:
拟与鱼跃科技、吴群、张勇等共同投资设立苏州医云健康管理有限公司,公司将出资500万元,占比10%,吴群出资1000万元,占比20%,苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。
医云公司成立,掀开互联网医疗布局新篇章。此次公司与大股东及控制人合资成立苏州医云健康旨在通过医云为公司打造具有平台粘性的患者慢病管理中心。我们认为,在医疗资源相对分布不均以及稀缺的现状下,远程技术、云端平台将会是未来优质医疗资源的普惠最佳方式,对于鱼跃而言,公司在收购上械集团后,其OTC以及医院渠道资源为公司提供了良好的家庭渠道以及医院资源渠道,我们认为,医云健康的设立将为公司未来在慢性病管理平台服务(例如内分泌方面长期管理)、器械甚至是药品的闭环生态链起到重要的连接作用。此次公司出资比例较低主要是考虑到互联网医疗前期耗资大,失败概率大,成功后未来收益大的特点,由于该项目的前期存在不确定性,在涉足该领域初始,以控股股东及其一致行动人投资为主,上市公司参投的方式实施。待苏州医云公司发展前景明朗,盈利明确,控股股东及其一致行动人承诺适时将其注入本上市公司。同时,我们认为红杉作为公司前期战略投资者将为公司在电商以及互联网的拓展助一臂之力。
上械集团整合逐步推进,关注电商平台迅速发展。我们认为2015年公司将是公司对于上械集团,尤其是上卫的整合实质元年,我们预计15年上卫或将实现30%以上的增长,而上手增速或将保持稳定,同时,随着公司电商平台不断发展,我们认为15年电商平台收入或将继续保持高速增长,预计增速将至少为50%,这两点将会是公司今年除互联网医疗服务建设外的两大看点。
稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们维持公司14-16年EPS为0.61/0.97/1.25元,维持“增持”评级。
新华医疗:医疗器械保持平稳,期待医疗服务增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,丁丹 日期：2015-01-21
事件:
近期我们调研了公司,了解公司医疗服务业务的进展。
评论:
医疗服务有望成为新的增长点,维持谨慎增持评级。公司通过外延并购,不断扩充产品线,拓展新的业务板块,目前已经具备制药装备、医疗器械和医疗服务三大板块,医疗服务、血透业务等有望成为新的增长点。公司激励到位,未来有望进一步外延拓展。维持2014~2016年EPS0.82、1.07、1.38元,对应增速40%、32%、29%。维持目标价37元,对应2015PE35X,维持谨慎增持评级。
积极布局血透业务,有望逐步贡献收入。公司2013年即瞄准血透业务,2014年在山东、河南、四川、湖南、湖北等地筹建10家透析中心,目前已经有部分中心开始运营。公司透析中心主要依托肾病专科医院,首先布局省会和副省会城市,我们预计公司2015年透析中心的建设速度还将加快,随着新建透析中心逐渐投入运营,有望逐步贡献收入。
期待旗下医院并表。公司医院布局的重点方向为骨科、肿瘤、妇幼和肾病,目前旗下已经有约10家医院。部分地区的医院并表问题已加快步伐,2014年已经有医院达到并表条件,但规模尚小,未来2年公司旗下医院有望逐渐实现并表,根据公司规划,预计公司还将继续收购医院,打造医院管理集团。
收购英德公司85%股权的配套融资尚未完成。公司收购英德公司85%股权的方案2014年11月已通过证监会审批,目前,以发行股份支付的51%股权已经完成,以现金支付的34%股权因公司前期股价与配套融资价格倒挂未能完成(发行底价为35.7元),由于配套融资价格无法调整,目前股价仍在上述发行底价附近,最终能否完成融资有待观察。
风险提示:并购整合效果低于预期;血透领域竞争激烈。
迪安诊断:分级诊疗直接受益者,增发助力公司平台化战略不断完善
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨,洪阳 日期：2015-02-03
