10大疫苗概念股投资价值解析
瑞普生物:并购禽流感领域优质标的,进入业绩快速增长期
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-07-24
投资要点
近期我们调研了公司的收购标的华南生物,深入了解到公司在禽流感领域的竞争优势,以及未来的业绩高成长性。因此结合外延式扩张、下游景气度等方面,我们认为公司已进入业绩高增长期。
华南生物目前仅有6大禽苗产品、走高品质路线,在禽流感疫苗(特别是H5)领域优势明显。同时公司承接了华南农大几乎全部疫苗的商业化资源,未来预计仍有其他苗不断上市。
华南生物 H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)二价苗能在禽流感H5领域进行较好的防控。华南生物H5N2(D7)疫苗是国内唯一的水禽专用苗,采用天然的野毒株,特异性保护效果好;同时疫苗毒株位于H5基因谱系根部,对其他基因类型也具有较高的交叉保护作用。华南生物H5N2(D7+rD8)二价苗预计明年上市,能够针对环境的变异品种做出联合防疫,并广泛使用与水禽与家禽领域。因此公司的H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)产品能针对禽流感H5领域的众多病毒进行较好的防控作用,在国内拥有较强的质量优势。而目前H5产品覆盖率有限、仅创造3000万元容量,量化测算单水禽就有2亿元潜在市场,未来还有较高的提升空间。
华南生物在种禽厂具有较高的市场份额,但肉禽厂的潜在客户比例非常高。华南生物原本走高端路线,禽苗产品主要覆盖种禽场,知名种禽企业益生、民和、六合、华英等均是公司客户。而华南生物在空间更为广阔的肉禽厂覆盖率还较低,未来结合公司的销售渠道,产品有望在肉禽厂放量。
结合华南生物原有疫苗渗透率的不断提升、优质新品的上市和公司的支持,预计未来2-3年业绩年增长50%以上,每年为公司贡献500-1000万的业绩增量。
同时依靠华南农大的科研资源,预计华南生物未来在鸭苗、禽流感其他H 亚型、多价苗、联苗等领域将有产品陆续上市,业绩体量有望进一步打开。
禽链高存栏、营销端优势,助力公司上半年业绩高增长。2015年上半年畜禽基础存栏呈现不同特征:猪链方面,随着能繁母猪产能进入产能区划周期、存栏量进入下行通道,2015年1-5月份生猪存栏量同比下滑9.6%、能繁母猪存栏量同比下滑15.31%,预计2015年上半年生猪存栏整体仍同比下滑;禽链方面,受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响,2015年上半年商品代存栏量总体仍较高。因此禽链存栏较高是公司2015年上半年业绩同比回升的一个原因,但更重要的是公司能够在畜禽整体存栏未大幅显著回升的条件下,取得50%左右的业绩增速,关键在于公司营销端的优势显现。
借助高效外延式扩张,2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响,2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑,而生猪存栏也因处于底部回升而同比不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续,正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓,年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型;同时公司其他产品也将随之打入南方市场,疫苗渗透份额有望获得增长。因此即便基础存栏量并不能提供为业绩大幅回升提供显著动力,但公司凭借并购在市场领域的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数,2015年全年仍然会获得较高的增长。
长期来看,我们坚定看好公司在科研资源与市场开拓方面的优质布局。一方面,公司通过并购华南生物,已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台,未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持,长期增长潜力提升一个档次。另一方面,公司通过华南生物强势进入南方市场、中岸生物加码中部市场,实现完善的区域市场布局,各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率,从业务层面保证业绩实现高增长。
考虑增发摊薄预计2015-2017年EPS 分别为0.34元、0.56元和0.86元,按2016年40XPE 取计算,目标价22.4元,维持“增持”评级,随着未来禽类养殖行业景气复苏,公司疫苗需求将放量,外延式收购华南生物打开公司外延式扩张的估值空间,上述因素将成为公司股价上涨的催化剂。
华兰生物:业绩增长稳定,三大业务不断推进
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-08-03
核心观点:
上半年营收6.57亿元,业绩增长符合预期公司发布中期业绩快报,上半年营收6.57亿元(+24.24%),实现营业利润3.50亿元(+21.18%),净利润为3.10亿元(+8.37%),业绩增长符合预期。受血制品价格即将放开的利好影响,一季度公司加强了发货管控,随着下半年产品销量放开,预计全年业绩会有更大提升。
