装备出海11只概念股价值解析
中国中车:下调盈利预测及目标价,上调评级至“中性”
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:饶呈方 日期:2015-09-08
合并后销售管理费用削减进度或慢于预期。
中车2015年上半年销售管理费用率从去年同期的12%上升至14%。公司自今年起新增合并南车青岛庞巴迪(H115收入42亿元,净利润2.4亿元)。这是南车与庞巴迪50-50%的合营公司。我们认为最主要的原因是中车下属各子公司的费用削减需要一定时间。南车和北车的合并在今年6月份完成,但是内部人事调整或仍将持续好几个月。我们认为在人事调整期间,中车或难以实现费用节省的合并协同效应。
分板块业务趋势不变:动车组强劲,机车和货车疲弱。
今年国内第一批动车组和机车招标已经落定,分别为368列动车和470台机车。管理层预计年内还会进行第二轮招标,有若干卧铺动车组订单和约400台机车订单。从全年来看,我们预计动车组交付量将达到历史高点约400列,而国内机车交付量或将同比下降25%。由于铁路货运量持续下滑,我们预计货车的需求也将较为疲弱。上半年中车新签海外订单金额为11亿美元,管理层的全年目标为75亿美元,并对于在一些重大海外项目上(如俄罗斯高铁)取得进展保持信心。
盈利预测调整。
我们将2015-17E每股盈利预测分别下调9%/12%/12%至0.45/0.51/0.57元,主要由于我们基于高于预期的H115销售管理费用上调了2015年销售管理费用假设。我们认为管理层将在今年下半年采取一些措施来控制费用,但由于合并的协同效应或将比我们预期的需要更长时间来实现,我们也上调了2016/17E的费用预测。我们现在预计2015-17E将实现14%/12%/12%的净利同比增速。
估值:下调目标价至13.30元,上调至“中性”评级。
基于瑞银VCAM工具(WACC假设为9.4%),我们通过现金流贴现推导得出公司目标价13.30元(原14.10元),对应2016年市盈率为26.3x。股价自7月1日至今下跌了27%,当前对应2016年25.3倍市盈率,我们认为估值合理,将公司评级由“卖出”上调至“中性”。
中国中铁:盈利能力提升,海外业务蓄势待发
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,周松 日期:2015-09-21
核心观点:
合理估值区间:12.0-14.0元
业务发展稳定,盈利能力改善明显。公司H1实现营业收入2747.82亿元,YOY-0.92%;归属上市公司股东净利润48.04亿元,YOY+18.31%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润44.76亿元,YOY+9.55%,每股收益0.215元,YOY+12.57%,符合我们的预期,业绩的提升主要受益于公司全面推行精细化管理,提升了公司的经营效益。公司综合毛利率为11.12%,同比上升0.70pct,净利润率1.60%,同比上升0.05pct。毛利率上升幅度远大于净利率,主要因为报告期内费用上涨较快,费用率上升0.09pct至5.14%。其中管理费用率同升0.3pct至3.97%,主要原因是公司职工薪酬的增长。
海外业务发展迅速,现金流有所下滑。2015H1公司实现内地业务收入2611.95亿元,同比减少1.6%,香港及澳门地区收入4.15亿元,同比增加433.16%,海外业务收入131.71亿元,同比增加11.58%。2015H1收现比0.95,同比下降0.04,收款质量下降,付现比0.98,与去年同期持平。经营性净现金流从2014H1的-96.77亿元降低至2015H1的-164.24亿元,下降67.46亿元,这是因为部分项目结算支付滞后,同时上半年对分包商和材料商支付集中,预计下半年现金流状况将有所改善。
在手订单充足,新签订单增速有所放缓。公司H1实现新签合同总额3314.7亿元,同比减少19.4%;截至2015年6月30日,公司未完工工程额为18178.6亿元,较去年底增长0.9%。新签合同额减少主要是受国家投融资体制改革阶段性的影响,基建项目招标总量大幅减少,公司基建建设业务新签合同额同比减少16.5%,其中铁路建设、公路建设、市政工程和其他建设新签合同金额均有所下降。分业务看,基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造未完工程额分别较去年底分别增长1.3%、12.3%、9%,充足的在手订单保障公司未来业绩持续增长。
五大板块协调发展,业务结构发展良好。(1)基建建设:2015H1公司基建建设业务营收2361.19亿元,YOY+3.50%,为公司提供86%收入贡献和71%利润贡献。(2)勘察设计与咨询服务:2015H1实现营收51.99亿元,YOY+17.28%;毛利率同比下降1.24%,系设计业务规模大幅增加导致委外业务支出和人工成本增长所致。(3)工程设备和零部件制造:2015H1实现营收61.24亿元,YOY-5.10%,公司道岔、桥梁钢结构占有国内70%市场。毛利率同比下降1.93%,系毛利率较低的钢结构产品收入占比提高。(4)房地产开发:公司2015H1营收同比下降21.98%,同时公司加大去库存力度,不断推出降价促销,导致毛利率下降2.72%。(5)其他业务:其他业务收入共计191.70亿,YOY-31.10%,系公司对贸易业务进行战略调整导致该板块收入大幅下降。
“一带一路”基建先行,公司海外业务蓄势待发。公司2015H1海外营收131.71亿元,YOY+11.58%,并承接了多个重要国际项目,在俄罗斯、以色列等国基建市场取得历史性突破。同时上半年公司对海外业务进行了内部重组,充分整合资源,为海外业务取得进一步发展打下坚实基础。我们估算“一带一路”沿线64个国家建筑业总产值6.14万亿美元,潜在市场空间高达4569亿美元,占中国建筑业总产值的15.9%。“一带一路”基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。
