13只概念股望受益供销社改革
个股点评:
辉隆股份:向农业服务转型,盈利改善空间大
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:李朝松 日期:2015-02-13
公司公布业绩快报,2014 年实现营业收入95.86 亿元,同比下降5.2%;实现营业利润1.61 亿元,同比增长186.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比增长59.7%;每股收益0.3 元。
结论:公司业绩拐点显现,我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型,其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。短期来看,钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献,预计2015-2016 年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为2.84 亿元和3.83 亿元,每股收益分别为0.59 元和0.8 元,看好公司围绕农业服务构建的产业链价值,业绩改善空间大,维持“推荐”评级。
正文:
四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入24.12 亿元,单季度归属于上市公司股东净利润5716 万元(EPS 0.12 元),占全年净利润约40%,单季度业绩创上市以来最好水平。
经营亮点:1)农资主业逆势增长,钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高,综合毛利率增加1.98 个百分(约5.7%);2)二是公司经营转型初见成效,从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案”转变,以服务促转型;3)是公司投资收益同比增加1,300 万元。
2015 年及未来看点:1) 钾肥市场回暖。钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务,随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作,未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。
2) 农化板块产品结构优化。公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构,整体毛利率水平逐步上升。农药业务2014 年收入已突破10 亿元;2014 年五和生态30 万吨/年复合肥、吉林辉隆15 万吨/氨酸法复合肥相继投产,自有产品的销售占比将明显提升。
3) 参与土地流转即将见效。公司2010 年参与土地流转,现规模为2 万亩,主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等,上述产品经过几年的培育,已形成规模,经济苗木等于2014 年下半年陆续实现销售。
4) 类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年1 月巢东股份公布购买资产预案,拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权,公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约5700 万元),其余股权保持不变。
5) 财务费用下降。公司从事农资业务,毛利率相对较低,但对资金需求较大,产生的财务费用也较大,2011-2013 年公司财务费用分别为8664 万元、11834 万元和6892 万元。随着国内融资成本的降低,财务费用有望下降。
6) 供销社系统改革值得期待。2015 年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革,坚持为农服务方向,拓展为农服务领域,把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司,有望获得改革红利。
风险因素:化肥市场低迷、农业政策不确定性。
新野纺织:毛利率提升,未来成长看特种纱
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:罗敏 日期:2013-08-30
报告关键要素:
公司十四万锭特种纱项目预计2014年中期达产,将改善公司的产品结构、提升盈利能力。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,长期来看将降低纺织行业成本。
事件:
新野纺织(002087.SZ)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入15.81亿元,同比增长3.69%;实现净利润0.47亿元,同比增长15.3%;实现每股收益0.09元。
点评:
毛利率及期间费用双增长。公司2013年上半年毛利率为11.99%,同比增长17.55%;毛利率增长的主要原因有两个方面,一是新疆的6万吨棉花原料供应基地投产,二是由于今年进口棉花的配额较上年有所增加,而进口棉与国产棉存在巨大价差;以上两个因素降低了公司的原料成本,提高了毛利率水平。
上半年期间费用增长16.85%。其中销售费用同比增长13.79%;管理费用同比增长48.48%;财务费用同比增长5.4%;管理费用增幅较大的主要原因是研发费用较上年同期增加2069万元。
国内棉价下降。从4月份以来棉价呈现下降趋势,截至8月28日,国内棉价328指数为19162元/吨,较本年最高值下跌1.16%,棉价的下降提升了公司的盈利能力。
