海洋渔业10只概念股个股价值解析
中水渔业:国内远洋捕捞龙头企业,大平台,新发展
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,叶洁 日期：2014-12-26
投资要点:
捕捞为基,构筑平台,调整结构,转型发展。公司是国内大型远洋渔业企业,系国资委直接管理的中农发集团上市子公司,主营远洋捕捞、修船业务。2014年依循夯实主业远洋捕捞,拓展渔业产业链相关新业务两条主线发展:集团远洋渔业优质资产部分注入上市公司,重组后公司远洋船舶、净利润扩增3倍,作业范围从大洋性捕捞扩展至过洋性捕捞,促进主业盈利稳定性提升;收购水产品加工企业,迈出优化产业结构第一步。
夯实主业:集团远洋捕捞资产中渔环球增资完成后注入公司。重组扩增公司经营规模,远洋船舶由57艘扩增至231艘,国内占比第一(约12.9%),增长305.3%;13年净利润由5430.68万元扩增至2.12亿元,增长290.4%。同时,作业范围从大洋性渔业扩展至过洋性渔业,作业海域扩增,在近年区域性渔业资源波动、大洋性渔业竞争加剧的格局下,有助提升远洋捕捞盈利稳定性。
调整结构:收购水产品加工资产,迈出产业结构优化第一步。新阳洲主营产品干制水产品(紫菜、海带等),13年营业收入、净利润分别为公司的105.1%、67.5%。开拓渔业产业链相关新业务,是应对远洋捕捞资源波动、竞争加剧致盈利波动的第二举措,有助提升盈利整体稳定性。12-14H1新阳洲平均毛利率、营业利润率、净利率分别为21.3%/13.0%/13.2%,高于公司平均水平-1.8%/-14.8%/9.2%。
提升管理:引入战略投资者复星集团,迈出国企改革第一步。复星集团旗下4个基金非公开发行完成后合计持有公司股份1.05亿股,持股比例14.2%。一优势,加速公司集团资产整合、拓展渔业相关新业务的转型之路。
投资建议:预计14-16年全面摊薄EPS0.01/0.41/0.43元。依据国内远洋捕捞上市公司PE区间32-39倍,考虑公司行业龙头地位与持续扩增潜力,给予15年EPS35倍PE,目标价14元,当前股价9.25元,上涨空间50%,买入!股价表现催化剂:集团资产进一步整合重组预期;持续开拓渔业相关新业务;管理层中长期激励方案预期。
开创国际13中报简评:主业萧条依旧,期待业务转型
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2013-08-23
报告摘要:
中报收入4.22亿元增长5.6%,净利润0.65亿元下滑34%。公司上半年竹荚鱼销售收入大幅下降77%,“开欣”轮火灾对公司产能造成较大损失,但智利渔场资源衰退造成渔获减少是收入下降主因。同时,公司金枪鱼业务由于成本的上升,毛利下滑,磷虾、鱼柳业务持续亏损,让公司主营业务不堪重负。
竹荚鱼和金枪鱼的高景气已经一去不返。过度捕捞正从近海渔场向远洋渔场蔓延,智利竹荚鱼渔场在捕捞产能过剩的情况下渔场资源不断衰退,公司竹荚鱼捕捞业务陷入持续亏损,未来也难现转机。金枪鱼围网捕捞渔业资源储量较好,但是受油价、人工、大修成本上升推动,盈利能力下滑。远洋捕捞产能转移带来的景气期已经过去。
磷虾和杂鱼捕捞更多是维持产能运转。公司南极磷虾和非洲杂鱼捕捞业务更多是着眼于消化过剩的拖网捕捞产能。目前磷虾的综合利用尚不成熟,捕获磷虾主要磨粉用作饲料,需要进一步开发供食用的商业方式。同时,非洲杂鱼的价值量不高,业务盈利能力较差。
政府对远洋捕捞的大力支持是公司最大的看点。政府出于对海洋权益的争夺一直对远洋捕捞给予高额补贴。但是资源、生产、市场,三头在外的业务模式限制了远洋捕捞的盈利能力,积极向下游产业延伸,或者开辟新的捕捞品种,应该是公司努力的方向。
盈利预测和估值。谨慎看好公司业务转型的能力,预计公司13-15年EPS分别为0.72/0.75/0.77元,维持增持评级。
海大集团:全产品线布局,高成长可期
