卫星通信10只概念股价值解析
海格通信:行业淡季收获业绩高增长,军民融合利好公司长期成长
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-04-24
报告要点
事件描述
海格通信公布了其 2015年一季报。报告显示,公司2015年一季度实现营业收入5.16亿元,较去年同期上升34.50%;实现归属上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长20.52%;基本每股收益为0.02元。公司预计2015年1-6月的归属上市公司股东的净利润为1.34亿元-1.88亿元,同比增长0%-40%。
事件评论
民品资产整合顺利,推动收入和净利润快速增长:公司2015年一季度收入大幅增长,主要是因为公司在2014年全年完成了多项投资项目,广东怡创等公司并表后收入规模大幅提升。与此同时,北斗导航和卫星通信业务成长迅速,也已成为推动公司收入持续增长的主要动力。净利润方面,尽管一季度为军工及通信行业的淡季,但公司业务范围的扩大后规模效应进一步加强,致使公司净利润也保持较快增长。而伴随公司收购资产整合工作的持续推进,公司的毛利率还将继续呈现稳定向上的态势,推动盈利能力持续提升。我们认为,公司军品及民品业务均呈现良好的发展态势,所在行业也都处于高景气阶段,确保公司业绩持续快速增长。
军队信息化建设需求强烈,北斗导航+卫星通信业务加速发展:我们认为,军队信息化建设将持续推动军用通信产品需求增长,有助于公司军品业务的持续发展。在北斗导航领域,公司作为行业龙头,已完成了天线-芯片-模块-终端的技术储备与产业链布局,各类产品也已开始在各军种列装,业务正处于快速发展期。另一方面,在卫星通信领域,军方对车载、船载和手持卫星通信等产品的采购需求强烈,市场发展空间巨大;公司目前拥有约1/3的市场份额,将充分受益于行业的快速增长。
多业务布局成型,军民融合利好公司长期发展:公司通过一系列成功的并购,不断拓展民品业务规模,发展频谱管理、专网集群、网络优化等新业务领域,为公司成长提供持续动力。与此同时,在国家大力推动“军民融合发展”的背景下,公司打造军品+民品的产品发展模式,具有极高的战略前瞻性;我们认为,公司产业资源丰富,且自身已具备推动军民融合发展的技术条件,未来将有望持续受益于国家政策红利,在军品和民品市场同时建立长期持久的领先优势。
投资建议:我们看好公司的长期发展前景,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.98元,维持公司“推荐”评级。
中国卫星:业务开局正常,行业激流涌动
类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-27
公司动态:4月22日,公司发布2015年一季度报告:报告期内公司实现营业收入8.48亿元,同比下降3.12%;实现营业利润0.53亿元,同比下降13.69%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长18.15%;基本每股收益为0.05元。
主要观点:
业绩增长仰仗政府补助与所得税减免.
由于两大主业处于阶段性调整和业务季节性特点,延续始自去年3季度的趋势,报告期营收继续小幅下降。当季综合毛利率同比回升1.46个百分点,考虑基数效应毛利改善趋势可延续至2季度。如我们的判断,应用业务新一轮业务布局建设和新产品开发促使销售、管理费用等期间费用支出刚性上涨。尽管营收与费用表现不利,净利润仍然靠政府补助与所得税减免优惠逆转实际下滑的走势,取得两位数的增幅。与1季度情形相仿,业务调整期中的公司全年业绩变化同样很大程度上取决于政府补助、所得税减免等非经常性损益科目的表现。
卫星研制业务的收获高峰在下半年.
与国内航天发射活动惯常的前松后紧状况一致,作为淡季的1季度公司研制业务未有产品投入发射。当季,遥感卫星二十号等型号完成在轨测试、交付用户,在轨交付量与上年同期持平。公司研制业务按预期正沿自身轨迹平稳发展,而行业变局在快速推进。近一个月内,民营上市公司欧比特(300053.SZ)提出定向增发计划进行“卫星空间信息平台项目”一期建设;中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)规划在上海浦东临港新城投资建设小卫星产业化项目,打造微小卫星航天城。当前新老行业参与者在小卫星研制与应用领域的布局抢位与建设投入可谓空前踊跃,在研型号项目的研制亦进展顺利。3月30日,上海微小卫星工程中心承研的首颗北斗导航全球组网试验卫星Compass-I1-S成功发射揭开今年航天发射大年发射活动的序幕。下半年,上海微小卫星工程中心的第二颗北斗导航试验卫星和“天网一号”、中科院长春光机所的“吉林一号”和“灵巧”小卫星、北航的“奋飞一号”等微小/小卫星将相继发射交付。
“天基丝路”工程助力卫星应用业务.