十四万锭特种纱项目是未来看点。公司于2012年末通过自筹资金及银行贷款方式,投资5.38亿元在新野县纺织产业区建设十四万锭特种纱生产线;主要生产赛络纺、精梳纱、弹力包芯纱等特种纱产品,项目达产后50%以上特种纱产品直接出口,40%左右提供公司生产高档面料后出口;项目预计2014年中期达产。纺织业技术门槛、行业壁垒较低,初级产品的利润率很低;本项目达产后,将改善公司的产品结构、提升公司的盈利能力。
发改委征求棉花体制改革意见,棉花价格有望下降。在棉纺企业的总成本中,棉花的成本要占到七成。现行的棉花收储体制造成财政负担沉重,农民没有完全得到政策的好处,却导致国内棉价长期处于高位、与国际棉价形成巨大价差,使大量中小棉纺企业关停。国家发改委近期就棉花体制改革方案征求意见,各方对于实行棉花直补的政策方向基本达成共识,从长期来看棉花体制改革将降低国内棉价,提升纺织行业的盈利能力。
投资建议:预计公司13年、14年和15年每股收益分别为0.18元,0.24元、0.33元。按照8月28日收盘价3.38元计算,对应市盈率分别为19倍、14倍和10倍,给予“增持”评级。
风险提示:特种纱项目利润低于预期的风险、棉花价格波动的风险
永新股份:潜在转型的优质标的
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张妮 日期:2015-03-10
拥有优质客户群的塑料软包装龙头:公司主营塑料彩印复合软包装业务,凭借良好的产品质量、优良的服务,与众多国际国内知名客户达成稳定的合作关系,奠定了公司在塑料软包装领域的领先地位,可长期可分享行业及优质客户的成长。
存转型预期,安全边际高,弹性大:2013年以来包装类公司并购、转型风起云涌,同业横向、纵向整合,涉足电子烟、云印刷、互联网包装等概念层出不穷,股价表现优异。结合市值&PE两个维度,目前时点我们建议重视永新股份,公司将是潜在转型的优质标的。目前公司PE仅20倍,市值30亿左右,安全边际高,且股价具有较好的弹性。
新项目落地&成本下行,基本面有望触底回升:受经济下行及消费低迷影响,公司过去两年业绩增长乏力。随着新项目陆续落地及原料成本的下行,我们认为公司基本面有望触底回升。公司新增项目包括柔印无溶剂复合软包装及一系列技改及产品升级,定位中高端市场,顺应包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向,盈利水平高。新项目将为公司带来产品结构升级、设备升级及一体化能力升级多重改善,也将成为公司未来几年业绩增长及毛利改善的主要驱动力。
塑料包装长期前景看好:塑料软包装是世界上最常用的包装材料,下游行业包括食品、医药、日化等,具有类消费属性。塑料软包行业具有客户壁垒高,企业与供应商合作关系稳定,龙头企业盈利能力和现金流好等特点。随着社会对包装安全、卫生、环保的要求提升,国标的提升及包装的营销功能增强,行业集中度有望提升,龙头将受益。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速6.7%、12.0%和14.8%;净利润增速18.6%、13.7%和16.3%;每股收益分别为0.56元、0.63元和0.74元;上调投资评级至“买入-A”,目标价15元,对应2015年EPS的26.8xPE。
风险提示:塑料粒子价格大幅反弹、消费低迷导致营收增长乏力。
敦煌种业:2012年亏损是大概率事件
类别:公司研究 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:谢刚,张俊宇 日期:2012-09-20
敦煌种业公布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元,同比增长12.64%,实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元,较上年同期多亏1.19亿元,折合EPS为-0.33元。
公司各项业务呈现明显下滑迹象,拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79个百分点;棉花加工业务收入2.14亿元,同比增长14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02个百分点;食品加工业务2.24亿元,同比增长107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65个百分点。
棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位,尽管毛利为负,公司依然采取出清库存的极端做法,导致上半年两项业务出现大幅亏损,从目前库存情况来看,下半年棉花和棉油加工业务难有起色,或将继续维持亏损态势。
敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看,我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能,但单位净利润水平呈现下降趋势,乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润,但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势,今年公司亏损几成定局。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元,较前次分别下调0.15/0.07/0.06元,维持“持有”评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况,上述事件可能促发公司盈利拐点出现。
秦岭水泥:成功转型,看好未来发展前景
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2014-11-27