公司公布业绩预告,2014年净利润比上年同期增长:30% - 50%,盈利:11,192万元-12,914万元。业绩继续保持高速增长。
2014年是公司战略布局全速推进之年。在全国覆盖方面,14年完成四个中心开业,并启动四个中心的筹建,接下来迪安将以“4+4”的布局速度快速进行全国扩张的圈地运动,目前公司已经拥有19家中心,我们预计到2017年,公司能够实现布局中心数量35个,基本覆盖全国省会城市。并在重点区域精耕细作,建设二级实验室,实现基层渗透。
开展分级诊疗工作是深化医改的重要内容之一,我们预计分级诊疗将从2015年开始,逐步加快推进,到2020年,在全国建立起比较完善的分级诊疗系统。第三方诊断是分级诊疗实施最直接受益者。如果简单假设分级诊疗实施后,基层医疗机构收入规模提升50%,检验费用占总收入的10%计算,则每年新释放的市场容量就达到约150亿,相当于目前市场的3倍。
博圣生物是国内遗传性检测服务龙头,博圣生物与省级或市级妇幼保健机构共建产前筛查诊断和新生儿筛查中心,通过设备的投放、人员的投入、信息化的建设与合作医院建立起高黏性的业务关系,这种盈利模式具有较强的竞争壁垒,博圣生物给予的业绩承诺是2015-2017年净利润9100万、11830万和15379万,年增速达到30%,收购博圣有利于补充公司在遗传病检测领域的技术和服务渠道,并有望强强联手,进入无创产筛市场,成为市场未来有利竞争者。
公司定增方案,试剂控制人,公司高管和公司核心员工踊跃参与,为公司未来长期发展提供保障。我们预测2014年净利润1.2亿,假设博圣并表半年,预测2015年净利润2.1亿。2014-2015年EPS分别为0.6元,0.93元(2015年摊薄后)。公司围绕大诊断产业链上下游不断布局,管理层眼光独到,执行力强,定增将加速公司平台化发展,短期涨幅过快,给予公司“谨慎推荐”评级。长期我们看好公司发展,是一个能不断长大的企业!
三诺生物:立足血糖监测市场,打造糖尿病管理闭环产业
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：戴卡娜 日期：2015-01-29
1.公司的受益家庭血糖监测市场需求的持续放大:人口老龄化、饮食和生活习惯的改变,导致糖尿病患病率逐年升高,现有患者接近1 亿人,同时健康观念的提升,糖尿病患者日常血糖监测的需求日益增多,带动血糖监测OTC 市场持续扩张。公司作为血糖监测测OTC 市场的龙头,明显受益于血糖健康产业的发展。
2.金系列和血糖尿酸双检测产品开拓基层医院市场: 金系列产品已经获得湖南省FDA 的认证,性能上已匹敌外资品牌,配套的试条价格只有外资产品的50%,质优价廉的特点完全切合基层医疗机构的需求。公司借助金系列产品,从基层医院做起,复制OCT 市场进口产品替代的过程。
3.糖护士手机血糖仪抢占移动医疗入口端:糖护士手机血糖仪上市以来,已经引起消费者兴趣和业界的认可,其设备销量和APP 下载量分别接近3万部和100 万次,并获得2014 年医疗器械创新“奇璞奖”。在互联网科技接入慢性病管理的大趋势下,糖护士手机血糖仪作为一个入口设备,有望在15 年为公司带来利润上的惊喜。
4.血糖健康管理的垂直闭环雏形初现:公司收购三诺健恒糖尿病医院,获得了血糖管理垂直闭环雏形的最后一块拼图-血糖管理咨询、诊疗的专业医疗服务资源。手机血糖仪作为接入口、APP 作为数据管理平台、配合专业的医疗服务和公司积累的大量用户,监测—>治疗—>管理的垂直闭环的雏形清晰可见。我们认为公司具备了提供慢性病管理服务的潜质,其稀缺性和成长空间不言而喻。
5.行业投资建议:作为血糖监测领域的领先企业之一,个人血糖管理强劲的需求和医院市场的开拓,成为公司在传统血糖监测业绩高增长的保障。
公司相继开发具有互联网属性的手机血糖仪和进入医疗服务领域,有潜质打造移动医疗慢性病管理闭环平台。2014-2016 年预计净利润增速增速分别为20.1%、24.0%、24.8%。净利润分别为1.98、2.46、3.07 亿元,对应EPS 分别为0.99、1.23、1.54 元。
洪城股份:开启并购进程,释放平台价值
