钯金相关概念10股价值解析
个股点评：
西部材料三季报点评:全年盈利为大概率事件
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-10-28
事件:公司10月24日晚公布2014年三季报,1-9月实现营业收入8.57亿元,同比下降20.54%;归属于上市公司股东净利润12.82万元,同比增加100.73%;1-9月摊薄后的每股收益为0.0007元,同比减少100.73%;7-9月摊薄后的每股收益为-0.0101元,同比减少86.84%;1-2季度单季摊薄后EPS分别为-0.0221元、0.0329元。
点评:
1.主要产品价格疲弱导致营业收入下降。2014年第三季度实现营业收入1.83亿元,比上年同期下降51.66%。由于经营性业务减少,前三季度其他业务收入实现4467.26万元,比上年同期降低77.95%。
2.有色国企。西北有色金属研究、西安航天科技工业公司为公司第一、二大股东,分别持有公司36.47%、19.56%股份,公司实际控制人为陕西省财政厅。
3.定增增加公司自有资金。公司2014年7月公告显示,公司拟以11.44元/股的发行价格面向和怡兆恒和开源基金非公开发行股票3758万股,募集资金不超过43000万元。其中,和怡兆恒认购3059万股、开源基金认购699万股。本次非公开发行募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。
4.盈利预测及评级。季报显示,由于公司非经常性损益同比减少,预测2014年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0-500万元,变动幅度为-100%--75.22%。公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照2015年完成定增后约2.1亿股计算,预计2014-16年EPS分别为0.03、0.17和0.20元。
估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予22元目标价,对应2014-16年PE分别为813、132和110倍估值,增持评级。
5.主要不确定性。产品价格波动,全资子公司西部钛业增资扩股方案尚未经股东大会通过,控股股东西北有色金属研究院改制。
格林美非公开增发预案点评:有望驶入外延式扩张的快车道
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李会坤 日期：2015-03-04
事件:公司发布《2015年非公开发行股票预案》
格林美公告称:本次非公开向深圳中植、汇垠磐涅等九家机构发行不超过242,718,666股(含242,718,666股)股票,募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将用于:(1)收购凯力克49%的股权;(2)收购德威格林美49%的股权;(3)收购浙江德威65%的股权;(4)偿还银行贷款;(5)补充流动资金。
评论:
非公开增发增厚业绩 本次增发款中有10亿资金用于补充流动资金,可减少财务费用约6000万,同时按照2015年业绩承诺来计算,可增厚权益利润约7100万。本次增发发行股票数量不超过2.42亿股。两相比较,2015年EPS约增厚0.042元(增长17%)。
增强协同效应,延伸产业链本次定增完成后,公司将实现对凯力克和德威格林美的绝对控制,这有助于提升公司的运营效率。公司对浙江德威的控股,则将公司的钴镍钨产业链从资源回收端延伸到了硬质合金深加工领域,有助于公司发挥协同效应,提高产品附加值,应对大宗商品价格波动风险。
定增补充流动资金,外延式扩张有望有序展开 2014年以前,公司大量进行资本性支出建设,已经具备强大的后端深度拆解优势。目前行业已经进入整合大潮,各地拆解资质有限,想要进入新的地域市场,只能通过异地收购的方式。2014年公司收购扬州宁达60%的控股权,初次开始尝试异地扩张。我们认为,随着定增的完成,公司现金充裕,未来外延式扩张有望有序展开。
