循环经济17只概念股价值解析
格林美:倾力打造循环产业大格局
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-04-02
投资要点:
公司正积极拓展循环产业发展空间。2014年,公司在夯实与扩展稀有金属废物与电子废弃物两大循环利用核心业务的基础上,快速拓展报废汽车循环利用业务,形成以稀有金属废物、电子废弃物、报废汽车等三大废物循环利用为核心业务的三轨驱动模式,完成了动力电池材料核心循环再造产品的扩容建设,为进一步提升了公司的盈利能力和核心竞争力打下了坚实的基础。
先进的技术水平造就了公司的产品和市场优势。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料,生产的超细钴粉和超细镍粉先后被认定为国家重点新产品,并成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌,超细钴粉国内市场占有率达到50%以上,超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一,并成为力拓等世界巨头的供应商。公司控股子公司凯力克是电池正极材料领域与战略钴金属的知名企业,生产的四氧化三钴销售给SAMSUNG、湖南杉杉户田新材料有限公司等国内外知名下游企业。
产能逐步释放促进经营业绩稳步提升。2014年,公司实现销售收入390,885.63万元,同比增长12.13%,实现归属于上市公司股东的净利润21,104.69万元,同比增长46.44%。每股收益0.25元。这主要是由于公司电子废弃物与电池材料业务均实现大幅增长。其中,公司电子废弃物拆解量达到670万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%;江西格林美拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000吨,占中国市场的25%以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量也均创历史最好记录,这些都奠定了公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。
随着未来几年在建项目相继投产,公司业务范围和规模将进一步扩大。2014年,公司天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成,进入调试阶段,预计2016年形成规模、产生效益;兰考电子废弃物项目建成投产,成为中原地区先进的循环产业园区;荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段,2015年将正式投产;鄂中循环经济城成功建成,公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。此外,公司还成功并购扬州宁达,循环产业布局长三角,进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域,同时还拓展了金属锗与固废填埋业务。
良好行业发展机遇将为公司未来业绩增长提供可靠保障。首先,废弃电器电子产品处理基金已于2012年7月1日正式实施,这使电子废弃物处理可以获取稳定长效的财政政策支持。其次,国内再生钴镍的回收利用还处于初级阶段,公司在再生钴镍资源回收利用领域开发了一系列专利技术和较先进的生产工艺,实现了从钴镍废料到超细钴粉、超细镍粉的循环再造。废弃钨资源方面,国内的回收利用率还相对较低,还有较大的市场空间。最后,我国已成为汽车生产、销售大国,毫无疑问,报废汽车数量将会随着汽车保有量的增长而快速攀升,成为一个前景广阔的资源再生产业。未来随着公司项目的相继投产,预计公司15-17年每股收益分别为0.38元、0.53元、0.66元。给予增持评级。
风险提示:项目风险;环保风险等。
天奇股份:长期看好公司再转型
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-04-16
风电零部件业务营收实现较快增长:2014 年实现营业收入17.81 亿元,同比增长1.96%。其中,物流自动化装备系统实现营业收入10.31 亿元,同比下降6.46%;风电零部件行业实现营收6.73 亿元,同比增长30.12%,结构件产品同比增长46.96%对带动风电零部件较快增长起到关键作用。实现归属于上市公司股东净利润为0.96 亿元,同比增长123.89%,扣非后同比下降4.86%;每股收益为0.3 元。报告期公司本部签订物流输送设备订单8.04 亿元;散料输送业务签订订单2.36 亿元。
毛利率相较去年有所提升:2014 年公司销售毛利率达到21.46%,较去年同期上升了0.96 个百分点,其中,物流自动化装备系统毛利率为21.11%,较去年同期下降5.07 个百分点;风电零部件行业毛利率20.78%,较去年同期增长了5.34 个百分点。
费用率较去年有一定增长:2014 年销售费用6382.64 万元,同比增长44.77%,主要由于子公司江苏一汽铸造股份有限公司销售运费增加等因素所致;管理费用1.97 亿元,同比增长了5.30%;财务费用为6295.57万元,同比下降15.66%。整体来看,公司销售期间费用率达到18.15%左右,较上年同期增长0.67 个百分点。
投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.48 元、0.61 元、0.78 元。
维持“买入”评级。
投资风险:汽车固定资产投资增速大幅放缓;汽车拆解业务推进低于预期;风电业务增速低于预期等。
国新能源:业绩持续高成长,维持“买入”评级
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,沈涛,安鹏 日期：2015-03-11
净利润增长41.1%,符合市场预期.
公司2014 年营业收入55.03 亿元,同比增长25%,归属上市公司股东的净利润4.35 亿元,同比增长41.1%;扣非净利润4.18 亿元,同比增长30.7%,EPS 为0.74 元。公司主营业务毛利率基本持平,管理费用、财务费用相对增幅较小,是利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告每10 股转增7 股,不进行利润分配。
车用气、电厂气推动下,销气量有望持续快速增长.
2014 年内公司积极推进“气化山西”的战略目标,销气量仍保持较快增长。
我们预计未来2-3 年,公司车用气(LNG)、电厂气(城市供热煤改气项目)仍将保持快速增长。特别是在增量气、存量气并轨,煤层气供应快速增加的背景下,综合气源成本的下降更有益于公司销气量增速的提升。
管输能力充足,经营重心转向下游消费和气源侧.
