游戏行业10大概念股价值解析

　　金亚科技:WCA+天象互动,打造游戏领域的闭环布局
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-05-05
　　公司基本完成“移动游戏+电视游戏+专业游戏视频媒体+电子竞技”的游戏全产业链闭环布局。公司优秀的上游游戏研发能力与中游游戏媒体、下游全球性质的电子竞技有望形成双向孕育,对于公司的游戏闭环形成强劲的正循环效应,内生反转效应明显,在不久未来可预见巨大商业价值。收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,进一步完善游戏产业布局,从电视游戏、移动游戏、电子竞技、主机生产四个维度立体激发游戏业务板块内在潜能。

　　收购天象互动,极大助力抢占移动游戏热门市场空间。天象互动专注精品移动游戏的研发运营,其CEO何云峰堪称业内泰斗,曾任百度旗下91无线公司高级副总裁,怀有丰富移动互联运营经验,深谙深国内移动游戏市场规则和游戏用户属性。团队成员在其带领下,凭借丰富的开发经验和精准的市场定位,赢得了庞大且广分布的终端消费群,市场潜力巨大。加之专注移动端和电视端3D动作类游戏内容制作的雪狐科技,公司在移动游戏市场上的竞争力已不可同日而语。

　　介入世界级电子竞技赛事WCA“朋友圈”,渠道资源整合升级。通过收购WCA永久主办方银川圣地60%股份,拿到世界级电子竞技赛事举办方“入场券”,并由此深化与国内知名电视游戏频道GTV的合作发行渠道,进一步通过致家视游的电视游戏平台“家魔方”将电子竞技切入到电视游戏领域。公司旗下的WCA赛事已构建起完整的电竞生态,其中各环节均处于产业前沿,渠道与平台资源的整合升级定能助其释放价值能量。

　　从电视机顶盒等相关软硬件入手介入电视游戏,抢占客厅经济资源。旗下公司中,除了主营TV端游戏内容研发及平台运营的致家视游,本次增控的鸣鹤鸣和更是专业从事游戏视频节目制作、电子竞技赛事举办、游戏网站平台运营、游戏明星包装与商业开发的“综合选手”,在未来势必会增强公司电视游戏的研发运营。伴随主机游戏禁令的解除,公司在即将爆发的电视游戏市场上定能大有所为。

　　游戏主机产销同步上位,深圳金亚进军中高端市场。深圳金亚主要通过提供双系统游戏主机为公司游戏内容搭建硬件平台,目前正携手哈佛国际移步中高端电子消费市场,为整个游戏产业闭环式结构提供有力的终端保障。

　　预计金亚科技原有业务稳定增长,考虑到收购天象互动和鸣鹤鸣和的并表备考,我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.78和0.99元。考虑到金亚科技在游戏和电竞领域的闭环布局,以及可比公司估值,我们给与公司2015年94倍市盈率,目标价73元,首次给予公司买入评级。

　　风险因素:整合进度不达预期、游戏流水低于预期。

　　昆仑万维:二季度进入游戏密集发布期,业绩提速可期
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-04-29
　　核心观点:

　　1.事件

　　27日晚公司公布15年一季报:15年一季度公司实现营业收入4.38亿元,同比下降-16.39%;归属于母公司净利润7,834万元,同比下降-47.82%。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司一季度业绩下降主要受到新产品上线延期以及互联网金融布局前期筹备成本增加双重影响。从二季度新上线游戏项目上看,国内外流水均取得不俗成绩;而随着二季度游戏的密集上线,我们认为公司全年业绩增长并不会受到影响。与此同时,公司积极布局互联网金融,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。

　　(一)受春节假期影响,新游戏推迟上线。

　　公司的主要游戏用户群体为国内、港澳台、东亚及南亚地区。

　　由于今年春节假期较晚,新游戏均延迟上线以配合游戏发行战略部署。从4月上线数据上看,新上游戏用户活跃度均取得不俗成绩。

　　其中公司自研手游《无双剑姬》上线首周用户数达到197万,是今年手游部门的主要业绩贡献项目。

　　(二)二季度进入游戏密集推广期,业绩提速可期。

　　进入二季度后,公司海内外游戏进入密集推广期,平均每个地区新上2-3款手游游戏,内容主要是欧美高人气游戏的汉化版或是国内高人气游戏的外语版本,游戏过去均有高流水支持,新版发布带来的业绩增长可期。

　　(三)明确将互联网金融定义为公司第三大业务。

　　目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头,并明确将几千万活跃游戏用户通过金融游戏化产品等形式转化为互联网金融用户。考虑到公司离综合性互联网平台的目标尚有距离,外延扩张值得期待。

　　3.投资建议。

　　在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-17年归属母公司净利润3.83/5.26/5.37亿元,约合EPS1.37/1.88/1.92元。看好公司500亿市值成长空间,建议“买入”评级。

