电改概念10股价值解析
个股点评:
中恒电气:新能源正在当下,能源互联网布局未来
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:胡路 日期:2015-03-03
报告要点
事件描述
中恒电气发布公告称,公司于2015 年3 月2 日收到杭州市财政局对公司2014年承担的杭州市重大科技创新项目《新能源电动汽车超级充电一体化解决方案》拨付的科学发展专项补助资金350 万元,目前上述补助资金已经全部到账。
事件评论
新能源业务获政府补贴,有利于促进公司新能源业务加速发展:我们认为,公司此次获得杭州市财政局对于新能源电动汽车超级充电解决方案的专项补助资金,将会对公司产生以下积极影响:1、此次政府补助资金金额占2014 年全年政府补助金额的26%,无疑将会对公司2015 年全年业绩和现金流产生积极作用;2、此次政府补助有助于增强公司新能源充电系统研发资金实力,促进公司新能源业务加速发展,可以预见,在当前雾霾严重、环保问题受到全社会关注的背景下,新能源作为清洁能源将会迎来难得的发展机遇,公司作为国内新能源充电桩领军企业,将会成为中国新能源产业加速发展的明显受益者。
硬件产品具有短中长期合理布局,足以确保公司延续高速增长:2014 年公司全年净利润实现41%高速增长,我们预计,未来三年公司整体业绩仍将延续高速增长趋势,主要原因在于:1、受益于4G 行业高景气,公司通信电源呈现良好发展态势,目前在手订单充足,足以确保公司短期业绩高速增长;2、公司HVDC 业务在立足运营商市场基础上拓展互联网市场,HVDC 逐渐成为公司新的收入和业绩增长点,为公司中长期业绩增长提供坚实保障;3、公司LED 驱动电源进入规模发展期,新能源充电桩业务市场拓展顺利,为公司提供长期增长动力。
电力信息化加速发展,进军能源互联网拓展全新成长空间:2014 年中恒博瑞实现净利润5744 万元,同比增长30.81%,超额完成业绩承诺并实现加速增长。未来两年,公司电力信息化仍将延续加速增长,主要原因在于:1、公司电力应用软件开始从国网、电厂向配电、用电领域延伸,开展云能量平台研发和智能电网新业务;2、公司借助通信电源渠道优势开展基站能源管理业务,实现电力信息化新业务拓展。此外,公司拟收购普瑞智能拓展用电侧市场,进军能源互联网,为公司开辟全新成长空间。
投资建议:我们看好公司长期发展前景,预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 为0.75 元、1.02 元和1.32 元,重申对公司“推荐”评级。
文山电力:上半年来水较好,集团进一步加大支持力度
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张鹏,刘斐 日期:2014-09-02
关注1:上半年来水情况较好,盈利提升。
上半年文山州来水情况较好,地方小水电发电增加,推动公司购电成本下降。公司1-6月完成售电量219409万千瓦时,比上年同期增长1.8%;实现营业收入10.01亿元,同比增长6.58%,实现营业利润1.24亿元,同比增长20.91%,实现净利润1亿元,同比增长19.6%。
关注2:售电结构变化导致毛利率下降
上半年公司实现毛利率24.46%,较去年同期下降1.21个百分点,主要源于直供电量134620万千瓦时,比上年同期减少7.9%;趸售电量84789万千瓦时,比上年同期增长22.2%。趸售电毛利率相对较低,拉低了公司的平均毛利率。
公司趸售比例的提高与公司售电结构变化密切相关。报告期内,公司向大工业售电占比为33.67%,较去年同期下降约10个百分点,而趸售电量占比则从32.2%提高至38.64%,导致公司毛利率有所下降。
关注3:集团进一步加大对公司的扶持力度
公司近期发布公告,公司大股东云南电网公司与文山州人民政府之间签订框架协议:制定战略目标,实现共同发展,积极理顺文山州电力体制,支持文山电力多领域参与文山州经济发展建设,加快马关、麻栗坡、广南三县整合。马关等三县电网归民营所有,近年来公司一直努力将其整合,但遇到障碍,我们预计在集团云南电网的支持下,未来这一障碍有望得到解决。
关注4:开发月亮湖民族文化旅游区
同时根据框架协议,公司有望涉足月亮湖民族文化旅游休闲度假区的开发,标志着业务拓展至其他领域,开拓公司成长空间。
总结:
公司是南网云南电网下属唯一的上市公司,长期来看,受益于大股东和当地政府的支持,以及文山州未来的快速发展,公司有望涉及更多的优质非供电业务,我们预计公司2014-2016年EPS0.27、0.33元、0.38元,PE23、19、16倍。首次关于给予“推荐”的评级。
究机构 公司股票 行业分类 分析师 标题 发布日期
深圳能源:业绩大幅提升
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2014-04-29
业绩同比上升:2014 年一季度实现营业收入28.5 亿元,同比上升13.7%,实现归属于上市公司股东净利润4.1 亿元,同比上升77.3%,实现基本每股收益0.1554 元。
毛利率大幅提升和投资收益增加提升业绩:业绩上升的主要原因在于煤价下降带来的毛利率提升和投资收益的增加。电量方面来看,一季度上网电量同比增加6.3%,受益于煤炭价格下降,毛利率大幅提升5.8 个百分点,毛利同比增加2.3 亿元,上升49.3%。投资收益方面,受益于联营企业业绩提升,投资收益同比增加1.0 亿元,上升1248.4%。
