配电产业链11只概念股价值解析
许继电气:配电网和特高压业务下滑,下半年政策利好助力反弹
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-08-28
2015年中报营业收入和净利润均出现大幅下滑。许继电气公布15年半年报,2015年中实现营业收入21.8亿元,同比降低33.1%,实现归属于母公司股东的净利润0.75亿元,同比降低76%,EPS为0.075。
就2015年第二季度单季而言,实现营业收入13.65亿元,同比降低31.1%,与今年一季度相比,环比增长67.3%;实现净利润0.65亿元,同比降低70%,环比增长513%。公司此前在半年报的业绩预告中,预计上半年的盈利区间为0.31至0.94亿元,较上年同期下降70%-90%,半年报公布结果显示接近区间上限,整体符合市场的预期。公司半年度收入及归属股东利润下降主要是受到同比大工程项目收入确认减少的影响。
智能变配电系统收入减少33.11%,毛利率下降5.47%,变电站自动化业务保持平稳,配网子公司收入大幅下降。上半年公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入8.43亿,同比减少33.11%。
其中变电站自动化收入保持平稳,营业收入为7亿,同比增长14%,主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购,预计年内将继续保持平稳增长。另一方面配网业务大幅下滑,主要原因为配网子公司珠海许继的收入和毛利率的大幅下降,珠海许继收入1.42亿元,同比下降78%,净利润0.14亿元,同比下降93%。配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑,13-14年期间全国的配网建设增速偏慢,同时配网市场竞争日趋激烈,导致珠海许继收入有所下降,但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,13-14年的毛利率一直保持35%左右。7月上旬国网召开了加快推进农网改造升级工程动员部署会,将在年初已安排902亿元农网投资的基础上,新增农网改造升级工程投资674亿元,全年农网改造升级投资将达1576亿元,投资规模创历史新高,且完成日期为明年7月,13-14年农网投资大致在700-900亿,未来一年很可能出现翻倍以上的增长;同时看出电网公司不仅加大了农网配网的追加投资,也将相应追加了城镇配网的投资规模。我们认为珠海许继将在这一波配网投资的浪潮中极大收益,重现12年的盛况。
直流业务低于预期,但在手订单已超过15亿元,预计下半年仍然会有直流特高压陆续核准招标。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9亿交货期为15年6月,目前看交货进度晚于预期。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢,2015年开始有很大增长,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。
智能中压、智能电表、智能电源业务较14年中略有回落。智能中压、电表和电源业务14年中出现较大增速,主要受益于电网招标量的持续增长。目前三项业务均出现不同程度的增速回落,智能中压收入6.39亿,同比增长12.44%,毛利率为11.62%,同比下降12.6%;智能电表营业收入3.71亿,同比下降13.48%,毛利率为18.48%,同比下降3.37%;智能电源及应用系统收入1亿,同比下降53%,毛利率为18.1%,同比下降10.6%。智能中压将同样受益于配网投资的提升,下半年将迎来国家电网公司1-2次的配网设备全国统一招标,预计年底中压业务会有20%以上的增长。智能电表业务进入平稳期,预计不会有过快增长,年底将保持平稳。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,今年上半年该模式的招标量有限,电源业务年中回落至13年水平,另有充电桩业务和直流电源业务上半年保持平稳,尤其是充电桩业务我们预计下半年将迎来行业的政策利好密集期,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。
上半年费用率19.5%,应收账款减少5.89%,存货增长11.3%。公司2015年上半年期间费用率为19.5%,去年同期为14.5%。其中销售费用率为7.3%,去年同期为5.9%;管理费用率为11.2%,去年同期为7.7%;财务费用率1.1%,去年同期为0.87%。营业外收入2800万,同期下降12.3%。应收账款58.9亿,比期初减少5.89%;预付款项3.20亿,比期初增加19%;预收款项3.2亿元,比期初降低11%。存货20.66亿,比期初增长11.3%。经营活动净现金流出1.03亿元,较去年同期净流出2.35亿元大幅减少,主要原因为对外采购付款大幅下降;投资活动净现金流出0.9亿元,较去年同期净流出0.48亿元增加增多,主要由于固定资产和在建工程现金投资增加;筹资活动净现金流出0.04亿元,较去年同期净流出1.86亿元大幅减少,主要原因少数股东现金分红减少。
盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.10元,同比增长-41/37/29%,考虑到公司的产品布局和下半年政策加码,给予2016年28倍PE,目标价24元,维持买入评级。
风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期
国电南自:积极开拓智能电网、新能源、微网、工业自动化等领域
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-05-26
主要观点:
1、电力自动化技术、业绩不断突破
2014年以来,公司电力自动化技术、业绩不断突破。在超高压、特高压市场,首次提供750kV智能变电站全站二次设备,中标国家电网公司淮南-南京-上海1000kV特高压工程、锡盟-山东1000kV特高压工程特高压工程、多个500kV工程二次设备;在配网自动化市场,与南瑞继保、许继电气、四方股份等公司同处第一梯队,并中标国家电网公司2014年配网自动化协议库存招标采购项目,中标上海电力公司、重庆市电力公司、浙江省电力公司等多个电力公司的采购项目。
公司自动化产品在石油、煤化工、钢铁等行业也得到充分应用与推广,并中标中石油、中海油气、京东方、宝钢等多个项目。在海外市场中,中标厄瓜多尔、白俄罗斯、菲律宾、越南、土库曼斯坦、安哥拉、巴基斯坦等多个项目。
2、新能源业务不断开拓,微电网系统解决方案业绩丰富
公司新能源业务不断拓展。2014年,开拓风电总承包项目,逐步向国际业务、国内集团内业务和集团外业务并驾齐驱的趋势转型,并成功投运蒙西风电集控中心、中电投哈密、华电苇湖梁风电等多个风电集控项目。在光伏电站电气系统集成领域优势明显,实施了三峡共和20MWp光伏并网发电工程、华电锡林浩特10MWp光伏并网发电工程、华电姜堰9MWp光伏并网发电工程等。公司还实施了南网发电燃料调度管理系统,准确预测全网及分省区燃料供应数量,预测燃料价格变动对燃料数量和质量影响,填补发电燃料管理工作的空白。
公司智能微电网能量管理与控制系统项目通过中国电力企业联合会鉴定,整体技术达到国际领先水平。公司以微电网系统解决方案为切入点,构建包含可再生能源与分布式发电、储能系统、智能输变电、智能用电在内的完整的核心技术体系。目前,相关解决方案已在何家湾楼宇微网智能化建设工程、江苏金湖100MWP光伏电站、淮安0.45MWp集中并网光伏发电项目、泗洪县0.5MW屋顶光伏电站等项目中得到应用。公司大容量35kV直挂式SVG在云南华电开远鲁土白风电场顺利投运,在电能质量领域迈出了坚实的一步。
3、铁路自动化市场行业领先、建筑智能化取得突破
公司在铁路自动化市场占有率继续保持领先,承担了宁天城际、机场线的综合监控系统;有轨电车市场不断扩大,在淮安、珠海、青岛、成都等地成功实施;海外市场持续拓展,取得了埃塞俄比亚、乌兹别克国家铁路业绩。
公司承担的开封市民之家项目智能化工程顺利验收,该项目成功运用了智能楼宇管理系统(IBMS),通过先进的通讯技术、系统集成整合技术、控制技术,将楼宇自控、多媒体信息发布、智能停车场管理及用户引导系统、视频及报警系统等16个智能化单项子系统有效整合,实现了各系统的有效协同和集中管控。
4、有望受益电改、能源互联网
新电改方案明确储能技术、信息技术与微电网、智能电网融合,允许多种售电主体成立。我们认为,随着电改的推进,供水供气公司、高新技术开发区等都可能进入售电行业,公司智能电网技术行业领先,有望为售电公司提供运行、检修、故障处理、微电网解决方案等业务,并从设备销售向电力服务转型。
国电南自作为智能电网和配网自动化龙头,还可能进入电力销售行业,成为售电主体,成为兼具设备生产、调度运营、电能服务的专业配电售电公司。
5、兼具“发电侧+电网侧”技术、业绩、资源;相对同类企业,利润、市值均有较大提升潜力
国电南自实际控制单位是中国华电集团公司,是国内五大发电集团之一。相对其他智能电网及配网自动化企业,国电南自与发电企业联系更紧密;同时,公司智能电网、配网自动化技术行业领先,兼具电网侧的技术实力和业绩。公司有天然的“发电+电网”技术、业绩、资源优势,随着电改的推进、能源互联网的发展,公司有望大幅受益电改、能源互联网。
