军工改革15只概念股价值解析
个股点评
高德红外:焦平面探测器量产具里程碑意义
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高小强 日期:2015-01-06
报告要点
事件描述
高德红外近期发布公告称其非制冷红外焦平面探测器产业化项目实现批产。同时,解放军总装备部设立的全军武器装备采购信息网也于2015年1月4日上线,高德红外的武器系统产品名列其中。
事件评论
经过近两年的紧张建设,高德红外的非制冷红外焦平面探测器产业化项目实现批产,产出规格为400x300mm的长波非制冷红外探测器。由于红外焦平面探测器为海外技术封锁产品,此次批产使公司成为国内首家突破发达国家技术垄断实现红外热成像芯片量产的企业,技术意义显著,标志中国继美、法等少数国家后不多的拥有红外核心探测技术的国家之一。
公司所产非制冷红外焦平面探测器应用于军民用领域,军品方面具体包括轻武器瞄具、单兵头盔式红外热像、单兵手持式热像等,民品则主要应用于交通夜视、安防监控及民用手持机等。公司探测器具有产能规模优势,从而能够极大的压缩成本,因此在民用领域能快速降低红外产品的价格门槛,我们看好公司未来通过降低核心器件成本、加快红外技术消费品化应用普及所带来的巨大的利润增长空间。
新上线的全军武器装备采购信息网体现了军民融合深度发展的战略思想,对接军队与民营企业的产品与需求。我们在网页查询得知,高德红外的红外热成像探测器、机载导弹预警系统、第四代便携式反坦克导弹系统均在产品名录里面,这是公司武器系统级产品的首次对外披露。尤其是其反坦克导弹产品,标志着公司从单纯的红外组件企业提升到武器系统整机企业的行列中。随着军队招标进程逐步透明化,公司作为民营企业,有望利用其效率及成本优势,实现武器产品的从无到有。
高德红外从一家单纯的红外组件供应商,逐步成长为具有核心器件与整体武器装备系统生产能力的企业,我们看好公司后续发展的爆发力,预计2014-2016年EPS为0.14、0.21、0.37元,维持对公司的推荐评级。
海格通信:不仅仅是北斗,武器系统化才代表公司价值
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:唐海清,李明杰 日期:2015-01-12
投资要点
事件:公司发布公告:广州海格通信集团股份有限公司近日收到公司与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约1.25亿元人民币。
点评:
北斗发展赢得开门红,未来仍将高速发展。
公司获得特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约1.25亿元人民币,我们点评如下:
1、该订单主要为北斗订单,是公司2015年北斗发展的开门红,标志着公司北斗业务高速发展的持续,将对公司2015年业绩形成重要贡献。
2、同时,该订单客户包括总装及各军兵种,意味着军方各条线的北斗采购都在加速,前景广阔。
3、公司北斗实力强劲,公司芯片在2014年上半年国防用户组织的“第二代卫星导航系统重大专项应用推广与产业化项目”射频芯片招标比测中以第二名的成绩获得承研资格,进入国家队行列;公司模块在2013年10月在某国防客户卫星导航定位用户设备研制5个项目评标中,参与了4个项目,并全部中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名第三。
4、公司北斗业务高速发展,2013年收入为1.7亿,2014年合同额4.6亿,预计实现同比翻翻以上收入增长,预计未来几年仍将保持高速增长(3-5年目标有望实现收入20亿)。
不仅仅是北斗,更看好公司在未来武器系统化中的大发展:首先,我们认为,中国军工的国防信息化、武器系统化是确定性大趋势,中国即将迎来武器系统化(军网C4ISR)建设大浪潮,这是国内军工增速最快最有前景的投资领域,我们坚定看好。
其次,海格通信作为国内军网C4ISR的代表公司、武器系统化的龙头,我们坚定看好其短中长期发展:15-17年看好公司北斗、数字集群、卫星通信业务的爆发机遇,中长期看好公司战术无线电台、数字集群通信、频谱管理、模拟仿真等业务的长期成长。
短期来看:15-17年,公司北斗导航和数字集群面临爆发机遇:1)北斗导航军用领域面临20亿/年以上的市场,同时政府及行业应用市场也在不断打开;公司产品覆盖全产业链,射频技术领先全国,2014全年订单4.6亿,预计实现收入4亿,同比翻翻以上增长;2)公安专网领域,15-17年为行业规模建设年,公司通过收购维德承联和科立讯,一举进入行业前三,将分享行业的爆发成长机遇;3)卫星通信业务在国家重点推动下快速发展,预计15-17年复合增速超过50%。
中长期来看:公司军用电台、军用数字集群、卫星通信、频谱管理等均面临较大成长空间:“国防信息化、武器系统化”即C4ISR是我国国防工业的发展方向,预计2018年我国C4ISR相关开支将近1440亿元,年复合增速达25%,卫星通信、单兵电台等领域处于起步期,未来增速将更快。公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等业务均为国防C4ISR建设的关键,国内建设处于起步期,面临较大成长空间。因此,我们认为公司中长期将受益于未来“国防信息化、武器系统化”即国防C4ISR的建设而持续快速发展。