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：兰兰,崔文亮 日期：2014-12-12
公司公告:1、 拟以公司自筹资金收购陕西东科制药有限责任公司100%股权。
股权转让分两期进行,第一期转让70%股权,交易价格为2.8 亿元,第二期转让30%股权于2017 年第一季度或2018 年第一季度进行,交易价格为按照下列两者价值孰高者*30%计算确定:1)东科制药整体估值为4 亿元;2)第二期转让前一年度东科制药净利润的12 倍为目标公司整体估值。
2、 拟增发不超过4002 万股,价格不低于20.69 元,募集资金不超过82800万元。
投资要点
1.基于品种的并购有望释放平台价值,保障未来快速成长。
杨凌东科以其部分经营性资产于2014 年10 月出资设立东科制药,并将其与药品研发、生产及销售相关的业务转移至东科制药。
东科制药主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、展筋活血散、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等37 个产品品种,其中全国独家品种7 个,全国独家剂型5 个;12 个独家产品中,纳入国家医保乙类的品种2 个,省级医保3 个。主要涉及妇科、呼吸科、消化科、心脑血管、抗肿瘤、抗风湿、补益类等领域。
杨凌东科为研发型企业,销售较为薄弱,采用独家代理的模式,销售及利润规模较小。2014 年前三季度收入8396 万元,净利润1248 万元。
其中主要产品妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊的销售收入分别为2283 万、1679 万及1544 万元。
我们分析认为,东科制药产品线丰富,并且与济川制药产品有较大契合度,部分产品能够利用现有渠道迅速销售;同时储备其他大领域的独家产品,极大丰富公司产品线,为公司未来快速增长储备品种,随着销售渠道及产品学术的推广,未来增速有望提升。一期转让价格相当于东科制药整体作价4 亿元,对应其2015 年估值为17 倍,我们认为虽然价格不低,但是东科制药产品线丰富而且独家产品较多,与公司的销售平台形成互补、有望整理后迅速放量,从品种及与公司销售平台的互补性角度看估值合理,且有超预期可能。按照第二期转让估值4 亿,对应前一年净利润12 倍测算,我们预计2014-2017 年东科制药的利润为1700 万、2400 万、3400 万及4700 万元。
2.增发布局产能、物流、研发及补充流动资金.
公司此次拟增发募集资金不超过8.28 亿元。主要用于扩增现有重点产品产能、气雾剂产品产能、建设物流中心及研发中心,为经营及并购补充流动资金。我们认为公司主要产品中一线产品增长稳健,二线产品增长迅速,扩增产能为未来产品快速增长做好准备;同时增加现金储备,为未来继续并购丰富产品线做好准备。公司为销售平台型公司,储备丰富品种是保障公司稳健快速发展的战略方向,收购东科制药已经启动公司并购发展进程,未来将不断通过并购实现企业快速发展。
3.盈利预测.
不考虑并购及增发我们维持14-16 年EPS 分别为0.68/0.86/1.11 元,对应估值分别为32X/25X/20X。考虑并购及增发14-16 年EPS 分别为0.69/0.88/1.14 元,对应估值分别为31X/25X/19X,我们看好公司产品线丰富、营销能力强劲、启动并购进程有望不断丰富产品线,未来12 个月合理估值26.4 元,给予推荐评级。
4.风险提示:公司产品销售不达预期的风险;中成药降价风险;招标降价风险。
通策医疗:扩张加速,进入业绩释放期
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2015-02-04
估值与投资建议.
公司的主要看点在以下几个方面:
1、 在政策配合下,公司的口腔医疗连锁获得有利发展良机,在中心医院+分院的模式下,未来几年进入快速扩展期,尤其是新杭口的正式运营会带来较大的增长。儿童口腔业务三叶医院和隐形正畸隐秀带来新的增长点.