看好公司长期发展:随着垃圾处理量的提升,公司环保业务利润占比逐步上升,近期也获得较多新能源和生活垃圾焚烧发电项目,水处理等环保项目产业化运营的能力也在逐步提升。虽然从占比来看,短期内传统电力业务占比仍较大,但随着新项目的逐步开发,预计未来环保业务贡献占比有望提升,传统的电力业务将提供稳定的现金流,看好公司新业务的发展。
投资建议:预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.55 元、0.58元和0.60 元,对应PE 为10.3 倍、9.8 倍和9.4 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价6.5 元。
风险提示:煤价下降幅度低于预期;利用小时下降幅度超预期;新项目拓展低于预期等。
内蒙华电:看好长期发展
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳 日期:2014-05-05
业绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元,同比上升9.9%,实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元,同比上升6.2%,实现基本每股收益0.36 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税),每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元,同比上升7.2%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元,同比上升10.6%,实现基本每股收益0.045 元。
业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%,平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化,平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元,下降9.3%,主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造,拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。
投资建议:公司电价下调风险相对较小,业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看,目前拥有4 个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂,项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元,“增持-A”投资评级,6 个月目标价4.1 元。
风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。
阳光电源:构建车、光、储生态闭环,打造新能源平台级龙头
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2015-03-13
报告要点
事件描述
阳光电源发布公告,公司拟投资1亿元,在安徽省合肥市投资设立阳光电动力科技有限公司,主营新能源汽车电驱动、辅助电气系统及电池管理系统、新能源汽车太阳能充电站等。
事件评论
厚积薄发,谋定而后动,强力打造光伏+电动车+储能的平台级新能源企业。公司自2011年便成立了与光伏、风电事业部并列的的电动车辆事业部,并陆续推出部分新能源电驱动系统等,通过国家检测认证,实现批量销售。目前,公司产品已先后成功应用于合肥、大连、六安等多个城市电工公交,同时积累了大量客户与资源。本次成立阳光电动力公司,是新能源汽车业务的进一步贯彻实施,根据公司投资规划,公司将在两年内建设“年产10万台套新能源汽车电驱动配套系统与辅助电气系统产能”、“年产1000套汽车太阳能充电场站”等。根据可行性报告,预计本项目2015、2016、2017年将分别实现收入300、8000、1600万元,项目净利率30%左右,IRR高达23%,并且伴随后期规模扩张,规模效应将带动盈利进一步增长。
布局电动车与储能,推动由“传统新能源发电”向“创新新能源应用”的战略延伸。公司传统主业为以逆变器及电站EPC为主的新能源发电相关业务,随着公司技术积累与地位提升,公司积极向全面新能源应用的战略延伸:1)成立阳光电源能源科技公司,进入光伏电站运营领域,预计2015年将进入规模快速扩张期;2)与三星SDI合作成立进入新能源应用的储能领域,具备广阔的市场空间;3)把握国内新能源汽车大发展周期,利用前期在逆变器、风电变流器及新能源汽车电控等电力电子行业积累,进入新能源汽车电控、太阳能充电站等领域,与储能一起,实现业务的双重扩张。
2015年光伏将迎装机大年,公司逆变器与EPC高增长可期。由于2014年部分项目推迟至2015年建设,同时存在标杆电价调整预期,预计2015年将是国内光伏装机大年,全年装机有望达16GW以上。公司作为国内逆变器龙头企业,市场占有率维持在30%以上,将明显受益国内装机增长。EPC业务方面,由于项目进度原因,公司2014年部分项目推迟2015年确认,同时2015年新增国内项目充分释放,预计EPC业务也将获得较快建设与转让确认。
维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.77、1.14元,对应PE为30、20倍,维持推荐评级
爱康科技:转型电站运营快速推进,融资成本影响短期业绩