血制品业务量价齐升,继续保持龙头地位国内血制品需求缺口较大,《推进药品价格改革的意见》自今年6月开始实施,血制品最高零售价放开,对公司盈利有一定的促进作用。上半年公司获批在重庆建设6个采浆站,预计9月份就能投入使用,年采浆量将达到700吨,公司继续保持血制品龙头地位。
疫苗业务稳健,海外市场即将打开公司疫苗产品储备丰富,H7N9疫苗、狂犬疫苗、吸附百白破疫苗已获临床批件。流感病毒裂解疫苗通过WHO预认证,海外市场即将打开,公司是国内首家、全球第五家通过WHO预认证的企业,竞争格局良好。
单抗业务进展顺利,前景十分光明公司不断推进大生物布局,业务延伸至单抗领域。公司四大单抗品种美罗华、阿瓦斯汀、修美乐、赫赛汀申报临床获受理,另外三个单抗也在积极申报中。并且公司参与投资国内最大的单抗生产基地,占得市场先机。
盈利预测与投资评级预计公司15-17年EPS为1.10/1.31/1.58元,当前股价对应PE分别为40/34/28倍,给予“持有”评级。
风险提示血浆成本上涨过快;审批进度低于预期。
海利生物:重磅产品推出、立体营销网络搭建兽用疫苗巨擘呼之欲出
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-07-07
经历市场的系统性风险下跌之后,业绩高增长带来海利生物的买入良机。海利生物在原有的圆环疫苗和蓝耳疫苗基础上推出口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品,禽流感等其他新品将陆续推出,正处于业绩爆发性增长的前夜。并且公司通过完善的产品线布局、立体营销网络的打造,正逐步向综合动保服务商转型。因此当下正是各位投资者买入的良机,对比当前市价有超过1倍空间。
未来1-2年公司将通过两大重磅产品为主的新品群,换挡进入业绩高速增长的轨道。
重磅产品一:全球技术领先的口蹄疫苗。海利生物通过合资引进BiogénseBagóS.A的全球先进口蹄疫生产线,有望成为有力竞争主体之一。在2017年口蹄疫市场苗整体市场空间突破30亿的情况下,公司凭借全球领先的生产工艺与强大的营销能力有望实现25%左右的市场份额,对应2016/17年实现0.6与1.2亿头份的销量、销售额为3.6与7.8亿元,考虑少数股东权益下增厚净利约为0.84亿与1.84亿元。
重磅产品二:国内仅有2家的腹泻三联苗。猪病毒性腹泻在全球多发,近年来已成为新一轮防疫的重点攻关对象。当前我国病毒性猪腹泻总体感染率高达86%、混合感染率达到34%。而哈兽研与公司历经10年研制出国内首款猪腹泻三联活疫苗,具有覆盖面广、防混合感染、安全性高、活疫苗效果好四大质量优势,量化测算下能稳定增厚头均盈利60元/每头育肥猪,在2017年具有36亿的市场容量。因此结合公司产能情况,合理预计2016/17年实现0.15与0.3亿头份的销量,对应销售额为1.5与3亿元,增厚净利约为0.63亿与1.28亿元。基于研发与技术壁垒,未来3-5这一单品销量增长潜力巨大,并有一定的提价空间,最终有望成为10亿级别的大品种。
公司禽流感等其他竞争力新品将陆续上市,未来通过技术改造、持续研发,在悬浮培养与纯化技术到位后,使主力品种具备国内一流质量,匹配于足够的产能,保证公司业绩持续高增长。在规模化进程加速、防疫意识增强的背景下,养殖户的单位防疫费用不断提升,兽用疫苗行业的整体市场空间正在加速扩张,而拥有高品质市场苗则是公司能够分享行业规模增长红利的最强大动力。纵观国内兽用疫苗领域,公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件,不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位,同时通过向综合性的动保服务商过渡,在3-5年跨度上实现业绩稳定增长。未来3年来公司将在国内兽用疫苗领域具备强大而全面的竞争优势,保守看跻身行业三甲绝非难事,并且有望百尺竿头、更进一步。
总的来看,公司当前处于业绩高速增长的阶段,预计2015-2017年EPS分别为0.45、1.03和1.75元,净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性:(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%,产品质量领先有望进一步扩张份额;(2)腹泻三联苗未来年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓,最终有望成为10亿级别的大品种;(3)合作模式理顺利益分配机制,公司可能会继续从BiogénseBagóS.A引入重磅产品;(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。因此给与公司2017年40XPE,目标价为70元/股,对应市值196亿,给予“买入”评级,强烈推荐。
沃森生物:最强生物药平台,期待价值重估
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2015-06-16
A股布局最清晰、完备的大生物药平台公司
沃森生物是A股布局最清晰完备的大生物药企业。公司以创新为本,产品为王,从传统疫苗外延并购提升产品力,不断扩充边界,进入空间广、壁垒高的新型疫苗、单抗和血液制品领域,形成大生物药全产业链平台。