截止2014 年末,公司管输能力达到200 亿m3,而实际输气量预计不足30亿m3,即现有管输能力足以保障未来多年的气量增长。我们预期公司后续主要发展精力将集中于下游燃气消费需求的开拓和上游煤层气采购等领域。公司再融资方案已经于2015 年初提交证监会申请,预期增发结束后,公司财务压力得到进一步缓解。
业绩高成长无忧,维持“买入”评级.
预计公司15-17 年EPS 分别为0.96、1.38、1.74 元/股(未考虑增发事项)。
中枢管网投资初步完成后,公司将经营重心转向下游消费和上游气源,电厂气、车用气等需求将快速释放推动公司业绩快速成长,维持“买入”评级。
风险提示.
销气量增速低预期;煤层气供给增长低于预期;
阳泉煤业:成本大幅下降,业绩较好,未来看点在改革和资本运作加快
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐倩 日期：2015-04-14
14 年归属母公司净利润7.91 亿元,同比下降15.4%,每股收益0.33 元,好于预期,主要是成本计提大幅减少,14 年产量增长0.9%,但主营成本下降22%,成本大幅下降抵消了煤价下跌,利润率水平逆势保持稳定。公司毛利率低(14 年17%),而吨煤成本绝对值高(14 年为295 元),因此业绩对成本的敏感性很大,15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。
主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快,特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产臵换,从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。基于2.2 倍15年市净率,约行业平均市净率的15%的溢价,将目标价由8.46 元上调至12.30 元,将评级从谨慎买入上调至买入。
支撑评级的要点.
14 年归属母公司净利润7.91 亿元,同比下降15.4%,好于预期,主要是成本计提大幅减少,14 年产量增长0.9%,但主营成本下降22%。
第四季度归属母公司净利润环比大幅攀升445%是14 年业绩超预期的主要原因(第四季度生产成本环比大幅下降35%是业绩超预期的主因)。
成本大幅下降抵消了煤价下跌,利润率水平逆势保持稳定。与行业利润率水平明显下降不同的是,由于公司成本计提大幅减少完全抵消了煤价的下跌,公司整体利润率水平维持稳定。毛利率由16%上升至17%,经营利润率由5.5%下降至4.4%,由于有效所得税率由50.4%下降至29.3%。净利润率由3.6%上升至3.8%。
由于公司毛利率低(14 年17%),而吨煤成本绝对值高(14 年为295元),因此业绩对成本的敏感性很大。公司15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。
15 年产量增长较快。我们小幅下调了公司15 年煤炭产量至3,500 万吨,同比增长13%,比公司计划的低104 万吨。相对13、14 年各1%的产量增长,15 年产量增长较快,主要来自整合技改矿的投产。
主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快,特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产臵换,从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。
评级面临的主要风险.
煤价继续下跌;成本费用控制不利;改革低于预期。
估值.
基于2.2 倍15 年市净率,约行业平均市净率的15%的溢价,将目标价由8.46 元上调至12.30 元,将评级从谨慎买入上调至买入。
新奥股份14年报点评:煤层气制LNG业绩大涨,农兽药增长稳健
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：黄景文 日期：2015-04-14
投资要点:
新奥股份发布2014年年报:实现营收48.69亿,同比微降0.51%,归母净利润8.09亿元,同比增长14.18%(2013年调整后)。基本每股收益0.82元,公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。
煤层气液化制LNG业务:气源供应提升,实现满产满销,业绩大涨。公司于2014年10月完成了对山西沁水新奥燃气有限公司的收购,山西沁水现有LNG产能40×104Nm3/d,对应产能约1.3亿标方/年(开工330天计)。山西沁水的煤层气供应来源是亚美能源。亚美能源潘庄区块2011年以来产量年均增长率达50%,2013年潘庄煤层气年产量约1.4亿立方米。2014年12月24日,潘庄区块日产量超过5000万立方英尺(141万立方米),预计2015年产量将达到5亿方/年。得益于气源供应的持续增长,2014年山西沁水LNG产量12,873.23万标方,同比增长84.27%,实现满产满销。营收实现3.44亿元,同比大增85.17%。
农药业务:产品结构优化,营收增长明显,试水电商。(1)2014年农药业务营收8.96亿元,同比增长32.34%。平均价格从2013年的约38,000元/吨增长至2014年的66,000元/吨。主要得益于杀菌剂和除草剂品种实现较快增长,产品结构持续优化。(2)威远禾美网(vyhemei)2015年3月份上线,公司试水农药电商,从传统的农药生产销售商,逐渐向技术服务、产品销售等综合农业服务商转型,顺应了市场的发展趋势,未来有望在传统的销售渠道之外,形成新的业绩增长点。
兽药业务:稳中有升。2014年兽药业务营收1.72亿元,同比增长10.78%。毛利率21.69%,销量1,967.15吨,均与上年基本持平。