　　4.风险提示。

　　政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

　　昆仑万维:二季度进入游戏密集发布期,业绩提速可期
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：殷睿 日期：2015-04-29
　　核心观点:

　　1.事件

　　27日晚公司公布15年一季报:15年一季度公司实现营业收入4.38亿元,同比下降-16.39%;归属于母公司净利润7,834万元,同比下降-47.82%。

　　2.我们的分析与判断。

　　公司一季度业绩下降主要受到新产品上线延期以及互联网金融布局前期筹备成本增加双重影响。从二季度新上线游戏项目上看,国内外流水均取得不俗成绩;而随着二季度游戏的密集上线,我们认为公司全年业绩增长并不会受到影响。与此同时,公司积极布局互联网金融,积极打造“泛娱乐”的娱乐消费产业链,公司互联网增值服务进入快速发展阶段。我们强烈看好公司海外游戏运营平台的稀缺性,以及公司未来坚定进行平台化与消费金融的战略布局,继续给予“强烈推荐”评级。

　　(一)受春节假期影响,新游戏推迟上线。

　　公司的主要游戏用户群体为国内、港澳台、东亚及南亚地区。

　　由于今年春节假期较晚,新游戏均延迟上线以配合游戏发行战略部署。从4月上线数据上看,新上游戏用户活跃度均取得不俗成绩。

　　其中公司自研手游《无双剑姬》上线首周用户数达到197万,是今年手游部门的主要业绩贡献项目。

　　(二)二季度进入游戏密集推广期,业绩提速可期。

　　进入二季度后,公司海内外游戏进入密集推广期,平均每个地区新上2-3款手游游戏,内容主要是欧美高人气游戏的汉化版或是国内高人气游戏的外语版本,游戏过去均有高流水支持,新版发布带来的业绩增长可期。

　　(三)明确将互联网金融定义为公司第三大业务。

　　目前公司已参投信达天下、趣分期、随手科技三家互联网金融细分领域龙头,并明确将几千万活跃游戏用户通过金融游戏化产品等形式转化为互联网金融用户。考虑到公司离综合性互联网平台的目标尚有距离,外延扩张值得期待。

　　3.投资建议。

　　在不考虑参投项目的情况下,我们预计公司15-17年归属母公司净利润3.83/5.26/5.37亿元,约合EPS1.37/1.88/1.92元。看好公司500亿市值成长空间,建议“买入”评级。

　　4.风险提示。

　　政策风险、市场竞争风险、团队流失、项目进度不达预期等

　　掌趣科技2015一季报:业绩高增长,期待移动平台及国际化布局持续推进
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2015-04-28
　　业绩较快增长,盈利质量提升:玩蟹科技100%股权、上游信息70%股权自2014 年5 月并表以来,公司业绩保持高速增长态势,2015 年一季度实现营收同比增长62.01%,归属母公司净利润同比增长82.60%;综合毛利率大幅提高10.52 个百分点,经营性现金流同比增长37.54%,盈利质量显著提升;期间费率增加6.83 个百分点,其中销售费率提高1.51 个百分点,管理费率提高2.84 个百分点,外延并表影响是主要原因。

　　游戏产品梯队丰富,今年有望集体爆发:目前公司已拥有《大掌门》、《塔防三国志》、《3D 坦克争霸》、《战龙三国》等四款一流游戏产品,后续《执掌江山》《拳皇98》(玩蟹)、《称霸天下》《仙魂》(动网先锋)等重磅品种将于今年陆续上线,并具备月流水千万级潜力;伴随公司对晶合思动100%股权、天马时空80%股权收购,游戏产品梯队将新添《全民泡泡大战》、《全民奇迹》2 大重磅作品,月流水分别达到千万级、2 亿级!标的公司2015 年业绩承诺合计将达到3.09 亿元,结合上市公司已有情况,我们预计上市公司今年备考净利润有望达到9 亿元,安全边际充足。

　　全方位打造移动互联平台,国际化战略值得期待:公司围绕游戏产业链的“平台战略”逐步落地:参股欢瑞世纪,储备优质IP;参股筑巢新游及NOX MOBILE,涉足游戏发行;投资Unity,开展3D 引擎合作;设立华泰瑞联、冠润基金、掌趣创享,后续有望将展开一系列投资并购动作;与小米、腾讯在移动互联网平台等领域的协同亦值得期待。国际化方面,公司已实现欧美、韩、日等市场的本地化运作,后期推进步伐有望提速。

　　维持“推荐”评级:公司为国内网络游戏领军企业,“页游+手游”全面覆盖,围绕游戏产业链的外延布局持续推进,“平台战略”逐步落地,国际化步伐有望提速,维持“推荐”评级。

