钢铁产业10大概念股价值解析
个股点评：
宝钢股份:主业经营平稳,一体两翼战略前景可期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-03-27
报告要点
事件描述
宝钢股份发布 2014年年报,报告期内公司实现营业收入1874.14亿元,同比下降1.2%;营业成本1689.31亿元,同比下降1.62%;实现归属于母公司净利润57.92亿元,同比下降0.45%;2014年实现EPS 为0.35元。
4季度公司实现营业收入438.22亿元,同比下降7.6%;实现营业成本395.68亿元,同比下降5.35%;实现归属于母公司所有者净利润7.82亿元,同比下降33.52%;4季度实现EPS0.05元,3季度为0.11元。
2014年公司拟向在派息公告中确认的股权登记日在册的全体股东派发现金股利 0.18元/股(含税)。
事件评论
主业经营平稳,“一体两翼”战略前景可期:在钢铁行业需求低迷的2014年,作为国内最具竞争力的钢铁企业,公司产品的高附加值及管理机制优势使得公司全年收入同比基本持平,从而保证了公司在行业景气下行的环境中依然稳定盈利。不过,从公司全年仅同比提升0.39个百分点的综合毛利率来看,2014年公司从外矿价格跌幅明显超过钢价中受益程度有限,应主要源于生产经营的复杂性所致,简单通过价格涨跌并不能模拟公司经营的实际情况。具体来看,制约公司业绩提升的因素主要在于财务费用因汇兑损失而同比增幅较大、管理费用因子公司宝通经济运行协调费上升而同比增幅明显。
简单测算公司全年吨钢净利润约 265元,同比仅增0.36%,依然处于近10年低位。此外,公司全年电商交易量450万吨,相比中期增长超过150%,显示出公司电商业务进展相对顺利。在互联网时代,公司有望依托钢铁主业,协同发展信息与电商业务的“一体两翼”战略,进一步提升产品、服务价值,创造新的盈利模式,未来前景可期。
调价弱势、费用上升,4季度业绩同环比下滑:4季度公司业绩同比环比均下滑主要源于调价政策相对弱势,带动公司收入、综合毛利率同环比均有不同程度下滑,由此导致公司毛利润同环比降幅较大,这也充分说明了在大宗钢铁领域,产品价格依然是核心因素。此外,4季度高炉检修致使产量有所下滑,并可能增加吨钢固定成本摊销压力增大,以及三项费用增幅较大,也是公司单季度业绩下滑明显的主要原因。
预计公司 2015、2016年的EPS 分别为0.35元、0.42元,维持“推荐”评级。
华菱钢铁:主业微利,期待汽车板项目突破
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-03-26
报告要点
事件描述
华菱钢铁发布2014年年报,报告期内公司实现营业收入556.00亿元,同比下降6.79%;营业成本512.49亿元,同比下降9.29%;实现归属于母公司净利润0.75亿元,去年同期为1.06亿元,同比下降29.44;2014年实现EPS为0.02元。
4季度公司实现营业收入126.01亿元,同比下降21.51%;实现营业成本116.54亿元,同比下降23%;实现归属于母公司所有者净利润0.32亿元,去年同期为3.81亿元,同比下降91.71%;4季度实现EPS0.01元,3季度为0.01元。
事件评论
成本回落及降本增效带动业绩改善弹性不足:虽然原料矿石价格跌幅较大叠加公司自身加大降本增效力度等,带来2014年公司综合毛利率同比改善2.57个百分点,但在行业需求下行的背景下,钢价跌幅较大致使公司全年收入同比下降6.75%,公司业绩恢复难有弹性:公司全年净利润同比下滑近30%,其中扣非后净利润仅0.40亿元,虽同比扭亏但改善幅度不足。此外,2014年由于汇兑收益同比减少5.1亿元等导致财务费用全年同比增加6.32亿元,也严重制约了公司业绩恢复程度。此外,公司高端汽车板项目虽于2014年6月投产,但因仍处于生产磨合及产品认证阶段,项目全年亏损0.39亿元。
总体而言,在行业需求景气不足阶段,公司盈利改善面临弹性不足的困境,后续业绩实质性复苏有待于行业整体需求持续性回暖。