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2015-03-04
事件描述爱康科技发布2014 年业绩快报,报告期内实现营业收入32.25 亿元,同比增长67.03%;归属母公司净利润0.93 亿元,同比增长998.23%;EPS 为0.26元(按最新股本计算)。4 季度收入14.52 亿元,同比增长195.5%;归属母公司净利润0.12 亿元;4 季度EPS 为0.03 元,3 季度为0.12 元。
事件评论
业绩接近此前预测下限,主要受财务费用影响。公司3 季报中预计2014 年归属母公司净利润0.9-1.3 亿元,本次快报实际业绩接近利润下限,我们认为主要受财务费用影响:为快速扩充电站规模,锁定当前的优势电价,公司使用了部分高成本融资,影响了整体盈利水平。
光伏电站业务贡献收入2.06 亿元,年均发电小时1500 小时以上。公司实现电力销售收入2.06 亿元,同比增长169.35%,其中上半年实现收入1.04 亿元,下半年实现收入1.02 亿元。2014 年公司有效发电电站主要为青海蓓翔共65MW、新疆精河40MW、收购瑞旭投资60MW(4 月份完成收购)及分布式11.33MW,简单计算公司电站年发电小时1500 小时以上,发电情况良好。以公司此前30%左右的净利率计算,预计电站业务贡献利润6000 万元。
传统制造业务收入大幅增长,盈利改善明显。扣除电站业务,公司传统制造业务实现收入30.19 亿元,同比2013 年的18.55 亿元增长62.77%:1)公司边框业务主要用于国内及日本,受益日本市场持续快速增长,公司边框业务收入大幅增长,上半年收入同比增长34.03%,预计下半年增速进一步扩张;2)公司支架业务主要销售国内,虽然全年国内光伏并网低于预期,但实际装机水平明显高于并网水平,从而带动公司支架销售增长。从盈利来看,扣除电站6000万盈利,制造业务盈利3300 万元,考虑到电站开发增加的财务费用水平,预计公司传统主业盈利改善幅度超出此前预期。
涉足碳排放领域,布局大方向,获取大收益。今年公司以“爱康碳中和年”为主题,积极布局碳减排,涉足CCER 等多个领域。碳减排是大方向,预计后期全国性的碳排放交易市场将逐步形成,推动公司碳业务发展。
维持推荐评级。公司传统主业盈利复苏,转型电站运营实现规模增长,布局碳排放大方向等待受益。预计2015、2016 年EPS 分别为0.76、1.38 元,对应PE 为25、14 倍,维持推荐评级。
国投电力:2015年,一年之计在于春
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:郁威,徐颖真 日期:2015-01-27
预计15 年水火继续同步增长,16 年后增长来自大型火电。
我们预测14 年净利润54.1 亿元,同比增长64%(公司预告增长60%以上),预计水电业务利润占比已经达到70%;预计15 年公司继续保持水、火同时增长的态势,但幅度会比14 年减弱;2016-20 年国投电力装机增长将主要来自于大型火电。我们预测14/15/16 年EPS 为0.80/0.92/0.93 元( 原0.87/0.93/0.88),比市场一致预期低2.7%/2.1%/6.9%。我们下调了14 年火电利用小时假设,上调了16 年雅砻江收到的拖欠增值税返还假设。
雅砻江:15 年净利润有望增长12 亿元,一季度增速或全年最高。
我们预测雅砻江2014/15 年净利润70 亿/82 亿元;15 年利润增长主要来自于锦屏一级大坝的补偿作用以及锦屏二级电站14 年底投产的两台机组在今年汛期的贡献,但是14 年投产的6 台机组带来折旧、财务费用将有较大的负面影响。我们认为15 年雅砻江利润增速的高点在1 季度,受益于大坝放水和增值税返还,而2 季度和4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
火电:预计15 年增长来自资产调整和温和煤价。
14 年全国火电利用小时数先扬后抑,上半年全国利用小时数同比降1.5%;但前11 个月下降幅度扩大至5.9%。公司火电盈利也符合这一情况。我们预计15 年受益于温和煤价和曲靖电厂剥离,新增湄洲湾和宣城电厂等,火电利润继续增长;16 年起公司的装机增长包括16 年钦州二期和北疆二期共3 台百万千万机组投产,17 年北疆第二台和湄州湾二期共3 台百万千瓦机组投产。
估值:目标价从12.2 元小幅上调至12.3 元,维持 “买入”评级。
我们分别使用DCF(WACC7.0%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,207 亿元(国投持52%)。我们使用DCF 法(WACC 6.85%)得到雅砻江以外资产209 亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值836 亿元,每股目标价12.3 元。
云南盐化:食盐业务加速发展,能源平台值得期待
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华,李晓迪 日期:2015-03-20
投资要点
唯一的产销一体化上市盐业公司,生产成本和渠道优势明显。公司作为全国率先实现产销一体化的盐业集团,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,将充分借助产销一体化优势及省内垄断优势保持高毛利。另外,公司拥有云南省资源储量最大的四个盐矿,因此公司在储量和生产成本方面具有绝对的优势。
