锂电池12只概念股价值解析
个股点评:
拓邦股份2014年报点评:动力电池受益政策持续高增长
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:周旭辉,徐柏乔 日期:2015-04-01
公司于2015年3月31日发布2014年年报:公司2014年实现营业收入11.15亿元,同比增长11.64%;归属上市公司股东净利润6508.66万元,同比增长60.63%;基本每股收益0.30元。
按照单季度拆分,公司第四季度实现营业收入3.33亿元,同比增长10.34%;归属上市公司股东净利润1683.33万元,同比增长159.45%;折合基本每股收益0.08元。
收入分配预案:每10股派发1.00元(含税)。
盈利预测与投资评级。预计公司2015-2016年EPS分别为0.49元、0.71元(按照增发股份上市后最新股本2.42亿股摊薄)。公司智能控制业务行业地位稳固,增长稳定;锂电池成功进入金龙、五洲龙等供应链,受益于深圳电动大巴放量,锂电池业务为公司带来业绩弹性,维持目标价26.50元,对应2015年54倍PE,维持“买入”评级。
风险提示。电动车行业不达预期;行业竞争加剧;产品价格下降。
新宙邦:电容器化学品低迷致业绩大幅下滑
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2015-04-20
事件:4月15日新宙邦发布2015年一季报,公司一季度实现收入1.72亿元,同比增长3.5%,归属上市公司股东净利润1210.6万元,同比下降61.06%,基本每股收益0.07元。
点评:
一季度是业务淡季,业绩表现较差。电容器一季度销售疲弱,根据海关数据,1-2月国内出口电容器8.69亿美元,同比下降7.9%,公司电容器化学品业务承压,同时竞争加剧导致公司产品价格也有所下滑。锂离子电池电解液仍然保持了稳定增长。
新能源汽车一季度产销量同比高增长,仍然看好公司锂电池电解液业务。根据工信部统计,2015年1-3月,新能源汽车累计生产2.54万辆,同比增长3倍,增速基本符合预期。智能手机出货量平稳增长,PC继续下滑,但总体消费电子平稳增长。因此锂电池产量保持了较快增长。根据高工锂电调研数据,15年一季度国内电解液产量10500吨,同比增长23.53%,今年以来,电解液价格下降已经大幅收窄,我们预计一季度电解液产值增长在15%左右。公司作为国内电解液行业龙头,在消费电子电池和动力电池领域都有广泛的客户群体。当前,动力电池已经成为锂电池增长的最大动力,二季度开始新能源汽车的持续放量将给公司带来较大的业绩弹性。
电容器化学品价格下降、需求低迷致毛利率大幅下滑。一季度公司综合毛利率28.78%,比去年同期大幅下降7.7个百分点,是造成公司净利润大幅下滑的主因之一。公司在南通的基地是在14年7月份投产转固,由于下游需求较弱,产能释放进度较慢,因此整体固定成本较高,加之价格下滑,造成毛利率较低,拉低了整体毛利率。预计上半年情况不会有太大起色。
期间费用率增长较快。一季度营业利润同比减少2025万,期间费用同比增长1009万,也是主要归因之一。分项来看,管理、销售和财务费用都有不同程度增长。二季度随着销售的回暖,费用率会有下降。
维持“推荐”评级。不考虑公司收购海斯福后并表因素,预计2015~2017年每股收益为0.80元、0.97元和1.16元,市盈率分别为50倍、41倍和35倍。若假设海斯福二季度末正式并表,按照盈利承诺计算,15-17年全面摊薄后每股收益为0.90、1.26、1.48元,市盈率分别为44、32、27倍,维持“推荐”评级。
风险因素:(1)电解液竞争加剧,价格大幅下滑;(2)铝电容器行业持续低迷;(3)新能源汽车推广不达预期。
多氟多:新能源汽车行业风起,锂电池业务厚积薄发
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期:2015-04-03
冰晶石、氟化铝业务处于周期底部:12年电解铝行业景气逐步下滑,公司传统产品冰晶石和氟化铝受影响较大,经过三年的时间周期,我们认为目前行业底部基本明确,未来不会更差,或将有好转可能。
动力锂电池供应紧俏,先发企业优势明显:公司现有锂电池产能5000万Ah,预计15年中期将达到1亿Ah,15年年底达到2亿Ah,16年底达到4亿Ah,长期规划10亿Ah。实验室或者小试阶段动力锂电池壁垒不高的,但我们认为产业化后的盈利不仅仅是由技术决定的,规模、下游客户等均是行业的护城河。我们从产业了解到,目前锂电池企业供应计划非常紧张,出现找关系抢订单情况,在目前供不应求的情况下,先发企业的优势明显,抢先扩产出来的企业将享受前几年的高盈利。