公司主要业务变更为电子废弃物处理,出售原主营水泥业务给冀东水泥。公司发行股份购买8家废旧家电回收企业,同时冀东水泥向中国再生资源开发有限公司转让1亿股公司股票。重组完成后,中再生将成为公司控股股东,中华全国供销合作总社成为公司实际控制人。公司作为中再生的唯一上市平台,将借助大股东的优势,发展成为行业的龙头企业。
电子废弃物行业发展空间巨大。2013年之前,电子废弃物由于缺乏规范的回收处理体系和明确的补贴政策,一直发展缓慢。2013年,随着基金补贴的确定,产业进入爆发期。第一批征收和补贴的废弃电器电子产品包括“四机一脑”,即电视机、洗衣机、电冰箱、空调机和电脑,其他电子产品尚未纳入征收和补贴范围。2013年底,国家发布《废弃电器电子产品处理目录调整重点(征求意见稿)》,拟调整处理目录,扩大回收处理范围。随着补贴目录范围的扩容、补贴量的扩大,未来几年废弃电器电子产品回收利用的市场迎来快速增长的黄金时期。
基金补贴具有较高门槛,大型企业受益明显。预计至2015年末,纳入补贴的企业总数未来将维持在120家左右。截至2013年末,已公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单,已有91家企业入选。进入基金补贴的企业将越发困难,这使得中小企业和家庭式作坊因为丧失补贴而逐渐退出市场。具有竞争力的大型企业将进一步提高市占率和毛利率。
公司具备产能释放潜力,拆解数量有望大幅提高。公司拥有的8家废旧家电回收企业中,唐山公司和广东公司2013年底才被纳入基金补贴名单,2013年尚未进行拆解工作。2014年,随着唐山公司和广东公司开始进入正常拆解作业,其他6家公司的产能也将逐步释放,公司总的拆解量将进一步提升,盈利能力得到增强。
软实力也是公司的另一大优势所在。公司软实力主要体现在两个方面,一是遍布全国的回收网络,二是较高的盈利水平。回收网络获得废旧家电,然后对其进行拆解。因此,回收网络是电子废弃物企业的核心竞争力之一。中再生在全国23个省(区、直辖市)建立了七大区域回收网络,有11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。除了遍布全国的回收网络之外,中再生还对供销社系统原有的回收网络进行整合,此外中再生还与中央国家机关、使馆、高校等合作建立废旧物品回收处理网络。作为中再生唯一上市平台,公司将独享遍布全国的回收网络所收购的废旧家电。此外,公司在回收工培训上花大力气,拥有一支经验丰富的收购队伍。较强的收购经验能够提高回收家电的品质和价值,间接提高公司盈利水平。
给予“推荐”评级。公司作为电子废弃物行业龙头企业,受益于行业巨大发展空间,业绩弹性较大,预计公司2014-2016年每股EPS为0.17、0.21、0.26元,业绩稳步增长,给予“推荐”评级。
风险因素:(1)扶持政策出台晚于预期;(2)产能利用率不达预期。
农产品:推进农产品供应链整合与电商化
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:范倩蕾,李军,周晔 日期:2014-11-25
推进农产品流通链条整合
公司作为中国最大的线下农批市场运营商,存在推进整合生鲜农产品流通链条的基础;同时,公司通过前海农产品交易所推进对接生鲜农产品的生产者与销售终端,压缩中间环节流通。前海农产品交易所陆续推进了农产品的标准化和价格信息指数化,同时逐步开设现货品类交易中心。
布局多层次电商平台
公司通过“中农网”布局大宗农产品的B2B平台与B2C自营业务,通过海吉星商城推广B2C平台业务,同时积极布局包括高端宅配、移动售卖车在内的下游物流与服务终端。
我们认为公司线下的农批市场资源为其电商业务的开展提供了有力的支持。
供应链金融业务增长迅速
公司通深圳市农产品小额贷款公司(75%)农产品融资担保有限公司(40%)参与供应链金融业务。同时,海吉星金融网(https://www.apcgc.com)协助公司介入P2P网贷业务,对接社会资本与资金需求,由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。
2014年上半年,小贷公司实现净利润630.78万元,同比增长94.36%;融资担保公司实现净利润1086.6万元,同比增长94.22%。
有望受益于深圳国资改革
我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司的管理,进而提升公司的资产回报率。
投资建议
我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司线下农批市场运营能力卓越,农批市场是生鲜农产品流通重要的“三流合一”的节点;2)公司依托线下的农批市场运营体系,推动生鲜农产品供应链整合,并布局多层次的农产品电商平台与相关业务;3)公司供应链金融业务增长迅速;4)公司有望受益于深圳市国资改革。我们维持公司2014-2015年EPS预测0.12元和0.20元。
风险提示
公司的资产回报水平持续低于预期;电商平台推进受阻;供应链金融业务风险;国资改革推进低于预期。
苏宁云商:业绩符合预期,公司仍处于转型期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿,梁江泽 日期:2015-04-02
公司发布 2014 年度业绩,2014 年公司实现营业收入1,089.25 亿元,同比增长3.45%;归属母公司净利润86,692 万元,折合每股收益0.12 元,同比增长133.19%。公司业绩符合之前业绩快报。公司业绩大幅增长,主要是由于报告期内公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式,该交易实现税后净利润约为19.77 亿元,增厚每股收益约0.268元。公司扣非后净利润为亏损12.52 亿元,同比下降508.25%。我们将目标价格上调至15.50 元,评级上调至谨慎买入。
支撑评级的要点.
