10股望受益供销社改革
个股点评：
辉隆股份:向农业服务转型,盈利改善空间大
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2015-02-13
公司公布业绩快报,2014 年实现营业收入95.86 亿元,同比下降5.2%;实现营业利润1.61 亿元,同比增长186.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比增长59.7%;每股收益0.3 元。
结论:公司业绩拐点显现,我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型,其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。短期来看,钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献,预计2015-2016 年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为2.84 亿元和3.83 亿元,每股收益分别为0.59 元和0.8 元,看好公司围绕农业服务构建的产业链价值,业绩改善空间大,维持“推荐”评级。
正文:
四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入24.12 亿元,单季度归属于上市公司股东净利润5716 万元(EPS 0.12 元),占全年净利润约40%,单季度业绩创上市以来最好水平。
经营亮点:1)农资主业逆势增长,钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高,综合毛利率增加1.98 个百分(约5.7%);2)二是公司经营转型初见成效,从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案”转变,以服务促转型;3)是公司投资收益同比增加1,300 万元。
2015 年及未来看点:1) 钾肥市场回暖。钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务,随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作,未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。
2) 农化板块产品结构优化。公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构,整体毛利率水平逐步上升。农药业务2014 年收入已突破10 亿元;2014 年五和生态30 万吨/年复合肥、吉林辉隆15 万吨/氨酸法复合肥相继投产,自有产品的销售占比将明显提升。
3) 参与土地流转即将见效。公司2010 年参与土地流转,现规模为2 万亩,主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等,上述产品经过几年的培育,已形成规模,经济苗木等于2014 年下半年陆续实现销售。
4) 类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年1 月巢东股份公布购买资产预案,拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权,公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约5700 万元),其余股权保持不变。
5) 财务费用下降。公司从事农资业务,毛利率相对较低,但对资金需求较大,产生的财务费用也较大,2011-2013 年公司财务费用分别为8664 万元、11834 万元和6892 万元。随着国内融资成本的降低,财务费用有望下降。
6) 供销社系统改革值得期待。2015 年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革,坚持为农服务方向,拓展为农服务领域,把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司,有望获得改革红利。
风险因素:化肥市场低迷、农业政策不确定性。
永新股份:潜在转型的优质标的
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张妮 日期：2015-03-10
拥有优质客户群的塑料软包装龙头:公司主营塑料彩印复合软包装业务,凭借良好的产品质量、优良的服务,与众多国际国内知名客户达成稳定的合作关系,奠定了公司在塑料软包装领域的领先地位,可长期可分享行业及优质客户的成长。
存转型预期,安全边际高,弹性大:2013年以来包装类公司并购、转型风起云涌,同业横向、纵向整合,涉足电子烟、云印刷、互联网包装等概念层出不穷,股价表现优异。结合市值&PE两个维度,目前时点我们建议重视永新股份,公司将是潜在转型的优质标的。目前公司PE仅20倍,市值30亿左右,安全边际高,且股价具有较好的弹性。
新项目落地&成本下行,基本面有望触底回升:受经济下行及消费低迷影响,公司过去两年业绩增长乏力。随着新项目陆续落地及原料成本的下行,我们认为公司基本面有望触底回升。公司新增项目包括柔印无溶剂复合软包装及一系列技改及产品升级,定位中高端市场,顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向,盈利水平高。新项目将为公司带来产品结构升级、设备升级及一体化能力升级多重改善,也将成为公司未来几年业绩增长及毛利改善的主要驱动力。
塑料包装长期前景看好:塑料软包装是世界上最常用的包装材料,下游行业包括食品、医药、日化等,具有类消费属性。塑料软包行业具有客户壁垒高,企业与供应商合作关系稳定,龙头企业盈利能力和现金流好等特点。随着社会对包装安全、卫生、环保的要求提升,国标的提升及包装的营销功能增强,行业集中度有望提升,龙头将受益。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速6.7%、12.0%和14.8%;净利润增速18.6%、13.7%和16.3%;每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元;上调投资评级至“买入-A”,目标价15元,对应2015年EPS的26.8xPE。
