尿素行业7大概念股价值解析
华鲁恒升:“尿素回暖+山东国改”,促动公司快速发展
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨,郭敏 日期：2015-06-09
核心观点:
华鲁恒升为国内煤化工标杆企业
公司掌握国内最先进的清洁水煤浆粉煤气化技术,依托煤气平台,打造"一头多线"柔性多联产模式。公司产品涉及化肥、化工、热电、气体四大系列20多个品种,拥有合成氨(220万吨)、尿素(180万吨)、醋酸(50万吨)、有机胺(45万吨)、乙二醇等。领先的煤气化技术和一体化的优势使公司成为国内煤化工企业的龙头企业。
多因素将促尿素继续反弹,公司为龙头企业受益明显
2015年初至今,尿素价格处于上升通道。主要原因:1、2015年氮肥实施宽松的出口关税政策,利于缓解国内尿素产能过剩状态,2015年1~4月份出口数量527万吨,同比增加61%;2、同时,由于化肥行业天然气以及电价的调整,尿素行业成本提升,也将进一步加速行业的洗牌,改善竞争格局;3、企业及社会库存相对地位。预计,随着需求旺季来临,尿素价格将有望持续上涨。 公司作为自备发电厂的煤头尿素龙头企业,具有明显的成本竞争优势, 充分受益尿素价格上涨,每上扬100元/吨,对公司EPS 增厚为0.11元。
原油价格止跌企稳,化工产品价格环比改善
山东国企改革走在前列,公司存国企改革预期
随着山东省属企业部分国有资本正式划转省社保基金,部分企业整体上市以及员工持股实施后,山东国企改革走在全国革前列,预计后续山东国企改革方案将加速落地,公司为国有企业,将存国企改革预期。
预计15-17年业绩分别为0.95、1.15、1.36元/股,上调“买入”评级
对应15-17年对应动态PE 仅分别为19.1、15.8和13.4倍,尿素价格持续上行,国企改革预期强烈且估值优势明显,上调至“买入”评级。
风险提示:化工产品价格大幅波动。
四川美丰:尿素价格盈亏平衡,有望进一步上涨
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-09-16
投资要点
尿素价格近期调涨,公司盈利有望改善。受化肥行业整体低迷的影响,上半年公司主营业务尿素亏损严重。近期受旺季用肥需求拉动,以及国际尿素市场回暖,公司尿素价格上涨,已达到盈亏平衡点。近日印度新一轮尿素标购在即,尽管印度北部的旱情对秋种产生影响,但印度国内尿素库存低位,市场需求量仍有很大空间,且印度前期招标数量不足,本次招标有望拉动尿素价格上涨,公司盈利也将改善。
公司积极推进LNG业务,阆中项目进展顺利。从2013 年3月起,公司开始涉足天然气领域。除设立控股子公司双瑞能源开展LNG 项目之外,今年5月,配合国家相关能源改革和环保政策,大力推广清洁能源的市场应用,又投资成立了全资子公司四川美丰天然气投资有限公司,从事天然气投资等业务。目前阆中项目进展顺利,明年有望顺利建设完成。公司锐意进军能源行业,并拥有中石化的大股东背景,长期来看公司布局清洁能源的战略性思路已经很清晰,且随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆进入上市公司平台的可能较大。
车用尿素2015 年随着国四标准的推进有望放量。我国车用尿素行业处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。公司正在发展“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式,该销售模式已经初见端倪。公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台,组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作,车用尿素板块业务顺利推进。美丰加蓝依托强大的股东平台背景,拥有质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商,并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作,成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,车用尿素产业将迎来飞速发展,预计2014 年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长,销量将达到5-8万吨左右,2015 年随着国四标准的推进有望继续大幅放量。公司已经成为市场知名品牌车用尿素生产商,未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。
业绩预测与估值。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.30 元、0.21 元,0.63元,15-16 年对应动态PE 为36倍、12 倍,中石化作为公司大股东,销售板块引入社会资本,未来不排除美丰将成为上市平台进一步整合能源资产的预期,我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力,维持“买入”评级。