汽车研究院意义重大:媒体报道公司成立汽车研究员进行汽车改装,公司停牌后公告澄清是在研究电池、电机和电控系统,但目前没有新能源汽车生产资质,没有制造整车的计划,我们的理解是目前因为没有资质才没法制造整车,而资质问题可以通过合作或者其他方式获取,公司成立汽车研究院意义重大。
实际控制人家族成员认购非公开发行股份表明对公司未来发展信心:公司此前公告非公开发行预案,募资6亿元建设年产3亿Ah动力锂电池项目,实际控制人李世江之子李云峰先生认购其中15-25%,且锁定期为三年,家族成员认购表明对公司未来发展的强烈信心。
投资建议:公司产品出售分为电芯、电池包、动力总成等多种方式,目前电芯市场的平均售价4元左右,考虑到做成电池包、动力总成后预计均价达到6-8元,净利率10%或更高。公司未来三年锂电池年度产能为7500万Ah、2亿Ah和4亿Ah,我们预计公司15-17年EPS分别为0.28、0.69和1.14元,将充分享受国家新能源大战略背景带来的锂电池的行业景气周期,考虑到汽车研究院的重大意义,我们认为公司市值被低估,给予买入-A评级,6个月目标价40元。
风险提示:国家新能源政策低于预期的风险、传统业务拖累主业的风险等
沧州明珠:下游新能源汽车大放量,上游隔膜充分收益
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学,廖瀚博 日期:2015-02-16
比亚迪新车强势来袭。2014年比亚迪累计销售新能源汽车2.1万辆,其中秦销售1.5万辆,K9销售2533辆,E6销售3560辆,腾势销售132辆。2015年比亚迪将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,比亚迪新能源汽车阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线。
比亚迪动力电池产能大幅提升。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。
公司隔膜业务弹性十足。公司是比亚迪动力电池产业链的核心供应商之一,干法隔膜已应用于K9、E6、腾势等车型,预计目前配套比重接近50%。2014年上述三款车型销量合计达到6225辆,预计隔膜需求超过2400万平米。2015年K9、E6、腾势三款车型销量有望达到1.5万辆,相当于2014年的2.5倍,预计隔膜需求超过8100万平米,相当于2014年的3.4倍。受益于下游终端车型销售放量,公司隔膜持续供不应求,业绩增长弹性十足。
投资建议。2015年国内新能源汽车推广力度加大,隔膜行业壁垒较高,公司弹性巨大,未来成长空间广阔。预测公司2015、2016年EPS分别为0.65元、0.80元,对应2015年2月13日收盘价PE分别为30倍、24倍。维持买入评级,预测未来6个月目标价为26元,对应2015年PE为40倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期。
南洋科技2014年年报点评:业绩稳步增长,成长加速在即
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2015-02-09
事件:2 月5 日晚,公司发布2014 年度年报,报告期公司实现营业收入7 亿元,同比增长58.3%;归属于母公司所有者的净利润为4864.69万元,较上年同期增38.2%;基本每股收益为0.09 元,较上年同期增28.6%。
点评:
太阳能背材膜产能负荷提高及合并东旭成8-12 月份报表,推动2014 年年报业绩增长。报告期公司传统电容薄膜业务受到市场供需情况变化的影响,销售收入略有下降。但2.5 万吨背材膜项目达产,负荷逐步提高到80%,销量增加。同时下半年并入国内光学膜领先企业宁波东旭成2014 年8~12 月份报表。
公司与并购的东旭成协同发展,将占据国内光学膜市场制高点。1)全球光学膜市场约800 亿元,属于高毛利市场,大部分被日韩台企业垄断,国内光学膜产品一旦实现量产将打开巨大的进口替代空间。2)宁波东旭成在国内光学膜行业处于领先地位,其反射膜和扩散膜性能已达到一流水平,增亮膜进入调试收尾阶段,即将向韩国LG 批量供货。公司收购东旭成,跟公司的光学膜基膜协同发展,大幅提升公司未来的成长预期。