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2015-03-03
投资建议:目标价18.9元,给予增持评级。公司坚持服务营销理念,服务站模式在市场高占比地区效率优势明显。内部管理上,公司ERP系统目前延伸至工厂层级,内部信息化管理水平领先。公司管理层激励更为理顺,报告期内,股权激励计划共行权634万股。截至2月22日,员工持股计划累计购入2188万股,持股均价13.87元。未来3年,公司将继续专注“上量”,保持水产料优势的同时,寻求畜禽料跨越发展机会。采购+管理+营销传统优势基础之上,公司将继续探索金融等增值服务,提升客户价值。我们预计2014-2016年EPS为0.50/0.63/0.82元,给予2015年30倍PE,目标价18.90元。首次覆盖,给予“增持”评级。
模式可复制,公司高增长可持续。饲料行业已经进入综合实力竞争时代,采购、配方、营销缺一不可,全产品线竞争是未来趋势。海大集团在做强水产料板块的同时,将继续发力畜禽料板块,关注行业低谷期并购机会。公司规划2017年销量达1000万吨,其中300万吨水产料、猪料200-300万吨,禽料400-500万吨。横向做大的同时,公司将继续产业链纵向延伸,15年水产板块将全面升级调水产品线和营销模式。
核心风险提示:疫病风险、行情波动风险、质量风险
獐子岛:监管层面定性“违规”,多项措施对冲负面影响
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨天明 日期：2014-12-09
事项:
近日獐子岛发布公告:《关于收到大连证监局行政监管措施决定书的公告》、《关于董事长兼总裁吴厚刚自愿承担1亿元灾害损失与公司共度难关暨关联交易的公告》、《2014年员工持股计划(方案)草案》、《关于总裁办公室成员计划增持公司股份的公告》等评论:n 监管层面认为此次事件中公司存在违规操作,责令公司改正。
此次虾夷扇贝存货核销及计提存货跌价准备事件,监管层面公司认为此次事件中公司无虚假行为,但存在部分事项决策程序不规范、内部控制制度执行不规范等行为,并责令公司整改。可以说此次事件到底是天灾还是人祸?监管层面基本上给予了答案。公司无虚假行为,但公司在管理方面,存在海域收购决策存在瑕疵、深海底播缺乏充分论证、公司深海底播信息披露及风险提示问题不到位等问题。
公司积极面对此次危机。
此次虾夷扇贝存货核销及计提存货跌价准备事件出来之后,市场对獐子岛的信任度迅速下滑到冰点。基于这个背景,公司管理层积极应对此次信任危机:
1、公司董事长兼总裁吴厚刚自愿承担1亿元灾害损失与公司共度难关。2000万元在决议公告后1个月内到位,剩余8000万元在决议公告1年内到位,资金来源为以大宗交易或协议转让方式减持其所持有的公司股票净回收资金1亿元。
2、总裁办公室成员自愿降薪与公司共度难关。公司总裁办公室全体12名成员自愿降薪:其中吴厚刚自2014年12月月薪降到1元;孙颖士等10人自2014年起薪酬降低50%;冯玉明自2014年度薪酬降低26%。上述降薪方案直至公司归属于上市公司股东的净利润恢复至受灾前五年(2009-2014年)的平均水平(即不低于2.66亿元)为止。
3、尽快推出股权激励方案。公司计划复牌后3个月内,推出股权激励方案。本次股权激励方案计划的股票期权数拟定为1000万份,激励对象拟定为总裁办公会成员及指定人员。
4、2014年员工持股计划。总金额不超过1.2亿元,加上下一项2000万增持股票安排,短期内将有近1.4亿资金投入二级市场。
5、总裁办公室成员计划增持股票。总裁办公会11名成员(冯玉明为外籍人士,不能购买A 股股票)计划于公司股票复牌后一个月内,出资不少于2000万元增持公司股票,2年内不减持。
提升市场信任度是未来一段时期内重点工作。