2015年政策暖风不断,潜在利好众多 今年政府已出台了《再生资源回收体系建设中长期规划》、《重要资源循环利用工程实施方案》、《废弃电器电子产品处理目录》。目前已经确定电废拆解补贴基金将会扩容,在原先“四机一脑”的基础上,新增9类电器电子产品,但产品拆解规范和拆解补贴金额待定。潜在政策利好包括:1)《报废机动车回收拆解管理条例》将推出;2)“以旧换再”的的试点扩散和消费者补贴的推出;3)(报废汽车和物质再生)增值税减免政策可能重启。
参与湖北供销总社的国企改革 双方于2015年2月12日签署了《关于促进再生资源产业跨越发展的战略合作框架协议》,该协议为排他性的框架性协议。内容主要有:1)双方建立全方位长期合作关系;2)加快再生资源网络、市场整合,双方在技术、信息、人才、研发方面深度合作;3)双方在报废汽车回收拆解和再制造领域进行初次合作,共同投资于武汉鑫汇报废汽车回收有限公司,整合全省报废汽车回收拆解和零部件再制造的业务,建立全省报废汽车回收拆解利用网络体系。供销社系统具有天然的资源回收渠道和网点优势,而公司具有强大的后端深度拆解优势。强强联手,珠联璧合。共同投资于武汉鑫汇应该仅仅是合作的开始,随着正式协议的签署,双方可能将在更多的领域展开合作。未来不排除公司会将该合作模式复制到其它省份。
投资建议 公司有望进入外延式扩张的快速发展期。公司充分发挥其在废旧电池、电子废弃物、报废汽车等领域的强大深度拆解能力,通过并购来获得拆解资质的方式,快速切入异地市场。考虑到并购标的和公司股价在估值方面的巨大差异,公司的EPS将不断增厚。我们预计公司在2014年、2015年、2016年的EPS分别为0.25、0.4、0.61元,对应PE为68倍、43倍、28倍。首次覆盖,买入评级。
风险提示 1)再生行业利好政策出台慢于预期;2)与湖北供销总社合作进展缓慢;3)对外收购遇阻。
怡亚通研究笔记之五:物流的互联网化、消费升级,380平台的本质
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王品辉 日期：2015-03-04
投资要点
【兴业交运】怡亚通研究笔记之五:物流的互联网化、消费升级,380平台的本质
时下热词“新常态”代表经济要有新的增长动力,而目前最确定的两大动力就是:1、互联网化。互联网能够提升效率,过去几年的互联网化仅完成了消费端的互联网化,诞生了以BAT为代表的牢牢抓住消费体验而崛起的巨头,而未来的生产端的互联网化才刚刚开始,这将是对生产方式的一次大变革,就像当年电气时代对蒸汽机时代的革命一样激动人心,近期的牛股如上海钢联、生意宝表达了人们对这种变革的期待。
2、消费升级。一切经济活动的最终目的是满足人的特定需求,没有人就没有经济。中国人口基数庞大,理应成为全球最大经济体,多层次地区人文差异明显,消费升级刚刚起步。这都为满足人的高级需求的服务业发展提供惊人的广度和深度,也将诞生未来长久持续的投资机会。
怡亚通的380平台本质就是对物流深度互联网化、为消费升级提供渠道。
①380平台是对中国物流的互联网化。
快消品行业过去多层次的分销体系就是中国物流效率低下的一个缩影。为什么中国物流费用占GDP比例达18%之高?分散!中国34个省的供应链协同性可能还没有欧盟27国家一体化程度高,各地政府有自己的规划、利益,造成物流企业异地发展困难、区域仓储资源过剩。散的解决方法就是整合。而怡亚通做的380平台,经过艰难的探索,通过合理的股权利益分配,把分散的点整合成一张网,实现了快消品物流体系的效率提升。未来借助宇商网、和乐超市的O2O闭环迅速扩张,这种对物流体系的天地同步整合的做法若能进军其他领域,怡亚通或将成为众多企业深度外包的物流分销的云平台,此种模式下中国物流费用率必然下降。
②380平台为消费升级提供支持。
