“一带一路”11只概念股个股价值解析
中国交建:一带一路龙头阔步国际化,收购澳洲基建商John Holland
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-15
核心观点:
国际化战略迈出重大一步,收购澳洲最大建筑工程承包商之一John Holland100%股权,按完全并表约增厚2013年备考EPS0.05元,增厚幅度7.2%。12月11日晚公司确认收购澳大利亚工程公司John Holland 100%股权,交易金额9.531亿澳元,对应该公司2013年5.57倍静态PE、2014年上半年末1.80倍PB。John Holland 拥有超过65年的历史,是澳大利亚领先的工程承包商之一,业务遍及基建、能源、资源、工业、水务、污水、海事、运输等,区域分布于澳大利亚、新西兰和东南亚等。出售方Leighton Holdings 是国际领先的工程承包公司、全球最大的矿业开采工程承包公司,在ENR2014年全球最大承包商中排名第13位,澳大利亚第1位。
此次收购标志着公司国际化战略迈出关键一步,有利于公司拓展澳洲、东南亚及香港市场,再次巩固公司一带一路龙头地位。JohnHolland 在公路、铁路、隧道和供水基础设施,道路、房屋,尤其是在运输服务方面具有极强的竞争力,业务区域遍及澳大利亚、东南亚及香港等地,此次收购一方面将有助于公司开拓上述目标市场,另一方面也是公司国际化战略迈出的关键一步,进一步巩固公司在全球基础设施建设领域,以及一带一路沿线国家的竞争优势。
公司全面受益于国家一带一路战略,海外业务强劲增长,基建持续稳定增长。基建建设、设计业务订单增长平稳,2014年前三季度订单YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、装备制造订单受整体环境影响有所回落,前三季度订单YOY-19.66%/-13.4%;海外业务逐年提升,2013年收入占比达17.05%,2014H1海外新签订单占比达24.64%,加上振华重工业务,我们预计未来三年海外收入占比有望提升至40%,利润占比有望提升至60%,成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。
国企改革预期、公司商业模式创新及海外拓展有助估值持续提升。(1)新一轮央行降息预期有助于降低财务费用,预计可增厚2014年EPS4.9%,前两轮降息周期中H 股实现累计超常收益率达35.68%/18.68%。(2)沪港通获批开通之后,4月10日-11月28日A/H 股溢价率提升33.98pct。(3)尽管公司层面国企改革需待顶层设计出台,但股价快速上涨为二级板块分拆、激励、混合所有制等提供了契机。(4)“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。(5)发行优先股等金融模式创新有利于帮助公司降低资产负债率、提升业绩。
风险提示:宏观经济波动风险、疏浚市场下滑风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.85/0.98/1.08元。给予公司2015年10-12倍PE,对应目标价9.80-11.80元,维持“推荐”评级。
中国铁建:增发预案落地,“大象”再次起舞
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰 日期:2014-12-19
事件:
中国铁建披露非公开发行预案:公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股,发行价格不低于7.20元/股,合计募集资金不超过99.36亿元,扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。
点评:
中国铁建时隔4年再次公布增发预案,募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。
(1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案,当时的增发底价为7.74元/股,预计发行10.35亿股,募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制,公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件;
(2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1)。
本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在:
(1)建筑企业的利润表呈现典型的“高费用、低盈利”特点,费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感,定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩。以中国铁建为例,公司2013年的净利率为1.78%,财务费用率为0.64%,财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩;
(2)建筑行业是典型的资金密集型行业,对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束,企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张,然而伴随着资产负债率的提升,企业债券融资之路举步维艰。我们认为,伴随着股权融资通道的打开,企业的资产负债率将有效降低,同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化,规模的扩张速度将进一步加速。
我们认为,行业领头羊将纷纷效仿中国铁建,陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日,建筑工程板块的领头羊,包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍,股权融资已经不存在任何限制。此外,行业领头羊的资产负债率均在80%左右,债权融资的空间已经不大,我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。
盈利预测:假定公司的非公开增发能够在2015年完成,考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元,对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。
投资策略:坚定持有,“一带一路”相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。
(1)从EPS的角度来看,a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐;b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平,增厚公司EPS;
