互联网金融11只概念股价值解析

　　华泰证券:O2O战略初见效,港股募资进行时
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2015-04-29
　　投资要点:

　　事件:(1)公司发布2015年1季报,1季度实现营业收入/净利润49.1/20.1亿元,对应EPS0.36元,同比增154%,高于之前预期。(2)公司港股首行不超过16.1亿股的募资计划已获证监会批准,预计公司将于本年年中完成在港首发。基于交易量/两融规模等驱动因素调整,上调公司2015-17年盈利预测至1.55/1.89/2.23元,较上次调增22%/20%/20%,上调目标价至35元,对应2015PE22倍。后续降息预期将提升高beta属性公司(相对于大盘)的估值水平,华泰集经纪份额大/佣金率触底/资本补充足三大优势,有望表现出较大弹性。

　　港股募资有望于年中完成,资本中介业务再增活力。(1)预计公司在港有望募资近250-300亿元,考虑到同类券商广发在港近40倍的超额认购情况,公司首发将受热捧。(2)若考虑发债,总体募资将在千亿元规模。公司两融规模(规模近960亿元,份额约6.4%/较年初增加48%)仍有扩充空间,证监会整顿要求不影响业务发展大势。(3)港股IPO提升品牌竞争力,未来海外及并购重组业务发展潜力大。

　　践行O2O战略,高经纪份额提升业绩弹性。(1)“一人多户”条件下,公司零售经纪业务凭借“低佣金+良好体验”优势,有望挤占部分券商份额(现有份额近7%,海外低佣券商份额约40%),受益于行业集中度提升。(2)1季度佣金率近0.032%,新增客户以零售客户为主。公司1季度利息收入(133%)和经纪佣金(157%)均表现出较高增速,公司低佣获客/两融理财等变现的业务模型初见成效。

　　核心风险:交易量大幅下滑,监管调控压力强于预期。

　　同花顺:互联网金融平台!平台!!
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：林娟 日期：2015-04-30
　　事项:我们调研了同花顺和某家证券公司(A 证券公司)网络证券部,了解了同花顺新业务开展情况。

　　平安观点:

　　流量优势明显,有望成为券商云联网化的唯一平台:目前同花顺日均活跃人数过千万,和东方财富、大智慧大体相近,但具有移动端占比高、接近交易端,拥有大数据等优势,这顺应未来収展趋势,也有利于精准定位客户,提供财富管理服务。由于东方财富、大智慧分别通过收购券商収展成独立的云联网券商,因此同花顺成为唯一仅剩的传统证券的云联网平台。

　　与券商深度合作,合作开户业务事季度大爆収:2015 年3 月仹下旪每周新增股票账户数首次超过3000 万,受益于新股民入市,同花顺作为平台为券商导入的新股民数量暴增。以A 证券为例,日均导入流量超过千人,占总体的10%,分成模式下收益可观,预计15 年将贡献4.47 亿收入。后续,公司作为平台还将与券商迚行投资咨询、融资融券、产品开収等合作。

　　大数据开启人工智能投资:公司自身积累了大量的用户行为数据,在与券商的合作中还将分享交易数据,丰富的大数据既能精准定位投资者,又能开収出丰富多样的投资策略。4 月仹,公司推出“大金融”人工智能炒股软件,良好的投资效果让产品一抢而空;公司成立同花顺大脑资产管理公司,未来与投资机构合作开収基于大数据的金融产品,分享管理费收益。

　　投资建议:预计公司15-17 年EPS 分别为1.01、1.3、1.49 元,目前股价对应PE 为97.6、75.9、66.4 倍,进低于同类公司。公司流量觃模和东方财富相差不大,又具有移动端、大数据的优势,通过服务于众多券商来变现,盈利模式不弱于云联网证券自营,参考东方财富的1300 亿市值,预计随着新业务逐渐揭开面纱,市值将达到1000 亿,给予“推荐”评级。

　　风险提示:A 股赚钱效应消失、来自阿里、腾讯、东方财富的竞争。

　　大智慧:一季报体现转型阵痛,期待互联网金融平台效应持续显现
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,孙洁妮 日期：2015-04-30
　　4 月25 日,大智慧(601519.CH/人民币32.13, 买入)公布其15 年1 季度业绩。截至期末,总资产为33.0 亿元,同比增长1.24%;净资产为30.6 亿元,同比增长1.02%。1 季度实现营业收入0.99 亿元,归属上市公司股东净利润为0.34亿元,同比大增417.70%,每股收益为0.017 元,同比增加466.67%。

　　点评:

　　其营业收入0.99 亿元,同比减少67.45%,主要原因在于公司致力于互联网金融转型,将原有的部分软件销售业务转为用户服务,平台规模扩大的预期效果将会在下一个阶段显现。

　　投资收益方面,其1 季度收益达到2.1 亿元,同比增长145.49%,其主要原因是因为本期处置子公司获得投资收益所致。2 月11 日,大智慧转让了无锡君泰商品合约交易中心有限公司35%的股权,共计2.03 亿元。

　　中银国际观点:

　　我们曾在今年2 月3 日,发布过大智慧的深度报告《收购湘财证券在即,互联网综合金融新规即将诞生》。1 季度的主营业务主要是由公司的互联网金融平台转型所致,阵痛应该是短期的。随着互联网金融平台的搭建,以及通过和湘财合并后实现的流量变现,未来业绩有望实现反转。

　　我们重申大智慧的推荐逻辑:一、与湘财证券的联姻,使其成为金融信息平台主导的第一股。大智慧金融信息平台月活跃用户达2,000 万,移动端活跃用户达1,000 万以上,通过逐步的流量导入,业绩渐渐显现;二、互联网金融业务方面,公司将进一步完善布局,将在基金销售、OTC 市场、彩票、商品、理财产品等方面不断深化、整合;三、未来,公司将会在P2P,众筹,大数据等方向继续拓展。

　　我们预计,大智慧互联网金融转型收益的真正显现还需要一段时期,我们持续看好该公司。

　　东方财富:一季报大超预期,互联网金融龙头即将王者归来
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬,王维逸 日期：2015-04-14
　　【事件】公司发布2015年一季报,期间实现营业收入3.83亿元, 同比大幅增长251%,实现净利润1.99亿元,同比大增超过10倍,对应EPS0.12元;公司预计于5月8日复牌。

　　【点评】受市场情绪高涨提振,一季度净利润大增10倍:公司一季度净利润1.99亿元,同比大增超过10倍,表现亮眼!主要受益于资本市场情绪持续高涨,带动基金代销规模持续扩张,以及互联网金融电子商务服务业务收入大幅增长。同时公司继续推进金融数据服务,通过强化移动终端、完善数据信息等方式提升用户体验以扩大市场份额。随着公司调整未来发展方向和战略,广告业务收入有所下降,收入占比持续降低,公司的一站式互联网金融服务平台的战略经营模式逐渐清晰。

　　流量优势持续大幅领先,基金销售牛市下弹性大:公司客户流量和客户粘性在垂直财经类网站中长期独占鳌头。根据艾瑞咨询2月数据,东方财富网日均覆盖人数达1191万人,网民到达率为5.3%,有效浏览时间达6096万小时,占总有效浏览时间的53%,各项市场排名均保持第一,核心竞争力优势稳固。公司一季度基金销售规模1264.39亿元,同比大增3.1倍。货币基金“活期宝”销售额830.85亿元,占销售总额百分比由去年年底的76.6%进一步下降至一季末的65.74%。牛市下公司流量价值加倍体现,业绩弹性较大,价值较高的股票基金占比不断提升,持续为公司贡献利润。

　　拟收购同信证券,进军互联网券商:公司拟收购同信证券100%股权,若成功收购将间接获得经纪业务资格,正式向互联网券商业务发力,进一步拓宽公司一体化互联网金融平台的服务范围。中证协下发《证券公司网上证券信息系统技术指引》,明确指出“证券公司不得向第三方运营的客户端提供网上证券服务端与证券交易相关的接口”,或促进互联网+券商的合作意愿,东方财富如收购成功将取得先发优势。借助公司巨大的流量基础和股吧较强的客户粘性,同信经纪业务市场份额有望快速提升。基于流量和用户的核心优势,将打造多位一体的综合财富管理平台,进一步强化金融资讯数据服务、基金销售、证券经纪、财富管理的协同效应。

　　估值与盈利预测:在15年流动性充沛预期下,基金销售有望继续发力,同时公司各项业务之间协同效应进一步加强,预计公司15、16年净利润分别为5.48亿、7.83亿,对应EPS 为0.45元、0.65元(对应2014年报10转2送2后分别为0.32、0.46元)。通过分部估值法,若成功收购同信证券,通过对接东财的巨大流量市场份额将有大幅增加,考虑互联网溢价互联网券商部分目标市值490亿;现有基金销售、金融数据终端、广告等合计目标市值278亿元,总目标市值为767.9亿,对应目标价64元/股(考虑2014年报10转2送2后为45.36元)。

