兴业证券：6万亿铁路资产证券化的盛宴即将开启

　　投资要点

　　铁路行业仍处于快速成长期,客运需求旺盛,货运转型空间大。从生命周期角度,中国铁路行业所处的周期位臵要优于港口、公路和机场。其内在的逻辑在于,在中短途公商务及旅游出行需求方面,高铁通车产生的替代性和诱发性需求非常旺盛;在货运方面,尽管铁路大宗商品运量下滑,但铁路在集装箱及危化品运输领域基数极低,空间巨大。

　　“十三五”期间铁路建设速度不减,城际铁路和中西部铁路成为重点。“十二五”期间铁路固定资产投资预计将达3.5万亿元,到2015年底,国家四横四纵高铁骨干网络基本建成。预计“十三五”期间铁路投资规模将高达3.9万亿。城际铁路和中西部铁路成为重点。

　　铁路资产证券化一箭双雕,前期改革已打下坚实基础。一方面,铁路总公司依靠负债融资的模式难以为继,截止到2014年Q3,铁路总资产5.45万亿元,总负债3.53万亿元,资产负债率到达65%。年化预计还本付息需2700亿元,而经营性现金流入约为1700亿元,只能依靠继续借债完成还本付息。另一方面,铁路回报周期长,社会资本投资铁路缺乏及时的退出机制。铁路资产资产证券化正好满足了铁路总公司和社会资本的需求。 铁路公司化改革、铁路货运运价提升及浮动、货运组织模式改革、铁路土地入市等改革均为铁路资产证券化打下了坚实基础。同时铁路旺盛的需求基础以及潜在巨大的盈利能力为铁路资产证券化提供了必要条件。

　　中国铁路资产证券化空间巨大,催化剂临近。预计到2015年底,铁路总资产将突破6万亿元,而铁路上市公司总资产仅为1472亿元,铁路资产证券化率不足3%。而美国和日本等国家铁路证券化率约70%-90%。我们预计未来5-10年,中国铁路证券化资产至少提高十倍。我们判断近期铁路资产证券化可关注的催化剂有,铁路总公司更换领导班子、客运票价改革提升回报率、京沪高铁启动IPO。

　　投资策略:目前A 股铁路板块PE 14.8倍,低于公路、机场、港口板块,PB 2.0倍,也仅仅略高于公路板块。从铁路成长性而言,铁路板块估值理应高于公路、机场、港口板块。铁路资产证券化将催化铁路板块估值修复。我们重申对铁路板块“推荐”评级。重点推荐标的广深铁路、大秦铁路、铁龙物流。

　　风险提示:铁路改革进一步方案尚不明确