公司管理层通过上述措施表达了对公司的信心和担当,我们认为未来一段时期内如何重塑市场对獐子岛的信任,是公司努力的方向和重点。通过一定时期内的业绩恢复、业务开拓以及提升灾害应对能力,将公司带入到正常轨道。我们认为2015年为公司业绩逐步恢复的一年,这一年市场信任度将逐步提高,2016年则为公司证明自己的关键年,业绩恢复程度将决定公司股价表现。n 市场信心重塑阶段,下调评级至“增持”我们认为,未来一段时期内为公司重塑市场信心阶段,公司业绩预计将逐步恢复,预计14-16年EPS -0.95/0.13/0.41元,对应净利润分别为-6.79/0.91/2.90亿元,下调公司评级至“增持”。
风险提示。
后续扇贝捕捞面积、单产、销售等存在一定不确定性;后续气候异常风险;短期资金压力;短期估值心理影响。
东方海洋:主业受限,关注公司新的发展变化
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-10-31
东方海洋发布2014年三季报。
内容:
公司前三季度实现营业收入4.41亿元,同比下降10.03%,归属上市公司股东净利润3743万元,同比下降38.97%,实现每股收益0.1535元;第三季度单季实现营业收入1.40亿元,同比下降15.73%,归属上市公司股东净利润298万元,同比下降87.29%,实现每股收益0.0122元。盈利能力方面,综合毛利率为24.65%,同比下降2.13个百分点,加权ROE为2.71%,同比下降1.88个百分点。营运能力方面,存货周转率为0.39次,同比下降0.12次。
公司同时发布对2014年全年经营情况预计,预计2014年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为-30%~0%(对应变动区间为3990万元~5700万元),去年同期为5700万元。
点评:
第三季度业绩大幅下滑,进而导致前三季度利润下降幅度超出公司半年报预测值的最下端。我们认为主要原因如下:
1)需求端萎缩:
“三公”消费受限导致的参价低迷,无疑是公司业绩下滑的最直接原因。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112元,比去年同期下降37.6%;而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110元左右,比去年同期下降36.4%。
目前秋捕也正在进行当中,总体上而言,今年秋捕参价的压力仍存。
2)水产品加工毛利率一直在低位徘徊:
今年公司水产品加工主要以进料加工为主,一方面进料加工的毛利要较来料加工低很多;另一方面今年出口价格不佳,导致本就低薄的毛利率更加羸弱(负值)。
3)新业务三文鱼项目进展不快;
三文鱼的养殖问题已经解决,但是存在的主要问题是1、消费习惯问题,消费者并不习惯购买生鲜三文鱼。2、渠道建立。
由于公司以往没有类似渠道,因此网络建设效果不明显。尽管这几年公司在三文鱼项目投入较多,也持续摸索,但收效并不明显。
建议投资和关注未来公司的发展变化。2014年9月2日公司因购买资产曾经停牌,后来因为条件不成熟终止实施重大事项。短期看,海参的终端消费尚未有明显的好转迹象,同时,由于供给受限,公司的海参业务也存在瓶颈。公司已有的4万余亩捕捞区域基本实现全部达产,除非再开辟新的海域,否则公司未来海参捕捞量的高增速将逐步趋缓,而公司之前寄予厚望的三文鱼业务由于渠道和品牌的原因,尚未能贡献较多的实质性业绩。因此,建议投资者持续关注公司的动态。
盈利预测与投资建议:
预计2014和2015年EPS分别为0.17和0.18元,当前股价对应的PE15为60x,考虑未来公司可能的转型,维持“中性”的评级,目标价10.00元,对应2015年55倍PE估值。
风险提示:
经济大幅下滑,大规模恶劣天气造成的海参养殖风险。
壹桥苗业:贯通上下游,毛利保坚挺
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-11-03