(2)从PE的角度来看:a)“一带一路”相关订单的落地将提升公司的估值;b)伴随着股权融资的推进,此前市场对公司融资来源的担忧也将消除,有助于公司的估值修复。
风险提示:“一带一路”战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期
中国中铁:快速增长的铁路与市政建设营收比重最高
类别:公司研究 机构:元大证券股份有限公司 研究员:吴靓芙 日期:2015-03-17
初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币9.8元:中国中铁与中国铁建是中国铁路建设行业的双寡头。相较于中国交建 (601800 CH,持有-超越同业) 与中国铁建 (601186 CH,买入),中国中铁在快速增长的铁路与市政建设业务拥有最高的营收占比:两项业务预估分别贡献公司2014年整体营收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中国中铁房地产业务的前景。计入2015年股权稀释7%后,我们预估中国中铁2014/15/16/17年每股收益同比增长率将分别达负1%/15%/9%/19%。本中心目标价人民币9.8元,系以18倍2016年预估市盈率推算而得,隐含20%上涨空间。
受惠于铁路需求增长:2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%,而中国铁路总公司预估2015年的铁路投资金额将超越2014年水平,十三五计划期间的投资额亦将高于十二五。研究中心预估中国中铁2014-15年的营收年复合增长率将上看20%,但2016年恐同比下滑26%,随后于2017年恢复同比增长13%,主要因本中心预期十三五计划首年的固定资产投资预算会较低。
城镇化发展的主要受惠者:三家业者中铁路建设占中国中铁整体营收比例最高 (约35%,高于中国交建与中国铁建的7-8%左右)。中国中铁在都市铁路建设的市占率为50%,占市政建设营收的三分之一。在城镇化趋势带动下,本中心预估2014-17年中国中铁的市政建设营收将以17%的幅度年复合增长。
2016年起房地产开发 (约贡献税前净利润的15%) 将提升营运动能:考虑到2016年起房屋供给减少,且政府有望推出有利的楼市与货币政策,进而带动房地产市场复苏,因而研究中心预估2016-17年中国中铁的地产开发营收年复合增长率将达15%。
中国电建:一带一路、电改及国企改革排头兵,全球水利水电工程龙头腾飞在即
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-23
全球水利水电工程稳占半壁江山。公司是全球水利水电工程领导者,全球市占率约50%,建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程;中国最大的海外工程承包商之一,业务遍及亚非欧美90多个国家和地区,位列2014ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位;全球工程设计公司150强第12位。
公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合,“三头在外”模式最为受益,海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略,2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%,海外收入占比25%以上,毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%,显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上,2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元,YOY+19.49%,预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务,尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉,后续有持续运营收入,是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院,我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。
我们在卖方中首次提出公司电改概念:新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%,毛利占比约13.8%;目前投运装机容量约500万千瓦,其中水电约300万千瓦;已获开发权总装机容量约1500万千瓦,其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh,每年新增装机60万千瓦,其他条件不变的情况下,若电改在2015年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。
建筑央企中率先启动集团资产注入,设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权,拟发行普通股39.48亿股,发行价格为3.63元/股,非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct,发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链,提高长期盈利能力及核心竞争力。
风险提示:宏观经济波动风险、海外市场风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力,我们认为可给予公司2015年15-17倍PE,对应目标价8.70-9.90元,维持“推荐”评级。
中国建筑:1-2月份经营数据点评
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:唐笑 日期:2015-03-19
核心观点:
春节因素致使房建订单增速较低,2月新开工面积为09年来最低值.
15年前两个月新签合同1903亿元,同比增长17.69%,2月单月增速仅8.22%,主要是由于春节因素致使房建业务增速较低,今年1-2月投资增速再下一个台阶至13.9%,预计今年公司收入增速也将下行。新开工面积增速为-3.85%,虽有春节因素影响,但仍为09年以来的最低值。
降息以及两会的积极信号有望使地产业务降幅不断收窄.
1-2月商品房销售额和销售面积相较去年同期进一步下降,但下降的幅度明显收窄。随着降息的不断刺激以及两会上对房地产传出的积极信号,一线城市地产交易已有回暖迹象,公司地产业务降幅也有望不断收窄。
大建筑公司作为“一带一路”战略执行者更有动力去改善自身业绩预计“一带一路”战略规划即将落地,它们也承担着中国主动走出去的国家使命。但不管是以何种形式,大建筑公司都会十分有意愿去进行权益类的融资。为此,大建筑公司可能通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。
投资建议.