1季度,卫星应用业务开局平稳,总体保持温和增长,几大业务模块稳步发展。卫星导航领域:北斗导航系统在事隔2年多后重启空间段三期全球组网建设,向2020年形成全球覆盖的既定目标稳步推进。系统建设有序展开、性能不断完善带动下游导航应用市场高速成长,为公司相关业务加注成长活力。综合应用领域:报告期内在传统用户气象部门中标风云三号02批数据接收系统项目。
当季,母公司空间技术研究院牵头论证的《“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程》获批纳入国家(2015~2017年)滚动计划。工程将综合利用我国和“一路一带”沿线国家/地区已有及规划中的民用空间基础设施资源,建设实现沿线国家互联互通的立体空间信息系统。该工程的建设、实施和运行给公司带来新的卫星研制及应用工程运营模式,有助于巴基斯坦遥感卫星(PRSS)等推进中的国际合作项目的落实,带动遥感、通信卫星地面应用系统等应用产品与服务的出口。
投资建议:未来六个月内,维持“减持”的投资评级.
由于业务强季节性的特点,1季度财报能够为全年业绩预测提供的信息较为有限。依据我们对公司各项产品、业务发展态势的分析,暂维持此前的盈利预测:2015~2017年公司营收预计将分别实现48.75、55.59和61.11亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.90、4.48和5.23亿元,基本每股收益分别为0.33、0.38、0.44元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平,泡沫化程度过高。重申对公司“减持”的投资评级,警示估值风险。
投资风险提示:①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。
②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。
航天晨光:关停并转初见成效,募投项目有望年底启动
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：信达证券研究所 日期：2014-08-13
事件:
公司近期发布2014年半年度报告,上半年共实现营业收入18.25亿元,比去年同期增长2.38%;实现利润总额0.35亿元,比去年同期增长2.99%;实现扣非净利润0.27亿元,比去年同期增长3.75%。公司每股收益为0.07元,加权平均净资产收益率为2.35%。 点评:
负效资产清理工作进展顺利,长期“出血点”得到有效控制。2014年中报显示,公司下属十五家子公司中有六家公司持续亏损,涉及特种车辆研制与销售、工程机械和卫星应用三项业务。特种车辆研制是公司的传统业务,公司将重点开发油料运输、LNG 储运和环保车辆,放弃高空作业车和厢式车等低端产品,目前相关企业已停产并着手清算或转让;工程机械受到下游产业(主要是煤炭行业)影响,景气度长期低迷,公司已确定退出工程机械领域,相关企业正在转产;卫星应用与公司主营业务没有关联性,也属于公司放弃的领域。公司通过对下属亏损子公司一系列“关停并转”操作,公司主业将更加突出,通过聚焦细分市场并不断研发新品,产品毛利率水平有望提升。
公布非公开发行A 股股票预案,募投项目有望年末实施。公司披露,计划以非公开发行股票的方式,募集资金不超过9.6亿,投资三个项目:油料车储运及LNG 运输车项目、年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目和航天特种压力容器及重型化工装备项目,涉及公司特种车辆和压力容器两大核心业务。目前,特种车辆相关项目已经获得所在地区政府部门的批准,待募投资金到位后即可动工。三个项目预计建设期为两年,达产期约为四年。2014年上半年,公司环保类项目在手订单充足,产能略显不足,亟待项目上马以夯实产能。按计划,公司有望于年末实现增发。
股价催化剂:非公开发行股票方案获批;环卫装备和LNG 储运领域获得大额订单。公司属于“军工概念股”,当前估值溢价较高,可能随市场调整。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2014年至2016年营业收入分别约为29.9亿元、29.7亿元和33.1亿元,归母净利润为0.69亿元、1.20亿元和1.53亿元。按照当前股本3.89亿股计算,相应的EPS 分别为0.18元、0.31元和0.39元。我们维持公司“增持”评级。
风险因素:环卫装备和LNG 储运市场开拓不达预期;业务收缩有可能影响2014年公司营业收入;非公开发行股票方案未获批准。
中海达:专注空间信息产业,维持增持评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李晓光 日期：2015-04-21
投资要点:
致力成为全球优秀空间信息产业一体化解决方案提供商。公司深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域,产品围绕空间信息产业链分为数据采集装备、数据提供和数据应用及解决方案, 其中数据采集装备包括高精度卫星定位产品、光电测绘产品、声纳技术产品、三维激光产品等。2014年公司主营业务收入增长良好,净利润微有下滑主要是由于新业务市场和研发投入较大,报告期内公司推出了多款以三维激光扫描技术、声纳技术等为核心的新产品,并进入了三维城管街景、O2O 等新领域,我们认为公司针对空间信息产业链的布局日趋完善,未来仍将不断推出新产品并开拓新领域。