内容:公司前三季度实现营业收入2.84 亿元,同比增长34.12%,归属上市公司股东净利润1.06 亿元,同比增长21.98%,实现每股收益0.23 元;第三季度单季实现营业收入7811 万元,同比增长78.27%,归属上市公司股东净利润2585 万元,同比增长130.00%,实现每股收益0.06 元。盈利能力方面,综合毛利率为63.80%,同比下降0.42 个百分点;加权ROE为6.06%,同比下降2.79 个百分点。营运能力方面,存货周转率0.28 次,同比上升0.11 次。
公司同时发布对2014 年全年经营情况预计,预计2014 年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为20%~50%,变动区间为19504 万元~24380 万元,去年同期为16253 万元。
点评:
行业方面:池养活参价格低迷,秋捕参价压力仍存。
由于“三公”消费受限的影响,短期内海参需求回落,价格非常低迷,前三季度威海水产品批发市场海参的均价只有124.5元/公斤,而去年同期尚有162.8 元/公斤,下滑较多。
日前,随着霜降节气的到来,威海秋季池养海参已经进入了捕捞时节,根据水产养殖网的消息,由于目前池养活海参出皮率不是太高,所以市场的销售并不是太理想。目前威海水产品批发市场池养活海参每公斤价格一般在110~112 元,比去年同期下降37.6%;而大棚养殖活海参价格每公斤价格在110 元左右,比去年同期下降36.4%。公司的海参属于围堰养殖,目前秋捕也正在进行当中,总体上而言,今年秋捕参价的压力仍存。
我们认为,秋捕参价虽然有压力,但是因为出皮率的原因,价格应该较春捕环比有所好转;但中长期参价的真正复苏与否,还要视需求端的变化情况而定。如前所述,目前的需求趋势在逐步好转,但是一来需求拐点所需要的时间向来比供给拐点要长,需要一些耐心,二来目前部分经销商的库存情况依然较大。因此,整个行业目前还是处在左侧区间,但已经较为接近底部。
公司方面:贯穿上下游,毛利率保持坚挺。
公司三季度单季的收入为7811 万元,占比前三季度总收入的27.5%(相比较而言,去年占比只有20.7%;同类公司相比,好当家的占比为23.8%)。可见在三季度淡季中,公司收入的增速较以往有明显的提升,这与公司力图打造从“育苗到养殖再到加工销售”的海参全产业链思路是分不开的。公司近年来在下游渠道拓展方面不断挺进,加工品的销售情况也非常良好,使得公司在淡季中的收入也有较强的保障。
与此同时,公司三季报的毛利率高达63.80%,较去年同期仅小幅回落0.42 个百分点,我们认为这在今年海参价格如此低迷的背景下,实属难得。究其原因,主要是随着公司在育苗技术方面的领先和产能规模效应的逐步体现,成本的下降非常明显。我们认为,这一成本的优势,在秋捕中将会得到更有利的体现。
盈利预测及投资建议:我们预计公司14~15 年EPS 分别为0.46 和0.62 元,给予 “增持”评级,目标价18.60 元,对应2015 年30 倍的PE估值。
风险提示:海参价格继续下跌。
天宝股份:公司产能快速扩张,盈利能力将高速增长
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：吴桢培 日期：2014-03-31
事件:2014年3月28日公司公布2013年年度报告,报告期公司实现营业收入1,487.77百万元,比上年同期增长-16.09%;归属于上市公司股东的净利润133.43百万元,比上年同期增长-11.8%;基本每股收益0.29元,比上年同期增长-12.12%。
公司2013年利润分配和公积金转增股本预案为:不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。剩余未分配利润,结转下年。通过对年报的研读,我们认为公司的主要投资亮点有:
公司主要产品出口不振,营业收入和归属于上市公司股东的净利润双双下滑 .
