国泰君安：2015化纤行业景气上行 提前布局涤纶旺季

　　年后涤纶长丝 的低迷只是暂时的。涤纶长丝产销迟迟没有起色，市场开始怀疑2014 年四季度长丝的景气行情只是昙花一现。我们认为目前行情的低迷是由于（1）年前油价反弹，下游提前抄底积累了一定库存；（2）年后油价先涨后跌，下游观望为主。但即使在产销低于5 成的情况下，目前涤纶长丝POY 的利润仍分别高出2013 和2014年170 元/吨和50 元/吨，我们认为后续的旺季行情值得期待。

　　旺季需求+买涨情绪将至（3 月底4 月初），提前布局。（1）4-6 月是涤纶上半年旺季。我们认为，目前涤纶长丝的上下游行业格局明显好于2012-2014 年，我们预计2015 年3-6 月POY 平均利润将比1-2 月上涨150 元/吨，最高利润会超过1000 元/吨。（2）预计3 月底到4月初下游大量订单无法继续观望等待，届时将迎来涤纶长丝上半年的产销旺季。如果届时油价暴涨，将会引起下游抄底情绪抢跑而触发涤纶长丝暴涨行情。（3）建议3 月提前布局涤纶长丝龙头企业。

　　亏损产能出清，PTA 迎来利好。连续三年低迷行情下，小装置PTA企业已不堪重负，近期已有企业暴露连保风险。中长期来看，小装置PTA 产能一定会逐步退出。目前60 万吨以下PTA 装置占PTA 总产能的12%，100 万吨以下的占25%，如有产能退出，会给深陷产能过剩困扰的PTA 产业雪中送炭。预计2016-2017 年PTA 企业迎来盈利反转。

　　推荐桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化。（1）桐昆股份是弹性最大的涤纶长丝龙头，拥有至少280 万吨涤纶长丝产量，涤纶长丝价差每扩大100 元，增厚EPS 0.22 元。（2）恒逸石化和荣盛石化分别有180万吨和90 万吨涤纶长丝产能，涤纶长丝价差每扩大100 元，分别增厚EPS 0.12 元和0.06 元，PTA 价差每扩大100 元，分别增厚EPS 0.32元和0.29 元。

　　催化剂：（1）下游大量订单到来，旺季来临，涤纶长丝提价；（2）油价暴涨，全产业链买涨情绪高涨；（3）PTA 小产能退出。