水电行业10大概念股价值解析
个股点评：
长江电力:一体化调度带来亮丽业绩,未来有望受益核电投资、一带一路和资产注入
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：叶旭晨,刘晓宁 日期：2015-05-05
公司一季度单季扣非净利润14.54 亿元,同比增长134.58%,业绩超预期主要来自发电量增长、股票投资收益以及增值税返还。公司一季度归母净利润为18.87 亿元,同比增长196.58%;对应EPS0.1143 元 。公司2014 年归母扣非净利润为118.3 亿元,同比增长33.35%;基本每股收益为0.717 元,同比增31.56%。业绩亮丽的主要原因:一是发电量同比大幅增长;二是公司择机处置了一部分股票导致投资收益增加;三是增值税返还带来的营业外收入增加。
流域四级电站联合优化调度,发电量2014 年创历史新高。溪洛渡、向家坝梯级电站是公司现有电站的上游机组,代管上游两电站,通过“调控一体化”管理,发挥流域梯级电站群的协同效应,实现“四库联调”,提升了整个流域的水资源利用水平。受益于此,公司2014 年发电量大幅提升,2014 年三峡电厂和葛洲坝电厂年发电量分别达到988.19 亿千瓦时和177.94 亿千瓦时,三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量共1,166.14 亿千瓦时,同比增长18.16%。2015 年1 季度,来水量总体偏丰,同比增长18%,这为公司2015 年业绩的稳定和增长带来支撑。
三峡集团唯一核电投资平台,联手中核进一步拓宽业绩增长渠道。2014 年8 月,公司1.6亿元收购集团桃花江核电(规划4*1000MW,一期2*1000MW)20%股权;同时认购了中广核H 股IPO 股份。这些都丰富了公司电源结构和盈利增长点,拓展了公司长远发展的空间。
公司是最受益“一带一路”的电力生产经营平台。2015 年4 月,集团公司与巴基斯坦签署电站建设(72 万千瓦)协议。公司作为集团唯一的电力生产经营平台,随着集团对外投资战略的推进明显受益。
溪洛渡、向家坝梯级电站并购可期。三峡集团拥有溪洛渡、向家坝两电站70%的股权,未来资产注入可期,注入后,不仅装机容量增加带来业绩的增长,也会因流域的一体化调度,原有机组的发电量也会得以提升。
投资评估与估值:考虑公司发电量上升,我们上调公司15-17 年净利润预测分别为126.65亿、123.64 亿和132.00 亿元,对应EPS 分别为0.77 元、0.75 元和0.80 元,当前股价对应15 年PE 为17 倍、16 年PE 为18 倍、17 年PE 为17 倍,维持“增持”评级。我们认为公司是国内最大的水电类上市公司,装机容量和发电量占全国水电的比例为8.37%和10.94%,公司稳定的水电现金流收入在“沪港通”大背景下将受到海外投资者热捧,公司携手中核进军核电领域开拓清洁能源市场,集团资产注入预期也为公司市值带来上升空间。
安徽水利:上网电价上调,水电业务加快发展
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2015-05-19
事项:2015 年5 月18 日公司収布关于子公司上网电价上调公告,白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度。
平安观点:
外延扩张,公司加码水电业务。公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5 万KW,年设计収电量约1.8 亿KWH,多年平均収电量1.79 亿KWH。
2013 年公司加码水电,通过收购恒远水电实现外延式収展。2013 年11 月,公司以增资扩股方式收购恒远水电60%的股权,后续还将增资扩股将恒远水电的权益提高至73.26%。恒远水电觃划投资建设丹珠河一级、丹珠河二级等5 座电站,觃划总装机容量17.11 万KW,设计年収电量8.2 亿KWH。
水电业务迎来利好,量价齐升趋势明显。公司水电上网电价具有上调空间。白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度,上调幅度18.08%;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度,上调幅度16.26%。恒远水电旗下的5 个水电站的上网电价约0.3 元/度,未来至少有30%提价空间。同时,公司水电业务装机容量将逐步增加,恒远水电投资建设丹珠河一级电站、丹珠河二级电站处于试运行阶段,预计2015 年下半年正式投入运营;丹珠河三级电站觃划已评审,东月各河一级、二级水电站已获州収改委核准,预计2017-2018 年投入运营。
上网电价上调增强水电业务盈利能力。预计本次上调上网电价将增加公司2015 年合幵报表营业收入约533 万元,增加合幵报表净利润约376 万元,增厚EPS0.007元。目前,公司拥有权益装机容量约20 万千瓦权益装机容量,上网电价上调有助于进一步提升水电业务盈利能力。
投资建议:公司工程业务有望较快增长,地产业务和水电业务有望爆収,预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5 月18 日收盘价PE 分别为29.76 倍、16.37 倍和13.25 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带,看好未来収展空间,维持“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。
风险提示:水电上调不及预期、水电站建设进展缓慢等风险。
粤水电:新能源开发正崛起
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：马斌博 日期：2014-11-20
公司是广东省属国有控股的大型施工企业,在坚持做大做强工程主业的同时,公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务,目前已成为公司主要的利润来源和增长点。
投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段,未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进,行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年,目前已初具规模,伴随行业景气度提升,公司战略重心逐渐向新能源偏移,凭借多年工程积累,公司在项目资源获取上全国布局、多点开花,目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW,相当于公司目前新能源装机的24倍,我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW,公司新能源装机将于2018年末突破1000MW,14-18年年均装机复合增速接近50%。
