大飞机产业15只概念股价值解析
个股点评：
中航飞机:定向增发全面扩张产能,飞机龙头百尺竿头再进一步
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2014-10-20
事件:
公司10月17日公告定向增发预案:向不超过十名特定投资者非公开发行不超过2.5亿股A股股票,发行价不低于13.21元/股,募集资金总额不超过30亿元。募集资金全部用于投入7个项目:数字化装配生产线条件建设项目(配套新舟700)、运8系列飞机装配能力提升项目、机轮刹车产业化能力提升项目、关键重要零件加工条件建设项目、国际转包生产条件建设项目、客户服务体系条件建设项目、补充流动资金项目。发行完成后,中航工业仍为公司控股股东和实际控制人。
点评:
1、定增项目全面扩张产能,迎接军、民用航空市场快速增长。
(1)本次所募集30亿资金中,21亿元用于投向军机、民机整机、零部件及服务项目,9亿元用于补充流动资金。公司产能全面扩张,7个项目中新舟700、运8项目投入最大,分别为7亿元、5亿元。
(2)民机方面,发力新舟700分享支线航空蛋糕。近年来航空燃油价格高企、环保需求增强等因素使经济性、环保性更好的涡桨飞机在支线航空中的需求量不断提升。据ATR预测,未来20年全球涡桨支线飞机需求量3400架,价值800亿美元,新舟700所在60-90座级需求约1600架,占总需求的47%,市场空间广阔。公司新舟700飞机2013年获国家立项,按美国适航标准研制,预计将于2019年左右交付,分享全球支线航空大蛋糕。
(3)军机方面,加强运8投入迎接军队信息化建设。运8作为我国当前主力军事运输机,需求稳定,且改装品种非常丰富。受益我国军队信息化建设提速,以运8为平台改装的侦查、预警、电子对抗等特种飞机需求量将加速提升。此外,在国际市场,运8的性能和经济性与主要竞争对手美国C130J相比占有优势,未来有望在世界中型运输机领域占有更大市场份额。
(4)注入流动资金优化资产负债情况,生产经营提速期缓解资金压力。公司整机产品生产周期长,往往集中在年底交付,在生产经营提速时期资金流动性压力更大。注入流动资金利于缓解公司资金压力,优化公司资产负债情况,从而提高公司的盈利能力和抗风险能力。
2、定向增发符合我们之前预期,对股价将形成利好影响。
(1)长期看募投项目将增强公司实力并提升盈利能力。预计募投项目将于2020年前后陆续达产,共可为公司新增约40.17亿元营收,并贡献3.49亿元净利润,约等于2013年全年净利润(3.51亿),将增厚公司净利润约1倍。
(2)短期看定向增发有望形成公司股价催化剂。统计军工板块近2年定向增发融资对二级市场股价影响(排除通过增发进行资产重组的公司),2013年至今共9家军工上市公司进行增发融资。自增发预案公告起6个月内,有8家公司股价实现上涨,最大涨幅平均值为38.56%。我们认为,定向增发有望进一步提升市场对公司成长的预期,从而形成股价催化剂。
盈利预测与投资建议:公司大周期反转拐点确立,业绩有望持续高增长,预计未来5-7年净利润复合增速30-50%。公司目前订单饱满,产品结构逐步改善,飞机订单逐步上升,新产品占比不断增加,净利润增速将明显快于营业收入增速,募投项目将使公司百尺竿头更进一步。我们预计2014-16年EPS分别为0.17、0.22、0.29元(预计15年一季度将完成增发,15、16年EPS为按股本摊薄后测算),对应PE为102.82、77.32、60.94倍。大飞机及发动机产业链上市公司2014年的平均估值为83倍PE,考虑到定向增发将进一步提升公司实力,以及由增发带来的强烈市场预期,我们给予公司2014年90倍PE,上调目标价至20.00元,维持“买入”评级。
风险提示:军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性;新产品量产晚于预期;生产线建设力度加大影响当期净利润;资本运作的不确定性。
中航动力:受益国产发动机研制提速,期待政策超预期扶持
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：苏立峰 日期：2015-01-21
事件:公司公告称,重大资产重组及配套融资项目已经实施完成,公司业务范围及资产规模发生重大变化。预计2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期32981.4万元相比,增幅超过160%,可完成公司重大资产重组项目备考合并盈利预测报告中2014年归属于母公司所有者的净利润预测数93742.31万元的95%以上。
结论:
1、近期,中航工业公布了年初某型号发动机研制试飞圆满完成的消息,提升了市场对运20大型运输机等即将批量生产的预期,同时,公司公告收购沈阳黎明、贵州黎阳等优质资产实施完成后盈利能力大幅提升,未来业绩有望保持15%-20%增长。
2、需求端,综合考虑新机型量产需求、当前主力战机更新换代、训练强度加大以及民用大飞机领域取得突破,未来20年我国航空发动机市场将突破万亿量级;政策方面,航空发动机重大专项投资巨大,作为中航工业承诺的航空发动机唯一上市平台,公司直接受益。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49元、0.65元、0.80元,2015年给予50倍PE,对应约635亿市值,给予推荐评级。
正文:
1、由于航空发动机技术的落后和巨大差距,中国自行研制的军用和民用飞机长期受到发动机能力薄弱的困扰。中国将通过“两机专项”(即国家航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项)投入巨资力图改变过去的窘境。航空发动机重大专项的投资规模有望达到1000亿元的水平,将成为迄今为止重大专项中投资规模最大的一个,其投资周期可能缩短至10年以内,投资强度大幅提高。据外媒报道,在未来20年的时间里,中国最终将在发动机领域投入多达3000亿美元。
2、中国航空发动机发展已经进入快车道,一系列新型发动机项目正在进入关键攻关阶段。据境外媒体报道,WS-20发动机已随运-20飞机试飞升空,推比达到9以上的新一代中推发动机即将获得立项研制,推比为10级的WS-15第四代发动机正在进行上机试飞前的准备工作,推比为12级的改进型四代军用发动机已经进入预先研究。推比为8.5级的改进型“太行发动机”将于未来几年试飞。为新一代远程隐身无人机、无人隐身攻击机、长航时无人机和有人驾驶远程隐身轰炸机研制的新型系列无加力发动机已经进入攻坚阶段。功重比1200千瓦级、1500千瓦级、2000千瓦级和5000千瓦级的WZ-9改、WZ-16、WZ-10和WZ-20三款重点涡轴发动机项目进展顺利。下一代先进涡轴发动机、下一代先进中推和推比15一级的第五代大推正在进行探索,其中推比15一级的第五代发动机将于2016年上马核心机。
中航电子:业绩符合预期,未来将受益于研究所改制
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31
1.事件
