邮轮旅游产业10只概念股价值解析
渤海轮渡:A股唯一邮轮标的,享受行业高速增长红利
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吴一凡 日期:2015-07-01
投资要点:
辽宁省国资委旗下海上多元化经营载体。公司是渤海湾客滚船经营龙头,公司市占率超过60%,坐享龙头地位和政策壁垒带来的经营优势;14年进军邮轮产业,享受邮轮行业快速增长带来的红利。公司大股东辽渔集团持股37%,公司为旗下唯一上市平台,亦是唯一非生产性经营平台,未来有望成为公司海上多元化经营载体。
“跨境客滚+油价减负”,客滚主业利润向好。公司客滚主营烟台-大连、蓬莱-旅顺航线,受政策垄断影响,客滚主业经营波动性较小。公司客滚未来增量主要在于两块:一方面,公司新开烟台-韩国国际客滚,新航线有望带来业务增量,运力抽调亦有望提升原有航线的毛利率。另一方面,油价下跌助力公司提升业绩,从收入端看,油价下跌产生的公路替代效应非常微弱,对公司主体市场构不成实质性威胁;从成本端看,燃料费用占公司成本约40%,油价下跌有利于公司节约成本,综合测算燃油成本节约将增厚约5000元净利润。
我国邮轮行业迎来历史发展时期。数据显示,我国邮轮旅客人次每年增速达到40%,邮轮行业仍是供给市场,需求尚未得到满足。其一,我国人均GDP 水平已达到服务消费快速增长的临界点,随着人均可支配收入增长,以及老龄化率不断提升,未来将有"有钱老人"成为邮轮行业目标客户群体,对于邮轮消费需求会逐渐增加;其二,截止13年我国已建设天津、青岛、上海、厦门、三亚5大邮轮母港,青岛、大连等地亦将是政策扶持的母港基地,母港发展已成为地区发展的重要引擎,亦为我国邮轮产业发展提供了必要的基础设施条件;其三,邮轮产业链长,社会产值高,符合政策发展方向,近年来在政策上给予邮轮行业极大开放,国家自2006年以来出台了一系列相关政策,包括《全国沿海港口布局规划》的实施和过境免签政策的逐步放开,大力促进了邮轮行业的发展。对标海外市场绳头驴,整个邮轮产业国内产值空间高达800亿。
中华泰山单船年创收过亿,未来或将持续扩张。公司“中华泰山号”邮轮与14年9月下水,经历一年培育,销售、管理人员已逐步成熟。14年由于淡季投放和市场开拓较高,泰山号亏损2000万,15年泰山号在上海-日韩、舟山-台湾等航线上运营取得较大成功,品牌力得到巩固,预计15年为公司创收1.2亿,利润1760万。我们认为,作为A 股唯一邮轮运营标的,公司一方面分享邮轮市场高增长红利,另一方面将借力母港建设,获得整合休闲旅游产业链的历史机遇,未来更多运力投入和产业整合可期。
首次覆盖给予增持评级,目标价25.5元。我们测算15-17年EPS 分别为0.59元、0.70元、0.80元,PE 分别为28倍、24倍、21倍,目标价25.5元,首次覆盖给予增持评级。上海佳豪公告点评:签署大额天然气合同,拓展能源分销市场
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘军 日期:2014-09-22
报告要点
事件描述
近日,上海佳豪公告称全资子公司沃金天然气与福建宁德利拓能源有限公司签订了《天然气购销合同》,合同约定天然气销售总量为20 万吨,按目前市场价计算,合同总价值约为10 亿元。
事件评论
天然气销售业务拓展加速,切入能源分销市场。本次天然气销售合同价值10亿,是2013 年营收4 倍,期限四年,主要给宁德一工业园供气,需求稳定10万方/天以上,毛利率约20%,估算新增利润约3000 万元/年。除此次合同外,上半年公司已经切入多个工业能源需求市场,预计未来天然气市场拓展将显著提速。
看好上海佳豪发展前景,已形成能源分销、船舶海工和LNG 动力内河船舶三大核心增长极。具体分析如下: 能源分销业务发展迅速,关联公司直接进口海外LNG 保证低价气源供应。
目前主要是两部分业务:加气站以及工业气体销售,未来或利用集团实力进一步拓展。a)加气站建设迅速铺开并向上海以外区域发展,加气对象正由单一出租车延伸至船舶、公交车、重卡;b)工业气体合同能源管理渗透率提高。c)关联公司持续参与海外低价LNG 进口,毛利率有望显著提升。
船舶海工业务在手订单充足。设计和EPC 业务在手订单超过17 亿元,净利率约5%,将显著增厚业绩。目前业务模式是上市公司承接EPC 业务并承担设计业务,大津重工负责实际具体制造,协同效益突出。
LNG 动力内河船舶业务加速拓展。草根调研了解,财政部鼓励政策于5月出台后,刺激各路资本(发动机企业、政府、造船企业等)进入该行业,未来几年内河船舶将大发展。公司目前主要通过两途径参与:1)参股公司绿色动力承接EPC 业务和船舶运营等业务;2)参股公司大连玉柴承接LNG 发动机制造业务。明年或贡献显著收益。
业绩预测及投资建议:考虑此次合同以及绿动调整,上调业绩,预计2014-16年EPS 分别为0.28、0.70、0.97 元/股,对应PE 分别为55、22、16 倍。维持“推荐”评级。
风险提示
绿动业务推进速度低于预期。
太阳鸟:游艇金融迈出关键一步
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:李强,曲伟 日期:2014-12-23
报告摘要:
成立融资租赁公司。拟以自有资金出资12750万元与香港子公司出资4250万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司。注册地址为珠海市横琴新区,经营范围为融资租赁业务,租赁业务等,经营期限为三十年。其中太阳鸟占租赁公司注册资本的75%,香港子公司占租赁公司注册资本的25%。
游艇金融迈出关键一步,推荐逻辑验证。单从游艇制造来看,公司已是行业绝对龙头,而由游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘,目前公司已经开始积极布局下游,我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。融资租赁公司的成立表明公司在游艇金融的延伸迈出了关键一步,通过融资租赁公司设立融资租赁公司,可利用公司现有船艇产品进行融资,公司可依托多年积累的丰富的客户资源,通过向客户提供产品及金融服务的多方位服务模式,进一步增强客户粘贴度,可切实缓解客户的流动资金压力,拓宽公司与客户的融资渠道,进而促进公司的产品销售和服务推广。
坚定看好公司转型。游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘,目前公司已经开始积极布局下游,我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。通过增发,一方面,公司将通过与游艇俱乐部、私人飞机俱乐部合作,共享合作平台和资源,促进公司游艇业务的发展;另一方面,公司将通过并购合作等资本运作手段,加快向下游及相关高端服务领域拓展。
维持“买入”评级,目标价20元。预计2014-2016年EPS 分别为0.12、0.24、0.34元,对应动态PE 分别为94X、47X、33X。
上港集团:集箱业务稳定增收,整合资源做强主业
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2015-04-30
事件描述
上港集团 2015 年1 季度实现营业收入74.24 亿,同比增长8.86%,毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%,归属于母公司所有者净利润同比增加4.58%(或0.65 亿)至15.04 亿,实现EPS 为0.07 元。
事件评论
集箱业务稳定增收,增持上海银行提升投资收益。公司1 季度集装箱吞吐量同比增长6.29%,带动营业收入同比增长8.86%,由于营业成本同比增加14.17%,毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%。最终归属母公司所有者净利润15.04 亿,同比增加4.58%,在营业成本增幅大于营业收入增幅的情况下,利润能够保持小幅增长的原因是:1)尽管1 季度货物吞吐量同比略有下降,但是更为核心的集装箱吞吐量同比增长6.29%,确保了收入的增长;2)由于公司参与了对上海银行的增发,持股比例上升,因此来自上海银行的投资收益增加1.6 亿,带动投资收益上涨55.17%(或1.32 亿)至3.75 亿;3)本年相对上年同期减少子公司上海东点企业发展有限公司销售房产计提营业税金及附加0.24 亿。
集装箱增速回升,散杂维持负增长。1 季度,上港集团完成货物吞吐量1.2亿吨,同比下降6.23%,自去年3 季度以来货物吞吐量持续下跌的趋势还在延续,煤炭需求疲软,1 季度煤及褐煤进口量为4907.03 万吨,同比大幅下跌41.56%,拖累了散杂货的表现;不过,公司1 季度完成集装箱吞吐量868 万TEU,同比增长6.29%,略高于去年全年的4.5%增速,主要受益于春节之前出货潮带来的高增速。
拟收购锦江航运部分股权,整合资源做强主业。上港集团于4 月24 日公告,公司拟收购锦江航运部分股权,我们认为此次收购可与公司的集箱业务形成协同效应,尽管锦江航运的体量不大,2013 年的净利润为0.75 亿,对上港52.6 亿的利润规模影响有限,但是借助锦江航运现有的东北亚集装箱班轮航线,可以巩固上海港全球第一大集装箱吞吐港的地位,进一步推进“一带一路”、“长江经济带”战略。
我们预计公司 2015-2017 年的EPS 分别为0.31 元、0.32 元和0.34 元,维持“谨慎推荐”评级。
海峡股份:主业确认反转,海洋大旅游前景可期,股价空间打开
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴彦丰 日期:2015-02-16
事件
公司发布业绩快报,2014年公司完成营收5.95亿,同比增长11%,实现归母净利润8279万,合EPS0.19元,同比下降2.9%。
评论
14年业绩超预期,确认主业触底反转:由于公司从13年8月开始执行“大轮班”和“营改增”,13年前7个月基数较高导致公司14年全年盈利微降。还原同口径后我们测算14年下半年公司营收同比增长32%,其中三季度增长25%,四季度增长40%,营业利润也从13年Q3、Q4的-300万、-800万大幅改善至14年Q3、Q4的800万和1000万,营收增速和盈利改善都逐季加速,这印证了我们前期在深度报告《主业否极泰来,发力海岛旅游平台前景看好》中提出主业反转的观点。公司主业盈利大幅好转主要源于定点班增加,大船优势和差异化服务带来的海安航线市场份额提升,运力增长以及油价下跌(14年四季度船用柴油价格同比仅下降10%,公司燃油营业成本占比仅25%,所以油价下跌对业绩提升作用不大)。
