绿色经济11只概念股个股价值解析

　　碧水源:14年利润增长10-30%,提速有待增发完成
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2015-02-03
　　14年净利润预增10%-30%

　　碧水源发布14年业绩预告,净利润同比增长10%-30%,对应EPS0.83-0.99元,低于市场预期(瑞银证券预测利润增长48%,Wind一致预期预测增长44%)。公司第二期股权激励行权条件是14年利润增长不低于25%。

　　非公开增发可能成为业绩增速的分水岭,预计15年增长加速

　　公司去年12月公告拟非公开增发融资不超过79亿元,披露了总计98亿元的募集资金投向项目,其中仅16亿元是纯EPC项目。从14年行业的趋势和包括碧水源在内的龙头公司订单构成来看,环保企业投资运营污水厂(BOT/PPP)的模式已确立为行业趋势。我们认为增发完成后,碧水源不仅可以完成募投项目,更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目。我们预计15年是污水行业投资的高峰期,碧水源有望增长加速。

　　看好碧水源PPP背景下的轻资产模式

　　碧水源以往奉行轻资产模式,市场担心PPP环境下公司资本沉淀于运营项目,影响利润增速。我们的观点:1)资产变重在一定程度上不可避免,因此非公开增发后公司有望加快增长;2)相比其他许多工程类公司,碧水源相对有资金优势;3)我们认为PPP模式下碧水源会主要把运营资产放在下属公司,母公司仍以提供膜技术工程和产品为主,通过母公司、合资公司和项目多级贷款,最大程度发挥资金效用,碧水源仍能保持较高的资产回报率和利润增速。

　　估值:目标价39.7元,“买入”评级

　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价,基于34倍2014年PE得出目标价39.7元。

　　投资要点:

　　2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元,同比增33.3%,归属于母公司股东净利润1.92亿元,同比增36.5%,每股收益0.82元,加权平均ROE为9.02%,同比提升1.15个百分点。分红预案:10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元,主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工,昊天节能幵表。

　　2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元,同比下降14%,由于受国内经济和整治的影响,大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元,同比增长17%,源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定,形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元,同比增长207%,来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看,原有业务实现营收同比增长4%,相比2013年96%的增速大幅放缓。

　　昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能,新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务,4季度开始幵表,贡献营收2.09亿元,占公司总收入的20%,实现利润5106万元,占比27%,毛利率31%,提高整体盈利能力。

　　昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%,显示良好的发展势头。

　　技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目,新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用,腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等,已取得预定成果,未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。

　　2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目,规模6.01亿元,加上前期工程项目收尾,工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营,托管运营业务还将持续增长。

　　公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保,启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金,作为“大环保”业务收购的平台,顺应政府鼓励的PPP模式,利用外部资本力量加快对外收购步伐,进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议,进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资,延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务,加大环保综合业务布局,进一步分散原有业务客户过于集中的风险,同时增加新的业绩增长点。

　　盈利预测:预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张,构建综合环保业务平台,充分受益于水十条带来的市场需求释放,给予增持评级。

　　风险提示。项目进展丌达预期。

　　维尔利:业绩靓丽,PPP风口下有望迎来新机遇
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2015-03-19
　　业绩总结:2014年公司实现营业总收入6.51亿元,同比增长133.8%;实现营业利润1.12亿元,同比增长了375.2%。实现归属于母公司的净利润为9607万元,同比增长232.6%,基本每股收益为0.59元。公司拟向全体股东每10股转增10股派现1.00元(含税)。同时,公司发布2015年一季报业绩预告,实现盈利1182万元-1418万元,同比增长0%-20%。

　　业绩实现大幅增长主要系订单增长及子公司与杭能环境并表所致。1)2013年以后公司新签订单回暖,促使垃圾渗滤液工程业务等收入实现大幅增长。2)新增子公司湖南仁和惠明并表导致运营业务收入增长。3)杭能环境并表,收入贡献显著(贡献收入8748万元,占比13.4%)。分业务板块来看,垃圾渗滤液的工程建设收入为2.84亿元,同比增长55.6%,委托运营业务收入7668万元,同比增长11.7%;餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入10016万元、9212万元、662万元、351万元。2015年一季度业绩增速较低,主要系公司工程建设业务居多,春节及北方地区寒冷难以施工等因素叠加,导致一季度历来业绩增长水平较低,但总体来看下半年是公司主要业绩结算时点,一季度对全年业绩影响有限。

