甲醇产业10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　远兴能源:15年化肥贡献增量,煤炭甲醇盈利下滑
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2015-04-08

　　14年中源化学并表,每股收益0.13元。

　　公司14年实现净利润2.1亿元,同比回落31.6%,折合每股收益0.13元。其中单季度EPS分别为-0.02元、-0.03元、0.16元和0.02元,4季度业绩同比回落91%,环比回落90%。

　　煤矿业务14年贡献权益净利0.85亿元。

　　公司控股湾图沟煤矿(600万吨,67%股权),参股纳林河二号煤矿(34%,800万吨)。14年产量465万吨,销量451万吨。公司煤炭业务2014年盈利0.85亿元,吨煤净利27元/吨。

　　甲醇及下游产品14年权益亏损1.71亿元,预计15年亏损幅度加大。

　　公司有天然气制甲醇产能135万吨/年;DMF产能10万吨/年。公司甲醇等化工业务,2014年亏损1.71亿元,折合吨亏损196元/吨。

　　14年10月10日,公司甲醇及DMF开始入冬检修,目前继续停车。

　　停车期间预计每月权益亏损2400万元,推算年化亏损2.88亿元。

　　纯碱和小苏打业务14年贡献权益净利4.75亿元。

　　中源化学拥有天然碱产能327万吨/年;天然碱制纯碱产能180万吨/年:天然碱制小苏打产能56万吨/年。2014年,公司生产纯碱及小苏打225万吨,贡献权益净利4.75亿元,完成2.49亿元的业绩承诺。

　　2015年利润增量在于博大实地的尿素项目。

　　公司现有两个尿素项目:兴安博源投资(82%)在建30万吨/年的合成氨,52万吨/年的尿素;博大实地(43%)已经建成50万吨/年的合成氨,80万吨/年的尿素,预计2015年达产。

　　预计公司14-16年每股收益0.12元、0.14元和0.16元。

　　15年,公司的煤炭和甲醇业务盈利将会下滑,纯碱业务盈利稳定,增量来自尿素项目。公司目前估值偏高,我们维持“持有”评级。

　　风险提示:公司业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大。

　　广汇能源:1季度受产品价格下跌影响,扣非后业绩同比下滑三成
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2015-04-22

　　事件描述

　　公司今日发布2014年1季报,报告期内公司实现营业收入14.71亿元,同比下降1.93%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比下降81.85%;实现EPS0.03元,实现扣非后归属净利润1.63亿元,同比下降29.27%。

　　事件评论

　　煤炭产量同比下滑,销量平稳但结构有所变化。2014年1季度公司煤炭产量260.18万吨,同比下滑21.63%,产量下滑主要是混煤产量同比下降-90.27%所致,块煤及沫煤产量同比分别增长7.71%、7.45%。1季度煤炭销量192.59万吨,同比微降0.17%,其中地销量同比下降91.12%,主要是公司周边兰炭厂复工缓慢所致,铁销量同比增长269.08%。

　　哈密新能源产销同比高增长。受益于新能源装置数次技改哈密新能源开工同比大幅提升,1季度甲醇产销量分别为20.05、23.85万吨,同比增长33.13%、80.27%;LNG产量7.80万吨,同比增长257.80%,副产品产量9.28万吨,同比增长66.61%,未来产销量提升仍有空间。

　　鄯善停产,吉木乃平稳,新能源LNG产量同比大幅提升。1季度公司LNG产量1.98亿方,同比增长6.49%,其中吉木乃产量0.89亿方,同比下降4.92%,哈密新能源产量1.09亿方,同比增长257.80%,鄯善因停产产量为0,同比下降6200万方。1季度LNG销量2.16亿方,同比增长12.09%,其中外购3616万方,同比增加2506万方。

　　期间费用同比增长,鄯善停工影响1季度非经常损益。1季度公司期间费用2.75亿元,同比增长43.05%,1季度非经常损益为-703万元,主要是鄯善工厂停产损失所致。

　　扣非后业绩同比下滑29%主因产品价格同比下跌。1季度公司业绩同比下滑82%,主因投资收益同比下降99.84%,大部是上年公司对TBM实现非同一控制下企业合并计入投资收益6.2亿元所致,1季度扣非后归属净利润1.63亿元,同比下降29.27%,主因产品价格同比下跌。