2、 切入辅助生殖领域为公司打开新的成长空间。
预测公司2014-2016 年归属于母公司净利润分别为1.11 亿元、1.64 亿元、2.10 亿元,EPS 分别为0.69、1.02、1.31 元,净利润同比增长分别为:10.62%、48.33%、28.04%。
我们看好公司医疗连锁业务的发展,2014 年后将迎来新的发展高峰,但是鉴于目前较高的估值水平,我们给予“谨慎增持”的评级。
核心假设或逻辑.
根据分析,对销售收入做如下假设:
1、已有存量医院按照平稳增长.
2、每年新建5-6 家分院,1 家中心医院。
3、辅助生殖医疗2015 年能够顺利落地。
核心假设或逻辑的主要风险.
1、扩张速度低于预期.
2、新业务辅助医疗生殖业务发展低于预期.
戴维医疗:婴儿保育设备升级,吻合器开启新空间
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：曹阳,李平祝 日期：2014-12-24
报告摘要:
本报告特色及核心逻辑。
本篇报告首次系统研究了戴维医疗婴儿保育设备产品群的增长态势和行业格局,分析了公司扩张产品线、进军吻合器市场的战略思路。对升级换代、吻合器投产的业绩贡献进行了预测。
婴儿保育设备:空间广阔,增速企稳回升。
培养箱、辐射保暖台和黄疸治疗仪是公司核心产品,13-14年受限于行业需求低谷增长乏力,国家43亿元中西部扶持投入造成的需求波动期将逐步过渡,15年行业增长将企稳回升。受益于护理意识提升、医院配置增长、二胎放开、年检政策强化等,行业空间广阔、预计15-16年增速约10%。
高端培养箱获批,二合一器械攻克高端市场。
公司现有培养箱终端售价约3万元,YP-2005、2008在14年10月获得生产批件,未来定价预计在10万元以上,定位国内高端市场,将显著提升销售收入增速和毛利率;TI-2000系列转运培养箱出口销售良好,终端售价约13万元。二合一器械代表婴儿保育设备的最高端系列,终端定价25万元,目前仅有GE、阿童木等外资品牌,公司产品预计15年下半年投产。
吻合器市场空间可观,有望再造一个戴维。
吻合器国内市场容量约25-30亿元,属于国产替代程度较高的高值耗材。公司产品系列全覆盖、预计15年初获得生产批件,定价中端。预计3年内有望达到3亿元体量,再造一个戴维(公司2013年销售收入2.17亿元)。
研发+外延持续丰富产品线,有望打造婴儿保育设备+高值耗材平台。
公司以婴儿保育设备起家,但管理层清晰认识到这一领域长期增速不高、自身市场份额已经较大,而转型高值耗材符合自身定位。未来有望通过自主研发+外延扩张持续丰富产品线,打造婴儿保育+高值耗材平台。
盈利预测与投资建议。
预测14-16年实现EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为64、54和47倍,同比增速为-5.8%\17.4%\14.8%。我们认为公司高端婴儿保育设备逐步投放,吻合器、T组合复苏器等极大丰富产品线,业绩弹性较大。同时公司现金充裕,具有一定外延式发展机会。首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:婴儿保育设备增速低于预期,吻合器放量缓慢。
冠昊生物:业绩符合预期,期待细胞业务增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新,丁丹 日期：2015-02-12
投资要点:
组织补片产品平稳增长,细胞治疗业务取得突破,维持公司谨慎增持评级。2014年收入1.9亿,增长13%,归母净利润5010万,同比增23.5%,扣非增27.3%,符合我们业绩前瞻20%~30%的预期。利润分配预案为每10股派1元现金红利,以资本公积金转增10股。预测2015~2017年EPS为0.45、0.54、0.65元(未考虑股本转增影响),考虑到人工角膜、软骨细胞治疗、细胞储存等新业务和新技术的巨大市场空间,公司可享受估值溢价,给予2015年PE144X,上调目标价至65元,维持谨慎增持评级。