　　盈利水平较稳定,期间费用管控良好。公司综合毛利率同比下降1.55个pct 至35.24%,总体波动不大。分项来看,受处理的水质不良导致成本上升较高,收入占比较大的运营服务业务毛利率下降较大(24.04%,-21.21 pct),拉低公司综合毛利率;环保设备、BOT 项目运营和技术服务业务毛利率有所上升;环保工程业务毛利率水平基本持平。期间费用率下降4.06个pct 至16.03%,主要系管理费用率(13.04%,-4.91 pct)、销售费用率(3.72%,-2.24 pct)降幅较大所致。公司2014年研发投入占比下降(4.24%,-1.87 pct),公司在餐厨处理领域长期投入较高的研发费用,目前相关技术逐步成熟,预计公司未来研发投入占比将保持约4%-5%。银行借款以及募集资金使用导致财务费用率升(-0.73%,+3.08 pct),但仍为负数,公司资金依然较为充沛。

　　关注外延式扩张及再融资启动情况。2015年公司计划进一步扩大垃圾渗滤液处理及餐厨垃圾处理业务的规模和实力。值得关注的是公司计划采用非公开发行引入战略投资者的方式启动再融资工作。我们认为后续公司将进一步对接资本市场,借力资本市场做大做强主营业务、积极推进外延式扩张,并以PPP 等多种创新商业模式参与到各地方政府的环保业务中。

　　盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 为0.86元、1.14元、1.54元,对应PE 分别为44倍、33倍和24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:竞争致毛利率下滑风险;项目进展低于预期风险。

　　中电环保14年报点评:工业水处理保持领先,拓展固废等领域
　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：吴剑雄 日期：2015-03-19
　　报告关键要素:中电环保14年水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,公司在巩固核电水处理领域领先同时,利用平台优势进一步拓展市政水处理和固废处理等领域,并初见成效。我们维持公司“增持”投资评级。

　　事件:公司公布了2014年年报。2014年度,中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%;实现归属于上市公司股东的净利润83.40百万元,较去年同期增长20.75%,每股收益0.49元。公司拟每10股派发红利1.0元(含税),转增10股。 公司同时公布了2015年1季报,预计盈利818.82万元-935.79万元,同比增长率40-60%。

　　点评:

　　1、公司业绩增速低于预期。中电环保实现营业收入607.12百万元,较去年同期增长12.33%;实现利润总额100.69百万元,较去年同期增长26.06%,业绩略低于预期。公司业绩增长主要因为水处理业务利润总体稳定,烟气治理和污泥处置业务利润同比增加,同时,公司打造的环保产业创新及科技服务平台获得的收益,同比增加了利润。工业水处理营收4.03亿元,同比减少12%,毛利率30%,工业大气处理营收74.97百万元,同比大增2252%,毛利率22.18%;市政污水处理营收96.96百万元,同比大增74%;市政固废处理营收14.71百万元,同比大增100%。

　　2、综合毛利率稳定保持稳定,但业务的分散化将使得毛利率稳中略降。公司14年综合毛利率28.35%,与上年持平,连续三年保持高度稳定。公司优势业务集中在工业水处理领域,毛利率基本稳定,随着公司未来拓展到烟气治理和固废处理领域,由于该领域毛利率低于工业水处理领域,公司未来毛利率将会稳中小幅下降。

　　公司14年三费率多年保持11%左右的水平,基本稳定。

　　3、公司订单较多,且开始分散化。14 年公司新承接合同额10.05 亿元,其中:工业水处理5.57 亿元、市政污水处理3.83 亿元、烟气治理0.65 亿元;截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为12.07 亿元(注:不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO 示范项目),其中:工业水处理7.27 亿元、市政污水处理4.19 亿元、烟气治理0.61 亿元。随着公司业务战略拓展,随着国家核工业走出国门,公司有望继续凭借其传统优势继续获取在核电领域的工业水处理订单,且将会继续在烟气治理和固废领域斩获订单。