　　能源巨头仍处快速成长期,有望长期受益“一带一路”之风,维持“推荐”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.24、0.28、0.45元,对应EPS分别为43、37、23倍。

　　新奥股份:1季度或为全年盈利低点,转型清洁能源长期逻辑未变
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2015-04-23

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布 2014年1季报,报告期内公司实现营业收入9.70亿元,同比下降25.24%;实现归属母公司净利润0.51亿元,同比下降72.81%;实现EPS0.05元,实现扣非后归属净利润0.45亿元,同比下降75.31%。

　　事件评论

　　1季度业绩同比降幅超7成,主要产成品价格下滑是主因。2015年1季度公司实现营业收入9.70亿元,同比下降25.24%,实现归属母公司净利润0.51亿元,同比下降72.81%,业绩同比下滑主要是公司主要产品价格同比下降所致。

　　1季度煤价弱势,煤炭业务盈利或受冲击。2015年煤炭行业下行的趋势仍未有改变,1季度下游需求疲弱,而供给压力不减,公司主力矿井王家塔所在伊金霍洛旗电煤市场均价为241.25元/吨,同比下降72.08元,降幅23.01%,环比4季度均价下跌4.58元,降幅1.86%。考虑到公司煤矿低成本优势显著,预计产销受影响不大,但煤价弱势对盈利造成一定冲击。

　　甲醇价格 1季度同环比降幅较大。受原油价格下跌影响,2015年1季度甲醇及副产品价格经历了一轮快速下行,1季度内蒙新奥甲醇出厂含税均价1586元/吨,同环比下跌31.30%、21.17%;新能凤凰出厂含税均价1983元/吨,同环比下跌26.91%、14.59%,叠加检修导致亏损。

　　期间费用同比微降,财务费用降幅较大。1季度公司期间费用合计1.41亿元,同比下降0.57%,其中销售及管理费用同比增长2.53%、4.32%,财务费用同比下降8.26%。

　　甲醇价格触底回升,1季度或为全年盈利低点。随着原油价格企稳,甲醇市场价格逐步回暖,内蒙含税出厂价由2月最低1350元/吨回升至2050元/吨,凤凰由1720元/吨回升至2470元/吨,1季度或为全年盈利低点。

　　业绩承诺或加强后续资产注入预期,转型清洁能源长期逻辑未变,维持“推荐”评级。公司预计上半年业绩同比下降50%-60%,我们认为现有资产完成2013年注入资产业绩承诺8.25亿元较为困难,或加强后续资产注入预期,公司转型清洁能源供应与服务商的长期逻辑未变,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.73、0.80、0.82元,对应PE 分别为28、26、25倍,维持“”推荐评级。

　　华鲁恒升:Q1净利增26%,创单季历史新高,超出预期,维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-05-04

　　Q1 净利增26%,好于预期:公司发布一季报,2015 年Q1 实现营收22 亿元,yoy-3.81%,实现净利润2.45 亿元,yoy+25.60%,折合EPS0.26 元,超出我们的预期(0.21 元),并且创下公司有史以来单季度净利润的新高。

　　化工品跌价致营收下降:从我们跟踪的数据来看,Q1 尿素均价同比略涨,由于产能没有扩张,销量方面我们预计同比变化不大;醋酸均价同比下跌16%,DMF 等化工品价格均跟随油价下跌,但是由于开工率较好,销量同比有所增长,以上综合导致公司营收下降3.81%。

　　成本下降致毛利率提升:由于公司主要原料煤炭价格同比下跌两成左右,导致报告期内公司综合毛利率达到20.74%,同比提升4 个百分点,创下近五年来的新高。

　　未来煤化工产品价格有望随油价齐升,毛利率仍有提升空间:根据我们监测的数据显示,目前尿素市场最新价格为1710 元/吨,同比上涨5.56%,随着行业供需格局的改善,行业景气度有望进一步提升;醋酸价格为2850元/吨,同比下跌12%,但是环比Q1 均价上涨10%,并且随着原油价格的震荡上扬,未来继续提价是大概率事件;公司主要原料煤炭价格目前同比跌幅已超过20%,环比Q1 继续下跌,未来受供应过剩的影响,煤炭价格有望持续保持低位。综上判断,我们预计公司主要产品价格将稳中有升,综合毛利率继续提升概率较大。