盈利预测:15-17年公司北斗、卫星通信和数字集群业务面临爆发机遇,中长期看公司战术通信电台、模拟仿真、雷达等业务也面临较大成长空间,未来公司预计也将继续在国企改革和科研院所改制的背景下进行资本运作。因此,我们继续看好公司的长期发展,预计14-16EPS为:0.45元、0.56元、0.75元,重申“增持”评级。
风险提示:北斗进展低于预期、公安专网推进低于预期、资本运作失败等。
闽福发A:惊喜来袭,现金收购军工资产进行中
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王林,罗聪,周炎 日期:2015-01-23
公告针对股票异常波动核实公司相关情况:1、重组已获得国防科工局、国务院国资委、财政部的批准,证监会已受理公司重组的行政许可申请。2、公司有使用现有资金收购合适的军工资产的计划,目前仍在进行中,但尚无进展。3、公司生产经营情况正常。4、无未披露应披露重大事项及大股东买卖公司股票行为。
通信电子战第一标的,内生增长空间巨大。市场对电子蓝军和电子战的认识仍处于初步阶段,公司电子蓝军站在武器质量控制环节具有核心地位,未来的市场空间达200-300亿。习近平总书记在全军装备会议上强调建立质量责任终身追究制度,着力构建先进实用的试验鉴定体系,确保装备实战适用性,预计后续导向政策会不断出来。电子蓝军未来具有成为航天科工集团支柱业务的潜力,我们预计未来三年内生增长40-60%。
公司利用现有资金收购军工资产的计划进行中,完全符合我们此前的判断。公司重组完成后在手现金将超过20亿,预计未来现金收购仍会集中在公司目前的军用通信和电子领域,有利于不断壮大公司的产业链。并且我们认为航天科工控股比例进一步提升也应该是大概率事件,持续的注入可以预期。
维持“强烈推荐-A”,目标价22-25元。我们看好闽福发作为通信电子战第一标的在电子蓝军、电磁防护和军用通信三个领域的内生增长空间,重组后将发挥混合所有制优势,在外延并购和资产注入方面也存持续预期。预计14-16年备考EPS为0.20/0.32/0.35元,维持“强烈推荐-A”,建议买入,目标价22.00-25.00元。
风险提示:重组进度低于预期,电子蓝军发展低于预期。
伊立浦:转型通航,打开巨大想象空间
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2015-01-22
通航业务受政府补贴并贡献业绩,带来公司2014 年业绩大幅增长。公司2014 年营收6.91 亿元(YoY 1.57%),营业利润1544 万元(YoY -37.16%),归母净利润3547 万元(YoY 76.77%),EPS0.23 元。我们认为营业利润同比下降的主要原因是公司传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和盈利能力下降,以及公司前期布局通航业务费用支出增加。
归母净利润同比大幅增长的主要原因是通航业务收到国家财政补贴,且通航业务于4 季度开始贡献利润。
梧桐投资入主,公司由传统家电企业华丽转型为通航企业,未来有望进一步打造直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。公司2013 年7 月进行股权划转后,控股股东由原立邦实业变为梧桐翔宇投资(持股比例为24.66%)。
2013 年8 月公司提出通用航空业务未来5 年的发展战略规划,此后公司通过国内和国际的连续收购及合作展开通航业务布局。国内方面,2013 年10 月收购东营德奥直升机公司,2014 年1 月与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面,成立伊立浦国际控股作为通航业务国际运作平台,2014 年5 月收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机,2014 年7 月与奥地利SAG 公司合作成为其无人机系统中国区独家总代理,2014 年8 月收购ROTORFLY 公司R30 共轴双旋翼直升机资产包。公司在通航领域布局不断推进,逐步由传统家电企业转型为通航企业。我们认为公司未来有望进一步打造成为直升机和无人机生产、维修、服务和培训一体化的通航平台。
布局通航打开巨大想象空间。通用航空每年为美国带来经济贡献约1500 亿美元,创造近1%的GDP。全球有超过36 万架通用航空器,其中约21 万架在美国,其它发达国家如加拿大、澳大利亚及发展中大国巴西的通航飞机数量也至少在1万架以上。而我国通航产业处于起步阶段,截至2013 年仅拥有通航飞机1654 架,未来成长空间极其广阔,通航产业未来将面临每年数千亿市场空间。根据国际经验,当人均GDP 超过5000 美元时,通航产业将进入快速发展期,2013 年我国人均GDP 其实已超过了6000 美元,具备通航大发展的经济条件。随低空管制逐步放开加速推进,通航市场有望迎来爆发式增长。