公司披露三季报,前三季度,公司实现营收41.24亿元,同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元,同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元,同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩小幅下降,基本符合预期
公司前三季度业绩小幅下降,收入同比降低1.35%,毛利率为10.55%,去年前三季度毛利率为10%,毛利率小幅提升,但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。
公司业绩基本符合预期,我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块:一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业,增加了今年的财务费用,预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心,预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右,这两部分将可能降低EPS0.11元左右。
公司今年6月公告托管航电系统公司,航电系统公司盈利能力和成长性较好,13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算,14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入,这部分将增厚EPS0.05元左右。
如果不考虑上述费用,预计公司2014年利润将增长10%左右。
(二)未来将受益研究所改制,持续整合航电系统优质资产
公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台,目前公司已公告托管航电系统公司,资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实,航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强,如果注入,将对上市公司业绩有较大增厚。
3.投资建议
基于上述分析,预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强,我们中长期维持“推荐”评级。
中航机电:机电板块整合有序推进,高管参与增发激发活力
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2014-12-03
事件:公司停牌期间陆续发布收购公告及定增公告
公司11月26日发布公告:拟非公开发行不超过1.38亿股,募集资金不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行的发行对象为包括航空产业公司、“机电振兴1号”、“启航3号”等7家。其中,“机电振兴1号”委托人为公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员),不包括普通员工,不属于中国证监会规定的员工持股计划。
公司11月7日发布公告:拟使用自有资金向控股股东中航机电系统有限公司及其关联方收购新乡航空等5家企业全部或控股股权或主要经营性资产。相关事件回顾:公司2013年12月7日发布公告,为加强集团下属相关业务的整合,中航工业下属企业拟将其持有的相关企业(18家)股权委托公司管理,在委托管理期间,公司将对托管的目标企业的生产经营具有充分的决策权。
点评:
收购及增发将大幅提高2015年净利润。考虑目前时点,我们认为收购并表及定向增发在2015年完成是大概率事件。此次拟收购的5家公司2013年营收50.58亿元,净利润不超过1.34亿元,我们认为被收购公司的业绩将按年均10-15%左右的速度增长;此次增发募集资金全部用于偿还银行贷款,2015年约可为公司节约财务费用1.56亿元。综合考虑收购及增发的影响,2015年共可为公司贡献3亿元以上的净利润,公司业绩将大幅提升。高管参与增发激发活力。中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。
中航工业机电板块整合有序推进,未来有望进一步整合。作为中航工业旗下航空机电系统业务专业化和产业化发展的唯一平台,公司于2013年底托管集团旗下机电资产,包括的18家公司,2012年收入合计为108.46亿元,此次公司拟收购的新乡、武仪、风雷、枫阳为其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,剩余14家公司仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。
航空机电业务持续高增长,预计未来将继续稳定增长。作为公司核心业务,航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,公司机电产品有望继续保持快速增长。我们预计未来20年中国军机、民机需求约6万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。
非航产品未来将实现较快增长。公司非航空产品主要包括汽车零部件及空调压缩机设备。由于受市场竞争激烈及下游企业垂直整合等因素影响,非航产品自2012年起收入不断下滑。进入2014年,公司着手调整产品结构,非航空类产品业绩迎来复苏,上半年营收同比增长17.6%。汽车零部件作为公司传统业务具备极强竞争力,汽车调角椅市场占有率达30%,电动座椅集成骨架则已经成功为途观、长城H6系列轿车全面配套。空调压缩机领域公司已经成功开发出Q全系列产品,在海尔、美的、格力实现批量销售,CO2压缩机也完成小批销售。我们预计未来公司非航业务将实现较快增长。
盈利预测与投资建议:
随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,综合考虑收购及增发带来的影响,预计2014-16年EPS分别为0.64、0.93、1.07元,对应12月1日收盘价的PE为33、23、20倍。公司历史估值水平主要位于在20-30倍之间,低于飞机板块整体估值,主要是民品占比较高。未来随军品占比提高,估值中枢有望上移。综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值为30倍左右,六个月目标价28元,首次给予“增持”评级。
风险提示:
军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。
博云新材:备战“C919”,期待明年业绩反转
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇,施毅,刘博 日期：2014-12-29
事件:海通有色于近期赴公司调研,与公司高管就经营现状与发展战略进行沟通。
1.聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上,部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管,已成功应用于航天飞行器上。