煤炭及煤化工业务:市场低迷,营收略有下降。2014年煤炭收入10.95亿元,同比下降10.16%,产销量维持在610吨左右。主要受累于整体煤炭市场的低迷,煤炭均价由2013年的约187元/吨降至2014年的约178元/吨,导致煤炭营收业务略有下降。2014年油价低迷,导致甲醇及二甲醚价格维持低位,2014年煤化工业务营业收入21.83亿元,同比下降13.74%。甲醇产销量同比下降10%左右,二甲醚销量与上年基本持平。煤化工业务毛利率为30.42%,较上年同期上升3.32个百分点。
首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.84元、0.90元和0.96元(未考虑对新地能源工程的并购及对中海油新奥的股权收购),对应P/E分别为24X、22X和21X。考虑到公司2015年对新地能源工程的并购及后续非常规天然气相关业务发展空间,给予“增持”的投资评级。
风险提示。1、宏观经济下滑带来的系统性风险。2、相关产品价格及销量下滑的风险。
西部牧业:三季度业绩平淡多个积极因素出现
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：张保平 日期：2013-10-25
10月24日公司发布三季报:公司1-9月份实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为3.97亿、2810万元,同比分别增长12.4%、2.2%;其中7-9月份分别为1.17亿、1192万元,增长3.4%、0.3%。
点评
三季报业绩符合预期:三季度营业收入增长12.4%主要缘自石河子花园乳业液态奶收入增长以及自产生鲜乳增加;净利润增速低于收入增速,在于财务成本增长所致(财务费用1484万元,同比增长570万元,增幅62.4%),而财务费用增长缘自养殖规模扩大致使流动资金需求增加短期借款增加;我们认为目前生鲜乳价格增速较快,并将维持高位,奶牛养殖盈利能力大幅提升,扩大养殖规模将会为公司带来良好的回报。
生鲜乳产量进入快速增长期:经过前两年奶牛养殖规模扩大,预计从13年开始,产奶牛大量增加,生鲜乳产量进入释放期;2013年产奶牛将达到7000头左右,2014年将达到7500头左右,按均头产奶7.5吨计,2014年生鲜乳产量将达到5.6万吨,比2012年增长一倍多。
婴幼儿乳粉投产上市,公司进军高毛利产品:公司原有业务毛利率普遍较低,目前婴幼儿配方乳粉投产并顺利上市,这是公司开拓高毛利产品的重大进展,政府对婴幼儿配方乳粉治理力度空前加大,进口产品也屡屡爆出质量问题,这是国产配方乳粉企业加快发展的黄金时机,预期该业务将为公司贡献大量利润。
牛肉供给紧张,肉牛业务或将成为公司新的业绩增长点:自2012年8月以来牛肉价格快速增长,目前价格相对于2012年初涨幅达50%,肉牛养殖盈利能力大幅提升,公司肉牛出栏能力(包括淘汰奶牛)大幅增长,2012年大约1000头,2013-1014年预计将分别达到3500和5000头,公司未来长远目标是年出栏达1万头。
盈利预测与评级:我们认为我国生鲜乳供应短时间内紧张形势无法改观,公司多重积极因素将有力促进业绩增长,预计公司2013-2015年EPS为0.32、0.42、0.48元,对应PE为60.0、45.5、39.3倍,考虑到国家对乳制品行业的治理及扶植政策,预期整个行业继续向好,维持公司“增持”评级。
风险提示:动物疫情风险;食品安全风险。
雏鹰农牧:受益景气上行,出栏量重拾高增长
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王乾 日期：2015-04-02
本报告导读:
2015 年行业景气有望触底回升,公司出栏量顺周期重拾高增长,业绩弹性值得期待。
维持“增持”评级。
投资要点:
[维持“增持]” 评级。3 月中旬起猪价开始逐步上涨,预计2015 年行业景气将触底回升,同时公司出栏量也将顺周期重拾高增长,业绩弹性值得期待。预计2014-2016 年公司生猪出栏量为170/250/325 万头,EPS 为-0.2/0.42/0.67 元(均维持不变)。考虑养殖行业平均估值,给予公司2016 年25 倍PE,上调目标价至16.8 元,维持“增持”评级。
猪价低迷、费用投入,1 季度预亏约9000 万。1 季度公司预告亏损8500~9000 万元,上年同期亏损8328 万元,猪价低迷、下游渠道建设投入拖累业绩。1 季度生猪均价12.02 元/公斤,环比下跌10.4%,同比上涨1.6%;仔猪均价18.44 元/公斤,环比上涨4.6%,同比下跌2.1%。
布局电商平台,丰富销售渠道。公司积极向下游拓展,收购江苏淘豆股权布局电商,丰富销售渠道。
公司出栏量有望重拾高增长。预计公司2015/2016 年出栏量分别为250 万头、325 万头。在建产能包括襄城30 万头、尉氏40 万头、三门峡100 万头、卫辉100 万头,拟增发实施吉林年出栏400 万头项目。
风险提示:猪价下跌、出栏量低预期、疫病风险、食品安全等
亚盛集团:总体发展进度继续放缓
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2014-09-01
事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下:
点评:
收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。
期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。
总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。
盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。