通航业务2014 年开始贡献业绩,预计2015-16 年将进入快速成长通道。14 年中公司成为国际知名无人机公司奥地利SAG(主要产品S-100 无人机)中国独家代理商,负责无人机系统销售、售后服务、零配件及特殊用途改装等各项服务;所收购的MESA 公司发动机产品亦属于世界领先水平。一架无人机产品平均价格约为2000 万元左右(一套无人机系统一般包括若干无人机及地面控制站,全套价格更高),一台直升机发动机价格在100 万元以上。考虑我国通航产业处于高速增长阶段,且公司通航飞机及发动机属国际领先水平,有望受到国内市场认可。我们非常看好公司通航业务发展,预计2015-16 年可为公司贡献约7 亿、13 亿元收入,公司通航业务将进入快速成长通道,逐步成为公司业绩主要贡献点。
(备注:奥地利S100 无人机已装备于美国、俄罗斯、法国、德国、奥地利军队,亦可用于警用,韩国G20 峰会、福岛核电事故中都有应用,并亮相珠海航展,无人机网报道北京警方计划将该航拍无人机列为关注产品,如有需要可能引入。)厨房电器仍是公司短期业绩重要贡献点,未来有望向高端领域拓展。受国际宏观经济不景气影响,电器设备业务下游需求放缓。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp 等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩重要构成部分。
盈利预测与投资建议。公司自2013 年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014 年4 季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2014-2016EPS 分别为0.22、0.38、0.97 元。可比公司中直股份按2014-15 年业绩复合增速20%估算,对应2015 年PE 估值水平约67 倍。公司2014 年收入构成仍以厨电为主,但约70%利润来自通航业务及通航相关政府补贴,且随通航业务高速增长,通航将成为公司收入和利润主要来源。考虑公司转型通航将带来巨大业绩反转和通航产业的持续高成长性,我们给予公司2015 年90 倍PE,对应六个月目标价34.2 元,首次给予“买入”评级。
风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。
新海宜:员工持股落地,翻开新篇章
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:程成,李亚军 日期:2015-01-22
事项:
新海宜公告:截至目前,公司第一期员工持股计划已购买本公司股票20,500,094股,占公司总股本的比例为3.57%,交易均价为13.94元/股,成交金额合计2.85亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买,该计划所购买的股票锁定期为2015年1月17日至2016年1月16日。
评论:
员工持股完成购买,上下齐心,共享高成长
公司自12年以来锐意转型,基于对公司转型成效和发展前景的良好期待,推出大规模的员工持股计划,总额接近3亿,并设立次级和优先级1:2的比例,大股东担保优先份额权益(8.1%预期年化收益率),员工募集资金认购次级份额。从激励范围来看,出资参加持股计划的共有178人,含高管和核心骨干员工,能起到较好的激励作用,共享公司高增长成果。
大通信+新能源,布局合理,步入收获期
通信业务稳健而不乏亮点,设备侧,ODN是公司的传统优势项目,受益于4G建设对户外机柜、户外机房、基站之间光缆连接器的旺盛需求,并且公司孙公司新海宜电子斩获的2.6亿大单彰显其在通信高端设备上的竞争力;内容侧,公司通过投资孵化中小CP,掌握大量游戏内容资源,通过控股下游发型公司对接游戏运营,与运营商、互联网大平台深度合作,形成公司在手游领域的产业闭环;软件侧,公司努力降低华为外包业务比例,积极发展电商系统平台业务,现在有团队400余人,电商平台业务将作为公司未来非华为业务重点发展方向,客户包括有百丽优购物,广州百货,三马创办的众安保险等优质客户,有望超额完成易思博14-15年5850万、7750万的业绩承诺。
LED订单饱满,扩充在即,公司拥有领先的技术和工艺水准,并且具有成本上的优势,随着照明替代背光成为拉动LED需求的新一轮增长动力,公司LED业务将迎来迅猛增长,并且公司目前产能偏紧,目前产能20台MOCVD,后续将继续扩产,有望形成年产LED外延片200万片以上(以2寸外延片折合计算),LED高效照明芯片350亿颗的生产能力。
投资IDC和互联网教育,涉猎广泛,有望多点开花
IDC:公司与中国电信、中国移动、中国联通三大运营商保持着长期的良好合作关系,与苏州电信合作建设IDC项目,可以顺利导入苏州电信几类优质的客户:国内五大互联网巨头、银行、政府等,可以极大提升机柜的出租率,并且IDC项目和自身的游戏产业相辅相成,将发挥良好的协同效应,同时公司在深圳、北京等城市也拥有较好的物业,一旦首期项目发展超出预期,IDC将实现异地的迅速扩张。
互联网教育:全资子公司易思博软件增资1500万软酷网络,为第三大股东。软酷网络成立于2007年,为中国高校和来自全球的企业提供高效、低成本的远程IT项目开发平台和人才社区,成立七年来,陆续创立了针对高校的“软酷卓越实验室”、“软酷优计划”、“软酷·创意工厂”,与国内的北京交通大学、武汉大学、等数十家知名高校建立了合作关系;针对中小学的“考拉社区课堂”等系列教育品牌,与万科地产和珠江地产等建立了合作。公司通过增资可拓宽公司在软件行业的业务领域,与现有软件业务产生协同效应,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。
