低空改革10大概念股望受益
个股点评:
川大智胜:业绩符合预期,未来发展潜力较大
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:蒋科 日期:2015-04-27
事件:
川大智胜公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约4315万元,同比增38.5%;营业利润422万元,同比减22.0%;归属于上市公司股东的净利润为425万元,同比增5.1%,EPS为0.03元。
公司同时预告2015H1业绩同比增长-15%~25%,归属于上市公司股东的净利润约为1064万元~1565万元。
点评:
营收增长较快,业绩基本符合预期。2015Q1,公司实现营收约4315万元,收入增速为38.5%,较2014Q1的8.3%增速有较大提升,主要是因为公司本期按合同进度确认收入增加所致。Q1净利润为425万元,同比增长约5.1%,净利润增速低于收入增长,主要是因为毛利率有所下滑。
毛利率下滑,销售和管理费用增速放缓。公司Q1综合毛利率为32.1%,同比下滑约8.0个百分点,我们推测原因可能是公司图形图像产品与服务的毛利率有所下降,同时毛利较高的空管产品其毛利率和营收占比都有所下降。
Q1销售费用同比增加5.5%,管理费用增加11.5%,两项费用率合计同比减少约6.5个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。
应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化。截至一季度末,公司应收账款余额约为9749万元,较年初增加约325万元。公司Q1度经营性净现金流约为-171万元,比去年同期的1459万元减少约1630万元,主要是因为本期收到的政府补助金有所减少,同时购买商品接受劳务支付的现金同比有所增加。公司目前持有货币资金约8995万元,考虑到公司已在实施非公开发行,后续财务风险较小。
三维人脸识别和飞行模拟机业务均具广阔发展前景。公司在2015英特尔信息技术峰会上推出了首款三维人脸识别产品,该产品将公司自主研发的高精度三维人脸相机建模与识别和英特尔新推出的Realsense摄像头三维人脸数据采集相结合,是公司自2013年起开始承担的国家重大科学仪器设备开发专项项目的一个重要突破。目前公司正加大对三维人脸识别的产业化和市场拓展,预计将成为公司2015年新的利润增长点。
此外,公司已于2014年完成了两台全新D级飞行模拟机的建设,并于今年2月与民航华东用户签订了飞行模拟培训协议。飞行培训服务模式是公司创新设立的融培训服务和技术服务为一体的长期定制服务模式。根据公司推算,我国未来20年为了满足新增飞行员训练,需新增模拟培训时间1529万小时左右,未来飞行模拟培训市场发展空间巨大。
智能图形图像技术领先,未来发展潜力较大,给予“买入”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.50元和0.62元,未来三年年均复合增长率为99.4%。公司目前股价为42.47元,对应2015年约115倍市盈率,公司是国内领先的智能图形图像技术厂商,未来发展潜力较大,其三维人脸识别技术具有较强稀缺性,我们给予公司“买入”评级,6个月目标价为48.10元,对应2015年约130倍市盈率。
主要不确定性:技术突破的不确定性;合同签订的不确定性
四川九洲:军工资产并表致业绩倍增,长期受益于通航军工及国企改革提速
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:王书伟,邹润芳 日期:2015-07-16
公司发布公告:
1)九洲空管自主研发的JZDFM01型DME 测距仪获得民用航空空中交通通信导航监视设备临时使用许可,设备适用于民用航空地基无线电脉冲测距导航。
2)公司预计2015年上半年净利润6600万元-7500万元,同比增长112%-140%,EPS 为0.129元-0.147元。
并表九州空管和九州信息,导致业绩大幅增长。公司1季度净利润1080万元,同比下降22%,主要来自于传统机顶盒业务,公司15年4月并表九洲空管和九洲信息,导致利润大幅上升,我们测算,收购资产2季度单季业绩在4000-5000万元。根据收购预案:九州空管14年-16年备考净利润9890万元,1.2亿元、1.39亿元。九州信息业绩承诺2015年4096万元,2016年4683万元,集团承诺如业绩低于承诺,将以现金方式补偿,因此我们认为备考业绩偏保守。
DME 测距仪取得民航认证,未来将加速进口替代。DME 测距仪主要运用于民航陆基导航系统,是保障航空运输的重要空管装备,国内目前全部依赖进口。公司是第一套国产设备,国内第一家、全球第四家掌握核心技术算法的企业。此次取证有利于九洲空管在民航导航领域的开拓,随着航空运输业的发展,DME 测距仪具有广阔的市场前景。而目前国内存量市场预计约30亿元,且全部是进口设备,随着国外设备寿命到期,后续的维修服务无法满足,国产化将加速,我们预计3-5年可完成替代,对九洲空管经营业绩将产生积极影响。
我们再次重申推荐逻辑:
1、控股股东及管理层连续增持彰显对公司未来发展的坚定信心,相对于高管的购买价格目前二级市场股价明显低估具有较高安全边际。
2、收购集团资产,产业战略转型军工空管及物流信息化。预计未来十年航空空管系统市场292亿元,ADS-B 系统及机载防撞设备市场200亿元左右。军事物流信息化是九州信息重点发展的业务,军方物流信息化处于起步阶段,公司在总装、海军、空军部门形成竞争优势,逐步向总参、总后、二炮相关领域拓展。3、集团唯一上市平台,大集团小公司受益资产注入及国企改革加速。集团拥有卫星导航(北斗新时空)、光电雷达等优质资产,公司作为唯一上市平台,集团旗下优质资产存在继续注入预期。同时将积极利用资本市场,通过产业并购做大做强。作为省改革试点单位之一,将受益于国企改革加速,公司也正在积极研究包括股权激励计划、股权收购等事项,并在条件成熟时推出。
重申“买入-A”评级,6个月目标价39.14元。预计2015-2017年EPS 为0.50元、0.71元、0.94元。集团所属军工资产是企业制,非研究所制即相比其他军工上市公司,资产注入的进程更快,“买入-A”评级,中期合理市值200亿元以上。