风险提示:化肥用天然气价格大幅上涨,LNG项目投产进度低于预期。
沧州大化:尿素、TDI景气下滑带来盈利下降
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔 日期：2014-08-27
报告要点
事件描述
沧州大化发布2014年中报:2014年1-6月,公司实现营业收入17.17亿元,同比下降5.72%;实现归属于上市公司股东的净利润-4078万元;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4082万元,对应每股收益-0.15元
事件评论
上半年,公司尿素、TDI两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降,尤其是二季度,尿素和TDI价格进一步下滑,直接带来二季度单季度亏损近7000万元。
尿素:尿素行业在上半年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,前期价格最低跌至1350-1400元/吨,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,按照行业平均水平测算,上述尿素均价已到绝大部分企业亏损边缘;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2014年1-6月,公司生产尿素21.44万吨,同比减少2.1万吨,主要是受天然气供应影响;此外天然气价格也存在一定幅度的上涨。行业与公司两方面因素带来公司上半年尿素盈利大幅下滑,上半年尿素毛利率降至-3.62%,在公司历史上出现少有的尿素毛利负值现象;近期尿素价格持续反弹,目前价格已回升至1650-1700元/吨左右,我们认为公司盈利下半年有望获得改善。
TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI业务在上半年基本延续了2013年年底以来的态势,目前,市场价格集中在17500-18000元/吨附近。其中二季度均价较一季度进一步下跌近1000元/吨,带来公司上半年TDI毛利率下降至13.26%;公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,考虑到全行业基本无重大产能投放,预计下半年将处于盈利回升阶段,TDI业务给公司提供业绩高弹性,2014年TDI行情有望较2013年好转。
我们预测2014-2015年每股收益分别为0.22、0.53元;我们依然看好TDI业务2014年的表现,按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.34元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。
风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。
鲁西化工:硝基肥和丁辛醇带动业绩增长,新材料业务提升估值
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-06
公司业务概况。公司产品主要包括化肥、化工品和新材料;其中化肥包括180万吨尿素、160万吨普通复合肥和60万吨硝基复合肥;化工品主要有50万吨丁辛醇、10万吨己内酰胺、24万吨甲烷氯化物、30万吨烧碱、10万吨甲酸、10万吨甲酸钠和5万吨有机硅;新材料主要是即将投产的6.5万吨聚碳酸酯。
尿素业务有望改善。2014年我国尿素行业非常低迷,尿素价格一度跌至1400元/吨,全行业基本都处于亏损状态,在出口关税税率下降的情况下,2014年我国尿素出口1362万吨,同比增长64.7%,带动2014年下半年我国尿素价格有所反弹。2015年我国尿素出口关税将继续下降,按出口价格1500元/吨测算,2015年我国尿素出口关税将下降180元/吨左右,这将会进一步促进我国尿素的出口,改善国内尿素供过于求的局面,尿素价格有望继续缓慢回升,公司尿素业务有望改善,目前公司尿素产能180万吨,尿素均价每上涨100元/吨,公司EPS将增厚0.11元。目前公司180万吨尿素产能中只有50万吨的产能采用航天炉工艺,其他的都采用固定床工艺,成本较高,未来还存在进一步改善成本的空间。
60万吨硝基复合肥将全面投产,为2015年业绩提供确定性增量。公司2013年7月开始投资建设的60万吨硝基复合肥项目即将全面投产,2014年10月份三塔之一的南塔开始试运行,目前生产一切正常;西塔和东塔也将于近期开始试运行。高塔造粒生产复合肥实际的产量一般高于设计产能,因此如果公司三个高塔运行正常,全年的产量将可以达到80万吨左右,2015年由于东西塔有一段试运行时间,预计总产量在60万吨左右,按16%的毛利率和2400元/吨的售价测算,硝基复合肥有望增厚EPS0.1元。
