民营医院9大概念股价值解析

　　誉衡药业:意向收购民营医院,首次布局医疗服务
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-06-03
　　核心观点:

　　公司拟收购沈阳维康医药集团及下属两家民营医院

　　公司公告与刘忠臣、刘岚、维康医药集团签订了《合作意向书》,并交付5000万合作意向金,拟收购旗下沈阳维康医药集团及下属的沈阳维康医院(有限公司)、沈阳维康医院、沈阳沈北维康医院两家民营医院的全部或部分股权,交易价格不超过15亿元。

　　沈阳维康医院资质较好,新建沈北维康医院发展空间较大

　　沈阳维康医院成立于2009年,是集医疗、预防、康复、保健为一体的三级综合非营利性医院,有床位800张;医院是东北地区首家民营独资非营利综合医院,在心脑血管疾病、妇产科、骨科、整形美容、血透等科室实力较强,初步核算2013-2014年分别实现收入3.7亿元、4.6亿元,净利润0.59亿元、1.09亿元,在民营医院中盈利能力突出。

　　沈北维康医院历时三年建设,在2014年9月刚刚开张,目前床位290张(暂开180张),填补了沈北东部无大型综合医院的空白,医疗辐射周边170平方公里,未来发展空间较大。

　　医院大股东旗下沈阳维康大药房是沈阳市最大的药品零售企业,在辽宁地区有124家零售药店,在过去医药零售业务的基础上集团在20世纪初布局民营医院,目前积累了一定的医院管理经验。

　　首次尝试收购民营医院,年报战略布局逐渐落地

　　誉衡在年报中提出建设“生物医药,医疗和互联网”并行的大健康产业集团的目标之后,5月份同药明康德合作开发创新药,6月份意向收购民营医院,尝试进入医疗服务业,我们认为管理层执行能力强,动作进展快,未来外延扩张有望持续超出市场预期。

　　盈利预测与投资评级

　　普德药业2月份并表,同时考虑增发摊薄影响,我们预计15-17年EPS至0.74/0.91/1.14元/股,对应15年PE为56倍。公司目前市值在300亿左右,只是反应了公司传统医药业务的预期,未来随着公司积极布局生物医药、互联网、医疗等新领域,打开长期成长空间,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非公开发行尚需证监会批准,存在不确定性;外延扩张不利。

　　北大医药:肿瘤医疗服务全产业链布局完成
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华,岳苗 日期：2014-12-18
　　公司公告:

　　公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金,由该基金通过境外投资方式出资4123万美元,向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份,获得新里程医院集团65%股权。

　　事件点评:

　　肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母 疾速前行》中的分析,公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗) 及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中,堪称2014年收官之作,逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局,打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。

　　定位高端肿瘤诊断,突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20个临床科室和研究中心,配备了全球先进的大型医疗设备,提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看,其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台,服务于高端肿瘤患者人群,为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案,通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。

　　充分利用股东资源,后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立,所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中,北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用,公司股东背景雄厚,医院资源体量巨大,公司的医疗服务业务空间不可小觑。

　　盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS 为0.15、0.24和0.41元, 维持“买入”评级。

　　复旦复华:依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展
　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-05-06
　　事件:

　　2013年,公司实现营业收入9.52亿元,同比增长9.73%;营业利润3889.1万元,同比下降34.16%;归属于上市公司股东的净利润3371.2万元,同比增长20.12%;归属上市公司股东净资产5.94亿元,同比增长2.65%;基本每股收益0.098元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。

　　点评:

　　1、依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司,其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中,成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有中国重要的对日软件出口平台,具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区,目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业,拥有良好的发展前景,三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务,在相关行业内具有较高知名度。

　　医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年,子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元,同比增长47.33%,占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略,在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度,进一步提升了重点品种的销量,保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证,确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外,江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设,设备招标等一系列工作持续推进,为企业未来扩大经营规模奠定基础。