2.2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年,公司营业收入为18873.96万元,同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降;母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降;子公司博云东方受海外市场影响,粉末冶金产品外销收入下降;虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长,但整体销售收入仍有所下滑。
此外,上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务,已完成部分军品任务的交付;公司2014半年报披露,C919大飞机的机轮研发工作在积极推进,预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源,同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。
3.汽车领域市场:发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长,公司提出以下三个发展方针:拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额;实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长;为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。
公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。
4.高性能模具材料:特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材官网信息显示,我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币,主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量,国外刀具公司要在中国发展,首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可,公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。
5.拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示,为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构,公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股,本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。
本次公开发行公司股票7500万股,募集资金总额为6.285亿元。其中,大博云投资以现金认购5286.3962万股,高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股,郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股,游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后,公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%,仍为公司第一大股东,本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。
6.进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售,主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物,以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。
伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显,产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材,有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链,实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变,进而扩大公司规模,提高盈利能力;同时,伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台,增强在原有细分行业的实力和技术优势,促进伟徽新材的快速发展。
7.盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化,汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行,公司股本扩至4.7亿股,预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高,考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升,同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材,应当享有高估值,预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产,同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平,给予2015年EPS75倍估值,目标价15元,对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率,增持评级。
8.不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。
哈飞股份:国内直升机行业龙头,借改革之势扶摇直上
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉 日期：2014-11-24
2013年资产重组后,哈飞股份已成为国内直升机行业龙头企业。目前公司主要研制国内大部分民用和多用途型号的直升机,并承担军用直升机的部分零部件制造。随着近年我国军队体制改革和低空空域改革带来的军用和民用直升机的迫切需求,我们看好公司整合后产能的进一步提高和主营业务的高速增长。我们预计2014-16年的每股收益分别为0.64、0.85和1.15元,目标价定为48.00元,相当于75倍2014年市盈率,首次评级为买入。
支撑评级的要点.