投资收益降幅较大,4季度业绩同比下滑:同比方面,公司4季度业绩同比下滑主要源于投资收益同比减少了3.25亿元,主要是因为去年同期公司转让焦化公司100%股权获得3.38亿元投资收益。环比方面,公司4季度业绩环比略有改善,主要依赖于财务费用减少2.35亿元。整体而言,4季度公司主营业务盈利状况跟随行业有所好转,但并不足以触发公司业绩实质性改善。
立足现有产能,精细化中出业绩:包括与安米合作的150万吨冷轧汽车板在内,公司现有产能已达1810万吨,并配备了良好的装备基础与相对完善的产品结构。后期公司一方面将主要通过深化内部管控与改革继续实现降本增效,另一方面将加快汽车板产能释放进度。
预计2015、2016年公司EPS分别为0.04元与0.07元,维持“谨慎推荐”评级。
方大特钢:挖潜增效叠加矿价跌幅较大,全年业绩维稳
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-03-18
报告要点
事件描述
方大特钢发布 2014年年报,报告期内实现营业收入115.09亿元,同比下降12.90%;营业成本97.06亿元,同比下降15.69%;实现归属于上市公司股东净利润5.69亿元,同比增长1.16%;按最新股本计算,2014年EPS0.43元。
4季度公司实现营业收入28.12亿元,同比下降21.31%;实现营业成本23.23亿元,同比下降5.02%;实现归属于母公司所有者净利润1.27亿元,同比增长57.61%;四季度EPS 为0.10元,环比下降9.40%,3季度为0.11元。
事件评论
挖潜增效叠加矿价跌幅较大,全年业绩维稳:公司主业包括螺纹钢、特钢及矿石三部分,2014年钢铁需求景气不足导致钢价、矿价同比均跌幅较大,公司螺纹钢与矿石业务受此影响较大,在全年产销量同比基本持平的情况下,螺纹、矿石业务收入同比降幅均超过10%。此外,汽车行业虽相对景气但产量增速也有所下滑,公司2014年汽车板簧、弹簧扁钢业务收入同比也分别下降2.68%、20.75%。不过,即便如此,受益于民营体制挖潜增效成果显著及原料矿石价格跌幅较大,公司2014年综合毛利率同比增长2.79个百分点,达到2004年以来最高值,奠定了公司全年业绩同比增长的基调。此外,公司2014年因职工薪酬及长期待摊费用上升致使管理费用同比增加0.58亿元以及营业外支出增加了0.38亿元,最终导致公司全年业绩同比基本维稳。
毛利率创新高及营业外支出下降,4季度业绩同比改善:同比来看,虽然公司4季度营业收入同比下降21.30%,但在毛利率增幅明显并创2004年以来单季度最高水平的情况下,公司4季度业绩同比明显改善,其中毛利率改善应也主要源于降本增效与原料价格下跌。环比来看,在收入环比降幅不大而毛利率上升带动公司4季度毛利润环比增加0.38亿元的情况下,管理费用环比增长0.71亿元、营业外收入环比减少0.53亿元,并最终导致公司4季度业绩环比下滑,其中,管理费用增长具有一定季节性,应主要体现在职工薪酬与长期待摊费用上升方面。
钢铁产能稳定,努力延伸产业链:公司现有340万吨产能,未来的战略发展方向主要为向产业链上、下游延伸。另外,集团公司已经控股江西省内三大钢铁公司中的两家,有利于维持本已相对封闭的江西省钢铁市场的竞争秩序,股份公司一定程度上也将受益。
预计公司 2015、2016年EPS 为0.48元和0.51元,维持“谨慎推荐”评级。
抚顺特钢2014年报点评:财务压力有望缓解,二期技改上马
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：陈雳 日期：2015-03-30
投资要点:
2015年3月27日公司公布2014年年报,2014年实现EPS为0.09元,分析如下:
公司经营业绩保持增长。2014年全年实现营业收入54.52亿元,同比下降0.1%;归属于母公司净利润0.47亿元,同比增长103%;实现基本每股收益0.09元,同比增长125%;加权平均净资产收益率2.71%,同比增加1.35个百分点。本次向全体股东以每10股派送现金红利0.4元(含税),总计2080万元,占归属于上市公司股东净利润的44.29%。
产品结构调整取得进展,盈利水平大幅提升。2014年,公司完成高温合金4,235吨,同比增长40%;高强钢4,776吨,完成年计划的102%;不锈钢5.2万吨,其中特冶不锈钢13,683吨,同比增长38%;工模具钢7.47万吨,同比增长10%;高速钢696吨,同比增长21%;高档汽车钢22.1万吨,同比增长24%;出口产品入库5.46万吨,同比增长13%。高端产品收入增长显著减小了低端产品淘汰的负面影响,钢材总产销量小幅下降,营业收入与同期持平,销售毛利率从13%大幅提升至18%。