　　软件板块略有下降,园区发展保持稳定。2013年,子公司上海中和软件营业收入2.3亿元,同比小幅下降8.90%,占公司营业收入的24.13%。2013年,对日业务方面,巩固深化了与主要客户的合作,日元营业收入持续增长,与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头,但由 于受到日元持续贬值的较大冲击,对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑;欧美及国内业务方面,市场拓展较为顺利,在不断稳定与原有客户合作关系的基础上,开发了新的客户,实现了增收增益。在园区发展方面,复华园区公司经营保持稳定,在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上,提高了项目的租金水平,并成功引进了多家注册企业,稳定了园区招商的经济效益;另外,江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工,并完成了海门市相关部门的联合竣工验收,复华园区海门公司项目招商工作进展顺利,基建工作均已完成,招商大楼也正式开工进入施工阶段。

　　2、增发获批,公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股,拟融资不超过4.3亿元,用于增加公司运营资金,降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准,目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发,上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股,上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股,预计增发后,上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东,两个公司都主要从事投资与资产管理,在产业投资领域经验丰富。借助此次增发,公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用;同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备),在资本整合领域有更进一步的发展。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%,EPS分别为0.24、0.40和0.62元,目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1)软件行业对日出口景气度下滑风险;2)药品安全风险;3)园区建设及招标开展不达预期风险。

　　千红制药:依诺肝素注册获批,业绩增长添新动力
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2015-05-28
　　事件:

　　公司5月28日公告,收到CFDA颁发的依诺肝素钠原料药及其注射液的药品注册批件,注射液规格为40mg/0.4ml。

　　点评:

　　依诺肝素钠制剂获批,竞争格局良好,业绩增长又添新动力公司主业“怡开”胰激肽原酶增长稳定,肝素原料药景气度回升。新产品如复方消化酶增幅超150%,如今依诺肝素钠制剂获批,产品线又添新品-依诺肝素,丰富公司肝素系列产品线同时优化产品结构,为业绩增长添新动力。依诺肝素为抗凝血药,其效果优于普通肝素,具有抗血栓作用强,出血危险性小,生物利用度高,半衰期长等优点是抗血栓形成肝素类药物的首选用药。已经在抗血栓药物市场中崭露头角,根据南方所公布的城市公立医院样本数据显示,依诺肝素占抗血栓药物市场的5.92%,且2014年的增长率高达71.3%,目前市场基本被赛诺菲的塞克独占,我们测算抗血栓治疗治疗费用600-1000元/人次,利润空间可观。

　　盈利预测与估值:“怡开”进入糖尿病防治指南助力成长加速,肝素原料药景气触底回升,复方消化酶和肝素制剂等品种为公司业绩添新动力;预计公司现有业务15-17年EPS为0.51/0.66/0.81元(摊薄后),对应PE为58/45/36倍。公司体外诊断领域步入产业化阶段,细胞治疗等研发项目未来市场前景巨大,公司积极参与公立医院改革,有望切入医疗服务领域,建设医疗大健康平台,估值有望提升,维持“强烈推荐”评级,目标价38元。

　　风险提示:药品事故风险,怡开招标与推广不达预期风险,体外诊断试剂项目进度不达预期,外延扩张不达预期,参与公立医院改革进度不达预期。

　　华邦颖泰:业绩符合预期,农药和医药双主业齐头并进
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2014-10-31
　　事件:华邦颖泰公布14年三季报,1-9月实现营业收入37.7亿元、同比增长17.9%,归母净利润为3.7亿元、同比增长42.1%,EPS 为0.57元。单季度收入11.7亿元、同比增长13.2%,归母净利润为1.4亿元、同比增长36.4%,EPS 为0.18元。公司同时预计14年盈利区间为3.9-4.8亿元,同比增长30-60%。