投资的不断下行在一定程度上将影响公司15年的业绩增速,但随着房地产市场的回暖以及公司优先股资金的顺利到位,预计公司在经营上仍会表现出一定的稳健性。另外,公司作为“一带一路”战略执行者,更有动力去改善自身业绩。预计2014-2016年EPS为0.85、0.98、1.14元,维持“买入”评级。
风险提示.
投资的持续下行所带来的系统性风险.
中工国际:Q4收入下降9.87%,净利润增长17.86%
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰 日期:2015-01-14
投资要点
事件:
中工国际公布2014年业绩快报:公司2014年实现营业收入95.18亿元,同比增长3.06%;实现利润总额9.10亿元,同比增长2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元,同比增长20.51%,摊薄后EPS为1.12元,基本符合我们此前的预期。
点评:
公司2014年实现主营业务收入95.18亿元,同比增长3.06%,其中Q4实现营业收入32.80亿元,同比下降9.87%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入17.84亿元、23.00亿元、21.43亿元、32.80亿元,同比增长17.41%、-1.20%、22.54%、-9.87%,Q4收入增速略低于我们此前预期(图1)。我们认为公司Q4收入低于预期的主要原因为部分海外项目收入确认进度的滞后。伴随着公司在手订单的逐步生效,公司2015年的收入将步入快速增长轨道。
公司2014年实现营业利润率9.56%,较去年同期基本持平,其中公司Q4实现营业利润率2.91%,较去年同期下降2.49%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业利润率11.67%、12.40%、15.13%、2.91%,较去年同期提升1.02%、3.03%、-2.87%、-2.49%,Q4营业利润创下历史新低。我们认为主要原因包括:1)受部分项目影响,公司Q4的综合毛利率较低;2)计提股权激励费用导致管理费用提升;3)Q4资产减值损失可能有所提升。
公司2014年的利润总额同比增长7.13%,归属于上市公司股东的净利润同比增长20.51%。分季度来看,公司Q4实现利润总额0.97亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元,我们认为公司Q4的少数股东权益的大幅下降是导致Q4净利润高于利润总额的主要原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现利润总额2.17亿元、2.83亿元、3.25亿元、0.97亿元,同比增长36.94%、34.17%、3.10%、-44.27%(图3);公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元、2.36亿元、2.83亿元、1.59亿元,同比增长23.36%、22.12%、18.78%、17.86%(图4)。公司Q4归属于上市公司股东的净利润高于利润总额,主要源于少数股东权益的大幅减少。
我们对于公司的看法:
(1)从EPS来看,公司的在手订单以及股权激励行权条件为公司未来3年的业绩增长提供了保障;
(2)从PE来看,伴随“一带一路”政策的持续推进,公司作为最大受益者必将迎来新签订单的持续落地,新签订单的快速增长较驱动公司的估值回升。
(3)综上所述,我们维持公司的“增持”评级,公司将在业绩增长和估值回升的共同驱动下迎来投资价值的彰显。
盈利预测、估值和评级。根据公司披露的2014年的业绩快报情况,我们略微调整公司2014年的盈利预测:1)小幅下调公司的收入增速;2)小幅下调公司的综合毛利率;3)小幅下调公司的少数股东权益占比。预计公司2014-2016年的EPS分别为1.12元、1.37元、1.65元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,维持公司的“增持”评级。
风险提示:海外项目进展不及预期、新签订单不及预期
中材国际:涅磐重生,王者归来——“一带一路“系列研究之中材国际
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:杜市伟 日期:2015-02-11
简介——国内水泥工业龙头企业,国际市占率连续六年第一.
中材国际是中国水泥工程建设的领军企业,在新型干法水泥工程领域国内市场占有率80%以上,国外市占率达到45%,并且连续6 年第一。
我们的推荐理由:传统逻辑认为国内水泥投资萎缩,海外市场占有率遭遇天花板。但我们认为:1)公司海外业务占比已经超过70%,在“一带一路”战略加上“项目公司属地化”举措,有望充分发挥其市场能力,进行多元业务拓展,打破了市场天花板逻辑;2)公司钢贸坏账影响基本消除,预计2014-2016 年净利润复合增速138%,极大的业绩弹性有望提升估值;3)公司是“一带一路”、“国企改革”的受益者,自身也在积极向环保领域转型升级;4)公司目前仅118 亿市值,与公司市场地位不匹配,提升空间很大。
工程业务——“海外”和“多元化”是看点.