　　盈利预测:鉴于公司业绩超预期,尿素行业景气度有望进一步提升,以及煤化工产品价格上涨概率较大,我们分别上修公司的15 年16 年盈利预测30%和20%,预计公司2015/2016 年分别实现净利润12/14.5 亿元,YOY 分别为+49%/+21%,折合EPS 分别为1.25/1.52 元,目前A 股股价对应的PE 为11.5/9.5 倍。由于公司业绩弹性较大,若未来尿素和煤化工产品价格上涨过快,不排除公司业绩继续超预期的可能。鉴于公司估值较低,尿素行业景气度有望继续好转,煤化工业务景气度有望触底回升,因此维持买入建议。

　　天科股份半年度财报点评:PSA与催化剂优势突出,关注大股东要约收购进展
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2014-08-06

　　公司于8月2日发布半年报,实现营业收入3.28亿元,同比增长6.94%,归属于上市公司股东的净利润3752.77万元,同比增长15.01%,扣非净利润3744.73万元,同比增长15.27%,基本每股收益0.126元。

　　公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位,重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业,同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础,有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现,带动新签合同额大幅上涨;同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年EPS分别为0.32、0.39元,对应PE 43、35倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　工程项目进展延期的风险

　　天茂集团:寿险亏损拖累业绩
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵新安 日期：2012-08-31

　　上半年,公司主产品二甲醚市场持续低迷,同时公司参股20%的国华人寿保险股份有限公司报告期进行产品结构调整,新开发品种的前期费用一次性计入损益,而收益需在后期逐步释放,致使国华人寿上半年亏损约29638万元,进而导致公司报告期出现较大亏损。

　　目前公司已具备50万吨/年燃料级二甲醚的生产能力,因二甲醚市场持续低迷,公司二甲醚装置开工率较低,2012年上半年,二甲醚产品实现销售收入20,916.68万元。

　　目前公司主产品布洛芬产能达到了4500吨。2012年上半年,布洛芬产品实现销售收入11,787.44万元。

　　公司持有天平汽车保险股份有限公司12600万股,占天平保险注册资本的20%,为天平保险第一大股东之一。报告期天平汽车保险股份有限公司实现保费收入193,771.56万元,净利润7,744.31万元。

　　公司持有国华人寿24000万股,占国华人寿注册资本的20%,为国华人寿的第一大发起人股东。报告期国华人寿保险股份有限公司实现保费收入226,084.68万元,净利润-29,638.76万元。

　　我们预计2012年,天茂集团每股收益为-0.01元,给予中性评级。

　　风险提示:公司的利润来源,主要来自于参股保险公司的投资收益,由于国华人寿处于扩张初期,公司展业费用较高。另外,股票市场走势不稳定,影响公司的投资收益,进而影响公司的业绩。

　　天科股份半年度财报点评:PSA与催化剂优势突出,关注大股东要约收购进展
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2014-08-06

　　公司于8月2日发布半年报,实现营业收入3.28亿元,同比增长6.94%,归属于上市公司股东的净利润3752.77万元,同比增长15.01%,扣非净利润3744.73万元,同比增长15.27%,基本每股收益0.126元。

　　公司依托在PSA及催化剂领域的优势地位,重点发展PSA、工程开发设计、催化剂三大产业,同时在新能源、环保减排等新兴市场也具备技术基础,有望持续开辟新的利润增长点。预计公司将在工程总承包领域有突出表现,带动新签合同额大幅上涨;同时建议关注公司大股东要约收购进展。预计公司2014-2015年EPS分别为0.32、0.39元,对应PE 43、35倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　工程项目进展延期的风险

　　兰花科创2014年年报及2015年一季报点评:2015轻装上阵
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2015-04-24

　　投资要点:

　　年报及一季报摘要:2014年,公司实现营业收入52.15亿元,同比减少20.7%;归属于母公司股东的净利润0.67亿元,同比下降93.33%;基本每股收益0.06元,同比下降93.33%。2015年第一季度,公司实现营业收入10.31亿元,同比下降13.61%;归属于母公司股东的净利润859.47万元,上年同期为-5165.71万元;基本每股收益0.0075元,上年同期为-0.0452元。

　　2014年年报:

　　煤价下滑,化工产品量价齐跌。2014年,公司煤炭销售均价为463.3元/吨,同比下跌21.6%;尿素销售均价为1562.9元/吨,同比下跌13.07%;二甲醚销售均价3112.71元/吨,同比下跌7.79%。虽然公司煤炭产销量分别增长6.39%和6.86%,但由于公司煤炭销售价格下降幅度较大,化工产品量价齐跌,使得煤炭产品收入减少6.08亿元,尿素产品收入减少11.04亿元,二甲醚产品收入减少1.23亿元。

　　煤炭业务盈利能力良好。公司煤炭业务毛利率尽管比去年同期下降了9.59个百分点,仍高达42.58%,公司的煤炭业务盈利能力依旧良好,但化工业务和其他业务的毛利率仅有4.12%和5.32%,扣除三项费用后亏损,拖累了公司业绩。

　　部分技改项目基本完成,将根据市场情况安排投产。公司有多个技改矿井基本完成,宝欣矿、兰兴矿、口前矿、永胜矿的工程进度分别为:98%、95%、90%、87.15%。预计2015年公司将根据煤价走势,视情况适时安排投产。

　　化肥分公司政策性关停亏损3.2亿元。2014年1月16日,化肥分公司关停搬迁,全年亏损了3.2亿元,其中固定资产损失2.22亿元,扣除这一非经常性损益的影响,公司扣非后净利润为2.91亿元,扣非后每股收益为0.25元。预计如此大额的非经常性损益在2015年不会再有。

　　2015年一季报:

　　煤炭业务成本控制良好。2015年一季度,公司煤炭产销量分别为184.86万吨、161.5万吨,同比分别增长15.61%、6.9%,综合煤价为431.6元/吨,比去年同期下降119.32元,降幅21.66%;公司的煤炭生产成本也同比下降21.77%,显示公司成本控制良好。

　　行业研究u尿素毛利率提升。一季度,公司尿素产销量分别为31.72万吨、22万吨,同比增长14.22%、15.12%;尿素价格为1618.16元/吨,同比下降3.21%;尿素生产成本同比下降10.82%,下降幅度高于价格下跌,使得尿素毛利率上升至12.54%,而去年同期仅为5.07%。

　　二甲醚价格下跌,产量大幅下降。一季度,二甲醚价格仅为2489.8元/吨,同比下跌27.34%,在此价格水平下,公司二甲醚产品亏损严重;一季度公司二甲醚产销量大幅收缩,仅2万余吨,同比分别下跌50.44%、41.82%。

　　投资评级:买入。预计2015-2017年,公司每股收益分别为:0.27元、0.41元、0.50元,对应市盈率分别为:43.06倍、28.44倍、23.34倍。公司的化肥分公司关停后,化肥业务对公司业绩拖累减轻。2015年,公司轻装上阵,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:公司煤炭、化肥等产品价格持续下跌。

　　东华科技:有实力、有后劲、有看点的煤化工工程翘楚
　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2015-04-03

　　主要观点:

　　实力翘楚订单充足,发展后劲强。

　　近两年公司抓住了新型煤化工审批开工放松的窗口期,新签订单量呈爆发式增长。公司2013年签订订单80.3亿元,同比增216.68%,2014年预计新签订单115.30亿元,同比增43.23%,创历史新高。参照公司2014年营收规模为34亿左右,公司结转在手订单规模是其近6倍,增长后劲强。

　　乙二醇项目优势突出,订单及业绩弹性大。

　　随着我国聚酯工业的快速发展,国内乙二醇消费激增,近十年国内乙二醇表现消费复合增速达12%,而当前国内乙二醇对外依存度仍高达70%以上。公司承担了国内乙二醇在建项目80%的市场份额,公司乙二醇技术储备雄厚,公司同日本宇部合作开发的煤制乙二醇技术已经拥有商业化运行的生产装臵(新疆天业5W吨煤制乙二醇项目13年投产),产品质量远高于国家标准。

　　看点多:一带一路、环保概念、国企改革、历史估值底部

　　公司近年来海外项目有突破,望受益国家“一带一路”战略推进更上一层楼;公司在化工污水处理领域优势显著,公司在大型高难度煤化工等废水零排放项目上较高的竞争优势确保了公司在新一轮煤化工投资中的优势地位;公司作为央企,有较强的国企改革预期;综合公司所处行业及其基本面预期,并参照公司历史估值水平,目前公司估值尚处历史底部。