在智能电网、配网自动化一线企业中,国电南自利润较低、市值较小。相比国电南瑞,公司收入为国电南瑞的一半以上,而利润、市值远低于国电南瑞。我们认为,随着公司收入、业绩的提升,随着国企改革的推进,随着能源互联网的发展,公司收入有望稳定增长,利润有望突破性增长,成为行业中利润增速最快的企业之一。
6、盈利预测与评级
公司电力自动化技术、业绩不断开拓;新能源业务不断开拓,微电网系统解决方案业绩丰富;铁路自动化市场行业领先、建筑智能化取得突破;有望大幅受益电改、能源互联网。预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.35元、0.50元,对应估值分别为85倍、37倍、26倍,给予“增持”评级。
7、风险提示
智能电网建设低于预期,受益电改的程度低于预期
平高电气:核心优势保增长,集团助力展未来
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-08-27
投资要点
事件:近日我们对平高电气进行了调研,与管理层就公司运营情况和发展战略进行了交流。
产品线完善,在手订单充足,主营保持高增长。1. 公司收购平芝后极大完善了产品线,增强了公司竞争力:平芝产品优质,毛利率较高,尤其在550kV 具有核心优势。2. 天津智能真空开关产业园落地,中低压业绩将释放:平高总投资25亿元成立天津真空开关科技产业园,如今项目已经落地,年底有望扭亏为盈,为公司贡献业绩。3. 公司在手订单充足:从国家电网公布的中标结果来看,“两交一直”已经中标20亿元,占去年营收的43%。随着特高压建设的推进,公司在手订单充足,主营业务将保持快速增长。当前距离预定的“六交八直”还有一定的距离。随着“十二五”最后一年的临近,剩下的特高压建设可能加速。以平高电气目前的中标率来看,平高的在手订单会使得公司迎来业绩爆发的2016和2017年。
发力海外、集团优质资产注入助腾飞。母公司平高集团有多年海外项目储备及经验。今年,公司已启动了非公开发行工作,拟募集资金不超过人民币50亿元,用于收购平高集团部分经营性资产、海外EPC建设项目配套、海外建设工厂等。平高集团目前拥有5家分公司,14家直属子公司,其中不仅有专门承揽国际工程的公司,还有集团直接承接的项目。预计这部分优质资产将超过30亿。有集团相助,平高电气将持续加大海外投入。以公司产品的高性价比和稳定性,平高在海外颇有竞争力,相信受益于“一带一路”,公司很快能在海外业务上一展雄姿。
估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.82元(27倍)、1.01元(22倍)和1.34元(16倍)。我们认为平高电气将以高压、超高压、特高压开关产品为主营业务,保持高速增长;以天津真空开关公司打开中低压配电领域,享受配电爆发带来的红利;以集团的优质海外资产为助力,开拓国际市场,在“一带一路”的大背景下成长为综合性的、电压等级齐全的高端装备及工程公司。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:特高压建设不达预期、原材料价格大幅波动等风险。
个股点评：
积成电子:布局能源互联网,拓展军转民
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-03-30
电力和公共事业自动化业务稳步增长。积成电子发布2014年年度报告,实现营业收入11.09亿元,同比增长25.17%,实现归属于母公司净利润为1.3亿元,同比增长13.62%,实现基本每股收益为0.34元,同比增长9.68%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税)。其中,电力自动化行业实现营业收入9.03亿元,同比增长30.46%;公共事业自动化行业实现营业收入1.69亿元,同比增长38.63%;其他行业收入0.35亿元,同比增长54.33%。
成立积成能源子公司,布局能源互联网。积成能源还公告称,拟以自有资金1亿元人民币设立全资子公司积成能源有限公司,重点投资智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域。积成电子将利用多年来在智能电网、智慧水务、智慧燃气以及节能信息化等领域积累的技术、品牌和资源优势,向智慧能源产业化、能源互联网方向拓展。目前公司已经有全国16000户高耗能企业能耗数据,10万户燃气用户数据,大数据挖掘潜能明显。
拓展军转民。积成电子与北京久远成立军工并购产业基金。公司可以依托公司在电子信息领域积累的核心技术及产业化经验,开展军工领域的业务拓展,为公司培育和发展新的利润增长点。公司未来也可以通过军工信息化项目注入上市公司,非军工信息化项目IPO 等方式实现公司军工业务板块的做大做强。