　　【投资建议】自我们底部率先推荐以来,公司作为互联网金融流量龙头的价值得到市场高度认可。公司流量和用户一如既往独占鳌头,核心优势支撑互联网金融全方位服务的开展。首个变现渠道基金销售井喷式增长,牛市下高价值的股票基金占比不断提升,流量优势加倍体现。同时公司迈向互联网券商业务,一体化互联网金融平台再添一大支柱。维持目标价64元/股(考虑2014年报10转2送2后为45.36元),对应目标市值767.9亿元,对应,“买入”评级。公司临近复牌,互联网金融龙头公司王者归来,迈向千亿市值。

　　风险提示:权益市场低迷;监管层对互联网金融政策性风险。

　　招商证券:实施赶超战略,布局互联网金融平台
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-04-02
　　业绩概述:招商证券2014年收入110亿元,同比增长80.69%;净利润38.8亿元,同比增长74%;净资产415.96亿,比13年底增长53.02%;总资产1934.08亿,比13年底增长132.58%。2014年EPS为0.72元,BVPS为7.15元。业绩整体符合预期。

　　报净佣金收入份额提升,类贷款业务快速增长:2014年股基市场份额为4.18%,同比略有下降,但净佣金收入份额大幅提升;2014年融资融券规模为578.25亿元,同比增加192.83%,排名第五;股票质押规模为99.70亿元;2014年经纪业务收入同比增长59.99%。财富管理业务转型成效显著,综合化经营提前布局,未来在账户管理业务以及综合经营方面建立先发竞争优势。

　　投行IPO储备项目陆续兑现:招商证券2014年在IPO项目的发行数量和金额均位居行业第二。2014年承销业务收入同比增长248.35%。未来随着注册制的推出,IPO项目储备收益将逐步兑现。

　　自营投资竞争优势凸显,尤其是衍生品投资:2014年自营业务收入同比增长126.57%,主要是新型自营投资收益增加,方向性投资管理能力显著增强。

　　托管业务爆发性增长,培育私募基金客户群体:2014年托管业务规模近千亿,行业排名第1,获得了优质的私募基金客户群体,为后续开展PB业务打下基础。

　　股东大力支持实施赶超战略,互联网金融布局是最大看点:年报中提到,2015年经营计划以新三年赶超战略为指导,积极布局固定收益全产业链服务平台、跨境业务平台、场外业务平台、环球商品业务平台和互联网金融平台。预计未来集团将在融资、全功能平台的业务发展等多方面充分支持招商证券的发展,业务发展空间全面打开。

　　投资建议:投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为55.88%、20.92%,净利润增速分别为52.98%、23.61%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为42元。

　　风险提示:市场交易量萎缩;佣金费率大幅下降;二级市场大幅波动

　　海通证券:自营表现惊艳,资本中介业务有望进一步提升
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：赵强 日期：2015-04-29
　　核心观点:

　　1.事件。

　　公司发布了2015年一季度报告。

　　2.我们的分析与判断。

　　1) 业绩表现超预期,尚有充分加杠杆空间。

　　2015Q1,公司实现营业收入79.7亿元(yoy+162.3%);归母净利润41.0亿元(yoy+238.9%);基本EPS0.43元(yoy+230.8%),ROE 达到5.81%(yoy+3.86ppt),业绩表现超预期。报告期内,公司杠杆率提升幅度较小:截止2015Q1末,公司总资产杠杆率达5.62倍,主动杠杆率达4.20倍,较年初仅小幅增长5.6%。此外,公司费用管控表现极其出色,报告期内管理费用率降低至20.9%(yoy-19.6ppt)。

　　2)自营表现惊艳,两融业务增速低于可比券商。

　　经纪业务:一季度净收入达到21.5亿元(yoy+156.1%),主要归因于于市场交易度的大幅提升,而市场份额也随着业务转型稳步提升至5.20%。此外,基于经纪业务整体向互联网金融转型,一季度公司可比口径佣金率下滑至0.048%,降幅相对较大。

　　投行业务:一季度净收入3.3亿元(yoy-37.4%),报告期内公司共计完成4单IPO,3单再融资。而公司目前尚有2单IPO 过会未发,有效在会的IPO 项目也尚有高达47单,因此投行业务后续表现有提升空间。

　　资管业务:一季度净收入0.7亿元(yoy+3.7%)。

　　自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)高达34.7亿元(yoy+405.7%),年化投资收益率则高达约20.9%,表现显著高于可比券商。