从最近几年的情况来看,快速消费品在一线城市增速已经降到5%以下,而三至五线城市增长接近10%,并且相对占比仍然很小。过去小城市、农村居民由于收入水平较低,消费需求仅限于满足最基本的生活。随着收入的提高,这些居民也有提高消费水平的需求,但现实是连最基本的快消品都无法完全保证品质安全、供应充足。怡亚通深入小城市的战略为这些居民吃上大品牌食品、用上时髦的日化产品提供保障,而未来和乐超市的品牌输出,将进一步满足过去快消品触角无法触碰的地区的需求。另外,怡亚通的天网将为他们的增值需求(如订货、体验式消费)提供支持。
因此,怡亚通是以消费品为入口为中国社会的消费升级的提供支持,伴随着怡亚通跨出消费品,成为任何商品和服务的全国性的分销网络,其走出一条逐渐壮大之路毫无疑问。
风险提示
380平台资金投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。
兴业矿业:主营业务盈利同比大幅下滑,环比改善
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛 日期：2014-10-30
事件:2014年10月30日,兴业矿业发布了2014年三季报,公司14年1-9月实现营业收入8.89亿元,同比上涨41.99%。实现归属母公司股东净利润1.73亿元,同比上涨136.98%。扣除非经损益后净利润为3977.48万元,同比降低45.40%。实现基本每股收益0.2891元。
点评:
主营业务盈利环比改善,但同比去年仍大幅下滑。公司2014年1季度由于其子公司锡林矿业出售旗下储源矿业51%股权, 而产生了1.32亿元的非流动资产处臵损益。因此,归属于上市公司股东的净利润出现了较大增幅。剔除非经损益后的主营业务环比逐季改善,一季度亏损1667万元,二季度盈利1677万元,三季度盈利3977万元。公司扣除非经损益后利润较去年同期下滑45.40%,主要是因为产品毛利率同比去年大幅下滑。公司预计14年1-12月实现净利润1.60亿元至1.90亿元,基本每股收益0.268元至0.3183元。
收购唐河矿业铜镍矿资产,增厚资源储备。2014年9月30日,兴业矿业发布公告并复牌,公司拟以自有资金1.2亿元收购控股股东内蒙古兴业集团股份有限公司持有的唐河时代矿业有限责任公司100%股权。唐河矿业拥有河南省唐河县周庵铜镍矿采矿权。该矿权评估利用可采储量矿石量6490.06万吨;镍金属量21.86万吨,平均品位0.34%;铜金属量7.97万吨,平均品位为0.12%。目前唐河矿业尚未投产,处于亏损状态。公司预计唐河矿业将于2017年四季度投产,其采矿权在2017~2019年的利润预测数分别为4138.16万元、1.66亿元及1.64亿元。如唐河矿业未能达到预测的利润,兴业集团将以现金方式向兴业矿业全额补偿差额。
盈利预测及评级:由于公司业务非经损益大、主营业务下滑,我们调整公司的盈利预测,预测公司14-16年实现EPS 0.31元(+0.09)、0.20元(-0.06)、0.19元(-0.01)。按照2014年10月29日收盘价10.83元,对应的14年PE 为22倍。维持“增持”评级。
风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;采掘成本上升。
株冶集团调研快报:资源软肋拖累业绩,期待铅锌价格回升
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：林阳 日期：2011-12-29
结论:
公司由于缺乏精矿资源,精矿大部分依赖外购,因此公司业绩对铅锌价格较为敏感,我们认为目前铅锌价格已逼近成本线,大部分铅锌冶炼企业都处于微利或亏损状态,这种状况将随着铅锌价格的缓慢回升,逐步改善。预计公司2011年~2013年的EPS分别为:-0.614元、-0.022元、0.209元,2013对应的动态PE为42.5倍,首次给予公司“中性”投资评级。
紫金矿业:2015瑞银大中华研讨会快评
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2015-01-15
预计公司2014年生产成本和资金成本下降。