2013年公司受世界经济尚未完全摆脱低迷局面、贸易壁垒增多、国内生产成本增加、人民币升值以及国内北方夏季多雨等不利因素的影响,公司的总体销售及盈利未能达到预期,业绩出现一定的下滑。公司全年实现营业收入为148,776.85万元,比上年减少16.09%;实现利润总额13,800.64万元,比上年减少13.23%;归属上市公司股东的净利润为13,343.20万元,比上年减少11.80 %。其中:水产品出口业务2013年度受欧盟开始对部分鱼类产品征收附加关税,导致公司2013年全年水产品的营业收入和利润双双下滑,实现销售收入75,419.46万元,较去年同期下降17.66%;农产品业务2013年公司利用气调库超低氧专利保鲜技术的优势,加大了国内和国外特色水果的储存与销售,其中进口香蕉的销售业绩增加明显,进一步推高了果蔬反季节销售的收入,实现销售收入40,010.76万元,较上年同期增加21.60%;冰淇淋业务由于北方地区降水偏多,且温度较低,导致公司国内销售收入下降,同时,公司冰淇淋出口也出现波动,出口收入也出现下降,实现销售收入14,417.03万元,较去年同期下降18.44%。药品销售业务主要为代理销售,销售收入较高,但利润很低,对公司盈利影响较小,实现销售收入18,335.01万元,较上年同期减少47.04%。
产能加速扩张,主业将均衡协调发展 .
公司拥有优质的客户资源,随着近年来销售订单的不断增加,公司现有的海产品加工车间的生产能力已经不能完全满足客户采购数量的增长,因此,公司不断扩大现有各业的加工生产能力。2011 年 7 月增发后,公司将新建水产品四期工程(加工能力2 万吨)和冰淇淋二期工程(大豆冰淇淋 1.5 万吨和奶粉冰淇淋 3万吨),进一步巩固水产品主体地位和丰富冰淇淋产品线。2012 年8 月21 日公司公告拟新建物流库(冷库)项目、冰淇淋项目,公司将新增仓储能力为8 万吨的大型物流库(冷库)。项目建成后,水产品加工总产能将达5 万吨;形成5 万吨/年水产品仓储及系列果蔬净菜加工产品9.6 万吨加工的大型物流库;年可生产冰淇淋产品120,000 吨。到时,公司将形成海产品加工、冰淇淋销售、农产品加工三业协同发展的状况 。
公司拥有优质的客户资源订单饱和,销售收入将持续增长.
目前,公司已经确立了在水产品加工、销售行业内的领先地位,技术和质量都具有一定的优势。公司根据国际市场需求的变化,积极开发新兴市场,巴西等新型市场的开发已具规模,公司订单饱和。为控制风险,公司加大力度不断开发新客户,适当的降低销售集中度。作为出口为主的水产品加工企业,客户资源是衡量公司竞争力的最重要指标。近年来,公司依靠自身的实力积累了相当数量的优质客户资源,部分客户实力雄厚,拥有全球各主要地区的销售网络。由于公司产品质量符合各进口国家食品安全卫生标准,信用程度良好,近年来客户不断加大订单投放,可保证公司产品销售收入的持续增长。特别是随着公司产能的逐步释放,稳定增长的销售订单,将保证公司业绩的持续增长。
结论:天宝股份是我国领先的水产品加工出口企业,以“海洋水产品加工业务”、“农产品加工业务”和“冰淇淋制造业务”三业并举的业务格局,未来公司将进一步加大、巩固三业并举格局,发展、扩大公司优势产业,并尽量向终端消费领域延伸公司优势产品,以进一步提高公司核心竞争力。根据我们的盈利预测,公司 2014 年、2015 年营业收入分别为 2,233.00 百万元、2,998.00 百万元,分别同比增长 50.99%、34.26% 。归属母公司净利润分别为254.00百万元、353.00 百万元,分别同比增长90.10%、39.30%,基本每股收益分别为0.55元和0.76元,对应2014 年、2015 年的市盈率为12.50倍、8.97倍,给予“推荐”评级。
风险提示:市场竞争风险;产能扩张低于预期的风险;原材料价格及人工费用上涨的风险;汇率变化风险;出口国贸易政策变化的风险。
国联水产:转型全球水产供应平台
类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：蔡荣 日期：2015-01-29
公司转型看点.
1.自2014年开始,国联水产由对虾、罗非鱼全产业链运营商转型为全球海产供应平台,在更深和更广的维度上整合海产供应链资源:在全球范围内如澳洲、新西兰、北美、东南亚等区域布局优质养殖、捕捞资源。
市场转向国内主打国外精销.