剔除物业出售收益后,四季度利润仍为亏损,但减亏明显:从单季度拆分看,2014 年4 季度公司营业收入292.51 亿元,同比增长16.31%,增速高于3 季度的15.90%;归属于母公司的净利润190,817 万元,剔除物业收益后,4 季度净利润为亏损6,883 万元。公司14 年4 季度净利润虽然仍为亏损,但与3 季度(亏损2.86 亿元)和13 年4 季度(亏损2.54 亿元)业绩相比,环比和同比经营数据都有改善。
易购四季度自营收入环比有所下滑:实体店方面,公司新开各类店面120家,调整、关闭各类门店115 家,截至年末大陆地区合计门店1,650 家。
全年可比门店收入同比下滑3.96%,较前三季度的-4.79%进一步收窄。线上业务方面,公司全年实现线上平台实体商品交易总规模为257.91 亿元(含税)。其中自营225.99 亿元(含税),较2013 年的218.90 亿元同比略微增长3.24%;开放平台商品交易规模为31.92 亿元(含税)。从单季度看,4 季度易购自营部分实现含税收入70 亿元,同比增长22%,环比下滑4.33%;4 季度开放平台实现商品交易规模为14.5 亿元(含税)。我们认为4 季度为电商收入旺季(双11、双12 等电商大节),公司易购的自营收入却环比有所下滑,低于我们预期。目前电商行业仍处于跑马圈地阶段,获得市场份额为首要因素,因此需要密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况。
公司预计 2015 年1 季度净利润亏损3-3.5 亿,线上平台交易总规模超过90%:公司预计15 年1 季度线上平台实体商品交易总规模同比增长超过90%,我们认为高增长主要是由于14 年1 季度的低基数以及开放平台的增量所致(14 年1 季度线上业务实现含税营收33 亿元,同比大幅下降26.65%),按同比增长90%计算,15 年1 季度交易规模仅为62.7 亿元,低于14 年4 季度的70 亿元。公司预计15 年1 季度全渠道销售规模(包含线上线下自营及开放平台)同比增长30%,我们认为高增长主要是由于:1)线上增速较高;2)14 年1 季度收入规模基数较低,为228.69 亿,同比下滑15.93%。由于公司仍处于O2O 模式转型的投入期,同时PPTV投入较大,经营亏损,公司预计2015 年1 季度归属于上市公司股东的净利润亏损30,000 万元至35,000 万元。
评级面临的主要风险.
网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。
估值.
