方正证券：虚拟运营商-分销渠道的价值回归

　　我们有别于市场的观点:

　　通信市场竞争激烈、智能手机渗透率超过50%的行业背景有望支持国内虚拟运营商获取较高水平的市场份额。从成熟市场运营经验来看,虽然虚拟运营商数量众多,但市场份额高度集中,龙头公司往往占据30%-50%的市场份额。根据700亿的MVNO市场规模做保守估算,国内极有可能出现收入规模超过200亿、客户规模约2500万的虚拟运营商龙头公司,具备极大“入口”价值空间。

　　虚拟运营商龙头公司潜力巨大

　　虚拟运营商是成熟电信市场的产物,2012年全球MVNO市场份额平均值为3%,但区域市场份额在1%-30%区间不等。从成熟市场经验来看,虚拟运营商的市场份额与电信市场的开放程度、运营商的竞争激烈程度成正比,且虚拟运营商市场内部集中度程度较高,龙头公司份额占比高达30%-50%。国内移动通信领域竞争格局有望支撑国内虚拟运营商实现较高市场份额。按照5年内6%市场份额、700亿规模保守估算,国内极有可能出现收入规模超过200亿、客户规模约2500万的虚拟运营商龙头公司。

　　国外虚拟运营商案例分析: 运营商合作资源+差异化产品资源

　　良好的运营商合作基础、差异化产品定位是虚拟运营商获取客户的重要因素。市场份额较大的Virgin Mobile USA, Tesco Mobile 以及Tracfon都有较为强势的通信运营商参股,且较好整合了公司在其他领域的服务资源。以Virgin Mobile USA为例,较高的转售溢价是其核心优势,通信服务毛利最高达70%,但渠道控制力较弱而导致销售管理费用水平长期位于35%左右较高水平,盈利水平波动主要源自客户获取成本(终端补贴规模)。

　　手机分销商具备获取虚拟运营优势份额的优势基因

　　基于其在传统业务领域的运营,占据龙头地位的手机分销商具备良好运营商合作优势、渠道优势、成本控制优势的基因。对于传统分销商而言,虚拟运营商牌照的意义体现在其在传统流通渠道基础上而实现的价值延伸,将原有的“手机用户”转变为自己的“客户”,从而实现从“通道”到“入口”的逆袭,使更多后端增值业务及新的盈利模式成为可能。

　　我们认为,具备上述优势基因的分销商龙头公司获取虚拟运营领域优势市场份额的概率较大,建议关注具备较好移动互联内容布局的手机分销商爱施德(002416)、天音控股(000829)。