预计15Q1盈利增长40%:公司从去年年底到今年1月更新了海安航线上三艘大船,运力和市场份额进一步增长,近年来春运期间海南旅游持续火爆,入岛运力紧张。今年春运公司将充分发挥产能优势,加上西沙航线航次增加持续减亏及油价下跌,我们预计公司一季报盈利同比增长40%。
海岛旅游产业链平台持续推进,“海洋大旅游”前景看好:公司于去年三季度成立了海峡航运三亚分公司。三亚的旅游资源好于海口,成立三亚分公司有利于发挥主场优势,进一步拓展海岛旅游业务。伴随西沙航线改为三亚邮轮母港始发,成立游艇俱乐部公司、海之侠旅行社和三亚分公司,公司正从传统客滚运输企业转型为海岛旅游全产业链平台,将“海洋大旅游”进行到底,前景看好!
投资建议
公司管理层换届后领导班子年轻化,经营管理能力进一步提升,在海安航线市场份额和盈利水平将持续提升,主业盈利拐点明确。同时,公司向海岛旅游全产业链平台转型的步伐坚定,也具备诸多资源优势,在国家推出邮轮母港优惠政策和邮轮业扶持政策,逐步放宽西沙旅游限制,开放更多游艇水域的背景下,盈利前景十分看好。预计公司14~16年的EPS分别为0.19元、0.28元和0.37元,维持“买入”评级,目标价20元。
世纪游轮:销售回暖和油价下跌带来业绩大幅增长,全年预增2成以上
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张艺 日期:2014-11-10
2014Q3销售持续回暖,公司业绩同比增35%。2014年前三季度,公司实现营业收入3.70亿元,同比增长36.56%;归属于母公司所有者的净利润为572.03万元,同比增长35.29%;基本每股收益为0.09元。公司业绩增长的主要原因是,公司加大了销售力度,游客接待量增加及票价上涨所致。进入2014年以来,公司的营业收入和净利润都表现出明显的回暖迹象,第三季度公司扣非后净利润的增幅达到243.79%。
期间费用合理增长。2014年前三季度,随着销售的回暖和营业收入的增长,公司各项期间费用均有所增长。其中,销售力度和投入广告费用的增加导致销售费用同比增加49.89%;工资费用增加及补交往年其他税费导致管理费用同比增加38.56%;银行利息收入减少和2013年新增贷款的利息支出等导致公司财务费用同比增加了215.83%。
公司预计全年业绩增长2-3倍。公司预计2014年年度净利润变动幅度为200.00%至300.00%,变动区间为1009.54至1514.31万元,上年同期净利润为504.77万元。业绩变动的原因:公司销售力度加大,船票价格上涨,营业收入增加以及油价有所下降所致。预告变动幅度远高于我们之前对于公司全年业绩增幅52%的预测。
盈利预测与投资建议:鉴于公司销售持续回暖,游客接待量和船票价格量价齐升,同时国际油价下跌带来成本节省,我们调高对2014-2016年公司的盈利预测至0.17元、0.26元和0.37元(原为0.13元、0.23元和0.34元),对应PE(2015E)为122.62倍,公司处于基本面持续改善的周期中,维持公司“谨慎推荐”评级。
限售股解禁:2014年3月3日,公司首发原股东限售股解禁4424.70万股,此次解禁数量占总股本的74.36%,占解禁前流通股的293.12%。
中国船舶:生产经营好转,海工表现优异
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:高晓春 日期:2015-03-20
事件
公司发布2014年年报。
简评
去年业绩略低预期
2014年,公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%,实现净利润4419万元、同比增长11.77%,摊薄每股收益0.03元,公司业绩略低我们预期,主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少,四季度单季业绩亏损7分钱。
生产经营好转,海工表现优异
去年,公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨(其中外高桥造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨),自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年,造船完工48艘/595.56万载重吨,比上年减少2艘/52.36万载重吨;修船完工销售360艘,比上年减少36艘;海工平台完工交付3座,比上年增加3座;海工修理项目完成3艘,比上年增加2艘;柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。
计提资产减值损失减少