我们预计公司2015-17 年每股收益分别为-0.16、-0.10、0.01 元,将目标价由11.50 元上调至15.50 元。虽然苏宁4 季度单季度的利润减亏明显,但4 季度易购销售收入环比下滑,公司仍处于艰难的转型期,考虑到房地产政策的放松,有利于家电连锁行业销售端回暖,上调至谨慎买入评级。
永辉超市:14年收入增20%净利增18%,其中4Q14收入和净利各增15%和18%,成长性优
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科 日期:2015-01-14
简评及投资建议。
公司2014年实现收入368亿元,同比增长20.38%,归属净利润8.51亿元,同比增长18.05%,且各季度均保持15%以上收入和10%以上利润增速,均远优于行业平均,主要来自:
(A)估计全年同店增长4-5%,与2013年(4.6%)基本持平,仍优于同业。
(B)保持较快开店速度:公司2014年1-4季度各开店1、10、11和31家(2013年各季度开店4、9、10和23家),关闭门店约3家,净增50家(2013年净增43家),完成年初40-60家的开店计划;截至2014年底,公司门店总数338家,总面积约315万平米,平均店龄约5年,签约未开业门店159家。另外,公司2015年1月8日新开四川南充英伦城邦大卖场,我们预计2015年开店速度有望加快。
(C)得益于持续加强的供应链管理(来自向上游延伸、联合采购等)和租赁收入(来自增加餐饮等体验业态出租面积),公司2014年毛利率有所提升,且预计未来仍有提升空间。
(D)投资收益和公允价值变动损益(截至12月18日持有中百集团20%股权)有良好正贡献驱动营业利润实现31%的较高增长;但估计营业外收入(主要是补贴)减少和营业外支出增加,致利润总额仅增16%。
从季度拆分看,公司四季度实现收入98.24亿元,同比增长15.18%,虽开店数最多但收入增速低于1-3季度,体现同店增长放缓(估计主要与4Q13高基数有关);营业利润仅增长5.36%,可能主要与新店较多拉低毛利率而增加费用率有关;但利润总额和归属净利润各增长10.78%和18.22%,估计来自营业外收入(增加)和有效税率(减少)。
维持对公司的判断。公司2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型:其一是以供应链管理和商品经营为核心,现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系,其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观,且无论核心还是形式,公司均在加速构建和布局,关键这些背后,一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障,能够使其集聚人才、培养人才,支持战略的有力执行。战略转型,布局加速,公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深,我们坚定看好公司未来,当前应是公司中长期更快成长的新起点。
暂维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增),预计公司2015-2016年收入各为452亿元和540亿元,同比增长21.7%和19.4%,净利润各为10.9亿元和13.7亿元,同比增长23.8%和25.3%,EPS为0.34元和0.42元(我们将在公司4月30日披露2014年报后更新盈利预测)。公司目前市值279亿元,对应2015年动态PE为26倍,PS为0.62倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来两年20%左右的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
*ST大荒:资产剥离成效显著,农垦改革渐趋渐进
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:夏木,丁频 日期:2015-04-01
1、公司2014年实现营业收入51.09亿元,同比下降45.58%,归属上市公司股东净利润8.00亿元,同比增长312.27%,实现每股收益0.45元(其中第四季度单季实现营业收入10.95亿元,同比下降57.92%,归属上市公司股东净利润-4.08亿元,同比增长14.37%)。盈利能力方面,综合毛利率为49.43%,同比上升23.34个百分点,加权ROE为15.14%,同比上升22.88个百分点。营运能力方面,存货周转率为1.00次,同比下降0.6次。资本结构方面,资产负债率为31.48%,同比下降32.49个百分点。
2、2014年度利润分配方案:全体股东按10股派发3.90元(含税)现金股利,共计派发现金红利6.93亿元(含税),剩余未分配利润转入以后年度留待分配,2014年度不进行资本公积金转增股本。
3、公司已向上海证券交易所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。上海证券交易所于收到公司申请之日后的五个交易日内,根据实际情况,决定是否撤销对公司股票实施的退市风险警示。自公司提出撤销退市风险警示申请到公司收到上交所的决定期间,公司不申请股票停牌,股票正常交易。
