国元证券：由电信业重组传闻说开去

　　昨日(2月12日)市场传闻中国电信和中国联通合并、中国移动和广电网合并。当天下午,工信部、电信、联通和移动都在第一时间对于整合重组的传闻进行了回应,联通甚至有表态“闻所未闻,不予评论”。

　　我们认为:电信行业重组整合虽然短期内不可能像传闻一般大刀阔斧,但从消息产生背景和时间来看很可能不是空穴来风——三网融合步伐加快、民资准入范围扩大和节奏加快将是未来电信行业快速提升内部效率的重要手段。基于此,我们强烈推荐关注移动转售+三网融合概念上市公司,重点推荐:鹏博士、二六三、爱施德等。

　　从背景到时间节点的“恰到好处”:

　　1.国资整合目的是提升行业内经营效率

　　去年开始,国资整合整体步伐前所未见,先有上海文广集团旗下百视通和东方明珠合并,后又南车北车合并、中电投与国家核电整合。可以看出,国家正不遗余力希望通过大型国企间、或者大型国企集团内的合并整合,来减少彼此间不良竞争、提升行业内部效率,并打造出不论在国内还是国际上均有强大竞争能力的竞争性企业。

　　而在电信行业内,目前三网融合步伐缓慢,远落后于国际同行业;而且由于寡头垄断造成的“垄断成本”和由于技术升级和寡头竞争形成的“重复建设成本”共同侵蚀社会福利。

　　2014年三大运营商资本开支历史新高,盈利能力并未能录得同步上升,三大运营商的资本开支之和达到了其获得净利润的三分之二,为其获得净利润的2.5倍左右。

　　另外,前不久成立的国家铁塔公司,即是将电信业的上游基础设施统合起来,以提高电信业的运营效率,避免不同运营商之间的重复建设。

　　同时,工信部对于2015年度共建共享提出了明确的考核指标,对三家基础电信企业考核的设施为杆路、管道、室内分布系统等3项内容。其中共享率应不低于杆路70%、管道45%、室内分布系统45%;共建率应不低于杆路30%、管道40%、室内分布系统35%。

　　而为了完成这个任务,工信部和国资委制定了严厉的处罚规定。

　　另外,我们注意到工信部4G的FDD牌照迟迟未放、三网融合推进缓慢;由此推测,自上而下地推进电信业整合似乎不无可能。

　　2.二级市场相关个股移动频繁,可能已经先行一步

　　近日可以明显发现,移动转售板块内上市公司提前起势。二六三、北纬通信近几日走势出乎意料的强:前者主营三网融合+移动转售;后者主营业务为通信增值+手游+移动转售。

　　另外,电信旗下号百控股和移动转售商天音控股,于12日上午毫无征兆地在传闻出现前天量封涨停。

　　值得一提的是上述上市公司14年业绩普遍低于预期,特别是天音控股预告2014年公司将出现历史最大亏损。此时的股价异动,很有可能是行业内暗潮涌动所致。

　　如何解决重复建设,节省社会资源,提升行业效率,增加社会总福利;是促进民资进入电信行业、推进电信行业走出去、实现三网融合的重要手段,也是目的之一。

　　铁塔公司运营网络分离,通过引入民资解决体制问题,未来将通过虚拟运营商和其他民营运营商租用铁塔和主干网资源的方式形成良性竞争

　　理性思考:重组难度大,但三网融合路径逐渐清晰

　　当日下午央视报道,关于中国联通和中国电信合并的传闻,经与工信部主管司确认,该消息不实,目前没有电信体制改革的计划。另据报道,针对合并传闻,中国联通方面表示,未从政府官方和公司内部听到上述说法,不予臵评。中国移动亦表示从未听过此事。

　　1.重组难度大

　　抛开工信部甚至更高层监管机构的效率不谈,从传闻内容来看,移动和广电的合并就几乎是不可能完成的任务。因为三大运营商归属国务院国资委管辖,监管机构为工信部;而广电网产权归地方国资委,且由广电总局监管(与工信部同一级别)。因此整体整合几乎不可能,单双方资源共享、进行战略合作似乎更切实际。