生物材料保持平稳增长。2014年核心产品生物型脑膜补片收入增3.9%,二线产品高增长:胸膜补片增57.3%,护创膜增35.2%,B型硬脑膜补片增609.7%,代理产品增87%。公司在研新技术产品丰富,人工角膜(临床入组72例,术后脱盲率高)、透明质酸、胶原膜支架、骨填充材料等研发拓展顺利,未来市场规模远超脑膜补片市场。
初步完成细胞技术平台搭建,期待储存业务快速增长及治疗技术开发。
公司2013年引进ACI细胞治疗技术,2014年与台湾鑫品生医合作进军细胞存储领域,通过与北京大学合作,推进干细胞研发及产业化,初步具备国内领先的细胞技术平台。目前,公司已完成6例ACI手术,效果良好,未来有望逐步推广,细胞储存2014已确认收入130万,预计未来3年模式逐步成熟,进入收获期。若后续细胞治疗技术能够取得突破,公司将在细胞治疗领域具备核心竞争力。
风险提示:细胞储存和细胞技术开发进度低于预期。
尚荣医疗研究报告:模式转型,切入公立医院改革
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨 日期：2015-02-06
事件:
尚荣医疗公告,公司与陕西省渭南市临渭区人民政府签署了《陕西省渭南市第二医院整体迁建招商引资建设项目合作协议书》,总投资约为人民币2.5亿元,全资子公司深圳市尚荣医疗投资有限公司与独山县人民政府签署了《黔南州独山县人民政府与深圳市尚荣医疗投资有限公司关于独山县人民医院及中医院迁建合作协议书》,总投资约7亿元。
点评:公司通过买方信贷的模式与二十多家医院签订协议或合同,为医院提供从工程建设、外部装修,医疗工程配套到设备采购的医院建设整体解决方案。在这种模式下,公司能够与医院建立良好的关系,并能适当参与医院价值链中的设备采购、耗材采购部分,但这种联系较为松散。从2015年开始,公司模式转型,积极参与公立医院混合所有制股权改革,获得医院经营更多的话语权和决策权,业务将延伸到医院业务链条中的设备采购,耗材,药品购销中,从而获得更稳定的收入和利润来源。
我们将尚荣切入公立医院改革的模式分为两种,一种是“独山模式”,也即对一个地区的医院建设整体打包,这种模式需要良好的政府关系,资金投资规模大,投资周期长,在“独山模式”下,公司掌握医院控股权,人事权,经营权,对医院拥有绝对控制力,在医院设备采购,耗材和药品购销中起主导作用,投资收益高。另一种是“渭南模式”,也即单体医院突破模式,采用债转股式参与单体医院混合所有制改,以建设带动医院改制,投资规模较小,周期较短,但是医院能否改制成功存在不确定性,且改制后公司所占股权比例不超过50%。我们推测在欠发达地区,主要以独山模式为主,而在经济条件较好的地市医院,则以渭南模式为主。
独山县地处黔南州,覆盖人口40多万,离大城市比较远,辐射能力强,该县医疗资源基本集中于人民医院和中医院,县人民医院目前床位370张,年收入约2亿多,县中医院床位260张,年收入8000多万,人民医院和中医院都将迁建为三甲医院,床位数总计将达到1500张,渭南市第二医院开设床位483张,年收入超过1.3亿元,覆盖人口90多万,也将按照三甲水平建设。由于国家分级诊疗和大病医保政策的完善,我们预计医院建设完成后病源稳定,医院收入规模有望上一个台阶,运营结余资金和现金流充足,还款能力强,履约风险较小。
公司从医院工程建设总包切入到医院实际运营和管理,业务向产业链后段转型,我们预计公司未来还会积极参与公立医院改制,以及和民营医院合作,来扩充医院资源和网络,增加对下游耗材、药品企业的话语权。同时,公司完全可以通过收购补充设备、耗材产品,来丰富自身的产品线,实现对医院的直销。在药品采购和物流配送方面,我们预计公司未来会补充牌照,完善销售渠道。
从短期来看,公司大单进入密集结算周期,因此我们预测2015年公司的业绩增长弹性比较明显。并且从政府投入,公立医院改革角度来说,公司订单量也有望恢复高增长,我们预计未来几年公司医院整体建设业务收入的年增长率有望不低于30%。