风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。
东江环保:公司业绩稳步上升,继续受益环保政策红利
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛 日期：2015-04-02
事件:2015 年3 月27 日,东江环保发布了2014 年度报告,公司14 年实现营业收入20.48 亿元,同比上涨29.35%。实现归属母公司股东净利润2.52 亿元,同比增长20.8%。实现基本每股收益0.74 元,基本符合预期。
点评:
“两高司法解释”继续带动公司营业收入增长。2014 年伴随着“两高”《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的落实,使得2014 年工业企业环境违法成本逐渐加大,政府对于工业企业环境违法打击手段更加明确。在此契机之下,作为从事工业危废处理处臵业务的龙头企业,东江环保较好地把握了政策利好趋势,辅以自身前期扩张投建产能的逐步达产,业绩较上年同期出现了明显提升。
工业危废处理业务。 公司在工业危废处理业务中,加快推进新项目建设。 其中,粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产,可较好地扩充公司废物处臵能力, 以承接放量增长的市场需求。
同时,公司在报告期内大力推进异地扩张步伐,相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司,成功进入福建、新疆,进一步完善布局广东省以外危废市场。并且,快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域,延伸及完善公司环保服务产业链。此外,公司通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权,设计处理危废规模为8.6 万吨/年。
废物资源化利用业务。 :
1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目,已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目, 年设计处理能力5 万吨/年, 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质,2015 年将进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台,为本集团带来收入人民币6,767.86 万元。
目前,公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。
市政废物业务方面。
1) 报告期内,下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试,于报告期内实现营业收入人民币9,568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,取得首个市政污水处理运营项目。
再生能源业务方面。 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。报告期内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权,新增加了8 台发电机组,扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。
环保平台业务方面。 公司报告期内共成功承接15 个项目,合同金额为约人民币21,000 万元。报告期内该业务实现人民币10,245.16 万元,较去年同期增长88.80%。
盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。
风险因素:环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;
桑德环境:国有化带来新机遇
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-04-17
事件:公司控股股东桑德集团拟向清华控股、启迪科服、清控资产、 金信华创协议转让其持有公司的2.52 亿股(占公司总股本29.80%), 其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人,本次交易金额69.91 亿元,权益变动完成后,公司实际控制人变更为清华控股,桑德集团仍持有公司15.01%股份。
投资要点
公司是固废处置领先企业,产业布局日趋完整。至2014 年,公司业务已覆盖固废处置工程施工、固废项目运营、环卫一体化、再生资源以及环保设备制造、水务运营等领域。其中固废工程一直是公司的主要收入来源,2014 年公司实现市政施工及环保设备安装收入35.66 亿元,占总收入的82%;2013 年公司的固废处置BOT 项目开始产生收入,14 该项业务收入跃升至4 亿元;环卫一体化则是公司近年新拓展的业务,至2014 年底,公司已取得环卫清运项目年合约额3 亿元左右;再生资源行业发展空间巨大, 公司在家电拆解领域已完成初步布局。可见,在固废处置领域, 公司已形成前期工程施工、中期垃圾清运、后期处理运营及回收利用的完整产业链,在业内已拥有较稳固的市场地位。
清华控股的国资背景或为公司赢得更大发展机遇。清华控股是清华大学在整合清华科技产业的基础上,经国务院批准,出资设立的国有独资有限责任公司,主要从事科技成果产业化、高科技企业孵化、投资管理、资产运营和资本运作等业务,所投资企业的经营领域包括信息技术产业、能源环保产业、生命科技产业、科技服务与知识产业等。目前,清华控股直接或间接控股的上市公司有同方股份、诚志股份、紫光股份。