风险提示:塑料粒子价格大幅反弹、消费低迷导致营收增长乏力。
秦岭水泥:成功转型,看好未来发展前景
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2014-11-27
公司主要业务变更为电子废弃物处理,出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业,同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后,中再生将成为公司控股股东,中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台,将借助大股东的优势,发展成为行业的龙头企业。
电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前,电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策,一直发展缓慢。2013年,随着基金补贴的确定,产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”,即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑,其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底,国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》,拟调整处理目录,扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大,未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。
基金补贴具有较高门槛,大型企业受益明显。预计至2015年末,纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末,已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难,这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。
公司具备产能释放潜力,拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中,唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单,2013年尚未进行拆解工作。2014年,随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业,其他6家公司的产能也将逐步释放,公司总的拆解量将进一步提升,盈利能力得到增强。
软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面,一是遍布全国的回收网络,二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电,然后对其进行拆解。因此,回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络,有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外,中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合,此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台,公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外,公司在回收工培训上花大力气,拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值,间接提高公司盈利水平。
给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业,受益于行业巨大发展空间,业绩弹性较大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元,业绩稳步增长,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)扶持政策出台晚于预期;(2)产能利用率不达预期。
新野纺织:毛利率提升,未来成长看特种纱
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：罗敏 日期：2013-08-30
报告关键要素:
公司十四万锭特种纱项目预计2014年中期达产,将改善公司的产品结构、提升盈利能力。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,长期来看将降低纺织行业成本。
事件:
新野纺织(002087.SZ)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入15.81亿元,同比增长3.69%;实现净利润0.47亿元,同比增长15.3%;实现每股收益0.09元。
点评:
毛利率及期间费用双增长。公司2013年上半年毛利率为11.99%,同比增长17.55%;毛利率增长的主要原因有两个方面,一是新疆的6万吨棉花原料供应基地投产,二是由于今年进口棉花的配额较上年有所增加,而进口棉与国产棉存在巨大价差;以上两个因素降低了公司的原料成本,提高了毛利率水平。
上半年期间费用增长16.85%。其中销售费用同比增长13.79%;管理费用同比增长48.48%;财务费用同比增长5.4%;管理费用增幅较大的主要原因是研发费用较上年同期增加2069万元。
国内棉价下降。从4月份以来棉价呈现下降趋势,截至8月28日,国内棉价328指数为19162元/吨,较本年最高值下跌1.16%,棉价的下降提升了公司的盈利能力。
十四万锭特种纱项目是未来看点。公司于2012年末通过自筹资金及银行贷款方式,投资5.38亿元在新野县纺织产业区建设十四万锭特种纱生产线;主要生产赛络纺、精梳纱、弹力包芯纱等特种纱产品,项目达产后50%以上特种纱产品直接出口,40%左右提供公司生产高档面料后出口;项目预计2014年中期达产。纺织业技术门槛、行业壁垒较低,初级产品的利润率很低;本项目达产后,将改善公司的产品结构、提升公司的盈利能力。