公司实施限制性股票激励,如果能够顺利解锁行权,则基本可以确定未来三年25%-30%复合增长率。公司通过定增预案,拟募资6.1亿,大股东积极认购,进一步保障公司未来发展,这是我们看好公司中期基础。
从长期来看,公司受益于医改红利,有望成为国内领先的“医疗服务和产品综合提供商”,公司有望通过复制独山模式和渭南模式,实现医院网络扩张,在积累了大量医院资源后,公司设备耗材药品购销业务将取得爆发式增长。
暂不考虑增发,综合分析与假设,我们预测公司2014年实现营业收入11.07亿元,同比增长52%,净利润1.07亿元,同比增长45%。每股收益0.30元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“推荐”评级。但是由于公司工程业务收入确认的比例和时间点存在较大不确定性,因此我们的盈利预测有可能会出现较大偏差。我们认为对于尚荣医疗这样的含工程型企业,业绩的确认可能无法做到精确性,更多地还是需要对其先行指标以及项目进展的确认判断。(请注意我们的投资风险提示)
理邦仪器:"poct+高端彩超"驱动,"小迈瑞"进入成长新常态-
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2015-01-30
核心观点:
1、公司主导产品线由已市场规模小、增速低、技术壁垒弱的传统产品(监护仪、心电图机、妇幼保健类)切换进入大空间、快增长、高壁垒且仍处于导入期或成长期的新产品(POCT血气仪、中高端彩超);
2、公司新产品性能优越、质量可靠,将能够引领公司进入新一轮高增长;3、公司高强度研发投入具有必要性,也更为体现公司管理层前瞻性。
作为市场高度关注的医疗器械公司,理邦仪器上市后市场表现则较为黯淡。跳出高强度研发投入影响当期利润的狭窄视角,我们更应看到,公司上市后面临的更关键问题在于其传统产品(监护仪、心电图机、妇幼保健类)市场容量小、增速低、技术壁垒弱以及生命周期已处于成熟期的行业现状:1、市场容量方面,监护仪、心电图机、妇幼保健类医疗器械市场规模分别仅约20-30亿、10亿、10亿;2、细分行业增速方面,该三类医疗器械近2年增速均仅约10%左右、低于行业平均增速;3、技术壁垒方面,该三类均为普通小型医疗设备,技术壁垒较低,市场竞争激烈。也就是说,传统产品线的老化才是公司上市后市场表现疲软的深层次原因。
经过近4年高强度的研发投入,公司目前正处于新产品刚上市或即将上市的有利时点。我们认为,公司新产品市场容量大、行业增速快、技术壁垒高且正处于生命周期的导入期或成长期,将带领公司进入新一轮高增长期。
POCT血气仪(导入期):现有市场规模10亿,25%增长,未来市场容量将达25亿。公司POCT血气仪由业内资深美籍华人科学家领衔研发,为国内第一台真正干式血气生化分析仪,已被评为“国家重点新产品”。该产品13年上市后虽曾遇到一些工艺技术问题,但14年下半年问题已经解决。此外,该产品上市虽仅一年,即在与外资主要对手(雷度、雅培、沃芬)竞争中表现优异(1、浙江省14年基层医院招标采购中公司血气仪中标数量仅次于雷度,超过雅培、沃芬;2、14年总体销售或超500台,作为一年期新品表现已非常优异)。我们认为,随着测试卡生产工艺的进一步稳定,15年公司血气仪销售有望真正爆发。
POCT磁敏免疫分析仪(导入期):心脏标志物即时检测产品,国内现有市场容量10亿,30%高增长。
相比其他三类方法心脏标志物即时检测产品(化学发光法、胶体金法、荧光免疫法),公司磁敏检验法虽然成本相对较高,但其检测灵敏度高、受样本干扰小且能进行定量检验,整体仍具备一定优势。未来公司将基于该仪器进一步开发肿瘤标志物、传染病、细菌等领域测试卡,具备成为平台产品的潜力。
中高端彩超(成长期):彩超国内市场规模70亿,近5年国内销售额17%复合增长(销售量24%复合增长)。彩超产品市场容量大,现有主要竞争对手仅外资三巨头(GPS)及内资三大家(迈瑞、开立、汕超),竞争格局良好。公司12年已上市自主研发入门级彩超,市场销售良好。中高端彩超由美国团队研发,产品在图像质量、用户操作等方面均表现优异,将于15年中期正式获批,未来几年内中高端彩超有望再造一个理邦。