公司三季度报显示业绩增幅可观。公司三季报显示公司实现营业收入80.97亿元,同比增长9.14%,归属母公司净利润2.42亿元,增幅达49.52%,扣非后每股收益达0.41元,增长23.31%;我们认为公司资产重组过程顺利,公司在主营业务盈利能力方面仍将进一步提高。
军队体制改革和低空空域改革将促进型号放量,公司有望迎来高速发展时期。我国军队体制改革大势所趋,陆军近年来陆续扩充陆航兵种编制,军用直升机的需求缺口估计约1,800架,且存在迫切性;低空领域改革将加快空域开放的进度,民用直升机领域预计存在6,000架缺口;我们判断,公司相关型号有望近年持续放量,将带动公司业绩保持高速稳健增长。
公司资产整合顺利,有望加速中航工业直升机总装业务的资产注入。
公司目前在集团直升机板块业务整合顺利,且市场效益明显,军品总装资产注入上市公司的条件已逐步成熟。
评级面临的主要风险.
改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。
估值.
我们考虑军队体制改革和低空空域改革对于公司直升机业务的巨大需求,以及公司在该业务的龙头地位和近年来市场对军工行业的高度关注,给予75倍的14年市盈率估值,目标价为48.00元,首次评级为买入。
洪都航空:内生增长最强劲的整机企业,教练机、轻多机、无人战机将持续超预期
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2014-12-22
投资要点:
收入进入高增长期,静待利润释放。
公司2013年收入增长28%,2014年前三季度收入增长41%,L15订单驱动公司收入进入高增长期符合我们此前判断。军品采购体制的改革已经提上日程,预计2015年初将有实质性的进展,国内航空整机毛利率仅为8%,大幅低于国外平均20%-30%的水平,军品采购市场化以后国内整机企业盈利能力将有较大改善空间,公司业绩将大幅提升。
预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期。
利剑无人战机2012年底下线, 2013年底首飞成功,远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单(如捕食者等),我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向,根据最新的美国空军发展路线图,未来无人战机比例将提高至90%,我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机,因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格,预计利剑单价约在2-3亿元左右,预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上,利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。
成飞集成方案被否对洪都航空的影响分析。
成飞集成注入方案包括沈飞、成飞和洪都科技,成飞集成方案被否原因为科工局该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断。预计未来沈飞和成飞将注入不同上市公司不同或单独上市,洪都科技由于和洪都航空关联交易较多,预计未来注入洪都航空概率较大。
洪都航空是内生增长最强劲的整机企业。
对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,没有考虑任何资产注入预期。洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,公司L15教练机和轻多在国内外均有广阔的市场空间,公司现有目前处于高速增长阶段,未来3年收入和利润复合增速超过50%。资产注入方面,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期。
投资建议:维持公司“推荐”评级。
我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS 为0.20、0.45、0.70元,对应动态PE 为150、68、44倍。
航空动力:业绩略超预期,未来在政策支持下将持续高速发展
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31
核心观点:
1.事件。
公司披露三季报,前三季度,公司实现营收159.13亿元,同比增长11.39%;实现归属净利润4.65亿元,同比增长88.75%;扣除后净利润3.45亿元,同比增长492.33%;前三季度实现每股收益0.26元。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩略超预期,未来新机型的列装将带动发动机需求大增,持续高成长可期。
三季报略超预期,今年前三季度收入同比增11.4%左右,毛利率15.3%,去年同期毛利率14.9%,毛利率也实现小幅提升,达到16%左右。
公司的三项费用同比也小幅增长,销售费用、管理费用和财务费县分别同比增长5%、15%和3%。公司投资收益1.22亿元,比去年同期增加约9000万元,在一定程度上支持了利润的提升。不过公司的营业外收入比上年有所减少。