公司信心十足,转型渐入佳境,控股平台雏形初现,维持“买入”评级
目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,“大通信+新能源”齐头并进,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,并且公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,员工持股计划完成购买,彰显了公司发展信心,让员工共享发展成果,控股平台雏形初现,未来前景值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.27/0.50/0.65元,维持公司“买入”评级。
达刚路机:获得军工资质,迎来发展机遇
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣 日期:2015-01-05
2014年12月31日达刚路机公告,获得总后军队物资供应商入库一级资质,准予加入军队物资供应商库。虽然机械行业很多公司产品都曾进入过军队采购入库供应商,例如徐工、柳工、机器人等,但是对于设备年销售收入只有1-2亿的达刚路机来说,入围军队采购供应商,意味着军品将成为公司未来主要的增长点。
从内生增长来看:达刚路机主要产品养路机械面对国内巨大的公路维护市场,2015年国内公路网进入周期性养护高峰,同时出口将受益于“一路一带”投资拉动,尤其是公司斯里兰卡市场开发较早,预期未来还有工程订单。
从外延增长来看:陕鼓集团入驻后,帮助公司重新制定发展战略,除了国际市场、军品市场,还有可能通过并购进军智能装备等领域,预计公司的收入和利润将上台阶。
公司在国内高端沥青路面机械行业一直居于领先地位,占有率30%左右。从公司历史数据来看,2009-2013年设备销售收入稳定在1.26-1.8亿,没有出现过下降,产品价格稳定,毛利率在42%以上,受产品结构变化有小幅波动。
获得总后军品供货资质,有望开始小批量供货。机场道路快速修复车是军方委托研发,是国内唯一获军方供货资质的产品,主要用于机场路面抢修,定价千万级。我们假设国内军用机场300家,一家配两台,一台2000万,市场空间120亿左右。受益国家国防开支增加及军用装备升级需求,我们预计机场道路快速修复车将在明后年放量,对达刚未来的业绩将构成重大影响。
维持“强烈推荐-B”评级:近期受创业板下跌影响,达刚路机从前期最高点回调了约35%,市值35.6亿元。假设未来两年斯里兰卡工程项目如期实施,军用机场快速修复车明年开始实现销售收入,不考虑并购因素,预计2014-2016年EPS0.27、0.35、0.52元,目前公司处于转型拐点,明年PE32倍,PB4.3倍,相对未来军工和一路一带工程项目市场空间,估值不高。达刚路机具有节能环保、循环经济、军工、一路一带等多重主题,2015-2016年有业绩和订单支持,强烈推荐。
风险因素:主要来自于创业板系统性调整风险。
森源电气:与中民投合作,将加快光伏电站开发
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:曾朵红,沈成 日期:2015-01-29
投资要点.
引入中民投签署合作协议,全力推进光伏电站建设。中国证券报及森源电气网站上报道,森源电气日前表示,公司已与中国民生投资股份有限公司签订合作协议,双方将共同投资进行光伏电站建设与运营,双方约定由河南森源作为光伏发电项目实施人和建设方,中民投作为运营管理方,共同实施洛阳、兰考光伏电站项目建设,2015年总装机容量不低于600MW。
中民投具有国内一流的投资团队和极丰富的筹资渠道,森源和中民投合作有助于其在新能源领域优势互补。中国民生投资股份有限公司于2014年5月9日在上海注册成立,注册资本500亿元人民币,59家参股股东均为大型民营企业,涉及机械制造、冶金、信息科技、资产管理、环保、新能源、电力、电子商务等领域,参股企业资产总额高达近1万亿元。中民投董事局主席董文标为原民生银行董事长,董事局成员均为国内知名企业董事长/总裁,公司具有极强的融资能力和明星投资团队。森源电气与中民投合作,可为今后光伏电站建设提供充足的资金。而中民投也可借助森源电气的产业优势加速其在新能源领域的布局。
兰考、洛阳总计6.5GW光伏潜在装机规划,2015年光伏电站EPC将大幅增厚利润。公司2013年12月收购郑州森源新能源91.6%股权并实现并表,主要是LED节能路灯、光伏电站项目,在河南省内公司市场优势非常突出。公司去年以郑州森源新能源投资建设位于兰考县总装机容量为200MWp的分布式光伏电站和100MWp分布式渔光互补光伏发电工程项目已收到发改委出具的项目登记备案确认书,公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10万亩,潜在装机容量超过3GW。公司去年12月与洛阳市政府签订《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》,用3—5年时间,建设3GW地面农光互补电站。2014年森源电气最终在兰考做完200MW光伏电站EPC项目,并转让给森源集团,2015年有了中民投的加入,600MW光伏电站的完成有了很好的保障,按照08元/瓦的盈利计算,有望带来48亿的利润。