创新融资模式维持业务和投资项目健康发展。2015年7月公司完成15.444亿股A股非公开发行,扣除相关发行费后,实际募集资金净额118.79亿元。本次定向增发有助于公司优化资本结构,降低 资产负债率,提升公司资金实力,保障业绩持续快速增长。
风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
盈利预测与估值:结合公司发展趋势,预计公司2015/16/17年EPS分别为0.54/0.58/0.63元,给予15年22-25倍PE,对应目标价为12.0-14.0元,维持“推荐”评级。
中国铁建:业绩增速放缓,关注基建刺激及海外拓展
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,周松 日期:2015-09-08
核心观点
业绩增长放缓,现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元,YOY+0.27%/+3.39%,房地产和物流拖累业绩,YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大,销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt,资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元,YOY+2.38%;综合毛利率10.96%,提高0.83pct;营业利润率2.43%,提高0.34pct;经营现金净流量由负转正,达到68.89亿元,为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%,降低1.83pct。
新签订单下滑,铁路、房屋新签合同下降较快,公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元,为年度计划的38.79%,较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中,铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元,占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%,YOY-37.59%、-18.43%;公路工程新签合同额663亿元,占工程承包板块新签合同额的26.12%,YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大,造成新签合同额同比减少较多;公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。
国内保增长政策效应有望逐步释放,重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施,内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸,以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略,坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展,将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。
定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增,募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔,预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略,为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升,2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家,在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。
风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元,给予公司15年15-20倍PE,对应目标价区间为15-20元,维持“推荐”评级。
晋西车轴:铁路投资规模上调,公司盈利向好
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:李争东 日期:2014-07-04
投资要点:
国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元,较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元,投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。
晋西车轴立足火车车辆、车轴产品,定位高端,坚持多元化发展,致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商,具有较强竞争实力。
高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗,2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高,预计在40%左右,按照目前铁路高速化发展趋势来看,公司盈利能力将大幅提高。