公司今年完成了对黎明、黎阳等发动机资产的收购,基本实现了国内发动机整机的整体上市。未来几年三、四代战机、轰炸机等新型航空装备将逐步列装,将带来可观的发动机需求。我们预计未来发动机需求数量将远大于近几年,公司在航空发动机整机处于垄断地位,未来高速成长可以期待。预计公司未来几年收入增速有望保持15%-20%以上的增速。
(二)航空发动机将受到国家政策支持,公司将是最大受益者。
我国航空装备主要瓶颈在于航空发动机,航空发动机的发展也越来越受到国家的重视。在十八大深化改革的背景下,航空发动机领域面临较强的技术升级和改革预期。公司作为航空发动机的最主要平台,将是发动机改革和产业升级的最大受益者。如果国家出台相关产业政策,将提升公司的中长期投资价值。
3.投资建议。
预计公司2014-2015年EPS分别为0.5和0.6元。按目前股价,今明两年市盈率分别为60倍和50倍左右,处于中等水平。考虑到航空发动机的巨大发展空间,以及可能面临的产业支持政策,维持推荐评级。
成发科技:哈轴拉动内贸增长,大订单保障外贸业绩
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2014-09-12
2014上半年公司收入稳定增长,利润增速低于营收增速主要是因为生产扩大和固定资产投资增加带来财务费用增加,投资将在未来转化为公司产能。上半年公司财务费用较去年同期增长1128万元,增幅48%,我们认为主要原因是随公司生产经营规模的扩大,以及子公司中航哈轴固定资产投资的加大,导致贷款规模扩大,进而带来利息支出增加,此外人民币对美元升值也导致公司产生一部分汇兑损失。
内贸产品盈利能力大幅提升,主要来自中航哈轴贡献。上半年公司内贸航空及衍生产品营收1.77亿元,同比增长4.72%,毛利率29.10%,较去年同期大幅增加(2013H1内贸产品毛利率17.40%)。我们认为内贸产品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈轴高端轴承产品附加值高,哈轴于去年10月份搬入新厂区后产能大幅释放,受益于产品量产的规模化效应,毛利率水平大幅提升。2012年我国轴承产业销售额达1420亿元人民币,主要集中在中低端轴承;而高端轴承目前被美日德瑞等国垄断,是国产航空发动机的主要“短板”,未来国产化空间广阔,公司轴承业务有巨大成长空间。
外贸产品稳定增长,受汇率波动毛利率下滑,与GE、RR新合同成未来业绩有力保证。外贸产品上半年营业收入5.67亿元,同比增长17.71%,但受产品降价、人工成本上涨等因素影响,毛利率水平较上年同期下滑3.9个百分点。公司外贸产品的发展方向是从单纯转包零部件加工向“单元体”等高技术含量的转包项目转变,从而提升盈利能力。公司于6、7月份先后与世界发动机两大龙头GE和RR签署2.9亿和3.0亿美元的大合同和协议,分别贡献年均收入6000万、3466万美元,对应年均增量收入1122万、3466万美元,年均增量净利润401、1238万元,新订单将有力保证未来业绩的稳定增长。(与RR协议标的全部为新产品,为公司带来年均3466 万美元收入全部为增量收入。)民品业务平稳增长,对公司净利润影响较小。工业民品14年上半年营收同比小幅增长3.54%,受民品领域竞争激烈影响,毛利率水平同比下降4.72%。民品业务在公司营收中占比小,毛利率水平相对较低,对公司净利润影响小,预计未来将继续保持平稳增长。
改革与调整有望涉及发动机产业链,发动机重大专项将有力助推公司发展。我们推测十八届四中全会在经济领域的主要内容仍会延续十八届三中全会后的改革与调整基调。近年来国家对航空工业和发动机产业的重视程度逐步加大,关于发展发动机产业形成了飞机、发动机一体化产业链布局方案、发动机集团三合一(航空、航天、船舶)方案两种不同产业发展规划,两种方案各有优势。我们认为改革与调整可能涉及到发动机产业链,改革的预期非常强烈。改革方案确定之后,市场预期强烈的超过1000亿的发动机重大专项有望出台。发达国家大多投入巨资研发航空发动机,我们认为,在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下,对军用飞机及发动机的需求更加迫切,航空发动机的瓶颈亟待突破,专项的支持力度有望大幅超过预期达到2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业链上的重要一环,有望受到国家政策和资金大力扶持,将从中极大受益。
盈利预测与投资建议:
公司与国际龙头发动机公司签订长期大订单保障外贸转包业务业绩,国家对发动机产业的投资力度加大,以及公司参与内贸航空产品研制并逐步进入大型发动机生产领域,内贸航空产品将进入快速增长期,我们预计2014-16年公司的EPS分别为0.11、0.13、0.16元,BPS分别为5.08、5.17、5.28元。目前航空发动机板块上市公司的估值水平约为4.1倍,考虑到公司有外贸大订单保障业绩,内贸产品快速增长且盈利能力不断提升,我们认为公司14年的合理PB为4.5-5.0倍之间,对应六个月合理价值区间为22.86-25.40元,首次给予“增持”评级。
风险提示:
全球经济复苏缓慢,外贸合同利润受汇率波动影响较大,军品订单交付时间的不确定性。
宝钛股份:笑看风云起
