国信证券：PPP 下一个风口

　　[摘要]

　　PPP模式呼之欲出，有助于引入社会资本参与政府投资从近期一系列政策来看，未来更多的发展政府投资引入社会资本合作的PPP模式已经呼之欲出。所谓PPP模式(Public-Private-Partnership)，从广义的概念上讲，即公私合作模式，是公共基础设施一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。目前所说的PPP指的是狭义的PPP模式，即政府与私人部门组成特殊目的机构(SPV)，引入社会资本，共同设计开发，共同承担风险，全过程合作，期满后再移交给政府的公共服务开发运营方式。与BOT模式相比，其差别在于合作关系、民营企业进入时点、支付方式、利益分享、风险分担、融资担保、信息是否完全等几个方面。

　　地方政府的投融资改革势在必行，PPP模式未来规模或达万亿过去几年由于地方政府财政的支出压力较大，大量的地方政府投资依赖于政府融资平台的举债行为来完成，而这也造成了目前广受诟病的地方政府债务问题。

　　今年以来地方政府的债务清理已经成为政府的一个重点关注方向。在这种情况下，吸引民资进入，开展新的融资合作模式将是未来的一个必由之路。通过在政府与民营企业之间建立了风险共担机制，PPP模式能够调动民营资本的积极性，使民间资本进入成为可能，从而可以降低政府财政和举债的压力。未来PPP的发展空间巨大，2014年至今，城投债发行规模已超过1.5万亿元，随着新预算法的推行，地方政府举债受限，我们预计更多的政府投资将依赖于PPP模式的推行，未来每年的总规模或将达到万亿级别。

　　海外经验：非银金融机构深度参与PPP模式PPP模式在海外得到广泛应用，主要集中在能源和交通等基础设施领域。由于基于PPP模式的基建投资向资管机构提供了现金流相对稳定、较高收益率、能够匹配长期资产负债、低违约率、高回收率同时与其他资产相关性较低的投资标的，海外经验提示养老金、证券公司、资管公司等非银金融机构普遍对PPP模式介入较多，是当前海外投资基础设施的主力机构投资者。

　　关注PPP模式推行带来的投资机会从投资角度出发，我们认为主要从以下几个方向寻找相关的投资机会：

　　1)从产业链角度出发，主要受益领域包括生态环保、农业水利、市政设施、交通、能源设施、信息和民用空间设施以及社会事业，相关细分产业链值得关注；2)在对外投资的国家战略下，社会资本也将通过多种方式与丝路基金共同参与“一带一路”建设，PPP模式的国际化延伸也是一个重要方向，一些海外业务占比高的公司有望受益；另外“一带一路”也有望拉动国内相关地域的基础设施建设，一些处于基建相对薄弱的中西部地区的区域龙头有望更加受益；3)关注历史上参与过PPP模式的上市龙头公司，未来类似业务有望继续扩张；4)关注城投类公司，随着政府融资职能的剥离，未来城投公司可能将参与更多市场化的城市经营性资产和项目；5)关注券商，鉴于PPP模式下的基建投资能够提供较长期限的稳定现金流，证券公司的资产证券化业务也可能借此机会井喷式爆发，成为证券公司收入的新增长点。关注两类公司，一是过去PPP模式积累经验较多的公司；二是一些处于基建需求较为旺盛的中西部地区的本地券商。