依托中国兵器工业集团及晋西工业集团,晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势,未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目,由于环保产业逐步受到重视,炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔,公司环保产业板块未来盈利值得期待。
估值:我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元,以2014年6月12日收盘价为基准,对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍,维持公司“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏缓慢,政府宏观调控方向具有不确定性;
2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险;
3、如果公司募投项目产能扩张放慢,可能会延迟公司业绩释放;
4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验,存在一定实践性风险。
宝钛股份:民用钛材产品结构逐步优化,军品需求存在爆发可能,上调至“增持”评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶培培 日期:2015-04-09
投资要点:
钛材销量及收入稳定增长,计提存货跌价损失导致业绩下滑。公司在2014年实现钛材销量8532.6吨,同比增长5.18%;营业收入24.81亿元,同比增长4.58%,公司在钛材需求不足的大背景下积极开拓市场的努力初见成效。但由于海绵钛价格持续下跌,14年年中曾一度触及4.5万元/吨的历史低点,公司为此计提了存货减值准备。资产减值损失由13年的-748万元大幅增长至2014年的4774万元,对公司业绩产生了较大影响。整体而言,公司经营情况正在逐步好转,比如14年营业毛利率提升了2个百分点,扣非后净利润自2012年以来首次转正。
民用钛材产品毛利率将逐渐提高。在目前民用钛材市场产能过剩、需求不振的背景下,国内生产民用钛材企业基本处于亏损状态。我们判断15年民用钛材产能过剩的格局仍将持续。但公司民用钛材产品毛利率则有望逐步改善,一方面公司5000吨钛带项目将于15年完全达产,相比钛板,钛带成品率和生产效率都有不小提高(成品率至少提高10%以上),公司的成本优势将得到体现;另一方面,公司积极开拓海洋、核电等新领域的应用,其中核电用钛焊管2014年已顺利实现销量200吨,未来这些新兴领域应用都将成为公司新的利润增长点。
军用钛材潜在需求巨大,公司受益确定性最高!钛材在军品上主要应用于飞机发动机和结构件等领域。由于我国新一代军机(歼20、大运等)仍没有大规模列装,因此军品用钛需求仍未爆发。长期来看,军用钛材市场潜力巨大,仅以大运为例,一架预计需要钛材100吨(考虑成材率影响)左右,按10年交付200架计算(美国现有400架大型运输机,俄罗斯300架),每年就需要钛材2000吨,与公司目前每年军用钛材销量持平!军用钛材在技术和认证方面均存在非常高的壁垒,公司作为军用钛材的龙头老大,市场占有率超过50%,未来在军用钛材需求爆发的进程中受益确定性最高。
上调盈利预测,上调评级至“增持”。我们上调公司15-17年盈利预测,预计15-17年净利润分别为4000、6900、10000万元,EPS 分别为0.09、0.16、0.23元,对应目前股价动态市盈率分别为252、146和101。结合钛材在军事领域巨大的潜在市场空间以及公司在钛行业的龙头地位,我们上调公司至 “增持”评级。
东方锆业:三费率过高致使公司短期业绩承压,核级锆业务潜力较大且受益确定性高,维持增持评级
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶培培 日期:2015-05-04
投资要点:
14年业绩扭亏为盈,基本符合预期。15年1季度业绩下滑17%。公司2014年实现营业收入和归母净利润分别为8.45亿元/364万元(基本EPS0.01元,符合预期),同比分别增长46.05%,105.30%。15年1季度公司实现营业收入和归母净利润分别为1.21亿元/-2299万元(基本EPS-0.06),同比分别增长-15.45%,-16.82%。公司拟以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。
14年钛矿砂业务开始发力,公司营业毛利率大幅提升10个百分点。公司钛矿砂业务14年贡献收入4.14亿元,同比增长275%。钛矿砂业务高速增长是公司营收增长的主要原因。此外,钛矿砂业务2014年期间毛利率高达28.98%,相比2013年增长了24.28%(2013年毛利率较低是因为第一年投产,产能未能有效发挥)。受益于钛矿砂业务收入增长和毛利率提升的双重弹性,公司整体毛利率提升了10个百分点至22.66%。
新兴锆制品业务收入和毛利率同时下降,海绵锆业务成为亮点。受市场竞争加剧影响,公司新兴锆制品业务持续承压。其中,复合氧化锆产品14年营收和毛利率同比分别减少32%,9.94%;结构陶瓷产品14年营收和毛利率同比分别减少21%,7.56%。另一方面,公司海绵锆业务成长较快,14年营收增长84.59%至4584万元,且根据公司披露15年1季度销售收入增长幅度也比较大。
1季度三费率上升过快侵蚀公司利润,15年上半年业绩不容乐观。15年1季度公司营业毛利率为15.45%,相比去年同期增长了2.24个百分点。但三费率却高达35.41%,相比去年同期增加了6.54个百分点。其中管理费用同比增加了23%,财务费用同比增加了22%。过高的管理费用和财务费用侵蚀了公司的利润空间。公司预计15年1-6月公司净利润为-4500万元到-3500万元,相比去年同期(净利润-2515.92万元)亏损加大。