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨诚笑 日期：2014-11-03
投资要点
三季报基本符合市场预期。公司第三季度实现营业收入5.20亿元,同比提高5.2%,环比下降22.94%;净利润为亏损2.11万元;归属于母公司所有者的净利润为亏损24.69万元,实现EPS-0.001元,基本符合预期。
收入确认差异造成账面略亏。目前钛加工行业均采用订单加工,订单全部加工完成才进行收入确认,因此不同季度的收入差距较大,实际公司三季度的情况略好于二季度(毛利率提高1.49个百分点)。公司账面收入环比降低,而管理费用和财务费用仍然较高,造成三季度账面亏损。
钛材价格进入上涨周期,公司业绩弹性较大。海绵钛价格已经从8月初的4.5万元/吨上涨至目前的5.1-5.2万元/吨,涨幅超过13%;钛材价格10月初至今上涨超过3%,我们前期推荐的逻辑正在实现。海绵钛和钛材价格一般都是通向波动,未来几个月钛材价格继续上涨的可能性较大。公司拥有存货18.10亿元,粗略折合海绵钛4万吨,业绩弹性巨大。
充分受益于军机大发展:公司是国内军机最大的钛材供应商,其具备年产3000-4000 吨航空钛棒材的能力,也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩,导致开工下降,来自军品的订单我们估计持续不足2000 吨。随着歼10B、歼11 系列、歼15、运20 等一系列军机的陆续量产和定型,预计军机每年用钛量有望增加3000 吨,公司的军品订单有望爆发。
核电用钛焊接管国产化打破国外垄断:公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产,成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220 吨钛焊接管,截止10月底仍有27个机组在建,需求约为6000吨,如果核电恢复审批,2020年以前还可能有25-30个机组开建,合计需求超过1万吨。
盈利预测与推荐
假设2014-2016 年海绵钛不含税均价为3.9 万元/吨、4.4 万元/吨、5 万元/吨,总钛产品销量为18000、20000、22000 吨,2014-2016 年预计宝钛股份EPS 为 0.03 元、0.08 元、0.16 元。目前来看估值较高,但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比, 全年业绩超出我们预估的可能性很高,维持推荐评级。
风险因素
产品价格涨幅低于预期的风险;需求继续萎靡的风险。
海特高新公司点评报告:业绩符合预期,多业务布局受益通航发展
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-11-17
事件:
海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%),净利润为1.1亿元(+40.33%),EPS为0.33元。
投资要点:
业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元,净利润3815.43万元,同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86点),1-9月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元,增幅38.87%,主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加,带来工资总额增加,以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致,预计未来管理费用率将有所降低。
航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品,ECU的技术含量和壁垒极高,短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大,ECU需求将持续增长。公司2013年业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段,我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目,且多款新产品已经获得军方立项,预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。
维修业务大突破,获得大飞机整机维修资格。今年10月,公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台,目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%,内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业,公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局,并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军,占据了先发优势。我们预计天津海特2015年启用兑现业绩,公司维修业务利润将进入新的增长阶段,中长期会有明显的贡献。