太阳能电池背材膜是公司盈利的稳健贡献点。目前我国的太阳能背材膜大部分依赖进口,国产化的进程加速,预计2014 年国内产能占比达到30%左右,与70%(国外厂商产能占比)的太阳能组件产能相比存在较大的缺口,仍有很大的进口替代空间。公司背板基膜成功导入市场,产品性能和品质得到下游中高端客户的高度认可,并培育了苏州中来等一批优质高端客户群,供货量逐步提高。
2.5 万吨太阳背板基膜扩产项目,产销量稳步增长,目前达产率达到80%以上。随着未来新增5 万吨产能释放,市占率将大幅上升,将成为公司盈利的稳健贡献点。
锂电隔膜即将量产供货为公司提供业绩弹性。公司年产1500 万平方米锂电隔膜生产线在试产供货;年产9000 万平方米锂电隔膜项目设备已完成安装,进入调试阶段,2015 年二季度试产。随着9000万平米项目投产,将成为公司未来业绩的最大弹性来源。
维持公司“买入”评级。公司以研发驱动多种产品深度拓展,内涵式增长和外延式增长并举,增长潜力显著。预计公司2014-2016年EPS 为0.08、0.46 和0.75 元,维持“买入”评级。
风险提示。募投项目达产不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;新产品推广不确定的风险。
万向钱潮:万向钱潮就是新能源车投资标的
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:白晓兰 日期:2014-02-28
投资要点:
盈利预测:维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元,由于新能源产业链属性突出,上调目标价至15元(2014年PE36倍),维持增持。
毫无疑问的新能源汽车标的:1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产,于2010年4月决议投资开发电机和电控后,公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发,并且逐步取得了进展,比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利,管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景,看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利,那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。
力图配套菲斯克,比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司,万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制,我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准,菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件,那么万向钱潮就是新能源产业链,比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。
菲斯克短期不在承诺注入之列,未来不可知。菲斯克是集团收购的资产,并非在万向电动车体内,简单看与万向电动车无关,但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争,菲斯克开发的是增程式新能源汽车,万向电动车是纯电动汽车,实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质,菲斯克生产的是乘用车,这两种车不存在同业竞争,那么就有一个前提:万向电动车永远不造乘用车整车,但是2002年万向就研发成功了电动轿车,我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入,我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性,目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。
风险提示:新能源车推广遇阻,A123、菲斯科产品无法产业化。
欣旺达:深度布局电池产业链和新能源汽车
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:刘阳 日期:2015-04-02