维持增持评级。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1500万元,5000万元,8200万元,维持基本EPS 分别为0.04/0.12/0.20元,对应目前股价动态市盈率分别为523X,160X,97X。公司目前估值较高,但考虑到公司核级锆业务市场空间广阔,且公司作为中核集团体系内供应商受益确定性较高,我们维持对公司的增持评级。
中核科技:中核旗下高端阀门制造企业
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:潘贻立,王昊 日期:2014-12-17
投资摘要。
特阀业务稳定增长,借助核电优势业绩拉升有待显现。
伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高,公司作为中核集团下属企业,在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下,期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底核电新项目开工,由于其产品交付周期较长,对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后,而近一两年,公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心,我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。
估值与投资建议。
公司不断加大高端阀门设计制造研发投入,提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息,前期募投项目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目,也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长15.20%、15.50%和16.20%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%;分别实现每股收益0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍,估值偏高。但同时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇,给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。
主要风险。
(1)经济复苏不确定性风险。
(2)核电行业发展受政策影响的风险。
(3)市场竞争加剧的风险。
(4)原材料价格上涨及毛利率下降的风险。
上海电气:资产整合+业务转型打开新空间
类别:公司研究 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:伊晓奕 日期:2015-04-01
业绩稳健增长 新能源业务快速发展.
上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。
产业转型升级 盈利能力将提升.
面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。
集团资产整合拉开序幕.
上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。
盈利预测与投资评级.
公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。
东方电气:业绩低于预期毛利率下滑,产量订单复苏明显
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2014-05-06
公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元,同比下降1.04%;营业利润4.94亿元,同比下降6.41%;归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比下降11.92%;扣非净利润3.99亿元,同比下降9.96%,每股收益0.21元,低于预期。
盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2014年12倍PE,对应目标价16.32元,维持“增持”评级。
风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。
丹甫股份:重组获批,核电设备领先者踏上征途
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波 日期:2015-05-04
事件:
公司发布了重大资产重组获得证监会批准通过的公告。今年2月,公司修改后重新发布了交易报告书,台海核电计划借壳丹甫股份实现上市,原有业务将被置出。本次交易,丹甫股份将以10.16元/股的价格,向台海核电原股东发行3亿股,用来与公司现有现金等非经营性资产一起,支付台海核电100%的股权对价。重组完成后,台海集团及其一致行动人(王雪欣、泉韵金属)将共持有上市公司43.6%的股份,王雪欣成为实际控制人。
点评:
公司主要业务为主管道及其他核电设备和锻造加工,在二代半堆型主管道市占率约为50%;三代市场占有率约为40%。公司是目前国内唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是全球唯一具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。