嘉和生物:掘金单抗,业界翘楚
单抗是最有前景的医药细分行业。国内处于初级阶段,拐点渐现,单抗生物类似药有望迎井喷发展。A股涉及单抗的公司具估值洼地,嘉和生物是其中排名前列的优质标的:(1)产品力强:产品线完备,每年有1-2个新药进入临床;申报重磅品种数居国内前列;先发优势和成本优势明显;(2)掌握自主核心技术:单抗上中下游技术全面,提高竞争壁垒、保证产品优势;(3)团队成熟、具规模,核心成员具丰富的海外单抗研发和生产管理经验。
上海泽润:HPV疫苗先发优势明显,填补空白大市场
HPV疫苗是全球销售额第二大的疫苗,研发难度高、价格高,利润丰厚。国内尚无HPV疫苗上市,市场空白巨大。泽润疫苗工艺路线领先,创始人史力是全球首个HPV疫苗的主要研发和专利发明人之一。临床试验进入三期,试验方案设计合理,规模大、进展快,先发优势明显,有望成为最早上市HPV疫苗的本土企业。
传统疫苗:渠道和国际化发力助增长,新品上市看点颇丰
今年有望回暖。传统疫苗由于竞争的加剧和公司渠道利益机制未捋顺,近两年表现欠佳。今年疫苗库存已降至历史低位,随着公司渠道发力和国际合作加速,传统疫苗有望回暖。此外发改委放开一类苗定价也有望有一定积极影响。疫苗重磅新品看点颇丰,23价肺炎多糖疫苗有望今年上市,13价肺炎结合疫苗今年获批临床。
血液制品:受益价格放开,采浆量提升潜力大
血液制品行业处于高景气时期,供不应求、价格放开助推业绩高成长。河北大安及广东卫伦共运营9个单采血浆站,年采浆量100吨以上,5种血液制品批文,将互补协同增厚利润。未来采浆量还有较大上升空间。
投资建议:
预计15-17年EPS分别为0.15、0.32、0.53元。公司大生物医药产业链布局完善,团队动力强,未来有望通过多元化激励方案助推公司发展。业绩方面,短期看渠道发力以及国际化进展,长期看重磅品种的陆续获批上市。公司申报临床的重磅品种近10个,储备产品线更为丰富。HPV疫苗、单抗将是公司未来主要看点。首次覆盖,给予“推荐”评级。
海大集团:收购动物疫苗企业,充实生猪养殖产业布局,上调目标价至32元
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海,赵金厚 日期：2015-05-28
投资要点:
公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告,公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品,是一家集生产、研发、销售为一体,为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业,拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线,目前拥有16个品种的生产许可,主要产品包括猪瘟、伪狂犬、(仔猪)伤寒,以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年,公司实现收入760万元,净利润亏损346万元;2015年一季度亏损256万元。
效仿温氏组建自有疫苗团队,与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上,近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局,以“温氏模式”开展生猪养殖,其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头,长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外,公司同样希望效仿温氏集团的做法,在体系内自控一个疫苗企业,充实生猪养殖业务布局,使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势,海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能,同时,收购疫苗资产后,公司整体的毛利率水平将有提升。
研发与渠道资源共享,优势互补共同发展。首先,公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权,重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前,公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步,通过收购川宏生物,公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中,技术与产能结合产生优势;其次,公司畜禽饲料销量不断增长,川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后,能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售,并可加强对养殖户的技术服务,能增加养殖户贴性,产品与网络、服务结合产生优势;对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外,就川宏生物自身而言,16年蓝耳疫苗有望获批,成为收入新增长点。预计16-17年,川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元,这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额(因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰)。