近年来,随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升,公司施工主业毛利率整体呈下行态势,施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术,未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重,继续做大做强工程主业,提高整体盈利能力。
广东省国企改革将进入实质性操作阶段,发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏,公司作为广东省国企改革的排头兵,未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程,从而为公司长远发展产生重大积极影响。
盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平,公司合理市值70亿左右,以目前6.01亿股本计算,给予公司6个月目标价11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期;混合所有制推进不及预期;施工业务毛利率持续下行等。
葛洲坝:分部估值显著低估,改革转型扬帆海外
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-04-28
核心观点:
建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元,YOY+20.29%/+44.31%;实现营业利润35.42亿元,YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元,YOY+15.53%;其中非水业务占比稳步攀升,2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%,同比提高0.98pct,净利率为4.13%,同比提高0.85pct;工程施工为核心主导产业,2014年毛利占比为74%;非施工业务占比达26%,逐年增加。
分业务估值显著低估,八大板块估值达827亿元,是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元,水泥板块估值160亿元,民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务,“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长,未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大,产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组,工业炸药生产许可能力23.55万吨,工业雷管生产许可能力1.28亿发,位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应,打造“大环保”新兴业务。
深化国企改革及业务创新,布局环保等新业务,一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化,积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验,先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务,过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右,2014年海外收入达136.9亿元,YOY+21.7%,占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元,YOY+11.8%,占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。
风险提示:宏观经济风险,房地产行业低迷、新业务投资风险等。
盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元,我们给予公司2015年28-30倍PE,目标价19.0-20.0元,维持“推荐”评级。
桂冠电力公司动态点评:来水好转,业绩回升
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨洁 日期：2015-03-05
业绩0.26元,符合预期:公司在役总装机容量567.25万千瓦,2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时,同比增加21.48%;实现营业收入57.03亿,同比增加15.4%,实现归属于母公司净利润5.93亿元,同比增加163.1%,实现EPS0.26元,同比增加163%。
来水情况好转,促进盈利大增:2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时,占公司总发电量的75%,为业绩增长的主要来源,主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期,公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上,水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。
收购龙滩助成长,打造区域水电大龙头:公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权,此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权,对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X,定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成,装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦,公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。