技术攻关取得突破,核电高温合金产品日益成熟,产品丰富无愧军工钢龙头企业。
2014年公司完成多项高温合金等产品的首试制,开发新产品277个,同比增加34%;实现新产品入库16.28万吨,同比增长11%。同时,公司加强技术营销,对重点客户采取客户经理制,结合多种营销措施,市场开发效果显著,开发新客户194个,同比增长19%。
2015年公司募集项目实施和折旧年限调整将改善资金和产品结构。2014年底公司资产负债率已达85%。2015年募投项目中有14亿元用于偿还银行贷款,1.9亿用于补充流动资金,加之公司公告自2015年起调整固定资产折旧年限,财务费用有望下降。募投项目中还有8亿用于“特冶二期”技改项目,特种冶炼产能将得到提高。
给予“增持”投资评级。结合公司财务改善情况,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.37元、0.55元,PE分别为133、99、67倍。未来产品结构调整带来的增效将持续,财务压力也有望减缓,加之军民融合已上升为国家战略,建议市场结合政策、军事等局势择时配臵。
风险提示:军需市场需求变化;经营改善程度不及预期;军工板块估值回调。
武钢股份:取向硅钢景气,龙头武钢受益
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-03-25
报告要点。
事件描述。
武钢股份跟踪报告。
事件评论。
取向硅钢景气依旧,龙头武钢大受其益:受益于国内外需求端相对景气,供给端短期受限的取向硅钢价格持续上涨,2014年中期至今已累计涨幅约4000~5000元:1、外需方面,主要以节能变压器升级、部分发达国家存在的城市电网改造、部分欠发达国家(如印度、南美等)大力发展水利电力等现代化城市建设等,拉动我国硅钢净出口由负转正;2、内需方面,国内特高压投资项目批复明显增多及变压器环保升级改造,共同提振取向硅钢国内需求,尤其是高端HIB钢。作为国内乃至国际硅钢绝对龙头,武钢拥有约200万吨硅钢产能,其中取向硅钢产能高达60万吨。受益于短周期硅钢复苏,公司整体业绩将出现相对明显改观,成为目前阶段公司的最大看点。
资产置换收缩产能,优结构、增盈利:在行业景气下行周期中,公司主动收缩产能。2014年,公司通过置出鄂钢400万吨产能,优化整体产能结构,同时,置入盈利能力相对较强的武钢国贸资产,在增长公司多元化经营程度的同时,有助于公司整体盈利能力提升。
在置换出鄂钢资产之后,公司目前具备约1800万吨产能,其中热轧约800万吨,冷轧约500万吨。整体而言,2015年,除了公司冷轧或因市场产能扩张而带来价格下跌,进而引发公司冷轧产品盈利下滑风险的同时,预计公司普钢产能盈利总体稳定。
受益于硅钢等优势品种景气回暖,预计公司2014、2015年EPS分别0.13元、0.18元,维持“推荐”评级。
河北钢铁:受益折旧调整全年盈利低位改善,剔除折旧影响主业亏损
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-01-29
事件描述
今日河北钢铁发布2014年年度业绩预告,报告期内实现归属母公司股东净利润6.7亿元~7亿元,同比增长476.71%~502.53%,按最新股本计算2014年EPS为0.063元~0.066元。
据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润1.70亿元~2.00亿元,环比增长1.25%~19.16%,去年同期为-0.0075亿元,按最新股本计算,4季度EPS为0.016元~0.019元。
事件评论
全年受益矿价下跌程度有限,业绩增厚主要源于折旧调整:公司全年业绩的增长主要受益于公司2014年年初折旧政策调整的影响:公司估算折旧调整贡献2014年净利润15亿元增量。扣除折旧调整因素后,公司经营业绩全年出现亏损。