公司预计:通过技术改进和成本控制,公司2014年矿产金、铜生产成本有所下降;同时得益于TC/RC 的升高和对库存和资金占用的控制,2014年公司冶炼加工企业大幅减亏。同时,公司通过发行中期票据、黄金租赁等融资手段降低资金成本,我们预计目前公司整体资金成本在4%左右。
海外矿山产量增加有望填补紫金山矿金产量下降。
主要金矿紫金山在经过20多年的开采后储量逐步下降,现已接近开采年限,公司预计还有4-5年可开采。未来公司计划海外金矿项目加大生产,弥补紫金山产金的减少,公司目前海外收购的主要金矿有塔吉克斯坦的中塔泽拉夫尚(目前产量2吨/年左右),吉尔吉斯左岸(尚未投产),澳大利亚的诺顿金田(目前产量6吨/年左右),公司预计到2016年矿产金产量增长8.3吨。
公司未来仍计划继续加大海外金、铜矿山的收购。
公司在2014年开展的策略会上决定未来公司发展方向以金和铜为主,通过收购海外大型金、铜矿来维持公司未来增长,公司目标收购储量在100吨以上的金矿和100万吨以上的铜矿。公司预计2014年资本支出(具体数字以2014年年报为准)基建部份为40亿元,地勘为3.2亿元,对外投资(海外项目收购)80亿元,预计2015年基建、地勘资本支出基本持平,对外投资额根据2015年具体项目而定。
估值:目标价3.82元,“买入”评级。
我们在公司过去3年平均市净率的基础上折让41%,得到公司目标市净率2.61X,基于2015年预测每股净资产1.46元,得到公司目标价3.82元。
怡球资源:铝价下跌导致利润下滑,下半年业绩有望改善
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2014-08-22
事件:
公司发布2014年半年报,上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率3.98%,增加0.42个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别减少了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的原材料增加,公司未来业绩较大概率有触底反转。
公司亮点:
公司未来亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力;7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外;8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增31万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司“推荐”评级。
点评:
1.铝价下跌导致二季度成全年盈利低点,下半年业绩有望提升。
上半年公司实现收入和利润分别为23.1亿元和564万元,较去年同期分别下降-3.89%和-92.15%,实现每股收益0.01元;扣非后利润226万元,同比下滑-96.8%;看毛利率为4.273%,同比下降2.16个百分点,期间费用率3.78%,同比上升1.37个百分点,营业利润率0.33%,大幅下降3.64个百分点。分季度来看,2季度实现收入和利润分别为12.1亿元和亏损-1058万元;二季度净利润率为-0.85%,环比下降-2.48个百分点,期间费用率3.98%,增加0.42个百分点。公司业绩大幅下跌的主要原因是:报告期内,虽然全球宏观经济形势好转,但铜、铝、铅三个品种较去年同期进一步回落,国内的跌幅更大,导致毛利率大幅下降,净利润大幅下降。分产品来看,铝锭,边角料和其它毛利率分别为4.59,1.15和31.55,分别减少了2.09,1.51和0.01个百分点。总体来看,公司主要产品盈利能力与国际及国内铝价相关,受影响较大。随着国际铝价因海外需求回升而趋稳回升以及国内废旧汽车保费另增加而带来的国内原材料增加,一定程度对冲海外原材料涨价因素,公司未来业绩较大概率有触底反转。
2.再生铝龙头,国内报废汽车放量改善原材料来源结构。