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为0.54元、0.80元和1.09元,对应的PE 分别为41倍、28倍和20倍,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为30元,相当于2015年41倍的动态市盈率。
风险提示:军工业务拓展缓慢;能源互联网业务推进低于预期。
阳光电源-电改电气新时代系列报告5:站在能源互联网的风口,产业布局完善
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谷琦彬,洪荣华,刘骁 日期：2015-03-27
投资要点:
给予增持评级。市场过于担忧逆变器和EPC激烈竞争对公司成长性的影响,我们认为国内光伏装机高增长、海外逆变器市场拓展、持有部分电站运营可使光伏维持稳健增长,同时在储能、电动车、充电领域布局将带来极大成长潜力。公司战略定位逐步从设备制造商向能源解决方案与服务商转型,预计2014-2016EPS0.45/0.80/1.08元,参照可比公司估值水平,考虑公司在能源互联网领域布局完善,享有一定溢价,给予2015年50倍PE,目标价40元,增持评级。
能源互联网关键环节布局最完善。分布式电源是能源互联网最重要的能源来源之一,电动汽车是关键组成,充电设施发挥接口作用;储能在改善电能质量和提高系统稳定性有巨大作用。公司在分布式光伏、储能(携手三星SDI)、电动车控制器、太阳能充电站均有布局。
其中,电动车控制器领域有多年技术积累,产品在安凯汽车已实现应用,随着国内电动车爆发,公司的驱动器凭借高转换效率优势将实现快速增长。预计2015年电动车和储能收入分别达5000万和1亿元。
光伏业务受益国内装机高增长。3月17日能源局文件制定2015年光伏新增规模17.8GW(+78%),利好于与装机高度相关的逆变器和EPC环节。我们预计公司2015年逆变器出货量6GW以上,同比增长43%,其中海外出口快速增长,预计800MW(+90%)。由于项目储备丰富,预计2015年EPC/BT新增500MW,转让400MW。
催化剂。储能补贴政策出台,电动汽车新版补贴方案落地。
风险提示。国内光伏装机不达预期,EPC/BT转让进度不达预期。
安科瑞中小盘信息更新报告:能源互联网入口优势标的
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜,王永辉 日期：2015-03-25
投资要点:
首次覆盖给予 “增持”评级,目标价44.6元。与市场对安科瑞用电管理产品及方案提供商的认识不同,我们认为,工业互联网落地能源领域(即能源互联网),大数据将是核心资产。公司已掌握能源(用户端)一定规模的数据资源,为公司未来开展用电管理平台型业务奠定了坚实基础。保守预计公司2015-2016年净利润分别为8944万元和1.09亿元,对应EPS 为0.62/0.76元。参考能源互联网行业企业2015年65倍平均估值水平,考虑到公司产业链横向扩张带来业绩向上弹性,给予公司一定的估值溢价,给予安科瑞44.6元(72。0.62)的目标价。
工业互联网落地能源领域,大数据资产是核心。工业互联网可影响全球的100%能源生产和44%能源消耗,将带来能源领域巨大的效率改进。而能源大数据将是工业互联网应用于能源领域的核心资产。我们认为,能源大数据采集是实现互联网落地能源领域的第一步。对于企业而言,如何获取能源领域数据并形成规模能源数据流的入口是工业互联网时代能源企业的关键(目前典型的数据入口包括智能电表、智能能效管理系统等)。
逐步转型综合能源管理解决方案提供商,掌握能源大数据(用户端)入口。我们认为,经过多年的产品研发销售及能源管理解决方案项目的积累,公司已掌握有能源(电力)用户端一定规模的数据资源(特别在智能电力监控、电能管理、以及电气安全等优势领域),对于公司未来开展用电管理平台型业务奠定了坚实基础。
催化剂:公司进行产业链横向扩张。
核心风险:我国工业经济增长放缓影响公司订单。
爱康科技:引领行业创新的光伏电站龙头
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2015-03-26
顺应行业发展趋势,爱康已是国内光伏电站运营优质龙头。公司上市时主营业务是光伏电池边框、支架及EVA 胶膜等光伏配件生产及销售,在2011 年领先行业内其他企业布局下游电站运营,充分受益于行业2013 年以来的大发展。公司目前已经持有并网电站511.4MW。2015 年电力收入我们预计将达9 亿元以上,同比增长3 倍以上,并带来公司整体业绩3 倍以上高增长。
光伏电站未来大空间促使优质龙头持续成长。展望未来,全球和国内光伏发电量未来都有10 倍以上的增长空间,能够承载千亿市值的光伏电站上市公司,爱康科技等优质龙头有望持续成长。