丁辛醇毛利率目前还处于低位,未来将有所提升。公司目前具有50万吨丁辛醇产能,其中一期25万吨是2013年3月投产的,二期25万吨在2014年10月投产,目前公司两套装置基本满产满销,但产品的价格较低,丁醇的毛利率在5~6%左右,辛醇的毛利率在7~8%,毛利率低一方面是高价原料库存的影响,另一方面由于市场竞争激烈,价格战比较厉害,从我们统计的数据看,我国丁辛醇的产能投放已经放缓,再加上上游丙烯2015年产能投放较多,供给将变得充足。目前石油价格已经跌到低位,公司未来高价存货将不再存在,供需结构改善将使得公司丁辛醇毛利率有望提升。
公司6万吨PC将于2015年3月份投产。公司6万吨PC项目目前正在设备安装收尾阶段,预计将在2015年3月底投产,聚碳酸酯目前我国能够量产的企业只有两家,公司将成为是第三家量产PC的国内企业,目前PC的售价在2万吨/吨左右,PC的主要原料是双酚A和光气,其中光气是公司自产,双酚A外购,1吨PC需消耗0.88吨的双酚A,PC的盈利能力需要关注PC-双酚A的价差,我们预计PC业务对公司2015年的业绩贡献可能不大,但有利于提升公司的估值。
公司装备制造未来可能对外服务。公司是化工企业中少有的能够自己制造化工装备的企业,自从公司2004年开始建设化工新材料园区,公司就开始发展自己的化工装备制造,因此公司化工新材料产业园的很多设备是公司自己制造的,这使得公司整体的投资成本比同类公司要小。目前公司装备制造公司已经具有丰富的经验,未来公司装备制造有可能逐步走出去,为公司打造新的利润增长点。
首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.27、0.40和0.53元,对应当前的股价5.41元,PE分别为20.2X、13.4X、10.2X,动态PB只有1.3X。考虑到未来2年公司业绩复合增速30%以上,参考公司历史平均PE21X,给予公司20~25倍的PE区间,目标价8~10元。
风险提示:硝基复合肥投产进度和毛利率不达预期,丁辛醇毛利率提升有限。
湖北宜化:关注后续产品盈利改善
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：张翔,周阳 日期：2014-10-27
报告要点
事件描述
湖北宜化发布2014年三季报:2014年1-9月,公司实现营业收入140.82亿元,同比增长1.26%;实现归属于上市公司股东的净利润1817万元,同比下降92.27%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-2375万元;对应每股收益0.02元。
事件评论
业绩下滑主要来自行业景气下滑:尿素、PVC及二铵自2013年以来均受到行业影响,盈利大幅下滑;三大产品行业低迷拖累了公司盈利。
尿素业务:尿素行业在2014年再次受到打击,受供需影响,价格持续下跌,主要原因在于2013年全年有将近400万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。在上述价格水平下,尽管煤炭价格同比下跌,但公司湖北、湖南及贵州尿素盈利情况均不乐观,此外,新疆煤头尿素及鄂尔多斯气头尿素很难享受到煤炭价格下跌影响,在此背景下,公司尿素盈利持续处于低位,2014年上半年尿素综合毛利率下降至22.58%。后续我们认为在渡过行业低谷后,尿素行业有望小幅复苏。
二铵走出底部,PVC小幅改善:二铵受出口拉动及国内部分企业停产推动,毛利率提升至14.98%,同比大幅改善,我们判断由于下半年出口因素将长期存在,预计二铵将持续处于复苏阶段;PVC受煤炭价格下跌,毛利率小幅改善,预计随着国内对落后产能的限制逐步推进,PVC处于盈利持续改善的过程中。
2014年,公司配套项目将进一步为公司的低成本优势发挥作用。其中2013年投产的松滋二铵项目及新疆PVC项目将为公司提供部分增量,随着公司上游矿石资源的逐步配套,磷化工产品盈利将逐步提升;新疆PVC低成本明显,未来将进一步加强公司在低成本战略的优势。
我们预计湖北宜化2014-2015年每股收益为0.05、0.31元,我们预期2014-2015年行业盈利将有所改善,维持对公司的推荐评级。
风险因素:PVC、二铵盈利下滑;气价上调。
华锦股份:振华石油受让公司部分股权,看好兵器集团持续推进石化产业链整合
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱海涛,成尚汶 日期：2015-02-04
事项:
华锦股份公告:公司收到控股股东北方华锦化学工业集团有限公司(以下简称“华锦集团”)与振华石油控股有限公司签署的《股权转让意向书》,华锦集团拟向振华石油转让不超过2.46亿股的华锦股份的股权,双方约定将以协议转让的方式进行本次股权转让,受让方将以现金作为支付对价,股权转让对价为6.10元/股。
评论:
控股股东转让15.38%股权,兵器工业集团仍为公司实际控制人公司控股股东华锦集团与振华石油签署《股权转让意向书》,华锦集团拟向振华石油转让不超过2.46亿股的华锦股份的股权,假定最终实际转让数量为2.46亿股,振华石油将持有华锦股份15.38%的股权比例,华锦集团的持股比例由50.86%下降至35.48%。华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司,此次股权转让后,华锦集团在华锦股份的控股地位不发生改变,中国兵器工业集团公司仍为公司实际控制人。