金属铝是报废汽车中含量仅次于钢铁的金属,以重量计其占比约为3-4%,而且高端车含量更高。未来报废汽车数量猛增之1000万台计算,国内汽车报废铝产量也将随之大幅增加至30-40万吨。目前公司作为以再生铝为主业的企业,其原材料主要来自于进口废铝,美国和东南亚是其主要原材料来源。未来国内废铝供应量上升将有助于公司改善原材料来源结构,而且随着报废汽车量猛增也将有助于国内车企通过技术进步,开始采购再生铝作为原料,为公司将凭借技术优势开打新的市场。
3.稳定的回收网络,保证充足的原料供给。
公司作为再生铝生产企业,上游稳定的原材料供应是公司正常运转的重要保障。目前公司主要原材料采购至海外市场,公司在美国拥有全资子公司AME公司,负责公司废铝原材料的采购。AME公司在美国纽约和洛杉矶分别设有两个采购中心,负责美国东、西部的废铝采购工作。公司在海外废铝采购方面积累了丰富的经验和大量优秀的合作伙伴,为公司原材料供应提供有力保障。目前公司采购自美国的废铝仅占美国年废铝回收量的6%,未来随着产能的增加,其上升空间巨大,同时也为公司国内回收体系的搭建提供了充足的时间。
4.技术实力独步天下,为回收率最高的企业。
再生铝行业属于可再生资源回收利用领域,有效金属回收的效率和能耗水平是影响行业内公司盈利水品的主要因素。公司对本行业核心竞争力有着深刻的认识,不断通过对设备的技术改造和生产流程优化,来提高再生铝回收效率、降低能耗水平。目前公司金属总回收率达到95%,明显高于行业平均88%的水平,熔炼速度高于行业平均0.8炉次/天,平均能耗水平仅为行业平均水平的80%。上述技术优势保证公司净利润率水平能够高于行业其他公司约4-5%。
5.产能扩张稳步推荐,是公司业绩增长的主动力。
目前公司业绩表现除了与国际金属铝价格紧密相关外,产能扩张将是中短期内支撑公司业绩增长的主要动力。公司募投项目将新增产能27.4万吨/年,募投项目将应用公司最新的生产技术,在回收率和熔炼速度方面将有所提升。目前募投项目进展顺利,第一批产能将按时与2013年释放。马来西亚怡球目前拥有5.1万吨产能,但生产技术和生产设备陈旧,关键技术指标较低。公司目前计划以自有资金在马来西亚新建7.5万吨产能,该部分产能将在2013年初投产,新产能投产后公司将对原有5.1万吨产能进行更新。按照公司产能建设计划,至2015年,公司合计产能将达到66.9万吨,是目前公司32万吨产能的一倍。
6.获得国外低成本融资资源,发挥海外资金优势。
公司在铝合金原料回收领域,具有典型的资金成本优势。由于该行业都是以现款方式采购原材料,而销售产品则有一定账期,因此对资金的消耗和资金成本的管控成为影响公司盈利的另一个关键因素。公司利用海外子公司的优势,能够以2%以内的成本获取大量资金,对保障公司业绩具有较大优势。
盈利预测:我们认为,“十二五”期间国家加大在废旧金属回收方面的投入是大势所趋,短期废旧金属价格波动对公司业绩会产生一定的不利影响,但我们仍看好中长期国内废旧金属处理设备方面旺盛的市场需求。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司的“推荐”评级。
投资建议:投资亮点:1)国际铝价下跌导致上半年成公司利润低点,随国际铝价企稳回升,公司下半年盈利将改善;2)公司目前再生铝原材料主要源自国外,未来随着国内汽车报废量起来,将极大增加国内原材料比率;3)公司再生铝产品客户80%是海外客户,未来会逐步提升国内客户比例;4)公司依靠自身实力设计分拣线,回收率达到95%,属于业内最高的回收率,具备规模化分拣优势;5)汇兑损失,财务成本对公司影响比较大,人民币贬值对公司是负面的,因为40%要换成美元;6)原材料采购都是现款交易,因此借助于海外资金成本低的优势,可以增强公司盈利能力。7)国内铝价对公司影响不大,主要是海外再生铝价格,应为公司客户和原料都是来自海外。8)随着国外企业向东南亚迁移,公司也积极向东南亚扩产,未来新增31万吨产能;9)进口国外镁铝合金废品行业需要转入证,目前仅有浙江一些企业有,竞争不算激烈。我们预计公司2014-2016年每股盈利分别为0.03、0.17和0.24,对应动态PE分别为313、53、和37,我们给予公司“推荐”评级。