成立产业并购基金专注空间信息产业。公司2014年先后投资并购了海洋公司、联睿电子、声宏毅霆和浙江中海达,参股新三板公司雅达股份,分别在声纳技术、室内定位、空间数据应用等领域有所助益。此次公司公告设立全资子公司及成立产业并购基金,意于在卫星导航、地理信息、海洋探测设备、智慧城市等领域挖掘有潜在并购和整合价值的未上市企业、有快速增长潜力的拟上市企业,并参与上市公司定向增发(含配套融资)等。我们认为这显示了公司积极布局空间信息产业全领域覆盖的决心,看好公司未来在空间信息产业的发展潜力。
募集资金实现产业链多方位覆盖。公司重点发展的地理信息产业、卫星及应用产业、海洋工程装备产业等均属于国家战略性新兴产业,随着未来与物联网、移动互联网、现代服务业和高端制造业的结合进一步增强,未来发展前景可期。公司本次非公开发行募集到的5.25亿元将用于推进在高端海洋装备、机械精密控制系统、高精度卫星导航核心模块等领域的研发项目,可有效提升公司的技术研发实力和市场竞争力,在抓住相关产业大力发展契机的同时,发挥协同效应,实现产业链多方位覆盖。
投资评级与估值。我们预测公司2015、2016、2017年 EPS 分别为0.32元、0.46元、0.67元。我们看好公司通过内生增长和外延并购完善空间信息产业链布局的能力,公司作为我国国内测绘地理信息技术装备领域的第一家,也是唯一一家上市公司,行业利好作用显著,成长速度较快,我们看好公司未来的发展前景,维持增持评级。
航天电子调研报告:盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2015-03-06
公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩,公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展,近年来公司营业收入增长率保持在15%以上,但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低,无法通过涨价来化解成本上涨压力。
无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品,该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比,毛利率较高。其中,无人机产品技术状态成熟且市场定位明确,未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前,已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开,我们看好该产品的未来前景。
控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年,我国军工集团纷纷推出改革计划,军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所,从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看,都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看,虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确,但随着改制试点等工作的逐步深入,我们预计研究所改制注入前景可期。
盈利预测与投资评级:由于控股股东改制注入的方案尚不明确,我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%,毛利率稳定在23%,三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元,归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元,对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算,对应的PE 分别为72、64、56 倍,维持公司“增持”评级 股价催化剂:无人机产品获得大额订单;控股股东研究所改制获得突破。
风险因素:受原材料和成本上涨压力,公司综合毛利率有进一步下滑的风险;研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层,导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期;公司无人机业务定位于军用和特种行业用,订单波动较大。
振芯科技一季度报点评:业绩增长受益北斗二代,内生外延开启想象空间
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-04-24
年报简述:公司公布 2015 年第一季度报告,营业收入1.05 亿元,同比增长151.81%;归属于上市公司普通股股东的净利润1785 万元,同比增长260.96%;实现基本每股收益0.0642 元,同比增长260.90%。
投资要点:
营业收入和净利润大幅增长,盈利水平提升:受益于北斗终端销售和设计服务业务的增加,公司实现收入和净利润大幅增长。盈利能力的提升主要受益于北斗终端产品生产规模扩大,单位成本下降;设计服务业毛利率增长,高附加值安防监控产品销售增加。未来随着公司业务规模逐渐起量,盈利水平有望继续提高。