1、资产剥离成效显著,2015轻装上阵。
2014年公司收入同比下降45.58%,而净利润、毛利率、加权ROE等却同比大幅提升,主要源于下属北大荒米业等亏损资产的处置剥离。近年来,公司下属工业和贸易企业连年亏损,为此,公司管理层带领全体员工全力推进“止亏减亏、关停并转、消灭亏损源”的工作,通过一年来的努力,亏损资产处置已取得巨大进展:1)完成了北大荒米业公司资产重组工作,公司将所持有的北大荒米业公司98.55%股权出售给控股股东黑龙江北大荒农垦集团总公司,本次重组使公司亏损额大幅度下降(2013年米业公司亏损4.22亿元,2014年由于4月起不再纳入合并报表,亏损额减为8845万元),同时取得6.42亿元投资收益,成为14年公司利润大幅增长主要因素。
2)完成了浩化分公司改革与管理升级工作,通过改革,浩化分公司人员由原来1600余人,精简到目前的900余人,今后每年可节约薪酬及社保费用约4000万元;同时,公司按照“掐两头、控中间”的思路(严控煤炭采购与尿素销售环节,对尿素生产成本实施严格控制),对浩化分公司管控方式实施了全面升级,今后每年可减亏约6000万元。
3)成功推进了北大荒龙垦麦芽公司所属的秦皇岛麦芽、哈尔滨麦芽租赁经营工作,年可获得租金2000万元。
4)北大荒纸业公司继续停产,公司多方联系战略投资者和合作伙伴,力争尽快盘活资产。
5)完成了北大荒希杰公司资产和股权出售工作,挂牌转让给关联企业黑龙江农垦北大荒商贸集团有限责任公司。
6)继续推进北大荒鑫亚经贸公司停业整顿、留守清欠工作。
2、地租收入稳步增长,租金上涨空间仍较大自2006年以来,公司土地承包业务收入稳步增长,年复合增长率为10.72%。2014年,地租收入24.62亿元,以公司拥有的1158万亩耕地面积测算,平均土地租金约为213元/亩,与目前土地流转项目500-600元/亩的地租水平仍有较大差距,未来随着公司市场化运营逐步推进,地租上升空间仍较大,有望继续保持10%左右的年均增速。
3、农垦改革渐趋渐近,公司是最大受益标的。
2015年中央一号文件26条提出,要加快研究出台推进农垦改革发展的政策措施,深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,建立符合农垦特点的国有资产监管体制。我们认为,今年上半年农垦改革的方案将大概率出台,而北大荒将是改革的首要受益标的。
1)北大荒股份目前下属16个农业分公司,拥有耕地1158万亩和可垦荒地100余万亩,为拥有土地最多的上市公司,而集团层面拥有114个农牧场、563家国有或国有控股企业、耕地4500万亩,在垦区集团化方针指引下,集团的土地及其他优质资产具有强烈的注入预期。
2)随着农场企业化改革深化,农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离,而引入民资、施行混改等股权多元化改革有望推进,同时管理层激励也有望施行,未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率大幅提升。
4、盈利预测与估值。
随着公司地租收入稳步增长,亏损的工贸业务逐渐剥离,盈利能力将持续提升,加上农垦改革带来的资产注入预期、管理水平和经营效率改善,公司将迎来价值重估。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.36元和0.47元,调高评级至“买入”,目标价18.70元,对应2016年40倍PE估值。
5、风险提示。
农垦改革政策推出低于预期,公司资产处置进度过慢
大北农:农业的京东/阿里,目标价44元,维持买入评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宫衍海,赵金厚 日期:2015-03-12
投资要点:
大北农在做什么?创造农业新业态。公司正基于移动互联网技术,从传统的饲料、动保、种子生产商转型成为一家高科技和类金融的现代农业综合服务商。利用自身在行业的品牌、团队、渠道、资金优势,在传统的农牧业的基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,最终彻底改造升级并做大做强大北农的传统业务。
为什么要这么做?市场倒逼+创新基因。一方面,养殖行情低迷加上传统饲料行业竞争趋于无序,大北农需要通过新技术推动产业变革实现大发展;另一方面,中国农业总产值7万亿元,分散的供给和需求,为大北农通过互联网去整合上下游资源提供了基础条件。作为20年引领行业变革的大北农人,敏锐的意识到用互联网去积累大资源、发展大平台、占据大市场、获取大利润的商机。
为什么大北农能做好?产品服务+内在积淀。大北农优质的饲料产品和经销服务体系在线下积累了大量养殖户资源。在线上方面,公司开发了最全面的农业APP(智农通、猪管网),最完整的农村垂直电商(智农商城)和最可靠的农村金融服务产品(农信网),以此为基础巩固了在资源(线上养殖户、生猪、经销商)上的优势。此外,公司阿米巴的管理体制,以及重分享,富有创业精神的企业文化极大地调动了员工的积极性,使所有员工为一个目标而前进。