由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债,我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值,扣除转回额、确认11.3亿元减值损失;今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值,扣除转回额、确认4.82亿减值损失,我们无法确认预计负债帐下计提和转回额;去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元,符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降,扣除转回额的差额(即确认存货跌价损失)也会继续下降甚至可能为负值。
继续转让江南长兴造船14%股权
公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团,转让价格为4.41亿元。
而在2013年3月,外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元(同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元);早在2008年初,当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权;现在看来,前后交易价格几乎相同。此次转让,有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。
中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购
2014年7月,瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议,合作成立一家全新的合资公司,负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务;中船集团(通过旗下中船投资发展)持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%,新合资公司注册地瑞士,原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变,合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月,瓦锡兰公告,中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。
全球船用柴油机三大技术(德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱),其中瓦锡兰船用低速柴油机(二冲程柴油机)技术全球市场份额在25%左右,其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。
收购和被收购,中船弹性最大
我们判断,广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台;从中国船舶的角度出发,未来的投资机会主要体现在被收购(民船总装资产被广船整合)、收购(中国船舶很可能重回动力装备板块,将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合);我们维持中船弹性最大的判断,维持50元目标价和“买入”评级。
北部湾旅:变更募投项目,调配运力进军蓬长航线
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:旷实 日期:2015-07-09
事件:
北部湾旅(603869.CH/人民币16.13,未有评级)拟以“新建2艘360座高档客船项目”替换原IPO募投项目“新建350座高速客船项目”,“新建350座高速客船项目”终止。
变更原因:
1、原项目计划2016年建成后投入北涠航线运营,但是由于近年来涠洲岛客流不断增长,航线运力不足,公司先后将“新绎1”和“新绎3”(2015年4月3日调入北涠航线)高速客船从烟台航线调往北涠航线,因此北涠航线运力缺口已经补足,而烟台航线现时没有合适的船舶运营。
2、公司发现高档客船比高速客船更适合运营蓬长航线,因此公司决定将新建2艘360座高档客船投入蓬长航线的运营,并替换“新建350座高速客船项目”作为募集资金投资项目。
点评:
1、国内海洋旅游逐渐兴起,滨海游、海岛游等新型旅游形式潜力巨大。国内海洋旅游运输业已初具规模,每年吸引数百万游客,目前已经涌现了海南岛、涠洲岛、舟山群岛、长岛、湄洲岛等一批全国知名的旅游岛,基本形成了以滨海观光为主,康体疗养、休闲度假为辅的旅游产品体系,为从事海洋旅游运输的企业创造了良好的发展环境。
2、北涠航线、蓬长航线等优质的航线资源和客流资源为公司未来发展创造成长空间。北部湾旅作为目前北海-涠洲岛旅游航线、烟台-长岛旅游航线唯一运营商、北海-海口旅游航线两家运营商之一,对区域市场有较强的控制力和定价能力。北部湾旅主要从事海洋旅游运输业务、旅游服务和能源运输,2014年1-9月海洋旅游运输收入1.9亿元,占比近80%,主要运营北海-涠洲岛、北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等4条海洋旅游航线。公司通过下属全资子公司新绎国旅经营旅游服务,2014年1-9月收入3,630万,占比近15%,能源运输等其他收入占比较小。