　　收购Albough20%股权,实现互补,打通农化全产业链:公司此前拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权,Albaugh 公司是美国最大的非专利农化品生产商之一,主要产品包括草甘膦(全球第二,仅次于孟山都)、2,4D(全球第二,仅次于陶氏)、麦草畏和阿特拉津等,渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh 股权主要是看重三点:一是Albaugh 公司产品结构是与转基因相关,这是未来农业发展的重点方向之一;二是Albaugh 公司渠道价值较大,与公司业务有互补性;三是Albaugh 公司南美工厂经营现金紧张,为快速回笼资金牺牲了部分盈利,公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh 公司的业绩预测来看,14-16年分别为4290、5961和7503万美元,公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元,为公司未来盈利增长带来新的动力点。我们认为此次收购股权意义是大于价格的,主要在于公司可借助Albaugh 由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业,只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。

　　收购西藏林芝百盛药业,双方研发和品种互补性强,未来可渠道共享:公司收购完成后将实现100%控股西藏林芝百盛药业。华邦制药此前主要是皮肤科用药,而百盛药业产品则涵盖了内科、儿科等七八个重点科室,双方在研发和产品方面形成互补。渠道方面,医院渠道华邦与百盛产品隶属于不同科室、互补性强,可互相协助快速打开对方原有覆盖医院市场,此外百盛药业具备销售公司(不局限于OTC、可全国招商其他药品),华邦与百盛药业可实现渠道共享。管理层认购配套资金股份,锁定三年表明对公司未来发展的强烈信心。

　　投资建议:未来发展来看,农药、医药两块业务互相促进、齐头并进,农药业务通过购买Albaugh 股权实现原药到制剂的产业链打通(国内目前最完整产业链),医药则并购百盛药业实现了由单一科室用药到全科室覆盖,双方在研发和品种上互补、渠道上共享,从而形成未来盈利增长的双引擎。我们按照增发方案预测公司14-16年EPS 分别为0.63、1.05和1.31元(其中15、16年为增发摊薄后),维持前期买入-A 评级和30元的目标价。

　　风险提示:农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等

　　信邦制药:与联科卫信合作,互联网医疗布局日渐清晰
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-06-15
　　核心观点:

　　1、事件

　　信邦制药发布公告,公司与贵州联科卫信科技有限公司签订合作协议,共同建设“贵医云”平台,形成覆盖全省的医疗联合体,打通贵医体系与县、乡镇、社区医疗机构的数据共享、医疗业务协同和双向转诊通路,下沉优质医疗资源。

　　协议中内容包括:1)公司负责“贵医云”平台的资源整合、运营管理,联科卫信负责提供技术支持。2)公司开放贵医云平台接口,布点的各级医疗机构能够与贵医体系内的各家医院实现信息互通、数据共享及业务协同。3)联科卫信负责协调和调动所布点医疗机构和医疗机构所在地的卫生部门及其它资源配合和支持相关实施工作。4)公司将设立专门的互联网医疗控股子公司代表甲方参与管理和运营“贵医云”平台。5)联科卫信负责配合公司逐步构建各级医疗机构之间的业务协同机制。6)“贵医云”平台在各家医疗机构之间所提供的服务包含但不限于:预约挂号、远程会诊、信息查询、远程看护、远程指导、慢病管理、康复管理、双向转诊等。7)联科卫信向公司新建或并购的医院无偿提供乙方所开发的HIS 、电子病历、病案管理、检验系统、影像管理、体检等应用的授权服务。

　　2、我们的观点

　　(一)与基层资源强大的信息平台企业合作,互联网医疗布局日渐清晰 联科卫信是一家专注于基层医疗服务机构信息化平台建设的企业,自2010年起一直承担基于云计算的基层医疗机构信息化应用平台的开发、推广实施和运行维护工作,客户覆盖贵州省9个地市近1000家基层医疗机构。 公司此次与联科卫信合作,主要看重联科卫信在基层医疗机构的布局。公司本身拥有10家医院,其中3家三级医院,6家二级医院,1家一级医院,再加上联科卫信布局的1000家基层医疗机构,有望打造“乡镇、社区医疗机构-县级医院-三级医院”的医疗业务协同和双向转诊通路。 另外,联科卫信可以向公司新建或并购医院免费提供HIS系统,有利于公司节省时间和成本,更加快速搭贵医云平台。