投资风险:1、国际金属铝价格低迷;2、人民币持续贬值。
贵研铂业三季报点评:有望受益于国四柴油车标准加速推行
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：糜怀清 日期：2014-10-31
维持增持评级,由于国四柴油车标准执行的时点推迟,我们下调公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45(分别下调15%/16%),但我们认为,产业链调研显示:2015 年全国范围内推出国四柴油车标准的确定性在显著增强,参考小金属行业2015 年平均PE53 倍,上调目标价至23.85 元/股(原19.12元/股),空间32%,维持增持评级。
业绩符合此前预期。2014 前三季度收入/归母净利分别为45.20/0.61 亿元,同比增11%/34%,业绩符合市场预期。我们认为,前三季度的收入和利润增长主要源自二次资源回收项目的内生性效率提高,同时由于募集资金到位,2014 年的财务费用也较2013 年同期进一步降低。但由于营运资本的提高,尤其是流动资产的增加,导致账面现金减少较多,我们判断,后期为了投放柴油车催化剂产能等,财务费用可能会再次提高。
国四柴油车标准推出确定性显著增强,将明显提高公司催化剂销量。草根调研显示,油品升级在全国范围内得到贯彻落实,目前国四柴油车产业链的备货也正在进行。我们认为:柴油车国四标准在2015 年年初得到推行的确定性显著增强。贵研铂业凭借同玉柴/潍柴等国内龙头发动机厂商之间的长期战略合作关系,有望充分受益于排放标准的推行。预计2015年柴油车尾气催化剂销量有望达到60 万升,为2013 年汽油车尾气催化剂销量120 万升的一半,边际贡献明显。
风险提示:柴油车国四标准继续延迟。
吉恩镍业:皇家矿业投产增厚业绩
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-09-02
事件:
公司8月30日公布2014年半年报,1-6月实现营业收入14.25亿元,同比上涨90.54%;营业利润-4400.91万元,利润总额-4431.23万元,归属于上市公司股东净利润384.37万元,基本每股收益0.005元。
点评:
收入增长源于皇家矿业产能释放。报告期加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目建成投产,投产后运行效果良好,上半年加拿大吉恩国际实现净利润1.07亿元,使公司2014年上半年合并报表营业收入大幅上升90.54%,实现归属于母公司的净利润384.37元。随着加拿大皇家矿业项目产能的逐步释放,公司原料保障率和自给率将得到大幅提升和改善,以及公司非公开发行募集资金到位,财务费用将大幅下降,公司盈利能力将逐步增强。将有利于公司进一步做大做强主业,提升主业竞争力和市场地位,可持续发展能力。
投资建设电池材料及动力电池研发生产基地。公司为满足发展需要,扩大生产能力,进一步优化公司产能布局,延伸镍产品产业链,提高盈利水平,公司控股子公司吉林吉恩亚融科技有限公司拟投资约1.25亿元,用于建设电池材料及动力电池研发生产基地项目,建设规模为年产普通球镍2000吨/年、包覆钴球镍2000吨/年、三元前驱体1000吨/年。目前,该项目的前期工作已基本完成。三项费用符合预期。报告期,公司销售费用同比增长275.35%,达到6141.80万元,源于皇家矿业投产;财务费用下降37.43%,达到7362.32万元,主要是募集资金到位、汇兑收益增长所致;管理费用增长49.82%,达到1.54亿元,源于皇家矿业投产。三费合计2.89亿元,同比增长22.06%。但是,除销售费用外,其他费用收入占比均下降。首次给予公司“买入”评级。公司的发展战略定位于立足镍、铜、钴等金属及其盐类深加工产品,做宽做精,提高技术含量和产品档次,逐步探索境外投资合作开矿等新的经营领域,实现公司跨越式发展。目前公司在境外拥有权益镍金属储量达到60余万吨,是公司国内镍金属储量的4倍多,在加拿大拥有面积超过3000平方公里的探矿区域。