公司产品大而全的特点使得其盈利水平的波动更多需要依赖全行业的恢复,而原料跌幅大于钢价使得行业估算毛利改善的现象,在钢厂实际的生产经营中显然并不是那么简单。综合来看,调整折旧后,公司2014年吨净利也仅为20元左右,在盈利低位震荡或将成为未来一段时间的常态。
4季度业绩环比改善:同比来看,4季度业绩的改善主要受益于折旧调整,环比来看公司也有改善,不过依然在微利状态。
预计公司2014、2015年EPS分别为0.07元、0.09元,维持“谨慎推荐”评级。
大冶特钢:业绩优异的高弹性特钢龙头,具备转型预期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2015-03-24
业绩简评。
公告2014年度实现营业收入73.53亿元,同比降1.15%;归属母公司股东净利润为2.68亿元,同比增32.92%;基本每股收益为0.60元,较上年同期增32.74%。
经营分析。
业绩持续改善。公司在Q2、Q3净利润同比大增的基础上,Q4单季净利润继续同比增长23.02%,延续良好增长态势。14年公司综合毛利率达到10.52%,同比提升0.96个百分点,为近几年来的最高水平,显示公司产品盈利能力的持续改善。
产品调结构、高端扩产能。公司近年来盈利能力的提升主要来自产品结构的调整、高端产品持续放量以及管理水平的提高:1)传统产品对周期行业依赖性较大,近年来减少碳结钢销量,增量以轴承钢、齿轮钢、锅炉管坯、弹簧钢及高温合金等销售为主,且产品在航空、航天、兵器系统、核电等高端领域上扩大应用;2)内部管理上,实行性价比采购,合理利用价差,并实施标准件零库存、社会库存和总包等采购模式,多途径降低采购成本和库存水平,通过降本降耗、节约增效累计降本创效4572万元。
优质特钢公司,长期看好。公司作为国内特钢龙头,在技术、产品、管理等各方面拥有较强竞争力,与同类型公司相比,存货、资产负债率等各类财务指标优异,长期看好。此外,公司作为铁路用优特钢领域的绝对龙头,对铁路依赖性较高,随着近年来铁路投资的强劲表现,以及“一带一路”战略实施,公司业绩增长的确定性更高。
转型预期。依照我们前期逻辑梳理,大股东背景实力雄厚的上市钢企最可能发生转型,如南钢股份(复星集团)、杭钢股份(杭州市国资委)等。而公司大股东为中信泰富,资产实力雄厚,且拥有诸多优质资产,不排除公司后续转型的可能性。另外,公司自身在特钢领域如锻件、高温合金等方面也有进一步扩张的基础和实力。
投资建议。
预计15、16年EPS分别为0.90、1.08元,目前估值仅为13倍PE,且有转型预期,维持增持评级。
久立特材:继续看好中长期前景
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2015-03-20
业绩简述
公司发布2014年年报,报告期内实现营收29.02亿元,同比增1.87%;实现净利润为1.87亿元,同比降15.21%;EPS为0.61元。同时,公告收购控股子公司湖州久立穿孔有限公司为全资子公司。
经营分析
Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期,呈现订单好、交货差的局面,主要有两方面原因:1)公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大,交货情况不达预期;2)在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下,作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放,也对公司生产经营造成一定的影响。同时,环比来看,Q4单季实现营收8.06亿元,环比、同比分别增9.21%、17.73%,显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下,我们判断,随着反腐及下游投资放缓影响消退,该情况有望在15年得到延续,进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。
核电正式重启,核电用管迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品,在各技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。