受益北斗二代,主营业务有望爆发:一季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入7636 万元,同比增长382.76%。当前,我国北斗二号组网成功并投入运营,北斗终端需求开始释放,产业有望爆发。公司从北斗一代就开始参与北斗终端的研制,在技术方面积累较深,目前已实现全产业链覆盖,公司生产的北斗终端产品主要应用于特种装备市场,该市场进入壁垒高,因此,市场份额相对稳定。2015 年公司订单充足,目前重大合同交付进度良好。我们认为受益北斗二代的放量,公司依托技术优势和销售量的提升,全年业绩有望超预期。
内生外延齐头并进,成长加速:公司继续加强核心优势,加大新品的研发并深化市场的拓展,深挖北斗行业的应用需求,布局安防和移动互联网,进入多个新行业市场。投资设立国翼电子、参股子昂科技都是积极的外延扩张战略。公司内生与外延并举的发展思路非常明确,成长可期。
首次覆盖,给予“买入”评级:公司以北斗产品及应用为根基,拥有较高的市场壁垒和技术优势,位居行业龙头地位。2015 年,公司主营业务受益北斗二代爆发有望超预期。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.39、0.57、0.84 元,当前股价对应PE 为92、64、43 倍,给予买入评级。
风险提示:主营业务不达预期,外延扩张不达预期。
欧比特:被忽视的军工股、待腾飞的卫星股
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：韩振国,段迎晟 日期：2015-04-23
公司拟以22.8元/股向实际控制人颜军非公开发行不超过1100万股,募集资金2.5亿元投入卫星空间信息平台建设项目(一期)--卫星大数据处理关键技术研究与基础建设,标志着公司由传统的航空航天军工高可靠嵌入式SoC 芯片及系统集成企业向遥感卫星平台、服务及地面设备制造业的转型。我们认为这是公司顺应世界产业革命趋势与国内宏观政策导向,在恰当的时点做出的极为重要的战略布局,卡位及时,意义深远。该布局带来的军工信息化高增长与”卫星+互联网”应用爆发的双重优势将赋予公司极高的投资价值。
投资要点
1、世界“轨道革命”
快速发展的小卫星技术和低成本运载技术大幅降低进入空间和利用空间的成本门槛引发“轨道革命”,促进更多非航天企业进入航天产业,带来卫星领域的深度变革和应用创新。从美、欧看,遥感小卫星领域的“轨道革命”最为凸显,业务应用卫星已开始大规模部署。
目前,美国已有多家公司发展大规模商业小卫星星座。Skybox Imaging公司计划部署由24颗微卫星组成的大规模商业星座系统,可实现8小时1m分辨率图像/高清视频全球数据更新。Planet Labs公司2014年发射了3批次共67颗卫星组成的Flock-1星座,分辨率3~5m,可实现全球近实时覆盖。“轨道革命”激发了国外遥感微纳卫星制造及运营服务商业模式的创新,遥感视频成像、大数据、APP 信息插件等新产品、新服务不断涌现,卫星遥感商业市场日趋活跃。
Skybox公司作为硅谷的创业公司,成功地将微小卫星技术与云服务、大数据、定制服务等创新运营模式有机结合,使基于低成本、高时间、高空间分辨率地球图像应用的商业构想成为现实,掀起一场类似GPS 的产业浪潮。2014年6月,Google 公司宣布以5亿美元收购Skybox 公司。Google作为互联网巨头,越来越多地利用天基信息服务推动现有业务升级,以提升拓展自身的产业服务,表明航天技术与应用产业加速融入信息服务产业,在大产业中实现大发展是大势所趋。
2、国家产业政策导向
2014年11月26日,国务院颁布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》,明确“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设,完善民用遥感卫星数据政策,加强政府采购服务,鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星,提供市场化、专业化服务”。 2014年9月4日,由北京信威通信技术股份有限公司联合清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星发射成功,卫星顺利进入预定轨道,证实在我国由民营企业发射卫星切实可行。
3、公司战略转型,二次创业
公司实际控制人董事长颜军博士2000年回国创办欧比特,瞄准星载计算机和嵌入式操作系统等国内航天军工技术发展的迫切需求,已使公司成长为航空航天军工领域嵌入式SoC 芯片及系统集成的骨干企业。公司军工“四证”齐全,丰富的行业资源与经验为在航天领域的进一步发展奠定了坚实基础。公司把脉国内环境的同时密切关注国外产业发展趋势,及时卡位遥感卫星方向,开启二次创业,为公司成长为航天军工领域的伟大企业谋篇布局。
公司具有发展遥感卫星产业的良好基础:多年来航空航天军工多个项目提供了宇航SoC、SIP 以及测试设备等技术和产品支撑,在高性能、高可靠芯片以及计算机设计方面的宝贵经验将为基于微纳卫星的空间信息平台建设提供基础技术支持;公司完成了对铂亚信息的并购重组,铂亚公司先进成熟的智能图像处理技术可以用于对卫星图像的处理;公司与中科院上海小卫星工程中心合资成立的上海欧科微航天科技有限公司(股权占比51%),将推进和加速公司的卫星研制能力建设;公司联合上海交通大学、中国航天科技集团第八研究院,共同成立卫星应用技术联合研发中心,将推进公司的卫星应用和卫星大数据处理能力建设;公司与信息工程大学成立了智慧城市地理空间信息技术研发中心,将提高公司在卫星遥感领域的技术能力。