事件:
2014年度,公司实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为42.79亿、1.68亿元,同比分别增长94.21%、107.29%;基本每股收益0.68元/股;归属于母公司股东权益合计14.47亿元,同比增长13.4%。分红预案为,每10股派发现金1元(含税),以资本公积每10股转增15股。此外,公司预计2015Q1归属上市公司股东净利润1816.39万元-2270.49万元,同比增长20%-50%。
点评:
1、手机、动力电池模组引领高增长。报告期内公司业绩增速基本符合此前预期,受到高送转预案提振,股价短期内将有较好表现。公司是联想、华为、小米、中兴、魅族等国内外知名手机品牌商电池供应商,2014年全球智能手机出货量超过13亿部,同比增长26%,受此影响,公司手机电池模组销售收入持续高增长并超过26亿元,同比增长135.7%。相关动力工具、电动自行车、电动汽车用动力电池实现收入3.5亿元,同比增长86.5%,电动汽车电池和储能电池实现批量供货。
预计未来随着全球智能手机渗透率不断提高,手机出货量增速将进一步下降,公司手机类电池模组销售增速将有所下滑。动力电池未来将受益于新能源汽车的逐步放量,同时,在电动工具和电动自行车领域的市场份额也将逐步扩大,未来动力电池模组将成利润重要增长点之一。
2、深度布局新能源汽车产业链。公司与英威腾合作设立电动汽车驱动技术公司和电池公司,分别涉足电动汽车控制系统和动力系统,属于产业链上游领域。同时发展汽车共享项目并与多方合资设立行之有道汽车服务公司,公司实际控制人王明旺和公司分别持有行车有道32%、20%的股份。截至2014年底,行之有道的第一个新能源汽车分时租赁共享项目试点启动,并成功完成运营测试。公司通过行之有道分时租赁项目,一方面能够直接把握新能源汽车在下游使用中的问题,做到及时反馈,另一方面可以通过新能源汽车供应商带动公司新能源电池的出货量。公司深度布局新能源汽车产业链,未来将成业绩增长点之一。
3、向上游电芯领域扩张。报告期内,公司收购控股了电芯企业东莞锂威能源科技有限公司,向上游的锂离子电芯业务扩展;参股钜威公司,加强了原有电源管理系统业务的迅猛发展,锂离子电芯和电源管理系统的营业收入较去年同期均实现了100%的高增长,基本实现了锂离子电池全产业链布局。锂离子电池的核心组件是电芯,技术门槛较高,公司向电芯领域扩张,有利于纵向打通产业链,与模组业务形成协同效应,提升公司电池业务整体盈利能力。
4、盈利预测及评级。我们认为,2015年将是公司发挥并购整合效果的一年,全年销售收入和净利润有望继续保持大幅增长。预计公司2015-2017年净利润增速分别为61.9%、52.1%和39.6%,EPS分别为1.23、1.91和2.45元,上一交易日收盘股价对应PE分别为40、26和20倍;目前公司相对估值较为合理,看好公司长远发展,维持对公司“增持”评级。
5、风险提示:1)智能手机出货量增速放缓导致电源产品需求减缓;2)动力类和储能类锂离子电池市场需求不足。
亿纬锂能:出售麦克韦尔轻装上阵,聚焦锂电再谋发展
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2014-12-30
事件描述
亿纬锂能发布公告,公司拟将持有的麦克韦尔50.1%股权转让给控股股东亿威实业。
事件评论
转让麦克韦尔股权,剥离电子烟业务。公司今年4月以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权,本次公司以4.4467亿元将其转让给控股股东亿威实业,其中包括现金支付1.4467亿元,以及此前收购尚未支付的3亿元债务资金。针对公司本次股权转让,我们认为:1)麦克韦尔主营为一次性电子烟产品,2014年受市场需求回落影响,盈利情况低于预期,难以完成此前业绩承诺,本次股权出售将使得公司消除商誉减值的风险;2)完成麦克韦尔股权出售后,公司完全剥离电子烟业务,聚焦锂电池业务,有利于公司在新能源汽车电池、储能等锂电市场拓展;3)本次股权转让将贡献2014年投资收益567万元。
聚焦锂电市场,加大新能源汽车与储能市场布局。完成本次股权转让后,公司将聚焦锂电池业务发展。公司锂电池业务包括锂原电池与锂离子电池两大类,其中,锂原电池业务主要应用于智能表计、智能交通、安防、汽车电子、消费电子、探测、医疗等领域;锂离子电池主要应用于高端数码产品、电子烟、储能、电动车、电动自行车等领域。受益于智能交通、银行动态密码器等市场需求增长,公司锂原电池业务持续快速增长,上半年收入同比增长24.87%;锂离子电池方面,公司持续加大新能源汽车电池与储能电池等市场开拓,推动与南京金龙、特锐德等新能源汽车相关企业合作,而湖北金泉新材料公司锂离子电池也进入试生产阶段,后期公司动力电池、储能电池等相关业务有望实现快速发展。