盐产品结构调整,盐业改革酝酿新机会。公司2013年推出多品种盐,自2013年8月份之后在云南省开始实行多品种盐试销,陆续推出多个品种盐,丰富原有单一的食用盐市场,盐产品结构向多元化方向发展,由于符合消费者需求,因此新推出的品种不但实现了价格大幅提升,销量方面也明显增加,我们认为后期这种量价齐升的趋势将维持。随着盐业改革推进,资源整合能力较强的企业将受益,公司未来将在自身产品创新驱动下,通过整合生产、流通等各环节资源,快速实现规模化经营,
氯碱需求低迷,行业整合加速。氯碱行业在2010和2011年间达到盈利顶峰,之后由于无序扩张,产能严重过剩,如PVC开工率不足六成,行业陷入低迷。由于氯碱行业的主要成本是电力(占成本50%左右),西部地区较东部的销售电价更低,西部企业凭借成本优势,盲目扩张,产能过剩更加严重。下游需求低迷,行业供过于求问题凸显,PVC、烧碱等价格下行,产业链价差回落将加速氯碱行业整合,具有区域资源和一体化优势的企业值得关注。
大股东优质资产有望注入,原有业务盈利将大幅改善。云南能投作为云南省能源产业平台,是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体,整合全省能源类资产。云南能投入主之后,云南能投在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,公司市值将提升至百亿,未来也可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。另外,大股东在电力,煤炭等资源和资金方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,减少该项业务亏损,盐化食用盐业务快速增长对公司的业绩贡献将体现得更为明显。
估值与评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.30元、0.42元、0.56元,对应动态PE 分别为63倍、45倍、34倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求疲软、多品种盐推广低于预期、资产注入低于预期等风险。
川投能源:一季度有望实现大幅增长
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:郁威,徐颖真 日期:2015-03-13
上调雅砻江水电盈利预测.
我们将雅砻江水电2014-16 年的净利润预测上调至70.6/82.3/77.5 亿元。我们认为2015 年雅砻江利润增速的高点在1 季度,受益于大坝放水和增值税返还,而2 季度和4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
上调EPS 预测至1.60/1.88/1.78 元.
我们将2014/15/16 年EPS 预测从1.54/1.62/1.49 元上调至1.60/1.88/1.78 元,调整幅度为4%/16%/20%,以反映雅砻江水电净利润上调的影响。去年10月份以来,公司股价累计涨幅17%,跑输可比公司国投电力(累计涨幅43%)和长江电力(累计涨幅27%)。公司目前股价对应15 年PE 11 倍,在A 股纯水电公司中估值最低(长江电力16 倍),上调评级至“买入”。
若火电电价下调,可能影响雅砻江利润.
锦屏、官地电站的上网电价参照受电地区平均上网电价(即以火电电价为主)来制定。此前有媒体报道称,火电电价可能下调,幅度最高或达3 分/kWh。
我们认为如果江苏火电电价下调,锦官电源组上网电价面临较大的下调风险。
假设水火同步调价,我们测算江苏电价每下调1-3 分/kWh,雅砻江利润将下降3.6%-10.7%。
估值:上调至“买入”(原“中性”),新目标价27.4 元.
我们分别使用DCF(由于无风险利率下降,WACC 假设从7.3%下调至7.0%,并将永续增长率假设上调至2.5%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的价值是1,207 亿元(公司持股48%),同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值603 亿元,新目标价27.4 元(原18.8 元)。
甘肃电投:风电光伏注入预期,将变身清洁能源公司
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:侯文涛,刘骁 日期:2013-11-06
本报告导读:
集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。
投资要点:
给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。
我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。
资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。
甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。
甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。
催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升;甘肃电力外送能力的提升;集团明确资产注入的时间表。
风险因素。水电业务受气候影响的不确定性;风电、光伏上网电价下调;并网消纳问题短期无法快速缓解;资产注入的时间不确定。