　　4、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测,预计公司2015-2016年的营业收入分别为768.38百万元和988.75百万元,归属母公司股东净利润为99.38百万元和122.67百万元,每股收益分别为0.59元和0.73元。2015年3月17日股价(29.83元)对应的市盈率分别为50.73倍和41.10倍。公司在工业水处理,尤其是核电水处理领域处于领先地位,随着国家核电走出去战略实施,公司在该领域空间大,公司在市政污水处理和固废处理领域拓展成果逐步显现,未来有望进一步推动公司业绩增长,但由于公司估值较高,我们维持公司“增持”投资评级。

　　5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降;(3)估值的系统性风险。

　　秦岭水泥:成功转型,看好未来发展前景
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-11-27
　　公司主要业务变更为电子废弃物处理,出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业,同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后,中再生将成为公司控股股东,中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台,将借助大股东的优势,发展成为行业的龙头企业。

　　电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前,电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策,一直发展缓慢。2013年,随着基金补贴的确定,产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”,即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑,其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底,国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》,拟调整处理目录,扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大,未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。

　　基金补贴具有较高门槛,大型企业受益明显。预计至2015年末,纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末,已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难,这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。

　　公司具备产能释放潜力,拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中,唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单,2013年尚未进行拆解工作。2014年,随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业,其他6家公司的产能也将逐步释放,公司总的拆解量将进一步提升,盈利能力得到增强。

　　软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面,一是遍布全国的回收网络,二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电,然后对其进行拆解。因此,回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络,有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外,中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合,此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台,公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外,公司在回收工培训上花大力气,拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值,间接提高公司盈利水平。

　　给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业,受益于行业巨大发展空间,业绩弹性较大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元,业绩稳步增长,给予“推荐”评级。

　　风险因素:(1)扶持政策出台晚于预期;(2)产能利用率不达预期。

　　东江环保:铜价持续下跌,下调至“卖出”
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：徐颖真,郁威 日期：2015-03-09
　　14 年业绩低于预期.

　　业绩快报显示公司2014 年净利润2.5 亿元,同比增长21%,对应EPS 为0.74 元,低于我们预期的0.81 元。我们认为不达预期的主要原因是去年铜价同比下降7.6%,部分抵消了新增产能带来的收入增长,同时新增外地项目盈利能力也略低于我们预期。

　　瑞银预计15 年铜价将继续下跌8.5%.

　　公司利润占比最大的资源化业务受金属价格(尤其是铜价)影响很大。14 年下半年铜价跌幅达到12%,今年以来仍持续下跌。瑞银大宗商品团队预计2015 年铜价同比将下跌8.5%,跌幅大于去年的6.4%。因此虽然我们预计15 年底公司控股的危废资质量同比增加66%,但铜价的下降拖累公司收入和利润增速。

　　下调盈利预测.

　　基于2014 年业绩快报和最新的铜价假设,我们将公司2014/15/16 年的净利润预测下调了11/15/19%,将EPS 预测从0.81/1.29/1.78 下调至0.74/1.09/1.45 元。

　　估值:新目标价37.3 元,下调至“卖出”.

　　与前次调整时相比,无风险利率已下降0.6ppt 至3.6%,因此我们将WACC假设从8.2%下调至7.8%,基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现,得到新目标价37.3 元(原38.5 元)。公司当前股价对应2015 年PE 为37 倍,我们认为已过度反应市场对于新增产能的预期,因此将评级下调至“卖出”。

　　永清环保:携技术、区位优势,掘金土壤修复
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,何俊锋 日期：2014-12-15
　　我国土壤污染严重,土壤修复市场空间在万亿级,市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重,土壤修复的市场空间在万亿级,近年来土壤污染的危害逐渐显性化,高层开始重视,治理规划、试点项目陆续出台,土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战,土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”,指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进,结合其它信息,预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台,土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定,公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势,前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段,市场格局分散,小企业众多。公司在技术研发上领先于同行,项目经验丰富,另外公司位于重金属污染大省湖南,区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”,成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式,打破行业发展的资金瓶颈,公司作为集团唯一土壤修复子公司,将大概率受益。