发改委征求棉花体制改革意见,棉花价格有望下降。在棉纺企业的总成本中,棉花的成本要占到七成。现行的棉花收储体制造成财政负担沉重,农民没有完全得到政策的好处,却导致国内棉价长期处于高位、与国际棉价形成巨大价差,使大量中小棉纺企业关停。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,从长期来看棉花体制改革将降低国内棉价,提升纺织行业的盈利能力。
投资建议:预计公司13年、14年和15年每股收益分别为0.18元,0.24元、0.33元。按照8月28日收盘价3.38元计算,对应市盈率分别为19倍、14倍和10倍,给予“增持”评级。
风险提示:特种纱项目利润低于预期的风险、棉花价格波动的风险。
敦煌种业:由多元化向专业化转型
类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：吕丽华 日期：2012-08-31
事件:公司于2012年8月29日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为6.53亿元,较上年同期增14.21%;归属于母公司所有者的净利润为-1.47亿元,上年同期亏0.28亿元;基本每股亏损为0.32元;点评:我们看到敦煌种业的半年度报告,悲痛的是巨额的亏损,欣喜的是思路的转变,经营管理层认识到了问题所在,由多元化向专业化转型。
亏损来自哪里:种子、多元和三费多样化
主营业务种子2012年上半年营业收入2.09亿元,同比降-23.97%,毛利率45.68%,同比下降-8.79个点,毛利润较上年同期减0.54亿元,该下降情况同登海种业。多元化经营2012年上半年棉花毛利润较上年同期减0.25亿元,食品(油脂产品、番茄酱)毛利润较上年同期减0.19亿元。三费及减值2012年上半年毛利润较上年同期减0.61亿元。所以敦煌种业的亏损来源多样化,既有种业先玉335造成的下滑,也有多元化扩张的过度,还有内部管理的失调。
公司关注点之一:吉祥1号
吉祥1号是公司手上的重要王牌,但目前仅通过了河南省审定,国家审定预计要在2013年的1季度公布。吉祥1号侵权现象严重,公司专门成立机构,在田间生产期协助有关部门集中时间、集中人员做好维权打假工作。
公司关注点之二:先玉335
敦煌种业先玉335是销往东华北地区的,这一区域受到来自良玉系列(如良玉88、农华101)、京科968等的威胁,如果合资公司敦种先锋营销举措不能持续提升,优势地位恐不保。公司表示,将集中力量做好先玉335反套牌和反窜货事项。
公司关注点之三:多元化瘦身
公司表示,“种子产业要集中优势资源;食品产业要稳规模促效益;棉花产业要嫁接整合减亏”,多元化瘦身将成为敦煌种业的核心战略。市场也密切关注可能的相关举措,但我们提醒投资者其亏损来源多样化,多元化瘦身并不能一劳永逸。还是要兼顾种子产业的稳中有升,公司管理能效的提高。
盈利预测:预测敦煌种业2012-2014年营业收入分别为19.98亿元、22.98亿元和26.43亿元,增速为10%、15%和15%;归属于母公司净利润分别为-1.17亿元、0.23亿元和0.31亿元;对应EPS分别为-0.26元、0.05元和0.07元。
风险提示:制种风险;主推品种的推广风险
烟台万润14年报点评:显示材料业务复苏,业绩略高于预期
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：顾静 日期：2015-03-24
业绩略高于预期。2014年,公司实现营业收入约10.69亿元,同比增长10.71%;实现归属于母公司的净利润9,653万元,下降22.11%,每股收益为0.35元,略高于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)。
显示材料业务复苏。2014年,收入占比为7成的显示材料营业收入同比增长23.91%,其中上半年公司液晶单体及中间体收入同比增长2.44%,毛利率同比下降2.32个百分点至28.24%,下半年显示材料收入同比增长46.51%,毛利率同比提升2.76个百分点至35.21%。主要得益于公司订单的增长及年产 600吨液晶材料改扩建项目一期(400吨)项目于 2014年 10月 31日达到预定可使用状态,计预计 15年将陆续释放产能。下游TFT 液晶面板供应商营业收入增速自2014年下半年开始恢复,2015年1月收入同比增速为18%,预计公司该业务将继续恢复增长。
环保材料定增项目是未来业绩增长亮点。沸石分子筛项目已于 15年 2月初获得证监会批准,将建设共计 5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP 等多个催化领域。项目为分部实施,分步投产,公司预计首次投产预计将在2016年下半年。达产后年均新增销售收入 11.55亿元,新增净利润 2.58亿元,将成为公司未来重要的业绩增长点n 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司净利润复合增长率近33%,每股收益(摊薄)分别为0.39/0.51/0.67元,对应3月19日收盘价(20.75元)的市盈率分别为53.72/41.31/31.68倍,考虑公司液晶显示材料业务复苏,环保材料前景良好,实际控制人中节能集团是第 1批 6家改革央企之一,未来具有国企改革预期,可给予一定的估值溢价,维持“增持”评级。
风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。
易联众:终端机销售喜人,云业务继续推进
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,何俊锋 日期：2014-10-27
三季报摘要:
2014年1-9月,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长30.13%;实现归属于上市公司股东净利润2,309万元,同比增长2.47%;净经营性现金流-6,246万元,同比减少132.93%;加权ROE为3.50%,比上年同期下降0.04个百分点。
点评:
自助终端机销售形势大好,预计未来还将继续增长。公司的自助终端机延续良好的增长态势,导致系统集成及硬件实现收入较上年同期有较大幅度增长,进而推动营业收入同比快速增长,同时也带来了营业成本的增长。医疗终端机升级换代持续进行,社保一体机仅处于试点阶段,未来空间巨大,我们预计公司的该项业务在未来几年将保持快速增长。
逐步实现民生信息服务落地,加快向民生信息服务战略转型。报告期内公司继续加大社保服务平台和健康云平台等运营型业务的投入和市场拓展力度,与开联通网络技术服务有限公司签署了《战略合作协议》,拟在增值服务产品开发、实现民生云平台支付功能等方面展开合作,正式上线山西省人力资源和社会保障网上经办业务便民服务平台等。公司正在实施从硬件制造和软件开发商向民生信息综合服务商的战略转型,目前公司的民生信息化平台业务均处于投入期,尚未产生效益,对于平台业务的长期发展前景,我们强烈看好。
风险分析:市场竞争加剧超预期;平台业务拓展进度不达预期。
盈利预测及投资价值:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.13元、0.21元和0.31元,对应市盈率为99.61、61.19和40.95,看好公司民生云服务业务前景以及数据深度挖掘收益,维持“买入”评级。
农产品:推进农产品供应链整合与电商化
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：范倩蕾,李军,周晔 日期：2014-11-25
推进农产品流通链条整合
公司作为中国最大的线下农批市场运营商,存在推进整合生鲜农产品流通链条的基础;同时,公司通过前海农产品交易所推进对接生鲜农产品的生产者与销售终端,压缩中间环节流通。前海农产品交易所陆续推进了农产品的标准化和价格信息指数化,同时逐步开设现货品类交易中心。
布局多层次电商平台
公司通过“中农网”布局大宗农产品的B2B平台与B2C自营业务,通过海吉星商城推广B2C平台业务,同时积极布局包括高端宅配、移动售卖车在内的下游物流与服务终端。
我们认为公司线下的农批市场资源为其电商业务的开展提供了有力的支持。
供应链金融业务增长迅速
公司通深圳市农产品小额贷款公司(75%)农产品融资担保有限公司(40%)参与供应链金融业务。同时,海吉星金融网(http://www.apcgc.com)协助公司介入P2P网贷业务,对接社会资本与资金需求,由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。
2014年上半年,小贷公司实现净利润630.78万元,同比增长94.36%;融资担保公司实现净利润1086.6万元,同比增长94.22%。
有望受益于深圳国资改革
我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。
投资建议
我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场运营能力卓越,农批市场是生鲜农产品流通重要的“三流合一”的节点;2)公司依托线下的农批市场运营体系,推动生鲜农产品供应链整合,并布局多层次的农产品电商平台与相关业务;3)公司供应链金融业务增长迅速;4)公司有望受益于深圳市国资改革。我们维持公司2014-2015年EPS预测0.12元和0.20元。
风险提示
公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。
*ST大荒:公司经营触底反转,农垦改革值得期待
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2015-03-23
一、 事件概述.
近日我们召开了农垦改革专题会。
二、 分析与判断.
农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量.
全国垦区拥有近1 亿亩耕地,占全国耕地面积的4.5%。农垦是保障国家粮食安全和农产品安全的重要力量,在劳均耕地面积、劳均农业增加值、粮食单产以及农民人均纯收入等方面,农垦远超全国平均水平,也高于世界平均水平。从数量安全看,2014 年农垦粮食总产量突破720 亿斤,商品率达到90%,天然橡胶、棉花、牛奶、糖料和牛奶的产量分别占到全国产量的45%、27%、11%和6%。从食品安全角度看,农垦的优势更加明显,自上世纪90 年代以来,农垦大力推行标准化生产,经过多年建设,部分垦区的主要农产品生产已实现全程标准化,从投入品到生产销售有一套严格的标准体系,基本实现农产品可追溯。
农垦改革总目标:农场企业化、垦区集团化、股权多元化.
今年一号文件首次明确提及农垦改革,文件要求“加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。明晰农垦国有资产权属关系,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。进一步推进农垦办社会职能改革。发挥农垦独特优势,积极培育规模化农业经营主体,把农垦建成重要农产品生产基地和现代农业的示范带动力量。”农场企业化改革可以重塑农垦企业的市场主体地位,强化农场的经济发展功能;垦区集团化改革可以建立纵向一体化的经济管理体制,合理配置优化各类资源,提高农垦企业的市场竞争力;股权多元化改革可逐步发展混合所有制,增强农垦企业的活力和运营效率,提高国有资本的保值增值能力,股份制改革后,国家仍可保持对垦区的控股权,继续履行保障重要农产品有效供给、示范带动现代农业、维护边疆稳定团结的国家队作用。
北大荒拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地.
公司控股股东北大荒集团是中国最大的现代化农业企业集团,辖区总面积5.62万平方公里,拥有113 个农(牧)场、805 家国有及国有控股企业、1208 家非国有企业,年粮食综合生产能力达到450 亿斤,粮食商品量400 亿斤。
公司由北大荒集团作为独家发起人设立,拥有1158 万亩耕地和100 余万亩荒地,分布在黑龙江省11 个市县(区)。公司现拥有17 家分公司、7 家子公司,参股一家银行。子公司主要包括北大荒龙垦麦芽有限公司、黑龙江北大荒纸业有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限公司、北大荒投资担保股份有限公司、北大荒鑫亚经贸有限责任公司、北大荒希杰食品科技有限责任公司等。
主业经营状况良好,工业资产改革显著.