投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定,随着龙滩的注入后,公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%,装机容量将大幅提升,公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高,市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26,0.30,0.35,对应PE分别为19.8X,17.17X,14.7X,看好公司未来的发展,给与推荐评级。
风险提示:红水河流域来水不达预期的风险;本次重组方案暂停、中止或取消的风险;
文山电力:新电改有望为公司打开发展空间
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,车玺,肖扬 日期：2015-04-22
事件:
4月16日,我们对文山电力进行调研,就公司日常运营情况及未来新电改推行可能给公司带来的变化进行交流,形成如下观点。
评论:
文山州电网结构复杂,我们认为公司配电业务成分更重。新电改逐步推行后,未来直面电力用户的配售电企业将被推向市场。文山州电网结构相对复杂,公司负责110千伏及以下电压等级电网的规划、建设和运营,相对省网电压等级更接近于配电侧。尽管公司售电业务中趸售电部分含有输电属性,但因占比相对较低(据年报披露数据计算,近7年均值为31.36%),我们认为公司业务结构更倾向于配电,未来大概率走向市场化运营。国家发改委部署扩大输配电价改革试点范围,云南省纳入其中,截至调研日(4月16日),云南省发改委的落实方案尚未出台,公司运营模式会否变化尚存不确定。
现行业务模式下,公司度电盈利空间受到一定程度影响。文山州现有10万千瓦风电和35万千瓦水电按现行政策由上一级电网调度。公司直接调度的电站所发电量不能满足网内电力需求,根据公司年报披露的数据,2008-2014年公司年平均向省网采购电量约16亿千瓦时。由于向省网购电成本相对较高,一定程度上影响公司度电盈利空间。我们认为,公司平均售电价格下降的原因不完全是大工业用电占比下降,因直供外富余电量以相对较低价格上省网,因此降低了公司全口径的平均销售电价。
异地扩张还看增量,存量整合期待大股东支持。增量部分中,值得关注的是广西百色工业园区,该工业园区以铝工业和以铝相关产业为主导,目前园区规划稿已送审,供电方案尚不确定。当前,公司已向百色供电局趸售电量,能否获得百色工业园区的售电市场,还看供电方案最终结果。2014年8月,云南电网与文山州政府签订《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,其中提到“积极理顺文山州电力体制,加快马关、麻栗坡、广南三县整合”,云南省网将先期主导三县电网资产的整合工作。
结论:不考虑新电改推行后对公司经营及业绩的影响,维持公司2015-2017年盈利预测,EPS分别为0.24、0.27、0.29元,维持目标价13.34元和“增持”评级。
西昌电力2012年半年报点评:未来业绩仍需靠电站和电网建设项目投产
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：俞春燕 日期：2012-08-27
事件:西昌电力(600505)公布2012年半年报显示,2012年上半年公司实现营业收入2.88亿元,同比增长11.68%,营业利润亏损2566.9万元,同比下降114.89%;归属上市公司净利润亏损2586.9万元,同比下降120.09%%;实现基本每股收益-0.07元,同比减少120.1%。
点评:
1、营收增长缓慢加上成本大幅上升致使亏损较严重
2、电站项目和电网建设双管齐下成为未来业绩增长动力3、暂给予“中性”评级
鉴于公司的目前盈利偏弱,建设项目投产贡献业绩仍需时日,而且投资收益大幅下降。以公司现在的业务,不考虑未来重组的不确定性因素,综合预计公司2012-2013年基本每股收益0.16元和0.21元,对应12-13年PE为53倍和40倍,暂给予“中性”评级。
4、风险提示
电站项目与电网建设进度延迟;区域经济增长放缓;
三峡水利:统调区域水电减发致业绩大幅下滑
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-21
2011年1-9月,公司实现营业收入6亿元,同比增长13%;营业利润117万元,同比下降98%;归属于母公司净利润1412万元,同比下降77%;摊薄每股收益0.05元,业绩差于预期。
直属电站来水不足削弱主业盈利能力,产能瓶颈2012年缓解:公司电网内统调水电产能滞后于供区用电增长是公司近年主业盈利能力持续下滑的主要原因。前三季度,磨刀溪流域来水量减少导致公司所属磨刀溪流域四级梯级电站发电量大幅下降,自发电量的减少致外购电量激增,公司电力主业毛利率同比下降12个百分点至16%。预计公司电网统调区域全年水电发电量将下降,同时年内公司电网统调区域内没有新的电源产能投放,电力主业盈利能力将难以改善。公司电源产能瓶颈将在2012年杨东河水电站投产后得到缓解,届时公司主业盈利能力可得到大幅提升。
主业盈利能力大幅下挫致业绩下滑:前三季度,主业盈利能力减弱导致电力主业实现税前利润为-277万元,亏损额较上半年减少535万元,而上年同期电力业务实现税前利润6784万元,报告期公司主业利润降幅进一步扩大。本期营业外收入和投资收益的增加弥补了主业亏损,使归属于母公司净利润得以免于亏损:处置固定资产获得收益863万元,营业外收入同比增长158%;参股公司重庆三峡银行本期确认分红360万元,投资收益增长547%。不考虑新疆塔尕克一级水电站收购事项,预计公司2011年业绩将下滑。新疆塔尕克电站如能在2011年完成收购,以塔尕克一级水电站较好的盈利能力估算,公司电力主业盈利能力将获提升,预计将增厚公司2011年每股收益0.08元。
拥有较多优质在建项目,未来成长潜力突出:公司做大做强电力主业的战略思路非常清晰,拥有较多优质在建项目:1)后溪河流域两会沱电站(2*10MW)和镇泉电站(2*12.5MW)项目,预计在2014年开始投产;2)重庆万州供热公司(持股55%),负责盐气化工园区(万州三大工业园区之一)的供热业务。化工产业对热力需求强劲,可支撑热电机组高产能利用率,不同于一般民用供热项目,园区产业对供热价格具有较高承受力,可成就公司优质供热资产。按累计完成投资额计算,工程目前已完工89%,预计可在今年底投产;3)杨东河水电站(2*24MW)项目,目前累计完成投资额占计划投资的69%,预计可在2012年投产,电站投产后不仅可增加公司可控电源容量,并可优化磨刀溪流域梯级电站(共七级,公司拥有六级)调度效率,提升磨刀溪流域梯级电站的产能利用率和调峰能力。上述投资项目将可保障公司三年业绩成长,未来电力业务进一步的扩张空间将来自公司实际控制人水利部综合事业局的支持,大股东旗下有大量投产水电站和储备水电项目(投产水电装机2100MW,在建700MW)。水利部综合事业局对公司的定位和支持力度将是公司未来业绩增长的主要推动力。