风险提示。通航产业开放缓慢对业绩波动风险;集团资产注入的不确定性。空管新产品投放市场的进度具有不确定性。
海特高新:定增助力成长,高端芯片业务打造双轮驱动
类别:公司研究 机构:华金证券有限责任公司 研究员:张仲杰 日期:2015-07-22
投资要点
定增获批,产能有望继续增加:7月17日获证监会核准募资丌超过16.7亿元,用二:天津大修基地2号机库建设、航空劢力控制系统癿研制、天津飞安航空训练基地建设等项目,现有产能瓶颈有望突破,盈利空间逐步打开。其中,天津大修基地2号机库建成后将形成对A330、A350、B777、B787等宽体机维修不1C至8C级定检服务癿能力,极大扩展现有1号、5号机库产能;天津飞安主要开展直升机驾驶培训,其EC-135直升机D级模拟机是国内该机型首台高级别模拟机,到2020年,中国需要新增5250-17500名直升机飞行员,现有培训能力严重丌足。
进军军用高端芯片,业务结构不断升级:增资控股嘉石科技(原系中国电科集团29所子公司)进入高端半导体集成电路芯片领域,一期项目年产3万片,有望2016年出样品,建成后将成为国内第一条6吋第事代/第三代半导体集成电路生产线,主要应用二雷达、电子戓、通信、精确制导武器等军亊装备,将填补国内市场空白。届时公司将形成航空和芯片双轮驱劢癿业务结构。
航空制造业务进展顺利,多个电调新型号即将量产:公司在军用直升机电调EC制造领域已定型量产1个型号,另有3个型号在研并超指标实现有望今年量产,未来两年订单和产能将逐步扩大。假设未来中国军用直升机达到美国现有数量癿50%,以双収机型计算,对应市场将超过50亿元,作为国内最主要癿军用直升机电调ECU生产商,公司有望显著叐益。
投资建议:考虑本次增収、收购和股本转增后癿摊薄,假设以25元均价增収,我们预测公司2015-2017年EPS为0.22/0.28/0.49元,对应P/E为96/77/43倍。2015年天津维修基地和新加坡培训基地癿折旧等运营成本负担较重,2016-2017年随着各项业务布局完成并投产放量,公司业绩将进入快速収展期,我们看好公司前景,给予“增持-A”癿评级,6个月目标价26.60元,对应2016年95倍劢态市盈率。风险提示:航空培训、维修、制造等业务需求丌达预期;嘉石科技投产进度丌及预期。
威海广泰:军品、消防车保持大幅增长;受益无人机、军民融合、通用航空多重主题
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君,陈显帆 日期:2015-07-20
投资要点:
1.事件
公司发布半年度业绩快报,公司2015年上半年实现收入5.4亿元,同比增长11%,实现5799万元,同比增长21%,EPS为0.19元。
2.我们的分析与判断
(一)业绩略超预期,军品、消防车保持大幅增长
公司一季报中预计业绩同比增长10%-30%,公司一季报业绩同比增长16%,我们之前预计公司中报业绩同比增长15-20%,实际业绩略超我们的预期。公司中报业绩中的利润部分不包含刚刚收购的营口新山鹰。 公司公告指出:公司总体经营状况良好:国内空港地面设备市场订单稳步增长,国际业务增长迅速,消防车业务和军品业务保持大幅增长态势。公司近期签订总额1.16亿元的消防车采购合同,上半年军品方面动作不断,我们预计公司下半年消防车和军品业务将继续高速增长。
(二)定增完成,消防设备业务将拓展“智能家居”
公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量:5382万股,发行价格11.52元/股,募集资金总额:6.2亿元,锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元,公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。
(三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码
公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。 目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。 公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验,预计公司将在军用无人机业务方面持续加码。 公司7月8日公告正在与航空领域某企业进行产品研发与制造项目的洽谈,虽因未达成一致意见决定终止,但我们判断公司未来不排除继续在航空产品研制领域进行外延式发展。
(四)2014年军品增速88%,未来有望持续超预期。
2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司明确表示“预计2015年公司军品业务将有新的突破”。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。
3.投资建议。
公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.65/0.84/1.06元,PE为43/34/27倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。
中航飞机:鹏程万里,军用大飞机王者蓄势待发
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:冯福章 日期:2015-07-27
股东增持,彰显坚定信心。
近来,西飞集团响应中央企业共同维护资本市场承诺书关于加大对严重偏离其价值的央企控股上市公司股票增持力度的号召,已连续增持公司80万股(占比0.031%)。此外,中航集团董事长林左鸣、公司股东及高管相继增持,彰显对公司价值的高度认可。
军机:定位战略空军,未来看运20的量产,关注远轰进展。
公司是我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商,主要生产机型有轰六、飞豹、运8和运20。我国军费连年保持2位数的增长速度,是军机需求稳定增长的前提,战略空军的定位、空天一体攻防兼备的空军战略方针转变、周边局势紧张呈常态都使得军方购买军用飞机的意愿加强。未来3年军机订单会保持稳中有升的局面。