公司主业经营状况良好,土地承包收入(或利润)从2008 年12.93 亿元稳步提升至2013 年22.87 亿元,年复合增长率12.1%,2014 年上半年公司实现土地承包收入(或利润)12.05 亿元,同比增长7.3%。
2010 年以来公司及下属企业经营管理出现严重问题,并于2012、2013 年集中爆发。2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路和一企一策、逐个消灭亏损源的方针,推进工贸企业改革。2014 年3 月,公司成功剥离北大荒米业公司,为全年扭亏奠定基础;针对浩化分公司连年亏损的问题,公司最终选择与京港选煤公司合作,由公司以资产出资、京港选煤以现金出资的方式组建合资公司,本次合作可充分发挥京港选煤原料煤价格低廉的优势,也可满足公司化肥市场的需求;公司责令鑫亚公司停止开展新业务,集中清欠,鑫亚公司每年只发生留守和清欠费用,彻底遏制了亏损源头;对亏损严重的龙垦麦芽公司实施资产出租,每年可获得租金2000 万元,2014 年有望减亏1 亿元。此外,公司还积极推进北大荒希杰公司对外出售股权,并推动北大荒纸业公司寻找合作伙伴,尽快盘活闲置资产。
三、 盈利预测与投资建议.
公司拥有丰富的耕地资源,土地承包收入稳步提升,2012 年底以来,公司新一届领导班子按照止血止亏、关停并转的总体思路推进工贸企业改革,成果较为显著,公司盈利触底反转。
2015 年是农垦深化改革元年,我们认为,上市农垦企业均存在混改、股权激励,以及农垦资产注入的可能性,预计214-2015 年归属于母公司股东的净利润分别为8.9 亿元和7.0 亿元,对应每股收益0.50 元和0.39 元,合理估值20-22 元,维持“强烈推荐”评级不变。
四、风险提示.
工贸业务减亏不及预期;农垦改革不及预期
顺鑫农业:陈酿系列依然供不应求,低端聚焦价值正释放
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邢庭志 日期：2015-02-03
牛栏山低端产品多地供不应求,低端增长进一步凸显定位优势:
近日我们调研了公司北京、河北、河南三地牛栏山大型经销商,预期2015年20%增长,低端陈酿系列供不应求,增速从北到南依次提高,处于中游水平的河南市场,预期2015年能够增长40-50%达到7.5亿元左右。
1、公司2015年全面转入全国化增长阶段,有别于之前的北方区域布局和全国经销商随机布局,这一次全国化将更加系统、深入,长江以南的江浙沪、广东、云南等地市场进入从千万级到上亿级增长通道,可以预见,未来3年这些地区将成为牛栏山低端酒的强势增长区域。
2、公司陈酿比重的提升将进一步提升公司的规模效应,提升盈利能力,预计2015年白酒收入55.6亿,毛利率61.3%,净利率从10%左右继续提升到11-12%,超级单品的全国化和系列化竞争力和增长逻辑清晰。
3、2015年公司产能释放进一步推动低端市场壮大,更为关键的是公司15-20元定位的光瓶升级产品开始在北京及周边地区培育,同样供不应求,市场培育效果较好。
有别于大众的观点:低端900万吨空间任遨游,并购助力成就低端霸主:
1、行业50元以下900万吨市场需求稳定,顺鑫农业以极致简约的包装、超低成本和优势聚焦品牌推动市场份额持续扩大,形成低成本+规模化竞争优势,目前看不到强有力的阻拦者,后来者从战略和现实规模两个方面均在短期难以赶上,白酒低端升级是整个行业的风口,顺鑫在最中央。
2、预计公司2015年加快酒业并购,推进低端产能、品牌和渠道布局,实现规模上升、渠道和品牌家族升级,推动形成低端酒类巨头,战略清晰。
3、公司业绩将随着白酒业务规模提升进入快速上升通道,并购和非主业资产剥离将在2015年持续刺激估值和股价提升。
维持对公司强烈看好预期,稀缺价值不容错过,合理估值25-30倍PE:
维持公司6个月目标价26.5元,维持“买入”评级。
风险提示:
如果公司资产剥离进展缓慢,估值提升难度会加大。