　　资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达798.6亿元,买入返售金融资产规模达559.6亿元,较年初分别增长39.7%和-11.4%;公司一季度利息净收入达到13.3亿元(yoy+80.6%),我们预计其中恒信金融租赁对利息净收入的贡献较为显著。

　　3.投资建议。

　　我们认为,公司作为行业龙头之一一季度业绩表现超普遍预期,并且有以下亮点值得期待:1)公司两融业务有提升空间:公司一季度两融业务规模增速低于可比券商,可见违规事件对公司业务当期表现产生一定影响,因此后三季有望进一步改善;2)公司资本规模优势有望进一步体现:公司已经通过了H 股再融资方案,预计募集资金240亿元左右,且公司一季末杠杆率低于可比券商,因此资本规模的优势有望在未来进一步得到体现。因此,我们维持“推荐”评级,调高此前对公司的盈利预测至2015/2016年EPS(暂不考虑H 股定增摊薄)1.52/2.28元。

　　腾邦国际调研纪要:商旅、互联网、金融三大业务协同可期,市值具备大成长空间
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-05-07
　　【核心观点】:

　　1、B2B机票业务,腾邦国际(300178.CH/人民币28.66, 买入)目前是百分之十几的市场份额,未来目前是做到30%。

　　2、TMC 业务不是简单的订票+月结,而是可以帮助公司进行成本管理。TMC潜在海外并购和合作机会。

　　3、金融业务:以第三方支付工具腾付通为纽带,打通小贷、P2P 等各项金融业务。

　　4、欣欣旅游网:看中欣欣的B2B 平台欣旅通。欣旅通为中小旅游公司提供解决方案,通过技术手段改造传统旅行社行业。

　　5、维持买入评级:预计公司2015年在产业链扩张方面的拓展仍将持续。尽管传统商旅业务增速有所下滑,但公司金融业务有效对冲,我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长。考虑股本转增,维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.37、0.45、0.57元,维持买入评级。

　　中天城投:融资助力转型
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶 日期：2015-04-30
　　中天城投发布1季报,营收38亿,增长45%,营业利润6.1亿,增长60%,归母净利润6.74亿元,增长116%,每股收益0.16元。

　　税收优惠带动业绩增长超预期:报告期内公司结算规模有所增加,带动营业收入同比增长45.2%。本期未来方舟生态城项目未来方舟项目享受西部大开发税收优惠政策,当期执行15%的企业所得税税率,并冲回14年优惠的所得税费用,扣除这部分影响的净利增速为48%左右。此项政策将对公司未来几年的经营业绩均将产生积极影响。

　　金融投资布局稳步推进:公司明确提出2015年将是“大金融”战略的起步之年,将在传统金融业务及资产的经营资质和牌照方面争取获得突破;同时也将计划在创新金融的互联网金融或移动金融方面取得必要的经营资质和牌照;同时还将以贵阳互联网产投为主体,大力开展国家发改委及人民银行确定的贵阳市移动支付试点城市的各类应用项目落地工作。1季度以来互联网金融产投逐渐进入积极布局阶段,先后参股基金投资、金融大数据应用和众筹领域的多个公司,未来其进一步投资动作值得期待。

　　多渠道融资助力转型升级:15年以来,公司在拓宽融资渠道方面取得积极进展,2月17日宣布拟通过发行非公开发行优先股融资不超过36亿元,4月10日公告拟通过定向增发募资40亿元,大股东拟全额认购,锁定期三年。此次大股东全部认购,一方面是对公司业务转型实实在在的资金支持,另一方面也体现出其对公司未来发展和目前市值的坚定信心。公司近期在资本市场的积极融资将有助于充实公司的资金实力,我们预计未来公司将通过并购重组加速在大金融和大健康两个转型领域的布局和安排。 盈利预测与投资评级:公司作为区域龙头,未来有望与转型升级中的贵阳同步成长。

　　目前地产主业稳定,同时转型积极,“两大一小”战略稳步推进,金融业务的进展值得期待。业绩方面,不考虑15年增发因素,我们预计15-16年EPS为0.47和0.63元,维持增持评级。

　　苏宁云商:线上业务快速增长,O2O战略持续推进,金融布局逐步深入
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2015-05-04
　　收、业绩同比改善,线上业务快速增长。公司15Q1实现营收294.5亿元,同比增加28.77%,(14Q1-Q4增速分别为-15.9%、-0.2%、15.9%、16.3%);受益于品类的丰富和特色营销的推广,线上GMV为70.74亿元(自营58.97亿,开放平台11.77亿),同比增长101.54%(14Q1-Q4增速分别为-26.67%、-18.51%、31.62%、26.9%);线上线下GMV为345亿,同比增长31.50%。归母净利润-3.32亿元,同比增长23.44%,(14Q1-Q4增速分别为-45.45%、-55.62%、-43.62%、-2.60%);扣非后归母净利润-4.04亿元,同比增加16.59%;EPS-0.04元。加权平均ROE为-1.14%,同比增加0.40个百分点。