传统开关柜业务稳定,光伏电站建设提速带动的易货贸易有望加速传统业务增长。公司开关柜业务原本是全国排名前几的品牌,上市后公司通过提升装备能力和加快开拓电力、石化、冶金等市场,迅速跻身到全国第一的中低压开关柜第一品牌,公司同时培育的有源滤波装置,因为市场协同,迅速也成为国内规模最大的企业。公司2013年下半年开始确立大电气战略,开始往电气总包方向拓展。光伏电站建设本身需要较多的电气设备,包括开关柜、箱变、无功补偿等,公司通过易货贸易的形式,成功进入光伏EPC企业的电气采购名单,并保障较大的采购量,去年光伏电站建设200MW,此次和中民投合作今年建设600MW以上,将通过易货贸易带来较大的采购量,有效保障今年传统业务快速增长。
盈利预测与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.11/1.95/2.75元,同比增长70/76/41%,考虑到公司在光伏电站的储备和集团在电动车领域的规划布局,给予2015年28倍PE,目标价55元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济持续低迷、光伏电站建设进度低于预期。
海特高新:全力推进航空机载设备维修、航空新技术研发、培训等主业发展
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:闵琳佳,杨绍辉,张君平 日期:2015-01-22
今日海特高新公告以下3个重大事项:
1.海特高新(002023.CH/人民币23.95,未有评级)与中国电子科技集团公司第二十九研究所近日签署《战略合作意向书》,鉴于二十九所在航空机载设备研制方面具有较强的技术研发能力和试验能力,以及公司在机载设备维修及航空机载设备、测试设备方面的优势,双方拟在航空机载设备等领域展开合作,充分发挥双方技术、设备和市场的互补优势,实现互利双赢。
2.公司以自有资金5.55亿元通过受让嘉石科技原股东部分股权并增资的方式取得标的企业嘉石科技52.91%的股权。
3.公司拟非公开发行募集资金总额不超过16.70亿元,非公开发行股票数量不超过7,914.69万股,发行价格不低于21.10元/股。募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。
主要观点。
n联手29所,加强航空机载设备的研发和试验能力。中国电子科技集团公司第二十九研究所,是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所,多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务,能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备,向合作伙伴和用户提供高质量的系统和体系解决方案。二十九所建有军品研发中心、民品研发中心、高科技产业园生产制造中心和测试培训基地。签署《战略意向书》,有利于公司深化在机载设备研制领域的发展,拓展公司现有的航空机载设备业务规模,延长公司航空机载设备业务的产业链,有利于帮助公司加强在航空机载设备方面的技术研发能力和试验能力。
n通过对嘉石科技进行投资,公司进入高端半导体集成电路芯片研制领域,为公司未来发展拓展新的市场空间。嘉石科技2014年底总资产6.4亿元,净资产4.8亿元,年度零收入,年度亏损0.4亿元。但嘉石科技具有自主研发的达到国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺,分享第二代/第三代半导体集成电路芯片行业良好的市场前景、国产化空间。公司与嘉石科技半导体产业形成战略联盟,可充分发挥公司20多年的技术沉淀,形成技术互补,为公司航空新技术的研发与制造业务的后期发展拓展更大空间,提升公司航空新技术研发与制造领域的综合竞争力。
n非公开发行募资16亿元夯实飞机维修、航空动力控制系统等主业。募集资金将全部投入公司主业中,包括天津海特飞机维修基地2号维修机库建设项目、新型航空动力控制系统的研发与制造项目、新型航空发动机维修技术开发和产业化项目、天津飞安航空训练基地建设项目以及补充流动资金。项目建成后,公司将提升和拓展整机维修能力、航空动力控制系统研发和生产能力、航空发动机维修能力以及航空培训业务能力,从而进一步扩大公司规模优势,强化公司在航空技术服务领域的综合竞争优势,以使公司尽快实现“以航空技术为核心,同心多元发展”的战略发展目标。
n推荐关注。公司作为国内领先的MRO企业,近年来维持高速发展,通用航空领域的政策放开,以及公司产业链延伸,预计将延续过去2年来的高增长,万得一致盈利预测14、15、16年每股收益分别为0.52、0.74、1.07元,目前股价对应2015年市盈率估值为32倍,建议关注。
投资面临的主要风险。
n宏观经济环境影响权益市场估值的系统性风险。
n非公开发行能否顺利获批的风险。
银河电子:机顶盒保持稳定发展 军工、新能源增速亮眼