对于市场颇有微词的研发高投入,我们认为,传统产品的快速老化才是公司实施高强度研发投入的真正原因,这也从另一方面显现了公司管理层的前瞻性和对公司长期可持续发展的担当性。
展望未来,长期而言,公司已由监护仪等传统产品切换进入市场空间大、增速快、技术壁垒高且仍处于市场导入期或成长期的POCT、彩超产品领域,新一轮高增长大幕已经徐徐开启;短期而言,一方面受益于POCT血气仪的迅速放量以及中高端彩超新上市后的增量贡献,另一方面受益于传统产品的平稳增长,公司15年或将真正进入其收入高增长的拐点期(由10%增长迈入30%增长)。
盈利预测:我们预计公司14-16年主营业务收入分别为5.25亿、6.70亿、8.63亿,同比分别增长16.8%、27.7%、28.8%;归母净利润分别为684万、4646万、10835万,同比分别增长-80.28%、578.91%、133.20%;公司14-16年EPS分别为0.04元、0.24元、0.56元。综合考虑公司强大的研发能力、新产品迅速放量的潜力以及超低净利率水平带来的利润增长高弹性,参照医疗器械行业15年平均10.25*PS估值水平,保守给予公司15年8-9倍市销率,公司一年期合理目标价为27.5元-30.9元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。我们建议投资者可现价逐步建仓,待公司报表确认收入拐点后进一步加仓至重配。
股价催化剂:POCT血气仪市场销售爆发;高端彩超上市提升估值n风险提示:营销费用增加拖累利润;新产品质量问题;传统产品收入增速放缓;盈利预测与实际值相差较大的风险
乐普医疗:经营动力足,打造四位一体大健康平台
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖,丁丹,胡博新 日期：2014-11-13
投资要点:
经营动力足,打造 大健康平台,维持增持评级。
公司近期频繁外延、不断强化员工激励,公告收购新东港新进降血脂领域,与圣诺生物合作新进糖尿病领域,并拟定增不超过15亿,经营动力足。
我们维持增持评级,上调2014-2016年EPS 预测0.54(+0.04)/0.65(+0.04)/0.81(+0.07)元,上调目标价至32.5元,对应2015年PE50X。
市场担忧:新布局领域竞争力不足,平台搭建难度大。
市场普遍认为医疗服务、移动医疗等领域新进的竞争对手越来越多,而公司主打业务为心脑血管植/介入高值耗材,缺乏对新领域、新模式的探索,担心公司打造大健康平台阻力较大、难度较高、竞争力不足。
我们的观点:核心资源短期不可复制,为平台搭建构筑护城河。
我们认为慢病领域核心资源是医生,软硬件技术可以通过收购专业团队快速获得,并通过适当激励给予积极性。公司在主打产品心脏支架成功实现进口替代的过程中已积累大量优质医生资源及良好病患口碑,短期不可复制,为其抢先搭建大健康平台进一步构筑护城河,有望享有长期强势地位。
“四位一体”平台:内外并驱,“器械+制药+服务+移动医疗”协同发展。
公司拟深度整合在心脑血管多年耕耘积累的丰富资源,构建覆盖医生、医院、“防诊治”人群等利益群体的生态圈。我们认为看点有,1)器械:新品上市+新领域外延;2)制药:心脑血管+糖尿病重磅产品扩充;3)服务:第三方检测+心脑血管“防诊治”平台;4)移动医疗:家庭健康管理平台。
风险提示:并购整合低于预期;新品上市风险。
东软集团:医疗业务引入巨资,拆出活力,价值重估
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风,蒋科 日期：2014-12-12