兵器工业集团规模重组启动,看好集团层面在石化产业链的持续整合我们在2014年12月发布了《聚焦兵器!专业整合完成,规模重组将启》深度PPT,我们认为兵器工业集团目前已经完成了子集团整合,产品专业分类较为清晰,研究院所较少故几乎无改制障碍,并且兵器工业集团在2014年下半年已经开始二级市场整合前期的股权划转工作,因此我们非常看好2015年兵器工业集团的资产证券化预期。
振华石油是中国第五大石油公司,拥有伊拉克、叙利亚等6个海外油气项目,拥有地质储量11亿吨,在产油田年作业产量超过800万吨,年销售收入为千亿元量级。华锦股份则是兵器工业集团建立优势军工石化产业链的关键环节,兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易(振华石油)——原油加工(华锦股份)——各类军用石化产品(硝酸炸药等)的上下游。我们认为此次华锦集团向振华石油转让华锦股份股权是兵器工业集团围绕石化产业链整合的第一步,后续整合有望持续推进。
2014年业绩触底,2015年迎来反转我们认为2014年是公司石化业务底部,公司业绩将在今年迎来反转。2014年尿素市场量价齐跌,天然气价格上涨导致成本大幅提高,公司尿素产品亏损加剧,2014年下半年原油价格持续下跌,公司对原油库存提取存货跌价准备,进一步加剧公司今年的亏损,公司预计2014年亏损区间为12.5~13.5亿元。
2014下半年至今年1月份,Brent和WTI油价跌幅均超过55%,分别跌破50与45美元/桶,2015年1月底呈现企稳回升趋势,截至2月2日,Brent与WTI油价分别回升至54.75美元/桶与49.57美元/桶,单日涨幅分别为3.3%、2.8%。
我们认为当前原油价格已经具备较强成本支撑,下行空间有限,企稳反弹迹象已经逐步呈现,2015年如果原油价格能在低位企稳小幅震荡,则有利于炼化企业,油价上升将为公司业绩带来巨大的向上弹性。
上调至“买入”评级目前公司石化业务收入和毛利占比均在90%左右,并且公司是A股中单位股本包含炼油能力最高的标的,由于当前原油价格已经具备较强的成本支撑,下行空间有限,2015年原油价格企稳反弹,将为公司业绩带来巨大的向上弹性,我们判断公司2015年业绩迎来反转,保守预计公司2015、2016年EPS分别为0.02元、0.37元。此外,我们认为兵器工业集团大规模资产整合已经逐步启动,看好兵器在持续推进石化产业链整合的预期,上调公司评级至“买入”。
云天化:Q1业绩超预期,鉴于磷肥行业景气提升,维持买入评级
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-04-22
结论与建议:
14年业绩符合预期:公司2014年实现营收545亿元,yoy-2.51%,实现亏损25.8亿元,同比由盈转亏,扣非后亏损27亿元,同比增亏85%,折合EPS-2.29元,业绩符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收163亿元,yoy-6.30%,实现亏损10亿元,折合EPS-0.89元。公司14年大幅亏损主要是因为磷肥产品销量同比下降 19%,价格下降 5%,氮肥价格下降 13%导致化肥板块同比增加亏损 16亿元以及财务费用增加。
Q1同比大幅扭亏:公司2015年Q1实现营收116亿元,yoy+28.1%,实现净利润0.29亿元,同比和环比均大幅扭亏(去年同期亏损4.87亿元),扣非后亏损0.12亿元,折合EPS0.026元,大幅超出我们此前的预期。报告期内公司同比扭亏主要是由于:(1)上年同期主要产品销售价格处于低谷,本期销售价格有所回升;(2)磷肥市场有所好转,公司加大了营销力度,销售数量同比增加;(3)本期收到的政府补助同比增加0.42亿元。报告期内公司综合毛利率为16.12%,同比提升3.63个百分点。
磷肥行业景气有望继续回升:根据我们监测的数据显示,2015年Q1国内磷酸二铵市场均价为2900元/吨,同比上涨10%左右。受磷肥出口关税调整影响,国内磷酸二铵、磷酸一铵2015年1-2月份累计出口59万吨,同比增长55%。展望未来,我们认为磷肥行业在国内产能优化、库存降低和出口好转的情况下,行业景气度有望持续提升。按公司化肥年产量700万吨左右测算,价格每提升100元/吨,成本不变的情况下理论影响EPS0.53元,因此,公司业绩弹性巨大。同时,随着国企改革的推进,公司的治理水平也将逐步提升,我们看好公司未来的发展。
盈利预测:鉴于公司业绩超预期,我们上修公司的盈利预测,我们预计公司2015/2016公司的净利润分别为5.1/8.2亿元,定增摊薄后折合EPS分别为0.38元,0.62元,目前股价对应的PE 为39倍和24倍。考虑到公司业绩弹性巨大,若化肥行业下半年景气回升较快,不排除业绩超预期的可能。鉴于公磷肥行业景气提升,国企改革稳步推进,加上公司目前PS 仅为0.31倍,我们维持公司买入的投资评级。
风险提示:磷肥行业景气复苏不及预期;国企改革进度迟缓。