　　风险分析:土壤修复市场发展不达预期;市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值:不考虑增发的情况下,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元,对应市盈率为108.34、72.69和32.98,参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景,给予2016年40倍PE,目标价41.2元,首次给予“增持”评级。

　　雪迪龙:投资收益增厚业绩,高增长有望延续
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：于振家 日期：2015-03-20
　　公司公布 2014年年报,实现营业收入7.41亿元,净利润1.99亿元,同比分别增长25.88%和48.23%,每股收益为0.72元。公司计划每10股转增12股并派发现金股利1.5元。

　　要点

　　环境监管和执法力度提升,在线监测产品保持旺盛需求。2014年CEMS收入同比增长30%,毛利率提升2个百分点。随着火电、水泥厂、钢厂的脱硫脱硝改造接近尾声,数以十万计的工业锅炉开始迎来改造高峰。虽然市场分散,但环境监管力度的提升依旧为公司带来可观的市场规模,预计未来两年订单总量仍将保持较高水平。

　　思路创新公司营收超预期,智慧环保迎来推广良机。2014年4月公司参股思路创新公司20%股权,深耕智慧环保业务。公司从工业园区开始布局,示范工程取得良好效果。2014年思路创新实现收入7,650万,净利润1,607万。智慧环保属于高附加值业务范畴,在为政府增加收入的同时,也是排污费向环保税的重要过渡,是环境监测最重要的发展方向之一。

　　以监测为主线,多元化发展取得初步成果。除思路创新公司外,公司参与投资设立两支产业基金,2014年度共计产生投资收益1,400多万元。

　　合资公司北京科迪威水质监测设备积极进行市场推广,取得了一定的成果。2014年5月公司设立全资子公司北京雪迪龙检测技术有限公司,作为环保部十九家现代服务业试点单位之一,主要开展第三方服务业务。

　　主要风险

　　工业锅炉改造市场无序竞争导致公司新增订单水平低于预期;n 运营维护招标推迟。

　　估值

　　截至 2014年底公司存货达到3.18亿,同比增长超过80%;2015年是“十二五”最后一年,新增订单仍有望保持较高水平。同时,2015年政府招标提速预期较强,运营维护业务有望实现较快增长。此外,在外延式发展方面,公司也可能有所斩获。预计公司2015-16年每股收益分别为1.05和1.27元,对应当前股价市盈率分别为40和33倍。

　　先河环保三季度业绩预告点评:大气监测产品带动业绩快增长,积极布局新兴领域
　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-10-29
　　事件:2014年1-9月,公司实现净利润4183-4728万元,同比增长15%-30%;基本每股收益为0.206-0.233元;新增加中标合同额4.3亿元,同比大幅增加。其中,第三季度实现净利润2084-2629万元,环比增长15.5%-45.7%。

　　点评:

　　1、大气监测产品是业绩增长的主要来源,未来市场空间巨大 。

　　近年来受益于《大气污染防治行动计划》的落实推进,公司的大气监测产品持续快速增长,2013在收入中的占比已经提高到77.7%,是公司的主要收入来源。今年三季度公司的净利润同比增长15%-30%,依然受益于大气监测领域较高的市场景气度。

　　根据环保部确定的环境空气质量新标准“三步走”实施方案,自2015年起,所有地级及以上城市开展控制质量监测并发布监测信息,自2016年1月1日起,在全国范围内用新的环境空气质量标准进行评价,该市场容量在几十亿元。未来,大气监测产品的应用领域会不断增加,一些地区需要建立路边站、超级站以及县级地区、农村、高档小区也将进行大气监测,同时考虑到大量设备的更新换代。未来,大气监测产品的市场需求依然巨大。

　　2、收购并增资美国CES公司,开拓重金属监测业务 。

　　由于重金属在环境的转化通常只涉及不同价态间的转变,不能被微生物分解;重金属能在生物体内富集,通过食物链危害人类健康等原因,重金属一旦进入环境体系就成为永久性潜在污染物质。随着社会经济的快速发展和城市化的不断进行,含有重金属的污染物通过各种途径进入居住环境,造成大气、水和土壤不同程度的重金属污染,严重危害人们的身体健康。