继续看好中长期发展。公司作为高端特钢中代表性公司之一,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U型管预计15年开始拿单,16年才真正进入业绩兑现期,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18年继续加速的概率较高。
投资建议
由于14年业绩低于预期,小幅下调15、16年盈利预测,预计15、16年EPS分别为0.90、1.43元,维持“增持”评级。
三钢闽光:受制于建筑材品种结构,全年业绩下行
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-02-17
事件描述。
今日三钢闽光发布2014年年度业绩快报,报告期内实现营业收入180.22亿元,同比下降6.61%,归属母公司股东净利润0.32亿元,同比下降40.65%,按最新股本计算,2014年实现EPS 为0.06元。
据此推算,4季度公司归属母公司股东净利润0.51亿元,按最新股本计算,对应实现EPS0.10元,同比下降24.13%,环比增长109.65%。
事件评论。
受制于建筑材品种结构,全年业绩下行:公司产品以棒材、线材等建筑用钢为主,虽然新投产的80万吨优质圆棒轧钢产线(主要品种为螺纹钢,工业圆棒)产能释放致使全年产量增幅较大(估算增幅达11%),但受地产下行及公司市场局限于福建地区影响(全年福建地区螺纹钢跌幅超过全国钢价平均水平),公司2014年收入同比依然下滑6.61%。同时,在销售单价下跌程度较大及生产经营周转的影响下,即便原料价格有所下跌,但依然致使公司全年综合毛利率同比下降,成为公司全年业绩同比下滑的主要原因。另外,从公司全年营业利润同比降幅超过收入来看,不排除公司在价格持续下行背景之下计提存货跌价损失加大。根据公司目前盈利水平,我们测算吨钢净利润仅约3.57元,在公司历史上和行业横向比较中均处于较低水平。
4季度业绩环比改善:4季度公司业绩同比季节性下滑,但环比来看有所改善,可能主要源于地产销售季节性回暖,其中福建地区回暖程度相对更大所致,相比于北京、上海及武汉地区4季度螺纹钢价格环比均下跌,福建地区4季度螺纹钢价格环比基本持平。
预计2014年、2015年EPS 分别为0.06元、0.08元。维持公司“谨慎推荐”评级。
西宁特钢:收购西钢置业助全年扭亏
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-01-30
报告要点。
事件描述。
今日西宁特钢发布2014年年度业绩预告,报告期内实现归属母公司净利润0.10亿元~0.50亿元,2013年为-0.71亿元,按最新股本计算2014年EPS为0.013元~0.067元,去年同期为-0.096元。据此推算,4季度公司归属母公司净利润1.72亿元~2.12亿元,去年同期为-0.95亿元,今年3季度为-0.37亿元,按最新股本计算4季度EPS为0.23元~0.29元。
事件评论。
收购西钢置业助全年实现扭亏:在钢铁行业下游需求低迷的大环境下,公司的特钢产品由于缺乏特色、不具明显优势,并不能抵御行业下行风险。在前三季度亏损1.62亿元的情形下,凭借4季度收购集团所属的西钢置业房地产公司,公司最终全年业绩扭亏。
2014年10月收购资产时数据显示,西钢置业目前充分利用自有土地资源,主要承担西钢集团家属南区“盛世华城”项目开发,按照规划将完成总开发面积120万平方米,其中2013年度已经完成开发13.33万平方米,正在建设GD区13栋、建筑面积23.58万平方米;GH区7栋、建筑面积14.2万平方米;新村和铁路南区5栋、建筑面积4.85万平方米。西钢置业2014年前8月营业收入0.21亿元,营业利润-0.11亿元,净利润0.12亿元,业绩应主要来源于政府对于西钢置业建设保障房的补贴等,预计全年状况也一样。
期待特钢主业结构升级:公司目前正积极推进大小棒线技改工程实现特钢产品结构升级,其中小棒工程已经投产,随着新产线产能进一步释放,公司钢材业务基础将有所改善。
预计公司2014、2015年EPS分别0.04元和0.06元,维持“谨慎推荐”评级。