清华控股表示“目前暂无改变公司主营业务或者对公司主营业务作出重大调整的计划,但不排除在未来12 个月内适时对公司进行产业结构的调整,开拓新的业务,提高公司持续盈利能力和综合竞争能力”。目前,清华控股的能源环保产业主要涉及新能源开发利用、清洁燃烧和污水处理、地热资源利用、以及智能空调等节能技术。2011 年清华控股总收入363 亿元,其中能源环保产业收入占比10.69%。其控股的环保企业包括龙江环保集团、国环清华环境工程设计研究院、紫光泰和通环保等。其中龙江环保集团下辖子公司近20 个,水处理能力超过270 万方/日。根据清华控股的发展战略,未来将大力发展环保业务板块,利用上市公司平台有效整合环保行业资源,实现产业发展的协同效用。
可以预期,清华控股入主公司后,将在业务开拓、平台整合等方面给予公司大力支持,公司有望迎来重大的、跳跃式发展机遇。
盈利预测与投资评级。仅考虑公司现有业务发展趋势, 我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为59.05/77.95/101.33 亿元,归属母公司净利润分别为10.85/14.11/18.34 亿元,对应EPS 分别为1.28/1.67/2.17 元。给予2016 年25-28 倍PE,未来6-12 个月目标价区间为41.75-46.76 元,目前公司股价31.55 元,给予“推荐”评级。
风险提示。公司BOT 类运营项目迅速增多,现金回流慢,可能引致财务风险。
迪森股份:异地开拓又添新单
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超 日期：2015-03-24
投资建议
公司异地扩张不断,项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计15-17年eps分别为0.41、0.66、1.00,对应pe为38X、23X、15X。
在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。
投资要点:
事件:迪森股份与宜良县人民政府签订生物质能集中供热项目,将采用BOO模式投资建设,总投资预计1.48亿元。
长城观点:
开拓西南地区,增厚未来业绩:宜良项目项目建设周期24个月,预计2017年投产,其中首期用气规模约12-16万吨蒸汽/年,折合BMF年用量为2.4-3.0万吨,增厚公司未来业绩。除此之外,此项目是公司在云南地区的首个项目,意义重大,利于公司开拓西南地区的市场公司项目丰富:在行业高速发展的背景下,公司凭借龙头企业的优势陆续签下广梅产业园项目、宜昌高新区项目、东莞中集项目、石家庄氧化锌工业园、新会开发区项目等,预计对应BMF年用量40-50万吨(公司2014年BMF用量30-40万吨),项目分部广东、广西、四川、河北和云南等地,形成全国性布局。除此之外,今年初公司拟非公开发行募集不超过7.5亿元资金,募集资金承接的项目BMF用量预计为100万吨左右,保障公司未来的高成长。
投资建议:公司异地扩张不断,项目储备丰富,且股权激励方案彰显管理层对公司未来发展的信心,股价安全边际较高(行权价格13.21元/股),预计15-17年eps分别为0.41、0.66、1.00,对应pe为38X、23X、15X。在国家政策推动行业发展的背景下,我们看好公司作为龙头企业的发展前景,给予“强烈推荐”的评级。
风险提示:项目进度不达预期。
华光股份:传统电站设备需求下滑推动公司加快转型
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-04-07
环保业务快速增长:2014 年实现营业收入31.44 亿元,同比下降5.43%。其中,节能高效发电设备14.32 亿元,同比增长10.17%;环保新能源发电设备5.32 亿元,同比下降12.74%;环境工程与服务(脱硫、脱硝、除尘等)1.96 亿元,同比增长53.32%;电站工程与服务6.28 亿元,同比增长1.66%;地方能源供应3.40 亿元,同比下降46.44%。实现归属于上市公司股东净利润为0.83 亿元,同比增长10%,扣非后同比下降6.73%;每股收益为0.325 元。2014 年公司新增订单43.20 亿元,其中, 光伏电站新增订单1.16 亿元,环境工程与服务6.53 亿元。
毛利率保持回升趋势:2014 年公司销售毛利率达到19.85%,较去年同期上升了1.61 个百分点,其中,节能高效发电设备毛利率为22.29%; 环保新能源发电设备毛利率14.06%;环境工程与服务毛利率34.45%; 电站工程与服务毛利率11.49%;地方能源供应毛利率为23.08%。
费用率与上年基本持平:2014 年销售费用1.03 亿元,同比上涨8.01%; 管理费用3.46 亿元,同比下降了0.16%;财务费用为-984.58 万元。整体来看,公司销售期间费用率达到13.98%左右,与上年同期基本保持持平。
投资评级:预计2015-2017EPS 分别为:0.34 元、0.46 元、0.58 元。维持“增持”评级。
投资风险: 转型进度低于预期、行业竞争激烈程度超预期带来的毛利率大幅波动等。
华西能源:2015年海外订单大幅增长,加快环保业务布局
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-04-13
事件:
2015年4月8日,公司发布2014年年报。2014年公司营业收入32.69亿元,同增4.2%;净利润1.49亿元,同增13.47%;扣非后净利润1.40亿元,同增23.85%。
评论:
1、2014年利润增速略低于预期,源于大额总包项目进入合同执行尾声、同时部分工程利润在15年确认。