关注并购动向和农村金融布局(正在等网络小贷公司的牌照),维持“增持”评级!我们此前多次强调关注公司主业并购举措,我们认为,公司资金充裕,后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局,此外,公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点,逐步探索互联网战略的切入点,尤其是在农村(互联网)金融方面的布局,只等相关牌照的发放。在不考虑新增并购情况下,我们预计公司15-17年净利润分别为7.8/11.5/18.2亿元,每股收益分别为:0.72/1.05/1.67元(原预测:0.714/0.94/1.20元,上调原因:收购疫苗资产,同时上调生猪养殖出栏量预测),对应16年市盈率25X。前期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权,有效期从2015年到2018年,使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值,公司整体的精气神已达到最佳状态,维持增持评级!目标价由26元上调至32元!
金宇集团:产能扩张、全球战略、互联转型,三足托举兽药疫苗的中国之星
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚,张俊宇 日期：2015-06-09
事件:金宇集团公告非公开发行股票募集资金不超过人民币25 亿元,用于金宇生物科技产业园区项目一期工程;与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向;其他两项投资计划等。公司将于 6 月9 日复牌。
(1)公司本次非公开发行的发行对象不超过10 名,发行价格不低于62.91 元/股,发行股份数量不超过4,000 万股,拟募集资金不超过人民币25 亿元,募集资金用于金宇生物科技产业园区项目一期工程:
1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间;
2)年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间;
3)年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间;
4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间;
5)兽用疫苗国家工程实验室;
6)国家高级别生物安全实验室。
此次定向增发主要用于公司目前主营业务的产能扩张,两年建设期将为市场苗增长、销售渠道触网扩张、海外市场需求等提供产能基础;同时还将建立两个国家级实验室,进一步提升研发能力、巩固技术优势也是深筑公司护城河的核心战略。
(2)与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向,拟在埃塞俄比亚设立合资公司,其经营范围为研发、生产和经销兽用疫苗,特别是用于防控口蹄疫的疫苗。
该项目投资总额约为 6,000 万美元,其中股权出资3,000 万美元,银行贷款融资3,000 万美元;? 公司持有合资公司 51%的股本和表决权;盖茨基金会持有合资公司29%的股本和表决权;中非基金持有合资公司20%的股本和表决权。
此次与全球深具影响力的两大基金合作,在非洲设立疫苗合资公司,将是海外扩张坚实的第一步,项目顺利合作将为公司开辟非洲广阔的市场空间;同时,与相关的具有公益性质的基金合作,有助于提升公司的国际形象和声誉。随着后续项目的落地实施,金宇逐步成长为真正具备国际视野、国际影响力的公司十分令人期待。
(3)公司拟成立互联网公司,借助互联网、大数据、物联网等新技术助推传统动保业务的快速升级与转型。
设立互联网公司将1)从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营,为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案,搭建行业服务平台;2)借助互联网技术进一步加强公司动物疫苗营销体系及客户服务体系建设,实施产业创新。互联网子公司设立将进一步提升公司的服务与营销能力,为服务的及时性、便捷性以及渠道的线上扩张提供技术支持。
(4)公司还拟出资2 亿元与华软投资共同发起设立生物产业投资基金,基金规模暂定为5.1 亿元。基金组织形式采用有限合伙制;拟投资领域为:1)生物健康:以动物疫苗和生物制药为主;2)医疗科技;3)产业并购:与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。
我们预计公司口蹄疫市场苗产品销售量将继续快速增长,此外随着新产能及新产品增加,以及海外战略、服务水平的升级和转型,公司未来业务收入来源渠道将大幅拓宽,奠定公司成为全球疫苗龙头的坚实基础。