　　游族网络一季报点评:新产品继续抢眼,看好并购掌淘后续协同效应
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩,许彬 日期：2015-04-30
　　2015Q1 游族网络营业收入为30,265.28 万元,比上期同期增加34.24%;净利润1.04 亿,同比增长14.4%,源于新产品上线推广费用增长较多。预计上半年净利润2.1-2.6 亿,同比增长30-60%,符合预期。

　　2015Q1 公司增游戏项目有页游《七剑》、手游《少年三国志》《无限火力》。《七剑》2 月27 日上线,3 月17 日开始封测;《少年三国志》2 月12 日开启IOS、安卓双端公测,公测20 天流水破亿,游族为这款手游进行了大手笔推广:邀请陈赫代言以及将广告延伸至高铁、地铁与滴滴打车,再加上CCTV6、湖南卫视、浙江卫视在内数十家电视台播出电视广告,同时覆盖线上线下,百度三月手游数据显示3月排名较2 月份上升两位,进入收入与留存双榜第六。

　　收购掌淘科技增发预案有所调整,配套资金规模提高到100%至5.38亿。我们认为掌淘科技通过ShareSDK、SecuritycodeSDK、ShareREC和ShareSDK 评论和赞等四款插件产品为移动开发者提供服务,目前已为6.59 万个移动开发者提供类似服务,包括滴滴打车、魔漫相机、YY、搜狐视频、格瓦拉、捕鱼达人等知名APP。通过以上诸多APP实现对超过10 亿用户的覆盖以及实施的数据捕捉和分析,虽然掌淘短时间无利润,但我们看好未来通过数据营销+游戏发行产生巨大协同价值。

　　投资建议:公司按照年初制定的经营计划开展各项工作,预计截至2015 年1-6 月预计归属于上市公司股东的净利润在 21,258.13 万元至 26,163.85 万元之间,较去年同期稳定增长。我们预计公司2015-2016年内生净利润分别为5.4、7.1 亿,公司产业布局已经开始,中线目标市值300 亿、对应股价108.8 元。

　　风险提示:行业监管政策风险;新产品流水不达预期的风险。

　　骅威股份:布局大娱乐,打造全产业链IP运营第一股
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-07-22
　　投投资逻辑

　　并购梦幻星生园,是公司IP运营的另一重要布局:骅威股份于今年6月公告12亿收购梦幻星生园100%股权,其中发行股份支付对价70%,现金支付对价30%。公司主要以影视剧IP为核心,影视剧主要以言情剧为主。其中代表作《金玉良缘》,《最美的时光》在网络点击量超过40亿,是目前最高。目前湖南卫视热播电视剧《偏偏喜欢你》,也在同时段收视率排名第一。并购梦幻星生园,是公司大文化、大娱乐布局的重要一步,梦幻拥有国内顶级青春言情IP,知名作家桐华是公司高管,公司储备了20余部重要文学IP,下半年和明年也都将有重磅影视剧上映。同时在影视制作方面的优势也将和第一波的游戏形成更好的合力。

　　第一波游戏布局愈加完善,优质IP开始全产业链布局:全资收购第一波手游,是公司迈向以IP为核心,建立多元互联娱乐的第一步。第一波于2015年正式并表。第一波专注于移动网络游戏的开发和运营,成功推出《唐门世界》、《莽荒纪》等知名游戏。起点中文的一些知名作家,已经成为第一波的股东,目前公司也储备了大量的优质小说资源。今年公司将以《莽荒纪》游戏为核心,打造文学、游戏、动画、漫画的全方位布局。目前公司的自研团队已经成熟,超过100人的研发团队,成功研发《莽荒纪》页游,为后续公司的自主研发奠定了基础。下半年和明年公司也将有重磅的文学IP改造游戏,并且会配合影视、动漫等为游戏导流。公司在游戏方面的收入有望大幅度提升。

　　中值投资成为公司股东,将为公司后续外延提供极大帮助:中值投资通过梦幻星生园的并购定增获得骅威的股份,中值投资在互联网方面的积累、人脉关系等,都可以为后续骅威股份的外延扩张提供巨大的帮助。同时公司员工持股价格为17元,并且锁定期为3年,也彰显了员工对于自身发展的信心。

　　估值

　　第一波在2015年承诺净利润为1.04亿人民币。梦幻星生园在2015年承诺净利润为1亿人民币,考虑到具体并表可能在Q4,可以贡献超过2500万净利润。公司玩具业务随着优质IP的延伸,今年预计贡献超过3500万左右净利润。今年备考净利润2.5亿,公司在2016年参考净利润为3亿以上。我们认为目前公司是被低估的优质IP多元娱乐公司,15、16年PE为32倍、28倍。今年的合理市值应该在130亿左右,对应目标价大约在32-34。