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:刘迟到 日期:2015-01-29
机顶盒业务:或保持当前水平
公司是我国机顶盒行业领军企业之一,产品市场占有率行业排名稳定在第三左右的水平,净利润率水平9%上下,盈利能力更是在行业中位列前茅。近两年我国有线电视数字化转换速度放缓,预计机顶盒出货量全年将出现0-10%左右下滑。近两年公司积极参与“户户通”工程,移动和电信等运营商推广的OTT+DVB盒子的合作等外延式拓展,可以部分减少有线机顶盒行业短期低迷带来的冲击。
军品业务:未来主要增长点所在
公司于三季度末完成对同智机电的收购,并于2015年1月28日完成了股权激励的授予登记,限制性股权激励条件要求,2017年扣非后净利润接近3亿元,如果原有业务仍保持一亿元净利润水平,公司军工和新能源业务将贡献2亿元净利润;公司未来军工业务沿两条线发展,同智机电业务将以电源和电控为技术核心,逐步扩展到其他控制系统,提高单品售价,随着公司二级保密资质申报加速,公司在民参军的大背景下,将加快向海军、空军领域进入的步伐。
新能源业务:锦上添花
预计张家港新能源民品生产基地将于一季度左右建成,未来同智机电新能源业务将全部迁移到张家港保税区,预计2014年公司新能源业务收入将达到3500万元左右,未来公司充电桩业务,一方面同智机电原有业务团队将专注于和国内新能源整车生产企业合作,另外银河电子本部将负责在全国推广业务;公司在乘用车领域,是江淮新能源汽车的唯一空调系统供应商,积累丰富的生产技术储备,预计未来几年乘用车空调系统将会持续放量。
盈利预测及估值
预计公司2014年、2015年的每股收益分别为0.46元、0.72元,对应动态PE分别为52倍、33倍,维持“增持”评级。
中航光电:军工、新能源汽车连接器双料龙头
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:董瑞斌,陈平 日期:2014-11-28
公司为国内军工连接器龙头企业。2013 年公司销售收入为26 亿元,军品约占60%,民品约占40%。从销售收入结构来看,公司电连接器占比最大,高达72%,主要的下游为飞机、战舰等。从销售收入规模来看,公司为国内军工连接器龙头企业。从股东背景看,公司背靠中国航天科技集团以及洛阳空空导弹研究院,未来发展有较好保证。
大飞机项目为公司提供想象空间。公司军工连接器主要下游为航空应用,随着C919 大型客机以及国内航空战机智能化提升,公司将获得长足发展。我们预计公司单架C919 客机,涉及到的公司产品价值量就将达到600-1000 万,如果C919获得长足发展,则公司想象空间极大。
军队信息化快速增长,公司为核心受益标的。中国军费开支占比GDP 比重不到2%,而同期美国与俄罗斯约为4%,为我国的两倍。从发展角度看,随着中国大国地位的崛起,军费开支必将有所提升。考虑到我国兵器装备目前较国外差距大,则电子设备厂商将成为核心受益单元。
公司积极布局新能源汽车产业链,未来将获得快速发展。公司为国内新能源链接器龙头企业,主要竞争对手为国外Tyco、德尔福等企业。公司在国内竞争优势极强,目前已经进入国内所有主要的新能源汽车厂商。从单价角度看,我们预计公司2014 年新能源汽车连接器销售收入约为1 亿元,后续还将快速发展。
看好公司竞争壁垒与市场未来发展,“增持”评级,目标价30 元。我们预计公司2014、2015 年对应的销售收入分别为35 亿元、47 亿元,对应的净利润分别为3.25、4.64 亿元。对应的EPS 为0.70、1.00 元。我们看好公司未来发展,给予目标价30 元,对应2015 年30 倍PE,“增持”评级。
主要不确定因素。军费支出低于预期、新能源汽车低于预期。
振芯科技:利空确定出尽,捷报或将传来
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:武超则,于海宁 日期:2015-01-30
事件.
2014 年业绩预告.
公司发布2014 年度业绩预告:盈利:5000 万元—5450 万元,相比2013 年亏损1533 万元,实现大幅扭亏为盈。
简评.
北斗订单充足,“何燕事件”利空已出尽.
报告期内,公司围绕高端器件、北斗应用和视频图像业务不断向市场推出新产品,并且抓住国家“自主可控”创新战略的机会,围绕“平安校园”、“森林防火”、“智能电网”、“智慧旅游”等领域,高端器件、北斗导航应用和视频图像应用产品的销售均实现较大幅度的增长。
2013 年公司获得北斗市场最大订单,总金额达到3.23 亿元。
2014 年公司北斗订单依然充足,或继续领跑市场。根据公司业绩预告推算,我们认为公司目前待执行及收入待确认北斗合同或在5-6 亿元规模,2015 年公司业绩增速超100%为大概率事件。
2013 年7 月,公司大股东何燕女士因个人涉嫌非法经营接受公安机关调查,市场普遍担心公司经营情况将会受到影响。我们认为,在何燕女士接受调查18 个月之后,个人影响逐渐淡化,随着2014 年业绩预报的公布,证实“何燕事件”靴子已然落地,市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下,未来或利好频出,公司整体将进入上升通道。
北斗国防市场继续爆发,未来大众市场更可期待.