　　2011年9月30日,环保部发布《国家环境监测十二五规划》,对部际联席会议的14个重点省份的省、市、县级环境监测站,配置原子吸收分光光度计、便携式水质重金属监测仪等重金属 监测仪器设备;选择部分重金属污染严重省(区、市),根据重金属监测的实际需要,试点新建若干个以重金属监测为主体的水质与空气自动监测站。

　　2012年2月18日,环保部发布《重金属污染综合防治“十二五”规划》,对重点区域所在的县,配置采样与前处理设备、重金属专项实验室设备以及空气、地表水环境质量自动监测仪器。在重点区域开展重金属污染物自动监控试点,重金属废水排放企业要安装相应的重金属污染物在线监控装置,重金属废气排放企业优先安装汞、铅、镉尘(烟)等在线监控系统。

　　随着国家对重金属监测政策的大力推进,未来重金属监测市场空间巨大。2013年10月25日,公司使用623.3万美元设立美国子公司Sailhero(US)Holding,Inc.,其中423.3万美元用于收购John Cooper博士持有的美国CES公司51%的股权,200万美元用于向CES增资,最终持有CES60.515%的股权。CES成立于2002年,主营业务是生产和销售重金属监测产品,在全球重金属连续在线监测市场领导地位,是仅有的获得美国环保署嘉奖以及仪器设备的认证企业,在国际市场具有90%的份额,在国内空气重金属监测市场占有率在50%以上。收购CES加快了国外高品质重金属环境监测产品的国有化的历程,巩固了公司在环境监测领域的领先地位,为公司带来了新的成长空间。

　　3、进军挥发性有机物(VOCs)治理领域 。

　　挥发性有机污染物(VOCs)是指沸点≤250℃、蒸汽压≥13.3Pa、分子量在16~250amu之间的有机物,这类有机物主要以气态形式存在。根据化学结构的不同,VOCs可分为烷烃、烯烃、芳香烃、卤代烃和含氧有机物五大类。VOCs的直接危害体现在,当人体摄入VOC超过了一定的剂量就会引起中毒,长期接触还会致癌。VOCs的间接危害体现在形成PM2.5和产生光化学烟雾两方面。

　　2012年10月29日,环保部、发改委、财政部发布《重点区域大气污染防治“十二五”规划》,到2015 年,重点区域二氧化硫、氮氧化物、工业烟粉尘排放量分别下降12%、13%、10%,挥发性有机物污染防治工作全面展开,国家首次正式提出VOCs的防治目标。根据规划,针对我国8类(包括二氧化硫、氮氧化物、工业挥发性有机物等项目)重点项目,十二五期间我国大气污染治理未来的投资需求约达3500亿元。

　　2013年5月24日,环保部发布和实施《挥发性有机物(VOCs)污染防治技术政策》,鼓励企业自行开展VOCs监测,并及时主动向当地环保行政主管部门报送监测结果。到2015年,基本建立起重点区域VOCs污染防治体系;到2020年,基本实现VOCs从原料到产品、从生产到消费的全过程减排。

　　2013年9月10日,国务院发布《大气污染防治行动计划》,推进挥发性有机物污染治理。在石化、有机化工、表面涂装、包装印刷等行业实施挥发性有机物综合整治。京津冀、长三角、珠三角等区域要于2015年底前基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造,完成石化企业有机废气综合治理。

　　随着大气治理政策力度的加大,十二五末和十三五期间,VOCs治理将成为继脱硫、脱硝、除尘之后大气污染源治理的重要工作,市场空间巨大。2014年3月10日,公司与李峰厚共同出资设立河北先河蓝宇环境治理技术有限公司,注册资本3000万元,公司出资2700万元,占出资比例的90%,主营VOCs的治理业务。同时,公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》,合作进行大气污染治理领域技术的产业化开发,加速相关技术成果的转化等,进一步提高了公司科技创新水平。根据公司预计,合资公司成立后的三年内净利润将达到500万元、700万元、1200万元。

　　4、收购科迪隆和广西先得,迅速进入华南市场 。

　　2014年8月15日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》,公司将分别购买科迪隆和广西先得80%的股权,合计交易价格2.64亿元,目前处于证监会审核阶段。