　　浙报传媒:平台枢纽化催生协同效应,产业集群化蕴含增长潜力
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-07-17
　　1、3+1平台布局:公司主要业务结构包括新闻传媒平台、数字娱乐平台、智慧服务平台外加文化产业投资平台,形成3+1的业务格局。在商业模式上提出“打造互联网枢纽型传媒集团”,并探索新闻+服务的商业模式。公司通过服务来聚集用户,以新闻来传播价值。通过服务发展和聚集用户,在积聚足够的用户群后再搭建融合性传媒平台。

　　2、互联网业务贡献主要利润:目前,以浩方边锋为代表的互联网业务,净利润贡献占比66%,营业收入与贡献占比40%。随着公司的转型发展,最终传统传媒产业的营业收入比重最终可能占比在20%左右。浩方边锋平台目前重点在用户的拓展。

　　3、文化产业投资板块抓四条主线:基于游戏竞技化的电子竞技产业链投资(与浩方边锋形成协同),基于O2O的电商服务及大数据产业链投资,依托杭州投资环境搭建区域性媒体投资交易市场,搭建传媒云数据平台。

　　4、养老业务试点初见成效:目前试点的社区养老中心,一部分已经开始产生利润。获得海宁地区全部20多个养老社区中心的经营权力,未来发展方向是“往社区渗透、往3、4线城市渗透”。养老、网络医院、电商等平台未来发展潜力巨大。

　　5、投资建议:公司当前市值193亿,预计公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.53、0.61、0.69元,维持买入评级。建议投资者持续关注浙报在数字娱乐平台、智慧服务业务上的拓展及机制创新,东方星空文化产业投资平台带来的投资收益。

　　欢聚时代:约会业务增长出人意料,游戏直播行业竞争仍会激烈
　　类别：公司研究 机构：国元证券(香港)有限公司 研究员：余小丽 日期：2015-06-08
　　观点:

　　游戏直播持续亏损,需等行业重归理性:

　　从公司一季报的情况来看,由于在游戏直播业务的大幅投入,导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币,未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧,整体推高了主播的分成比例及待遇,导致公司被动跟进;另一方面公司更新了高清视频技术,导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期,产业规模会不断提升,但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队,来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续,拥有优秀的主播固然重要,但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看,主播的定价权应该会下降,公司该项业务的盈利能力得到恢复。

　　在线教育未见起色,无心插柳约会业务同比大增:

　　公司在线教育主要分为三个板块,留学、职业教育、K12,目前占公司总体收入比重仍然不大,三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务,因此能够盈利,但是K12仍然亏损,一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台,另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯,而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的,纯在线教育货币化难度较高,我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

　　约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势,季度收入达到1.32亿元,环比增长41%,付费用户约为19.2万人,2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征,实现了产品货币化提升,ASP 高达687元,远超其他产品线,未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品,因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式,用户纯音频交流,前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长,但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

　　移动端发展良好,但ARPU 仍远低于PC端:

　　一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿,而移动端月活动用户数达到近3400万人,去年四季度约为3000万,公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端,2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一,1季度为二分之一,未来公司会继续多元化移动端的物品种类,预计会稍微提升移动端货币化程度。

　　同方股份:国内高新科技企业领先者,千亿市值不是梦
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-05-28
　　国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式,经过多年发展,形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块,几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材,是具备信息安全、互联网(金融)、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。

　　芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多,既有成熟业务,也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面,金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展,2015 年有望突破,特种集中电路市场潜力巨大,公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展, 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路,打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面,公司拥有核心技术,大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一,小型安检设备也取得不错战绩,2014 年向26 个国家出口602 台,并且两款产品获得TSA 认证, 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速,LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。

　　高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫,2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案,标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告,这或许意味着高校企业改革有望提速。同时,公司不仅有多家参股公司即将IPO,而且也可能有子公司在新三板上市。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元,同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%,归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元,按照最新股本计算,2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元,最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍,首次覆盖,给予“增持” 投资评级。

　　股价催化剂:高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。

　　风险因素:高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

　　中青宝:内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长
　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：张瑞 日期：2014-03-10
　　净利润大幅增长205.7%,内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报:营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元,同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元,同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面:1、自身传统的端由和页游领域发展稳定,公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。

　　期间费用率降低,管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%,同比下降15.8个百分点。其中:1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%,主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式,管理效率提升,另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%,募集资金使用增加致存款利息减少为主因。

　　13年手游软硬件布局已毕,14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等,将于近期陆续推出),且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作,另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万),因而13年公司在手机游戏方面,内生和外延都形成了丰富的布局,14年业绩有望持续高速增长。

　　投资建议及评级:预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元,对应于最新股价29.52元,PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长,给予“增持”评级。

　　风险提示:新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。