运20是我国自主研发的新一代重型军用运输机,总需求预计达到400架,2015~2017年将是从试飞到批量生产的过渡时期。我们预计最早今年可实现交付。如果按照10~15年装备400架计算(不考虑出口),则高峰期可达到年产20~30架,量产期可新增上市公司1倍收入,按照净利润率4%计算,则可新增上市公司2倍的净利润。
长期来看,公司是远程战略轰炸机的潜在生产商,其研发生产试飞等进展将提振公司价值预期,驱动公司业绩持续稳定增长。
民机:10年内公司有望成为全球最大的涡桨支线飞机制造商。
中航飞机的涡桨支线飞机包括新舟60、新舟600和在研的新舟700系列,新舟60需求见底回升,交付进度加快。现阶段涡桨支线飞机在国内运营的情况并不理想,未来其市场仍主要在于出口到亚非拉地区,预计今年能够交付15架。
飞机零部件:新注入资产盈利平稳增长、ARJ21即将形成增量。
公司承担了大量飞机零部件的制造任务,主要包括五个方面:一是大飞机C919和AG600部件生产。二是ARJ21的85%以上的制造量;三是飞机起落架;四是飞机制动系统;五是国际转包生产零部件。我们认为大飞机资产注入不可信;新注入资产业绩平稳增长;转包业务继续实现超预期交付;ARJ21今年小批量交付。
业绩预测和估值预测。
公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.33、0.43元。考虑到运20量产对公司业绩带来巨变,以及未来远程轰炸机样机的研制进展将提振公司价值预期,给予其估值溢价。维持买入评级。
四创电子:15年继续做大规模,兼顾经营质量
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:于静 日期:2015-04-07
2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %),净利润 8016.59万元(+56.60%),EPS 0.58元,10股派0.5元。
投资要点:
公司14年业绩增长略低于预期,但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元,低于我们之前9240万的预期,究其原因我们认为有两点:首先,公司本期资产减值损失3025万,同比大幅上升241%,高于我们之前1086万的预期,减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次,公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑,这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善,净经营活动现金流4394万,同比大幅增加,存货和应收账款周转率提高约29%,营业周期同比减少1/3。
公司15年谋求“双转变”,深耕传统市场。15年,公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为,前者是公司在当前军民融合深入发展,民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型,通过借助集团资源优势,做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测,到2020年,安全电子产业市场规模达6000亿元,其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动,提升业务毛利率。
资产注入预期犹在,外延式扩张预期渐强。14年,38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍,未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看,我们认为公司的外延式发展预期似乎更强,单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局,进而提升公司规模。
盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年,EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元,考虑到公司较强的外延式扩张预期,上调公司15年目标价至80元,维持买入评级。
风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓,采购或结算时间的不确定性
国睿科技公司研究报告:军民融合发展,存改制注入预期
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华 日期:2015-07-27
投资要点:
雷达领军者下属公司,军民深度融合发展。公司是中国电子科技集团第十四研究所下属唯一上市公司,于2013年7月通过资产置换上市。立足于微波与信息技术领域,重点发展民品和军民结合产品,形成信息系统集成(雷达)、微波电子产品、轨道交通电子系统三大业务板块。
受益国防信息化和民航国产化,雷达主业快速增长。受益国防信息化和民航国产化,2014年公司雷达整机与相关系统收入4.31亿元,同比大幅增长43.87%。公司空管雷达订单饱满,军航空管雷达市场逐步扩大,在民航领域也进一步成为核心供应商。雷达产品在气象领域连续获得多套订单,风廓线雷达也首次进入民航市场和环境监测领域,产品的行业应用范围不断拓展。
微波电子业务军民深度融合发展。公司微波电子业务技术积累深厚,受益于军队相控阵雷达逐步列装,2014年营收3.16亿元,同比快速增长62.57%。
在巩固原有大客户核心供应商地位基础上,不断拓展民用移动通信市场,并为军用宽带移动通信建设奠定一定基础,预计未来将继续保持高速增长。
轨道信号系统国内领先,2015有望迎来放量。轨道交通控制系统拥有总包资质,2014年中标南京宁和城际项目。因2014年度新合同集中在四季度签订未在当年实现收入;已签订部分合同因市政施工等原因工期延期,导致2014年收入下降。预计2015年随各项目逐步落地交付,带动该项业务业绩反转。