2014年,主营业务收入32.58亿元,同增4.04%;公司净利润同增13.47%,扣非后净利润同增23.85%,略低于预期。其中,装备制造类产品(锅炉及锅炉配套产品)实现营业收入23.85亿元、占主营业务收入的73.2%、同增40.37%,带动利润稳定增长;工程总包类业务实现营业收入8.73亿元、占主营业务收入的26.8%、同比下降39.06%。
利润增速低于预期,预计主要由于:印度等大额总包项目在2014年进入合同执行尾期,对销售收入及利润贡献明显下降;同时在2014年开工的一些垃圾发电工程项目,由于建设周期较长,部分工程利润在2015年确认。
2、2014年订单签订不理想;受益“一路一带”,2015年订单已超2014年全年,海外总包有望进入爆发期。
2014年,公司正式签订及中标合同总金额21.85亿元,比2013年30.06亿元有较大下降。主要原因是:国内电力需求增速持续放缓,火电投资持续下降;同时锅炉企业产能提升,火电装备产能过剩、竞争加剧;而公司在2014年海外市场拓展未取得预期重大突破。
但2014年公司在海外业务方面做了很多布局和前期工作,公司海外总包项目2015年有望赢来订单丰收。目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国、孟加拉等都有多个大型电站总包跟踪项目,并完成了印度市场驻外布点。2015年1月27日,公司公告中标西非约11.27亿元热力供气EPC总包项目,海外战略取得重大突破;2015年3月27日,公司公告签署了巴基斯坦燃煤电站项目EPC工程总包合同,约11.83亿元。仅此两个订单,总金额已超过2014年全年订单。预计随着一带一路政策的推进,公司还将持续签订大额订单,2015年订单量将大幅超过2014年。公司还与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。同时,海外大项目金额高,一般执行周期2-3年,可有效推动公司未来2-3年传统业务的增长。
3、传统锅炉制造企业顺利转型,完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”构架打造。
公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。近年来,公司基于传统锅炉制造业务,开始从事火电站、垃圾发电、生物质发电、余热发电站的工程总包和投资运营业务,同时投资自贡商业银行形成金融配套平台,顺利完成“装备制造+工程总包+投资运营+金融平台”的构架打造。
4、收购加速发展,垃圾发电项目储备规模已跃居前列。
华西能源收购增资博海昕能完成后,公司中标垃圾焚烧发电总量达到日处理1.2万吨,项目质量和数量都跻身国内一流企业行列,公司竞争实力得到大大增强。与此同时,借助博海昕能公司地处沿海发达地区的区域优势和资源优势,可以获取更多潜在的项目订单,有利于公司垃圾发电清洁能源业务板块的跨区域发展,并将形成新的利润增长点。看好华西能源在垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式,垃圾发电业务有望在未来三年力推公司业绩增长。
5、正式进军生物质能领域,装备制造和投资运营一体,盈利能力较高。
华西能源出资3.0亿元,与安能热电集团有限公司签订协议合资组建生物质新能源公司,本次合资组建公司完成后,公司将持有新能源公司65%的股权。安能集团在生物质发电领域已有多年的从业经验,目前是国内唯一能做到大规模生物质热电联产的企业。5家子公司已建成生物质电厂合计装机容量15万千瓦,安能集团承诺,2015年实现净利润4,800万元人民币、2016年实现净利润5,000万元人民币、2017年实现净利润5,700万元人民币。
6、公司技术储备丰富,余热利用和清洁煤制气前景值得期待。
早在2013年,公司与浙江铂瑞成立各50%股权的合资公司华西铂瑞,目标市场定位于燃气轮机余热发电和清洁煤制气。华西铂瑞完全承接浙江铂瑞突出的设计/研发能力,其核心团队悉数进入华西铂瑞。随着国内环保监管的提高,煤炭清洁高效利用的广阔市场已经启动,优势国内企业也开始切入进原本由海外巨头掌握的煤制气技术领域。清洁煤制气替代水煤气或热电联产的煤改气是华西铂瑞中长期更大目标市场,华西能源在人才和技术储备方面已取得先发优势,值得持续关注。
7、投资金融平台,自贡市商业银行盈利能力大大增强。
华西能源的工程和运营业务均属于高投资业务,公司投资金融平台,可以非常好地解决公司的融资需求,对公司整个系统的发展形成支持。经过多轮增资,公司目前累计持有自贡市商业银行16.6%的股份,成为其单个第一大股东。自公司扩大资本后,自贡市商业银行的盈利能力大幅提升,有效提振公司未来几年业绩增速。
8、盈利预测与评级。
预计公司2015-2017年EPS分别为0.9元、1.15元、1.41元。看好公司海外扩张前景,看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势,以及其“设备制造+工程总承包+电厂运营”的商业模式,看好公司与安能集团合作强势进军生物质能领域,维持“买入”评级。
9、风险提示。海外项目开发进度低于预期;传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑;并购进程低于预期。
盛运股份:解决资金瓶颈,垃圾焚烧巨头腾飞在即
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松,万炜 日期：2015-04-10
事件
公司公布非公开发行预案
拟以16.65元/股向长城国融、铁路基金、先盛投资、开源投资和众禄基金发行不超过1.3亿股,筹集资金不超过21.66亿元,用于偿还公司借款和补充流动资金,限售期为36个月。
简评
非公开发行解决资金瓶颈,项目推进速度有望超预期