非公开增发布局高性能锂电池,定位新能源汽车与消费锂电市场。公司于今年6月份发布非公开增发预案,计划增发不超过5000万股,募集资金不超过6亿元,用于“年产6720万支高性能锂离子电池”项目建设,预计项目建设期18个月,达产期12个月。该项目定位高端电子消费与高性能新能源汽车市场,项目达产后有望贡献年收入8亿元,利润超1亿元,总投资收益率达21.1%。
此次剥离麦克韦尔,减弱了公司业绩下滑幅度。今年由于受监管以及消费习惯变化等影响,公司电池主业表现低于预期,但是我们仍然看好公司长期发展潜力,预测2014、2015年EPS分别为0.28、0.41,对应PE为60、41倍,维持推荐评级。
当升科技:开启产业整合,迎来三元材料时代
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2015-04-14
收购中鼎高科,进军高端智能装备制造领域:公司通过发行股份方式收购中鼎高科100%的股权,并将借助中鼎高科进军高端智能装备制造领域。中鼎高科与当升科技分布于消费类电子产品产业链的不同领域,终端客户高度重叠。公司通过收购中鼎高科整合产业链资源,巩固拓展行业内的客户渠道,并将进一步引导中鼎高科业务转向高端智能装备制造领域,推广自主研发的运动控制器软件在智能装备制造以及新能源汽车产业生产线的应用,未来将实现新能源正极材料与智能装备双支撑的业务模式。
三元材料发展迅速,业绩将现反转:公司业务受到2014 年锂离子正极材料市场竞争激烈的影响出现下滑,新建产能受客户认证周期较长的影响释放缓慢,并且转固投产产生大量折旧和管理费用,影响了2014 年的利润。
2015 年由于能量密度要求提高,中高端三元材料需求大幅上升,新建产能在客户认证完成后完全释放,公司业绩将会扭亏为盈。随着三元材料在国内动力电池需求的增加以及未来日韩客户使用国内材料替代国外材料,公司将迎来发展良机。
股权激励引入企业员工持股,提高公司整体竞争力:公司通过非公开发行股份募集配套资金的方式引入管理层及核心骨干持股。管理层与其他机构投资者认证的股份均锁定三年。核心人员和战略投资者与公司利益的三年绑定体现出对公司业务的信心。引入企业员工持股加强了公司的凝聚力和管理效率,无论是短期还是长期均有利于公司提高整体竞争力。实行企业员工持股将是公司作为国企对混合所有制经济的尝试。
投资建议:我们对当升科技的估值预测分为主营业务和中鼎高科业务两部分。主营业务部分2015 年-2017 年的收入增速分别为43%、38%和38%,预计主营业务市值将突破40 亿元。中鼎高科按照2016 年承诺利润的50倍计算,市值约为25 亿元。按照合计总目标市值65 亿计算,调整公司至买入-A 投资评级,6 个月目标价上调到35.5 元,强烈推荐。
风险提示:产品开发速度不能满足客户要求;产品出现质量问题;
比亚迪2014年报点评:新能源汽车龙头,引领行业跨越发展
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学,廖瀚博 日期:2015-03-30
事件:
公司发布2014年报,全年实现营收582亿元(同比+10.1%),归属于上市公司股东净利润4.3亿元(同比-21.6%),对应EPS为0.18元。其中Q4单季营收178亿元(同比+25.6%),单季净利0.4亿元(同比-49.3%),单季EPS为0.02元。年报与业绩快报数据基本一致,符合市场预期。
点评:
2015年国内新能源汽车销量保持高增长。2014年国内新能源汽车销售7.5万辆(同比+324%),其中纯电动汽车销售4.5万辆(同比+208%),插电式混动汽车销售3.0万辆(同比+878%)。2015年是本轮新能源汽车推广的收官之年,且多数试点城市地方补贴已落地,预计2015年新能源汽车销量有望达到15-20万辆,同比增长100%-150%。
比亚迪新能源汽车全线布局。公司将依托“542战略”(百公里加速少于5秒,全时四驱,百公里油耗低于2L)巩固技术领先地位,同时启动“7+4布局”,覆盖私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客车、物流轻卡车、建筑工程车等7个主要目标市场以及仓储、机场、矿山、港口等4个特种车市场。