公司在北斗产品中技术优势突出,在北斗关键元器件方面,完成两款RNSS 基带芯片新产品的研制,其中一款芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理,集成度为目前国内最高水平;另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一,这也是未来国防北斗设备集采获得大份额的重要基础。
此外,公司在校园、林业、电网及旅游等行业应用市场积极开拓,积累运营经验,未来成长空间巨大。
最新一代北斗兼容型SOC 系列导航模组,价格成本被控制在30 元以内,与单GPS 模组处于同等价格水平,打破了长期限制北斗市场化推广的价格瓶颈。我们认为13 年是北斗产业爆发初年,14 年北斗产业进入全面爆发期,15 年北斗产业持续高速增长,行业及大众市场将进入爆发期。
我们预计公司2014 年北斗营收在3 亿元左右,同比增长约100%,其中大部分来自国防领域。公司在国防市场优势突出,在高端行业应用市场也有较强竞争力。随着北斗市场化价格瓶颈的打破,行业及大众市场有望迎来爆发期,公司凭借技术优势及运营经验,或通过外延式发展积极布局,拓展至移动位置服务领域。
安防市场拓展突飞猛进,高端芯片为未来新增长点.
公司在报告期内投资设立全资子公司成都国翼电子,专业从事平安城市、智慧城市、智能交通等视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售,将以云贵川为据点,深入渗透各省市安防监控市场。上半年安防监控业务销售收入已超过2013 年全年收入,较去年同期增幅达376.21%,已经成为业绩新增长点。
公司在高端特种应用芯片拥有较强技术积累,是目前国内唯一一家同时拥有MEMS 高端器件和北斗高端器件设计生产能力的企业。其视频、DDS 等芯片,对应视频监控,室内小基站及雷达等广阔市场。随着多款视讯芯片已在消费类电子市场领域实现批量应用,未来将成为业绩新增长点。
盈利预测和评级.
公司北斗全产业链布局,市场及技术优势明显,13 年大单执行确保14 年业绩大幅扭亏为盈,其中Q4 单季度业绩创历史新高,我们预计15-16 年公司北斗营收将呈阶梯式上升。同时,2014 年业绩预报的公布,宣告“何燕事件”靴子已然落地,利空出尽之后,市场对公司经营层面的担忧可以解除。而在北斗产业快速壮大的背景下,市场担忧的股权问题有望解决,未来或利好频出。随着北斗市场化价格瓶颈的打破,行业及大众市场有望迎来爆发期,公司凭借技术优势及运营经验,或通过外延式发展积极布局,拓展至移动位置服务领域,公司整体进入高速发展通道。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.19 元、0.43 元和0.70 元,维持“买入”评级,坚定看好。
风险提示.
1、订单落地低于预期;2、短期估值较高;3、股东事件的不确定性。
航天电子:业绩稳定增长,长期关注科研院所改制机遇
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2015-01-29
前三季度业绩符合预期,预计全年业绩将稳定增长。公司2014年前三季度实现营业收入24.42亿元(YoY 4.42%),扣非后归母净利润8945万元(YoY -2.70%)。公司以航天军用产品业务为主,包括测控通信、机电组件、集成电路与惯性导航四大业务,约占公司收入的90%。公司业务具有显著的季节性交付特点,2011-13年四季度单季收入分别占全年营收的39%,36%和43%。我们认为14年前三季度业绩小幅向下波动属正常情况,随四季度产品集中交付结算,预计公司全年业绩将继续保持稳定增长。按国家十二五“百箭百星”规划,2011-2015年共将进行100次火箭发射,按此规划2015年将为发射大年,受此带动公司2015业绩有望迎来快速增长。
无人机和智能炸弹有望逐步打开市场,将成为公司新的业绩增长点。2013年公司无人机系统多项技术实现突破,并且凭借其先进的技术优势,市场开拓能力显著增强。13年公司成功中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目,并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同,使公司的无人机系统产品在警用市场、海洋应用和反恐领域取得巨大突破。同时,公司小型集成化飞行控制系统(智能炸弹)是航天科技集团唯一总体单位,并且已经同多个客户进行商务洽谈并获得部分合同意向。我们预计2014年公司无人机系统及智能炸弹业务将开始为公司贡献收入,成为新的业绩增长点。
短期尚观察不到改革迹象,长期关注科研院所改制机遇。航天九院是航天科技集团第四大经济体和最大的专业院。2012年九院总收入达135亿元,净利润7.5亿元,为同期上市公司净利润的3倍以上。九院制定了打造国内一流航天电子产业群,成为世界一流的航天电子产品及其系统集成一体化解决方案供应商的目标,力争在2022年实现总收入超600亿元。航天九院在2009年完成专业化重组,整合了航天时代电子公司和航天十院等相关企业和院所。截止2014年,九院下属除上市公司体外,尚有771所、13所、16所(7171厂)等研究所和7107、210、230厂等资产,其中771所已完成改制并成为骊山微电子公司,13所/230厂正积极推进企业改制,16所为所厂合一单位。我们短期内尚观察不到改革迹象,长期看随科研院所改制提速,公司未来有望成为航天九院整体上市平台,建议关注相关投资机遇。
盈利预测与投资建议。公司业绩有望保持稳定增长,且控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制进入上市公司的预期强烈。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.25、0.29、0.33元。目前航天系下属A股上市公司2015年平均PE估值约为79倍,我们认为公司2015年合理PE估值应在60-65倍之间,取中值给予公司六个月目标价18元,对应2015年约62倍PE,首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单的大幅波动。改革进度低于预期。
国睿科技:业绩增长符合预期,后续资本运作值得期待
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李军政 日期:2014-09-02