4、投资价值分析 传统业务将保持稳定增长 在航空航天军工领域,公司设计生产的嵌入式领域的高可靠SoC芯片在国内保持领先,市场占有率在国内厂商中多年居于首位;多个嵌入式总线控制模块(EMBC)填补国内航空航天领域空白或突破发展瓶颈;公司是亚洲首家掌握立体封装系统芯片(SIP)技术的企业,满足了国内航空航天军工领域对SIP产品的迫切需求。受益航空航天军工芯片国产化替代的紧迫形势,预计公司传统军工业务未来仍将保持20~30%的稳定增长。
收购铂亚信息一石二鸟
收购铂亚信息一方面有利于公司开展卫星遥感大数据业务,同时其承诺2014-2016年度净利润分别不低于3400、4200、5140万元,将大幅增厚公司业绩(根据业绩快报,欧比特2014年净利润约2600万)。根据欧比特公告,掌握人脸识别业务关键技术的公司数量较少,竞争相对不充分。我国公安系统正在全国推行人脸识别数据库,在公安部门已建成的省级人脸识别数据库中,铂亚信息市场占有率约为50%,具有突出的市场地位,远领先于其他竞争对手,我们预计15年公司业绩将大概率超出预期。
遥感卫星业务爆发式增长预期
从国外遥感卫星商业模式的发展及国内产业政策的导向判断,我们预计公司作为先知先觉的先行者,随着卫星空间信息平台建设项目的推进,其遥感卫星业务将获得爆发式增长的机会。
后续资产并购预期
公司14年已完成对铂亚信息的收购,并参股以色列无人机公司UA。不排除公司后续继续完善卫星产业布局、并购其它高成长性企业带来较高溢价的可能。
5、投资建议
公司目前处于战略布局阶段,措施陆续到位,下半年乃至于此后经年,公司的业绩将会出现稳定高速增长。我们看好公司在军工信息化及卫星产业发展下的准确定位,看好公司布局的战略眼光,看好公司灵活的机制,首次覆盖给予强烈推荐评级,6个月合理价62元。由于公司传统军工业务增长稳定,给予30亿估值,收购铂亚信息引领安防行业,给予30亿估值,布局卫星业务顺应世界产业发展趋势及国内政策导向,具有高度成长性,给予90亿估值,我们预计公司2014-2016年对应EPS分别为0.15/0.27/0.34元,给予合理市值150亿。
风险提示:卫星业务增长低于预期。
四创电子:15年继续做大规模,兼顾经营质量
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：于静 日期：2015-04-07
2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %),净利润 8016.59万元(+56.60%),EPS 0.58元,10股派0.5元。
投资要点:
公司14年业绩增长略低于预期,但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元,低于我们之前9240万的预期,究其原因我们认为有两点:首先,公司本期资产减值损失3025万,同比大幅上升241%,高于我们之前1086万的预期,减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次,公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑,这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善,净经营活动现金流4394万,同比大幅增加,存货和应收账款周转率提高约29%,营业周期同比减少1/3。
公司15年谋求“双转变”,深耕传统市场。15年,公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为,前者是公司在当前军民融合深入发展,民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型,通过借助集团资源优势,做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测,到2020年,安全电子产业市场规模达6000亿元,其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动,提升业务毛利率。
资产注入预期犹在,外延式扩张预期渐强。14年,38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍,未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看,我们认为公司的外延式发展预期似乎更强,单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局,进而提升公司规模。
盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年,EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元,考虑到公司较强的外延式扩张预期,上调公司15年目标价至80元,维持买入评级。
风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓,采购或结算时间的不确定性
四维图新:前装市场收入持续攀升,大出行领域的数据基础提供商
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：国金证券研究所 日期：2015-04-20
事件.