预计公司 2015-2017 年EPS 分别为2.08、2.77 和3.81 元,未来3 年业绩复合增速达到40%,在牛市背景下,作为兽药龙头,金宇集团的500 亿市值征途正式开启,给予目标价153 元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。
风险因素:(1)下游养殖景气度长期低迷的风险;(2)口蹄疫市场苗严格管制的风险;(3)项目审批风险。
天康生物:疫苗储备丰富,养殖增加公司业绩弹性
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30
事件:公司发布2015 年一季报。报告期内实现收入8.77 亿元,同比增长14.14%,归属于上市公司股东净利润5374 万元,同比增长11.4%,对应EPS 为0.12 元。
我们的分析和判断:1、饲料业务稳步增长,疫苗储备充足。
报告期内公司业务稳步发展,收入同比增长近15%,主要为饲料业务增长带动。
公司后续疫苗储备充足,将陆续上市为公司贡献业绩,我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。1)已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有:禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2)正在临床试验:猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗。
2、养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后,预计公司2015年出栏肥猪35 万头,从猪周期来看,我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点:猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道,7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长,假设头均盈利达到250 元/头,养殖业务将贡献业绩约8750 万元。
盈利预测和投资建议我们预计2015-2017 年净利润为2.7/3.4/4.1 亿元, 同比增30%/25%/20%;EPS 为0.63/0.79/0.94,给予“买入-A”投资评级。
风险提示:疫苗销量不达预期,养殖反转不达预期。
智飞生物:自产Hib疫苗逐渐上量,AC-Hib蓄势待发
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-28
投资要点
事件:2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元,同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元,同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元,同比增长6.3%。
财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%),主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标,导致公司自产的Hib疫苗上量不快,难以对之前的代理规模形成有效替代,造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速,主要是自产疫苗营业收入占比提升,公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%,远高于代理销售疫苗60%的毛利率),公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%,增长约5个百分点。从单季度来看,Q3营业收入及净利润均出现了正增长,而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%,Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后,其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是,Q3净利润增速是大于营收增速,与Q2相比恰好相反,主要是因为从去年Q3起增加了销售费用,则2014年Q2销售费用由于去年基数低,体现为增长较快(约36%)。
看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证,近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证,我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份,其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份,占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家,和单价苗相比,具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势,将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下,我们估计经过