　　以东方有线网络有限公司(上海有线电视)为例,其实际控制人为上海市国资委。(上海市信息投资股份有限公司持股东方有线51%,东方明珠持49%;而百事通又持股信投股份21%、百事通又将与东方明珠进行了合并,且同属上海文广集团)。目前,上海移动和东方有线自2014年起确实已在业务层面进行合作:除了已经推出“一根线、一个盒子、一张网流量全分享”的捆绑套餐外,今年还将开设合营的营业厅另一方面,在现在这个时点上将电信和联通进行整体合并,则意味着国内将只有两家无线运营商可选、固网基本重回独家垄断。这种几乎垄断的局面对促进市场竞争和开放、提升行业效率几无好处。但毕竟,有“铁塔公司”珠玉在前,如果整合的方向是从电信和联通整体业务中划出某一部分进行合并,则可行性就比较大,特别是双方在4G基础网络建设

　　2.既然如此,风往哪吹?

　　这需要从国内三网融合的路径开始说起。三网融合的讨论自上世纪90年代开始,便有了广泛、热烈的探讨,专家也给出了如下几种发展路径:

　　第一种路径:开放电信服务的企业化和市场化经营;但将电信和有线基础网络从经营性企业中剥离出来,成为由政府控制的国家基础信息网;最后依托基础网络技术平台,直扑电信、电视和计算机“三网结合”的产业前沿。

　　第二种路径:开放电信的竞争性经营,保持电信和广播电视两网并存,在广电的有线电视网上发展新一代计算机因特网,最终达到“三网合一”。

　　第三种路径:电信对广电开放、广电对电信开放;电信服务对民资开放、电信基础网络建设对民资开放;允许一定重复建设,自行业中段开始形成有限竞争,在逐步形成相对市场化竞争的正循环中促进行业发展,最终达到三网融合的目标。当然,这就面临“重复建设成本”和“垄断成本”在当下国内行业环境中孰轻孰重的问题。

　　目前来看,前两种路径在互联网发展速度大幅超越广电网的当下,似乎已经不太可能实现,但基础网络的运营剥离似乎在铁塔公司的成立中获得了一定的印证;而三者共同的特点,则都是需要电信服务的市场化经营。

　　我们认为,国内正经由第三条路径走向最终的“三网融合”。(最好的例证:广电网络12日公告:获批开展互联网接入业务:近日,公司收到工信部下发的《批复》,同意公司在西安市开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务。《批复》有效期五年。以及去年11月26日,工信部发布《关于开放宽带接入市场的意见》。)而在这条路径下,电信行业除了电信服务以外,基础网络建设等方方面面都需要导入市场化竞争,具体手段和步骤应为:

　　全部网络和各类电信服务的政企分开,解开不同部委管辖带来的天然桎梏。

　　为行业内部以及外部的市场竞争创造条件,去除行政法规枷锁。

　　对电广、电信、民营企业,相互开放基础网络、服务等方面投资准入。

　　最后形成正循环,通过市场竞争,完成电信、有线电视和数据传输业务的交叉。

　　我们认为,目前的政策导向即是:现有环境下,电信和广电的“垄断成本”大于“重复建设成本”,行业政策将利用业内的有限整合控制“重复建设成本”,并通过导入市场化竞争,逐步解决“垄断成本”对社会总福利的损害,实现三网融合,达到降低信息流通成本,提升行业效率、增强规模企业竞争力等各种目的。

　　因此我们预计,这次传闻的出现、以及前前后后对二级市场的影响所表现出的信号,很大程度上代表了市场对民资全面进入电信行业,以及三网融合即将大幅加速的预期。从标的选择的角度,我们看好入海之鱼(有电信服务、建设基础,市值和营收体量相对较小、体制相对灵活),主推移动转售概念中的:鹏博士(最大民营电信运营商)、二六三(主营业务融合三网,海外业务占比高)、爱施德(行业面临拐点,有收购电商预期);另外,推荐关注三网融合概念的广电网络、歌华有线,以及运营商代表中国联通。