深度挖掘海洋生物科技衍生的高附加值产品。
2.国联水产致力于养殖技术的研发和合作,其全产业链贯通的优势,配合以养殖技术服务模式的探索为公司打开了另一个巨大的发展空间——水产技术服务提供商。
我们的观点.
1.国联水产是海产产业的一体化龙头企业。推荐重点关注。公司通过走出去和请进来两种方式,从产品系列多样化、重点渠道拓展和产业链价值延伸的角度,提升产业链资源整合能力,掌握海产产业链上的高附加值资源和环节,将公司打造成为全球海产供应平台。
2.随着中产阶级消费能力提升,以及对于水产品为代表的高营养蛋白需求增长,品牌水产品坐拥千亿级市场空间。
3.公司扎扎实实做了很深入的前期准备工作,持续关注公司在战略落地和新兴渠道建设方面的突破性进展。养殖技术服务是公司未来进行大规模复制的另一块巨大市场。
风险提示.
渠道拓展进度低于预期.
人民币汇率风险.
中昌海运:走出扭亏坚实一步,期待经营和资本运作再下一城
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2014-12-09
事件
公司公布非公开发行预案,拟向大股东三盛宏业、外部投资人昆仑创元、未来弘信和拟设立的券商集合资产管理计划以每股7.6元(停牌之前为8.8元)增发1.18亿股募集9亿元,其中7亿元用于偿还贷款,2亿补充流动资金,锁定期为3年。
评论
偿债短期降低财务风险,利好减亏,长期增强融资能力:截至今年三季报,公司负债率高达90.40%,显著高于海运业上市公司58%的平均负债率;海运业上市公司平均流动比率为1.53,而公司仅为为0.33,短期偿债能力较差。本次非公开发行募集资金还贷和补充流动资金后,公司负债率将降至55%,流动比率回升至0.81,每年可节省近4000万财务费用(按新股本模拟计算2013年每股收益为-0.13元,比原每股收益增加了0.16元)公司偿债能力和盈利能力加强,财务风险降低,资本结构更为稳健。从中长期来看,这将使公司向外部持续融资的能力将得到增强,有能力自主解决扩大主营业务规模和战略发展所需要的流动资金。
公司传统业务仍面临严峻挑战,期待经营和资本运作再下一城:一方面,在宏观经济下行、环保要求不断提高、下游港口库存再创历史新高的大背景下沿海煤炭运量将保持低迷,中国船东与淡水河谷深入合作也将在中长期内减少铁矿石二三程运输需求。同时,用于更替13~14年拆解老旧船舶的新船将于明年开始集中交付,这也将对沿海市场造成不小压力,我们认为沿海干散运输市场将继续保持低迷。另一方面,随着基建投资增速降低,地方政府融资能力下降,传统基建疏浚和吹填工程需求明显下降。此外,随着各参与主体涌入市场,竞争不断加剧,预计投标价将呈下行趋势对疏浚业务盈利能力造成挤压。因此,公司沿海干散运输和疏浚两大主业仍面临严峻挑战,未来我们仍然期待公司在经营和资本运作上再下一城,扭转被动局面。
投资建议
公司非公开发行后偿债能力,盈利能力,融资能力均明显提高,油价下跌对航运和疏浚业务成本下降有较大帮助,预计公司14~16年的EPS分别为-0.72元,0.025元和0.36元,维持公司“增持”的投资评级。
大湖股份:剥离辅业盘活资产专注主业
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张保平 日期：2013-09-03
投资要点
公司发布2013年中报,实现营业收入2.73亿元,同比下降3.2%;归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,同比增长1371.7%;基本每股收益0.524元,同比增长1372.5%;扣非后净利润40万元,同比下降97.2%;经营活动产生的现金净流出3829万元,去年同期为净流出1337万元。
点评