　　科迪隆和广西先得是目前广东、广西地区最具规模的环境在线监测系统供应商和环境监测设备的第三方运营服务商,在环境监测领域积累了丰富的行业经验。目前广东省内空气质量信息发布平台监测点位共111个,90%以上是科迪隆重点参与;广西省内空气质量信息发布平台监测点位共22个,其中有18个监测点是广西先得重点参与建设的。根据,《盈利预测补偿协议》,科迪隆和广西先得2014-2016年实现净利润的不低于3400万元、4250万元、5256万元。

　　通过此次收购,公司业务将快速扩展至华南市场。科迪隆和广西先得作为公司的控股子公司,可以借助上市公司的品牌、技术、资本优势,在区域市场深耕细做,继续做大做强。

　　5、盈利预测及评级 。

　　若不考虑此次并购,预计公司2014-2016年净利润增速分别为42.8%、47.4%和43.7%,EPS分别0.36、0.47和0.62元,上一交易日收盘股价对应PE分别为50、38和29倍。本研究报告为首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。

　　6、风险提示:1)环保政策低于预期;2)应收账款较多产生坏账风险;3)行业内市场竞争加剧风险。

　　兴蓉投资:水务主业稳定增长,新兴环保项目逐步推进
　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2015-03-09
　　投资要点:

　　事件:兴蓉投资(000598)公布的2014年报显示,公司实现营业收入27.24亿元,同比增长12.73%,实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元,同比增长0.87%,实现EPS为0.25元,略低于预期。

　　点评:

　　业绩稳定,营业外收入成主要利润贡献。2014年,公司进一步明确和实施“一主多元”的发展战略,自来水业务收入16.25亿元,同比增长4.14%;污水处理服务及管网工程收入8.97亿元,同比增长16.34%;垃圾渗滤液处理及污泥处理收入1.75亿元,同比增长250.55%。毛利率为44.15%,同比下降3.82个百分点,主要系污水处理服务的毛利率下降较大。销售费用同比增长12.37%,管理费用同比增长20.34%,财务费用同比增长135.33%,期间费用率为11.97%,同比上升1.79个百分点。财务费用大增主要系日元汇率波动产生的汇兑收益同比减少所致。营业外收入获得1.08亿元,主要系置换资产过渡期运营收益,同比增长578.5%,成为净利润主要贡献。

　　垒实水务主业。公司已获得特许经营权的供排水规模超过500万吨/日,已投运的自来水规模为235万吨/日、污水处理规模为198万吨/日,在建的污水处理项目规模约100万吨/日。公司已经启动成都市第三、四、五、八污水处理厂扩能提标项目及第一个中水回用项目。公司依托新加坡联合环境的膜技术优势,升级污水处理技术,并借助PPP模式可拓展全国范围内污水处理项目。污水处理费标准调整和水价改革逐步推进将一定程度上提升水务业务的盈利能力。“水十条”即将出台,为公司提供新机遇。

　　继续推进环保项目。1)2014年公司污泥处理规模扩至400万吨/日。未来公司规划自建污泥处理二期工程规模200万吨/日;规划与拉法基合营公司污泥处理规模300万吨/日;预计与绿山公司三方合作利用蚯蚓生物处理污泥200万吨/日,合计处理规模可达1100万吨/日。2)2014年垃圾渗滤液扩容项目正式投运,规模扩至2300吨/日。3)万兴垃圾焚烧发电项目已开工建设,规模为2400吨/日,为成都市规模最大的垃圾焚烧发电项目,预计2016年底试运行。公司拟投资建设彭州隆丰垃圾发电项目,设计规模1500吨/日,建设期3年,目前处于前期环评阶段。

　　投资建议:维持“谨慎推荐”的评级。公司水务主业稳定增长,新兴环保项目逐步推进,外延拓展打开公司可持续增长的空间。预计公司2015-2016年EPS分别为0.31元、0.35元,对应PE分别为27倍、24倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示。政策出台低于预期,毛利率大幅下降,异地扩张或环保项目拓展缓慢。

　　“岭南园林2014 年年报点评:加速全国布局,积极探索公私合营(PPP)类项目
　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-03-11
　　业绩描述.