比亚迪市场份额持续提升。2014年比亚迪新能源汽车收入73亿元,含税接近90亿元(同比+600%),对应销量约为2万辆(同比+900%),占国内新能源汽车销量比重为28%,占插电式混动车型销量比重接近50%。2015年公司将进一步推出唐(中型SUV)、宋(紧凑型SUV)、元(小型SUV)、商(微客)、秦(纯电动版)等多款新能源车型,销量有望达到7万辆(同比+250%)。
盈利预测和投资建议。预测公司2015-2017年EPS分别为1.10元、1.20元和2.00元,对应2015年3月27日收盘价PE分别为48倍、44倍和26倍。维持买入评级,目标价67元,对应2016年PE为56倍。
风险提示。新能源汽车推广进程缓慢。
南都电源:储能业务是亮点,2015年将重拾增长
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,刘强 日期:2015-03-26
事件:
公司发布2014年年报,报告期内营业收入为37.86亿元,比去年同期增长7.95%;实现归属于上市公司股东的净利润为10,560.18万元,比去年同期下降18.85%;实现扣非后净利润9,459.87万元,比去年同期下降10.44%;基本每股收益0.18元。
点评:
2014年业绩低于预期,2015年储能是最大看点。公司2014年业绩低于预期的原因是:1)分行业看主要是动力产品板块业绩大幅下降(竞争激烈导致毛利率降为8.33%),而且公司对该板块的子公司商誉计提了减值准备。2)分季度看主要是四季度盈利情况大幅低于预期,以前四季度是业绩高峰,2014年四季度公司收入同比下降2.73%,净利润为-545.56万元。展望未来,公司致力于成为全球的通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案的领导者,并为此做了大量的技术储备,我们看好公司的战略布局;2015年储能是公司最大看点,协同通信业务有望带动公司业绩重拾增长。
储能电池:行业领先,未来潜力大。储能包括工业储能(包括集中和分布式)和户用储能,目前公司已处于行业领先地位;公司已开发适用于户用储能系统的铅炭电池及高比能量锂离子电池,正积极推进其在光伏领域的应用。2014年,公司储能业务实现销售收入15,969.52万元,同比增长14.69%。目前,国内外新能源储能领域市场关注度和应用项目逐步增多,技术路线逐渐明朗,成本也有望持续下降,在国内外产业政策的支持下,其商业化应用前景可期。国务院办公厅2014年11月19日印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》也将储能列为9个重点创新领域之一。作为影响未来能源格局的前沿技术,储能在我国正获得前所未有的高度关注,而针对储能领域的相关补贴政策亦在酝酿之中。
后备电池:未来看4G 建设的推动。2014年通信后备电池产品总收入比上年同期增长15.77%,业绩贡献比上年同期增长30%;其中国内通信后备电池收入增长47.39%,受海外锂电业务同比下降影响,海外通信后备电池收入比上年同期下降12.73%。随着铁塔公司正式成立运营,国内4G 建设已进入实施阶段,预计2015年公司产品的国内市场需求有望持续增长。
动力电池:处于低谷,未来受益新能源汽车的发展。目前,电动自行车用动力电池行业整体盈利仍处于较低水平;2014年,公司电动自行车用动力电池销售收入同比下降2.03%,毛利率同比下降2.44个百分点。作为对策,公司积极开拓启停、节能、叉车等动力市场新领域,推进铅炭电池在节能环保汽车启停领域的应用;同时,公司积极拓展产品在低速电动车、新能源汽车的应用。
盈利预测及评级:由于公司动力电池业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,我们预计公司15年、16年、17年EPS 分别为0.26(同比下调37.96%)、0.38(同比下调33.23%)、0.55元,对应3月25日收盘价(13.22元)的市盈率分别为51、35和24倍,维持“增持”评级。
股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。
风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。
江苏国泰14年报点评:业绩符合预期,电解液龙头受益于新能
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2015-03-27
