国信证券：动物疫苗再次走到历史前台

　　他山之石:伴随养殖业规模化发展,美国动物疫苗市场经历高成长。

　　受益于养殖规模化程度不断提高和“预防为主,扑杀为辅”防疫政策,美国动物疫苗行业在2001-2009年迎来蓬勃发展时期,市场规模由6亿美元快速增长1倍至12亿美元,年复合增长率达到9%,远高于同期动保行业5%的增速。之后由于实施“扑杀为主、防御为辅”的防御体系,逐步进入平稳发展期。

　　中国动物疫苗将迎来市场化发展黄金时期,存2倍以上成长空间。

　　比较研究发达国家动物疫苗市场及中国人用疫苗发展历程,发现中国动物疫苗市场可类比于2001-2009年美国动物疫苗市场大发展时期,以及中国人用疫苗市场在2005-2009年快速翻2番的发展时期。我们判断中国动物疫苗行业经历过去10年政府采购苗快速发展时期,将在未来10年进入市场苗大发展时期,市场规模有望从目前90亿元上升至300亿元以上,增长空间巨大。

　　四大因素驱动行业发展、“量价齐升”促优质公司业绩腾飞。

　　动物疫苗行业进入门槛高,养殖业规模化是动物疫苗行业发展的持续动力;产品创新与生产工艺升级为高品质市场苗大发展奠定基础;政府强免苗的市场化招采改革预期以及市场苗的营销模式创新激发对高品质疫苗的市场需求;动物疫苗市场相对封闭,有利国内龙头企业发展,最终形成强者恒强、寡头垄断态势。大品种市场苗“量价齐升”推动行业规模和公司业绩成长。

　　动物疫苗市场化趋势刚刚开始,建议关注重点品种。

　　随着行业快速发展,我们认为,口蹄疫、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳、猪瘟和猪圆环这五大品种市场规模可由现在的25-30、18、12、7、12-14亿元分别增至103、27、27、13、35亿元,增长空间巨大。具体而言,口蹄疫市场苗尚待开发,是未来企业竞争重点领域;禽流感竞争格局稳定,悬浮培养是未来突破口;猪瘟和猪蓝耳生产企业众多,竞争激烈,有望率先退出强免范围,猪蓝耳基因工程苗有望突围制胜;猪圆环疫苗是最大常规疫苗品种,市场渗透率低,主要由外资企业主导,国内企业替代机遇大。

　　投资建议:抓住机遇,重点关注三家公司。

　　给予3家公司“买入”评级:1)金宇集团:优秀民企,新晋龙头,引领行业变革,把握制胜先机,口蹄疫疫苗将持续高增长,后续储备产品和国际化布局有望承接中长期发展,股权激励到位,有望“业绩屡超预期、股价屡创新高”;2)中国动物保健品:优秀民企,动保产品线全面,牵手礼来和外延扩张助力成长,股权激励高要求彰显公司发展信心;3)中牧股份:动物疫苗国家队龙头公司,产能释放与新品上市带来2015年业绩拐点,国企改革蕴含巨大红利,潜在市值被低估,有望“业绩拐点+改革预期”推动业绩和估值双飞。