　　(二)贵医云平台模式:向上升发展云端大数据,向下沉发展O2O。

　　2015年以来,公司意识到互联网在传统企业中应用的巨大潜力,开始积极布局互联网医疗。我们认为,医疗服务行业不同于其他行业,医疗服务信息不透明,痛点多,行业发展不成熟,互联网医疗需要的是“改造医疗”而非“颠覆医疗”,我们认为信邦有望成为互联网医疗行业的领先者,原因有以下几个方面:1)公司作为贵州省医疗服务龙头企业,深耕医疗服务行业多年,具有丰富的线下资源,了解行业痛点。原有强大的医疗资源布局辅以互联网工具,将有效提高效率,获得更大的机会。

　　2)公司积极转型,探索出有效的贵医云平台模式。贵医云平台不同于其他互联网医疗平台,该平台上升发展云端大数据,打通各级医疗机构的数据共享,打造覆盖贵州省的健康管理平台;下沉发展O2O,打造完美的“乡镇、社区医疗机构-县级医院-三级医院”的医疗业务协同和双向转诊通路。

　　3)公司管理层具备互联网精神,转型决心大。公司总经理安总原任贵阳医学院附属医院急门诊主任,在医疗服务行业工作多年,对医疗服务行业的不合理布局深有体会。6月10日,公司公告新的配套融资草案,安总进一步增持,表明了对公司发展的信心。新的配套融资草案中显示,贵医云服务平台项目拟投入18132万元,期待公司在互联网医疗布局的后续动作。

　　3、投资建议。

　　假设中肽4季度顺利并表,按交易后股本17.4亿计算,预计公司15-17年净利润为2.7亿、4.3亿、5.9亿,对应摊薄后EPS为0.16、0.25、0.35元。我们看好公司在医疗服务、医药流通、生物药及互联网医疗方面的布局。给予“推荐”评级。

　　4、主要风险因素。

　　项目建设低于预期;

　　恒康医疗:医疗服务业务持续推进,但股价涨幅较大,下调评级至“中性”
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我 日期：2015-04-21
　　医疗服务业务持续布局。

　　公司自2013年以来进入医疗服务业务领域,过去两年快速推进,先后通过并购、托管等方式获得8家医院,分布在四川、辽宁、江西等多个省份,并在上海、重庆、泸州三地设立医疗投资有限公司。公司快速切入医疗服务领域,持续布局,表现出了较强的决心以及优秀的执行力。

　　看好医疗服务业务成为公司重要的增长极。

　　2014年公司医疗服务业务快速增长,我们认为医疗服务业务已经成为公司重点发展的业务板块,有望贡献利润超过5000万元,2015年利润将翻番增长超过1亿元。公司定增获得证监会通过,资金到位后医疗服务业务板块有望进一步加快发展。

　　预计制药业务今年起将恢复平稳增长。

　　2014年公司药品业务下滑,主要原因在于1)部分市场因公司更名导致药品招标采购平台无法匹配,中成药销售受到影响;2)新版GMP改造。我们认为这些因素已经消除,公司拥有独一味胶囊等独家品种,制药业务从今年起有望恢复平稳增长。

　　估值:目标价从36元上调至39元,评级从“买入”下调至“中性” 。

　　考虑公司药品业务增长慢于预期,我们下调2014年EPS预测至0.42元(原0.50元);我们看好瓦房店第三医院的增长前景,但计入增发摊薄的因素,我们下调2015-16年EPS预测至0.60/0.83元(原0.72/0.96元)。同时考虑公司医疗服务业务扩张,上调中期收入增长预测至16%(原12%),根据瑞银VCAM(WACC7.8%)贴现现金流模型得到目标价39元,对应2015年PE 65倍。公司2015年以来股价上涨约90%,涨幅较大,下调评级至“中性”。

　　人福医药:加速布局医疗产业,15年目标破百
　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨,洪阳 日期：2015-05-11
　　药品主营稳健,2015一季度业绩超预期:

　　人福医药2014年,公司实现营业收入70.52亿,同比增长17.33%,实现扣非净利润4.27亿元,较上年同期增加8.14%。2015年公司计划通过加速推进医疗服务行业布局,加快国际化进程,提升主营业务销售收入实现业绩提升。2015年第一季度,公司营业收入达21.342亿元,同比增长32.81%,实现扣非净利润1.31亿元,同比增长46.91%,2015年人福有望实现拐点式增长。

　　主导麻醉精神药品市场,扩大体外诊断试剂领域

　　2014年宜昌人福实现净利润4.87亿元,其中麻醉镇痛药物销售额达15.29亿元,占宜昌人福营收额的84.5%。麻醉镇痛药物是公司的核心业务,其中芬太尼类麻醉镇痛药物是宜昌人福的核心竞争优势,三个芬太尼类药物2014年销售额达14.6亿元,竞争环境良好,主导国内麻醉镇痛药物市场。2014年11月收购杭州诺嘉,延伸公司诊断试剂产业链,提升持续盈利能力。北京医疗和杭州诺嘉是罗氏诊断产品在中国市场两大的产品经销商。收购诺嘉引进BD产品进入湖北、北京等市场扩大医疗器械市场范围。预计北京医疗为公司贡献1.7亿元净利润,杭州诺嘉贡献净利润1600万元。

　　定增补充并购基金,加速医疗外延布局,打通医疗-医药大健康产业

　　2015年3月,公司定增筹资25.5亿元,用于改善财务状况、补充公司流动资金,提高公司产业并购能力。目前公司出资4亿元成立两家医疗服务管理公司,管理已收购的钟祥市人民医院和老河口市第一医院,公司形成清晰的医药及医疗协同发展的医疗服务发展模式,规划建立药品-药品供应链-医院医疗服务-移动医疗的完整医疗服务产业链,实现公司业绩持续增长。公司规划3-5年内至少布局20家医院,大规模加速医疗布局。

　　15-16年公司EPS预计分别为0.96/1.12元。

　　预测人福医药15-16年EPS为0.96/1.12元,4月30日股价对应市盈率为40.57/34.78。2015年公司营收90.61亿元,实现归属母净利润5.08亿元。考虑到公司核心资源宜昌人福在麻醉精神药物中的市场领导地位及公司积极布局医疗产业的战略预期,给予人福医药“推荐”评级。

　　平潭发展公告点评:定增推动公司医疗旅游业转型
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2014-10-20
　　事件:

　　2014年10月18日,公司公告称,公司第八届董事会2014年第七次会议审议通过了《非公开发行A股股票预案》。公司拟采取非公开发行的方式向不超过10名特定对象发行股票。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第八届董事会2014年第七次会议决议公告日(2014年10月18日)。本次发行股票价格不低于10.68元/股。本次拟发行股票数量不超过18730万股,募集资金总额不超过20亿元(含发行费用),拟用于平潭海天福地美丽乡村暨旅游休闲度假区综合开发启动项目及平潭海峡医疗园区建设项目(一期),以及补充公司流动资金。

　　投资建议:

　　本次定增募投项目的建成将提高公司旅游开发和医疗服务能力,为公司注入了新盈利增长点,奠定公司战略转型基础。公司在平潭各项目有序推进,效益初步体现。此前,公司已形成“林板一体化”发展格局,目前拥有经营林区100万亩,年产松杉育苗1500万株,纤维板年产能45万立方。业绩方面,中福建材城下半年预售;混凝土项目已投产销售;“万宝山公园”BT项目已验收结算;作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益;公司与台湾荣工所组联合体中标金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至9月12日,公司收盘于12.45元,对应动态市盈率分别为117.91倍和25.90倍。2015年公司将受益林业限伐到期、混凝土扩产、BT项目结算、中福建材城预售、定增推动业务转型等利好。考虑到公司是注册并直接受益于平潭实验区的上市公司,我们参考上海自贸区直接受益标的外高桥(600648.SH)的PE估值,我们取2015年公司的EPS约0.48元,以及外高桥2015年PE估值31.95倍(取32倍PE估值),则可知公司的合理估值是15.36元,维持“增持”评级。