公司在电站收益率和融资方面引领行业发展,不断创新。首先,公司通过精细化运营保障发电量; 其次,公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;未来公司还将受益能源互联网的发展。
盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(同时不考虑第二次增发项目),我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.29、1.28、1.91 元,考虑到公司在电站金融、运维上的不断创新,我们给予公司2015 年35 倍市盈率,对应目标价为45 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。
股价催化剂:电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。
风险因素:1、光伏业务拓展低于预期; 2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。
东源电器:有望打造a股弹性最大的锂动力电池龙头
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华,刘骁,谷琦彬 日期：2015-02-17
本报告导读:
国内动力锂电龙头国轩高科有望注入公司,国轩高科作为国内一线动力电池企业,充分受益新能源汽车爆发式增长。首次覆盖,给予增持评级。
投资要点:
首次覆盖给予增持评级。预计2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考虑国轩高科资产注入的预期,备考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鉴于国家对新能源汽车的重视和政策扶持力度,我们认为国轩高科注入方案过会的概率较高。由于一线动力电池处于供不应求格局,公司作为行业龙头和a股唯一纯正的动力电池标的,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,目标价27元。首次覆盖,增持评级。
国内动力锂电龙头国轩高科注入。根据公司公告,公司发行4.9亿股,国轩高科以33.5亿元对价出售。公司拟发行8.2亿元,用于建设年产2.4亿Ah动力锂电池项目。国轩高科给予2014-2017年扣非净利润2.25亿、3.16亿、4.23亿和4.68亿业绩承诺,鉴于行业高景气和国轩高科核心竞争力,我们认为实际净利润将大幅超过业绩承诺。
充分受益国内新能源汽车爆发。国轩高科把纯电动汽车电池作为重点,优先布局公交领域,具有磷酸铁锂电池组核心技术,并完成三元电池技术储备,是国内少数以动力电池为核心的锂电企业,2011-2013年动力电池出货量和毛利率在业内均处领先地位。预计动力电池产能将从2014年1亿ah扩产到2016年3.4亿ah,2014-2015年电池销售收入有望超过10亿元和20亿元,由于订单饱满、产品供不应求格局至少维持至2016年,预计2015-2016年盈利较强,毛利率超过45%。
销售模式和供应链具有优势。公司采用与整车厂合作开发电池产品的直销模式,以及融资租赁模式(出售电池给金融租赁公司,后者作为出租人,新能源汽车运营企业作为承租人)实现快速增长,并成功打入金龙客车、江淮汽车、上海大郡和新大洋等一线整车厂商的核心供应链,订单获取能力远高于二三线电池企业,并确保较高盈利。
风险提示。重组方案未过会,新能源汽车销量不达预期。
金智科技:能源互联网+智慧城市,新机遇
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2015-03-27
金智科技源于东南大学,业务从电厂自动化和高校信息化发展而来,电厂自动化发展成为能源互联网所属的智能电厂、智能变电、智能配电、电力设计和新能源;高校信息化业务发展成为智慧城市所属的平安城市、智慧交通、智慧建筑、智慧社区、智慧媒体。智能电网业务和智慧城市业务在收入中平分秋色。
能源互联网新机遇:电改来了,能源互联网来了,能源互联网与智能电网有区别有联系,智能电网是能源互联网的基础,公司将会以智能发电、智能变电、智能配电等智能电网解决方案和新能源为核心发展能源互联网。公司在智能发电排名第二,智能变电排名第七,智能配电技术一流,新能源发电挑起能源互联网的源头,电力设计业务串起公司在能源互联网中的各个链条,公司非常强的IT也会整合进能源互联网的业务中。能源产品的交易、能源资产的服务、能源的增值服务、能源互联网解决方案四种商业模式公司都可以参与。