培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务,并与CAE建立战略合作关系,表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台,随着2014年底昆明培训基地完成扩建,新加坡基地2015年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入,未来模拟机数量有望达到15-20台的规模,模拟机数量的增加将形成一定的规模效应,公司的航空培训业务也将保持高增长。
通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道,《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速,中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机,公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变,完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进,公司将在产业链多环节全面受益。
盈利预测:预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元,与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍,目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展,公司四大业务的业绩未来将保持快速增长,同时由于公司具备军工核心技术,在民参军进程中也将显著受益,维持“买入”评级。
风险提示:通航产业政策的不确定性;新产品研制进度的不确定性。
中航动控:净利润持续增长,努力开拓新市场
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-08-25
事件:
2014年上半年实现营业收入124,232.22万元,同比增长6.96%;利润总额11,698.39万元,同比增长9.06%;净利润10,189.07万元,同比增长12.04%。按最新股本摊薄EPS 0.09元。
点评:
收入稳步发展,净利润增速加快:2014年上半年公司收入稳步增加,较好地完成了主要运营指标和重点工作,较上年同期增长6.96%,主要经济指标较上年同期稳步增长。从分产品来看,航空产品订单获得较大幅度增长,航空武器装备科研生产任务较好地满足了客户需求,发动机控制系统及部件完成收入90,622.17万元,同比增幅12.90%;非航空民品在严峻的国际国内环境下,充分发挥核心能力和技术优势,也较上年同期实现持续稳定增长。最终实现净利润同比增长12.04%。
募投项目进展顺利,部分项目收入实现大幅增加:公司与各项目承担单位签订了经济效益责任书,明确了年度投资计划和经济效益目标,汽车自动变速器执行机构项目、无级驱动项目、加气机项目收入均实现增幅超过35%,各项目正加速技术攻关与产业化进度。其中,汽车自动变速器执行机构项目电磁阀产品及滤清器产品月度交付数量实现稳定增长、部分新开发汽车变速器执行机构进入小批试制和交付;加气机开展了第四代电控系统的研制。
明确目标,努力开拓新市场:公司签订MOU是进入合作伙伴名录的关键环节,为了进一步融入世界产业链,通过产品级的交付与国际大公司实现伙伴关系,培育新的经济增长点,公司依托多年零件级产品的合作经验与现有客户以及新客户开展多种形式的合作。子公司西控科技于2014年4月和霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订了MOU,同时双方也就CJ1000项目燃油泵合作框架也进行了第一次磋商。在重点民品项目中积极拓展市场和争取订单,其中,重点加强了中航集团公司光伏示范项目市场拓展。目前,公司已与6家单位签订了能源管理合同,1家单位的示范项目已完工并获得中航集团公司好评。
盈利预测及评级:预计公司2014-2015年EPS 分别为0.21元、0.24元,对应2014年动态PE 66.07倍;维持“增持”评级。
风险提示:民用产品受市场环境影响波动较大。
宝钢股份:中长期对湛江项目盈利能力更为乐观,维持“买入”评级
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2014-12-15
预计4季度盈利环比将有所下降,然而市场已经有所预期
由于Q4汽车家电等下游行业需求增速环比有所放缓,公司下调了当季钢材产品出厂价,而Q4以来铁矿石价格跌幅环比有所放缓,同时考虑到Q4公司一个高炉大修或影响90万吨铁水产量,我们预计公司Q4盈利环比将有所下降。然而我们认为上述负面因素市场已有预期,因此预计对股价影响有限。
上调中长期盈利假设,主要由于对湛江项目的盈利能力更为乐观
我们上调公司的中期盈利增长假设,主要由于我们对湛江项目的中长期盈利能力变得更为乐观。虽然湛江项目投产初期(2015/16)可能会有较高的折旧,但2016年充分达产后我们认为湛江项目具备较强的盈利能力,主要考虑到它的成本优势,即距离客户(华南地区制造业集中)近能够节约运输成本,与宝钢本部人员共享节约人力成本,港口装卸费(湛江港离厂区更近而且不用二次装卸)比上海本部更低等。同时我们认为考虑到宝钢的行业地位,在中期将是潜在的行业整合者。