　　盈利预测与估值。

　　预计公司2015、2016年营收增速分别为30%、20%,对应的EPS分别为0.99元、1.18元,对应的市盈率分别为24倍、20倍,给予“增持”评级。

　　云维股份:多因素导致一季度亏损,循环经济项目为未来看点
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-05-02

　　公司是国内煤化工传统企业,产业链较为完整,目前拥有煤焦化、煤电石化和煤气化三条产业链,产品包括焦炭、电石、甲醇、醋酸乙烯、醋酸、BDO、聚乙烯醇、纯碱、氯化铵、水泥等,其中,焦炭是公司的主导产品,在公司主营业务总收入中的占比一般都超过50%。

　　2012年第一季度,公司实现营业收入16.81亿元,同比下降13.55%;营业利润为-1.75亿元,同比亏损2.11亿元;归属上市公司股东的净利润-1.76亿元,同比下滑1.79亿元;基本每股收益-0.285元。

　　多因素导致一季度亏损,低于预期。由于公司的部分主要产品的市场售价持续疲软,同时受到云南干旱加剧和煤炭安全生产整顿的影响,电力及原料煤等供应紧张,价格上涨,生产装置开工不足,产品成本上升,财务费用也大幅增加,最后直接导致公司一季度亏损。公司一季度业绩远低于我们之前的预期。

　　公司财务分析:收入下滑、资金链趋紧。从资产负债表来看,公司的资产负债率有所下降,流动性有所增强,但存货期末比期初增加11.39%,值得注意。但是公司短期偿债需求将会增强,因为公司短期借款、应付票据、应付账款期末比期初分别增加23.33%、31.03%、34.35%。从利润表来看,公司第一季度综合毛利率为7.31%,环比下降9.33个百分点,同比下降4.77个百分点;管理费用率攀升明显,达到5.10%,创下中期以来的新高,销售费用率和财务费用率环比基本持平。从现金流量表来看,公司本期CFO由正转负,原因是销售收入的大幅下滑。另外,公司2011年末担保余额为17.91亿元,预计2012年新增担保11.96亿元,2012年底担保余额将达到29.87亿元。同时,公司2012年决定向银行新申请10亿元年度综合授信额度,10亿元均为短期借款,用于流动资金周转。公司对资金的需求比较强烈。

　　筹划非公开发行收购集团煤矿,意在资产整合。公司2011年12月计划非公开增发融资21亿元收购云维集团下属5座煤矿,合计权益资源量为3663万吨,煤种为无烟煤和焦煤。若收购能顺利完成,预计可以提高公司的煤炭自给率,增强灵力能力,还能优化资产负债结构,降低公司目前资产负债率过高引发财务风险的可能性。目前,非公开发行还有待云南国资委的批准,时间不确定。

　　大为制焦实施产业耦合循环经济示范项目,为未来增长添动力。公司2011年股东大会通过公司控股子公司云南大为制焦实施云南曲靖煤化工工业园区产业耦合循环经济示范项目的议案。大为制焦拟通过置换焦炉煤气来生产附加值更高的化工品,并依托云南的矿产优势,进行合金冶炼,实现冶金行业和化工行业的耦合和物料的分级优化利用。该项目的三大工程的建设期为1.5-2年,总投资约为29.37亿元,由于公司资金链紧张,示范项目拟引进战略投资者,采用BT和BOT及资产抵押等方式筹措资金。公司拟在项目实施后期新建150万吨/年钒钛铌锰合金精炼及气体循环再利用项目,项目总投资约为11.7亿元,计划30%投资由大为制焦自筹,同时用大为制焦部分资产对等抵押。公司预计项目实施后,万元产值能耗由3.021吨标煤减值1.973吨标煤,同时,万元产值的SO2、烟/粉尘、COD等的排放量将会有明显降低。我们认为该项目实施,将为公司未来成长添动力,不过考虑到公司的资金链紧张,我们提示投资者注意风险。

　　盈利预测与投资评级。我们根据公司目前的经营状况,下调盈利预测,预计公司2012、2013年每股收益分别为0.03元和0.14元,按昨日收盘价测算,对应动态市盈率分别为187倍、40倍,维持“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)产品价格波动;(2)下游需求好转不达预期;(3)非公开发行失败;(4)资产负债率过高;(4)新项目实施的风险。