大北农能做多大?农村的京东/阿里诞生。第一层级,猪管网平台积累了1亿头猪并为相应养殖户提供金融服务,同时促进公司饲料、动保产品销售,这部分市值空间在528亿元;第二层级,要求猪管网平台上的农户统一用大北农的饲料、动保、金融服务产品,则利润空间达到123亿元,对应千亿以上市值;第三层级,农信科技公司成立后,意味着“智慧大北农”体系将逐超脱出公司的现有业务平台,转而成为大北农集团的“互联网业务服务运营商”,并将“智慧大北农”体系进一步在养殖产业链、种植产业链,甚至大农业产业上推广,平台资源优势将更明显;第四层级,未来,农信科技的客户将是中国9-10亿人口的农民,不仅为他们提供农资产品、技术服务、金融服务,还会提供公共事业及文化娱乐服务,届时的农信科技将会成为农村生活综合服务大平台。体量大、基础差的农村消费市场,给了大北农极大的发展空间和不逊于阿里、京东的市场空间,凭借人才、资源的积累,公司有望成为农村的京东,甚至阿里。
目标价44元,仍有85%空间,维持“买入”评级。我们预计公司14-18年主业可实现销售收入184/227/292/389/539亿元,净利润分别为7.9/10.6/15.1/20.0/27.0亿元,净利润复合增速27.7%。对应基本EPS0.48/0.64/0.91/1.20/1.62元,对应PE45.6/34/24/20/15倍。根据分布相对估值,基于15年传统业务预计市值在316亿元。
加上金融业务412亿元的目标市值(见第9章节),总市值728亿元,对应股价44元,仍有85%空间。
顺鑫农业:战略转型成效显著
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:周家杏 日期:2015-01-26
事件:1月14 日晚间发布2014 年度业绩预告, 公司预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%至100%,盈利35577.77 万元–39530.86 万元,每股收益约0.7051 元-0.7835 元。
结论:
看好公司业务转型(多元化业务向以白酒业务为主业)、国企改革预期,给予公司“推荐”投资评级。
正文:
1、看好公司的理由:1)看好公司业务转型前景。顺鑫农业为地方性国有企业,实际控制人为北京市顺义区国资委。公司之前的业务分散较广,主营涵盖了农业、建筑、地产、白酒等业务,由于多主业的业务格局分散了公司精力以及国有企业体制短板致使公司各个单业务表现并不突出,整体业绩成长性一般。2013 年公司进行了管理层环境,新任董事长上任以来就提出了聚焦白酒的发展战略,将重点发展白酒业务,同时逐步剥离其他业务。公司白酒主要有牛栏山二锅头和宁城老窖两个中华老字号品牌,品牌基础较好。同时,公司白酒产品为中低端产品,受国家政策影响较小,加之新的领导对白酒业务的重视,近两年公司白酒业务实现了逆势增长。
统计显示,2013 年、2014 年上半年公司白酒业务实现收入分别为37 亿元、26 亿元,同比增长15.6%、11.5%。在收入实现稳步增长的同时,白酒业务毛利率也保持稳步上升,2012、2013、2014(H1)年公司白酒业务毛利率为51.49%、60.35%、57.88%。由此可见,在行业处于低迷期的背景下,公司白酒业务保持了稳步增长且盈利能力实现显著提升,这些都充分显示出公司白酒产品在低端白酒领域的品牌竞争力,同时也显示出新的管理层对执行聚焦白酒战略的执行力度。我们认为,公司白酒业务未来的发展前景广阔:首先,新的领导层对白酒业务非常重视,战略执行里较强,市场推广成效显现;其次,公司白酒产品在低端白酒领域品牌竞争优势明显,公司产品价格相对较低,能够规避国家产业影响且未来存在提价空间。2)、体制改革预期。顺鑫农业为北京顺义区国资委下属国有企业,存在国企改革预期。我们认为,国企改革给公司带来的利好主要集中在管理层激励到位,体制短板将消除、公司管理效率有望显著提升,这将是影响公司业绩的主要因素之一(公司毛利率较高,但期间费用率较高致使净利率水平较低。)2、盈利预测与投资建议。我们预计14/15/16 公司实现每股收益分别为0.74/0.96/1.17元,我们给予公司2015 年25 倍估值,对应目标价为24 元,给予公司“推荐”投资评级。
格林美:倾力打造循环产业大格局
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:严浩军 日期:2015-04-02
投资要点:
公司正积极拓展循环产业发展空间。2014年,公司在夯实与扩展稀有金属废物与电子废弃物两大循环利用核心业务的基础上,快速拓展报废汽车循环利用业务,形成以稀有金属废物、电子废弃物、报废汽车等三大废物循环利用为核心业务的三轨驱动模式,完成了动力电池材料核心循环再造产品的扩容建设,为进一步提升了公司的盈利能力和核心竞争力打下了坚实的基础。
先进的技术水平造就了公司的产品和市场优势。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品,并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,超细钴粉国内市场占有率达到50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一,并成为力拓等世界巨头的供应商。公司控股子公司凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业,生产的四氧化三钴销售给SAMSUNG、湖南杉杉户田新材料有限公司等国内外知名下游企业。