　　“云店”实践O2O战略,探索未来增长新模式。4月28日,两家苏宁易购云店分别在南京和上海开业,作为公司O2O战略核心和新的引流端口,“云店”经营业态新颖,业务功能丰富,集销售、检验、服务、本地化营销四大功能于一体,打造一站式生活服务平台。

　　金融布局稳步推进,拓展支付场景,挖掘服务需求。公司依托深度合作的供应链企业、丰富商品品类、海量门店资源及牌照优势,服务消费者及企业,实现支付+理财+保险+信贷多维度布局。

　　维持盈利预测,维持买入-A评级。公司基本面持续改善,门店调整优化有效推进,线上线下融合不断完善,全渠道体系加快建设,全国性物流网络雏形已现,未来叠加苏宁互联、互联网金融等新业务贡献业绩增量,经营状况将进一步改善。预期15Q2销售收入将同比增长30%左右,预计15H1归母净利润亏损为5.82亿元6.82亿元之间,同比增长13%-23%。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE为101倍、82倍、66倍。维持买入-A评级。

　　风险提示:线上发展不达预期。

　　国金证券:构建O2O业务生态圈,打造互联网券商典范
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2015-03-20
　　事件

　　公司发布2014年年报,截至2014年末,实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%;期末净资产98.7亿元,同比增长46.68%;EPS0.323元,同比大增164.75%;ROE11.29%,同比增加6.46个百分点。

　　简评

　　公司战略清晰,打造互联网券商典范

　　2014年,公司坚持差异化增值服务商战略定位,打造互联网券商发展典范。公司2月推出佣金宝后,受到市场广泛认可,同时布局线下营业网点,丰富金融产品和增值服务,构建O2O财富管理业务生态圈,不断完善对于客户财富管理的一站式服务。

　　公司经营指标表现靓丽,各项业务均显著增长

　　截至2014年末,公司实现营收27.2亿元,同比增长76.02%;净利润8.4亿元,同比大增164.78%,表现靓丽;受公司可转债转股影响,期末净资产达到98.7亿元,同比增长46.68%。

　　公司各项业务均增长显著,其中,经纪业务实现营收10.7亿元,同比增长29.05%;投行业务营收4.5亿元,同比大增163.84%;投资业务营收5.1亿元,同比大增188.52%;资管业务营收1.8亿元,同比大增128.67%。

　　经纪业务一体两翼,形成O2O业务联动

　　经纪业务是券商最为传统的业务之一,随着佣金率的不断下降,经纪业务渠道未来的功能可能更主要是来自于获取客户和提供增值服务。公司在经纪业务创新发展上始终走在行业前端,一体两翼即线上线下协同发展,公司推出佣金宝,以万2.5佣金率及快捷方便的操作体验获取大量互联网客户,通过线下布局网点,形成O2O业务联动。2014年,公司实现股基债交易总金额1.3万亿,同比大增174.37%,市场份额达到0.77%,同比提升0.31个百分点。

　　信用交易和场外业务发展迅速,未来增长空间很大

　　2014年,公司信用交易发展迅速,两融累计开户数超4万户,同比大增229.52%;两融期末余额53.2亿元,同比大增257.42%,市场占有率5.19%,预计2015年仍有很大成长空间。

　　同期,公司完成新三板挂牌企业23个,取得做市商资格后,完成2家挂牌企业做市工作。公司不断扩充新三板优秀项目储备,积极参与新三板企业从挂牌到融资做市到最后并购转板各个环节,新三板业务的迅速发展,将会给公司带来更多收入贡献和优质客户。

　　公司管理机制灵活,各项业务齐头并进,资本金不断充实,互联网券商优势逐步体现,未来发展可期

　　公司管理机制灵活,各项业务发展齐头并进,经纪业务一体两翼,投行、自营、资管稳步推进,信用和场外业务迅速发展,可转债转股和15年即将进行的定增进一步巩固了资本金水平,同时,公司基于客户体验和综合财富管理服务的O2O业务生态体系不断完善,用户体验不断优化,为客户打造一站式财富管理的未来将并不遥远。

　　维持公司“买入”评级,预计公司2015-2017年EPS为0.49/0.71/0.96,当前股价对应PE为46/32/24。