报告关键要素:
2014年,公司业绩符合预期。公司营收增长受益于贸易行业增长和电解液销量增长;产品结构优化促贸易行业毛利率创近年新高,电解液产品价格下降及行业竞争加剧致化工行业毛利率回落。新能源汽车定位提升促使行业仍将持续高速增长,公司在电解液领域具备显著行业地位、规模和客户优势,预计15年将受益于新能源汽车增长。预测公司2015-16年EPS分别为0.71元与0.89元,按3月20日19.05元收盘价计算,对应的PE分别为27倍与22倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
事件:
江苏国泰(002091)公布2014年报。2014年,公司实现营业收入60.61亿元,同比增长8.09%;实现营业利润2.73亿元,同比增长23.85%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长20.83%,其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.96亿元,同比大幅增长31.12%,基本每股收益0.57元;利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。
点评:
公司营收稳步增长。14年公司营收60.61亿元,同比增长8.09%;经历为2.04亿元,同比增长20.83%。公司单季度业绩显示:第三、第四季度一般为公司业绩高点,14年第四季度营收16.84亿元,同比大幅增长35.36%,第四季度净利润3788万元,同比大幅增长209%。14年投资净收益547万元,同比增长58.69%,其中银行理财产品收益422万元;资产减值损失2140万元,同比增长107.50%;主要坏账损失和存货跌价损失大幅增加,二者分别为1154和722万元。14年公司营业外收入1415万元,较13年的2465万元下降42.58%,主要是13年因搬迁补偿498万元;营业外支出759万元,同比增长44.52%。 三项费用大幅增长 预计15年期间费用率基本持平。14年公司三费合计支出5.17亿元,同比大幅增长19.29%,对应期间费用率为8.52%,同比提升0.80个百分点,其中销售费用支出3.48亿元,同比增长18.55%,主要是运输费用大幅增加,14年为1.03亿元;管理费用1.49亿元,同比增长16.65%;财务费用为1960万元,同比大幅增加66.71%。同时单季度费用率显示:近年来第四季度均为销售费用支出高点。我们认为公司营运能力总体稳健,预计15年三项费用率基本持平。
公司作为电解液龙头将受益。目前公司电解液产能为10000吨,同时作为国内锂电池电解液行业先入者,在研发、生产、销售方面具有一定优势,且销量连续多年稳居国内第一。我们知道,动力电池的安全性是新能源汽车安全的核心所在,而材料性能是基础。公司电解液产品定位于中高端,且具备LG化学等一批优质客户,如LG化学为全球动力电池龙头企业之一,目前在全球包括三个动力电池生产基地,分别为韩国梧仓、美国霍兰德及中国南京,其中南京工厂于14年开工建设,首期投资5亿美元,项目采用全球一流的锂电池技术,完工后将从事新能源汽车动力电池电芯、电池组生产及后期电池包相应的组装工作,预计15年底投产后可满足10万辆电动车需求。总体而言,公司锂电池电解液具备规模、技术和客户优势,未来将受益于新能源汽车行业高速发展。
贸易行业毛利率显著提升 15年预计总体持平。2014年公司销售毛利率为13.43%,较13年的11.89%显著提升1.54个百分点,其中第四季毛利率为14.58%,创近年来的新高。公司分行业毛利率显示:进出口贸易毛利率为11.07%,同比大幅提升2.0个百分点,原因是产品结构调整、国内劳动力成本上升压力大幅缓解等;化工行业毛利率为37.03%,同比回落3.89个百分点,原因是产品价格下降及行业竞争加剧,但与可比公司相比,公司电解液产品毛利率仍位于较高水平,主要与公司电解液产品定位于中高端客户相关。公司贸易行业盈利水平预计仍将维持,且电解液产品优势显著,预计15年公司毛利率将总体持平。
维持公司“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.89元,按3月20日19.05元收盘价计算,对应的PE分别为26.70倍与21.51倍。目前估值相对锂电板块水平合理,维持“增持”投资评级。
风险提示:全球经济下滑超预期;新能源汽车进展低于预期;汇率大幅波动;行业竞争加剧。