国内水泥投资向下,需求受到抑制,海外是亮点。依托技术、品牌、渠道产业链以及资金优势,乘“一带一路”政策之风,预计海外2014-2016 年收入复合增速超过30%。“项目公司属地化”将充分发挥公司市场商务能力,从单一的水泥工程向多元工程业务格局转变,有助于打破传统市场占有率瓶颈的担忧。
环保、装备业务有望加速发展.
环保——1)水泥工业的环保衍生空间大,比如水泥窑处理垃圾、硅钙钾肥、污泥处理等,公司新管理层积极推动环保业务;2)孙公司河南中材环保已经成为国内除尘领域龙头,未来有望从水泥工业向电力、冶金等领域拓展;溧阳城市生活垃圾处置示范项目已经完成,目前拥有超过50 亿元现金,强大的资金实力有助环保领域拓展。装备——规模及市占有率集中体现领先技术优势,携手Hazemag 市场能力和品牌影响力大大增强,有望加速发展。
投资建议:“买入”评级,目标价14.5 元.
我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.85 元、1.08 元,考虑三年净利润复合增速高达138%、“一带一路”+“国企改革”+“业绩&市值高弹性”+“环保”等估值催化作用,我们认为给予公司2015 年17 倍PE 较为合理,对应目标价14.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:股东减持风险、经营风险、汇率风险
中铁二局:西南铁路建设龙头,泛亚铁路最大受益者
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-18
铁路系统第一家上市公司,西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局,2001年5月在上交所上市,拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质,城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元,YOY-8.18%/+14.91%;收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁,合计持股51.39%。
中国基建增速向上,海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元,亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。
公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发,分为东、中、西三线,在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额,公司总部座落于四川成都,将直接受益于泛亚铁路建设,预计理论市场份额或将达250亿元,是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批,分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路,预算总投资927亿元。
充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元,YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元,YOY-4.9%,增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元,YOY+15.9%,合同收入比1.1倍。
风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE,对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
中国化学:海外再签大订单,一带一路“三头在外”模式引领者
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-19
核心观点:
“一带一路”工业工程龙头,海外再获26.66亿元大订单。公司18日公告,全资子公司五环工程与印尼PKG 公司签署合成氨尿素工程总承包合同,金额26.66亿元,占公司2013年营收的4.32%。公司今年海外订单总额已达52.32亿元,占新签合同额的9.28%。我们在12月10日发布的公司深度报告中首次提出公司是“一带一路”工业工程龙头,“三头在外”模式引领者,目前这个逻辑正在逐步得到验证,深度报告推荐后公司股价累计上涨了16%。
有别于市场,我们认为国家“一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式,而是要拉动沿线国家区域整体开发建设(中国交建、中国建筑等为龙头),在沿线国家发展能源在外、资源在外、市场在外等“三头在外”产业(中国化学等为龙头)。中国化学具备化工、石油、医药、电力、煤炭、建筑、环保等工业园区所需要的全部最高资质,作为工业园整体建设模式的龙头可承担起“一带一路”沿线国家工业及能源基础设施建设的重任,公司此前在印尼承接多个燃煤电站项目,其中大化巨港电站运营项目2013年实现净利润9604万元。公司2010-2013年海外营业收入CAGR 高达19.3%,2013年海外收入/毛利占比15.4%/18.3%,我们判断未来三年有望分别提升至30%/40%。
新型煤化工应从国家战略储备的高度理解,项目审批较慢已经充分反映在悲观预期中,公司11月单月新签订单及收入结算正逐步走出低谷,我们判断明年初公司有望迎来政策及订单的共振。(1)11月订单、收入双加速。公司1-11月新签订单564亿元,YOY-23.2%,增速较1-10月提高9.4pct;11月单月新签订单YOY+96.7%。1-11月收入YOY+12.4%,增速较1-10月提高0.4pct;11月单月收入YOY+15.8%。(2)我们判断公司后续订单增长将主要来自海外及新业务。2014H1公司新型煤化工订单占比已达52.6%,公司年初跟踪订单高达9300亿元,一旦核准落地将形成较大增量。此外公司正全力开拓电力、环保等新领域。(3)商业模式创新助推持续增长,公司将积极参与海外国家行业规划,创新工厂运营承包、BOT/PPP 模式,打通上下游产业链。(4)公司董事长、总经理更换后或将带来积极改变,参照其他建筑央企经验,股价上涨为板块分拆、混改及资本运作等释放空间。
风险提示:煤化工项目进度不及预期,回款风险,海外项目风险。
盈利预测与估值: 我们预测公司14/15/16年EPS 分别为0.75/0.86/0.97元
中钢国际:四海拓展,多元经营;稳增长、低估值的工程总包龙头
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期:2015-01-27
报告要点.