3、涠洲岛旅游业发展迅速,近五年公司运送游客数量平均保持两位数的增长率,公司积极调配资源补足运力缺口。涠洲岛是中国最大、最年轻的火山岛,位于广西壮族自治区北海市东南面北部湾海域中,涠洲岛气候宜人,资源丰富,度假资源丰富,是国家5A级景区。公司也通过与外部旅行社、OTA、航空公司等旅游企业合作,使涠洲岛旅游进入主流销售渠道,未来远程的游客将成为公司新的利润增长点。
4、新项目将提升蓬长航线运营能力,有望复制北涠航线的成功模式。烟台长岛在中国十大最美海岛中排名第六,其天然资源禀赋十分优秀。国内知名的5A级景点“蓬莱阁”距长岛仅有30分钟左右的海上航程,2014年长岛县游客量达303万人次,同比增长10.3%,旅游综合收入30.3亿元,同比增长11.8%,已具有较为成熟的市场基础。公司2013年6月进入蓬长旅游航线运营,目前已有三家企业运营该航线,但船型老化设施简陋,公司计划实施“新造2艘360座高档客船项目”,能够全面提升公司在蓬长航线的服务设施和服务档次,并通过旗下旅行社向全国营销网络推广蓬莱、长岛旅游产品,提升公司在烟台海洋旅游上的竞争力。
5、投资建议:公司当前市值34.88亿,根据万得一致预期,北部湾旅2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.28、0.32、0.36元。近期股市整体回调,我们持续看好公司民营机制和后续产业链扩张潜力,建议重点关注。
厦门港务:估值依然吸引,调高至“收集”
类别:公司研究 机构:国泰君安证券(香港)有限公司 研究员:周一帆 日期:2014-11-21
厦门主要港口的吞吐量符合我们预期。根据交通部数据,在2014年前9个月,厦门主要港口累计集装箱吞吐量为628万标准箱,同比增长7.6%;累计一般货物吞吐量为1.5052亿吨,同比增长6.9%;累计外贸货物吞吐量为7,585万吨,同比增长11.0%。
公司公布其2014年上半年净利润为1.91亿元人民币,同比上升40.9%。每股收益为人民币0.070元。收入为28.37亿元人民币,同比上升45.8%。收入主要由集装箱业务和交易业务推动。由于新增码头的贡献,公司上半年集装箱吞吐量同比增长59.7%至349万标准箱。
调整2014-2016年盈利预测。基于2014年上半年业绩以及预期新增码头会贡献额外吞吐量,我们上调公司2014-2016年盈利预测。2014年-2016年净利润分别上调至3.87亿元,4.20亿元以及4.55亿元人民币。
上调至“收集”评级及上调目标价至2.60港元。当前股价交易在11.6倍2014年市盈率。如果与同业比较,该估值依然较低。并且,我们认为新增码头的吞吐量增长潜力令人期待。因此,我们上调投资评级至“收集”并且上调目标价至2.60港元,相当于14.3倍,13.0倍和12.0倍2014-2016年预测市盈率。
天津港:受益自贸区+京津冀战略的港务龙头
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,刘攀,王滔 日期:2014-12-10
投资要点:
公司是北方港口龙头,作为天津港集团核心A股上市公司,未来会充分受益集团业务创新及资产整合发展战略,盈利向上弹性空间可观;同时,在京津冀一体化战略背景下,天津自贸区审批有望落地兑现,提振公司未来发展预期,建议积极关注,重点推介。
报告摘要:
北方港口龙头,未来会充分受益集团创新发展及资产整合。天津港地处环渤海核心位置,2013年完成吞吐量超过5亿吨,集装箱吞吐量超1300万TEU,天津港股份拥有集团50%左右的优良资产业务,A股上市公司资源和业务利润占据集团整体利润的一半,未来会充分受益集团业务创新(销售业务、金融业务、综合物流服务业务和集装箱)及资产整合(新建业务成熟后注入或集团整体资产整合)推进,盈利向上弹性空间可期。
港口进入平稳发展,改革和装卸费率提升是内生增长关键。国家随着国内经济下行压力加大,内贸业务受到影响,未来国际贸易仍将延续缓慢复苏,整体看未来港口行业吞吐增速会维持在个位数;国内港口装卸费率相对处于海外的1/4-1/3,随着未来竞争合作格局稳定,仍有上行空间,另外一个潜在催化行业盈利改善的是国企改革,混合所有制(员工持股等)都有望促进行业效率提升、盈利能力向好。
天津自贸区和京津冀两大战略提振未来发展预期。国家高层形成共识加速推进自贸区战略背景下,作为北方的经济和航运中心,天津自贸区落地可期,未来创新特色或在金融领域(建立更加符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境);同时,受京津冀一体化战略推进,北京会强化首都功能,天津作为两个核心之一,未来有望承接更多的功能定位。
预计2014-16年净利润分别为11.7,13.0和14.5亿元,同比增长9.7%,10.7%和11.7%,对应EPS分别为0.70,0.77和0.86元,对应当前股价为27.5x14PE和24.9x15PE,估值高于可参照港口,考虑到天津自贸区有望近期获批落地以及未来资产整合预期,维持“增持”评级。