　　营业收入同比增长35.11%, 归属上市公司股东净利润同比增长21.09%;经营活动现金流量净额同比大幅下降509.07%;公司总资产同比大幅上升58.85%;每股收益同比上升7.35, 为每股0.73 元。

　　业绩点评.

　　首次公开发行股票提升总资产,现金流充裕促进园林工程施工业务进一步发展.

　　公司主营园林工程施工、绿化养护、苗木销售以及景观规划设计。其中工程施工业务营收占绝对比重。但施工业务需要前期垫资(支付各种保证金),之后在施工过程中随着阶段性工程完工而逐步结算,因此对企业现金流充裕度要求很高。年报显示,由于当年工程施工业务大增,经营活动现金流出量同比大增42.32%,而流入量仅增加13.57%,导致净流量不仅负,且同比增长-509.07%。然而,企业年内IPO 加上部分银行短期贷款,大大补充流动性,筹资活动现金净流量同比大增962.61%,不仅一举抵消经营和投资活动产生的负流量,同时还扭转了2013 年净现金流为负的状态。

　　不仅如此,企业正在酝酿发债计划,如果成功将大大促进企业来年经营活动特别是工程建设的展。

　　加速全国布局,抢占市场份额以获得先发优势.

　　经过 20 多年的百舸争流和军阀混战,园林绿化行业已发展为新兴行业。随着新型城镇化的不断推进催生的市政景观进一步发展,以及地产业务发展带来的地产景观工程建设,未来市场将蕴藏千亿元订单。但由于该行业是典型的低门槛行业,行业竞争异常激烈,因此对行业布局加速推进以获得先发优势是行业竞争第一要义。公司深喑行业特征,年内完成北京与东莞双总部发展战略,同时在华北、华东、华南和华中区域积极开展业务,形成五大区域和12 个分公司的战略布局,跨区域经营能力显著增强。

　　年报显示,全国五大区域中有四大区域业务全面发展,其中华南地区营收同比增长40.49%,华西地区同比增长16.99%,华北地区同比增长7.54%,华东地区更是大幅增长425.86%,增长迅猛。

　　立足研发,以产业链竞争作为核心竞争力.

　　公司不仅拥有园林建设施工队伍,同时还有苗圃生产基地,并具有规划设计资质,形成了集“园林研发-苗木种植-景观规划设计-园林施工-园林绿化养护”完整产业链,上下游高效整合。

　　公司旗下南苗木有限公司以苗木种植和销售为主营,岭南景观及市政规划设计有限公司则以规划设计为主营,而母公司则以施工和养护为主。全产业链竞争使公司决策更为高效,同时成本更可控。

　　全产业链中,研发既是前端,更是核心,财报显示连续三年研发支出占营收的比重逐年上升。年度内获得5项专利授权同时公司成功申报成立了广东生态园林产业研究院、广东园林学会科技服务站和广东省博士后创新试验基地,成为广东园林企业首家获得培养博士后资格的企业。研发投入和后续研发人员的培养将为企业核心竞争力增强获得持续动力。

　　签订PPP 框架协议,为打开 PPP建造模式积累经验.

　　公司与肥西县人民政府、中建国际投资(合肥)有限公司于2015年2月13日签署了《合肥市肥西县园林基建项目PPP战略合作框架协议》,协议金额约50亿元,包括肥西县环境综合整治项目、园林绿化景观项目、土地复垦及新农村建设项目、综合交通工程项目、以产业化方式建设的保障房项目、产城融合示范区项目等。

　　公司与中建国际投资(合肥)有限公司将组成联合投标主体参与投标,项目完成后将按照“使用者付费”和“政府付费”的方式完成款项支付。该项目是公司投资PPP项目的重要起点,不仅将对未来盈利产生积极作用,也为PPP类项目积累实践经验。如果合作成功有望为公司优先赢得更多此类市场订单。

　　风险提示.

　　(1)工程施工垫资对企业资金流动性提出更高要求,企业融资能力不佳将对公司经营产生重要影响;(2)BT项目工程回款是否及时对企业经营将产生重要影响。