长江证券：规模化经营提升种植业长期盈利水平

　　事件描述
　　财政部、农业部近日印发了《关于调整完善农业三项补贴政策的指导意见》。
　　事件评论
　　"三项补贴"将加大对粮食适度规模经营的支持力度。此次印发的《指导意见》主要有两点内容:1、在全国范围内调整20%的农资综合补贴资金用于支持粮食适度规模经营。支持对象为主要粮食作物的适度规模生产经营者,重点向种粮大户、家庭农场、农民合作社、农业社会化服务组织等新型经营主体倾斜。2、选择部分地区开展农业"三项补贴"改革试点。
　　2015年,选择安徽、山东、湖南、四川和浙江等5个省,试点的主要内容是将农业"三项补贴"合并为"农业支持保护补贴",政策目标调整为支持耕地地力保护和粮食适度规模经营。
　　规模化经营提升种植业长期盈利水平。通过研究美国农业的发展,可以看出,美国农场于1970年基本完成规模化进程,此后农业生产效率出现加速提升,2011年已经实现翻倍增长,而且农场的股本平均回报率与规模的大小呈显着正相关。我们认为,规模化种植为农业生产带来高效益,主要基于:1、规模化推动机械化程度的提高,进而提升农业生产效率,增加单位面积的产出;2、由于规模效应的存在,大型农场相对于小型农场在成本方面更具优势,获得更高的毛利率水平。我们判断,中国未来的适度规模之路同样能够提高种植业的生产力水平,在盈利上实现质的突破。
　　再次重申大种植板块在2015年有大机会。主要基于:(1)农业补贴力度加大。从中央一号文件在惠农和补贴政策方面的提法由过去的"完善"变为"加强"、"优先"、"加大";且中国已经具备大规模农业反哺的客观条件。(2)农业加低息杠杆。15年来央行多次对农发行额外降准,后期随着耕地抵押政策的出台,农业加杠杆将由试点向全国蔓延。(3)规模经营下的效率提升。在土地改革继续深化的背景下,规模化,以及依附于规模化的农资一体化、农业信息化将带来的种植业经营效率的提升。总体上,我们认为,上述三点将共同导致大种植业盈利水平的趋势性反转。在此背景下,我们看好,上游农资环节模式变革和兼并重组,重点标的:农发种业、隆平高科、芭田股份;中游环节看好市场化改革,重点标的:北大荒;下游流通环节看好模式探索,重点标的:象屿股份(长江交运覆盖)。此外,在农业杠杆时代,农村金融服务模式亦值得重点关注,标的:大北农。