净利润大幅增长缘于资产处置收益:公司确立了剥离非主业,专注水产和白酒两大主业的发展战略,上半年出售上海泓鑫置业有限公司48.92%的股权,获得投资收益2.57亿元,扣税后仍然对中期利润产生重大影响。
公司三项费用率提高2.37个百分点:公司销售费用2110万元,费用率7.73%,同比提高0.98个百分点,主要是员工福利增加所致;管理费用4350万元,费用率15.57%,同比提高1.36个百分点,主要是上交管理费增加所致;我们认为销售费用增长有利于提高销售人员积极性,对公司长远发展有益,管理费用的提高主要用于管理和维护公司既有利益。
水产品收入下降8%:公司中报水产品收入1.79亿元,同比下降8.3%,低于我们预期,主要是三公消费政策导致高档鱼产品销售下降,价格停滞,但是我们依然看好公司水产品主业,我们认为公司已经由过去注重资源收购逐步转型为现有资源利用。目前公司拥有淡水养殖水域面积180万亩,由于完全采用自然放养模式,粗放经营,单位水域水产品产量仅相当于池塘养殖产量的1/10-1/30,未来公司可通过大湖水域鱼苗投放、品种改良等不改变自然生长原则的措施,水产品产量还有极大提升空间。由于目前渔业捕捞日益困难,养殖水域屡遭污染,水产品供给将日趋困难,同时由于鱼肉的低脂肪高蛋白等良好的健康属性,成为人们肉类消费的增长方向,水产品供求矛盾将日益凸显,我们坚定看好水产品发展前景。
药业收入大幅增长:公司实现药业收入4864万元,同比增长54%,超出市场预期,但是由于是贸易型业务,毛利率很低,实际不赚钱;公司已经将药厂出售,我们预期公司在专注主业战略下,药品贸易业务未来也会剥离。
白酒收入下降18%,依然是公司发展重点:由于白酒业产能过剩竞争形势恶化、三公消费政策压制,整个白酒行业进入下行周期,预期今明两年行业形势依然严峻;公司白酒产品主体价位在中低端,受三公消费政策影响较小,或将先于行业复苏。白酒业相对于公司的水产业,毛利率高很多,盈利能力强,我们认为公司依然会紧抓白酒业务,度过行业低谷期;实际上公司上半年一直在进行经销商队伍建设,并且公司白酒在当地区域市场有很好的口碑和较高的市场占有率,未来必将向常德市周边区域拓展市场空间。
我们有别于市场的观点:出售商业地产是公司战略转变的转折点专注主业经营战略得以贯彻,为公司快速发展打开空间:公司确立了水产和白酒两大主业,剥离商业地产后,主要精力就放在了水产和白酒经营上;尤其是水产,公司已经拥有巨大的水域资源优势,接下来就是发挥优势做品牌、做渠道、出业绩。我们认为公司拥有资金后具备了快速做业绩的条件,可以利用资金并购业内小规模的水产优势企业,引进其经营经验和盈利模式;去年公司增发申请已经撤回,不排除今后定向增发进行业内大规模并购的可能,如果这样则公司业绩可能出现爆发式增长。资源价值得以体现:公司出售的上海泓鑫广场商业地产,实际分摊到公司账面净资产不到1300万元,最后获得利润2.57亿元,巨大的地产增值让我们看到这类资产的增值潜力,考虑到公司拥有180多万亩水域养殖权,这资源稀缺性逐步凸显,未来升值空间不可限量。盘活资产改善资产结构,提高资产效率,经营更为灵活。公司前几年资金紧张,出售资产换回2亿多元现金流,为公司经营提供了宽松的资金环境,并且净资产增长36%,同时也为公司积累了资产运营的经验,资产负债率下降了3个百分点;上市公司中已经有“售后回租”盘活资产的成功先例,公司也可对部分水域养殖权进行资本运作,这样的灵活经营为公司打开巨大的想象空间。
盈利预测与评级出于谨慎考虑,我们预计公司2013-2015年EPS为0.53、0.04、0.06元,维持公司增持评级(如果出现我们预期的业内并购等情形,业绩可能爆发式增长,公司必将出现超预期表现,2013-2015年EPS可能达到0.53、0.10、0.20元)。我们有别于市场的观点自然灾害风险,食品安全风险。