我们根据产能释放情况,给予公司2014-2015年EPS 0.11元和0.19元的盈利预测,对应2014年9月1日收盘价的动态PE分别为141.78倍和85.41倍,首次给予公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性,并且镍价趋势向上,给予目标价18.65元,对应2015年100倍PE。(2014年PE华泽钴镍46倍,恒顺电气48倍,但是公司是国内A股镍龙头企业。并且标的具有稀缺性,受关注度高,市场情绪热烈,理应享有一定估值溢价)
主要不确定性。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
老凤祥投投资价值分析报告:历久弥新,金价利空已去,公司增长可期
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：李会坤 日期：2015-01-23
可选消费增长+婚庆高峰,行业处于快速成长期。黄金珠宝行业在我国正处于成长期,2009-2013 五年复合增长率达35.96%,伴随人均可支配收入增加,作为可选消费的黄金珠宝行业,在必选消费得到极大满足的今天,已从2010 年开始进入加速增长阶段。另一方面,中国未来五年将处于婚嫁高峰区间。美国居民在70 年代曾处于中国目前相似收入水平,并经历婚嫁高峰,两因素叠加,珠宝行业曾迎来快速发展十年。
短期营收增速放缓源于2013 金价暴跌消费透支,金价回暖预期增强。老凤祥2014 年营收出现同比增长停滞,主要源于2013 年Q2-Q4 国际金价暴跌导致抢购囤积热潮,基期标准过高,且透支后续消费。黄金珠宝行业2014普遍出现业绩下滑。我们认为,金价波动对黄金珠宝消费影响限于短期,中长期仍未内生性需求为主。目前随着瑞士央行放弃瑞郎对欧元汇率上限,及欧洲央行推出QE,我们认为金价回暖预期增强,有望对黄金消费带来利好。
具有业绩支撑低估值优势。老凤祥目前PE 仅为18.5 倍,净利润增速2009-2013 一直处于行业领先地位,ROA、ROE 指标远优于同类上市公司。营收接近第二位A 股上市公司3.7 倍,净利约为第二名5.1 倍情况下仍能维持高增速,相较于同类上市公司27-45 倍PE,目前18.53 倍PE 估值优势显著。我们认为,市场未能给予龙头公司溢价主要源于前期市场风格偏向弹性好的中小盘股,老凤祥182.5 亿市值,在风格切换条件下有望迎来估值修复。
从量到利,毛利提升,源于品牌溢价及“新四类”。老凤祥文化底蕴深厚,满足文化消费心理,增加溢价能力。另外,公司2014Q3 尽管营收同比下滑,归属母公司净利润同比增长25.83%。从老凤祥秋季订货会来看,对主要经销商,产品报价毛利约提升一个百分点,另外,相较于去年低毛利黄金产品销售较多,现品类比例更为合理。目前市场上翡翠、白玉等产品标准化程度低,具有价格水分,质量参差等痛点,老凤祥通过品牌背书,渗透高毛利、品牌商相对竞争不激烈“新四类”细分市场,符合品牌文化传承,公司增长不仅限于量,也是盈利能力的提升。
加盟、批发模式轻资产运营,适合高速增长行业及渠道下沉。我们认为,老凤祥除自营联营外,采取加盟批发模式,提高总资产周转率,也是公司能在大体量条件下维持高增速原因之一。另外在一二线城市黄金珠宝企业逐步完成布局情况下,未来通过加盟批发模式渗透三四线城市,能控制经营风险,加速渠道下沉。
国企改革值得期待。老凤祥实际控制人为黄浦区国资委,处于完全竞争市场,且旗下最重要利润贡献子公司——上海老凤祥有限公司于1997 年即开始着手混改及员工持股。透过2014 上海国资高峰论坛董事长石力华发言,我们认为公司改革经验已得到国资部门及管理层一致认同。我们认为,未来进一步改革值得期待。
估值及投资建议。我们预测公司2014-2016EPS 分别为1.87 元、2.30 元、2.92 元,对应PE 分别为18.59、17.39、15.22 倍,给予增持评级。
风险提示:获得年轻客户能力、珠宝电商冲击、原材料价格波动造成黄金外其它库存贬值、宏观经济低于预期消费乏力、对加盟企业控制不足。