产能逐步释放促进经营业绩稳步提升。2014年,公司实现销售收入390,885.63万元,同比增长12.13%,实现归属于上市公司股东的净利润21,104.69万元,同比增长46.44%。每股收益0.25元。这主要是由于公司电子废弃物与电池材料业务均实现大幅增长。其中,公司电子废弃物拆解量达到670万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%;江西格林美拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000吨,占中国市场的25%以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量也均创历史最好记录,这些都奠定了公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。
随着未来几年在建项目相继投产,公司业务范围和规模将进一步扩大。2014年,公司天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成,进入调试阶段,预计2016年形成规模、产生效益;兰考电子废弃物项目建成投产,成为中原地区先进的循环产业园区;荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段,2015年将正式投产;鄂中循环经济城成功建成,公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。此外,公司还成功并购扬州宁达,循环产业布局长三角,进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域,同时还拓展了金属锗与固废填埋业务。
良好行业发展机遇将为公司未来业绩增长提供可靠保障。首先,废弃电器电子产品处理基金已于2012年7月1日正式实施,这使电子废弃物处理可以获取稳定长效的财政政策支持。其次,国内再生钴镍的回收利用还处于初级阶段,公司在再生钴镍资源回收利用领域开发了一系列专利技术和较先进的生产工艺,实现了从钴镍废料到超细钴粉、超细镍粉的循环再造。废弃钨资源方面,国内的回收利用率还相对较低,还有较大的市场空间。最后,我国已成为汽车生产、销售大国,毫无疑问,报废汽车数量将会随着汽车保有量的增长而快速攀升,成为一个前景广阔的资源再生产业。未来随着公司项目的相继投产,预计公司15-17年每股收益分别为0.38元、0.53元、0.66元。给予增持评级。
风险提示:项目风险;环保风险等。
东凌粮油:大豆压榨底部反转,优质钾肥资产注入
类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员:姚玮,苏培海 日期:2015-03-25
大豆压榨业务处于底部,反转可期。2014年,受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响,大豆加工企业普遍处于亏损状态,行业亏损200亿元左右。公司14年净利润为-4.71亿元,较去年减少423.89%。从目前情况看,预计2015年行业整体情况将出现改善,海外大豆丰收态势已基本成定局,这将改变以往供需面偏紧的局面,大豆期货价格可能受压而下跌,加之美元汇率指数大幅上涨,将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格,能够有效降低原材料采购成本。
拟收购中农钾肥,受益行业景气提升。2014年,公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权,从而为公司引入钾肥经营业务。近期,在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下,加之行业整体库存下降,反转迹象明显,钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值,预计2018年以后钾肥利润约8.5亿元。保守估计,交易标的市值在100亿元以上。
其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好:公司中包装油脂销售业务拓展良好,特种油基础建设推进顺利;小包装方面定位二三线城市,公司将提高品牌费用投入,形成差异化品牌形象,逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛:经过近3年的运营培育,公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业,国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14年公司船运业务运载粮食谷物约1000万吨,同比去年增长28%。
盈利预测与估值:
暂不考虑钾肥并购项目,我们预计公司15-16年业绩分别为0.15、0.58元,对应最新股价的PE为95、25倍。公司业绩筑底,反转可期;钾肥优质资产即将注入,首次给予“强烈推荐”评级。