受益智慧城市全面建设,与能源互联网互动:公司的智慧城市业务由高校信息化发展而来,目前,公司的智慧城市业务发展迅速,而高校信息化业务基本退出,公司的智慧城市业务包括智能建筑、平安城市、智慧交通、智慧社区与智慧媒体。建筑智能化业务经过多年技术与工程积累及品牌积淀,市占率有望从目前约30名上升至前十名,参与世博会和南京青奥会等重大工程。智慧交通基于计算机视觉智能分析技术的EPS7000系列新一代智能电子警察系统,是传统地感线圈式电子警察的换代产品。公司和集团共同参股30%南京城建隧桥经营管理有限责任公司,该公司70%股权的大股东承担南京市城市基础设施及市政公用事业项目的投资,预计金智科技在智能交通领域将会有大发展。
投资建议:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元,按照摊薄后股本计算的EPS分别为0.48元、0.64元、0.88元,买入-A投资评级,智慧城市可比公司目前估值为平均60倍动态市盈率,按100亿市值估值,按照增发后股本计算,目标价位45元。
风险提示:电力改革步伐缓慢的风险、公司业务进展不达预期的风险
科陆电子:乘电改东风,率先抢滩售电领域
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅,黄道立 日期：2015-03-26
事项:
科陆电子公告:公司受让自然人皇甫涵、唐睿及谢旭新持有的深圳市深电能售电有限公司总计20%的股权。
评论:
新电改靴落,售电侧开放成定局。
本月21日,以中共中央、国务院名义下发的《进一步深化电力体制改革的若干意见》(9号文)被媒体报道引起广泛关注,这是继02年电力体制改革的5号文后电力行业最重要的改革性文件。文件强调“三放开、一独立、三加强”,售电侧放开成为本次改革最重要的内容。售电侧电价和准入门槛向社会资本开放,将导致民营资本的大量涌入。售电领域目前的市场规模估计约为5.5万亿。
布局进入售电领域意味明显。
公司本次获得深圳市深电能售电有限公司20%的股权。深能售电成立于1月30日,尚未实际经营,但此前已被部分媒体报道。深能售电意在以国际通行的准许收入模式确定独立输配电价,并履行与大用户议价的职责。公司获取深能售电股权,抢先布局售电侧市场的意图明显。
天时地利下的顺势而为。
公司是国内储能技术的领军企业,并为中国化学与物理电源行业协会储能应用分会唯一理事长单位。公司也在积极发展新能源发电、智能充电桩业务。多年电力电子经验使公司有对电网的深刻理解。其业务发展方向也符合新电改对未来电力行业改革的精神。其向售电侧领域延伸具备天然的优势。而公司所处的深圳正是电力体制改革试点的先行者,新电改的具体方案最有可能率先在深圳执行。目前据传首张售电牌照很有可能在深圳发放。
股东背景强大,强强联手意味明显。
深能售电董事长江克宜此前为南网旗下的深圳市供电新能源科技有限公司总经理、深圳新能源行业协会常务副会长、深圳市龙岗区供电局局长,在电力服务领域浸淫多年,经验和人脉丰富。而比亚迪也与科陆电子同时接受了20%的转让股份。储能行业内两大巨头联手,能量巨大。
维持原盈利预测,超预期可能性大。
15年,除了公司光伏及储能业务都将全面爆发外,公司在售电领域也可能新的亮点。
我们维持原盈利预测,预计公司2014/2015/2016年净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元,同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。
国电南瑞:2014年业绩低于预期
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2015-03-30
南瑞2014 年业绩负增长,情况低于预期。
南瑞2014 年收入89 亿,同比下降7%,净利润12.8 亿,同比下降20%,每股收益0.53 元,低于我们和市场预期。其中电网自动化收入61 亿,同比增长3.2%,发电及新能源15.6 亿,同比下降36%;节能环保6.9 亿,同比增长27%;工业控制收入5.4 亿,同比下降20%。四季度单季收入36.7 亿,同比下降37%,净利润6.46 亿,同比下降35%。
智能电网及能源互联网实力强大。
南瑞在配电网升级改造,电网智能调控等领域,实力国内最强。2014 年建立了全国统一的电力市场交易平台,是国内首套投入运行的大用户交易平台,我们预计将受益于国内电力体制改革和能源互联网建设。目前能源互联网业务收入占比较小。
预计2015 年主业将平稳增长。
2015 年,电网投资平稳增长,计划增速10%左右,南瑞的电网自动化业务可能与电网投资增速基本持平。我们预计电网外业务新能源发电和工业控制将较快速度增长,但由于利润率较低,对公司业绩拉动有限。整体来看我们预计2015 年主业仍将平稳增长。
估值:目标价20.5 元,买入评级。
我们的目标价是基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8%)得出。我们盈利预测存在下行风险。