小公司大集团特征显著,存改制注入预期。控股股东中电科14所是我国雷达工业发源地,是预警机雷达等国家诸多新型、高端雷达装备的始创者。2012年14所收入超过90亿,净利润7.6亿,小公司大集团特征非常显著,公司作为14所旗下唯一上市平台,在改革背景下存在科研院所改制注入预期。
定增补充流动资金助力成长。公司2015年6月公布定增预案,发行价56.55元,拟募集5亿元补充流动资金,助力公司成长。目前公司股价在定增价格附近,我们认为出现一定低估,建议予以关注。
盈利预测与投资建议。预计2015-17年EPS分别为0.74、0.88、1.01元,考虑可比公司2015年平均PE估值水平,以及公司作为14所唯一上市平台的资产注入预期,给予公司2015年90倍PE,6个月目标价66.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
中信海直:低空开放政策红利值得期待
类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:李伟民 日期:2015-04-17
投资要点
一、公司是国内最大的通用航空公司
公司是我国规模最大的通用航空企业,主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务,业务范围涵盖我国三大海域和主要城市,公司实际控制人为财政部。
二、海上通航业务处于龙头地位
公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输,平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等,这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面,由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高,目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直,三家属于寡头垄断,其中中信海直市场份额占有率为60%左右,处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资,因此公司业务量增速大幅放缓,2014年公司飞行时间27379小时,同比增长3%,由于目前油价还在低位徘徊,我们预计2015年这块业务基本保持稳定。
三、陆上通航业务增速较快
公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务,如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务,满足工业通航需求为主,陆上通航占比公司收入15%左右,占净利润10%左右,预计未来这块业务能保持30%以上增速。
四、维修业务市场空间广阔
维修业务收入占比公司收入5%左右,毛利率为18%,公司正积极拓展维修业务种类,目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力,是空客直升机国内唯一授权服务中心,未来这块业务的发展空间广阔,2014年底全国通航飞机有1600多架, 公司有54架,而美国目前有23万架,巴西有近2万架,我们预计到2020年全国有上万架通航飞机,因此通航维修的空间非常大,我们预计这块业务未来能保持30%的增速。
五、盈利预测与估值
我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元,对应的PE分别为45.11倍、34.28倍,公司海上业务龙头地位显著;陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长,我们给予公司16年40倍PE估值,目标价20元,给予公司推荐评级。
贵航股份调研报告:内扩外购完善产品结构,汽车增量和存量扩大需求
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:徐永超 日期:2013-12-25
事件:日前,我们与贵航股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。
作为汽车零部件知名企业,享受汽车行业发展红利。公司是汽车密封条龙头企业,主要生产密封条、车锁、雨刮、部航空产品等。我们预计2014年汽车总销量仍将维持高速增长,同时我国汽车保有量逐步加大,在汽车行业新车生产和汽车后市场维修业务等需求的拉动下,公司产品需求市场空间有望持续稳定增长。
募投项目进展顺利,产能逐步释放。公司募投项目进展顺利,密封条、航空飞行器两项目生产线改造项目有望年底验收扩产,散热器和电子电器开关两项目有序开展,公司生产能力有望逐步提高,扩大公司生产规模,同时能有效的改善产品结构,提高竞争力。
并购客户资源互补企业,完善客户群。公司通过收购北京大起空调有限公司和拟收购河北宏图汽车零部件有限公司,扩大公司客户群,有望逐步进入伟世通的供货以及加大对韩系车供货体系,扩大公司客户群。
估值与评级:汽车行业的稳定发展,打开公司产品需求空间,公司通过产能扩张和行业内的并购实现产品升级和客户群完善,但随着汽车零部件企业扩张加速,公司面临竞争压力加大。我们预计13年、14年、15年EPS为0.384、0.427元、0.469,期待公司“内扩外并”发展的表现,但考虑到行业竞争压力加大和前期股价的上涨,给予公司“中性”评级。
风险提示:原材料价格上涨超出预期,宏观经济增速放缓导致汽车整车企业需求不足。
洪都航空14年年报点评:“猎鹰”将迎收获季
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:魏成钢 日期:2015-04-13
公司动态:
3月31日,公司发布2014年年度报告:2014财年公司实现营业收入34.51亿元,同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元,同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元,同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。
主要观点:
产品毛利率继续大幅下挫
教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势,而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因,当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点,至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击,不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。
K-8/教-8系列中级教练机交付回升
教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升,产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单,9月交付首批4架。迄今为止,K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长,公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年,继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。
生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季
“交付”是今年的关键词,“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上,赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内,国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束,领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发,在市场N次“狼来了”的预言落空后,“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。
在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊
至今年年初,农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目,预计年内可取得民航局的型号合格证。目前,在手有来自北大荒通航和新疆通航的68架意向订单,报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年,机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成,向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过,经调整使用定位后,凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点,初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机,新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切,初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近,在2017年之后。
空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位
2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动,主要内容包括:①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布,飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级,原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位,使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7,将作战飞机的部分训练内容前移到高教机,更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地,还将下沉至飞行院校的飞训旅,其市场需求空间得到进一步拓展。
投资建议:
未来六个月内,首次给予“减持”的投资评级
南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工,北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工,南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动,力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。
承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。
今年起,公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段,主营毛利率有望止跌回升。据此,预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元,实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元,基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平,泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级,提示短期估值风险。
投资风险提示:
公司资本市场投资者关系形象不佳。