2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。
投资要点:
公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。
军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。
微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。
公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。
盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。
四川九洲:收购资产终获批,新产业开辟成长新篇章
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟,邹润芳 日期:2015-02-09
重大事项公告:公司发布公告,2月6日中国证监会发审委审核通过公司的非公开发股票收购控股股东旗下九洲空管70%股权及九洲信息79.14%股权的申请,公司股票于2015年2月9日复牌。
我们的分析与判断
非公开发行募集资金收购集团军工资产预案获批。根据公司2014年5月发布的非公开发行预案,公司拟非公开发行股票不超过9,500万股,发行价格不低于13.60元/股,募集资金不超过129,200万元,其中以63,500万元收购九洲空管70%的股权,利用34,100万元收购九洲信息79.14%的股权。
公司非公开发行预案获批,我们预计该发行事项将有望于3月份最终完成。
主业转型军用空管及物流信息化,未来成长市场空间广阔。此次收购完成后公司主业转型为军工空管及军事物流信息化产业,九洲空管掌握空管领域核心技术,拥有机载防撞系统、ADS-B空管系统等完善的产品线,在军方空管市场占80%份额,未来十年通航机场及临时起降点空管系统市场292亿元。而ADS-B系统及机载防撞设备市场规模200亿元左右。九洲信息重点基于RFID技术向军事物流信息化拓展,已取得国家《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》等相关资格证书,在总装、海军、空军部门形成竞争优势,并逐步向总参、总后、二炮等领域拓展,未来军品业务会做大做强。
集团唯一上市平台,大集团〃小公司受益资产注入及国企改革加速九洲集团定位于军工集团,提出2020年千亿规划目标,2014年集团收入及利润是上市公司的近9倍,典型的“大集团·小公司”。公司作为唯一上市平台,未来将积极利用资本市场,通过产业并购做大做强。集团旗下优质资产存在继续注入的预期。作为四川省改革试点单位之一,将明显受益于国企改革加速。
维持“买入-A”评级,6个月目标价25.85元。预计2014-2016年营业收入增长-8.3%、52.9%、11.9%,净利润0.862亿元、2.58亿元、3.57亿元,增长20.2%、199.5%、38.4%,按发行后总股本计算,对应EPS为0.19元、0.47元、0.64元。
九州空管和九州信息净利润合计约占66%,给予2015年55倍动态PE合理,对应6个月目标价25.85元,维持“买入-A”评级。从中长期角度看,按照集团整体规划,假设集团军工资产全部注入,给予40倍市盈率,对应市值200亿元以上。
风险提示:通航产业开放缓慢影响业绩波动的风险;如果发行价格大幅高于低价,股本摊薄较小导致每股收益及目标价可能将相应上调。
北斗星通(002151)调研报告:传统增长缺新意,外延式发展添活力
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李军政 日期:2014-12-24
投资要点:
公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板,形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时,向下游用户提供更加完善的产品与服务。
北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日,公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且,其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。此次中标结果充分表明,公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开,公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显著受益。
下游业务增速不一,汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场,市场份额约七成,目前市场空间几近天花板,后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场,产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速,公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向,近几年的年均增长在25%以上,公司在该领域耕耘多年,凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向,也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右,我们预计随着北斗军事应用的常态化发展,该领域业务增速将有更大幅度提高。未来,公司将以更开放的心态和模式去做下游应用,与移动互联网融合创新或成下一个风口。
盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割,我们预计公司2014年-2016年,可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元,对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元,当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低,故给予公司“持有”评级。
风险提示:技术创新滞后;进入者渐多拉低毛利率。