维持“中性”评级:预计公司2011至2013年EPS分别为0.11元、0.39和0.37元,对应动态PE分别为117倍、32倍和34倍,业绩拐点在2012年出现,暂维持“中性”评级。
风险提示:公司电网统调区域水电来水量下降;塔尕克电站收购价格和方式未定。
川投能源公司动态点评:雅砻江公司发力,水电业务再创佳绩
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨洁 日期：2015-04-28
投资建议
川投能源发布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元。
公司参股雅砻江公司贡献85%以上的业绩,水电业务再创佳绩。
投资要点
业绩1.66元,高于预期:公司实现营业收入11.03亿元,同比下降4.0%,实现归属于母公司净利润34.8亿元,同比增加154.5%,EPS为1.66元,主要是归因于雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站14台60万千瓦机组全面投产发电,雅砻江公司总装机达1410万千瓦,全年实现发电量598.17亿千瓦时,公司投资收益33.53亿元。国电大渡河全年完成发电量246.80亿千瓦时,与2013年相比基本持平(但总装机容量比上年增加29万千瓦),实现利润总额15.85亿元亿元,同比上年下降7.5%。
进入丰水期,水电业务再创佳绩:随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行,投资收益大幅度增加,公司总装机容量达到2125万千瓦,权益装机达到810万千瓦,实现了经营业绩翻番,利润再创历史新高.川投能源持股48%的雅砻江公司流域开发和水电建设进入丰收期,2014年共6台60万千瓦机组先后投产发电,提前实现了锦屏一、二级水电站全面投产发电目标,发售电力、利润总额创历史新高,形成了新的利润增长点。公司水电主业效益大幅提升,贡献突出。
沪港通和电力改革有望提升公司估值:公司主要资产为大型水电,由于水电成本构成中主要为非现金支出的折旧,故现金流稳定,符合港股投资者偏好,在沪港通的推动下,水电估值有望继续提升。电力体制改革提到首先是发电端(上网电价)有望率先引入市场化机制,低价者将显著受益,川投能源作为低价水电的代表,也将明显收益。
投资建议:鉴于公司业绩超出预期,公司主要利润来源的雅砻江流域来水逐渐好转,以及沪港通和电改有望提升公司整体估值,我们给予15-16年EPS为1.70,1.75.对应当前股价pe为15.4倍,15.0倍,给予推荐的投资评级。
风险提示:雅砻江\大渡河流域来水不稳定,电价下调引起公司盈利减少
中国电建:一带一路、电改及国企改革排头兵,全球水利水电工程龙头腾飞在即
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-23
全球水利水电工程稳占半壁江山。公司是全球水利水电工程领导者,全球市占率约50%,建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程;中国最大的海外工程承包商之一,业务遍及亚非欧美90多个国家和地区,位列2014ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位;全球工程设计公司150强第12位。
公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合,“三头在外”模式最为受益,海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略,2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%,海外收入占比25%以上,毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%,显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上,2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元,YOY+19.49%,预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务,尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉,后续有持续运营收入,是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院,我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。
我们在卖方中首次提出公司电改概念:新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%,毛利占比约13.8%;目前投运装机容量约500万千瓦,其中水电约300万千瓦;已获开发权总装机容量约1500万千瓦,其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh,每年新增装机60万千瓦,其他条件不变的情况下,若电改在2015年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施,则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。
建筑央企中率先启动集团资产注入,设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权,拟发行普通股39.48亿股,发行价格为3.63元/股,非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct,发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链,提高长期盈利能力及核心竞争力。
风险提示:宏观经济波动风险、海外市场风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力,我们认为可给予公司2015年15-17倍PE,对应目标价8.70-9.90元,维持“推荐”评级。