下调14-16盈利预测8.4%/4.4%/0.2%
虽然我们看好公司中长期盈利能力,但是由于我们预计4季度盈利将环比下降,我们将公司14年全年的预测下调8.4%至0.39元,相应将公司2015-16年的盈利预测分别下调了4.4%/0.2%。
估值:目标价上调至人民币7.3元,维持“买入”评级
为了更好的反映公司的长期价值,我们将估值方法改为VCAM估值法,主要假设为无风险利率3.9%,WACC7.5%。由于我们上调了中长期的盈利假设,我们将目标价上调至人民币7.3元,维持“买入”评级。我们认为沪港通开通之后,将改变宝钢在A股被长期低估的局面,同时A股市场风险偏好提升,而宝钢作为钢铁行业的龙头与其他钢铁股票比仍比较便宜。
航天科技:营收保持稳定增长,融资落地助推三大产业加速发展
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：符健 日期：2014-09-19
事项:航天信息发布2014年半年报:实现营业收入81.14亿元,同比增长19.47%;净利润6.32亿元,同比增长6.88%;每股收益0.68元;每股净资产6.70元。公司业绩基本符合我们的预期。
平安观点:
渠道销售和系统集成双发力,助推营收稳定增长
公司营收同比增长19.47%,增速远远高于去年同期,主要原因一是公司不断拓展业务领域,完善渠道建设,提高服务渠道的营销能力和市场化意识,渠道销售规模扩大;二是公司利用自身的技术优势、资金优势、资质优势等资源,积极参与行业招投标及系统集成项目,同时加大自主软件产品的研发,使公司网络、软件与系统集成业务规模扩大。值得注意的是,公司预收账款同比增长36.56%,公司下半年业绩快速增长值得期待。
公司毛利率为19.6%,与去年同期相比下降1.3个百分点,主要是由于本年渠道销售以及系统集成业务增长较快,而渠道销售及系统集成业务毛利率较低使得营业成本上升较快所致。随着公司渠道建设的逐渐完善和产品销售结构改善,我们预计毛利率有进一步上行的空间。
公司销售费用率为2.45%,与去年同期相比上升0.32个百分点,主要由于公司经营规模扩大带来的费用增加;公司管理费用率为4.17%,与去年同期相比下降0.61个百分点。
融资方案落地,三大支柱业务有望加速发展
14年8月国务院通过公司发行24亿可转换债的方案,公司拟将募集资金投资于金税产业升级、金融电子支付、自主安全的物联网技术三大重点领域,有望通过资本运营方式助推三大重点产业快速发展。分项目来看,我国“营改增”政策加速推进,公司在防伪税控系统市场不断推出新品;公司13年收购北京捷文和深圳德诚,战略布局金融支付领域;物联网市场方面,公司已有多项专利技术储备。此次融资方案落地,有望加速三大产业技术升级和市场拓展进程,公司三大业务有望加速发展,长期成长空间进一步开启。
首次覆盖给予“推荐”评级,目标价25元:
暂不考虑外延扩张影响,我们预计公司14-16年EPS分别为1.36、1.58和1.84元。我们认为市场对公司股价存在低估,因而首次覆盖给予“推荐”评级,目标价25元,对应15年约16倍PE。
风险提示:市场竞争风险、重大技术变革风险
抚顺特钢:业绩逐步释放
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2014-10-28
业绩简述.
前三季度公司实现营业收入42.4亿元,同比增长1.58%;实现净利润2262.5亿元,同比增长42.66%;EPS为0.04元,同比增33.33%。
经营分析.
业绩稳步提升。1)三季度营收环比增长1.7%,一改往年三季度环比收入下降的特点,印证公司当前订单饱满、产销正在爬坡;2)三季度营收、净利润分别同比增长1.94%、76.49%,意味着毛利率大幅提升,其原因主要来自高端产品的持续放量,我们跟踪公司8月份高端产品入库量再创新高;3)三季度财务费用小幅上升0.05个百分点,但上升速度放缓。
产能扩张效果显现。高温合金作为公司的拳头产品,具备高业绩弹性。公司一期技改项目已完成,产能正进入释放期;二期技改项目也已启动,保证产量进一步提升。上半年高温合金入库量同比增长68%,8月份入库量再创新高,我们预计全年产量至少达到5000吨。除此外,高强钢、耐腐蚀钢、特冶不锈钢等也处于扩产阶段。我们认为高端产品的产能扩张是撬动公司业绩高增长的主要动力,表现在财务数据上,即为收入、毛利率的同步提升,目前来看该趋势可能已经开始。
强军工、核电属性,看好中长期发展前景。公司作为军工材料龙头的地位已经得到市场广泛认可;公司在核电领域同样具备强大竞争力,且该类产品对公司业绩影响大,我们测算为0.09元/机组;此外,未来大飞机、燃气轮机、海工装备等其他高端装备制造业也是巨大的潜在市场。目前国内相关产品存在供给短板,而公司作为当之无愧的行业龙头,技术、产品优势大幅领先,因此将率先、充分受益,我们基于此长期看好公司发展前景。
三季报利好股价。由于公司估值、基本面都与下游军工/核电相关,因此股价与其也存在一定关联性,故前期有所走弱。但是,在中长期看好的背景下,随着三季报开始逐步释放业绩,预计对市场释放出积极、正面信号,从而给公司股价带来正面刺激。
投资建议.
预计2014-2015年EPS分别为0.08、0.58元,维持“增持”评级。