公司的垃圾焚烧发电项目多采用BOT 或BOO业务模式运作,项目前期投入资金较多,需要充足的营运资金作为保障。2014年由于建设资金的严重缺乏,使得公司2014年项目推进速度整体低于预期,同时公司通过大量借款满足项目需求,导致公司财务费用快速增长。此次融资中的15亿元将用于偿还借款,偿还后每年可节省财务费用约9000万。此次融资剩余部分将用于补充公司的项目建设资金,资金瓶颈得已解决,2015年项目的推进速度有望超我们预期。公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等垃圾焚烧发电项目以及枣庄餐厨、宣城生物质项目均已开工,儋州、海阳等项目也有望下半年开工,我们推算2015年公司垃圾焚烧炉和工程建造收入将超过15亿,带来巨大业绩增量。
剥离输送机械,未来将剥离丰汇租赁,更名为盛运环保,均体现了公司聚焦环保主业,做大做强的决心
2014年12月,公司剥离了盈利水平较低的输送机械业务,公司又公告拟将所持有的丰汇租赁22.5%的股权剥离,预计此次剥离丰汇租赁将为公司回收资金超过20亿元,进一步为垃圾焚烧项目补充建设资金。丰汇租赁盈利能力较强,2014年为公司贡献投资收益1.52亿元,是公司2014年净利润的重要来源,公司果断舍弃质地如此优良的资产,体现了公司对于环保产业未来大发展的坚定信心,同时也表明了公司未来将集中精力在环保领域深度耕耘,把环保事业做大做强的决心。此外,公司拟将股票简称更改为“盛运环保”,有利于公司未来的业务的拓展。 在手项目充足,未来业绩有保障。
公司拿单能力超群,在手项目充足。根据我们的统计,公司目前在手的垃圾焚烧发电项目(包括、已建、在建、签订协议和意向书阶段)已达40余个,遍布全国各地,总规模已接近3.5万吨/日,位居行业前列,公司已经成为名副其实的垃圾焚烧发电巨头。随着在手的项目逐步投资建设完毕投入运营,将给公司带来稳定的现金流,公司未来的业绩有保障。十三五期间垃圾焚烧发电将持续高景气,预计至十三五末垃圾焚烧发电规模将在十二五的基础上再翻一番。公司作为垃圾焚烧巨头,拿单能力超群,将最受益于垃圾焚烧行业的高景气。此外,除垃圾焚烧发电外,公司还在医疗废弃物处置、餐厨垃圾处理、生物质质热电联用等新业务上取得突破,业务范围进一步拓宽。
盈利预测与投资建议。
目前增发处于预案阶段,暂不考虑增发摊薄,预计2015-2017年公司EPS分别为0.70、1.13和1.53元,对应PE分别为26.8、16.5和12.2倍,维持买入评级。
风险提示。
1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。
富瑞特装:一季报预告低于预期,但预计业绩将逐季好转,新业务进展加速
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳,张君平,杨绍辉 日期：2015-04-10
【事件】富瑞特装(300228.CH/人民币77.28, 买入)公告1 季度业绩预告,公司2015 年第一季度实现净利润2,759.83-4,139.74 万元,同比下降40-60%。
【点评】
业绩预告低于预期。
由于油价下跌导致有油气价差缩小,同时宏观经济增速下滑重卡销售大幅下降,公司LNG 中亚气瓶及配套阀门等主要产品销售出现大幅下降,而发动机再制造油改气、船用燃料罐、速比达等新业务尚处于市场培育期,导致公司1 季度业绩下滑幅度超过我们的预期。
天然气价格进入下降通道,预计业绩将逐季好转。
根据发改委调价政策,今年4 月1 日起增量气门站价下调0.4 元/方,开启天然气价格下降通道。随着能源清洁化大趋势、供给的宽松以及能源价格体制改革的深化,我们预计气价将继续走低,且调价周期将缩短,最终达到与替代性能源价格联动。同时环保政策的趋严,我们预计公司自2 季度起LNG 气瓶及相关产品销售将快速回复,业绩有望逐季好转。
增发过会,发动机再制造掀汽车后市场风暴。
2014 年公司初步试水再制造,我们估计实现销售数百台。目前,公司已成为全国再制造试点企业之一,与多地回收企业建立合作关系,初步形成回收网络与产能。增发完成后将继续扩大发动机再制造能力,参与汽车后市场分享千亿市场规模。我们乐观预计公司2015 年再制造油改气发动机有望实现十倍增长,并逐步进入业绩贡献期。
船用 LNG设备添加新增长点。
船用 LNG 设备包括液化气储罐、LNG 动力船燃料罐和海上天然气液化装置,对应百亿级市场,尤其目前液罐市场火爆直接催生行业增长。公司已有充分技术、人员并正逐渐建立产能,我们预计公司船舶重装2015、16 年可分别实现2 亿、4 亿产值,远期产值可到8-12 亿,从车用到船用,再创公司LNG 产业新增长点。
储氢项目超预期落地,清洁能源又一颠覆。
公司始终站在清洁能源技术创新前沿,继车用LNG 供气系统技术突破后储氢技术是公司长远发展的又一方向,常温常压、高沸点低熔点、高储氢质量的储氢材料足以解决氢气储运高危、高成本、低效率的现状,技术颠覆可适用于氢气储存、运输、基站燃料电池供氢、和新一代氢燃料电池车或氢内燃机车供氢等广阔市场。从2014 年7 月设立控股公司到2015 年4 月筹划产业化落地,中间时间不到1 年,证明公司储氢材料中试顺利,进展超越市场预期。
【结论】最坏的时间已经过去,预计公司业绩将因天然气降价和新业务发力逐季好转。维持公司2014-16 年每股收益1.64、2.04、2.67 元(不考虑增发摊薄)预测,维持买入评级,继续强烈推荐。
鸿路钢构:钢构主业平淡,新签乏力,引入硅谷天堂,转型动力强劲,关注转型进展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-27
事项:
鸿路钢构公告2014年年度业绩,营业收入42.25亿元,同比下降14.30%;归属净利润1.38亿元,同比下降16.65%,扣除非经常性损益后归属净利润同比下降1.80%;摊薄后每股收益0.51元;14年全年新签订单53.37亿元,同比下降30.55%,2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本26800万股为基数,每10股派发现金红利0.70元(含税)。
简要评述:
4季度单季业绩加速下滑,经营现金流继续承压。14年4季度单季度收入为11.61亿,同比下降29.18%,归属净利润754万元,同比下降79.33%;14年经营现金流为正的0.41亿,同比13年有所好转,但4季度单季为-2.24亿,较13年4季度现金流大幅净流出;14年全年应收账款为16.47亿,较年初增加19.86%;存货为26.79亿,较年初增加5.67%;全年收现比96.04%,同比略有提高0.88个百分点。
钢结构业务收入同比下滑,毛利率提高,围护业务收入大幅提高。公司14年全年钢结构收入34.32亿元,同比下降14.33%,毛利率也提高4.48个百分点至17.48%;钢结构围护收入3.23亿元,同比增长124.93%,毛利率为18.32%,同比下降1.10个百分点。
综合毛利率上升,费用率同比增加,净利率基本持平。14年全年毛利率为17.30%,同比增加4.78个百分点。三项费用率大幅提高3.43个百分点至10.64%,其中管理费用率为3.92%,同比上升0.74个百分点;销售费用率同比上升0.67个百分点至2.46%,财务费用率为4.26%,同比大幅提高2.02个百分点,主要原因是银行支付钢贸供应商应付款导致的承兑贴现增加。净利率为3.27%,同比略有下降0.09个百分点。
盈利预测及估值。公司主业整体较为平淡,行业景气度不佳,上市钢结构企业都在积极谋求转型,公司目前正致力于发展“绿色智能集成建筑”供应商,14年6月硅谷天堂入股,提升内部经营效率,加快产业转型升级。此外公司还积极盘活存量资产,公司阜阳213亩工业用地被政府予以土地收储,公司预计全部完成将带来2-2.5亿元的现金流,并且补偿收入存在一定溢价,对15年业绩将产生积极的影响。我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.60元和0.72元;给予公司2015年32-35倍的动态市盈率,合理价值区间为19.24-21.04元,维持“增持”投资评级。
主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
东南网架2014年报点评:业绩符合预期,传统主业涉及绿色建筑+军工+一带一路多重概念
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-18
事项:
东南网架公告2014年年度业绩,收入为42.27亿,同比增长13.60%;归属净利润为6451万元,同比增长6.68%;2014年年度利润分配预案为:以2014年12月31日公司总股本74860万股为基数,每10股派发现金红利0.1元(含税)。公司2015年经营计划,实现主营业务收入60.50亿元,将三项费用控制在4.52亿元以内。
简要评述:
业绩基本符合预期,经营性现金流弱于去年。4季度单季度收入为11.48亿元,同比增长2.64%,归属母公司净利润为486万元,较13年-1045万元大幅提升;14年全年经营现金流为2.61亿元,同比下降22.41%,弱于13年,主要受行业整体不景气的影响,其中4季度现金流为9157万元,同比下降66.90%;14年全年应收账款为20.68亿,较年初增加20.25%;存货为23.22亿,较年初增加6.35%;全年收现比95.71%,同比下降15.18个百分点。
高层重钢结构收入大幅增长,毛利率提高。2014年钢结构行业整体疲软,公司全年高层重钢结构表现较好,收入18.26亿元,同比增长32.00%,毛利率为14%,同比提高1.48个百分点;空间钢结构收入同比增长6.39%至15.37亿元,毛利率为12.19%,同比下降3.13个百分点;轻型钢结构业务收入8.19亿元,同比下降0.18%,毛利率为10.95%,同比下降1.48个百分点。
三项费用率均有所改善,受毛利率下滑影响净利润率略有下降。14年全年毛利率为12.80%,同比下降1.22个百分点;销售费用率为0.56%,同比下降0.11个百分点;管理费用率为6.46%,同比下降0.39个百分点;财务费用率为1.93%,同比下降0.57个百分点,主要因为公司提高了资金使用效率;归属净利率为1.58%,较去年同期略有下滑0.1个百分点。
首个“一带一路”订单生效,海外业务拓展顺利。报告期内公司积极实施“走出去”战略,与委内瑞拉中委基金签订的合同订单折合人民币达10.68亿元,该订单是14年8月份签署,目前已经收到预付款4.92亿元,考虑到该项目合同工期为1年,我们预计将对15年业绩带来积极的影响。公司主营业务钢结构,在港口、机场等基建设施应用广阔,未来仍有望充分受益一带一路,海外大项目订单值得期待。国内市场上,华东、西南和华中地区收入占比最高,分别为36.82%、20.56%和15.77%。
盈利预测。全年公司新签订单60.8亿元,同比增长14.74%,在手订单较为充裕。1)传统钢结构业务平稳增长,涉及绿色建筑+军工+一带一路等概念;2)非公开发行锁价4.73元,东南集团认购9667.04万股,高管诉求强劲;3)我们预计2015-2016年的每股收益分别为0.12元和0.17元。考虑到公司营业收入相对稳定,波动性较小,不受新项目(12年投建的住宅刚建构建设项目和年产9万吨新型建筑钢结构膜材项目等)投产盈利情况影响,因此我们选用PS估值方法,参考同行业上市公司PS,给予公司16年0.95-1.00倍的PS,合理价值区间为10.38-10.93元,首次覆盖,给予“买入”评级。
主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。