公司于2015 年4 月16 日发布第一季度报告,报告期内营业收入为2.90 亿元,同比增长43.85%;归属于上市公司股东的净利润3051 万元,同比增长4.09%,符合预期。
评论车载收入继续提升,受益车联网大的趋势不变:1、从大的趋势来看,汽车智能化的趋势不会变,作为车载娱乐系统核心,受益于前装市场的发展,车载收入持续提升;2、车载设备与上汽合作继续推进,由于公司与诸多厂商的合作关系,今年将会有更多新的产品推出;3、随着公司作为地图提供商的地位提高,公司与车厂直接对接需求,对于新的发展趋势需求会迅速抓住,公司致力于打通包括后台数据、云端和车载系统的产业链,车联网布局相当全面。
移动出行市场火热,地图作为基础设施首当获益:1、无论是国外的Uber 估值还是国内的滴滴快的估值,对于他们而言,地图都是至关重要的数据,专车、拼车、校车、送餐的发展都会使整个基于地图的出行领域场景不断丰富;2、实时交通的大数据,作为拥有API 的四维图新,更具有优势,并且腾讯入股帮助深度挖掘出有价值的信息出来;3、从长期远景无人驾驶领域来看,公司能提供高精度地图以及传感器的实时匹配,以及新能源汽车的能源估计,地图的卡位地位明显。
地图应用延伸性持续看好:从近的方面来说,地图现在的商业价值已经被充分认识,汽车导航、团购导航在内的O2O 产品、车联网应用(四维图新有和腾讯合作的唯一车载平台趣驾wedrive)、打车应用等等。往远处来看,旅游领域、智能硬件、无人驾驶等新的方向仍然离不开地图应用,地图应用的商业性和延伸性持续看好。
地图应用的商业模式开始逐渐清晰:从百度报告显示,百度地图已经成为百度仅次于搜索的第二大应用,市场担心的地图商业模式问题开始逐渐清晰。商业模式的形成也是逐渐从大基数的流量开始的,我们看到了地图开始进入点击量靠前的顶级应用。同时,在诸如特斯拉汽车等新汽车生态中,高精度地图将是标配。
投资建议.
维持“增持”评级,维持目标价40 元,维持盈利预测:预测公司15-16 年每股收益为0.23 元和0.30 元。
北斗星通(002151)调研报告:传统增长缺新意,外延式发展添活力
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-12-24
投资要点:
公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板,形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时,向下游用户提供更加完善的产品与服务。
北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日,公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且,其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。此次中标结果充分表明,公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开,公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显著受益。
下游业务增速不一,汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场,市场份额约七成,目前市场空间几近天花板,后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场,产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速,公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向,近几年的年均增长在25%以上,公司在该领域耕耘多年,凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向,也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右,我们预计随着北斗军事应用的常态化发展,该领域业务增速将有更大幅度提高。未来,公司将以更开放的心态和模式去做下游应用,与移动互联网融合创新或成下一个风口。
盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割,我们预计公司2014年-2016年,可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元,对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元,当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低,故给予公司“持有”评级。
风险提示:技术创新滞后;进入者渐多拉低毛利率。