对公司长期看法:
日本福岛核泄漏事件后,我国于2011年暂停审批新的核电站建设项目,直到2013年核电项目才恢复审批。2014年国家领导人曾多次在能源相关会议上提出启动东部沿海地区新的核电重点项目建设。此后,国务院又发布了《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》等文件。政府不断释出发展核电的决心,被压抑多年的核电项目建设规划,将有望在今后几年蓬勃爆发,带动核电设备市场产生旺盛的需求。公司核电业务收入占比达90%以上,核电重启将对公司的设备销售带来大幅提升,业绩有望超预期增长。
盈利预测和估值:
随着重组方案获批,我们估计今年台海核电将会完成借壳上市。据此测算,公司未来3年将实现收入8.2、11.9和14.4亿元,按照摊薄后的净利润计,公司15-17年备考EPS分别为0.75、1.16和1.35元。考虑核电重启将给行业带来丰厚的项目前景,以及公司在核电设备领域的领先市场地位,我们给予目标价98.6元,维持买入评级。
风险提示:
核电行业建设速度低于预期的风险。
中国核电深度报告:A股最纯正核电标的,王者驾到
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇 日期:2015-06-17
投资要点:
中国核电是主营核电项目开发、投资、建设、运营和管理的国企。随着我国进入核电项目的审批密集期,拥有清洁和高经济性双重优势的核电能源,将为行业复苏带来巨大的发展前景。中国核电作为A股首家纯正核电运营商,将受益于行业发展,实现快速增长。
中国核电:A股首家以核电运营为主业的国企。经营范围涵盖核电项目的开发、投资、建设、运营与管理等,是目前国内投运核电和在建核电的主要投资方。中国核电的控股股东中核集团,拥有完整的核科技工业体系,核电是中核盈利最大的板块。中核集团持股比例在此次发行前达97%,发行后持股比例为70.33%,实际控制人为国资委。
公司控股核电装机容量份额国内市场第一。2014年全国核电总发电量为1305.80亿千瓦时,公司控股核电站发电量占全国总量40.41%。公司控股投运核电装机容量为977.3万千瓦,拥有在建核电机组容量929.2万千瓦,计划自2015年起陆续投产,公司装机规模将进一步扩大。截至2014年12月31日,公司控股核电装机容量份额为国内市场第一。
核电行业发展前景向好。截止14年底,我国共有在役核电机组共22台,总装机容量2031万千瓦。根据国家最近规划,到2020年,核电装机容量将达到5800万千瓦,对应14-20年核电投产装机年复合增速将接近20%。核电作为清洁能源,调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组,且相较于风电稳定性更高,年发电利用小时居所有电源首位。经济性:核电的上网电价虽然较火电不占优势,但由于燃料成本低,发电效率高,且利用小时数高,盈利能力在各种电源中有明显优势,单位装机核电的盈利能力是火电两倍。
IPO募集资金投向为控股子公司的核电项目,有利于优化财务结构,提升盈利能力。本次IPO公开发行38.91亿股,发行后总股本155.6543亿股,扣除发行费用后,募集资金133.76亿元。主要用来臵换项目先期投入的自有资金,所投资项目全部建成投产后,公司控股的装机容量将达到1037.2万千瓦。
盈利预测与投资建议。预测中国核电15-17年EPS分别为0.20、0.23、0.28元/股,参考同行中广核电力估值和中国核电在A股的稀缺性,给予中国核电25-30倍17年PE,对应合理股价空间7.0-8.4元,建议买入。
主要不确定因素。核电项目建设与运营风险;核电政策不确定性风险;上网电价下调风险。
江苏神通:核电订单迎来拐点,2015年业绩有望反转
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻 日期:2015-04-22
公司2015 年一季度实现营业收入1.05 亿元,同比下降2.56%;归属于上市公司股东净利润1009.76 万元,同比下降21.70%;基本每股收益0.05 元。
核电阀门交货、确认收入高峰期在订单签订后的第二、第三年,受前几年核电暂停影响,2012-2013 年公司核电阀门新增订单较少, 公司存量订单大部分已完成交货,2014 年单纯的核电阀门营收有所下滑,但公司核电阀门订单重大转折时间点已到来,随着核电新建项目陆续启动,加上在建核电站大量投入商用带来的备件需求以及核电出口,2015 年起公司核电阀门订单有望再次迎来快速增长期。公司2014 年获得核电订单2.72 亿元,2013 年为1.64 亿元,订单增长趋势已显现。一季度公司新取得的项目订单尚未开始批量交货, 但我们预计未来公司核电阀门业务确认收入有望逐步上升。公司核电配套设备业务也进展顺利,地坑过滤器等产品销售将继续向好。
公司冶金特种阀门产品结构不断优化,目前主要应用于冶金行业的高炉煤气干法除尘与煤气回收等节能减排系统,总体来看该业务未来将维持基本稳定格局。公司在火电、煤化工、LNG 液化天然气等能源领域的特种阀门已形成突破,未来有望成为新的利润增长点。
公司未来还将通过收购兼并行业优势企业,开展市值管理等有效措施实现快速做大做强,提高整体效益,促进整体竞争能力提升,加速公司发展战略目标的实现。
我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.31、0.45 和0.56 元,目前估值偏高,但今年公司核电阀门业务将迎来重大拐点,同时“一路一带”下核电出口概念得到强化,公司作为国内核电阀门领先企业, 也颇具看点,维持增持评级。
风险提示:核电订单短期不能实现收入确认,能源设备开拓不顺利。