事件:东软集团发布公告:公司七届八次董事会审议通过了《关于子公司-沈阳东软医疗系统有限公司、东软熙康控股有限公司引进投资者的议案》。威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股拟出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权,并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿;景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股拟对熙康公司增资1.7亿美元。交易完成后,东软集团持有东软医疗33.35%股权,持有熙康公司32.81%股权。
点评:
方案简介。(1)以东软医疗估值25亿为基础,威志环球(实际控制人为弘毅投资)、高盛、通和以及东软控股出资11.33亿购买东软集团所持东软医疗公司部分股权,并会同东软医疗员工持股公司对东软医疗进行增资16亿。投资分两次交割;(2)以熙康公司估值1.5亿美元为基础,景建创投(实际控制人为弘毅投资)、高盛、协同禾创、熙康员工持股公司以及东软控股对熙康公司增资1.7亿美元。投资分两次交割;(3)两笔交易均有回购安排。若交易标的未能在6年内上市,东软集团有回购义务。东软医疗首选上市地为香港,熙康公司首选上市地为美国;(4)交易完成后,东软集团持有东软医疗33.35%股权,预计增加归母净利润7亿,持有熙康公司32.81%股权,预计增加归母净利润3亿。交易前后股东结构变化见表1和表2。
业务分拆重构估值体系。公司目前业务众多,主要分为解决方案、软件外包、医疗设备和健康服务。其中,医疗设备、软件外包、健康服务以及解决方案中的政府、医疗、电力、电信等领域均有较高市场地位,这些业务的可比公司均有可观市值。分拆战略一旦成功,分部估值的方法将具备更坚实的基础,公司整体估值有大幅提升的可能。
释放业务潜能、缓解资金压力、有协同效应。我们认为本次交易的意义在于:(1)释放业务潜能。与公司其他业务相比,医疗设备和健康管理服务业务在商业模式、业务推广方式和激励机制方面有很大不同。在现有架构下,存在难以实现高效的差异化激励和投入不足(因为盈利压力)的问题。通过业务分拆,被分拆的业务线可以定制员工激励机制,根据业务需要加大投入力度,从而充分释放医疗设备和健康管理业务潜能;(2)获得资本支持,加速业务推进。通过增资扩股,东软医疗和熙康公司分别获得16亿人民币和1.7亿美元现金,有助于其加大研发和市场投入,加速业务发展;(3)与战投有一定协同效应。通过引入弘毅和高盛等国内外知名投资机构,东软医疗和熙康公司可以与其已投资公司资源形成协同效应,获得新的发展动力;(4)东软医疗和熙康实现分拆上市后,可以借助资本平台,加大境内外并购力度,实现业务规模的迅速扩大和产品线的持续拓宽。
对短期盈利影响不大,明年可增加巨额资产重估收益。2013年,东软医疗净利在1亿左右,而熙康业务亏损近1亿。假设东软医疗和熙康在2013年初分拆,公司2013年备考净利润将因此减少3000万,影响不大。若本次交易在2015年完成,通过股权出售和资产重估,公司2015年将一次性增加近10亿净利。
业务分拆实现价值重估,获得一级市场高度认同,中长期角度维持“买入”评级。暂不考虑本次交易影响,假设公司每年将处理部分园区地产(假设14年约贡献1.5亿净利润),我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.36元、0.45元和0.56元。与公司部分业务线形成竞争的万达信息目前市值超过180亿,卫宁软件市值超过130亿,在业务分拆的前提下,公司目前仅有约200亿市值显然是被低估的。弘毅和高盛等著名机构的巨额投资表明一级市场对公司医疗业务的高度认同,可以提振投资者信心。我们维持中长期“买入”的投资评级,并给予22.50元的6个月目标价,对应约50倍的2015年市盈率和3倍2014年市销率。建议投资者关注管理层进一步激励的可能。
主要不确定性。本次交易尚需相关部门批准;汇率风险;宏观经济影响。