2-3年的市场培养,年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标,估计14年销售200万支、15年销售500万支),创收20亿,净利润约10亿;2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家,其余有企业在申报,但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说,二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间,公司仍将重点推广;其次这两个品种价格上有差异,目前计划是发达地区先推广三联苗,其他地区还是用单联苗,采用分层次,区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。
在推广过程中,AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用,可成就公司在该疫苗领域的王者地位。
估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力,但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间,预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断,且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程,我们本次对盈利预测做了调整,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元),对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高,但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册,以及强烈的并购预期,将提升公司整体估值。维持“买入”评级。
风险提示:1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。
天邦股份:饲料疫苗增长稳健,养殖挖潜增效持续深入
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2015-04-22
天邦股份发布2014年年报、2014年利润分配预案、2015年一季报及2015年1~6月业绩预测。
公司2014年共实现营业收入26.03亿元,同比增长25.26%,实现归属上市公司股东净利润3247万元,同比下降72.21%,实现基本每股收益0.16元。盈利能力方面,综合毛利率12.71%,同比下滑1.31个百分点;加权ROE为6.14%,同比下降18.62个百分点。运营指标方面,存货周转率为5.67次,同比提升0.02次,应收账款周转率39.87次,同比提升6.14次。
2014年利润分配预案为:以20831万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
公司2015年一季度共实现营业收入4.04亿元,同比下降22.13%,实现归属上市公司股东净利润-2537万元,同比下降7.94%,实现每股收益-0.122元。盈利能力方面,综合毛利率10.96%,同比下降1.75个百分点;加权ROE为-4.68%,同比下降10.82个百分点。运营指标方面,存货周转率为0.88次,同比下降0.33次,应收账款周转率为4.36次,同比下降2.46次。
公司同时预告2015年1~6月业绩预测情况:预计2014年1~6月公司净利润为-3000~-1000万元(即15Q2单季盈利区间在-463~1537万元之间)。
1、饲料业务量利齐升,持续稳健。
2014年公司水产、畜禽饲料销量为38.05万吨,同比增长31.57%,其中水产饲料销量15.28万吨,同比增长2.12%;畜禽饲料销量22.77万吨,同比增长63.17%;水产、畜禽饲料实现销售收入16.12亿元,同比增长18.85%,其中水产饲料实现销售收入8.97亿元,同比增长2.24%;畜禽饲料实现销售收入7.15亿元,同比增长49.25%。公司水产饲料业务保持稳增长的同时畜禽饲料取得了高速增长。在销量保持稳健增长的同时,整个饲料业务板块毛利率达到13.99%,同比提升0.47个百分点,实现量利齐升。
2、疫苗业务已是公司第二大盈利来源。
近两年,公司生物制品板块保持高速增长,2014年成都天邦实现营业收入1.55亿元,同比增长33.15%,实现净利润2940万元,同比增长238.38%,目前生物制品已成为公司第二大盈利来源。
成都天邦投资建设的微载体悬浮培养车间,是目前国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间之一,全部引进瑞士比欧的生产线,具备世界一流的软硬件能力。目前公司应用微载体悬浮培养工艺生产兽用生物制品已取得国家发明专利七项。主打品种包括猪瘟(政府招采)、猪圆环(集团专供、二代苗两大品类)、胃腹二联苗等,猪瘟和猪圆环两大品种收入占比达到78%左右。
2014年由于高效价产品比例提高,加上工艺技术和管理能力提升使得产品合格率提高,公司疫苗业务毛利率亦达到72.86%,同比大幅提升8.84个百分点。
猪瘟稳健增长,圆环快速崛起。