站得稳:国内冶金工程龙头,传统业务稳健.
作为国内冶金工程龙头,中钢国际在全球黑色冶金工程总承包领域排名居国内首位,目前总收入中90%为工程业务,其中六成以上来自黑色冶金行业。
鉴于国内黑色冶金领域体量庞大及外包工程领域集中度较低,公司传统冶金工程业务国内部分相对稳健,并未明显受钢铁行业景气下行拖累。
行得正:战略转型三维并进,全面提升盈利能力.
在传统国内黑色冶金工程业务之外,公司近年主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型,为后续业绩稳步增长提供绝对保障:1)竭力扩大高盈利海外业务份额,主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域,后期将直接受益于政策巨大红利,海外业务拓展步伐有望加速;2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉,积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程,摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局;3)在原有工程主业之外,积极进行产业链相关延伸,增强客户粘性及培育新的利润增长点。
跑得快:增发募资促进经营效率提升.
在借壳中钢吉炭的同时,公司以9.01 元/股发行约1.30 亿股募得资金11.71亿元,用于开展工程总承包项目及信息化建设项目以提高重组后注入资产绩效。在改善公司资产状况的同时,配套资金充足将有助于资金密集型工程总承包行业公司项目执行力及开展相关业务,从而助力公司主营业务腾飞。
回归投资,稳增长、低估值.
除了基本面支撑外,重组盈利承诺协议为稳增长提供保障。基于盈利承诺计算的公司当前估值在同类公司中处于低位。
中国中冶:2013业绩符合预期,收缩战线,资产质量提升
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:丁玥 日期:2014-03-31
2013业绩符合预期
中国中冶2013实现营业收入2026.9亿元,同比下降8.3%;归属于母公司净利润29.8亿元,实现扭亏为盈,同比增长142.9%;每股收益0.16元,基本符合预期。2013年每股分红0.06元,股息收益率3.6%。
收入下滑,毛利率提高明显。全年除房地产业务收入小幅增长4%外,其他板块业务均有不同程度下滑。综合毛利率提高2个百分点主要得益于1)占比80%的工程承包业务毛利率提高2个百分点;2)资源开发业务毛利大幅提高12个百分点因为剥离亏损子公司;3)装备业务毛利率提高1.6个百分点至12.6%。业务结构的调整提升了盈利能力。费用率略有上升,资产减值损失大幅减少推动净利率提高。三项费用率增加近0.5个百分点至7.7%。去年资产减值损失金额达158亿元,而13年资产减值仅23亿元,推动净利率大幅提高并实现扭亏为盈。经营活动现金流大幅改善。13年经营现金流净流入200亿元,较去年大幅提高156亿元。主要得益于1)出售位于南京的两块土地储备,2)应收和过往保证金催收,以及3)应付类资产周转天数的增加。体现在现金流量表中,以保证金名义收回的现金达62.4亿,同比增长439%。
发展趋势
工程板块转型。13年新签订单2243亿元,同比下降16%。其中非冶金工程新签合同额1424亿元,冶金工程819亿元,公司在加快转型,大力发展非冶金工程市场。但总体来看成长空间有限。
严控风险,收缩战线。公司严控风险,严禁新签BT 类垫资项目,加强对应收款和存货的清理,以及对亏损企业的治理。同时加强管理水平。风险点基本排查完毕,公司资产质量得到提升。
盈利预测调整
我们维持14年盈利预测 33.64亿元,给出15年盈利预测35亿元,对应每股收益0.18/0.19元,同增13%/5.5%。
估值与建议
当前中国中冶A/H 对应14年P/E 分别为9.5x/ 5.6x;P/B 为0.7x/0.4x,处于历史估值较低水平。考虑公司未来风险下降,资产质量提升,给出A 股目标价1.59元,对应0.65x 14ePB;维持A 股“中性”评级。H 股维持1.56港币目标价,对应14年0.5x /P/B;伴随资产质量风险的降低,估值有望回升。上调H 股评级至“审慎推荐”。风险:宏观流动性大幅收紧。