目前,公司主要以生产猪用疫苗为主,2014年最大的两个品种分别为猪瘟和猪圆环。
在每年的政府招标中公司猪瘟市场占有率都在第二、第三位,2014公司猪瘟招标苗销售额约为6200万,同比增长35%。此外,2014年猪瘟市场苗销售也达到1000万以上,7000多万的收入仍为公司疫苗销售第一大品种。
2014年公司推出集团专供的圆环纯化疫苗,各方面品质都有较大提升,同时针对此前的二代疫苗进行买一送一促销,销量取得大幅增长,2014年圆环销售额达到5000多万,同比增长约80%。
新产品研发大力推进,有望新增高致病性蓝耳和禽流感疫苗。
公司在研的悬浮培养工艺的禽流感灭活疫苗(SS株)和高致病性蓝耳病活疫苗(JXA1-R株)已获得临床批文,并通过技术审查,即将复核检验获得新兽药证书和生产批文。公司的高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗为国内首次将悬浮培养工艺和耐热保护剂技术相结合,预计在品质上相较目前市场上产品将有较大提升,2015年前述两产品若能顺利推出,公司的疫苗业务发展有望提速。
3、养殖效率持续提升,随着生猪价格复苏,预计2015上半年大幅减亏。
2014年公司销售生猪45.97万头,其中,仔猪及保育猪24.11万头,育肥猪21.15万头,种猪0.71万头。由于2014年国内生猪价格低迷,艾格菲和汉世伟分别亏损2944万元和958万元。
公司投资5918万元建设6200头母猪的和县扩繁场,是目前中国最大的单体扩繁场,于2014年8月进猪投入生产运营。投资2523万建设的存栏15000头宣城猪场项目,也于2015年3月份投入运行。至此,完成猪育种、养殖体系的初步建设。并购艾格菲后,大化、新余两家西式养猪场和16家传统养猪场纳入汉世伟进行管理,通过一年来对猪场结构调整、基因改善、减本增效、降低料肉比、疾病防控等方面的一系列运作,已同天邦原有猪育种养殖产业融为一体,成为汉世伟未来产业发展的重要支撑。
公司制定了通过营养饲料改进、遗传改良和精液使用、猪场猪舍环境改进和饮水质量控制、生物安全与免疫方案改进和猪场资源优化调整的策略和实施方案。通过几个月的计划实施,养猪生产效率得到显著提高,生产成本不断下降。随著方案的全面落实和产生效果,养猪生产成本将进一步下降。
公司2015年将继续挖潜增效,期望完全成本下降至13元/公斤以下。则在2015年养殖行业景气回升之时,迎来盈利。从公司1~6月业绩预测可看出,今年上半年在猪价回升和养殖成本下降双重驱动下,公司将实现大幅减亏,若下半年猪价复苏理想,则有望实现盈利。
4、盈利预测和投资建议。
我们预计2015-16年公司业务结构中收入增长较快的是生猪养殖和疫苗业务,利润的弹性变量是生猪养殖,公司在育种上的潜在优势可以提升估值。我们预计2015-2017年EPS分别为0.59、0.94和1.44元。维持公司“买入”评级,目标价20.78元,对应2016年21倍的PE估值。
5、不确定因素。
猪价表现,新疫苗产品的审批进程。
中牧股份:新品研发与产能释放提供增长动力,国企改革激发活力
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-05-04
事件:4 月29 日,公司发布了一季度报告。报告期内实现营业收入13.6 亿,同比增75%;归属于上市公司股东净利润1.1 亿,同比增3.09%。同时,公司董事会决议公告 ,将与合作单位开发猪伪狂病、口蹄疫相关疫苗。
我们的分析和判断:1、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足,生产排产紧张,影响销售规模的扩大。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建,随着2015 项目的逐步投产,以及新品的研发,将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能预计提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。
2、将迎国企改革,激发员工活力!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。
中水渔业和农发种业均已进行国企改革,分别引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2015 年公司将迎来改革,可能改革路径为:1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。
3、拟与国际动保龙头默沙东合作,进一步加强公司核心竞争力。2015年3 月,公司公告与英特威控股公司签订谅解备忘录,双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。 英特威是国际动保龙头,与英特威的合作将大大提升公司竞争力。
盈利预测:我们预计公司2015-2017 年实现归属于母公司净利润3.88/4.85/6.08 亿元,复合增速约30%;对应EPS 分别为0.90/1.13/1.40元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予公司2015 年业绩40 倍估值,目标市值160 亿,目标价37 元。给予“买入-A”评级。
风险提示:产能投产不达预期,改革进度不达预期。